會(huì)計(jì)職稱中級(jí)財(cái)務(wù)管理精講-第六章 投資管理

第六章投資管理

本章考情分析

題型201520162017A2017B2018A2018B

單項(xiàng)選擇題3題3分2題2分1題1分5題5分3題3分4題4分

多項(xiàng)選擇題1題2分1題2分2題4分2題4分1題2分

判斷題1題1分1題1分1題1分1題1分1題1分2題2分

計(jì)算分析題5分1題5分1題5分2分

綜合題4分5分13分6分0分

合計(jì)15分15分15分15分14分10分

投資

項(xiàng)

目

財(cái)

務(wù)

部

指

的

考點(diǎn)標(biāo)

互斥投資方案決策

固定資產(chǎn)更新決策

第一節(jié)投資管理概述

一、企業(yè)投資的意義

1.投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提；

2.投資是獲取利潤(rùn)的基本前提；

3.投資是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要手段。

二、企業(yè)投資管理的特點(diǎn)

1.屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策；

2.屬于企業(yè)的非程序化管理；

3.投資價(jià)值的波動(dòng)性大。

投資項(xiàng)目的價(jià)值，是由投資標(biāo)的物資產(chǎn)內(nèi)在獲利能力決定的。

三、企業(yè)投資的分類

1.按照投資活動(dòng)與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系分類一一強(qiáng)調(diào)投資的方式性

（1）直接投資——實(shí)體性資產(chǎn)投資

（2）間接投資——權(quán)益性資產(chǎn)投資

【2018年?單項(xiàng)選擇題】下列投資活動(dòng)中，屬于間接投資的是（）。

A.建設(shè)新的生產(chǎn)線

B.開(kāi)辦新的子公司

C.吸收合并其他企業(yè)

D.購(gòu)買公司債券

『正確答案』D

『答案解析』間接投資，是指將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資。選項(xiàng)D屬

于間接投資。

2.按照投資對(duì)象的存在形態(tài)和性質(zhì)分類一一強(qiáng)調(diào)投資的對(duì)象性

（1）項(xiàng)目投資——購(gòu)買經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)一一屬于直接投資。

（2）證券投資——購(gòu)買權(quán)益性資產(chǎn)一一屬于間接投資。

3.按照投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前景的影響分類

（1）發(fā)展性投資——戰(zhàn)略性投資：兼并合并、轉(zhuǎn)換行業(yè)、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、大幅度擴(kuò)產(chǎn)。

（2）維持性投資——戰(zhàn)術(shù)性投資：更新改造、配套流動(dòng)資金投資、生產(chǎn)技術(shù)革新投資。

4.按照投資活動(dòng)資金投出的方向分類

（1）對(duì)內(nèi)投資——本企業(yè)范圍內(nèi)：購(gòu)買、配置生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)一一直接投資。

（2）對(duì)外投資——本企業(yè)范圍外的其他單位：聯(lián)合投資、合作經(jīng)營(yíng)、換股、購(gòu)買證券一一間接

投資、直接投資。

5.按照投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系分類

（1）獨(dú)立投資——具有相容性，互不關(guān)聯(lián)、互不影響，可以同時(shí)并存一一可以進(jìn)行組合

（2）互斥投資——不具有相容性，相互關(guān)聯(lián)、相互替代，不能同時(shí)并存一一不能進(jìn)行組合

四、投資管理的原則

1.可行性分析原則；

可行性分析包括：環(huán)境可行性、技術(shù)可行性、市場(chǎng)可行性、財(cái)務(wù)可行性等

2.結(jié)構(gòu)平衡原則；

3.動(dòng)態(tài)監(jiān)控原則。

第二節(jié)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)

財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系：

，動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：凈現(xiàn)值、年金凈流量、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含

I報(bào)酬率和動(dòng)態(tài)回收期（考慮了資金時(shí)間價(jià)值）

〔靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：靜態(tài)回收期（不考慮資金時(shí)間價(jià)值）

【2018年?多項(xiàng)選擇題】下列投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)中，考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的有（）。

A.現(xiàn)值指數(shù)

B.內(nèi)含報(bào)酬率

C.靜態(tài)回收期

D.凈現(xiàn)值

『正確答案』ABD

『答案解析』靜態(tài)回收期沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，直接用未來(lái)現(xiàn)金凈流量累計(jì)到原始投資數(shù)額

時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間作為靜態(tài)回收期。

一、項(xiàng)目現(xiàn)金流量

（一）投資項(xiàng)目的三個(gè)階段：投資期、營(yíng)業(yè)期、終結(jié)期。

012345678

80808080808P

建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)

