金融與科技“雙向賦能”-新政策、新機(jī)遇及建議-2024.07-15正式版-WN8

2024年

7月

23日2024年第

31期（總第

542期）研究院金融與科技“雙向賦能”：新政策、新機(jī)遇及建議＊中銀研究產(chǎn)品系列●

《經(jīng)濟(jì)金融展望季報(bào)》●

《中銀調(diào)研》科技型企業(yè)是新質(zhì)生產(chǎn)力的重要代表，為其提供精確高效的支持是金融的根本追求。這不僅事關(guān)金融高質(zhì)量發(fā)展，也事關(guān)中國經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)能培育。2024年

4月以來，中國證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革，服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》等政策，旨在全面提升資本市場服務(wù)科技企業(yè)能力，實(shí)現(xiàn)科技-產(chǎn)業(yè)-金融的良性互促、深度耦合。這些政策涉及科技企業(yè)上市融資、并購重組、債券發(fā)行、私募投資、產(chǎn)品創(chuàng)新等多個(gè)方面，對科創(chuàng)板改革也提出了更為明確的方向，有利于構(gòu)建資本市場支持科技企業(yè)融資的“綠色通道”機(jī)制，促進(jìn)科技企業(yè)更加快速便捷地獲得資金支持。從銀行視角看，科技企業(yè)“綠色通道”融資通道建設(shè)背景下，銀行參與投貸聯(lián)動(dòng)、私募股權(quán)投資等機(jī)遇加大。為此要樹立新思維、強(qiáng)化新服務(wù)，從組織體系、授信理念、工具創(chuàng)新、服務(wù)優(yōu)化、投貸聯(lián)動(dòng)、渠道建設(shè)等方面進(jìn)行根本變革，實(shí)現(xiàn)金融和科技“雙向賦能”?！?/p>

《宏觀觀察》●

《銀行業(yè)觀察》●

《國際金融評(píng)論》●

《國別/地區(qū)觀察》作電者：李佩珈

中國銀行研究院話：010–

66594312簽發(fā)人：陳衛(wèi)東稿：王家強(qiáng)聯(lián)系人：王審靜劉佩忠電話：010–

66596623＊對外公開全轄傳閱＊＊＊＊＊

內(nèi)參材料宏觀觀察2024年第

31期（總第

542期）金融與科技“雙向賦能”：新政策、新機(jī)遇及建議科技型企業(yè)是新質(zhì)生產(chǎn)力的重要代表，為其提供精確高效的支持是金融的根本追求。這不僅事關(guān)金融高質(zhì)量發(fā)展，也事關(guān)中國經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)能培育。2024年

4月以來，中國證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革，服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》等政策，旨在全面提升資本市場服務(wù)科技企業(yè)能力，實(shí)現(xiàn)科技-產(chǎn)業(yè)-金融的良性互促、深度耦合。這些政策涉及科技企業(yè)上市融資、并購重組、債券發(fā)行、私募投資、產(chǎn)品創(chuàng)新、中介機(jī)構(gòu)等多個(gè)方面，對科創(chuàng)板改革也提出了更為明確的方向，有利于構(gòu)建資本市場支持科技企業(yè)融資的“綠色通道”機(jī)制，促進(jìn)科技企業(yè)更加快速便捷地獲得資金支持。從銀行視角看，科技企業(yè)“綠色通道”融資通道建設(shè)背景下，銀行參與投貸聯(lián)動(dòng)、私募股權(quán)投資等機(jī)遇加大。為此要樹立新思維、強(qiáng)化新服務(wù)，從組織體系、授信理念、工具創(chuàng)新、服務(wù)優(yōu)化、投貸聯(lián)動(dòng)、渠道建設(shè)等方面進(jìn)行根本變革，實(shí)現(xiàn)金融和科技“雙向賦能”。一、加快建立科技企業(yè)融資“綠色通道”意義重大科技創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要因素，如何更好滿足科技企業(yè)的融資需求是金融業(yè)需要回答好的新的“時(shí)代之問”。不同于一般企業(yè)，科技企業(yè)具有資金投入多、成功不確定性高、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)大、投資周期長等特點(diǎn)，這決定了必須對科技企業(yè)融資進(jìn)行定制化、差異化金融支持。一直以來，我國以間接融資為主的金融體系為擴(kuò)大儲(chǔ)蓄、促進(jìn)投資、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展從農(nóng)業(yè)社會(huì)向工業(yè)強(qiáng)國發(fā)揮了重要作用。隨著新經(jīng)濟(jì)的加快崛起，信貸資金供給與科創(chuàng)企業(yè)資金需求之間的“期限錯(cuò)配”和“風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配”“抵押物錯(cuò)配”問題，具體而言，信貸資金是以儲(chǔ)蓄存款為經(jīng)營起點(diǎn)，需要為全社會(huì)提供穩(wěn)定而安全的回報(bào)，對風(fēng)險(xiǎn)容忍度更高且資本市場加快發(fā)展提出了更高要求。當(dāng)前形勢下，加快建立科技企業(yè)融資“綠色通道”，促進(jìn)科技與金融雙向賦能意義重大。一方面，資本市場高質(zhì)量發(fā)展背景下，“綠色通道”有利于破解科技企業(yè)融資困難，幫助科技企業(yè)更加精準(zhǔn)地獲得資金。2024年

