新增違約集中于出險(xiǎn)房企和退市主體 信用風(fēng)險(xiǎn)總體平穩(wěn)-2024年上半年債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)分析及展望-12正式版-WN8

信用風(fēng)險(xiǎn)研究新增違約集中于出險(xiǎn)房企和退市主體信用風(fēng)險(xiǎn)總體平穩(wěn)——2024年上半年債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)分析及展望研發(fā)部武博夫摘要：2024年上半年債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)總體保持平穩(wěn)，違約金額仍然保持在較低水平，展期數(shù)量也明顯下降。共有9家發(fā)行人首次違約，仍以房地產(chǎn)為主，此外涉及零售、可選消費(fèi)、化工等行業(yè)。上半年房地產(chǎn)行業(yè)存量風(fēng)險(xiǎn)主體處置進(jìn)度有所加快，多家展期房企進(jìn)入實(shí)質(zhì)性違約，首次有境內(nèi)大型上市房企進(jìn)入破產(chǎn)重整。目前房地產(chǎn)市場仍處于筑底階段，政策基調(diào)聚焦于“消化存量、優(yōu)化保障”的房地產(chǎn)發(fā)展新模式。上半年可轉(zhuǎn)債首次違約，隨著上市公司“退市常態(tài)化”的制度建設(shè)和監(jiān)管力度加強(qiáng)，資本市場尾部企業(yè)出清加快。伴隨化債方案的落地推進(jìn)，上半年城投債務(wù)“控增化存”力度持續(xù)加大，城投企業(yè)流動(dòng)性壓力得到明顯緩解。展望下半年，預(yù)計(jì)債券市場風(fēng)險(xiǎn)暴露仍將呈現(xiàn)偶發(fā)態(tài)勢，以房地產(chǎn)為主的出險(xiǎn)主體風(fēng)險(xiǎn)處置工作將繼續(xù)推進(jìn)。一、債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)總體保持平穩(wěn)（一）債券違約規(guī)模保持低位2024年上半年債券市場違約風(fēng)險(xiǎn)總體保持平穩(wěn)。具體來看，在違約債券方面，上半年債券市場共有33支債券（資產(chǎn)支持證券按分層統(tǒng)計(jì)，下同）發(fā)生違約，與上年同期持平；違約金額共148.93億元，與上年同期相比增加81.01億元，主要是由于2024年以來本息到期兌付違約債券較多導(dǎo)致。總體來看，2024年上半年債券市場延續(xù)了近兩年以來的總體趨勢，違約金額仍然保持在較低水平。從違約過程來看，2024年上半年違約債券中，10支此前曾經(jīng)發(fā)生過展期，本期違約金額共46.91億元；17支為持續(xù)違約債券，本期違約金額共54.23億元。從券種來看，上半年違約債券除涉及銀行間非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債和資產(chǎn)支持證券之外，可轉(zhuǎn)債首次違約。2024年3月、6達(dá)退債”等2支可轉(zhuǎn)債先后違約，違約金額共6.91億元（其中回售違約本金金額6.78億元、付息金額0.021信用風(fēng)險(xiǎn)研究2502001501005002,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000504030201002,5002,0001,5001,0005000新增違約主體數(shù)量違約支數(shù)違約金額[右軸]首次違約時(shí)存續(xù)債券余額[右軸]數(shù)據(jù)來源：，新世紀(jì)評級整理。從主體來看，2024年上半年新增違約主體主要集中于存量弱資質(zhì)尾部主體。上半年違約債券共涉及15家發(fā)行人，其中9家發(fā)行人為首次發(fā)生違約，數(shù)量超過上年全年水平。但是從風(fēng)險(xiǎn)暴露歷程來看，新增違約主體中5家在首次違約前已發(fā)生債券展期，其余主體的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況也長期惡化低迷，違約前信用評級已被下調(diào)至較低的級別。從公司屬性來看，2024年上半年新增違約主體以民營企業(yè)為主，實(shí)際控制人可追溯至境內(nèi)自然人，此外遠(yuǎn)洋控股一直處于無實(shí)際控制人狀態(tài)。