【互聯(lián)網企業(yè)價值評估探究案例：以三七互娛為例10000字（論文）】

導論選題背景互聯(lián)網行業(yè)的飛速發(fā)展超出了許多人的想象，我國也將發(fā)展互聯(lián)網上升到國家戰(zhàn)略高度，并且世界上許多國家也提高了對互聯(lián)網產業(yè)的重視。第六屆世界互聯(lián)網大會于2019年在美麗的浙江烏鎮(zhèn)舉行。我國順應互聯(lián)網時代潮流，不斷深入互聯(lián)網行業(yè)在我國的發(fā)展，并且也不斷協(xié)同各國加強互聯(lián)網領域的深層次、多維度的合作，為我國社會主義和諧社會的建設添磚加瓦。改革開放以來，眾多改革舉措得到很好的落實與執(zhí)行，這使中國的經濟創(chuàng)造了舉世矚目的世界奇跡?；厥赘母镩_放四十多年時間里，我國腳踏實地不斷努力地發(fā)展成為世界第二大經濟體，與我國順應時代潮流，把握技術革命息息相關。如今，我們能夠顯而易見地看到互聯(lián)網已經成為21世紀的重要技術變革節(jié)點，因此我國也不斷加大對互聯(lián)網技術的重視，提高對互聯(lián)網產業(yè)資源的投入，加快完成產業(yè)轉型，早日實現(xiàn)中華民族的偉大復興。根據最新《中國互聯(lián)網絡發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》，我國互聯(lián)網使用用戶達9.40億人次，較2019年6月新增網民9000多萬，互聯(lián)網普及率達67%，在世界上處于領先地位。通過數(shù)據可以看出，互聯(lián)網成為了我們生活中必不可少的重要工具，并在疫情期間發(fā)揮了重要作用，我國成功克服這次困難離不開互聯(lián)網技術的發(fā)展。眾多學生能夠在家里上網課，許多工作也通過視頻順利展開，我們也通過互聯(lián)網了解到許多抗疫一線的感人事跡。疫情相關信息通過互聯(lián)網快速傳遞給每一位公民，而普通老百姓也通過了互聯(lián)網獻上自己的祝愿。研究意義隨著互聯(lián)網公司數(shù)量及影響力的不斷提升，行業(yè)內的專家學者也逐漸重視起互聯(lián)網企業(yè)評估方法，再不斷的探索下，現(xiàn)階段主要以財務指標和非財務指標作為公司主要評估依據，互聯(lián)網企業(yè)在我國的影響力不斷加大，許多人甚至以進入互聯(lián)網大廠為榮。但同時我們也能夠看到整個互聯(lián)網行業(yè)兩極分化現(xiàn)象及其嚴重并還有加深的趨勢，行業(yè)內壟斷情況也屢見不鮮。有效對互聯(lián)網企業(yè)進行評估，建立最能反映互聯(lián)網公司價值的評估體系。使互聯(lián)網公司價值評估理論更加健全，使互聯(lián)網公司對我國經濟的發(fā)展起更好的作用。在公司業(yè)務方面，三七互娛公司主要業(yè)務為網絡游戲業(yè)務與在線教育業(yè)務，以互聯(lián)網為依托，不斷擴大企業(yè)規(guī)模。主要區(qū)別于實體制造業(yè)、互聯(lián)網加模式等其他企業(yè)。文獻綜述2013年唐宇、王慧通過研究實物期權法使企業(yè)并購價值更具有合理性，在企業(yè)并購時具有廣泛適用性。2009年張智芳分析非財務因素在互聯(lián)網企業(yè)價值評估中占據重要地位，為互聯(lián)網企業(yè)價值評估時開拓了新的研究方法。2000年王少豪認為互聯(lián)網企業(yè)在未來還有擴張業(yè)務，想要準確評估就需要評估人員采用不同方法對其價值進行評估，不斷開拓價值評估的思路。2014年莫菲，宋政通過研究認為一個企業(yè)經營者的能力需要通過多方面指標進行觀察，壯大公司實力，不斷提升企業(yè)價值，這是考察經營者的重要指標之一。2015年宋菲菲加深了對互聯(lián)網企業(yè)的評估概念，詳細具體地對各種方法進行了評析，為互聯(lián)網企業(yè)價值評估方法的選擇提供了建議。2015年武文卿發(fā)文，中國的互聯(lián)網基礎設施建設和投資在世界上處于領先地位，這是保證互聯(lián)網企業(yè)發(fā)展的基礎，中國互聯(lián)網企業(yè)的發(fā)展壯大得益于此。