【戰(zhàn)略投資者與公司治理的關(guān)系探究13000字（論文）】

戰(zhàn)略投資者與公司治理的關(guān)系研究摘要隨著近年來我國社會主義市場經(jīng)濟的不斷快速發(fā)展和其完善,市場競爭日益激烈,提高市場競爭力而選擇引入戰(zhàn)略投資者來進行國企改革,以引入戰(zhàn)略投資者的方式來支持企業(yè)做大做強,為企業(yè)引入新的資金支持、生產(chǎn)技術(shù)、管理模式、新產(chǎn)品開發(fā)、公司治理等。本文以企業(yè)改革為主要研究背景,選取了企業(yè)——山東高速為研究對象,針對其在改革過程中引入戰(zhàn)略投資者的行為作為案例研究,研究其對公司治理所產(chǎn)生的影響,本文通過國內(nèi)外學者對引入戰(zhàn)略投資者的動因、對公司治理以及公司績效的影響進行歸納和闡述,引出本次的研究課題。通過對山東高速的案例進行具體研究,研究了山東高速引入戰(zhàn)略投資者對公司治理的具體影響,對引入戰(zhàn)略投資者所產(chǎn)生的治理影響進行總結(jié),為未來諸多企業(yè)對戰(zhàn)略投資者的選擇、以及戰(zhàn)略合作的方式等提供經(jīng)驗借鑒。同時,還對山東高速創(chuàng)業(yè)未來的戰(zhàn)略合作進行展望,對其戰(zhàn)略合作充滿信心。關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略投資者，公司治理，山東高速目錄TOC\o"1-3"\h\u16584ABSTRACT 226183第1章緒論 410611.1研究背景與研究意義 4251931.1.1研究背景 4141361.1.2研究意義 4257021.2文獻綜述 4109351.2.1國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 4153961.2.2戰(zhàn)略投資者內(nèi)涵及特征 5125271.2.3企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者對公司治理影響 65323第2章戰(zhàn)略投資者與公司治理相關(guān)理論分析 8107962.1引入戰(zhàn)略投資者的理論基礎(chǔ) 8205062.1.1產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟理論 8290082.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)理論 8176922.1.3協(xié)同效應理論 846432.2公司治理的理論基礎(chǔ) 10178492.2.1公司治理的概念 10161662.3引入戰(zhàn)略投資者對公司治理的影響

1010692第3章戰(zhàn)略投資者選擇標準 13273693.1戰(zhàn)略投資者選擇的原則 13146303.2不適宜作為戰(zhàn)略投資者選擇的因素 159863第4章山東高速引入戰(zhàn)略投資者對公司治理的影響 177314.1公司基本概述 17300534.2引入戰(zhàn)略投資者的背景 17267244.3引入戰(zhàn)略投資者的方案 1819459第5章結(jié)論及啟示 21220215.1啟示 2164795.1.1企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者必須立足企業(yè)本身 21275625.1.2合作雙方需合理規(guī)劃公司治理 2180315.1.3合作雙方積極發(fā)揮協(xié)同效應 21178275.2結(jié)論 2126746參考文獻 23第1章緒論1.1研究背景與研究意義1.1.1研究背景在當前的社會發(fā)展狀況下，中國的經(jīng)濟發(fā)展迅速，社會效益和經(jīng)濟效益不斷提高。近年來，國有企業(yè)混合所有制改革不斷推進，國有企業(yè)中的國有股比例不斷優(yōu)化，市場經(jīng)濟發(fā)展更加穩(wěn)健。1.1.2研究意義理論意義最先對引入戰(zhàn)略投資者這一領(lǐng)域進行具體研究的為國外學者，且大多集中在金融行業(yè)?？傮w上說，國內(nèi)外學者對此課題已經(jīng)進行了大量研究。而在我國仍缺少不同類別國企對不同資本的引入研究,近幾年對國企引入戰(zhàn)略投資者的研究方向主要集中在引入民間資本方。所以，此篇論文主要研究國企引入戰(zhàn)略投資者，選取典型的案例山東高速引入戰(zhàn)略投資者加以分析，以研究引入戰(zhàn)略投資者這以行為對國企公司治理的影響。而在關(guān)于公司治理方面我國和國外都已經(jīng)具備了大量的研究案例以及理論。自上世紀80年代以來公司治理概念誕生以來，關(guān)于公司治理的研究如雨后春筍層出不窮。將戰(zhàn)略投資者與公司治理相聯(lián)系則是更加年輕的課題，亟需我們進行研究。