（二）投資期現(xiàn)金流量：只有現(xiàn)金流出量

1.長(zhǎng)期資產(chǎn)投資

長(zhǎng)期資產(chǎn)投資=固定資產(chǎn)+無(wú)形資產(chǎn)+遞延資產(chǎn)

2.營(yíng)運(yùn)資金墊支

營(yíng)運(yùn)資金墊支=追加的流動(dòng)資產(chǎn)擴(kuò)大量一結(jié)算性流動(dòng)負(fù)債擴(kuò)大量

長(zhǎng)期資產(chǎn)投資和營(yíng)運(yùn)資金墊支合稱為原始投資。

（三）營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量

1.現(xiàn)金流入量：營(yíng)業(yè)收入

2.現(xiàn)金流出量：付現(xiàn)成本、所得稅

3.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（不考慮所得稅影響）

=營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本

=營(yíng)業(yè)收入一（總成本一非付現(xiàn)成本）

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本

其中：

非付現(xiàn)成本=折舊+長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷+資產(chǎn)減值損失

長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷包括：大修理費(fèi)攤銷、改良工程折舊攤銷費(fèi)用、籌建開(kāi)辦費(fèi)攤銷。

4.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（考慮所得稅影響）

=營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅

=營(yíng)業(yè)收入一（總成本一非付現(xiàn)成本）一所得稅

=營(yíng)業(yè)收入一總成本一所得稅+非付現(xiàn)成本

=稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本

其中：

稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

=營(yíng)業(yè)收入一總成本一所得稅

=（營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一非付現(xiàn)成本）X（1一所得稅稅率）

或者

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（考慮所得稅影響）

=營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅

=營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一（營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一非付現(xiàn)成本）X所得稅稅率

=營(yíng)業(yè)收入X（1一所得稅稅率）一付現(xiàn)成本義（1—所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本X所得稅稅率

=稅后營(yíng)業(yè)收入一稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅

（四）終結(jié)期現(xiàn)金流量

1.固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入

固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入=售價(jià)或殘值收入一清理費(fèi)

2.固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)現(xiàn)金凈流量的影響

固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)現(xiàn)金凈流量的影響=（賬面價(jià)值一變價(jià)凈收入）X所得稅稅率

3.墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回

墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回=營(yíng)運(yùn)資金墊支

【2018年?判斷題】進(jìn)行固定資產(chǎn)投資時(shí)，稅法規(guī)定的凈殘值與預(yù)計(jì)的凈殘值不同，終結(jié)期計(jì)

算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮所得稅影響。（）

『正確答案』正確

『答案解析』固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)現(xiàn)金凈流量的影響用公式表示如下：固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益

對(duì)現(xiàn)金凈流量的影響=（賬面價(jià)值一變價(jià)凈收入）X所得稅稅率，所以本題題干的說(shuō)法正確。

經(jīng)典例題

【例題?計(jì)算分析題】教材：案例6—2。某公司計(jì)劃增添一條生產(chǎn)流水線，以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。

現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案需要投資500000元，乙方案需要投資750000元。兩個(gè)方案

的預(yù)計(jì)使用壽命均為5年，折舊均采用直線法，甲方案預(yù)計(jì)殘值為20000元，乙方案預(yù)計(jì)殘值為30000

元。甲方案預(yù)計(jì)年銷售收入為1000000元，第一年付現(xiàn)成本為660000元，以后在此基礎(chǔ)上每年增加

維修費(fèi)10000元。

乙方案預(yù)計(jì)年銷售收入為1400000元，年付現(xiàn)成本為1050000元。項(xiàng)目投入營(yíng)運(yùn)時(shí)，甲方案需

墊支營(yíng)運(yùn)資金200000元，乙方案需墊支營(yíng)運(yùn)資金250000元。公司所得稅稅率為20%?

要求：計(jì)算甲、乙投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量。

1.投資期現(xiàn)金凈流量的測(cè)算

（1）確定投資期：0期

（2）凈現(xiàn)金流量

甲方案：0—500000—200000=-700000（元）

乙方案：0—750000—250000=-1000000（元）

2.營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量的測(cè)算

第一步：計(jì)算非付現(xiàn)成本

甲方案年折舊額=（500000-20000）/5=96000（元）

乙方案年折舊額=（750000-30000）/5=144000（元）

第二步：計(jì)算每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)（稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）

稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=（營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一非付現(xiàn)成本）X（1一所得稅稅率）