2016年謝雨欣認為市場法評估有一定的風險。被參照的企業(yè)數(shù)據本身存在偏差或遺漏，最后也會造成評估結果的錯誤，對于評估方法的采用還需小心謹慎。2016年金定海,顧海倫定義互聯(lián)網企業(yè)，以互聯(lián)網技術為依托，提供相關專業(yè)服務，以獲取報酬為目的，并且對互聯(lián)網企業(yè)進行了分類。2017年鄭大軍提出，政府不斷支持互聯(lián)網的發(fā)展，加大對互聯(lián)網領域的投資，并且互聯(lián)網行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的融合趨勢也在不斷加強，互聯(lián)網行業(yè)在未來肯定能夠快速發(fā)展，不斷壯大。2017年周濤提出對財務指標和非財務指標進行分析，做出合理的投資決策和價值判斷，提供依據判斷一個企業(yè)的價值。專業(yè)人員對國內大型的互聯(lián)網企業(yè)，例如騰訊、京東等便依據各項指標進行合理分析。2017年邵力松認為許多互聯(lián)網企業(yè)正在改變用戶消費方式，擴大企業(yè)影響力，吸引更多用戶參與消費，旨在提高用戶體驗，增加用戶粘度。企業(yè)估值及其理論基礎本段主要表述互聯(lián)網企業(yè)價值評估中的市場法、現(xiàn)金流量法市場法評估的適用性分析市場法是一種有效的評估方法，市場法比較適合成長期互聯(lián)網企業(yè)價值的評估，并且許多投資者對互聯(lián)網企業(yè)的預期價值也很高。市場法的思路是通過比較與被評估企業(yè)類似資產的異同，判斷該企業(yè)所具有的價值。這種方法需要有成熟的市場，與市場經濟的發(fā)展程度密切相關，我國社會主義市場經濟的不斷完善，便有足夠的資料可以進行分析?，F(xiàn)金流量法評估的適用性分析股權自由現(xiàn)金流量模型是指除去各種保障預計現(xiàn)金流所需要的資本性支出后的現(xiàn)金流，被用來計算企業(yè)股權價值。其中具體公式為：稅后經營凈利潤+折舊及攤銷-營運資本增加額-資本支出-稅后利息費用+債務凈增加。從財務角度來看，股權自由現(xiàn)金流量是凈利潤-經營總成本-所得稅-債權人現(xiàn)金流-資本支出之后剩余部分，是分配給股東的現(xiàn)金流量，因此常常用來計算公司的股權價值即公司的市場價值。方法對比分析市場法評估時需要有公開活躍的市場環(huán)境，缺少相應的對比對象時，使用該方法時就會受到諸多限制，而且不適用于專用機器、無形資產等，但是市場法能夠相對客觀的反應企業(yè)當前市場價值，參與評估的各方主體也容易接受評估結果?，F(xiàn)金流量法相較于市場法需要搜集更多的數(shù)據，評估過程也會繁瑣很多，但基于互聯(lián)網企業(yè)的種種特性，現(xiàn)金流量法更能準確評估出結果。但是在評估過程中數(shù)據的搜集和計算會加大評估難度?，F(xiàn)金流量法和市場法對于價值評估的側重點有所不同，現(xiàn)金流量法突出強調股權現(xiàn)金，而市場法則強調同行業(yè)內的對比，企業(yè)的各種因素對于兩種方法的影響也各有不同。三七互娛公司現(xiàn)狀公司簡介蕪湖三七互娛網絡科技集團股份有限公司成立于2011年，如今是全球TOP20上市游戲企業(yè)，是一家集合了網頁游戲和手機客戶端的跨平臺企業(yè)。2019年營業(yè)收入達一百三十億。幾年間，公司開發(fā)、運營了多款游戲，在市場上受到廣泛好評，甚至在國際上也享有盛譽。旗下?lián)碛斜姸嗟挠螒蜓邪l(fā)品牌和游戲運營品牌，包括：37網游、37手游、37GAMES等。三七互娛公司堅持以玩家為中心打造高品質游戲世界，自研產品布局角色扮演類、策略類、第三人稱射擊類等眾多游戲領域，三七手游重點關注自身游戲運營、宣傳能力、設計能力，提出了“流量經營”策略，成龍、李連杰、金館長等眾多著名明星均是三七手游的形象代言人。公司游戲業(yè)務不僅遍布國內，而且廣泛出口海外，在中國港澳臺、歐洲、美國、日韓以及東南亞等多個國家或地區(qū)開設業(yè)務。公司基本業(yè)務三七互娛公司業(yè)務廣泛，涵蓋了游戲、教育等領域。同時，公司還積極布局ACG、音樂、VR、健康等在內的文娛產業(yè)。