1.2文獻綜述1.2.1國內(nèi)外研究現(xiàn)狀最早對引入戰(zhàn)略投資者這個方向進行研究的Wurck.K.H.(1989)從股東控制權(quán)的角度對企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的動因進行分析，并得出結(jié)論：此項行為主要是為了削弱企業(yè)原股東對公司的控制權(quán)，改善企業(yè)內(nèi)部一股獨大的不合理現(xiàn)象，改善公司內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)使之趨于合理"。通過對近期企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者與公司治理的相關(guān)文獻進行研究后發(fā)現(xiàn),我國學者楊家麗(2021)對我國國有企業(yè)混合所有制改革模式與公司治理進行實證分析后發(fā)現(xiàn)，在國企混改引進戰(zhàn)略投資者、員工持股、整體上市三種主要典型模式下，隨著國企混改的不斷推進,文章從國企混改模式的視角出發(fā),以2013年年初至2015年年末成功完成一種或多種混改模式的滬深兩市上市公司作為觀察樣本,聚焦不同混改模式對2016—2018年公司治理差異。通過實證研究發(fā)現(xiàn),三種典型模式下,引入戰(zhàn)略投資者的混改模式對公司的治理作用最強。我國學者趙飛(2015)對企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的實際意義進行研究時得出結(jié)論:引入戰(zhàn)略投資者能夠有效幫助被投資企業(yè)改善公司經(jīng)營管理能力和公司治理效率，從目前來看，引入戰(zhàn)略投資者對企業(yè)市場競爭力的提高將會大大吸引眾多企業(yè)去主動尋找合適的戰(zhàn)略投資者。作者還表示針對目前我國控制權(quán)市場混亂、股權(quán)所有制存在問題的現(xiàn)狀，應該對我國引入戰(zhàn)略投資者的相關(guān)準入要求進行放寬，積極主動地與戰(zhàn)略投資者進行業(yè)務合作，利用戰(zhàn)略投資者推動市場環(huán)境的改善。龍丹(2018)通過近年我國企業(yè)引入境外戰(zhàn)略投資者的相關(guān)文獻得出:境外的戰(zhàn)略投資者在對商業(yè)銀行改革方面發(fā)揮了積極的作用，但是其影響是雙向的，一旦戰(zhàn)略投資者開始撤資，將會給銀行帶來不利的影響。在引入境外戰(zhàn)略投資者時應充分考慮境外戰(zhàn)略投資者對企業(yè)發(fā)展的信任度。顧遠(2019)表明引入戰(zhàn)略投資者不僅僅是為了落實國家有關(guān)改革的政策要求，還將完善國有資產(chǎn)管理體制，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略重組，以完善中國的社會主義市場經(jīng)濟體制，充分貫徹執(zhí)行中央各部位的有關(guān)文件精神，充分響應上級單位指示并滿足股東利益訴求。1.2.2戰(zhàn)略投資者內(nèi)涵及特征中國引入了"新股發(fā)行中的戰(zhàn)略投資者"，允許戰(zhàn)略投資者參與發(fā)行人的新股發(fā)行。牽頭經(jīng)理人負責確定上市公司的投資者，每個發(fā)行人在股票發(fā)行的公告中都清楚詳細地定義了戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者是指在資金、技術(shù)、管理、市場、人力資源等方面具有優(yōu)勢，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提升企業(yè)核心競爭力和創(chuàng)新能力，擴大企業(yè)產(chǎn)品的市場份額，致力于長期投資和合作，以企業(yè)長期利潤收益和可持續(xù)發(fā)展為目標的投資者。尤指國內(nèi)和國外的大型企業(yè)和集團。2020年3月20日晚間，中國證監(jiān)會發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答--關(guān)于上市公司非公開發(fā)行股票引入戰(zhàn)略投資者有關(guān)事項的監(jiān)管要求》，對再融資"戰(zhàn)略投資者"給出明確定義:戰(zhàn)略投資者是指，具有同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)較強的重要戰(zhàn)略性資源，與上市公司謀求雙方協(xié)調(diào)互補的長期共同戰(zhàn)略利益，愿意長期持有上市公司較大比例股份，愿意并且有能力認真履行相應職責，委派董事實際參與公司治理，提升上市公司治理水平，幫助上市公司顯著提高公司質(zhì)量和內(nèi)在價值，具有良好誠信記錄，最近三年未受到證監(jiān)會行政處罰或被追究刑事責任的投資者。同時，戰(zhàn)略投資者還需要符合兩個條件之一:它可以為上市公司帶來國內(nèi)外優(yōu)秀的核心技術(shù)資源，極大地提高上市公司的核心競爭力和創(chuàng)新能力，促進上市公司的產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級，極大地提高上市公司的盈利能力。它可以為上市公司帶來國內(nèi)外領(lǐng)先的市場、渠道和品牌等戰(zhàn)略資源，可以極大地促進上市公司的市場拓展，促進實現(xiàn)上市公司銷售業(yè)績的大幅提升。(1)與發(fā)行人的業(yè)務有密切聯(lián)系，并有能力推廣發(fā)行人的業(yè)務。(2)長期持有穩(wěn)定的股票。戰(zhàn)略投資者一般持有股票5至7年以上，追求長期投資回報，這是他們區(qū)別于普通公司投資者的最重要特征。(3)大量持股戰(zhàn)略投資者一般要求有一定比例的股份，使他們能夠影響公司的管理，從而確保對公司有足夠的影響力。(4)追求長期戰(zhàn)略利益。戰(zhàn)略投資者將投資公司的重點放在行業(yè)的戰(zhàn)略利益上，他們通常希望通過這種方式獲得行業(yè)的戰(zhàn)略地位。(5)參與公司治理的激勵措施和能力。戰(zhàn)略投資者一般希望參與公司的管理，并通過自己豐富和成熟的管理經(jīng)驗來改善公司的治理結(jié)構(gòu)。1.2.3企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者對公司治理影響引進戰(zhàn)略投資者的意義不僅在于獲得大量的資金支持，更在于引進戰(zhàn)略投資者本身。一般來說，能夠進行戰(zhàn)略投資的企業(yè)往往都是國際大公司或國內(nèi)的商業(yè)巨頭，他們擁有豐富的人才儲備和成熟的公司治理經(jīng)驗，這對于企業(yè)來說是一筆不可估量的知識財富。引進這類公司作為戰(zhàn)略投資者，既可以為公司本身帶來大量的資金支持，又可以使公司學習戰(zhàn)略投資者優(yōu)秀的公司管理和治理經(jīng)驗，如建立有效的公司運營機制、內(nèi)部控制制度，以及成本管理、財務管理和人事管理策略等，從內(nèi)部推動公司的發(fā)展，完善公司治理結(jié)構(gòu)。第2章戰(zhàn)略投資者與公司治理相關(guān)理論分析2.1引入戰(zhàn)略投資者的理論基礎(chǔ)2.1.1產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟理論產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟是一種公司之間的合作和資源整合模式，目的是確保每個合作伙伴的市場優(yōu)勢；追求新的規(guī)模、標準、能力和定位；應對共同的競爭對手；并擴展到新的業(yè)務領(lǐng)域。聯(lián)盟成員可以限于某一特定行業(yè)的公司，也可以是屬于同一產(chǎn)業(yè)鏈各組成部分的跨行業(yè)公司。通常情況下，聯(lián)盟成員之間沒有資本關(guān)系，每個公司在平等的基礎(chǔ)上獨立運作。2.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)理論股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司的總股本中由不同性質(zhì)的股份組成的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)是指股份持有人按其持股比例擁有的權(quán)利和責任（或義務）。股權(quán)是根據(jù)股東的地位（身份）對公司提出要求的權(quán)利。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，而公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體操作形式。股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異決定了公司組織結(jié)構(gòu)的差異，進而決定了公司治理結(jié)構(gòu)的差異，最終決定了公司的行為和業(yè)績。2.1.3協(xié)同效應理論協(xié)同效應SynergyEffects，簡單地說，就是"1+1>2"的效應。協(xié)同效應可分外部和內(nèi)部兩種情況，外部協(xié)同是指一個集群中的企業(yè)由于相互協(xié)作共享業(yè)務行為和特定資源，因而將此作為一個單獨運作的企業(yè)取得更高的贏利能力;內(nèi)部協(xié)同則指企業(yè)生產(chǎn)，營銷，管理的不同環(huán)節(jié)，不同階段，不同方面共同利用同一資源而產(chǎn)生的整體效應。協(xié)同效應理論可以應用于企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的行為,主要表現(xiàn)在以下集中.協(xié)同效應中:

(1)管理協(xié)同效應

從企業(yè)管理的角度來看，人力資源是企業(yè)管理能力的載體，是企業(yè)進行管理的最強資源。所以在企業(yè)戰(zhàn)略合作中對被投資企業(yè)進行人才輸入能夠使企業(yè)的管理資源得到有效補充，對被投資企業(yè)產(chǎn)生強大的管理協(xié)同效應。一般來說，

管理能力的轉(zhuǎn)移就是企業(yè)文化、治理經(jīng)驗的轉(zhuǎn)移，通過戰(zhàn)略合作能夠使被投資方充分學習投資者先進的公司治理經(jīng)驗和理念，推動被投資者企業(yè)公司管理制度的改革，提高企業(yè)管理水平，提升企業(yè)的運營效率。

(2)經(jīng)營協(xié)同效應

從經(jīng)營協(xié)同的角度看，引入戰(zhàn)略投資者可以實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟、實現(xiàn)企業(yè)之間的經(jīng)營優(yōu)勢互補、提高企業(yè)經(jīng)濟活動效率。經(jīng)營協(xié)同效應可以通過規(guī)模經(jīng)濟效應、范圍經(jīng)濟效應、市場力或壟斷權(quán)以及資源互補體現(xiàn)出來。其中規(guī)模經(jīng)濟效應可以表現(xiàn)為企業(yè)聯(lián)合促進生產(chǎn)規(guī)模擴大、單位成本下降、營銷收益率的提升。范圍經(jīng)濟效應可以表現(xiàn)為戰(zhàn)略投資者與被投資企業(yè)處于同一產(chǎn)業(yè)鏈，可以利用現(xiàn)有的技術(shù)、產(chǎn)品或服務來生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品或服務，擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,有效降低企業(yè)生產(chǎn)成本，從而實現(xiàn)范圍經(jīng)濟。

(3)財務協(xié)同效應

從財務管理的角度來看，企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的目的之-就是為了實現(xiàn)財務效應的協(xié)同。引入戰(zhàn)略投資者可以使企業(yè)吸收大量的資本，彌補企業(yè)資金鏈不足的現(xiàn)象，優(yōu)化企業(yè)的內(nèi)部資金布局。同時，企業(yè)資本增加還能夠有效降低企業(yè)的破產(chǎn)風險，提高企業(yè)償債能力。對于企業(yè)財務協(xié)同效應反應最為明顯的是戰(zhàn)略投資者為被投資企業(yè)注入資金來推動企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理活動的良性發(fā)展，為企業(yè)擴大生產(chǎn)、提高創(chuàng)新水平、增強市場競爭力給予了強大的資金支持，能夠大大提高被投資企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。經(jīng)營業(yè)績的提高增加了企業(yè)的利潤，為戰(zhàn)略投資者帶來可觀的收益，形成財務上的良性循環(huán)。2.2公司治理的理論基礎(chǔ)2.2.1公司治理的概念從廣義上講，公司治理是關(guān)于公司權(quán)力安排的科學。從狹義上講，它是存在于公司所有權(quán)層面的科學，研究如何將權(quán)力下放給職業(yè)經(jīng)理人，以及如何對其履行職責行使監(jiān)管職能。從經(jīng)濟學專業(yè)的角度來看，一個公司有兩種權(quán)利，即所有權(quán)和管理權(quán)，它們是分開的。企業(yè)管理是在企業(yè)的"管理權(quán)"層面上構(gòu)建的一門科學，它意味著所有者向企業(yè)的管理者授權(quán)，并由管理者采取一切管理手段，在允許的情況下實現(xiàn)企業(yè)目標。而公司治理則是建立在企業(yè)"所有權(quán)層面"的科學，它是對職業(yè)經(jīng)理人的科學授權(quán)和對職業(yè)經(jīng)理人的科學監(jiān)督。2.3引入戰(zhàn)略投資者對公司治理的影響