除房地產(chǎn)行業(yè)之外，上半年違約主體中，零售企業(yè)步步高集團(tuán)觸發(fā)交叉保護(hù)后未在寬限期內(nèi)豁免或償付，搜于特、鴻達(dá)興業(yè)等2家上公司在股票退市之后發(fā)生可轉(zhuǎn)債違約，分別涉及可選消費(fèi)、化工等行業(yè)。細(xì)序號違約主體首次違約日期違約方式存續(xù)債券余額（億元）前期展期情況備注1步步高投資集團(tuán)股份有限公司2024-01-05觸發(fā)交叉保護(hù)且未在寬限期內(nèi)豁免或償付7無展期記錄違約日期以寬限期截止日為準(zhǔn)2遠(yuǎn)洋控股集團(tuán)（中國）有限公司2024-01-21展期債券未按時(shí)償付且未豁免231.492023-08-02首次展期關(guān)聯(lián)主體境外債已違約3上海寶龍實(shí)業(yè)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司2024-02-27展期債券未按時(shí)償付且未豁免67.072022-07-15首次展期關(guān)聯(lián)主體境外債已違約4榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司2024-03-06展期債券未按時(shí)償付且未豁免38.622022-12-10首次展期—5搜于特集團(tuán)股份有限公司2024-03-12可轉(zhuǎn)債付息違約8.00無展期記錄公司股票已退市6江蘇南通三建集團(tuán)股份有限公司2024-03-22展期債券未按時(shí)償付且未豁免14.69首次展期關(guān)聯(lián)主體境外債已違約7新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司2024-03-26債券到期償付10.062021-10-19首次展期關(guān)聯(lián)主體境外債已違約8重慶市迪馬實(shí)業(yè)股份有限公司2024-03-30債券到期償付15.91無展期記錄發(fā)行人已提出重整申請2信用風(fēng)險(xiǎn)研究序號違約主體首次違約日期違約方式存續(xù)債券余額（億元）前期展期情況備注9鴻達(dá)興業(yè)股份有限公司2024-06-27可轉(zhuǎn)債回售違約3.37無展期記錄公司股票已退市數(shù)據(jù)來源：公司公告，，新世紀(jì)評級整理。（二）債券展期數(shù)量下降2024年上半年，債券市場風(fēng)險(xiǎn)暴露趨勢持續(xù)緩和還表現(xiàn)在展期數(shù)量明顯下降。具體來看，上半年新增展期債券支，涉及到的債券余額共193.07億元，分別較上年同期減少37支和388.31億元，降幅較為明顯。從主體來看，2024年上半年3家債券發(fā)行人首次發(fā)生債券展期（不含違約后其他債券展期的情況，51.00億元，分別較上年同期減少5家、171.70億元，新增風(fēng)險(xiǎn)暴露數(shù)量較往年也明顯減少。年3025201510302520151050350300250200150100050支數(shù)債券余額右軸]年年年年月數(shù)據(jù)來源：，新世紀(jì)評級整理。不含違約后其他債券展期，不含二次展期。在2024年上半年3家新增展期主體中，除富通集團(tuán)為首次發(fā)生債券償付信用風(fēng)險(xiǎn)事件之外，綠地控股、廣州天建此前均已有關(guān)聯(lián)方發(fā)生境外債券違約。具體來看，2023年7月，綠地控股通過跨境擔(dān)保方式發(fā)行的美元債券違約，隨后公司于2023年10月對存續(xù)美元債達(dá)成展期；廣州天建為港股上市公司合景泰富集團(tuán)（股票代碼：1813.HK）的境內(nèi)子公司，合景泰富集團(tuán)自2023年5月以來共有9支美元債券違約，涉及到的債券金額共39.56億美元，同時(shí)合景泰富集團(tuán)的另一家境內(nèi)子公司廣州合景控股也已經(jīng)發(fā)生債券展期。