2012年制定全球化運營戰(zhàn)略，成立三七GAMES，正式進軍海外市場。現(xiàn)在三七GAMES已發(fā)展為全球十大國際發(fā)行平臺之一，每月流水已超2億元，在全球成功發(fā)行多款自研及代理產品。未來，三七GAMES將進一步發(fā)揮海外市場的優(yōu)勢，依靠強大的游戲研發(fā)能力和本地化營銷能力，不斷擴大海外業(yè)務規(guī)模。2013年6月成立37手游，全面進軍移動游戲業(yè)務。2013年開始逐步運營移動游戲，2016年7月推出第一款自研手游《永恒紀元》，僅僅一個月流水就已破億，行業(yè)公認的“頁轉手”標桿之作，目前全球總流水超70億。之后迅速搶占手游市場，2019年手游業(yè)務收入達120億，先后運營兩千多款游戲，每月活躍用戶三千萬，以“產品+流量+用戶”精細化運營思路，在中國移動游戲發(fā)行市場的市場份額進一步升至10.44%，占有率僅居騰訊和網易之后。成龍、李連杰、黎明、葛優(yōu)、許紹雄、王寶強、金館長等均是37手游的形象代言人。37手游以領先的游戲運營能力、市場推廣能力、廣告設計能力為游戲行業(yè)普遍認可和熟知。2013年9月成立極光網絡（現(xiàn)已更名為：三七游戲），開始規(guī)劃研發(fā)體系，經過自身不斷努力逐步發(fā)展為全球領先的游戲研發(fā)機構，也鑄造了聞名的三七互娛研發(fā)品牌。2014年6月三七互娛開發(fā)出了首款自研網頁游戲《大天使之劍》，上線兩個月，總流水就已經超越3.2億，在線人數(shù)突破10萬人，一舉打破多項紀錄，成為業(yè)內代表作同時也是頁游領域首日流水最高的代表產品。2014年12月推出網頁游戲《傳奇霸業(yè)》，上線不足三個月就已經實現(xiàn)總流水超過三億，為公司高速發(fā)展奠定堅實基礎，更是以單日最高收入將近兩千萬的好成績刷新了整個領域的新記錄，開創(chuàng)了精品頁游的新紀元。在各類前沿技術加持下，三七游戲在角色扮演類、策略類、第三人稱射擊類等多個細分市場領域形成了專業(yè)化布局，旗下自研產品的流水已實現(xiàn)超越500億，公司規(guī)模也有兩千多人，成為業(yè)內創(chuàng)新型研發(fā)標桿，持續(xù)向全球化、多元化、精品化方向發(fā)展，向成為全球頂級的游戲產品提供商努力。公司業(yè)務優(yōu)勢首當其沖，三七互娛公司手握強大的品牌及資金優(yōu)勢，能夠在產業(yè)鏈上下游充分布局，加大對精品游戲研發(fā)公司的投資，不斷加強同研發(fā)型廠商的合作等形式增加自身優(yōu)質產品儲備，壯大公司實力，并通過精細化的流量運營模式以及完善的游戲運營服務進一步提高運營效率，提高公司運營能力。利用自身不斷沉淀下來的經營經驗，公司在已有數(shù)值、玩法等方面的優(yōu)勢，不斷進行多元化的研發(fā)與創(chuàng)新。三七互娛公司擁有獨到的廣告心得，而且運用的愈發(fā)熟練，在互聯(lián)網多個平臺投放大量廣告，以營銷手段抬高自身流水，收獲大量流量與熱度，這讓三七互娛在市場競爭過程中取得先天優(yōu)勢。三七互娛公司廣告可以精準投放到目標用戶群體，而且目標用戶集中，用戶粘度較高。三七互娛手機游戲業(yè)務高達百億，但我們打開iOS商城APP暢銷榜，很難在前幾名看到三七互娛公司的身影，但業(yè)內人士稱，這是由于三七互娛瞄準的目標用戶群體與蘋果手機用戶重疊度較低有關，三七互娛公司開發(fā)的《傳奇》類手游的主戰(zhàn)場依然在安卓平臺，iOS只能算個添頭，也說明三七互娛公司對于自身產品定位明確，目標清晰。而且三七互娛在自主研發(fā)引擎技術方面也在不斷努力。一款好的游戲引擎可以提供各種便捷的功能，這對于一個優(yōu)秀游戲的開發(fā)及其重要。三七互娛公司用戶集中并且產業(yè)規(guī)模較為龐大，在許多國家市場中占有優(yōu)勢地位并進一步擴大。而且產品流量大，變現(xiàn)速度快。三七互娛經營分析三七互娛近年來伴著互聯(lián)網的東風，市場價值也水漲船高。2018年的“版號寒冬”給國內眾多游戲企業(yè)都帶來了不少的困難，三七互娛也不例外，根據年報顯示2018年利潤總額同比下降了36.38%，在經歷重重困境之后，三七互娛在2019年則迎來了重大突破，利潤總額增加超過100%。