東南亞國別消費研究：泰國-第三產(chǎn)業(yè)主導經(jīng)濟體區(qū)域第二大電商市場

證券研究報告市場表現(xiàn)市場表現(xiàn)相關研究l經(jīng)濟：出口導向型經(jīng)濟體，第三產(chǎn)業(yè)為經(jīng)濟核心。泰國是東盟的創(chuàng)始成員國，也是東盟第二大經(jīng)濟體。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年泰國GDP約5148億美元，占東盟GDP比重的14%。泰國自建國以來，歷經(jīng)王權(quán)興衰和國內(nèi)外動亂，在大國夾縫中生存發(fā)展，其工業(yè)從農(nóng)產(chǎn)品初加工，到進口替代再到以出口為導向的制造業(yè)發(fā)展，GDP占比不斷提升。亞洲金融危機后，由于周邊國家制造業(yè)崛起和外資外流，制造業(yè)增速下滑，以旅游業(yè)為代表的服務業(yè)接棒成為經(jīng)濟增長的新動能。根據(jù)WorldBank數(shù)據(jù)，按本幣不變價計算，2023年泰國第一/二/三產(chǎn)業(yè)占比各6%/33%/61%。l消費：東盟第三大消費市場，消費平穩(wěn)發(fā)展。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2015-2023年，泰國居民消費總量由2324億美元增至3026億美元，年復合增速3.4%，是東盟第三大消費市場。我們認為促進泰國消費增長的因素主要有（1）人均可支l零售渠道：現(xiàn)代渠道為主，電商發(fā)展迅速。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年泰國零售市場規(guī)模約1240億美元，在東盟主要國家中僅次于印尼，2018-2023年均復合增速為3.2%。預計2023-2028年均復合增速將增至7.4%。泰國零售市場中傳統(tǒng)/現(xiàn)代/電商l本地供應及進出口情況。（1）本地供應：泰國農(nóng)業(yè)發(fā)達，盛產(chǎn)水稻、天然橡膠等農(nóng)產(chǎn)品，但能礦資源相對匱乏。其中能源對進口依賴度較高，礦產(chǎn)雖有部分品類產(chǎn)量居世界前列，但在全球礦產(chǎn)貿(mào)易中份額相對有限。（2）進出口：亞洲金融危機后，泰國對外貿(mào)易長期處于貿(mào)易順差狀態(tài)，主要出口農(nóng)產(chǎn)品、塑料橡膠和交運產(chǎn)品，主要進口礦石能源。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年泰國進口額2639億美元，出口額2815億美元，貿(mào)易順差175l資本市場表現(xiàn)及重點上市公司簡析。1975年泰國證券交易所（SET）正式開始交易，歷經(jīng)約50年的發(fā)展，SET現(xiàn)有證券、債券和衍生品三個市場，其中證券市場包含主板和1999年開設用于支持泰國中小企業(yè)發(fā)展的另類投資市場（MAI）兩個板塊。根據(jù)ASEANExchanges數(shù)據(jù)，截至2024年8月，SET共有856家上市公司，市值約5053億美元。年初以來，泰國主板必選消費收漲12.2%，跑贏大盤7.3pct，可選消費收漲2.3%，跑輸大盤2.6pct。l風險提示：宏觀經(jīng)濟和市場需求波動風險、地緣政治風險等。2行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)21.經(jīng)濟：出口導向型經(jīng)濟體，第三產(chǎn)業(yè)為經(jīng)濟核心 62.消費：東盟第三大消費市場，消費平穩(wěn)發(fā)展 83.零售渠道：現(xiàn)代渠道為主，電商發(fā)展迅速 4.本地供應及進出口情況 5.資本市場表現(xiàn)及重點上市公司簡析 6.風險提示 233行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)3 圖1泰國支出法GDP各分項占比（1960-2023） 7圖2泰國制造業(yè)和農(nóng)業(yè)占GDP比重（1960-2023） 7圖3泰國實際GDP增速（1960-2023） 7圖4泰國外債占GDP比重（1970-2022） 7圖5泰國接受外國直接投資量占GDP比重（1970-2023） 7圖6泰國出口占GDP比重（1960-2023） 7圖7泰國GDP按產(chǎn)業(yè)拆分（1960-2023） 8圖8泰國國際旅游收入及其占出口額比重（1995-2019） 8圖9泰國居民消費及增速（1990-2023） 9圖10泰國居民消費支出拆分（1990-2023） 9圖11泰國及部分周邊國家高等教育入學率（2011-2023） 圖12ChatuchakWeekendMarket 圖13CentralWorld外景 圖14Lotus’s旗下零售業(yè)態(tài) 圖15BigCSupercenter 圖167App界面 圖17泰國國內(nèi)能源供應及最終消費（萬TJ，2000-2021） 圖18泰國能源進出口（萬TJ，2000-2021） 圖19泰國能源供應來源（2000-2021） 圖20泰國能源最終消費（2000-2021） 圖21泰國發(fā)電量及電力進口情況（2000-2021） 圖22泰國能源最終消費（2000-2021） 圖23泰國進出口規(guī)模及貿(mào)易順差（億美元，1977-2023） 圖24泰國貿(mào)易差額拆分（億美元，1989-2023） 圖25泰國主要出口目的地（2000-2023） 圖26泰國主要進口來源地（2000-2023） 