序號發(fā)行人首次展期日期存續(xù)債券余額（億元）國內(nèi)債券市場關(guān)聯(lián)發(fā)行主體關(guān)聯(lián)境外債券發(fā)行主體備注1綠地控股集團(tuán)有限公司2024-01-0831.80無GreenlandGlobalInvestmentLimited跨境擔(dān)保境外債券已于2023年7月違約3信用風(fēng)險(xiǎn)研究序號發(fā)行人首次展期日期存續(xù)債券余額（億元）國內(nèi)債券市場關(guān)聯(lián)發(fā)行主體關(guān)聯(lián)境外債券發(fā)行主體備注2廣州市天建房地產(chǎn)開發(fā)有限公司2023-03-28合景泰富集團(tuán)控股有廣州合景控股集團(tuán)有限公司（已展期）合景泰富集團(tuán)控股有限公司關(guān)聯(lián)主體境外債已于2023年5月違約3富通集團(tuán)有限公司2024-04-268.00無無—數(shù)據(jù)來源：，新世紀(jì)評級整理。（三）境外債違約趨勢緩和2024年上半年境外債券違約趨勢有所緩和。根據(jù)DMI數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年中資企業(yè)共有13支境外美元債券違約，違約本金規(guī)模共17.61億美元33支、151.17億美元，降幅較為明顯。從行業(yè)分類來看，上半年中資企業(yè)境外違約債券共涉及7家發(fā)行人1，其中除希教國際控股一家為教育行業(yè)之外，其余均為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。20070040150600500301004003002020050100100002018201920202021202220232024H12018201920202021202220232024H1違約支數(shù)違約金額右軸]房地產(chǎn)非房地產(chǎn)注：數(shù)據(jù)來源于DMI，新世紀(jì)評級整理。其中非美元計(jì)價(jià)債券的違約金額已按違約日匯率折算。2024年上半年中資境外債新增違約主體數(shù)量也明顯減少，并且其關(guān)聯(lián)主體在境內(nèi)債券市場存續(xù)債券大多也具有外部增信。2024年上半年中資境外債新增違約主體4家，較上年同期減少10家，其中房地產(chǎn)企業(yè)3家，分別為華南城、金輝控股和雅居樂集團(tuán)。從境內(nèi)關(guān)聯(lián)發(fā)債情況來看，上述新增違約房企存續(xù)的境內(nèi)關(guān)聯(lián)債券以中期票據(jù)為主，大多具備外部增信措施。具體來看，華南城境內(nèi)子公司發(fā)行債券已全部到期兌付，金輝控股和雅居樂集團(tuán)境內(nèi)子公司存續(xù)債券共69.60億元（含1期資產(chǎn)支持證券12.305支共45.50億元中期票據(jù)由中債增提供擔(dān)保。1境外債券的違約主體按照信用主體統(tǒng)計(jì)，下同。4信用風(fēng)險(xiǎn)研究序號信用主體違約日期股票代碼境外債存續(xù)金額（億美元）境內(nèi)關(guān)聯(lián)發(fā)債主體境內(nèi)關(guān)聯(lián)發(fā)債主體存續(xù)債券情況境內(nèi)存續(xù)債券擔(dān)保情況華南城控股有限公司2024-02-091668.HK7.5373華南國際工業(yè)原料城（深圳）有限公司1已全部兌付—2希教國際控股有限公司2024-03-041765.HK3.15無——3金輝控股（集團(tuán)）有限公司2024-03-209993.HK3.00金輝集團(tuán)股份有限公司正常存續(xù)：中期票據(jù)，33.5億元，12.2984億元4支33.5億元中票由中債增增擔(dān)保4雅居樂集團(tuán)控股有限公司2024-05-133383.HK39.57廣州番禺雅居樂房地產(chǎn)開發(fā)有限公司正常存續(xù)：中票12億元，公司債6.8億元1支億元中票由中債增擔(dān)保數(shù)據(jù)來源：，新世紀(jì)評級整理。二、房地產(chǎn)行業(yè)仍處于筑底階段（一）出險(xiǎn)房企處置進(jìn)度加快2024年上半年房地產(chǎn)出險(xiǎn)主體處置進(jìn)度有所加快，多家此前經(jīng)歷多次展期的房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性違約狀態(tài)。在本輪房地產(chǎn)“違約潮”中，大多數(shù)出險(xiǎn)房企的風(fēng)險(xiǎn)暴露方式主要表現(xiàn)為債券展期，而非直接違約，這主要是由于債券實(shí)質(zhì)性違約之后的處置成本較高，耗費(fèi)的時(shí)間較長，可能會影響到投資未來的挽回率。