三七互娛的快速壯大，離不開“買量”，快速擴張的戰(zhàn)略為公司的發(fā)展奠定了基礎，也使得產業(yè)鏈得到完整。三七互娛布局研發(fā)高品質的產品、深入推進全球化布局以及多方合作等戰(zhàn)略，將成為未來業(yè)務增長的強力驅動。三七互娛公司價值評估測算基于市場法對三七互娛公司的價值評估市場法是將評估對象與可參考企業(yè)或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產進行對比并確定評估對象價值。三七互娛主營業(yè)務為網絡游戲，對三七互娛公司的業(yè)務和市場情況進行分析，本文選取了同行業(yè)（網絡游戲行業(yè)）、規(guī)模相當（市場規(guī)模在80億元到150億元之間）的世紀華通和完美世界兩家上市公司作為研究分析對象。最后取算術平均值作為參數(shù)對三七互娛的評估。見表4-1、表4-2所示：表4-1蕪湖三七互娛網絡科技集團股份有限公司2019年財務報表摘要2019-12-312018-12-31營業(yè)收入(萬元)1,322,714763,268營業(yè)成本(萬元)177,607181,142營業(yè)利潤(萬元)267,21277,022利潤總額(萬元)269,613121,932所得稅費用(萬元)27,9296,789凈利潤(萬元)241,684115,143基本每股收益1.000.47資產負債表摘要貨幣資金(萬元)215,251153,297應收賬款(萬元)128,792129,855存貨(萬元)00流動資產合計(萬元)635,514418,212固定資產凈額(萬元)4,7103,646資產總計(萬元)1,014,526839,576流動負債合計(萬元)260,039199,224非流動負債合計(萬元)25,11628,982負債合計(萬元)285,155228,206所有者權益(或股東權益)合計(萬元)729,371611,370表4-2應用市場法選取兩家代表企業(yè)2019年財務數(shù)據世紀華通完美世界平均利潤表摘要2019-12-312019-12-31營業(yè)收入(萬元)1,469,022803,902市盈率19.9925.2622.62市凈率1.844.152.99利潤總額(萬元)308,405134,586市銷率3.75.764.73基本每股收益0.461.16資產總計(萬元)3,233,5921,662,939負債合計(萬元)745,387650,065總股本6,226,703,2001,293,168,859根據三七互娛年度財務報表可知，三七互娛2019年每股收益為1.13元（每股收益=稅后利潤股本總股數(shù)），每股凈資產為3.4元（每股凈資產=股東權益總額股本總股數(shù)），每股銷售收入6.2元（每股銷售收入=公司營業(yè)收入股本總股數(shù)企業(yè)價值1=每股收益×市盈率×總股數(shù)V1=1.13×22.62×2124870253=54,312,958,588企業(yè)價值2=每股凈資產×市凈率×總股數(shù)V2=3.4×2.99×2124870253=21,601,430,991企業(yè)價值3=每股銷售收入×市銷率×總股數(shù)V3=6.2×4.73×2124870253=62,313,945,039以上三種方法是用三種不同的指標進行估值衡量，彼此都是單獨計算。所以可以使用算術平均，得到三七互娛的企業(yè)估值，為46,076,111,539?，F(xiàn)金流量法對三七互娛公司的價值評估表4-3蕪湖三七互娛網絡科技集團股份有限公司2019年財務報表利潤表摘要2019-12-312018-12-31營業(yè)收入(萬元)1,322,714763,268營業(yè)收入增長率73.3%營業(yè)成本(萬元)177,607181,142營業(yè)總成本占比16.7%30.2%加：公允價值變動收益-147,537,3480加：營業(yè)外收入28,172,549.91463,914,478.18減：營業(yè)外支出4,160,245.8414,812,283.49營業(yè)利潤(萬元)267,21277,022利潤總額(萬元)269,613121,932所得稅稅率25%所得稅費用(萬元)27