圖27中泰雙邊貿(mào)易額（億美元，2015-2023） 圖28中國企業(yè)對泰國直接投資流量（億美元，2008-2022） 圖29泰國股市主板2024年YTD分行業(yè)板塊表現(xiàn)（1.1-9.27） 20圖30泰國股市MAI板2024年YTD分行業(yè)板塊表現(xiàn)（1.1-9.27） 204行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)4圖31CPALLPCL業(yè)務集群 21圖327-Eleven在泰門店數(shù)（2019-2023） 21圖33CPAXTRAPCL發(fā)展歷程 21圖34CPAXTRAPLC的店型組合 22圖352019-2023年公司分業(yè)務營收及總營收增速 22圖36CENTRALRETAILC業(yè)務集群及全渠道布局 22圖37BJC總營收及增速（2019-2023） 23圖38BJC各業(yè)務收入占比（2023） 235行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)5表1泰國及其他東盟主要國家經(jīng)濟總量及增速（2023） 6表2東盟主要國家消費指標（2023） 8表3東盟主要國家消費結(jié)構(gòu)（2023） 9表4東盟主要國家經(jīng)濟指標（2023） 9表5東盟主要國家人口總量及結(jié)構(gòu)（2023） 表6泰國在建或即將開工的基建項目（2023） 表7東盟主要國家零售渠道概況（2023） 表8泰國零售概況（2023） 表9東盟主要國家電商渠道對比（2023） 表10泰國主要電商品牌概況（2023） 表11泰國自（向）全球進出口主要商品（2022） 表12泰國自（向）中國進出口主要商品（2022） 表13泰國重點上市公司估值情況（20240927） 206行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)6本篇是海通東南亞國別消費研究系列的第四篇，內(nèi)容主要包括泰國的經(jīng)濟發(fā)展、整體消費情況、本地供應鏈情況、進出口政策以及主要上市公司概況，旨在為泰國消費行業(yè)做總概性的介紹。泰國是東盟的創(chuàng)始成員國，也是東盟第二大經(jīng)濟體。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年泰國GDP約5148億美元，占東盟GDP比重的14%，僅次于印尼的36%，是東盟第二大經(jīng)濟體。由于出口疲軟、外資凈流出以及旅游業(yè)受疫情影響較大等，2015-2023年泰國實際GDP年復合增速約1.7%，位列東盟主要六國最低。根據(jù)IMF《WorldEconomicOutlook，July2024》預測，2024-2025年泰國實際GDP預測增速各2.9%/3.1%，高于同期發(fā)達國家的1.7%/1.8%，低于發(fā)展中國家的4.3%/4.3%。 表1泰國及其他東盟主要國家經(jīng)濟總量及增速（2 GDP（億美元） 24E實際GDP預測增速2.9%5.0%泰國自建國以來，經(jīng)歷了王權(quán)興衰和國內(nèi)外動亂，在大國夾縫中生存發(fā)展。農(nóng)業(yè)是泰國的傳統(tǒng)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，泰國是世界上主要的大米和天然橡膠出口國，雖然GDP比重有所下滑，但仍是國民經(jīng)濟的重要組成部分。泰國工業(yè)從早期的農(nóng)產(chǎn)品初加工，到進口替代再到以出口為導向的制造業(yè)發(fā)展，GDP占比不斷提升，但亞洲金融危機后，由于周邊國家制造業(yè)崛起和外資流出，制造業(yè)的GDP占比有所下滑。泰國的服務業(yè)發(fā)展較早，占GDP的比重最高，尤其是旅游業(yè)，對國民經(jīng)濟有舉足輕重的地位。泰國是東南亞唯一未受殖民國家，早期經(jīng)濟發(fā)展依賴大米出口。泰國原名暹羅，1238年成立后先后經(jīng)歷素可泰、大城、吞武里和曼谷王朝，長期以自給自足的小農(nóng)經(jīng)濟為主，對外貿(mào)易極其有限。1851年曼谷王朝拉瑪四世蒙固繼位后，與英國于1855年簽署了《寶寧條約》，允許包含貴金屬在內(nèi)所有商品在兩國間自由貿(mào)易，規(guī)定進口關稅不超3%，并限制征收出口稅?！秾殞帡l約》的簽署標志著泰國現(xiàn)代經(jīng)濟史的開端。泰國隨后很快與當時其他主要工業(yè)國簽署了類似條約，轉(zhuǎn)為幾乎完全開放的經(jīng)濟體。拉瑪五世朱拉隆功于1868年繼位后，建立中央集權(quán)制并進行更全面的現(xiàn)代化改革，包括廢除奴隸和徭役、發(fā)展基礎教育、推動宗教自由、建立職業(yè)警察和軍隊等。為維持國家獨立性，泰國于1860-1910年代多次向英法兩國割讓領土，最終作為緩沖國成為東南亞唯一未受殖民統(tǒng)治的國家。期間，由于《寶寧條約》簽署，1869年蘇伊士運河開通后大量廉價進口商品涌入，疊加當時海外國家對大米的旺盛需求，泰國大量農(nóng)民轉(zhuǎn)向種植水稻。根據(jù)IMF文獻，1850-1930年代，泰國大米出口增長約25倍，占全球貿(mào)易總量約30%。直到1920年代，除稻米和木材加工外，泰國國內(nèi)幾乎不存在制造業(yè)。之后泰國經(jīng)歷了動亂的三四十年。1932年暹羅立憲革命爆發(fā)，泰國進入君主立憲制時代。之后二戰(zhàn)爆發(fā)，泰國飽受戰(zhàn)亂之苦，直到1950年代制造業(yè)占GDP比重仍不足10%。