從后續(xù)情況來看，一部分發(fā)行人與債券持有人達(dá)成打包展期條款，相當(dāng)于對公開市場債券完成債務(wù)重組，短期償債壓力暫時(shí)得到明顯緩解。但是也有一部分展期主體的信用資質(zhì)和償債能力未能得到改善，始終未能達(dá)成有效的債務(wù)重組方案。對于后者而言，2024年以來投資者開始更傾向于通過破產(chǎn)重整等方式對債務(wù)人進(jìn)行司法處置，而不是對展期債券持續(xù)不斷進(jìn)行展期，相應(yīng)之下展期主體也加快風(fēng)險(xiǎn)處置進(jìn)度。除實(shí)質(zhì)性違約之外，上半年風(fēng)險(xiǎn)主體加快出清還表現(xiàn)為破產(chǎn)重整事件的增加。年以來金科股份、紅美控股2等2家違約房企進(jìn)入破產(chǎn)重整，此外迪馬股份在債券違約后次月向法院提出重整申請。從流程來看，對于上市房企而言，其破產(chǎn)重整除了需要董事會提議和股東大會審議之外，還需獲得最高人民法院及中國證監(jiān)會的層報(bào)批復(fù)，并由當(dāng)?shù)卣鼍呔S穩(wěn)預(yù)案。另一方面，近年來發(fā)行人在正式破產(chǎn)重整之前經(jīng)歷預(yù)重整的情況明顯增多。以金科股份所在的重慶2紅美控股破產(chǎn)重整申請于2024年7月1日被法院正式受理，因此未計(jì)入2024年上半年新增違約主體明細(xì)。5信用風(fēng)險(xiǎn)研究業(yè)在預(yù)重整階段需要進(jìn)行“一完成”（完成債務(wù)人財(cái)產(chǎn)狀況債權(quán)債務(wù)等全面調(diào)行）等準(zhǔn)備工作。如果違約主體依靠自身力量難以恢復(fù)信用資質(zhì)、償還逾期債務(wù)，那么在破產(chǎn)重整的框架之下進(jìn)行全方面?zhèn)鶆?wù)重組成為違約主體的主要選擇。從政策角度來看，2024年以來房企支持政策更加精細(xì)化：對于仍保持一定經(jīng)營能力的房企以及項(xiàng)目，通過各地融資協(xié)調(diào)機(jī)制支持其合理融資需求；但是對于嚴(yán)重資不抵債、失去經(jīng)營能力的房企，按照2024年3月9日住建部部長倪虹的表示，要按企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解和處置進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，將會有更多的出險(xiǎn)房企走向司法重整流程。發(fā)行人股票代碼公司是否已進(jìn)入正式重整流程重整進(jìn)度債券違約及展期情況存續(xù)債券余額（億元）股票退市情況金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司000656.SZ是2024年4月日法院正式受理2022年5月首次債券展期，2023年1月首次債券償付違約155.24退市風(fēng)險(xiǎn)警告紅星美凱龍控股集團(tuán)有限公司—是2024年6月7日提交重整申請，2024年7月1日法院正式受理重整2022年月首次債券展期，2024年7月破產(chǎn)重整觸發(fā)違約84.78非上市公司重慶市迪馬實(shí)業(yè)股份有限公司600565.SH否2024年5月日董事會同意申請重整，法院尚未正式受理2024年4月首次債券償付違約16.91退市風(fēng)險(xiǎn)警告數(shù)據(jù)來源：公司公告，，新世紀(jì)評級整理。（二）政策加碼有助房地產(chǎn)市場筑底2024年上半年房地產(chǎn)市場尚未走出筑底階段，銷售狀況保持低迷，庫存壓力居高不下。上半年全國商品房銷售面積共4.79億平方米，同比下降19.0%，商品房銷售額共4.71萬億元，同比下降25.0%，跌幅分別較2023年全年水平擴(kuò)大10.5個(gè)百分點(diǎn)和19.0個(gè)百分點(diǎn)。從庫存來看，2024年2月末全國商品房待售面積達(dá)到7.60億平方米，超過201年2月的歷史高點(diǎn)。為了盡快消化庫存，上半年房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)“以價(jià)換量”特征，各線級城市商品房售價(jià)呈現(xiàn)普降態(tài)勢。