,9296,789凈利潤(萬元)241,684115,143基本每股收益1.000.47貨幣資金(萬元)215,251153,297應收賬款(萬元)128,792129,855流動資產合計(萬元)635,514418,212固定資產凈額(萬元)4,7103,646資產總計(萬元)1,014,526839,576流動負債合計(萬元)260,039199,224非流動負債合計(萬元)25,11628,982負債合計(萬元)285,155228,206所有者權益(或股東權益)合計(萬元)729,371611,370期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額(萬元)151,574158,091經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)325,756195,443投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)-104,343-5,511籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)-160,220-196,927現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額(萬元)61,952-6,517期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額(萬元)213,526151,574無風險收益率3.67%3.67%市場收益率6.43%6.43%β值0.65280.6528通過對三七互娛公司2015年-2019年相關數(shù)據進行收集（數(shù)據來源：公司官網），現(xiàn)金流量法可以對三七互娛公司網絡游戲業(yè)務進行價值評估，可以計算出一部分三七互娛公司價值。根據過去對企業(yè)價值評估案例的研究，對三七互娛公司過去五年2015年至2019年的公司財務數(shù)據來源進行詳細整理，以公司過去五年的財務數(shù)據作為基礎，對未來五年2020年至2025年的公司財務數(shù)據進行預測。表4-4三七互娛公司2015—2019年營業(yè)收入及增長率日期2019年2018年2017年2016年2015年營業(yè)收入（萬元）1,322,714763,268618,883524,789465,679增長率73.30%23.33%17.93%12.69%678.43%根據三七互娛公司最近幾年內營業(yè)收入的變動，通過分析合算出過去幾年內平均增長率大約為160%。但根據公司營業(yè)狀態(tài)可以得知，營業(yè)增長率會逐漸下降并平趨于平穩(wěn)，進入一個持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展階段，且2015年的高增長率屬于偶然現(xiàn)象，我們可以預測接下來五年平均增長率為40%。表4-5預期三七互娛公司2020年—2024年營業(yè)收入日期2020年2021年2022年2023年2024年營業(yè)收入（萬元）1,851,7992,592,5193,629,5275,081,3387,113,873在成本方面中，財務狀況對未來現(xiàn)金流量的分析，公司成本和營業(yè)費用的年增長率與營業(yè)收入增長率相同，因此以2019年的營業(yè)成本及營業(yè)費用為基期，使用40%的增長率，對2020-2024這五年內的營業(yè)成本和營業(yè)費用進行預測，結果如下：表4-6預期三七互娛公司2020年—2024年營業(yè)成本及費用日期2020年2021年2022年2023年2024年營業(yè)成本（萬元）248,649348,109487,353682,295955,213營業(yè)費用（萬元）1,083,2091,516,4932,123,0902,972,3264,161,257在對2020-2024年該公司的各項數(shù)據進行核算分析之后，對三七互娛其余指標進行推斷，以一九年為基期，分析結果如下：日期2020年2021年2022年2023年2024年營業(yè)收入1,851,7992,592