1.擴大資產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)鏈

通過向被投資企業(yè)投入大量資金（購買股份），戰(zhàn)略投資者將能夠大大減輕被投資企業(yè)的資金壓力，降低被投資企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的償債能力，降低財務風險。對于被投資企業(yè)來說，強大的資金流也將幫助他們擴大生產(chǎn)規(guī)模，通過購買先進的生產(chǎn)設備提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，促進企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，增強企業(yè)的綜合實力。2.增強創(chuàng)新能力和盈利能力

隨著我國商品市場的發(fā)展，企業(yè)的創(chuàng)新能力日益成為影響企業(yè)長期發(fā)展的重要因素，企業(yè)必須重視核心技術(shù)的研究和開發(fā)。才能確保其在市場中的地位。戰(zhàn)略投資者的資金支持可以為被投資企業(yè)核心技術(shù)的研發(fā)提供有力的資金保障。此外，戰(zhàn)略投資者還可以通過戰(zhàn)略合作向被投資企業(yè)輸入優(yōu)秀的科研人才、先進的生產(chǎn)技術(shù)和高端的生產(chǎn)設備，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，并利用自身開發(fā)產(chǎn)品的成功經(jīng)驗，通過引入戰(zhàn)略投資者的相關(guān)理論分析，將核心技術(shù)應用到被投資企業(yè)的生產(chǎn)線上，提高產(chǎn)品的性能，提升企業(yè)的盈利能力和質(zhì)量。3.共享銷售渠道，提高市場占有率一般來說，戰(zhàn)略投資者在國內(nèi)或國際上有一定的影響力，綜合實力較強，在市場營銷方面有一定的成績。引進具有龐大營銷布局的戰(zhàn)略投資者，可以幫助公司擴大銷售版圖，借鑒其銷售經(jīng)驗，提高公司的營銷水平和市場占有率，從而提高公司的經(jīng)營業(yè)績。4.協(xié)同效應，提升市場競爭力

一般來說，協(xié)同效應是指一個或多個企業(yè)的合作，在合作過程中產(chǎn)生的積極效應遠遠高于其單獨經(jīng)營所產(chǎn)生的效益，即

"1+1>2

"的現(xiàn)象，這一原理同樣可以運用到戰(zhàn)略投資者的引進上。例如，企業(yè)可以學習戰(zhàn)略投資者較為先進、科學的管理模式，從戰(zhàn)略投資者那里引進一批高端人才。通過將高端人才引入公司管理委員會，公司可以學習和運用戰(zhàn)略投資者在人才管理、營銷布局、公司治理體系和員工激勵機制等方面的經(jīng)驗，提高公司的綜合治理能力，提升公司的管理效率，實現(xiàn)戰(zhàn)略合作雙方管理效果的協(xié)同。此外，雙方在經(jīng)營過程中可以相互學習，取長補短，實現(xiàn)優(yōu)勢互補。被投資企業(yè)可以利用戰(zhàn)略投資者強大而密集的營銷渠道，銷售自己的商品，提高產(chǎn)品的市場占有率，實現(xiàn)范圍經(jīng)濟。5.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高治理水平公司治理結(jié)構(gòu)和治理水平的改善是提高企業(yè)績效的關(guān)鍵。引入戰(zhàn)略投資者可以直接、快速地調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過向被投資企業(yè)董事會、監(jiān)事會委派管理人員，改善被投資企業(yè)的監(jiān)管現(xiàn)狀，使雙方更好地形成監(jiān)督與合作關(guān)系。作為大股東，戰(zhàn)略投資者可以直接參與到提高治理水平

完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高治理水平是提高企業(yè)績效的關(guān)鍵。引入戰(zhàn)略投資者可以直接、快速地調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過向被投資企業(yè)的董事會、監(jiān)事會委派管理人員，改善對被投資企業(yè)的監(jiān)督現(xiàn)狀，使戰(zhàn)略投資雙方更好地形成監(jiān)督與合作關(guān)系。戰(zhàn)略投資者作為大股東，可以直接參與被投資企業(yè)的管理，有利于企業(yè)管理模式的完善。從公司治理的角度來看，股東能夠參與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，擁有重大決策權(quán)，這在很大程度上影響著企業(yè)能否呈現(xiàn)出良性發(fā)展的態(tài)勢。但是，目前我國存在很多股權(quán)過度集中的現(xiàn)象，導致小股東的權(quán)益受到侵害，主要是由于企業(yè)股權(quán)過度集中，導致

"一股獨大

"的現(xiàn)象，導致大股東在企業(yè)的經(jīng)營管理中

"獨斷專行"。由于

"一股獨大

"的現(xiàn)象，導致大股東在企業(yè)經(jīng)營管理中

"獨斷專行

"的現(xiàn)象大量存在。這種行為大大降低了其他股東參與公司治理的積極性，導致公司治理結(jié)構(gòu)缺失，嚴重制約了公司的發(fā)展。同時，"一股獨大