2024年6月，70個(gè)大中城市新建商品住宅銷售價(jià)格指數(shù)當(dāng)月同比下降4.9%，降幅較2023年12月擴(kuò)大4.0個(gè)百分點(diǎn)，其中一、二、三線城市當(dāng)月同比分別下降3.7%、4.5%和5.4%。從二手房來看，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2024年6月二手房6信用風(fēng)險(xiǎn)研究出售掛牌價(jià)指數(shù)錄得163.76（以2015年110017.00，連續(xù)第27個(gè)月呈現(xiàn)同比下降態(tài)勢，并且自年初以來降幅在兩位數(shù)并且持續(xù)擴(kuò)大。在房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的情況之下，2024年以來房地產(chǎn)政策也進(jìn)一步深入。上半年房地產(chǎn)刺激力度持續(xù)加碼，積極對市場環(huán)境提供“托底”作用。在融資方面，年初住建部、金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)文，推動(dòng)地方以地級市為單位建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，以項(xiàng)目“白名單”的形式進(jìn)一步打通了房地產(chǎn)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間的對接渠道；在刺激購房需求方面，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局在5月17日聯(lián)合推出“5.17利率，隨后各大一線城市先后跟進(jìn)，同時(shí)2024年以來中國人民銀行先后兩次下調(diào)五年期及以上。除上述金融支持和需求刺激政策之外，2024年上半年按照中央針對房地產(chǎn)市場“消化存量、優(yōu)化增量”的基調(diào)，包括住建部、國土資源部等機(jī)構(gòu)積極構(gòu)建“市場保障”的房地產(chǎn)發(fā)展新模式。在4月30日召開的中央政治局會議中強(qiáng)調(diào)，房地產(chǎn)市場要“結(jié)合房地產(chǎn)市場供求關(guān)系的新變化、人民群眾對優(yōu)質(zhì)住各地方政府加快推進(jìn)房地產(chǎn)“以舊換新”政策，同時(shí)從上游土地供應(yīng)角度也加大消化存量力度。4月29日，自然資源部發(fā)布《關(guān)于做好2024年住宅用供應(yīng)住宅去化周期和用地存量的供應(yīng)調(diào)節(jié)機(jī)制，并且嚴(yán)格執(zhí)行住宅用地收回的有關(guān)要求。近年來監(jiān)管機(jī)構(gòu)持續(xù)加強(qiáng)對上市公司“退市常態(tài)化”的制度建設(shè)和監(jiān)管力度，資本市場尾部企業(yè)出清加快，同時(shí)也打破了可轉(zhuǎn)債“零違約”的記錄?？赊D(zhuǎn)債由于兼具股權(quán)與債權(quán)屬性，長期以來被投資者視為低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但是近年來特別是在“新國九條”出臺之后，證券市場監(jiān)管要求進(jìn)一步加大，對弱資質(zhì)市場主體的處理力度大幅加強(qiáng)。2024年4月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市完善相關(guān)退市規(guī)則。在2020年版的退市規(guī)則之上進(jìn)一步細(xì)化嚴(yán)格。其中，在財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)中，加大績差公司退市力度，增加內(nèi)部控制審計(jì)意見非標(biāo)終止上市的情形；在規(guī)范性類退市指標(biāo)中新增大股東嚴(yán)重資金占用不予整改、公司控制權(quán)無序爭奪的重大缺陷等情形；重大違法類退市指標(biāo)中，分別降低了一年造假、兩年造假情況的造假金額和造假比例標(biāo)準(zhǔn)，并新增如被認(rèn)定為連續(xù)三年財(cái)務(wù)造假將直接終止上市的情形。在退7信用風(fēng)險(xiǎn)研究市新規(guī)之下，2024年上半年A股市場共有16家上市公司退市，其中8家為面值退市。