4月，我國出臺(tái)了資本市場“新12024年第

31期（總第

542期）國九條”，這為助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但短期來看，隨著從嚴(yán)把1控IPO準(zhǔn)入關(guān)、提高企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)（表1），未來一段時(shí)間，新股發(fā)行規(guī)?；?qū)⒂兴啪?。?shù)據(jù)顯示，2024年上半年我國新股上市數(shù)量和融資額大幅下降。國內(nèi)A股IPO市場上市企業(yè)30家，募集資金金額235.60億元，較去年同期分別下降55.9%和63.8%，為此，需要為科技企業(yè)提供更加便捷的資金支持。表

1：2024年資本市場主要版塊上市標(biāo)準(zhǔn)變化上市標(biāo)準(zhǔn)2024年新規(guī)則(征求意見稿)與原規(guī)則對比1、最近三年凈利潤均為正(無變化);2、最近三年凈利潤累計(jì)≥1.5億元→2億元，最近一年凈利潤≥6,000萬元→1億元；上市標(biāo)準(zhǔn)3、最近三年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)≥1億元→2億元，或者營業(yè)收入累計(jì)≥10億元→15億元1、預(yù)計(jì)市值≥50億元(無變化),上市標(biāo)準(zhǔn)滬深主板2、最近一年凈利潤為正，最近一年?duì)I業(yè)收入≥6億元(無變化),3、最近三年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)≥1.5億元→2.5億元。lI1、預(yù)計(jì)市值≥80億元→100億元，2、最近一年凈利潤為正(無變化),上市標(biāo)準(zhǔn)II3、最近一年?duì)I業(yè)收入≥8億元→10億元。上市標(biāo)準(zhǔn)1、最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤≥人民幣5,000萬元→1億元，2、且：最近一年凈利潤≥6000萬元(新增)。上市標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板1、預(yù)計(jì)市值≥10億元→15億元，II2、最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入≥1億元→4億元。上市標(biāo)準(zhǔn)1、預(yù)計(jì)市值≥50億元(無變化),2、最近一年?duì)I業(yè)收入≥3億元(無變化)。II科創(chuàng)板北交所上市財(cái)務(wù)相關(guān)指標(biāo)本次不作修改“新老劃斷”:自新上市規(guī)則發(fā)布之日起實(shí)施，尚未通過上市委審議的擬上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)適用新的上市條件，不符合新上市條件的企業(yè)，引導(dǎo)重新申報(bào)；已通過上市委審議的，適用修訂前的上市條件。資料來源：中國銀行研究院2024年