,5193,629,5275,081,3387,113,873營業(yè)費用加成本1,331,8581,864,6022,610,4433,654,6215,116,470稅前營業(yè)利潤519,941727,9171,019,0841,426,7171,997,403所得稅77,991.15109,187.55152,862.6214,007.55299,610.45稅后營業(yè)利潤441,950618,729866,2211,212,7091,697,793凈負債增加額407,379407,379407,379407,379407,379營運資本479,295671,103939,4191,315,1871,841,261營運資本增加額136,941191,808268,316375,768526,074注：在進行減稅后所得稅稅率約為15%顯而易見，任何公司的漲幅不會超過宏觀經濟的平均漲幅，因此我們以2015-2019年這五年的平均消費者價格指數(shù)增長率來當作永續(xù)期增長率g2。表4-72015至2019中國消費者價格指數(shù)2015年1.44%2016年2.00%2017年1.59%2018年2.07%2019年2.55%平均值1.93%根據以上圖表可知，2015-2019年平均CPI消費者價值指數(shù)增長率為1.93%，因此三七互娛公司穩(wěn)定期增長率為：g2=1.93%。對于權益資本成本的計算，使用資本資產定價模型來計算，具體公式如下： r=Rf+β（Rm-Rf）Rf=無風險收益率β=權益資本的系統(tǒng)性風險Rm=平均權益資本成本要先對三七互娛公司的β值進行確定，需要確定三七互娛公司的股票價格波動率。根據公司相關報告顯示，三七互娛公司已在深圳證券交易所A股上市，所以我們需要采用深證指數(shù)作為參照，同時需要用較長時間來計算市場波動率，因為較長時間可以相對準確的體現(xiàn)股市的波動以及充分觀察公司相關股票數(shù)據。我們可以采用2017-2019三年時間的收盤價當成β值的計算依據。無風險收益率選擇5年期憑證式國債利率2.9577%，即Rf=2.9577%。2017-2019年間深證指數(shù)平均年收益率為0.29%，我們需要的數(shù)據以及基本完成收集和計算，代入公式r=Rf+β（Rm-Rf）=2.9577%+1.48(0.29%-2.9577%)=-1%帶入公式V=t?1可知V=164131.25萬。評估結果比較從上述兩種企業(yè)價值評估方法中，根據計算得到的結果來看：在市場法計算中選取了其余互聯(lián)網公司作為比較，在計算結果上存在一定差異，這也證明了市場法在互聯(lián)網企業(yè)價值評估中不夠穩(wěn)定，所得結論的正確性存在疑問性；現(xiàn)金流量法是一種比較常見的收益法，相比于市場法來說，沒有出現(xiàn)明顯的缺點，通過計算得出的結果也更加具有可信度。因此，現(xiàn)金流量法也是本文對三七互娛公司評估時比較適合的一種方法。經過兩種方法的比對與分析，本文案例三七互娛公司適用于現(xiàn)金流量法作為評估方法?；ヂ?lián)網行業(yè)本身與我們常見的實體制造業(yè)不同，有很多其他行業(yè)不具備的特點，這就導致互聯(lián)網行業(yè)兩極分化不斷加重，互聯(lián)網行業(yè)的未來呈現(xiàn)出的壟斷態(tài)勢將更加嚴重，這也使互聯(lián)網行業(yè)生存環(huán)境惡化。通過上文可以得知，三七互娛公司的市場價值來自于移動游戲業(yè)務，也是現(xiàn)金流量最大的業(yè)務，對于三七互娛公司而言企業(yè)價值很大程度上也取決于現(xiàn)金流量。結論與展望一提起三七游戲，很多人想到的就是它旗下的諸多頁游產品，并且認為它還是一個依舊靠頁游收入支撐的企業(yè)，但從三七互娛2019年度財務報表來看，這種看法已經是完全錯誤的了。在宏觀市場內，2019年全國頁游產品收入不到100億，37互娛公司當然不可能靠頁游收入來支撐營收。（如表5-1）表5-1三七互娛公司財務報表摘要三七互娛公司營業(yè)總收入(萬元)1,322,714網頁游戲（萬元）123,155移動游戲（萬元）1,198,865從表中可知，移動游戲占比高達91%，這個數(shù)據遠超同行業(yè)其余公司。