上半年對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門體檢報(bào)告：經(jīng)常項(xiàng)目順差收窄跨境雙向投資活躍

上半年對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門體檢n上半年，經(jīng)常項(xiàng)目順差同比收窄，服務(wù)貿(mào)易逆差是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，貨物貿(mào)易順差同比小幅增加。國際收支口徑和海關(guān)口徑的貨物貿(mào)易順差缺口較n上半年，外來投資凈流入改善，來華股權(quán)和債權(quán)投資此消彼長(zhǎng)。來華債權(quán)投資中，境外投資者轉(zhuǎn)為凈增持境內(nèi)人民幣債券，而其他債權(quán)投資延續(xù)凈償還，或與美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)間不斷延后，海外融資成本持續(xù)高企有關(guān)。由于A股持續(xù)低迷，來華股權(quán)投資中的證券投資轉(zhuǎn)為凈流出。n上半年，對(duì)外投資凈流出增加，對(duì)外債權(quán)和股權(quán)投資齊增。對(duì)外債權(quán)投資中，貸款和貿(mào)易信貸增幅明顯，前者或與境內(nèi)融資成本較低有關(guān)，后者反映了出口規(guī)模增長(zhǎng)的影響。對(duì)外股權(quán)投資中，證券投資凈流出規(guī)模n上半年，由于內(nèi)資凈流出規(guī)模大于外資凈流入，我國民間對(duì)外凈負(fù)債規(guī)模及其占GDP比重有所下降。民間部門貨幣錯(cuò)配程度更是顯著好于tao.guan@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號(hào)：S1300520100001tao.guan@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號(hào)：S1300520100001證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號(hào)：S1300521080001n風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，國內(nèi)期，初次收入逆差由689億擴(kuò)大至778億美元，主要貢獻(xiàn)項(xiàng)是投資收益，其中外來投資收益同比增海關(guān)總署公布的貨物貿(mào)易順差同比增加320億至432資料來源：國家外匯管理局，Wind，中銀證券資料來源：國家外匯管理局，中銀證券上半年，我國外資凈流入（即金融賬戶負(fù)債端1國家外匯管理局，《2024年上半年中國國際收支報(bào)告》專欄1：國際收支貨物貿(mào)易與海關(guān)進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)口徑差異，詳見鏈接/safe/2024/0930/25111.html根據(jù)資金性質(zhì)，我們可以將外資大致分為股權(quán)融資成本等因素影響，因此波動(dòng)性顯著大于來華股權(quán)投資。上半年，外資凈流入增加得益于債權(quán)投資變化，這部分資金由上年同期凈流出789億轉(zhuǎn)為凈流入256億美元，而股權(quán)投資凈流入規(guī)今年上半年，來華債券投資由上年同期凈流出420億轉(zhuǎn)為凈流入721億美元。同期，中債登和上清債權(quán)投資3則延續(xù)凈償還，規(guī)模由上年同期369億增至464億美元，這或與美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)間不斷延后，海外融資成本持續(xù)高企有關(guān)（見圖表5）。來華股權(quán)投資中，直接投資延續(xù)凈流入，凈流入規(guī)模由上年同期433億降至259億美元，但反映長(zhǎng)期投資意愿的資本金仍在增加，上半年新增資本金資料來源：國家外匯管理局，中銀證券資料來源：國家外匯管理局，中銀證券資料來源：國家外匯管理局，Wind，中銀證券2來華股權(quán)投資為直接投資和證券投資中的股權(quán)投資合計(jì)值。來華債權(quán)投資為直接投資中的關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)，證券投資中的債券投資，其他投資中的貨幣和存款、貸款、貿(mào)易信貸合計(jì)值。其他未涵蓋的外資性質(zhì)不明確且規(guī)模較小，暫不考慮在內(nèi)。3包括直接投資中的關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)，其他投資中的貨幣和存款、貸款、貿(mào)易信貸。資料來源：國家外匯管理局，中銀證券資料來源：國家外匯管理局，Wind，中銀證券從細(xì)分項(xiàng)目看，民間對(duì)外投資規(guī)模同比增加，第一大貢獻(xiàn)項(xiàng)是其他投資，至969億美元，為歷史同期次高，貢獻(xiàn)率為35%；第三大貢獻(xiàn)項(xiàng)則是直億轉(zhuǎn)為凈流出730億美元，貢獻(xiàn)了民間對(duì)外投資同比增幅的65%；對(duì)4計(jì)算方法同來華債權(quán)投資。資料來源：國家外匯管理局，中銀證券資料來源：國家外匯管理局，中銀證券資料來源：國家外匯管理局，中銀證券資料來源：國家外匯管理局，中銀證券資料來源：國家外匯管理局，中銀證券資料來源：國家外匯管理局，Wind，中銀證券截至2024年6月末，我國民間對(duì)外凈負(fù)債資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整帶來的估值效應(yīng)為-513億美元（對(duì)外金融資產(chǎn)的估值效應(yīng)為-119億美元，對(duì)外金融負(fù)2015年“8.11”匯改后人民幣匯率意外貶值觸發(fā)了境內(nèi)企業(yè)加速償還外債，引發(fā)了大杠桿程度明顯弱于匯改時(shí)期。而且，隨著國內(nèi)債券市場(chǎng)開放程度日益提高，境外持有境內(nèi)人民幣債），2,07029,39140120,75520,579資料來源：國家外匯管理局，中銀證券注：括號(hào)中的紅色數(shù)字代表負(fù)值。資料來源：國家外匯管理局，國家統(tǒng)計(jì)局，Wind，中銀證券資料來源：國家外匯管理局，中銀證券5（1）將2023年12月末和2024年3月末外商直接投資中的股權(quán)投資、境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣股票資產(chǎn)、美元計(jì)價(jià)的本幣外債余額的平均值乘以一季度人民幣匯率中間價(jià)變動(dòng)幅度計(jì)算得到一季度人民幣匯率變化帶來的影響，同理可以計(jì)算二季度人民幣匯率變化帶來的影響。