4月

12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。這1是繼

2004年、2014年兩個(gè)“國九條”之后，時(shí)隔

10年再次出臺(tái)的資本市場指導(dǎo)性文件。2宏觀觀察2024年第

31期（總第

542期）另一方面，“綠色通道”也是構(gòu)建科技企業(yè)融資長效機(jī)制的重要一環(huán)。資本市場是支持科技企業(yè)融資的較佳方式，需要出臺(tái)更多創(chuàng)新性政策以發(fā)揮好期投融資功能。我國資本市場剛經(jīng)歷三十多年發(fā)展，“新興+轉(zhuǎn)軌”特征明顯，需要對制度框架進(jìn)一步完善。例如，試點(diǎn)注冊制、允許未盈利企業(yè)上市等都是對中國資本市場現(xiàn)有框架的重要突破?！洞胧吩诠蓹?quán)激勵(lì)、并購重組、儲(chǔ)架發(fā)行、份額轉(zhuǎn)讓等方面進(jìn)行了新探索，如果試點(diǎn)效果好，未來可考慮更大范圍地推廣，形成改革新突破。二、資本市場支持科技企業(yè)的新舉措與新機(jī)遇（一）最新政策推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展，對于支持高水平科技自立自強(qiáng)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力具有十分重要的意義。2024年以來，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)多項(xiàng)政策措施，全面推進(jìn)落實(shí)“緊緊圍繞服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，深化資本市場改革要”這一要求。4月

12日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)新“國九條”，要求資本市場要提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，更好服務(wù)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等，這是未來

5-10年資本市場發(fā)展的頂層規(guī)劃，有利于夯實(shí)資本市場長期發(fā)展的根基。4月

19日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》（簡稱《十六條措施》），涉及科技企業(yè)上市融資、并購重組、債券發(fā)行、私募投資、產(chǎn)品創(chuàng)新等多個(gè)方面。6月

19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革

服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（簡稱《八條措施》），圍繞支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市；完善科創(chuàng)板新股配售安排，建立健全開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購重組“綠色通道，推動(dòng)再融資儲(chǔ)架發(fā)行試點(diǎn)案例率先在科創(chuàng)板落地，更大力度支持并購重組等（表

2）?？偟膩砜?，《十六條措施》和《八條措施》一脈相承，后者是前者在科創(chuàng)板的進(jìn)一步落地。32024年第

31期（總第

542期）表

2：2024年以來資本市場支持科技創(chuàng)新的主要政策時(shí)間政策主要內(nèi)容也稱為“新國九條”，其錨定金融強(qiáng)國建設(shè)這一奮斗目標(biāo)，分階段提出了未來

5年、2035年和本世紀(jì)中葉資本市場發(fā)展目標(biāo)，從投資者保護(hù)、上市公司質(zhì)量、行業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設(shè)提出全方位要求，與其它配套體系一起共同構(gòu)成資本市場發(fā)展的頂層規(guī)劃和四梁八柱即，“1+N”整體政策體系（“1”就是《意見》本身，“N”就是若干配套制度規(guī)則）。其從資本市場投融資、一二級(jí)市場、入口與出口、場內(nèi)與場外等多角度提出要求，有利于提高上市公司質(zhì)量，增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》4月

12日從上市融資、并購重組、債券發(fā)行、私募投資等全方位提出支持性舉措，主要包括：一是建立融資“綠色通道”。健全“綠色通道”機(jī)制，優(yōu)先支持突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)在資本市場融資。二是支持科技型企業(yè)股權(quán)融資。支持科技型企業(yè)首發(fā)上市、再融資、并購重組和境外上市，完善科技型企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的方式、對象和實(shí)施程序。三是加強(qiáng)債券市場的精準(zhǔn)支持。推動(dòng)科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展，重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)債券融資，鼓勵(lì)政策性機(jī)構(gòu)和市場機(jī)構(gòu)為民營科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債券融資提供增信支持。四是完善支持科技創(chuàng)新的配套制度?！顿Y本市場服務(wù)科技企4月

19日

業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》》一是強(qiáng)化科創(chuàng)板“硬科技”定位，支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市；二是開展深化發(fā)行承銷制度試點(diǎn)，在科創(chuàng)《關(guān)于深化

板試點(diǎn)對未盈利企業(yè)公開發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限科創(chuàng)板改革

更長的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)，相應(yīng)提高其配售比例等。三、優(yōu)化科服務(wù)科技創(chuàng)

創(chuàng)板上市公司股債融資制度，建立健全開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻新和新質(zhì)生

關(guān)的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購重組“綠色通道”。四產(chǎn)力發(fā)展的

是更大力度支持并購重組。五是完善股權(quán)激勵(lì)制度。五是完八條措施》

善交易機(jī)制，防范市場風(fēng)險(xiǎn)。六是加強(qiáng)科創(chuàng)板上市公司全鏈條監(jiān)管。七是優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出“反向掛鉤”制度6月

19日等。八是積極營造良好市場生態(tài)。資料來源：中國銀行研究院（二）主要機(jī)遇機(jī)遇一：優(yōu)化上市融資環(huán)境，支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)上市2023年以來，受