1950-1972年工業(yè)化發(fā)展主要是進口替代，之后逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐猿隹跒閷颉?960年代前，泰國國內(nèi)工業(yè)仍主要衍生自農(nóng)產(chǎn)品加工需求，主要產(chǎn)業(yè)包括稻米和木材加工，蔗糖，卷煙，編織袋生產(chǎn)，以及多種滿足本地生活所需的家庭作坊。泰國于1954年頒布了首部工業(yè)促進法，但直到1960年投資促進委員會成立后才持續(xù)通過相關法案加強對工業(yè)發(fā)展的政策支持力度，此后泰國國內(nèi)投資迅速增長，根據(jù)WorldBank數(shù)據(jù)，按本幣不變價，1960年投資占泰國GDP比重為18%，到1970年最高峰時已增至36%。國內(nèi)投資拉動泰國工業(yè)產(chǎn)出迅速增長，最初得到發(fā)展的是農(nóng)業(yè)衍生的食品加工業(yè)和紡織業(yè)等，然后是石油精煉、化學品和運輸設備等重工業(yè)。根據(jù)WorldBank數(shù)據(jù)，按本幣不變價，泰國制造業(yè)占GDP比重由1960年的13%提升至1972年的18%。7行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)71972年投資促進法頒布后，泰國制造業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略開始轉(zhuǎn)向出口導向。但轉(zhuǎn)型的開局頗為艱難，1970年代初到1980年代中期，兩次石油危機期間的國際能源價格飆升。根據(jù)WorldBank數(shù)據(jù)，1973年泰國外債占GDP比重為11%，到1985年階段性高點時已達45%。為改善國際收支，泰國政府于1984年調(diào)整匯率制度為盯住一籃子貨幣，但美元在一籃子貨幣中的權(quán)重仍高達80%-82%。1985-1987年，泰銖跟隨美元迅速貶值，吸引以日本為代表的外資涌入，泰國出口導向制造業(yè)得到高速發(fā)展。根據(jù)WorldBank數(shù)據(jù)，1987年泰國接受外資直接凈投資額占GDP比重僅0.4%，到1990年階段性高點時已達2.7%。期間，泰國制造業(yè)和出口占GDP比重迅速提升，推動實際GDP增速回升至約10%。金融危機對泰國經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。1997年亞洲金融危機后，受迫于國際收支和經(jīng)濟恢復壓力，泰國政府被迫于1997年7月改釘住匯率制為浮動匯率制。隨后，8行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)8泰銖劇烈貶值，對外貿(mào)易轉(zhuǎn)入順差，外資開始加速流入。根據(jù)WorldBank數(shù)據(jù)，1998年最高峰時泰國接受外國直接投資凈額占GDP比重達6.3%。1995年泰國加入WTO，同時獲得“東方底特律”的稱號，到2007年制造業(yè)占GDP比重已達31%。2008年全球經(jīng)濟危機后，由于周邊國家制造業(yè)逐漸崛起，外資開始大量流出泰國，導致其國內(nèi)制造業(yè)發(fā)展陷入停滯，經(jīng)濟增長重心逐漸轉(zhuǎn)向服務業(yè)。根據(jù)WorldBank數(shù)據(jù)，按本幣不變價計算，2007年泰國第一/二/三產(chǎn)業(yè)占比各8/39%/53%，到2023年已發(fā)展為各6%/33%/61%。作為第三產(chǎn)業(yè)中的重要支柱，泰國旅游業(yè)也迎來跨越式發(fā)展。根據(jù)WorldBank數(shù)據(jù)，2019年泰國國際旅游收入達644億美元，占出口額比例達20%，全年旅客總數(shù)近4000萬人次；根據(jù)泰國政府旅游局數(shù)據(jù)，2023年泰國接待國際旅客總數(shù)已恢復至約2800萬人次，預計2024年恢復至約3500萬人次。泰國經(jīng)濟重心在曼谷及周邊地區(qū)。根據(jù)泰國NESDC數(shù)據(jù)，2022年曼谷及周邊地區(qū)人口約1740萬人，占人口總量的25%；地區(qū)生產(chǎn)總值8.1萬億泰銖，占經(jīng)濟總量的47%；人均GDP達46.5萬泰銖（約1.3萬美元是全國平均水平的1.9倍。泰國東部沿海地區(qū)由于地理位臵優(yōu)越，政府設立了拉廊和春武里工業(yè)區(qū)等多個特區(qū)，在稅收、行政程序和基礎設施投資等方面提供了諸多支持，吸引了三星、西門子和松下諸多國際制造商，暹羅水泥等大型重工業(yè)集團的入駐，同時也發(fā)展起了成熟的食品加工業(yè)。泰國是東盟第三大消費市場。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2015-2023年，泰國居民消費總量由2324億美元增至3026億美元，年復合增速3.4%，是東盟第三大消費市場； 同期人均消費支出由3306美元增至4215美元，年復合增速3.1%，低于人均可支配收入4.4%的年復合增速。印尼泰國新加坡菲律賓居民總消費（億美元）人均消費支出（千美元）2.64.227.32.82.2人均消費支出2015-23CAGR4.2%3.1% 人均可支配收入2015-23CAGR4.0%4.4%3.8%2.6%6.1% 9行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)9餐飲消費支出占比在東盟主要國家中最高。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，泰國居民消費支出結(jié)構(gòu)長期較為穩(wěn)定，其中食飲煙酒、住房家居和交通類支出比重較高，2023年占比各28.9%，17.7%和13.0%；橫向比較東盟其他主要國家，泰國餐飲消費支出占比11%為六國中最高。