甲方案各年稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

第一年(1000000-660000-96000)X(1-20%)=195200（元）

第二年(1000000-670000-96000)X(1-20%)=187200（元）

第三年(1000000-680000—96000)X(1-20%)=179200（元）

第四年(1000000-690000-96000)X(1-20%)=171200（元）

第五年(1000000—700000—96000)X(1-20%)=163200（元）

乙方案每年稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=（1400000-1050000-144000）X（1-20%）=164800（元）

第三步：計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本

甲方案各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量

第一年:195200+96000=291200（元）

第二年:187200+96000=283200（元）

第三年:179200+96000=275200（元）

第四年:171200+96000=267200（元）

第五年:163200+96000=259200（元）

乙方案每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=164800+144000=308800（元）

3.終結(jié)期現(xiàn)金凈流量的測(cè)算

（1）固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入

甲方案：20000-0=20000（元）

乙方案：30000—0=20000（元）

（2）固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)現(xiàn)金凈流量的影響

甲方案：（20000-20000）*20%=0（元）

乙方案：（30000-30000）X20%=0（元）

（3）墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回

甲方案：200000（元）

乙方案：300000（元）

甲方案現(xiàn)金流量計(jì)算表

年份012345

長(zhǎng)期資產(chǎn)投資-500000

營(yíng)運(yùn)資金墊支-200000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量291200283200275200267200259200

變價(jià)凈收入20000

變價(jià)凈損益納稅0

營(yíng)運(yùn)資金收回200000

現(xiàn)金流量小計(jì)-700000291200283200275200267200479200

乙方案現(xiàn)金流量計(jì)算表

年份012345

長(zhǎng)期資產(chǎn)投資-750000

營(yíng)運(yùn)資金墊支-250000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量308800308800308800308800308800

變價(jià)凈收入30000

變價(jià)凈損益納稅0

營(yíng)運(yùn)資金收回250000

現(xiàn)金流量小計(jì)-1000000308800308800308800308800588800

二、凈現(xiàn)值（NPV）

（一）基本原理

1.基本計(jì)算

凈現(xiàn)值（NPV）=未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值一原始投資額現(xiàn)值

其中：“未來(lái)現(xiàn)金凈流量”是指投產(chǎn)日后的現(xiàn)金凈流量，即營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量和終結(jié)期現(xiàn)金凈

流量。

NPV=YNCFtx（P/F,i,t）

t=o

例如

012345678

-3006080704080506090

NPV=-300X(P/F,i,0)+60X(P/F,i,1)+80X(P/F,i,2)+70X(P/F,i,3)

+...+90X(P/F,i,8)

未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=60X(P/F,i,1)+80X(P/F,i,2)+70X(P/F,i,3)+……+

90X(P/F,i,8)

原始投資額現(xiàn)值=300

2.貼現(xiàn)率的選用

(1)市場(chǎng)利率；

(2)投資者希望獲得的預(yù)期最低投資報(bào)酬率;

(3)企業(yè)平均資本成本率。

3.凈現(xiàn)值計(jì)算的幾種特殊情形

(1)起點(diǎn)一次投入，投資期為零，營(yíng)業(yè)期每年凈現(xiàn)金流量相等。(假設(shè)投資者預(yù)期最低投資報(bào)

酬率為10%)

012345678

-3008080808080808080

NPV=80X(P/A,10%,8)-300=126.79

(2)起點(diǎn)一次投入，投資期為零，營(yíng)業(yè)期每年凈現(xiàn)金流量相等，終結(jié)期存在回收額。(假設(shè)投

資者預(yù)期最低投資報(bào)酬率為10%)

012345678

-3008080808080808080

30

NPV=80X(P/A,10%,8)+30X(P/F,10%,8)-300=140.79

(3)起點(diǎn)一次投入，投資期不為零，營(yíng)業(yè)期每年凈現(xiàn)金流量相等。(假設(shè)投資者預(yù)期最低投資

報(bào)酬率為10%)

012345678

-300808080808080

NPV=80義(P/A,10%,6)X(P/F,10%,2)-300=—12.06

(4)其他情形

(假設(shè)投資者預(yù)期最低投資報(bào)酬率為10%)

012345678

-3008080808070707070

NPV=70X(P/A,10%,8)+10X(P/A,10%,4)-300=105.14

(二)決策標(biāo)準(zhǔn)

1.凈現(xiàn)值》0方案可行，凈現(xiàn)值<0方案不可行。

2.凈現(xiàn)值的本質(zhì)含義(以預(yù)期最低投資報(bào)酬率為貼現(xiàn)率為例)