A股市場調(diào)整、IPO政策暫時(shí)收緊等因素影響，我國企業(yè)

IPO上市步伐有所放緩。2023年，A股

IPO公司數(shù)量為

313個(gè)，募集資金

4110億元人民幣，分別同比下降

27%和

39%，科技企業(yè)上市融資進(jìn)程也受到影響（表

3）。為此，《措施》4宏觀觀察2024年第

31期（總第

542期）提出，“依法依規(guī)支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)上市”。表

3：近年來資本市場

IPO融資家數(shù)IPO募集資金(億元)IPO家數(shù)同比（%）IPO募集資金同比（%）時(shí)間IPO家數(shù)(家)2024年上半年20231593134285244322031054362262161191729.73565.45868.95426.44778.72532.51378.22293.81493.81546.2640.6-60.9-26.9-18.321.3112.893.3-75.992.94.6-73.9-39.28.22022202113.688.783.8-39.953.5-3.4141.420202019201820172016201581.52014資料來源：Wind,中國銀行研究院預(yù)計(jì)，未來一段時(shí)間未盈利科技企業(yè)

IPO融資進(jìn)程將有所加快，醫(yī)療保健、信息技術(shù)等高科技企業(yè)更加受益。事實(shí)上早在

2020年

1月，科創(chuàng)板就率先為未盈利企業(yè)上市打開了大門。此后北交所、創(chuàng)業(yè)板又先后允許未盈利企業(yè)上市

。2023年，共有

1132家未盈利企業(yè)申請?jiān)?/p>

A股上市。其中，106家申請科創(chuàng)板上市，上市成功率

51%。7家企業(yè)申請?jiān)诒苯凰鲜校鲜谐晒β?/p>

51%。從行業(yè)分布看，未盈利企業(yè)主要來自醫(yī)療保健、信息技術(shù)行業(yè)。2023年，科創(chuàng)板醫(yī)療保健、信息技術(shù)行業(yè)申請上市企業(yè)數(shù)量分別為

48家、47家，占上市企業(yè)數(shù)量的

90%。機(jī)遇二：境外上市渠道更加暢通，香港地區(qū)吸引力上升境外上市對拓寬企業(yè)融資渠道、提高國際化經(jīng)營能力具有重要意義。近年來，受地緣政治博弈等因素影響，境內(nèi)企業(yè)境外上市數(shù)量有所下降。特別是美國通過“長臂2023

年

2

月，深交所發(fā)布《關(guān)于未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市相關(guān)事宜的通知》252024年第

31期（總第

542期）管轄”要求中概股提供境內(nèi)更多數(shù)據(jù)和信息，赴美上市境內(nèi)企業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)越來越大。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年中國公司赴美上市共融資

5.82億美元，較上年融資規(guī)模減少約

96%。為更好支持企業(yè)境外融資，2023年

2月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》，企業(yè)境外上市走向“備案制”新時(shí)代，有利于提高市場透明度，營造市場化、法治化、國際化營商環(huán)境?？偟膩砜?，2023年以來企業(yè)境外上市融資規(guī)模已有所回升。截至

2023年末，已共有

179家公司遞交備案申請，81家公司拿到境外上市備案通知書。其中，39家企業(yè)在美國上市，募集資金

9.78億美元，比

2022年分別提升

69.6%和

96.8%（圖

1）。2024年以來，多部門加碼支持企業(yè)境外上市。4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》提出，要拓寬企業(yè)境外上市融資渠道，提升境外上市備案管理質(zhì)效；商務(wù)部等十部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步支持境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)科技型企業(yè)的若干政策措施》，要求強(qiáng)化境外上市供需對接、暢通投資退出、便利享受優(yōu)惠等；證監(jiān)會(huì)發(fā)布

5項(xiàng)資本市場對港合作措施，明確支持符合條件的內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市融資。預(yù)計(jì)，2024年中資企業(yè)赴美上市規(guī)模有望進(jìn)一步增長。截至

2024年

6月末，已有

4家企業(yè)赴美上市，融資規(guī)模為

20.71億美元，超過

2023年全年水平。圖

1：中資企業(yè)赴美上市情況6050403020100IPO數(shù)量募集資金額（億美元，右）18016014012010080604020020162018202020222024年6月末資料來源:Wind,中國銀行研究院6宏觀觀察2024年第