食飲煙酒40.5%28.9%8.7%餐飲通信5.2%教育我們認為促進泰國消費增長的因素主要有：（1）泰國人均可支配收入提升快，居民消費意愿強泰國人均可支配收入不斷提升且消費意愿強。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年泰國人均可支配收入4324美元（大約相當于中國2013-2014年水平），2015-2023年復合增速為4.4%；同期泰國人均消費支出占可支配收入比重為97%，在東盟主要國家中僅低于菲律賓和馬來西亞。 人均可支配收入（千美元）2.94.339.92.7人均可支配收入2015-23CAGR4.0%4.4%3.8%2.6%城市人均可支配收入（千美元）3.35.139.93.2人均消費支出占可支配收入比重91%（2）引入海外勞工，同時發(fā)展高質(zhì)量人力資源行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，截至2023年，泰國總?cè)丝诩s為7180萬，同比增長0.1%，約占東盟人口總量10%。城市化率54%，人口中位數(shù)年齡41.2歲，Z世代占比19%，Alpha世代占比14%，出生率0.87%。泰國2004年進入老齡化社會，目前人口老齡化程度較高，在東盟主要國家中僅低于新加坡。養(yǎng)老相關消費產(chǎn)業(yè)有較大發(fā)展空間。表5東盟主要國家人口總量及結(jié)構(gòu)（20imn!中位數(shù)年齡（歲）30.941.245.3Z世代占比 為改善人口結(jié)構(gòu)，泰國近年來大量吸納來自緬甸、老撾、柬埔寨等地的海外勞工。根據(jù)黃帕功經(jīng)濟研究院數(shù)據(jù)，2023年底社保體系內(nèi)外籍勞工總?cè)藬?shù)約130萬人，一定程度上緩解了泰國的勞動力短缺。同時，泰國積極推動人力資源高質(zhì)量發(fā)展，根據(jù)UNDP發(fā)布的人類發(fā)展指數(shù)中人力資源相關數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟指標（購買力平價GNI）居東盟第四位的情況下，泰國居民預期壽命79.7歲，學齡兒童預期受教育年限15.6年，在東盟國家中均僅低于新加坡。根據(jù)泰國統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，泰國高等教育入學率基本保持在50%，教育水平在東南亞地區(qū)具有比較優(yōu)勢，高素質(zhì)人才資源相對豐厚。（3）宗教信仰帶動相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展，刺激本地消費活力泰國是一個宗教多元化的國家，佛教在其中占據(jù)主導地位，超過90%的泰國人口信奉上座部佛教。如宋干節(jié)和萬佛節(jié)期間，會有大量的消費活動，包括購買祭品、食品、服裝和裝飾品。寺廟和佛教活動舉辦期間，相關旅游和服務業(yè)也顯著受益。許多泰國人會在佛教節(jié)日期間遵循素食飲食，這促使市場上素食產(chǎn)品的需求增加。泰國的寺廟和宗教場所是重要的旅游景點，吸引了大量國內(nèi)外游客。宗教旅游不僅帶動了住宿和餐飲業(yè)的發(fā)展，還促進了當?shù)厥止に嚻泛图o念品的銷售。宗教節(jié)日期間，泰國人通常會穿著傳統(tǒng)服飾，這帶動了傳統(tǒng)服裝和相關配飾的消費?；A設施建設持續(xù)發(fā)力，支持經(jīng)濟發(fā)展。泰國擁有發(fā)達的交通運輸網(wǎng)絡，包括公路、鐵路、航空和水運。主要城市之間的高速公路和鐵路網(wǎng)絡連接緊密，港口和機場設施完行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)善，林查班港和曼谷港等作為東南亞重要的國際貿(mào)易樞紐，進一步確保了制造業(yè)產(chǎn)品的高效運輸。陸路交通以公路為主，2023年全國公路總里程約70.22萬公里；境內(nèi)鐵路網(wǎng)里程約4952公里，其中4736公里為米軌鐵路，覆蓋全國47府。泰國航空業(yè)較為發(fā)達，全國共有74個機場，其中商業(yè)機場36個、非商業(yè)機場38個。表6泰國在建或即將開工的基建項目（2023）城際高速公路目拉瑪三-道卡儂-曼谷西外環(huán)高速公路連接三大機場高速鐵路泰國零售市場規(guī)模大，增速平穩(wěn)，以現(xiàn)代渠道為主。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年泰國零售市場規(guī)模約1240億美元，在東盟主要國家中僅次于印尼，2018-2023年均復合增速為3.2%。預計2023-2028年均復合增速將增至7.4%。泰國零售渠道以現(xiàn)代渠道為主，其次是電商和傳統(tǒng)渠道。表7東盟主要國家零售渠道概況（20泰國新加坡泰國新加坡零售規(guī)模（億美元）零售規(guī)模占東盟總量2018-23CAGR30%3.5%19%傳統(tǒng)渠道現(xiàn)代渠道現(xiàn)代渠道為主導，電商渠道增速最快。以渠道零售規(guī)模計，現(xiàn)代渠道在泰國占主導地位。2023年泰國零售市場中傳統(tǒng)/現(xiàn)代/電商/其他渠道各占約9%/68%/21%/2%；現(xiàn)代渠道中專賣店/便利店/超市/百貨/大賣場渠道占總額各約42%/13%/5%/3%/5%。以渠道零售規(guī)模增速計，電商渠道增長最快，2018-2023年復合增速約38%，預計2023-2028年復合增速約11%。