也更加說明了三七互娛公司已完成了從頁游業(yè)務到移動游戲業(yè)務的轉型。對于其以后進一步的發(fā)展和擴張的重心，具有很強的導向作用。在對三七互娛公司企業(yè)價值評估過程中，詳細閱讀了近年來三七互娛公司的年度財務報表以及相關互聯(lián)網公司的年度財務報表，發(fā)現(xiàn)三七互娛營業(yè)收入規(guī)模可觀，但同時銷售費用等營業(yè)成本也偏高，通過年報我們可以看到，2019年營業(yè)收入達130億，同時銷售費用達77億，占比接近60%，銷售費用占比超過營業(yè)總成本的75%，再加上渠道分成和稅金，顯而易見，三七互娛公司的利潤率遠低于同行水準。表5-2三七互娛公司2019年財務報表摘要利潤表摘要2019-12-31營業(yè)總收入(萬元)1,322,714營業(yè)總成本（萬元）1,058,667銷售費用（萬元）773,721研發(fā)費用（萬元）82,039表5-3國內部分互聯(lián)網公司2019年財務報表摘要利潤表摘要網易公司世紀華通完美世界營業(yè)總收入(萬元)5,924,1141,469,022806,206銷售費用（萬元）622,112220,218137,692研發(fā)費用（萬元）841,322134,172118,254對比國內其余互聯(lián)網公司發(fā)現(xiàn)這是一個極其不健康的模式。隨著公司規(guī)模的逐步擴大，常規(guī)互聯(lián)網公司也會逐漸增大銷售費用，但銷售費用成本基本會控制在20%以下甚至更低。同時，三七互娛公司銷售費用的畸高也擠壓了公司研發(fā)費用的投入（如表5-3），一般互聯(lián)網游戲公司會將收入的10%-30%投入到新產品的研發(fā)之中，而三七互娛公司僅僅會投入5%-7%。在此，我希望更多的互聯(lián)網企業(yè)能夠重視新產品、新技術的研發(fā)，進一步促進我國科學技術的發(fā)展與創(chuàng)新。三七互娛公司把自己的工作重點放在了如何高效買量與促轉化之上，在三七互娛對外的宣傳文里，他們還會著重介紹到其研發(fā)的“雅典娜”、“波塞冬”、“阿瑞斯”三個大數(shù)據系統(tǒng)，（公司官網并未提及）這些系統(tǒng)用來偵測用戶行為（流失、充值、卡關），為策劃提供優(yōu)化策略的；也用來是專門服務于市場人員，判斷投放什么樣的廣告以吸引特定用戶群，并緊跟時事熱點，這為三七互娛公司提供了巨大的流量。（如圖5-4、5-5、5-6）圖5-4（圖片來源91游戲網）圖5-5（圖片來源硅谷動力網）圖5-6（圖片來源搜狐網）這些宣傳、發(fā)布廣告等工作其他互聯(lián)網公司也在做，但沒有哪家公司像三七互娛公司這樣極端。個人認為三七互娛這種商業(yè)模式不能說沒有過人之處，畢竟整個A股也只有一家上市企業(yè)會像它一樣高度依賴買量來抬高自身流水，這說明三七互娛公司在買量方法上頗有一定心得，花同樣的成本打廣告，三七互娛就是能掙到更多的錢。但作為市場消費者，我們也許不喜歡對這種研發(fā)環(huán)節(jié)投入極少，在互聯(lián)網產業(yè)罕有創(chuàng)見的商業(yè)模式，長此以往，流入市場的產品質量將會下降很多，影響眾多消費者的體驗。與其說三七互娛是一家互聯(lián)網游戲公司，不如說它是一個流量變現(xiàn)APP制造流水線。市場成績上三七互公司娛略低于世紀華通公司，位列中國游戲企業(yè)收入第四，但這種營業(yè)模式是否可持續(xù)？是否具有虛假宣傳嫌疑？都屬于未知數(shù)。也希望三七互娛公司真的可以像在財務報表中所說的那樣，走“精品化”路線，不要讓廣大消費者失望。三七互娛公司發(fā)展至今，從名不見經傳的小公司逐步發(fā)展成為國內知名的“百億大廠”，經歷了中國互聯(lián)網經濟的黃金時期。在經歷了2018年國內“版號寒冬”的困難，雖然利潤率大幅縮水，但卻抬高了自己的營業(yè)收入，為搶占市場奠定了一定基礎，“寒冬”過后，三七互娛以一種更加高昂的步伐不斷刷新著自己的成績，以高速的增長立足于中國互聯(lián)網行業(yè)，并最終成功邁過了“百億”這道坎。如今隨著5G時代的到來，眾多互聯(lián)網企業(yè)都紛紛注重5G科研的發(fā)展，三七