31期（總第

542期）《措施》進(jìn)一步要求“支持科技型企業(yè)依法依規(guī)境外上市，落實(shí)好境外上市備案管理制度”，預(yù)計(jì)

2024年企業(yè)境外上市融資規(guī)模將進(jìn)一步回升，預(yù)計(jì)香港地區(qū)更加受益。根據(jù)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年

4月末，已有

77家拿到境外上市備案通知書。從上市目的地看，香港仍是大部分境內(nèi)企業(yè)首選地。在

77家備案企業(yè)中，有

75%的企業(yè)選擇在香港上市，這或?qū)⒏淖儺?dāng)前香港

IPO融資低迷情況。2023年，香港

IPO融資企業(yè)數(shù)量和募集金額分別為

89家和

463億港元，分別較上年同期減少

21.3%和

55.75%。2024年年初以來，中國和香港地區(qū)又聯(lián)合推出六項(xiàng)深化內(nèi)地與香港合作的新舉措，即“三聯(lián)通”、“三便利”政策，中國和香港地區(qū)資本市場互聯(lián)互通程度進(jìn)一步提升。畢馬威預(yù)計(jì)，香港

2024全年

IPO規(guī)模將達(dá)到

600億港元。機(jī)遇三：再融資支持力度加大，“一次核準(zhǔn)、多次發(fā)行”政策得到推廣上市公司再融資是指上市公司在首次向社會(huì)公開發(fā)行股票并成功上市后,再次通過資本市場直接獲得資金的行為。主要包括配股（向原股東）、增發(fā)（公開發(fā)行）、定增（非公開發(fā)行）和發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券等。我國上市公司再融資政策經(jīng)過多次調(diào)整，經(jīng)歷了放松-收緊-再放松-再收緊的不斷演變。2014年,證監(jiān)會(huì)頒布《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》,放開創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資管制,并針對創(chuàng)業(yè)板上市公司特點(diǎn)制定小額快速定向增發(fā)機(jī)制。2020年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)板再融資辦法》，對企業(yè)再融資的發(fā)行條件、信息披露等做出明確規(guī)定，并將審核期限縮短至兩個(gè)月，這對提高企業(yè)再融資便利性起到了積極作用。但也出現(xiàn)了部分上市公司頻繁融資、募集資金閑置等情況。為引導(dǎo)上市公司理性實(shí)施再融資，2023年

8月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場平衡優(yōu)化

IPO、再融資監(jiān)管安排》政策，對再融資募集資金的合理性、必要性從嚴(yán)把關(guān)，嚴(yán)格限制破發(fā)、破凈情形上市公司再融資。在此背景下，2023年上市公司再融資規(guī)模有所放緩。2023年，共有

469家上市公司進(jìn)行再融資，合計(jì)募集資金

7632.12億元，相比上年減少約

25%。受政策趨嚴(yán)影響，預(yù)計(jì)

2024年上市公司再融資規(guī)模下行壓力不減。為更好支持科創(chuàng)企業(yè)加大再融資規(guī)模，《措施》提出積極研究更多滿足科技型企業(yè)需求的融資品種和方式，研究建立科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板儲(chǔ)架發(fā)行制度，預(yù)計(jì)科技企業(yè)再72024年第

31期（總第

542期）融資的便利性和有效性將得到明顯提升。所謂儲(chǔ)架發(fā)行制度，簡單地說就是“一次核準(zhǔn)、多次發(fā)行”制度，即發(fā)行人在獲得監(jiān)管部門注冊批準(zhǔn)之后，可以在一定期限內(nèi)自主擇機(jī)、分期批募集資金，這對簡化注冊程序、提高融資靈活性具有重要意義。早在2021年北交所成立之初，其在再融資方面就引入了儲(chǔ)架發(fā)行制度，但受多種因素影響，目前還沒有企業(yè)采用儲(chǔ)架發(fā)行進(jìn)行再融資。《措施》的落地，預(yù)示著除北交所外，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板也有望試點(diǎn)儲(chǔ)架發(fā)行制度。機(jī)遇四：引導(dǎo)私募基金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，實(shí)物分配股票、份額轉(zhuǎn)讓試等成為退出可選方式以創(chuàng)業(yè)投資基金為代表的私募基金在“投早投小投科技”方面發(fā)揮了重要作用，是促進(jìn)科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)的重要力量。近年來，我國私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展迅猛，已經(jīng)成為金融支持科技發(fā)展不可或缺的重要力量。數(shù)據(jù)顯示，截至