各現(xiàn)代渠道中便利店近期和預期增長均相對較快，2018-2023年復合增速約3%，預計2023-2028年復合增速約8%。以渠道門店數(shù)計，2023年泰國傳統(tǒng)/現(xiàn)代渠道門店各約57萬和42萬間，現(xiàn)代渠道中專賣店/便利店/超市/百貨/大賣場門店行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)各約40萬/2.2萬/1400/600/400間。表8泰國零售概況（2023）傳統(tǒng)渠道傳統(tǒng)渠道便利店-規(guī)模占比9%---份額分散Shopee24%Lazada21%Amazon1%-銷售面積------集市在泰國是一種生活方式，各種類型的集市覆蓋一天的各個時段，從午夜的鮮花市場，早市的農(nóng)貿(mào)市場，還有日間市場、跳蚤市場和水上市場等各種形式。集市在滿足泰國當?shù)刭徫镄枨蟮耐瑫r，也是國外旅客體驗泰國文化首選。以始建于1982年，目前泰國規(guī)模最大的市集——ChatuchakWeekendMarket為例，其占地約0.14平方公里， 設有約1.5萬個攤位，周末吸引旅客量高達約20萬人次。（2）購物中心上世紀90年代，泰國開始引入現(xiàn)代化的購物中心概念，逐步替代傳統(tǒng)市場和小型行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)零售店。目前曼谷零售空間供應量達700萬平米，其中購物中心超400萬平米。以曼谷最大購物中心CentralWorld為例，其位于曼谷中心地帶，集成ZenMegastore和Isetan兩家百貨門店，連接五星酒店和辦公大樓，占地面積達83萬平米。根據(jù)CentralWorld官網(wǎng)，目前CentralWorld共擁有540間商鋪，包括近200間餐廳，近170間運動時尚類商店等。（3）大賣場及超市大賣場：①Lotus’s：前身為LotusSupercenter，由正大集團于1994年創(chuàng)立，1998年被英國零售商樂購收購后更名為TescoLotus，后于2021年被正大集團連同樂購馬來西亞業(yè)務收購并重組為Lotus’s并入正大集團旗下CPAxtraPublicCompanyLimited。目前，Lotus’s業(yè)務線同時設有大賣場、超市和便利店業(yè)態(tài)，其中大賣場業(yè)態(tài)包含Lotus’sHypermarket和更高端的Lotus'sPrivé。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，截至2023年末，Lot在泰國共設有227間大賣場，零售額占泰國大賣場市場份額的54%。②BigC：泰國上市公司BerliJuckerPCL旗下品牌，業(yè)務線涵蓋大賣場品牌BigC(Supercenterandshoppingmall)、BigCExtra，超市品牌BigCMarket，BigCFoodplace，便利店品牌BigCMini和藥妝店品牌PurePharmacy。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，截至2023年末，公司在泰國設有142間BigC門店，14間BigCExtra門店，零售額合計占泰國大賣場市場份額的46%。超市：①Tops：成立于1996年，隸屬尚泰集團旗下連鎖超市運營商CentralFoodRetailCompanyLimited，從世界最佳產(chǎn)地采購最新鮮的本地和國際產(chǎn)品，并為顧客提供最佳服務和最高質(zhì)量標準。公司擁有Tops、TopsFoodHall等六種零售業(yè)態(tài)，其中行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)Tops是泰國第一大高端超市品牌，提供熟食和烘焙食品在內(nèi)的各種優(yōu)質(zhì)獨家產(chǎn)品；TopsFoodHall主要經(jīng)營高檔進口食品等多種消費品。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，截至2023年末Tops在泰國共設有163間門店，零售額占泰國超市市場份額的19%。②Lotus'sGoFreshSupermarkets：Lotus’s旗下超市品牌，主要服務于商業(yè)區(qū)或郊區(qū)，采用鄰里店理念，提供常規(guī)、便捷的近距離駕車和步行購物，專注于分銷優(yōu)質(zhì)生鮮食品、干貨和消費品。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，截至2023年末Lotus'sGoFresh在泰國共設有230間門店，零售額占泰國超市市場份額的11%。③VillaMarket：成立于1973年，是曼谷首個進口商品專賣超市。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，截至2023年末VillaMarket在泰國共設有25間門店，零售額占泰國超市市場份額的3%。（4）便利店①7-Eleven：正大集團于1988年獲得品牌使用許可，并成立CPALLPublicCompanyLimited經(jīng)營7-Eleven業(yè)務，首店于1989年開設于曼谷。公司通過開放加盟和多級代理快速擴張7-Eleven門店規(guī)模，截至2023年末，7-Eleven在泰國已開設超1.4萬間門店，其中自營/加盟和次級代理門店占門店總量各50%/50%。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年7-Eleven銷售額占泰國便利店市場份額的71%。