發(fā)行人正股代碼正股摘牌日期退市原因可轉(zhuǎn)債違約日期搜于特集團(tuán)股份有限公司退市前：002503.SZ退市后：400198.NQ面值退市付息：2024-03-12回售：2024-05-17鴻達(dá)興業(yè)股份有限公司退市前：002002.SZ退市后：400207.NQ2024-03-18面值退市回售：2024-06-27數(shù)據(jù)來源：公司公告，，新世紀(jì)評級整理。從債券市場的角度來看，2024版“退市新規(guī)”的嚴(yán)格推行有助于推動(dòng)上市公司發(fā)行人加強(qiáng)內(nèi)部控制與公司治理力度，避免違法違規(guī)行為對其信用資質(zhì)的影響，但另一方面也加大了弱資質(zhì)發(fā)行人發(fā)生面值退市的可能性。與其他信用類債券券種相比，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的級別分布“長尾”特征更為明顯，低級別發(fā)行人占比相對較高。部分尾部發(fā)行人面對外部壓力時(shí)較為脆弱，更容易落入經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑、信用資質(zhì)急劇惡化的境地。由于股票市場在二級市場的交易更為活躍，發(fā)行人股價(jià)受到負(fù)面信用事件的影響更為敏感，從而導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，甚至最終面臨面值退市。當(dāng)正股退市之后，發(fā)行人無法支持可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制付息或回售，從而發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)暴露。四、化債方案落地緩解城投信用壓力2024年上半年城投企業(yè)總體信用狀況呈現(xiàn)穩(wěn)步改善態(tài)勢，信用風(fēng)險(xiǎn)事件主要集中于往年已發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)暴露的地區(qū)。上半年城投企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件主要包括列入被執(zhí)行人名單、非標(biāo)違約、商票逾期等。具體來看，上半年共有26家城投企業(yè)發(fā)行人披露被執(zhí)行情況，涉及到的被執(zhí)行標(biāo)的金額共40.64億元；67家發(fā)生非標(biāo)違約。從區(qū)域分布來看，上半年發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件的城投企業(yè)集中于貴州省和云南省、山東省、河南省的部分地區(qū)，并未呈現(xiàn)散態(tài)勢。820.002501502006100

150410.001005025.00

5000.00

00廣西2018201920202021202220232024H1家數(shù)標(biāo)的金額億元,右軸]城投非標(biāo)違約事件數(shù)量涉及的融資人家數(shù)右軸]數(shù)據(jù)來源：公司公告，企業(yè)預(yù)警通，DMI，新世紀(jì)評級整理。8信用風(fēng)險(xiǎn)研究隨著“一攬子化債方案”推出并逐步落地，城投企業(yè)債務(wù)周轉(zhuǎn)壓力得到顯債務(wù)，主要方式為以特殊再融資債券為核心的財(cái)政手段，以及在金融機(jī)構(gòu)支持之下的金融化債手段；另一方面，對城投企業(yè)新增融資加強(qiáng)監(jiān)管力度，對政府性項(xiàng)目加大管控。在融資嚴(yán)監(jiān)管的情況下，上半年城投債凈融資情況繼續(xù)保持凈流出狀態(tài)，募集資金用途也以借新還舊為主。2024年上半年，城投債（根據(jù)口徑統(tǒng)計(jì)，下同）發(fā)行規(guī)模共2.15萬億元，凈融資規(guī)模為凈流出1716.20億元，其中第一、二季度分別凈流出363.87億元和1352.33億元，流出規(guī)模有所擴(kuò)大。分區(qū)域來看，17個(gè)省份的城投債凈融資呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，其中江蘇省、浙江省發(fā)行規(guī)模最大，凈流出規(guī)模也最高。