"的現(xiàn)象造成了董事會被少數(shù)大股東控制的惡性局面，即使有獨立董事的存在，由于公司治理制度的缺陷，身兼數(shù)職的獨立董事也很難發(fā)揮其監(jiān)督職能。但引入戰(zhàn)略投資者可以很好的解決這些問題，戰(zhàn)略投資者可以直接改變企業(yè)一股獨大的現(xiàn)象，可以分散大股東的部分股權(quán)，改善董事會的成員結(jié)構(gòu)，可以有效提高股東和董事會成員參與公司治理的積極性，減少大股東為了自己的個人利益而犧牲中小股東利益的出現(xiàn)，也可以規(guī)范公司治理模式，提高董事會的獨立性，規(guī)范公司治理模式。6.增加管理人才儲備，提高管理效率。一般來說，戰(zhàn)略投資者往往實力雄厚，具有較強的公司治理能力、人才儲備、企業(yè)營銷和生產(chǎn)管理能力。企業(yè)通過引進戰(zhàn)略投資者，可以將戰(zhàn)略投資者中的優(yōu)秀管理人才引入董事會、監(jiān)事會，有助于企業(yè)學習戰(zhàn)略投資者的先進管理經(jīng)驗并運用到自己的企業(yè)中，提高企業(yè)的管理效率，提高管理人員的綜合素質(zhì)，打造一支強有力的管理團隊。此外，戰(zhàn)略投資者會更加關(guān)注被投資企業(yè)的發(fā)展前景，能夠更加積極地參與到被投資企業(yè)的日常管理中，促進企業(yè)管理效率的提高。第3章戰(zhàn)略投資者選擇標準3.1戰(zhàn)略投資者選擇的原則（一）強烈的改革意愿和整體發(fā)展理念戰(zhàn)略投資者必須有強烈的意愿，以合作的方式參與改革，實現(xiàn)雙贏，分享利益和責任?；旌纤兄聘母锏闹饕魬?zhàn)是思想認識、改革的決心和合作的意愿。有效的合作應該建立在雙方的自主和自愿的基礎(chǔ)上。企業(yè)必須結(jié)合自身的發(fā)展需要，選擇理念相同、發(fā)展目標一致、預期產(chǎn)業(yè)協(xié)同的合作伙伴，以彌補自身的不足，否則雙方必須聯(lián)合起來。否則，由于各股東的發(fā)展目標和理念存在較大差異，不同股東追求的長、中、短期利益不同，產(chǎn)業(yè)資源不相關(guān)，混改的預期目標和效果將難以實現(xiàn)。戰(zhàn)略投資者應該有一個更容易接受的文化和理念，在相互合作的過程中能夠就合作的關(guān)鍵問題達成共識。在促進混合改革的過程中，人的因素是非常重要的。如果不重視文化融合，企業(yè)就會矛盾不斷，就會失去改革的初衷，企業(yè)人力資源的防范和風險管理也會變得更加復雜。戰(zhàn)略投資者應與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相一致，同時在資源、資金、技術(shù)、人才等方面不斷提高企業(yè)的產(chǎn)業(yè)競爭力和市場競爭力。公共資本和私人資本雙方在相互需要的資源方面是一種互補的關(guān)系。合作雙方應認真、系統(tǒng)地思考自己的戰(zhàn)略定位、方向、目標、發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略舉措，使自己的戰(zhàn)略更加清晰，更加符合市場經(jīng)濟和企業(yè)所屬行業(yè)的發(fā)展方向，以不斷提高企業(yè)的管理水平和市場競爭力。(二)良好的市場聲譽和高信用等級誠信是企業(yè)在社會中應該依賴的基本準則，也是市場經(jīng)濟中市場化發(fā)展的基石。此外，誠信是企業(yè)實現(xiàn)"雙贏"和"多贏"的基本原則。企業(yè)的市場聲譽是一項重要的無形資產(chǎn)，可以為企業(yè)帶來利潤和財富。良好的聲譽是一種長期的競爭優(yōu)勢，也是一種戰(zhàn)略資源，可以幫助企業(yè)取得更大的成功。在市場上具有良好聲譽和影響力的投資者，代表著廣泛的公共利益，是選擇公司改革目標投資者時需要考慮的因素。(三)強大的治理能力和行業(yè)競爭優(yōu)勢戰(zhàn)略投資者應具備良好的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和強大的風險防控機制，并能在風險管理、構(gòu)建內(nèi)部控制和公司治理方面提供合作的最佳實踐。戰(zhàn)略投資者在其所在地區(qū)或行業(yè)具有示范效應，可以提升國有企業(yè)的競爭力和創(chuàng)新能力，形成產(chǎn)業(yè)集群。戰(zhàn)略投資者具有強大的行業(yè)優(yōu)勢，在國內(nèi)和國際上處于領(lǐng)先的公司或機構(gòu)的前列。他們可以通過自己的實力、生產(chǎn)力和貢獻逐步建立起自己的競爭優(yōu)勢，并可以成為其他企業(yè)的標準和標桿。這種競爭優(yōu)勢包括規(guī)模大、業(yè)績持續(xù)高、品牌影響力強、產(chǎn)品和服務優(yōu)良、國際化程度高，等等。通過合作，戰(zhàn)略投資者可以將投資和創(chuàng)新能力、產(chǎn)品和服務質(zhì)量、管理水平、社會和環(huán)境責任、人才吸引和保留、國際業(yè)務運營等結(jié)合起來，提升混合型企業(yè)的市場競爭力。(四)產(chǎn)業(yè)鏈或價值鏈緊密相連引進戰(zhàn)略投資者應強調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略協(xié)同作用和價值鏈的加強。產(chǎn)業(yè)鏈擴張是一種有效的市場資源，反映了產(chǎn)業(yè)集聚的規(guī)模效應。產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性越強，產(chǎn)業(yè)鏈越窄，資源配置效率越高。