(1)NPV>0：項(xiàng)目實(shí)際收益率超過(guò)投資者的預(yù)期最低投資報(bào)酬率。

(2)NPV<0：項(xiàng)目實(shí)際收益率低于投資者的預(yù)期最低投資報(bào)酬率。

(3)NPV=0：項(xiàng)目實(shí)際收益率等于投資者的預(yù)期最低投資報(bào)酬率。

(三)對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)

1.優(yōu)點(diǎn)

(171s用性強(qiáng)，能基本滿足項(xiàng)目年限相同的互斥投資方案決策。

(2)能靈活地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.缺點(diǎn)

(1)貼現(xiàn)率不易確定；

(2)不能直接用于對(duì)壽命期不同的互斥投資方案進(jìn)行決策；

(3)不適用于獨(dú)立投資方案的比較決策。

講解：缺點(diǎn)(2)

有兩個(gè)互斥投資方案，有關(guān)資料如下：

項(xiàng)目甲方案乙方案

項(xiàng)目壽命期8年5年

原始投資額的現(xiàn)值150萬(wàn)元140萬(wàn)元

未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值307萬(wàn)元287萬(wàn)元

凈現(xiàn)值157萬(wàn)元147萬(wàn)元

請(qǐng)問(wèn)：應(yīng)該投資哪個(gè)方案？（壽命期不同的互斥投資方案，凈現(xiàn)值高的方案不一定更好，根據(jù)

凈現(xiàn)值無(wú)法判斷）

講解：缺點(diǎn)（3）

有兩個(gè)獨(dú)立投資方案，有關(guān)資料如下：

項(xiàng)目甲方案乙方案

原始投資額的現(xiàn)值30000元3000元

未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值31500元4200元

凈現(xiàn)值1500元1200元

請(qǐng)問(wèn)：優(yōu)先投資哪個(gè)方案？（根據(jù)凈現(xiàn)值無(wú)法判斷。獨(dú)立投資方案，凈現(xiàn)值高的方案不一定更

好）

【2018年?判斷題】?jī)衄F(xiàn)值可直接用于壽命期不同的互斥投資方案的決策。（）

『正確答案』錯(cuò)誤

『答案解析』凈現(xiàn)值不能直接用于對(duì)壽命期不同的互斥投資方案進(jìn)行決策。

三、年金凈流量（ANCF）

（一）年金凈流量：項(xiàng)目期間全部現(xiàn)金凈流量總額的厘理值或總終值折算為等額年金的平均現(xiàn)

金凈流量。

年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法。

（二）本質(zhì)：年資本回收額

（三）計(jì)算步廉一

1.計(jì)算項(xiàng)目的NPV。

2.以NPV為已知現(xiàn)值來(lái)計(jì)算年資本回收額即可。

項(xiàng)目NPV

年金凈流量ANCF=

(P/A,i,n)

（四）決策標(biāo)準(zhǔn)：ANCFN0方案可行，ANCFV0方案不可行。

（五）適用范圍：壽命不同的投資方案的比較。

甲方案：假設(shè)投資者的預(yù)期最低投資報(bào)酬率為20%

012345678

-1508080808080808080

AAAAAAAA

乙方案：假設(shè)投資者的預(yù)期最低投資報(bào)酬率為20%

012345

-1409696969696

AAAAA

甲方案的年金凈流量計(jì)算：

NPV甲=80(P/A,20%,8)-150=157

157=ANCF?(P/A,20%,8)

ANCF甲=157/（P/A,20%,8）=41

乙方案的年金凈流量計(jì)算：

NPV乙=96（P/A,20%,5）-140=147

147=ANCF乙（P/A,20%,5）

ANCF乙=147/（P/A,20%,5）=49

[2018年?單項(xiàng)選擇題】下列投資決策方法中，最適用于項(xiàng)目壽命期不同的互斥投資方案決策

的是（）。

A.凈現(xiàn)值法

B.靜態(tài)回收期法

C.年金凈流量法

D.動(dòng)態(tài)回收期法

『正確答案』C

『答案解析』互斥投資方案決策，當(dāng)壽命期相同時(shí)，使用凈現(xiàn)值法，當(dāng)壽命期不同時(shí)，使用年

金凈流量法。

【2018年?單項(xiàng)選擇題】某投資項(xiàng)目需要在第一年年初投資840萬(wàn)元，壽命期為10年，每年

可帶來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量180萬(wàn)元，已知按照必要收益率計(jì)算的10年期年金現(xiàn)值系數(shù)為7.0,則該投資

項(xiàng)目的年金凈流量為（）萬(wàn)元。

A.60

B.120

C.96

D.126

『正確答案』A

『答案解析』年金現(xiàn)金凈流量=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=（180X7-840）/7=60（萬(wàn)元）