2024年一季末，我國私募股權(quán)行業(yè)實(shí)繳規(guī)模達(dá)到

19.9萬億元，基金總數(shù)超過

15.2萬只（圖

2）。但也要看到，當(dāng)前我國私募股權(quán)行業(yè)始終存在募資難、退出難等問題。特別是

2023年下半年以來，受

IPO階段性收緊影響，企業(yè)通過

IPO方式退出的比例為

31%，相比過去三年均值

40%左右進(jìn)一步降低（圖

3）。2024年，IPO融資難有明顯起色。隨著新國九條的出臺(tái)，未來主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)將趨于更加嚴(yán)格，這加大了私募基金退出的難度。與此同時(shí)，股份減持規(guī)定也趨于更加嚴(yán)格，加大私募基金退出難度。圖

2：私募基金數(shù)量及實(shí)繳規(guī)模2000001500001000005000002500002000001500001000005000002014201520162017201820192020202120222023

2024Q1私募基金數(shù)量（只）私募基金管理機(jī)構(gòu)實(shí)繳規(guī)模（右，億元）資料來源：Wind,中國銀行研究院8宏觀觀察2024年第

31期（總第

542期）圖

3：歷年私募股權(quán)退出方式數(shù)量及占比資料來源：清科私募通，中國銀行研究院為更好解決私募股權(quán)基金的退出問題，《措施》提出“拓寬退出渠道”“落實(shí)私募基金反向掛鉤政策，擴(kuò)大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)、份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”。這為私募基金通過反向掛鉤、實(shí)特分配股票、份額轉(zhuǎn)讓等實(shí)現(xiàn)退出提供了新通道。反向掛鉤政策指的是創(chuàng)業(yè)投資基金所投股份的鎖定期與投資期成反比，即投資的時(shí)間越長，鎖定期越短。早在

2018年

3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，初步明確創(chuàng)業(yè)投資基金反向掛鉤的方向。2020年

3月，證監(jiān)會(huì)對反向掛鉤政策作了修訂和完善，出臺(tái)《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，對反向掛鉤政策的投資標(biāo)準(zhǔn)、期限減持比例等進(jìn)行了簡化和放寬。實(shí)物分配股票指私募基金管理人與投資者約定，將企業(yè)股份通過非交易方式向投資者分配的方式，不僅有利于避免私募股權(quán)相關(guān)參與方在退出時(shí)點(diǎn)的分歧，也有夠一定程度上抑制集中減持造成二級(jí)市場股價(jià)的大幅波動(dòng)。私募基金份額轉(zhuǎn)讓指的是投資者將其所持有基金份額轉(zhuǎn)讓給其他購買者的做法。2020年和

2021年，中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)允許在北京股權(quán)交易中心和上海股權(quán)托管交易中心進(jìn)行股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。92024年第

31期（總第

542期）總的來看，2024年在

IPO融資規(guī)模盤整、從嚴(yán)規(guī)范股份減持背景下，《措施》對私募基金堅(jiān)持采取差異化的減持安排，體現(xiàn)出監(jiān)管部門鼓勵(lì)其發(fā)展的態(tài)度。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間私募股權(quán)基金退出路徑更加多樣化，實(shí)物分配股票、份額轉(zhuǎn)讓都將成為重要方式。特別是“反向掛鉤”政策的落實(shí)，既有利于鼓勵(lì)私募基金進(jìn)行長期投資，又能幫助其加快退出節(jié)奏。機(jī)遇五：推動(dòng)科技型企業(yè)并購重組，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資并購機(jī)會(huì)增多并購重組是科技企業(yè)做大規(guī)模、優(yōu)化資源配置的重要手段，也是私募基金退出的主要方式。研究表明，國內(nèi)私募基金

90%以上項(xiàng)目依靠

IPO退出，而美國私募基金

IPO退出比例僅約為

5%，52%項(xiàng)目通過并購方式退出，43%則通過

S基金退出

。為豐富私募3基金退出通道，2023年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則和落實(shí)“小額快速”審核機(jī)制，上市公司并購重組活躍度逐步提升。但受

IPO階段性收緊、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體不及預(yù)期影響，2023年我國并購市場表現(xiàn)不盡如人意。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年我國并購市場共披露

