企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法問題研究分析 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)

目錄TOC\o"1-3"\h\u摘要 1Abstract 1引言 2（一）研究的現(xiàn)實(shí)背景 2（二）研究的意義 3第一章收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用現(xiàn)狀 41.1企業(yè)分類及其評(píng)估特點(diǎn) 41.1.1企業(yè)的分類 41.1.2企業(yè)評(píng)估的特點(diǎn) 41.2收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的適用性 61.2.1收益法的技術(shù)路徑 61.2.2收益法的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 61.2.3收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的適用性 7第二章企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法應(yīng)用問題分析 72.1企業(yè)所采用收益法存在的主要問題 72.1.1持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是否滿足的問題 72.1.2企業(yè)采用銷售百分比法預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流存在的問題 72.2問題產(chǎn)生原因分析 82.3企業(yè)價(jià)值評(píng)估中存在問題的解決方法 82.3.1持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的判斷方法 82.3.2未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的修正方法 8第三章案例分析 93.1背景描述 93.1.1案例基本情況描述 93.1.2案例中運(yùn)用收益法的評(píng)估思路 93.2案例存在的主要問題與分析 103.3案例存在問題的解決方法 10第四章結(jié)論與建議 114.1主要結(jié)論 114.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用收益法的建議 11參考文獻(xiàn) 12摘要隨著市場經(jīng)濟(jì)在我國的確立，現(xiàn)代企業(yè)制度逐步建立，產(chǎn)權(quán)市場不斷成熟，以企業(yè)為對(duì)象的資產(chǎn)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。近年來，企業(yè)并購、重組、股權(quán)交易、風(fēng)險(xiǎn)投資等產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)蓬勃開展，而企業(yè)估價(jià)是產(chǎn)權(quán)交易能否實(shí)現(xiàn)的核心問題之一企業(yè)價(jià)值評(píng)估在美國等西方國家得到了很大的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論己經(jīng)比較成熟并被廣泛地運(yùn)用于實(shí)踐中。資產(chǎn)評(píng)估涉及的理論越來越廣，內(nèi)容越來越豐富，同時(shí)資產(chǎn)評(píng)估中存在的各種問題逐漸地顯現(xiàn)出來，特別是資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量問題，它已經(jīng)成為與資產(chǎn)交易相關(guān)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中人們普遍關(guān)注的焦點(diǎn)問題。資產(chǎn)評(píng)估作為一種公正的咨詢行業(yè)，其質(zhì)量好壞是其存在的關(guān)鍵，能否為社會(huì)提供公允的可以信賴的自查評(píng)估信息是其立足的根本。本文通過以驊源會(huì)計(jì)師事務(wù)所為例研究資產(chǎn)評(píng)估的質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)影響資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量的有關(guān)問題，進(jìn)而根據(jù)存在的問題采取相應(yīng)的措施加強(qiáng)內(nèi)部管理提高事務(wù)所資產(chǎn)評(píng)估的質(zhì)量，從而規(guī)范評(píng)估人員的行為、提升事務(wù)所的業(yè)務(wù)水平、挖掘提高發(fā)展?jié)摿Γ玫脻M足委托人的評(píng)估需求，保護(hù)當(dāng)事人及其他利益相關(guān)人的利益，使事務(wù)所在激烈的競爭中脫穎而出，因此具有較強(qiáng)的實(shí)踐意義，同時(shí)對(duì)其他的會(huì)計(jì)師事務(wù)所提高資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量同樣具有借鑒作用。關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法AbstractWiththeestablishmentofthemarketeconomyinourcountry,themodernenterprisesystemisgraduallyestablished,thepropertyrightmarketisconstantlymature,andthebusinessoftheenterpriseisdevelopingrapidly.Inrecentyears,corporatemergersandacquisitions,equitytransaction,riskinvestmentpropertytransactionshaveflourished,andthecorporatevaluationisoneofthecoreissuesofenterprisevalueassessmentcanrealizethetransactionofpropertyrightshasagreatdevelopmentintheUnitedStatesandotherwesterncountries,thetheoryofenterprisevalueevaluationhasbeenrelativelymatureandwidelyusedinpractice.Theassetappraisaltheorymoreandmorewidely,moreandmorerichcontent,variousproblemsatthesametimetheassetsassessmentofemerging,especiallythequalityofassetassessment,ithasbecomethefocusofattentionofsocialandeconomicactivitiesrelatedtothetransactionofassets.Asafairconsultingindustry,assetqualityisthekeytoitsexistence.Whetheritcanprovidethesocietywithfairandreliableself-assessmentinformationisthefoundationofitsfoundation.ThisarticlethroughtotheaccountingfirmforthequalityofHuasourcecasestudyofassetassessment,findrelevantproblemsaffectingthequalityofassetsappraisal,andaccordingtotheexistingproblemsandtakecorrespondingmeasurestostrengtheninternalmanagementandimprovethequalityoffirmassetevaluation,soastostandardizetheevaluationofstaff'sbehaviorandenhancethelevelofbusiness,miningfirmstoenhancethedevelopmentpotential,tobettermeettheclientneedsassessment,theprotectionofthepartiesandotherstakeholdersinterests,makefirmtalentshowsitselfinthefiercecompetition,ithasastrongpracticalsignificance,butalsohasareferencetoimprovethequalityofassetevaluationofotheraccountingfirms.Keywords:valueevaluationincomeofenterprisevalueenterprise引言隨著企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的轉(zhuǎn)變，企業(yè)價(jià)值越來越成為企業(yè)管理當(dāng)局關(guān)注的核心內(nèi)容。企業(yè)價(jià)值評(píng)估(EnterpriseValuation)又稱公司價(jià)值評(píng)估，作為幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的有力手段之一，是資產(chǎn)評(píng)估業(yè)的一個(gè)重要發(fā)展方向。它將各種企業(yè)或者企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營單位、分支結(jié)構(gòu)看作一個(gè)經(jīng)營整體，評(píng)價(jià)其未來預(yù)期收益的現(xiàn)值，并以價(jià)值最大化為原則進(jìn)行重大交易和商業(yè)戰(zhàn)略的選擇。同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)日趨全球化，資本日趨更廣泛地流動(dòng)，企業(yè)私有化、合資、收購兼并、企業(yè)重組等活動(dòng)日益頻繁，這些活動(dòng)無不涉及企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。然而在知識(shí)經(jīng)濟(jì)的新的市場環(huán)境中，交易雙方所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和障礙，遠(yuǎn)大于以往的成熟市場，影響企業(yè)價(jià)值的因素也較為繁多，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行客觀地評(píng)估也變得格外困難。資產(chǎn)評(píng)估的直接目的就是確定資產(chǎn)的價(jià)值，所以在需要確定某種資產(chǎn)的價(jià)值的經(jīng)濟(jì)行為中都需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。由于我國正處在經(jīng)濟(jì)改革與轉(zhuǎn)軌時(shí)期，各類企業(yè)的收購、重組等各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益頻繁，而這些經(jīng)濟(jì)行為都需要客觀地評(píng)估企業(yè)公允的現(xiàn)時(shí)價(jià)值。企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的目的就是當(dāng)企業(yè)管理者面臨著兼并收購、整體出售、股份回購、整體資產(chǎn)抵押、合資合作經(jīng)營時(shí)，正確衡量它們對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，做出有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的交易決策。（一）研究的現(xiàn)實(shí)背景（為什么研究該問題，why？）改革開放后，隨著國有企業(yè)對(duì)外合資合作、承包租賃、兼并破產(chǎn)等產(chǎn)權(quán)變動(dòng)行為日益增多我國資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)運(yùn)而生，當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)評(píng)估主要目的是為了保護(hù)國有資產(chǎn)免遭流失，而成本法的基本思路是重建和重置被評(píng)估資產(chǎn)，它適應(yīng)了資產(chǎn)評(píng)估最初目地的要求，因此成本法從最初到現(xiàn)在在我國一直被廣泛應(yīng)用。然而，隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，評(píng)估實(shí)踐的積累，單純使用成本法評(píng)估已越來越不適應(yīng)市場的要求，完善資產(chǎn)評(píng)估方法體系勢(shì)在必行。收益法是利用投資回報(bào)和收益折現(xiàn)等技術(shù)手段，把評(píng)估對(duì)象的預(yù)期產(chǎn)出能力作為評(píng)估標(biāo)的來估算評(píng)估對(duì)象價(jià)值的一種評(píng)估方法。它對(duì)未來的預(yù)測(cè)是很難得到評(píng)估當(dāng)事各方的共同認(rèn)可的，加之評(píng)估中涉及的參數(shù)不易確定，因此，這種方法一般只用于評(píng)估無形資產(chǎn)、企業(yè)價(jià)值等具有特定收益的資產(chǎn)。而市場法是利用市場上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過與評(píng)估對(duì)象的對(duì)比調(diào)整后得出被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種方法，它是最直接、最容易被交易各方接受的。然而在我國由于各方面的原因，市場法在評(píng)估方法體系中還處于從屬地位。