四、現(xiàn)值指數(shù)（PVI）

（一）現(xiàn)值指數(shù)：投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值辿。

現(xiàn)值指數(shù)法是凈現(xiàn)值法的輔助方法。

（二）計(jì)算公式

期信指新=未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

奴原始投資額現(xiàn)值

甲方案：假設(shè)投資者的預(yù)期最低投資報(bào)酬率為20%

012345678

-1508080808080808080

80(P/A,20%,8)

現(xiàn)值指數(shù)=

150

（三）決策標(biāo)準(zhǔn)：PVI'l方案可行，PVIV1方案不可行。

（四）適用范圍：獨(dú)立投資方案的比較決策。

五、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）

（一）內(nèi)含報(bào)酬率：是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率,也就是投資方案的實(shí)際可能達(dá)到的投

資報(bào)酬率

公式：tNCFx(P/F,i,t)=0

t=ot

中的i即為內(nèi)含報(bào)酬率

(-)內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算

1.未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量相等

012345678

-3008080808080808080

NPV=80X(P/A,i,8)-300=0

顯然80X(P/A,i,8)=300

所以(P/A,i,8)=3.75解得i=20.84%

2.未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量不相等一一運(yùn)用逐次測(cè)試法

012345678

-3008080808070707070

NPV=70X(P/A,i,8)+10X(P/A,i,4)-300=0

解得i=19.38%

(三)決策標(biāo)準(zhǔn)：內(nèi)含報(bào)酬率》最低投資報(bào)酬率時(shí)，方案可行，否則不可行

(四)對(duì)內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)

1.優(yōu)點(diǎn)

第一，反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的報(bào)酬率，易于被高層決策人員理解。

第二，可以反映原始投資額現(xiàn)值丕回的獨(dú)立投資方案的獲利水平。

2.缺點(diǎn)

第一，計(jì)算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。

第二，互斥方案決策時(shí)，如果各方案原始投資額現(xiàn)值不相等，有時(shí)無(wú)法做出正確的決策。

【2018年?多項(xiàng)選擇題】某項(xiàng)目需要在第一年年初投資76萬(wàn)元，壽命期為6年，每年末產(chǎn)生

現(xiàn)金凈流量20萬(wàn)元。已知(P/A,14%,6)=3.8887,(P/A,15%,6)=3.7845。若公司根據(jù)內(nèi)含

報(bào)酬率法認(rèn)定該項(xiàng)目具有可行性，則該項(xiàng)目的必要投資報(bào)酬率不可能為()。

A.16%

B.13%

C.14%

D.15%

『正確答案』AD

『答案解析』根據(jù)題目可知：20X(P/A,內(nèi)含報(bào)酬率，6)-76=0,(P/A,內(nèi)含報(bào)酬率，6)

=3.8,所以內(nèi)含報(bào)酬率在14%?15%之間。又因?yàn)轫?xiàng)目具有可行性，所以內(nèi)含報(bào)酬率大于必要

報(bào)酬率，所以必要報(bào)酬率不能大于等于15%,即選項(xiàng)A、D是答案。

六、回收期(PP)

(~)靜態(tài)回收期一一不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值

1.未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量相等

原始投資一°

建設(shè)期在靜態(tài)回收期=每年現(xiàn)金凈流蚩

示例:

012345678

-2308080808080808080

靜態(tài)回收期=230/80=2.875

2.未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量不相等

包括投資期的靜態(tài)回收期恰好是累計(jì)現(xiàn)金凈流量為零的年限。

包括投資期的靜態(tài)回收期

該年初未收回的投資

=累計(jì)NCF首次為正在年份-1+該年的NCF

講解：

012345678

-2305570658090708598

累計(jì)流量為

-230-175-105-4040130200285383

回收期=4-1+40/80=3.5

3.決策標(biāo)準(zhǔn)：該指標(biāo)越短越好,當(dāng)W投資者的預(yù)期投資回收期時(shí)方案可行。

[2018年?綜合題】綜合題中的一部分

資料四：經(jīng)測(cè)算，資料三中新增設(shè)備投產(chǎn)后每年能為戊公司增加稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)132.5萬(wàn)元，設(shè)

備年折舊額為180萬(wàn)元。

要求：

（3）根據(jù)資料四，計(jì)算下列指標(biāo)：

①新設(shè)備投產(chǎn)后每年增加的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量；

②如果公司按1000萬(wàn)元自行購(gòu)買而非租賃該設(shè)備，計(jì)算該設(shè)備投資的靜態(tài)回收期。

『正確答案』

①每年增加的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=132.5+180=312.5（萬(wàn)元）