②Lotus’sGoFreshMini-supermarkets：Lotus’s旗下便利店品牌，主要開設于加油站，住宅區(qū)和商業(yè)區(qū)，售賣生鮮及日用品，同時提供即時配送服務。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，截至2023年末Lotus’sGoFreshMini-supermarkets在泰國共設有2310間門店，零售額占泰國便利店市場份額的11%。③BigCMini：BigC旗下便利店品牌，提供的產(chǎn)品種類比典型的便利店更多，促銷活動與大賣場相同。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，截至2023年末BigCMini在泰國共設有1651間門店，零售額占泰國便利店市場份額的5%。同為海外品牌本土化，7-Eleven能夠占據(jù)約七成市場份額并保持增長態(tài)勢，我們認為這主要歸功于深耕市場多年的經(jīng)驗和運營策略上的成功。①品牌效應+一站式服務：7-Eleven作為國際知名便利店品牌，依托正大集團資源提供量豐質(zhì)優(yōu)商品的同時，還積極參加慈善公益事業(yè)以提升品牌影響力。此外，7-Eleven在泰國因地制宜提供包括金融，快遞收發(fā)，洗衣等“一站式”服務以增強客戶粘性。②O2O：公司旗下7App內(nèi)臵O2O即時配送服務7Delivery，日活消費者約1300萬。③新技術(shù)應用：7-Eleven通過大數(shù)據(jù)和AI管理門店和供應鏈，通過精準預測客戶需求實現(xiàn)個性化推薦和自動化庫存管理。（5）電商渠道東盟第二大電商市場，集中度尚有較大提升空間。泰國電商市場近年發(fā)展較快，根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2018-2023年均復合增速約38%，在東盟主要國家中僅次于菲律賓，與印尼持平。2023年，泰國電商零售規(guī)模已達265億美元，占東盟整體的21%；行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)預計2023-2028年均復合增速11%。2023年，泰國市場市占率TOP5的電商平臺分別為Shopee，Lazada，Amazon，Lotus's和Shein，市場份額CR5僅48%，在東盟主要國家中為較低水平，競爭格局尚有較大發(fā)展空間。Shopee和Lazada作為泰國最主要的電商平臺，市場份額各達24%和21%。表9東盟主要國家電商渠道對比（2規(guī)模（億美元）規(guī)模占東盟整體9%9%6%①Shopee：成立于2015年，屬美股上市公司SeaLtd.旗下，總部位于新加坡，業(yè)務覆蓋東南亞和南美多國。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年Shopee在東盟國家業(yè)務規(guī)模達391億美元，占東盟電商零售規(guī)模的32%，是東盟最大電商平臺，2018-2023年業(yè)務規(guī)模復合增速高達80%。Shopee泰國業(yè)務規(guī)模近年高速增長，2018-2023年復合增速高達190%，2022年反超Lazada成為當?shù)刈畲箅娚塘闶燮脚_。2023年Shopee泰國業(yè)務規(guī)模達64億美元，占泰國電商零售規(guī)模的24%。②Lazada：成立于2012年，業(yè)務覆蓋東南亞主要國家，于2016年被阿里巴巴集團收購。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年Lazada在東盟國家業(yè)務規(guī)模達180億美元，占東盟電商零售規(guī)模的15%，2018-2023年業(yè)務規(guī)模復合增速為28%；其中泰國業(yè)務規(guī)模56億美元，占泰國電商零售規(guī)模的21%。泰國規(guī)模泰國規(guī)模（億美元）泰國規(guī)模（億美元）眾多垂直電商平臺在泰國也有一定影響力。①Kaidee：泰國最大線上二手商品交易平臺，業(yè)務覆蓋商品、房地產(chǎn)和汽車領域，日活用戶超65萬。②NocNoc：泰國首家線上家裝用品平臺，提供包括HomePro和ThaiWatsadu等知名品牌在內(nèi)的5千余個品牌選擇。③JIB：電子產(chǎn)品專營平臺，是泰國消費者購買電子產(chǎn)品的主要渠道之一。泰國農(nóng)業(yè)發(fā)達，盛產(chǎn)水稻，天然橡膠等農(nóng)產(chǎn)品，但能礦資源相對匱乏。其中能源對進口依賴度較高，礦產(chǎn)雖有部分品類產(chǎn)量居世界前列，但在全球礦產(chǎn)貿(mào)易中份額相對有行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)①能源電力：能源方面，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2021年泰國能源總供應量532萬TJ， 2015-2021年復合增速-1.0%。泰國能源進口依賴度較高，2021年能源凈進口302萬TJ，相當于國內(nèi)供應的57%。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，泰國能源供應以石油為主，2021年石油占能源供應總量的44%；若扣除進口和庫存變化僅考慮國內(nèi)生產(chǎn)，主要來源為天然氣，生物燃料和廢棄物。泰國能源最終消費主要用于工業(yè)和交通，各占最終消費總量的32%和26%。