8,655起事件、交易規(guī)模約

18,331億元，分別同比下降

3.7%和

16.1%（圖4）。圖

4：我國企業(yè)并購市場數(shù)量及規(guī)模12000100008000600040002000025000200001500010000500002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023數(shù)量（件）

境內(nèi)并購金額(右，億元)資料來源：Wind,中國銀行研究院3

S基金是

SecondaryFund（二手份額轉(zhuǎn)讓基金）的簡稱，是專注于私募股權(quán)二級(jí)市場的基金，其與傳統(tǒng)私募股權(quán)基金的不同之處在于，傳統(tǒng)基金直接收購企業(yè)股權(quán)，交易的對象是企業(yè)；而

S基金是從投資者手中收購企業(yè)股權(quán)或基金份額，交易對象為其他投資者。10宏觀觀察2024年第

31期（總第

542期）為進(jìn)一步豐富私募基金退出渠道，《措施》提出“持續(xù)深化并購重組市場化改革，制定定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，優(yōu)化小額快速審核機(jī)制，適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性，支持科技型企業(yè)綜合運(yùn)用股份、定向可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等各類支付工具實(shí)施重組，助力科技型企業(yè)提質(zhì)增效、做優(yōu)做強(qiáng)”。這表明未來將更加重視通過實(shí)施并購重組以幫助企業(yè)發(fā)展壯大和擴(kuò)大私募基金退出通道。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，隨著政策繼續(xù)轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需、發(fā)展自主可控，預(yù)計(jì)重點(diǎn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的并購基金項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)將增多。此外，制造業(yè)、房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)分化逐步加劇，行業(yè)內(nèi)不少中小企業(yè)經(jīng)營愈發(fā)困難，并購重組機(jī)會(huì)也將逐步增大。機(jī)遇六：強(qiáng)化功能定位，形成資本市場支持科技企業(yè)的合力多層次資本市場體系是滿足不同類型企業(yè)上市融資的重要環(huán)節(jié)。近年來，我國先后設(shè)立科創(chuàng)板，改革創(chuàng)業(yè)板，設(shè)立新三板精選層，建立北交所并強(qiáng)化轉(zhuǎn)板機(jī)制建設(shè)，多層次資本市場體系日益清晰。但總的來看，資本市場體系仍然存在各板塊差異化不足、靈活性不夠等問題?！洞胧诽岢?，“主板要突出‘大盤藍(lán)籌’特色?？苿?chuàng)板堅(jiān)持‘硬科技’定位，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所和全國股轉(zhuǎn)公司共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”，這意味著未來不同板塊將更加注重差異化定位，通過設(shè)定更具有包容度的上市條件，以滿足不同規(guī)模、不同行業(yè)特點(diǎn)企業(yè)的上市需求，以切實(shí)打造錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展的多層次市場體系。三、商業(yè)銀行相關(guān)建議從銀行視角看，科技企業(yè)“綠色通道”融資機(jī)制打造背景下，銀行參與投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)和私募股權(quán)投資機(jī)遇加大。為此要樹立新思維、強(qiáng)化新服務(wù)，不斷加大科技企業(yè)融資支持力度。一是加大投貸聯(lián)動(dòng)發(fā)展，為科技企業(yè)提供更全面資金支持。投貸聯(lián)動(dòng)是銀行幫助科技企業(yè)獲得包括貸款、股權(quán)等在內(nèi)多樣化資金的重要方式。近年來，商業(yè)銀行圍繞投貸聯(lián)動(dòng)進(jìn)行了諸多嘗試，形成了各具特色的投貸聯(lián)動(dòng)模式，但整體進(jìn)展緩慢。未來銀行可根據(jù)自身特點(diǎn)，構(gòu)建差異化、多樣性投貸聯(lián)動(dòng)運(yùn)作模式。一方面，強(qiáng)化與政府112024年第

31期（總第

542期）產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、私募股權(quán)基金的合作，大力發(fā)展投資顧問、債券承銷、并購重組、理財(cái)直投、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)等多樣化服務(wù)。另一方面，積極參與上市公司定向增發(fā)等再融資業(yè)務(wù)，考慮申請相關(guān)托管業(yè)務(wù)資格，開展資金托管業(yè)務(wù)。二是積極參與并購重組、投融顧問等投行