②靜態(tài)投資回收期=1000/312.5=3.2（年）

（二）動(dòng)態(tài)回收期一一考慮貨幣時(shí)間價(jià)值

1.未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量相等

原始投資強(qiáng)現(xiàn)值

（P/A,i,n）=每年現(xiàn)金凈流量求其中的n

2.未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量不相等一一略

回收期法的共性缺點(diǎn)：

只考慮了未來(lái)現(xiàn)金凈流量（或現(xiàn)值）總和中等于原始投資額（或現(xiàn)值）的部分，沒(méi)有考慮超過(guò)

原始投資額（或現(xiàn)值）的部分。

【2018年?單項(xiàng)選擇題】在對(duì)某獨(dú)立投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，下列各項(xiàng)中，不能據(jù)以判斷該

項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性的是（）。

A.以必要報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算的項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)大于1

B.以必要報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算的年金凈流量大于0

C.項(xiàng)目靜態(tài)投資回收期小于項(xiàng)目壽命期

D.以必要報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于0

『正確答案』C

『答案解析』靜態(tài)投資回收期沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。只考慮了未來(lái)現(xiàn)金凈流量總和中等于

原始投資額的部分，沒(méi)有考慮超過(guò)原始投資額的部分，靜態(tài)回收期只能用來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣，不

能用來(lái)判斷項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。

第三節(jié)項(xiàng)目投資管理

一、獨(dú)立投資方案的決策

（一）決策目的：確定各種可行方案的投資順序。

（二）決策標(biāo)準(zhǔn)：按照內(nèi)含報(bào)酬率高低排序。

教材：案例6-11。某企業(yè)有足夠的資金準(zhǔn)備投資于三個(gè)獨(dú)立投資項(xiàng)目。A項(xiàng)目投資額10000

元，期限5年；B項(xiàng)目原始投資額18000元，期限5年；C項(xiàng)目原始投資額18000元，期限8年。貼

現(xiàn)率為10%,其他資料見(jiàn)下表：

獨(dú)立投資方案的可行性指標(biāo)單位：元

項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目

原始投資額-10000-18000-18000

每年NCF400065005000

期限558

凈現(xiàn)值（NPV）516466428675

現(xiàn)值指數(shù)（PVI）1.521.371.48

內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）28.68%23.61%22.28%

年金凈流量（ANCF）136217521626

獨(dú)立投資方案的比較決策

凈現(xiàn)值（NPV）C>B>A

現(xiàn)值指數(shù)（PVI）A>C>B

內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）A>B>C

年金凈流量（ANCF）B>C>A

投資順序?yàn)椋喊碅BC順序?qū)嵤┩顿Y

二、互斥投資方案的決策

（一）決策目的：選擇最優(yōu)方案

（二）決策標(biāo)準(zhǔn)

1.項(xiàng)目壽命期相等一一運(yùn)用凈現(xiàn)值法和年金凈流量法進(jìn)行選優(yōu)決策。

2.項(xiàng)目壽命期不相等一一找出項(xiàng)目壽命期的最小公倍期數(shù)作為共同的有效壽命期進(jìn)行決策。

計(jì)算步驟（假設(shè)有甲乙兩個(gè)方案）

第一：計(jì)算兩方案各自的NPV：NPV用和NPV乙。

第二：確定兩方案項(xiàng)目計(jì)算期的最小公倍數(shù),并確定兩方案分別重復(fù)的次數(shù)。

第三：計(jì)算兩方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值即NPV調(diào)。

示例：

甲方案（投資者的預(yù)期最低投資報(bào)酬率為10%）

0123

-200969696

NPV單=96X(P/A,10%,3)-200=39

乙方案（投資者的預(yù)期最低投資報(bào)酬率為10%）

012

I_____|_____|

-1208282

NPV乙=82義（P/A,10%,2）-120=22

甲方案重復(fù)1次

0123

-200969696969696

-200

NPVW=-200+96(P/A,10%,6)-200X(P/F,10%,3)