通過整合產(chǎn)業(yè)價值鏈，不僅可以將不同優(yōu)勢的企業(yè)連接起來，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價值鏈各環(huán)節(jié)的最優(yōu)，還可以實現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈的整體最優(yōu)。通過吸引與產(chǎn)業(yè)鏈、生產(chǎn)鏈聯(lián)系緊密的戰(zhàn)略投資者，整合和促進原國有企業(yè)特有的公共資本和非公有資本，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、全面發(fā)展。從戰(zhàn)略協(xié)同和商業(yè)合作價值、出資規(guī)模、行業(yè)地位和社會影響力、法律合規(guī)性等方面進行綜合評估，選擇能夠為雙方貢獻戰(zhàn)略協(xié)同效益或潛在價值的戰(zhàn)略投資者。產(chǎn)業(yè)價值鏈的有效整合，不僅使合資企業(yè)的創(chuàng)新能夠滿足市場需求，而且還能保證企業(yè)自身的創(chuàng)新能夠迅速實現(xiàn)，并與上下游的生產(chǎn)創(chuàng)新形成協(xié)同效應。技術(shù)創(chuàng)新能夠迅速轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品并有效地推向市場，進而轉(zhuǎn)化為企業(yè)的競爭優(yōu)勢，使整個產(chǎn)業(yè)價值鏈及其各個業(yè)務環(huán)節(jié)都處于有利地位，真正實現(xiàn)雙贏的局面。這將使整個產(chǎn)業(yè)價值鏈及其企業(yè)處于有利地位。(五)強大的工業(yè)基礎(chǔ)或關(guān)鍵核心資源戰(zhàn)略投資者應該擁有與目標混合公司的資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)地位相稱的雄厚資本。在選擇潛在投資者時，應重點關(guān)注其擁有的關(guān)鍵核心資源，是否擁有國有企業(yè)所需的技術(shù)、人才和其他戰(zhàn)略資源，以及是否能通過資源整合、業(yè)務整合和進一步的業(yè)務優(yōu)化實現(xiàn)高效的資源配置。是否具備市場化的體制機制，幫助企業(yè)解決體制機制的動力和動能，使目標混合企業(yè)真正成為市場主體。目標戰(zhàn)略投資者的主要資源是能夠促進國有企業(yè)發(fā)展的資源或生產(chǎn)要素，能夠促進企業(yè)未來發(fā)展的價值和加速公共資產(chǎn)增值的能力，是否有足夠的長期資金保障，是否有專業(yè)人才和行業(yè)管理能力，雙方是否能形成業(yè)務發(fā)展的合力。這些資源包括產(chǎn)業(yè)資源、資本資源、管理和運營要素等。產(chǎn)業(yè)鏈上下游的發(fā)展資源可以有效制約行業(yè)發(fā)展。資本資源將繼續(xù)在資本和資產(chǎn)層面提供幫助，而管理和運營要素將有助于監(jiān)督國有企業(yè)的管理或調(diào)整運營效率。(六)有相對長期的股權(quán)計劃，追求長期戰(zhàn)略利益戰(zhàn)略投資者對國有企業(yè)的投資應以誠實、正直和長期合作為原則。潛在的投資者行為合理，有能力采用目標混合企業(yè)的經(jīng)營理念，并有意愿成為長期投資者。長期的股東行為，旨在建立長期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。3.2不適宜作為戰(zhàn)略投資者選擇的因素第一，人們無法認同混合所有制企業(yè)中投資者的價值觀和行為?；旌纤兄聘母锊皇怯靡环N制度和機制取代另一種制度和機制，也不是簡單地合并兩個具有不同文化理念的企業(yè)，而是真正的制度整合，每個制度都有其優(yōu)勢和劣勢，相互補充。發(fā)揮國有企業(yè)的監(jiān)管優(yōu)勢，同時引進和發(fā)展其他形式的所有權(quán)，如私營企業(yè)的靈活性。因此，合作雙方不僅要考慮資金實力和資源等外部條件，而且要注重在價值追求和產(chǎn)業(yè)理想方面尋找非排他性的合作伙伴。第二，針對那些不能有效解決員工問題的合作伙伴。一方面，國有企業(yè)具有一定的社會職能和責任，有大量的富余員工。戰(zhàn)略投資者往往把解決這些問題作為進入國有企業(yè)前的合作前提。戰(zhàn)略投資者對有效解決歷史遺留問題和老員工問題更為關(guān)注和擔心，這也關(guān)系到企業(yè)在混改后激烈的市場競爭中的處境和健康持續(xù)發(fā)展。另一方面，社會資本流入勞動密集型國有企業(yè)，要密切關(guān)注職工的困難、歷史、現(xiàn)狀和未來的問題，根據(jù)混改后企業(yè)的發(fā)展目標，合理制定措施。第三，社會資本的目的是快速獲利。戰(zhàn)略投資是市場經(jīng)濟中的一種產(chǎn)權(quán)交易，由市場利益驅(qū)動，所追求的目標與利益必然相關(guān)。然而，國有企業(yè)混合改革是一個長期的融資過程，需要一定的時間周期進行內(nèi)部和外部改革。對于追求利潤的社會資本來說，如果戰(zhàn)略投資者的要求過高，或者要求投資的回收期過快，那么國有企業(yè)改革的規(guī)模和速度就會有很大差距。然后，在自我利益的驅(qū)使下，他們可能會關(guān)注合作過程中的回報，而忽略了雙方利益的節(jié)奏和追求的差異。第四，不能進行投資的非公共資本。并非每一個具有資金實力的公司或機構(gòu)都能成為合格的戰(zhàn)略投資者。沒有可持續(xù)投資能力的私營公司或機構(gòu)不適合作為混合改革的合作伙伴。第五，不愿意和不能承擔社會責任的合作伙伴。國有企業(yè)具有社會公共屬性，比如，企業(yè)改制時不允許大規(guī)模裁員，困難時不允許裁員。如果目標戰(zhàn)略投資者目前拒絕承擔超出其能力范圍的公共職能，它應該盡量避免參與具有公共和國家屬性的混合型國有企業(yè)改革。