從募集資金用途來看，年上半年新發(fā)行城投債中借新還舊比例達(dá)78.52%，其余主要用于償還債券以外的其他帶息債務(wù)。）8,0005006,000.0085.00%6,0004,0002,000040030020010005,000.004,000.003,000.002,000.0080.00%75.00%70.00%65.00%-1001,000.00-2,000-2000.00.00%-4,000-300-6,000-400-8,000-500借新還舊發(fā)行額非借新還舊發(fā)行額發(fā)行規(guī)模償還規(guī)模凈融資額[右軸]借新還舊占比[右軸]數(shù)據(jù)來源：，其中左圖紅色為負(fù)值。在債務(wù)置換與供給縮量的共同作用下，2024年以來城投債區(qū)域利差進(jìn)一步大幅下降，信用級差明顯收窄。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月末，全國城投債利差為71.03BP，較上年末下降69.56BP，較2022年12月最高值下降253.49BP。從不同區(qū)域的角度來看，2024年以來各省份地域利差快速收斂，貴州、云南、甘肅等風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生頻次較高、影響較大的省份地域利差大幅下降，接近全國平均水平。從級差來看，2023年第四季度以來級與級、級與AA級城投債的級差均呈現(xiàn)持續(xù)收窄趨勢，其中級與級的級差在2024年3月一度出現(xiàn)小幅倒掛，此后一直保持在約1.00至2.00左右的低位徘徊。9信用風(fēng)險(xiǎn)研究）450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00全部AAAAA+數(shù)據(jù)來源：總體來看，2024年上半年部分高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的城投企業(yè)呈現(xiàn)出“償債壓力大、新增融資難、借新還舊易”疊加的特殊局面。針對債務(wù)償付面臨困難的城投企業(yè)，各地方政府普遍建立償債檢測機(jī)制，積極推動(dòng)協(xié)調(diào)金融資源用于償還債務(wù)，力保公開市場債券不發(fā)生違約。例如，2024年以來山東省以及江蘇省和浙江省的部分地區(qū)明確提出制定防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一攬子方案，強(qiáng)化政府債務(wù)、2024年以來高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)城投企業(yè)借新還舊渠道保持暢通，極大地緩解了金流動(dòng)性壓力。2023年第四季度以來多家城投企業(yè)由于非標(biāo)債務(wù)違約等原因觸發(fā)公開市場債券交叉保護(hù)條款，但是在化債背景下投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅上升，均豁免了相關(guān)投資者保護(hù)條款，并且積極認(rèn)購這些城投企業(yè)用于借新還舊的新發(fā)行債券，發(fā)行利率也創(chuàng)下新低。五、總結(jié)與展望2024年上半年債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)總體保持平穩(wěn)，違約與展期金額較往年同期處于較低水平。上半年共有9家發(fā)行人首次違約，3家發(fā)行人首次展期。總體來看風(fēng)險(xiǎn)暴露情況較往年有所緩和，2024年下半年，預(yù)計(jì)債券市場仍將保持出清趨勢，風(fēng)險(xiǎn)暴露保持偶發(fā)態(tài)勢，以房地產(chǎn)為主的出險(xiǎn)主體風(fēng)險(xiǎn)處置工作將繼續(xù)推進(jìn)。房地產(chǎn)方面，2024年上半年存量風(fēng)險(xiǎn)主體處置進(jìn)度有所加快，多家展期房企進(jìn)入實(shí)質(zhì)性違約，首次有境內(nèi)大型上市房企進(jìn)入破產(chǎn)重整。上半年房地產(chǎn)政策力度持續(xù)加碼，融資協(xié)調(diào)機(jī)制疏通房企與金融機(jī)構(gòu)之間的對接渠道，購房首付比例和房貸利率也大幅下調(diào)。