=67.84

乙方案重復(fù)2次

012

-120828282828282

-120-120

NPV調(diào)=-120+82（P/A,10%,6）-120（P/F,10%,2）-120（P/F,10%,4）=56

三、固定資產(chǎn)更新決策

本質(zhì)：互斥方案決策

（一）壽命期相同的設(shè)備重置決策

1.替換重置

（1）不考慮流入，只考慮流出。

（2）流出總現(xiàn)值低的方案較優(yōu)。

【例題?計(jì)算分析題】教材P158：案例6-13

宏基公司現(xiàn)有一臺(tái)舊機(jī)床是三年前購(gòu)進(jìn)的，目前準(zhǔn)備用一新機(jī)床替換。該公司所得稅稅率為

40%,資本成本率為10%,其余資料如下表所示。（單位：元）

新舊設(shè)備資料單位：元

項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備

原價(jià)8400076500

稅法殘值40004500

稅法使用年限（年）86

已使用年限（年）30

尚可使用年限（年）66

墊支營(yíng)運(yùn)資金1000011000

大修理支出18000（第2年末）9000（第4年末）

每年折舊費(fèi)1000012000

每年?duì)I運(yùn)成本130007000

目前變現(xiàn)價(jià)值4000076500

最終報(bào)廢殘值55006000

保留舊機(jī)床方案各年現(xiàn)金流量單位：元

年份0123456

目前變價(jià)收入(40000)

變現(xiàn)凈損失抵稅(5600)

墊支營(yíng)運(yùn)資金(10000)

每年?duì)I運(yùn)成本(7800)(7800)(7800)(7800)(7800)(7800)

大修理費(fèi)(10800)

每年折舊抵稅40004000400040004000

變價(jià)凈收入5500

變價(jià)凈收益納稅(600)

營(yíng)運(yùn)資金收回10000

現(xiàn)金流量合計(jì)(55600)(3800)(14600)(3800)(3800)(3800)7100

保留舊機(jī)床方案的流出總現(xiàn)值

=-55600-3800X3.791-10800X0.826+7100X0.565

=-55600-14405.8-8920.8+4011.5

=-74915.1

（注：與教材的流出總現(xiàn)值-74907.3存在誤差是由于時(shí)間價(jià)值系數(shù)的誤差導(dǎo)致）

說(shuō)明一：

-5600=（40000-54000）X40%

7800=13000X（1-40%）

10800=18000X（1-40%）

4000=10000X40%

600=（5500-4000）X40%

說(shuō)明二：

①“目前變價(jià)收入”為“機(jī)會(huì)現(xiàn)金流量”，即繼續(xù)使用舊設(shè)備失去的變價(jià)收入,所以作為現(xiàn)金

流出。

②“變現(xiàn)凈損失抵稅”理解為如果處置舊設(shè)備就可以抵稅，但由于繼續(xù)使用而沒(méi)能實(shí)現(xiàn)，則視

為流出。

③“變價(jià)凈收入”之所以不考慮所得稅影響是因?yàn)樗皇乾F(xiàn)金流入量而非損益。

④變現(xiàn)凈收益納稅=（殘值變價(jià)收入-資產(chǎn)賬面價(jià)值）X所得稅稅率（該項(xiàng)為負(fù)則為流入）O

⑤營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流出量的計(jì)算運(yùn)用的是下列公式的原理

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（考慮所得稅影響）=營(yíng)業(yè)收入X（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本X（1-所得

稅稅率）+非付現(xiàn)成本義所得稅稅率

購(gòu)買新機(jī)床方案各年現(xiàn)金流量單位：元

年份0123456

設(shè)備投資(76500)

變現(xiàn)凈損失抵稅

墊支營(yíng)運(yùn)資金(11000)

每年?duì)I運(yùn)成本(4200)(4200)(4200)(4200)(4200)(4200)

大修理費(fèi)(5400)

每年折舊抵稅480048004800480048004800

變價(jià)凈收入6000

變價(jià)凈收益納稅(600)

營(yíng)運(yùn)資金收回11000

現(xiàn)金流量合計(jì)(87500)600600600(4800)60017000

購(gòu)買新機(jī)床方案的流出總現(xiàn)值

=-87500+600X3.791-5400X0.683+17000X0.565

=-87500+2274.6-3688.2+9605

=-79308.6

（注：與教材的流出總現(xiàn)值-79309.2存在誤差是由于時(shí)間價(jià)值系數(shù)的誤差導(dǎo)致）

結(jié)論：由于使用舊機(jī)床方案流出總現(xiàn)值低，因此應(yīng)該選擇繼續(xù)使用舊機(jī)床方案。

2.擴(kuò)建重置

（1）既要考慮流入，也要考慮流出。

（2）凈現(xiàn)值高的方案較優(yōu)。

（二）壽命期不相同的設(shè)備重置決策

1.決策方法：年金凈流量法

（1）擴(kuò)建重置：年金凈流量最大的方案最優(yōu)。

（2）替換重置：等額年金流出量（年金成本）最小的方案最優(yōu)。

2.設(shè)備重置方案的現(xiàn)金流量

（1）新舊設(shè)備目前市場(chǎng)價(jià)值

（2）新舊設(shè)備殘值變價(jià)收入

（3）新舊設(shè)備的年?duì)I運(yùn)成本（年付現(xiàn)成本）

【例題?計(jì)算分析題】教材：案例6-15

安保公司現(xiàn)有舊設(shè)備一臺(tái)，由于節(jié)能減排的需要，準(zhǔn)備予以更新。當(dāng)期貼現(xiàn)率為15%,假設(shè)不