第4章山東高速引入戰(zhàn)略投資者對公司治理的影響4.1公司基本概述山東省高速公路股份有限公司（以下簡稱"山東高速"）成立于1999年11月16日，注冊資本為48.11億元人民幣。其注冊資本為48.11億元人民幣。目前是山東省最大的國有企業(yè)，也是省內(nèi)唯一一家路橋行業(yè)的股份制企業(yè)。山東高速公路股份有限公司，實際控制人是山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。山東高速的主營業(yè)務是收費路橋的運營管理，經(jīng)營范圍包括高速公路上下游產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。目前，收費路橋運營收入、房地產(chǎn)開發(fā)和投資運營是山東高速的三大主要收入來源。山東高速憑借國有企業(yè)的優(yōu)勢，運營良好。山東高速擁有的高速公路路段是山東省高速公路網(wǎng)中舉足輕重的大動脈，通行車輛較多，穩(wěn)定的通行費收入為公司提供了充足的現(xiàn)金流。4.2引入戰(zhàn)略投資者的背景近年來，高速公路行業(yè)發(fā)展迅速，山東高速在這種環(huán)境下發(fā)展良好。但是長遠來看，山東高速作為山東省最大的國有企業(yè)，在股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機制方面還存在一些缺陷，阻礙了企業(yè)的長期健康發(fā)展。第一，作為國有獨資上市公司，山東高速擁有雄厚的實力和資源儲備，在證監(jiān)會的監(jiān)管下建立了專業(yè)完善的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，設有董事會、監(jiān)事會、高級管理層、審計委員會、提名委員會等決策機構(gòu)，但由于其國有獨資股權(quán)結(jié)構(gòu)，國有股東是"一股獨大"。但是國有獨資的股權(quán)結(jié)構(gòu)，國有股東獨大，公司決策和市場化運作的效率低于其他上市公司。在山東省國資委的行政干預下，公司的經(jīng)營目的傾向于國有資產(chǎn)的保值增值，治理手段保守，導致建立的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)有限。任何重大決策都需要向國資委備案，公司經(jīng)營者的權(quán)利受限制，公司的運營機制不夠靈活，無法充分利用所擁有的龐大資源進行市場化運作，在造成資源浪費的同時，也不利于公司的長期健康發(fā)展。第二，為改善空氣質(zhì)量，國家開始實施"公路運輸轉(zhuǎn)鐵路運輸"，逐步將原來公路運輸?shù)拿禾?、礦石等貨物轉(zhuǎn)為鐵路運輸。隨著"公路運輸轉(zhuǎn)鐵路運輸"戰(zhàn)略的實施和深入，山東省的鐵路和高鐵規(guī)劃勢必增加，而這一趨勢將直接壓縮公路收費的收入來源，從而降低山東高速的營業(yè)收入和經(jīng)營利潤。其次，根據(jù)《山東省綜合交通網(wǎng)中長期發(fā)展規(guī)劃（2018-2035年）》，2018-2035年，山東省將新增高速公路規(guī)劃700公里，預計2035年山東省高速公路網(wǎng)總規(guī)模將達到9000公里，高速公路網(wǎng)將覆蓋全省所有縣、市、區(qū)，在每個通道將有2條以上在每個通道，將有2條以上的高速公路可以選擇和通行。因此，隨著山東省高速公路網(wǎng)的逐年完善，目前由山東高速管理的部分路段可能出現(xiàn)平行線路或替代線路，對原有路段的車輛產(chǎn)生分流作用，減少公司的營業(yè)收入。第三，交通基礎(chǔ)設施是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要硬件支撐，目前高速公司的行業(yè)格局受到政府主導和政策影響的因素，如國家對高速公路節(jié)假日免費通行等政策使得高速公路行業(yè)收入受到影響，企業(yè)自身的盈利目的被動削弱。其次，高速公路運營管理公司普遍處于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中。資產(chǎn)負債率較低，但目前負債率呈上升趨勢。高速公路運營企業(yè)最大的資產(chǎn)是自己擁有的高速公路資產(chǎn)，高速公路資產(chǎn)的回收期較長，而且隨著高速公路網(wǎng)絡的擴大，企業(yè)的規(guī)模和負債率也會擴大。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，上市高速企業(yè)在盈利能力和營業(yè)收入方面均高于非上市企業(yè)，但行業(yè)整體盈利能力卻在逐步降低。根據(jù)山東高速的公開數(shù)據(jù)，自2016年起，總營業(yè)收入開始呈現(xiàn)下降趨勢，投資回報率同樣也在逐年下降。4.3引入戰(zhàn)略投資者的方案作為山東省最大的國有企業(yè)，山東高速擁有眾多子公司，除了"高速公路運營管理"這一主營業(yè)務外，還有其他多元化的業(yè)務。公司將首先在底層優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代化，然后在時機成熟時在集團層面進行混合所有制改革。第一，應確定改革的方式?；旌纤兄聘母锏姆绞酵ǔＪ且M戰(zhàn)略投資者增加股權(quán)，通過引進其他資本稀釋國有資本，優(yōu)化國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。對于不同類型的國有企業(yè)，引進戰(zhàn)略投資者的方式應根據(jù)具體問題進行分析。對于主營業(yè)務不同于集團主營業(yè)務的子公司，一些國有股東持有股東席位，但在管理層中沒有代表。