此外，由于部分化石能源被用于國內(nèi)化工生產(chǎn)，非能源用途也占到能源消費總量的25%。電力方面，泰國發(fā)電量2021年總發(fā)電量達17.7萬GWh，其中大部分來自天然氣；電力凈進口3.1萬GWh，是世界第五大電力進口國（僅次于美國、德國、意大利和伊拉克工業(yè)用電占國內(nèi)電力消費的45%。目前，泰國的能源政策側(cè)重于減少對天然氣的依賴，以加強能源安全。隨著可再生能源成本的降低，泰國的傳統(tǒng)發(fā)電方式開始逐漸讓位于替代能源。行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)②礦產(chǎn)：根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，截至2019年，泰國是世界第五大石膏和長石生產(chǎn)國，各占全球產(chǎn)量的6.6%和5.2%；第八大稀土生產(chǎn)國，占全球產(chǎn)量的0.86%。泰國還出產(chǎn)多種金屬礦物，如錳、錫和鎢，以及多種工業(yè)礦物，如水泥、粘土、螢石、珍珠巖、鹽和砂石等。③農(nóng)業(yè)：除作為傳統(tǒng)強項的水稻和橡膠外，泰國還盛產(chǎn)其他多種農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)量均居世界前列。根據(jù)FAO數(shù)據(jù)，截至2022年，糧食作物方面，泰國是世界第三大木薯生產(chǎn)國（3407萬噸），第六大水稻生產(chǎn)國（3432萬噸），第九大玉米生產(chǎn)國（39萬噸）。蔬菜方面，泰國是世界第九大蘆筍生產(chǎn)國（2.4萬噸）。水果方面，泰國是世界第七大菠蘿生產(chǎn)國（171萬噸）、第十大芒果、番石榴和山竹（140萬噸）、椰子（68萬噸）生產(chǎn)國，其他常見的熱帶水果也有較高產(chǎn)量。泰國還盛產(chǎn)多種經(jīng)濟作物，是世界第一大天然橡膠生產(chǎn)國（483萬噸第三大棕櫚果生產(chǎn)國（1096萬噸第四大甘蔗生產(chǎn)國（9210萬噸），第七大檳榔生產(chǎn)國（3.8萬噸）。肉類方面，泰國是世界第五大鴨肉生亞洲金融危機后，泰國對外貿(mào)易長期處于貿(mào)易順差狀態(tài)，主要出口農(nóng)產(chǎn)品，塑料橡膠和交運產(chǎn)品，主要進口礦石能源。亞洲金融危機前，泰國主要出口農(nóng)產(chǎn)品及紡織品，其他商品大多依賴進口，外貿(mào)長期逆差。亞洲金融危機在泰國首先爆發(fā)后，泰國經(jīng)濟嚴重受創(chuàng)，政府于1997年7月放棄固定匯率，隨后泰銖劇烈貶值，泰國進口下滑并拉動貿(mào)易由逆差轉(zhuǎn)為順差。亞洲金融危機后，泰國放寬了對外資的限制，國內(nèi)制造業(yè)在外資推動下迅速發(fā)展，除了依托國內(nèi)資源優(yōu)勢發(fā)展塑料橡膠相關產(chǎn)業(yè)外，機電設備和乘用車制造也快速增長。2000年泰國加入WTO，同時獲得“東方底特律”的稱號。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年泰國進口額2639億美元，出口額2815億美元，貿(mào)易順差175億美元。從細分品類看，根據(jù)商務部數(shù)據(jù)，2022年泰國主要進口商品是原油、化工品、機械及部件，主要出口商品汽車及零部件、計算機及零部件等產(chǎn)品。行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)化工品機械及部件珠寶首飾金銀珠寶精煉油化工品機械及部件從貿(mào)易國別看，根據(jù)泰國商務部數(shù)據(jù)，中國、美國和日本是泰國的主要貿(mào)易伙伴，2023年向這三個國家出口占泰國出口總額各12%、17%和9%；進口占泰國進口總額各24%、11%和7%。中國是泰國最大貿(mào)易伙伴，泰國是中國在東盟國家中第三大貿(mào)易伙伴。根據(jù)中國海關總署數(shù)據(jù)，2023年中國泰國雙邊貿(mào)易額1263億美元，同比下降5.0%。雙邊貿(mào)易中，中國對泰國出口額757億美元，同比下降0.9%；中國自泰國進口額506億美元，同比下降10.6%。根據(jù)商務部和統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年中國企業(yè)對泰國直接投資12.7億美元，直接投資存量105.7億美元。截至2022年底，在中國駐泰國大使館經(jīng)商處備案的中國對泰投資企業(yè)近700家。經(jīng)營范圍涉及制造、貿(mào)易、工程建設、銀行、保險、運輸、醫(yī)藥、媒體、旅游服務等領域。行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)從細分品類看，根據(jù)商務部數(shù)據(jù)，2022年泰國與中國的進出口產(chǎn)品主要是自電機電氣、機械設備等產(chǎn)品。機械設備機械設備泰國現(xiàn)代資本市場的起源可以追溯到1960年代初。泰國第一家交易所曼谷證券交易所（BSE）成立于1962年7月，但因缺乏政府支持，且投資者對股票市場認知不足，其于70年代初停業(yè)。1974年泰國政府頒布法案允許成立泰國證券交易所，鼓勵動員國民資本進行投資，1975年4月，泰國證券交易所（SET）正式開始交易。歷經(jīng)約50年的發(fā)展，SET現(xiàn)有證券、債券和衍生品三個市場，其中證券市場包含主板和另類投資市場（MAI）兩個板塊，后者始于1999年6月，主要用于支持泰國中小企業(yè)發(fā)展。