（2）將人凈負(fù)債的影響，后者計(jì)算方法為，將2023年12月末和2024年3月末銀行對(duì)外人民幣凈負(fù)債均值乘以一季度人民幣中間價(jià)變動(dòng)幅度得到一季度匯率變化的影響，同理得到二季度匯率變化的影響。本報(bào)告準(zhǔn)確表述了證券分析師的個(gè)人觀點(diǎn)。該證券分析師聲明，本人未在公司內(nèi)、外部機(jī)構(gòu)兼任有損本人獨(dú)立性與客觀性的其他職務(wù)，沒有擔(dān)任本報(bào)告評(píng)論的上市公司的董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員；也不擁有與該上市公司有關(guān)的任何財(cái)務(wù)權(quán)益；本報(bào)告評(píng)論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提中銀國際證券股份有限公司同時(shí)聲明，將通過公司網(wǎng)站披露本公司授權(quán)公眾媒體及其他機(jī)構(gòu)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)證券研究報(bào)以防止被誤導(dǎo)，中銀國際證券股份有限公司不對(duì)其或恒生中國企業(yè)指數(shù)；美股市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)為納本報(bào)告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發(fā)布。本報(bào)告發(fā)布的特定客戶包括：1)基金、保險(xiǎn)、QFII、QDII等能夠充分理解證券研究報(bào)告，具備專業(yè)信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機(jī)構(gòu)客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務(wù)團(tuán)隊(duì)，其可參考使用本報(bào)告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務(wù)團(tuán)隊(duì)可能以本報(bào)告為基礎(chǔ)，整合形成證券投資顧問服務(wù)建議或產(chǎn)品，提供給接受其證券投資顧問服務(wù)的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個(gè)人客戶提供本報(bào)告。中銀國際證券股份有限公司的個(gè)人客戶從任何外部渠道獲得本報(bào)告的，亦不應(yīng)直接依據(jù)所獲得的研究報(bào)告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨(dú)立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔(dān)由此產(chǎn)生的任何責(zé)任及損失等。本報(bào)告內(nèi)含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復(fù)制、派發(fā)或轉(zhuǎn)發(fā)此報(bào)告全部或部分內(nèi)容予任何其他人，或?qū)⒋藞?bào)告全部或部分內(nèi)容發(fā)表。如發(fā)現(xiàn)本研究報(bào)告被私自刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，中銀國際證券股份有限公司將及時(shí)采取維權(quán)措施，追究有關(guān)媒體或者機(jī)構(gòu)的責(zé)任。所有本報(bào)告內(nèi)使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關(guān)聯(lián)公司（統(tǒng)稱“中銀國際集團(tuán)”）的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記、注冊(cè)商標(biāo)或注冊(cè)服務(wù)標(biāo)記。本報(bào)告及其所載的任何信息、材料或內(nèi)容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財(cái)務(wù)狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認(rèn)購證券或其它金融票據(jù)的要約或邀請(qǐng)，亦不構(gòu)成任何合約或承諾的基礎(chǔ)。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報(bào)告中提及的投資產(chǎn)品適合任何特定投資者。本報(bào)告的內(nèi)容不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，閣下不會(huì)因?yàn)槭盏奖緢?bào)告而成為中銀國際集團(tuán)的客戶。閣下收到或閱讀本報(bào)告須在承諾購買任何報(bào)告中所指之投資產(chǎn)品之前，就該投資產(chǎn)品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財(cái)務(wù)狀況及其特別需要尋求閣下相關(guān)投資顧問的意見。盡管本報(bào)告所載資料的來源及觀點(diǎn)都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達(dá)到，但撰寫本報(bào)告的證券分析師或中銀國際集團(tuán)的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個(gè)人（包括其關(guān)聯(lián)方）都不能保證它們的準(zhǔn)確性或完整性。除非法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，中銀國際集團(tuán)任何成員不對(duì)使用本報(bào)告的材料而引致的損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告對(duì)其中所包含的或討論的信息或意見的準(zhǔn)確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應(yīng)單純依靠本報(bào)告而取代個(gè)人的獨(dú)立判斷。本報(bào)告僅反映證券分析師在撰寫本報(bào)告時(shí)的設(shè)想、見解及分析方法。中銀國際集團(tuán)成員可發(fā)布其它與本報(bào)告所載資料不一致及有不同結(ji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