這類企業(yè)在混合所有制改革初期應首先引入少量的戰(zhàn)略投資者，通過引入其他股東和邀請缺席的國有股東參與公司治理，完善公司治理結(jié)構(gòu)和運營機制。對于國有控股公司，可以直接引入戰(zhàn)略投資者，增加國有企業(yè)以外的外部股東的席位，稀釋國有股東的參與率，改善國有股東"一股獨大"的局面，實現(xiàn)董事會的有效制衡。產(chǎn)業(yè)多元化的國有企業(yè)可以選擇在業(yè)務平臺層面引入合適的戰(zhàn)略投資者進入子公司，首先理順所有權(quán)結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)。經(jīng)過對自身情況的全面檢查，山東高速決定在子公司層面增資擴股，以吸引新的戰(zhàn)略投資者。第二，對公司擬開展的混改業(yè)務進行梳理和重組。在混改前期，要將公司擬混改業(yè)務與其他業(yè)務明確劃分，剝離不良資產(chǎn)，避免國有企業(yè)帶著歷史遺留問題開展混改。在混改前的準備階段，2019年，山東高速將旗下最大的兩家房地產(chǎn)企業(yè)濟南投資建設有限公司和青島投資建設有限公司在山東省產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，主要是轉(zhuǎn)讓項目子公司的控股權(quán)，并將現(xiàn)在持有但尚未開發(fā)的地塊全部轉(zhuǎn)讓。非主營業(yè)務的剝離，集中了山東高速的主營業(yè)務，提高了山東高速資產(chǎn)的投資價值，為后續(xù)引進投資者提供了吸引力。第三是確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓的份額。根據(jù)國有企業(yè)混合所有制改革的一般標準，國有企業(yè)在第一次混改中應至少轉(zhuǎn)讓1/3的股權(quán)。在實踐中，可以根據(jù)企業(yè)自身實力和引進投資者的比較，合理調(diào)整股權(quán)轉(zhuǎn)讓的比例。選擇1/3的最低限額是為了通過分散所有權(quán)主體來優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，避免國有股"一股獨大"的弊端。然而，在需要持續(xù)的國家所有權(quán)的行業(yè)中，如果公司將來上市，在引進投資者時應考慮到股權(quán)稀釋的問題，因此，在第一次引進投資者時提供的股權(quán)應限制在35%以下。此外，為避免決策平等和股東受阻，在確定持股比例時應避免國有股東和外部股東平分，并謹慎確定"一票否決"權(quán)。"2019年8月27日，山東高速股份有限公司發(fā)布關(guān)于子公司擬引入戰(zhàn)略投資者進行混合所有權(quán)改革的公告。公告明確表示，為激發(fā)公司活力，山東高速擬通過增資擴股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式公開征集子公司層面的戰(zhàn)略投資者，進行混合所有制改革。進一步引進國有或非國有資本，完善公司治理結(jié)構(gòu)，強化市場化的激勵和抑制機制。子公司的混合所有制改革將提高質(zhì)量和效率，這將促進國有資本和非國有資本的相互促進和共同發(fā)展，提高企業(yè)效率和競爭實力，促進公司戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。公告的發(fā)布標志著山東高速混改工作的開始，根據(jù)工作報告，山東高速共有10家子公司開展混改工作。根據(jù)公開信息，山東高速這10家擬混改引入外部投資者的子公司的股權(quán)比例范圍為20%-40%，上下浮動1/3左右。第四，投資者的選擇。投資者選擇的標準是根據(jù)企業(yè)的實際情況，引進有自己規(guī)范治理結(jié)構(gòu)的投資者。首先，投資者要科學、規(guī)范，要有完善的公司治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。投資者不僅要提供資金支持，還要在產(chǎn)業(yè)發(fā)展和協(xié)同方面提供幫助，特別是要有市場化的發(fā)展思路和愿景，以彌補國有企業(yè)自身的不足。其次，國有企業(yè)應結(jié)合自身情況，分析和選擇是引進"財務投資者"、"戰(zhàn)略投資者"還是"財務與戰(zhàn)略投資者相結(jié)合"的方式。第三，應控制引入的投資者數(shù)量。同樣，應控制引入的投資者數(shù)量，使其不至于太多，最大的投資者持有的股權(quán)比例不應低于10%。如果引入過多的投資者，股權(quán)就會過于分散，在決策上就無法控制和平衡國有大股東，如果不解決國有企業(yè)的重大問題，就容易造成外部股東的錯誤定位和內(nèi)部控制人的局面。最后，企業(yè)在引進投資者時，應盡量設置三年或五年的鎖定期，在鎖定期內(nèi)不轉(zhuǎn)讓股權(quán)，讓投資者長期關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，深化企業(yè)的經(jīng)營?？紤]到高速公路行業(yè)的特點，引進投資者還應考慮到高速公路項目投資額大，需要專業(yè)成熟的技術(shù)和豐富的建設管理經(jīng)驗，因此，高速公路運營企業(yè)在引進民營企業(yè)時最好與從事高速公路等大型基礎(chǔ)設施建設的企業(yè)強強聯(lián)合，才能取得成功。第5章結(jié)論及啟示5.1啟示5.1.1企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者必須立足企業(yè)本身隨著近年來由于我國特色社會主義市場經(jīng)濟的不斷快速健康發(fā)展和其他環(huán)境的完善,市場競爭也越來越激烈,提高了市