考慮所得稅因素的影響，其他有關(guān)資料如下表所示。（單位：元）

安保公司新舊設(shè)備資料單位：元

項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備

原價(jià)3500036000

預(yù)計(jì)使用年限（年）1010

已經(jīng)使用年限（年）40

稅法殘值50004000

最終報(bào)廢殘值35004200

目前變現(xiàn)價(jià)值1000036000

每年折舊費(fèi)30003200

每年?duì)I運(yùn)成本105008000

舊設(shè)備不考慮所得稅的各年現(xiàn)金流量單位：元

年份0123456

目前變價(jià)收入(10000)

變現(xiàn)凈損失抵

稅

墊支營(yíng)運(yùn)資金

每年?duì)I運(yùn)成本(10500)(10500)(10500)(10500)(10500)(10500)

大修理費(fèi)

每年折舊抵稅

變價(jià)凈收入3500

變價(jià)凈收益納

稅

營(yíng)運(yùn)資金收回

現(xiàn)金流量合計(jì)(10000)(10500)(10500)(10500)(10500)(10500)(7000)

舊設(shè)備年金成本

_10000+10500CP/月1漲￡)-3500(尸/尸,1汰￡)

—(產(chǎn)/415%6)

_10000-3500(尸/產(chǎn),15%￡),

---------------------------+luAbCUAUA

(產(chǎn)/415%￡)

=12742.76(元)

=12742.76（元）

說(shuō)明：由于是計(jì)算年金成本，所以上表中的流出在公式中表示為正數(shù)，流入表示為負(fù)數(shù)（流出

抵減），下同。

新設(shè)備不考慮所得稅的各年現(xiàn)金流量單位：元

年份0123...910

目前變價(jià)收入(36000)

變現(xiàn)凈損失抵稅

墊支營(yíng)運(yùn)資金

每年?duì)I運(yùn)成本(8000)(8000)(8000)...(8000)(8000)

大修理費(fèi)

每年折舊抵稅

變價(jià)凈收入4200

變價(jià)凈收益納稅

營(yíng)運(yùn)資金收回

現(xiàn)金流量合計(jì)(36000)(8000)(8000)(8000)...(8000)(3800)

新設(shè)備年金成本

_36000+800點(diǎn)產(chǎn)/-4200(尸/尸,15%J0)

_(F/A19%i0)

尸/尸

_36000-4200(,13%JO)o...

(產(chǎn)/419%10)

=14965.92（元）

結(jié)論：由于舊設(shè)備的年金成本小于新設(shè)備的年金成本，因此應(yīng)該繼續(xù)使用舊設(shè)備。

【例題?計(jì)算分析題】教材：案例6-16

在上述【例6-15】中假定企業(yè)所得稅稅率為40%,則應(yīng)考慮所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響。

舊設(shè)備考慮所得稅后的各年現(xiàn)金流量單位：元

年份0123456

目前變價(jià)收入(10000)

變現(xiàn)凈損失抵稅(5200)

墊支營(yíng)運(yùn)資金

每年稅后營(yíng)運(yùn)成本(6300)(6300)(6300)(6300)(6300)(6300)

大修理費(fèi)

每年折舊抵稅120012001200120012001200

變價(jià)凈收入3500

變價(jià)凈損失抵稅600

營(yíng)運(yùn)資金收回

現(xiàn)金流量合計(jì)(15200)(5100)(5100)(5100)(5100)(5100)(1000)

舊設(shè)備年金成本

_15200-4100x(P/6)

(F/415%,6)

=8648.40（元）

新設(shè)備考慮所得稅后的各年現(xiàn)金流量單位：元

年份0123......910

目前變價(jià)收入(36000)

變現(xiàn)凈損失抵稅

墊支營(yíng)運(yùn)資金

每年稅后營(yíng)運(yùn)成本(4800)(4800)(4800)......(4800)(4800)

大修理費(fèi)

每年折舊抵稅128012801280......12801280

變價(jià)凈收入