（資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立的社會(huì)中介行業(yè)在國外發(fā)展有著百年的發(fā)展歷史。我國的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)起步于20世紀(jì)80年代末、90年代初，雖然發(fā)展時(shí)間不長，但是我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)發(fā)展迅猛，已經(jīng)成為我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)過程中不可缺少的社會(huì)中介行業(yè)。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，產(chǎn)權(quán)制度的不斷完善，資產(chǎn)評(píng)估日益成為維護(hù)產(chǎn)權(quán)主體利益而不可缺少的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量也因此受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。

近些年來中小資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)紛紛涌現(xiàn)，評(píng)估人員迅速擴(kuò)大，而相應(yīng)的執(zhí)業(yè)不規(guī)范，行業(yè)管理不協(xié)調(diào)與迅速發(fā)展的評(píng)估行業(yè)不相適應(yīng)。本文就以驊源會(huì)計(jì)師事務(wù)所為例對(duì)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的質(zhì)量進(jìn)行分析，了解現(xiàn)階段會(huì)計(jì)師事務(wù)所辦理資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)過程中遵循資產(chǎn)評(píng)估指南的程度，資產(chǎn)評(píng)估的范圍和對(duì)象以及進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估采用的方法，從而評(píng)價(jià)事務(wù)所資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量，分析資產(chǎn)評(píng)估中存在的問題，并就存在的問題提出解決問題提高評(píng)估質(zhì)量的建議。

）刪（二）研究的意義隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資產(chǎn)評(píng)估涉及的理論越來越廣，內(nèi)容越來越豐富，同時(shí)資產(chǎn)評(píng)估中存在的各種問題逐漸地顯現(xiàn)出來，特別是資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量問題，它已經(jīng)成為與資產(chǎn)交易相關(guān)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中人們普遍關(guān)注的焦點(diǎn)問題。資產(chǎn)評(píng)估作為一種公正的咨詢行業(yè)，其質(zhì)量好壞是其存在的關(guān)鍵，能否為社會(huì)提供公允的可以信賴的自查評(píng)估信息是其立足的根本。本文通過以驊源會(huì)計(jì)師事務(wù)所為例研究資產(chǎn)評(píng)估的質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)影響資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量的有關(guān)問題，進(jìn)而根據(jù)存在的問題采取相應(yīng)的措施加強(qiáng)內(nèi)部管理提高事務(wù)所資產(chǎn)評(píng)估的質(zhì)量，從而規(guī)范評(píng)估人員的行為、提升事務(wù)所的業(yè)務(wù)水平、挖掘提高發(fā)展?jié)摿Γ玫脻M足委托人的評(píng)估需求，保護(hù)當(dāng)事人及其他利益相關(guān)人的利益，使事務(wù)所在激烈的競爭中脫穎而出，因此具有較強(qiáng)的實(shí)踐意義，同時(shí)對(duì)其他的會(huì)計(jì)師事務(wù)所提高資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量同樣具有借鑒作用。收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用現(xiàn)狀企業(yè)分類及其評(píng)估特點(diǎn)1.1.1企業(yè)的分類刪根據(jù)國家標(biāo)準(zhǔn)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》（GB／T4754－94）的基本分類為依據(jù)，參照國家有關(guān)部門經(jīng)濟(jì)管理工作習(xí)慣用法，現(xiàn)將國有資本金統(tǒng)計(jì)分為七類。（一）按產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)劃分：分為第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)。（二）按產(chǎn)業(yè)作用劃分：分為基礎(chǔ)性行業(yè)、一般生產(chǎn)加工行業(yè)、商貿(mào)服務(wù)及其他行業(yè)。（三）按產(chǎn)業(yè)特征劃分：分為壟斷性行業(yè)、競爭性行業(yè)、公益性及其他行業(yè)。（四）按產(chǎn)業(yè)管理部門劃分：分為農(nóng)牧漁業(yè)、林業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)、地質(zhì)勘查及水利業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、郵電通信業(yè)、貿(mào)易及餐飲業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)。其中：工業(yè)產(chǎn)業(yè)包括：煤炭工業(yè)、石油工業(yè)、冶金工業(yè)、建材工業(yè)、化學(xué)工業(yè)、森林工業(yè)、食品工業(yè)、煙草工業(yè)、紡織工業(yè)、石化工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、機(jī)械工業(yè)、軍工工業(yè)、電子工業(yè)、電力工業(yè)、市政公用工業(yè)及其他工業(yè)；貿(mào)易及餐飲業(yè)包括：內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)、糧油、餐飲。（五）按具體行業(yè)劃分：根據(jù)國家技術(shù)監(jiān)督局發(fā)布的國家標(biāo)準(zhǔn)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》（GB／T4754－94）中的大類、中類和小類標(biāo)識(shí)劃分。