根據(jù)ASEANExchanges數(shù)據(jù)，截至2024年8月，SET共有856家上市公司，市值約5053億美元。年初以來，必選消費收漲12.2%，跑贏大盤7.3pct，可選消費收漲2.3%，跑輸大盤2.6pct。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，從泰國一級行業(yè)漲跌幅來看，2024年YTD，泰國股市主板（SET）必選消費收漲12.2%，跑贏大盤7.3pct，可選消費收漲2.3%，跑輸大盤2.6pct；MAI板必選消費收漲5.1%，跑贏大盤6.8pct，可選消費收跌5.4%，跑輸大盤3.7pct。行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)表13泰國重點上市公司估值情況（2024公司名稱股票代碼ASSETWORLDCORPAWC4泰國重點消費類上市公司簡析CPALLPCL（CPALLPublicCompanyLimited）由正大集團（CharoenPokphand行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)Group）于1988年成立，2003年在SET主板上市，擁有泰國、柬埔寨和老撾“7-Eleven”便利店的特許經(jīng)營權(quán)，下設多家子公司經(jīng)營相關業(yè)務，如賬單支付服務、方便食品與烘焙產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售、零售設備的銷售和維護、信息技術(shù)服務、市場營銷服務、教育機構(gòu)、培訓和商業(yè)研討服務，以及目錄銷售和電子商務業(yè)務等。2013年，CPALLPCL收購SiamMakroPCL（一家大型批發(fā)和會員制零售商），從而進入批發(fā)零售市場，并在2021年通過Makro投資Lotus的亞洲業(yè)務（泰國和馬來西亞業(yè)務，包含零售店、批發(fā)物流、配送中心等）。目前，CPALLPCL已成為東南亞領先的消費品零售和批發(fā)企業(yè)。根據(jù)公司財報，截至2023年底，公司共有門店14545間（含柬埔寨82家、老撾3家），同比凈增707間，覆蓋泰國各省，在泰國占據(jù)68%的市場份額，2019-2023年復合增速5.6%。2023年公司營業(yè)收入9212億泰銖，同比增長8.0%，同期凈利184.8億泰銖，同比增長39.3%。圖31CPALLPCL業(yè)務集群（2）CPAXTRAPCL(CPAXT)CPAXTRAPCL（CPAxtraPublicCompanyLimited）成立于1988年，成立時名為SiamMarkro，1989年在泰國曼谷開設第一家Makro門店，1994年在SET主板上市，股票代碼為“MAKRO”，主要面向中小型企業(yè)、餐飲服務商、專業(yè)部門和機構(gòu)等注冊會員開展批發(fā)零售業(yè)務。之后公司持續(xù)進行業(yè)務擴張與市場開拓，2005年收購SiamFoodServices，以擴大冷凍和冷藏產(chǎn)品的分銷。2013年被CPALLPCL收購（現(xiàn)有59.92%股權(quán)），2017年在柬埔寨開設首個海外店，2021年收購Lotus’s在泰國和馬來西亞的業(yè)務，2023年正式更改公司名為CPAXTRA同時更改股票代碼為“CPAXT”。CPAXTRA立志成為亞洲頂尖的B2B和B2C零售商，發(fā)展至今業(yè)務已擴展到在泰國和海外市場經(jīng)營的零售業(yè)務和購物中心等。資料來源：CPAXTRAPCLInvestorPr行業(yè)研究〃商業(yè)貿(mào)易行業(yè)CPAXTRAPCL業(yè)務主要包括批發(fā)和零售兩個部分，各業(yè)務設計多種商店模式以滿足不同客戶需求。批發(fā)業(yè)務有五種店型：傳統(tǒng)倉儲式商店、“生態(tài)+”商店、食品服務商店、食品小店以及批發(fā)零售混合式商店。零售業(yè)務有四種店型：高端零售商店、綜合性商超、“鄰里式”中型零售商店以及迷你超市。據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2024年3月31日，公司注冊會員數(shù)超2500萬，可租賃商場面積超120萬平方米，擁有2700余家門店。根據(jù)公司財報數(shù)據(jù)，2023年公司營收4899億泰銖，同比增長4.4%，其中批發(fā)/零售業(yè)務各占比54.3%/45.7%，2019-2023年營收復合增速約3.1%。（3）CENTRALRETAILC(CRC)CentralRetailCorporation（CRC）是一家通過多品牌和多渠道為消費者打造全面消費體驗的國際零售集團，業(yè)務遍及全球。公司業(yè)務始于1947年在曼谷開設的一家小型商店，之后1956年公司開設第一家中央百貨商店，2011年收購意大利Rinascente奢侈品百貨公司，2015年在越南成立NguyenKim和LanchiMart的合資企業(yè)，次年收購越南BigC公司。通過一系列的收并購和戰(zhàn)略合作，CRC不斷擴大業(yè)務版圖，從曼谷拓展至整個泰國，再到東南亞其他國家與歐盟地區(qū)，在七十余年的發(fā)展歷程中形成了豐富的業(yè)態(tài)和商品品類。CRC旗下共有五大核心業(yè)務：時尚、食品、硬件、房地產(chǎn)和保健。時尚業(yè)務通過Central百貨、Robinson百貨、Rinascente百貨、Supersports和Brandshop向消費者提供服裝和配飾。食品業(yè)務提供廣泛的消費品，擁有品牌Tops、TopsFoodHall、TopsFineFood、TopsDaily、GOWho