（六）按經(jīng)濟(jì)帶劃分：分為東部沿海地區(qū)、中部內(nèi)陸地區(qū)、西部邊遠(yuǎn)地區(qū)。（七）按行政區(qū)域劃分：分為華北、東北、華東、中南、西南和西北地區(qū)。1.1.2企業(yè)評(píng)估的特點(diǎn)刪由于企業(yè)價(jià)值性質(zhì)的多面性,從不同的理淪視角可以導(dǎo)致不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估內(nèi)容主要包括，評(píng)估并購企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值、少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值。而企業(yè)價(jià)值可以從不同的角度來看待和定義，采用不同的觀察角度企業(yè)價(jià)值的含義不同，所包括的內(nèi)容也有所差別具體以下幾點(diǎn)：從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，將企業(yè)也視為一種商品，也可以買賣和交易，企業(yè)的價(jià)值是由凝結(jié)在企業(yè)中的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定。從會(huì)計(jì)核算的角度，企業(yè)的價(jià)植是由建造企業(yè)的全部支出構(gòu)成，并通過資產(chǎn)負(fù)債表上的各項(xiàng)目的歷史價(jià)值反映出來。從市場交換的角度，企業(yè)的價(jià)值是指企業(yè)生產(chǎn)能力的價(jià)值，是指企業(yè)參與市場交換所能獲利的價(jià)值總和。它表現(xiàn)為企業(yè)的預(yù)期獲利能力。從理財(cái)學(xué)的角度，企業(yè)的價(jià)值就等于該企業(yè)以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即企業(yè)價(jià)值是企業(yè)在其未來經(jīng)營期間內(nèi)所獲利潤及現(xiàn)金流量的函數(shù)。價(jià)值評(píng)估之所以如此重要，是因?yàn)樗谠S多金融領(lǐng)域的公司財(cái)務(wù)管理兼并收購和投資組合管理等多方面扮演著重要的角色，是金融政策的前提和依據(jù)我國日前雖然還沒有進(jìn)入價(jià)值管理時(shí)代，但是這種思想已經(jīng)有所滲透在市場經(jīng)濟(jì)體制和資本市場逐漸完善的過程研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。傳統(tǒng)的帳面價(jià)值無法把握個(gè)持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的整體價(jià)值，忽略了企業(yè)資產(chǎn)的時(shí)問價(jià)值和機(jī)會(huì)成本，很難把握各單項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)，更難衡量企業(yè)各有機(jī)組合因素可能產(chǎn)生的整合效應(yīng)，往往會(huì)低估甚至忽略無形資產(chǎn)的價(jià)值而企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)企業(yè)整體的把握更到位，更能合理的反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。實(shí)現(xiàn)社會(huì)利益的最大化，企業(yè)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值是一致的，企業(yè)的利益相關(guān)者比如債權(quán)人銀行稅務(wù)機(jī)關(guān)社會(huì)公眾等的價(jià)值也體現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值最大化，因此，對(duì)企業(yè)價(jià)值的研究也有助于企業(yè)利益相關(guān)者作出正確的決策。上市公司是以滿足所有債權(quán)人和優(yōu)先股東的利益為前提的，股東價(jià)值越大，債權(quán)人和優(yōu)先股東的利益越安全，而價(jià)值越大的企業(yè)意味著股價(jià)越高，給予股東的回報(bào)越多，越能吸引投資者為了提高公司的價(jià)值，公司會(huì)努力改進(jìn)各方面工作，改善公司的經(jīng)營水平，最終提高公司的業(yè)績水平，增加企業(yè)價(jià)值。價(jià)值管理正在逐步成為替代企業(yè)管理的新潮流，管理人員的業(yè)績?cè)絹碓蕉嗟厝Q于他們?cè)谔岣咂髽I(yè)價(jià)值方面的貢獻(xiàn)，企業(yè)價(jià)值管理強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)整體獲利能力的分析與評(píng)估，通過制定和實(shí)施合適的發(fā)展戰(zhàn)略及行動(dòng)計(jì)劃以保證企業(yè)的經(jīng)營決策有利于增加企業(yè)股東的財(cái)富價(jià)值。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營是以追求企業(yè)價(jià)值最大化為最終日標(biāo)通過企業(yè)價(jià)值評(píng)估，可以對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行定量描述，根據(jù)企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)狀況判斷企業(yè)價(jià)值在什么條件下達(dá)到最大，為企業(yè)改進(jìn)管理提供參考依據(jù)另方面，通過企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以有效地改善公司管理的現(xiàn)狀，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的日標(biāo)。1.2收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的適用性1.2.1收益法的技術(shù)路徑收益法的評(píng)估結(jié)果是企業(yè)整體資產(chǎn)預(yù)期獲利能力的量化與現(xiàn)值化。關(guān)于收益類型——自由現(xiàn)金流本次評(píng)估采用的收益類型為自由現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流等于企業(yè)的稅后凈利潤（即將公司利潤總額扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額）加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，付息債務(wù)增加再減去營運(yùn)資本的追加投入和資本性支出后的余額。關(guān)于折現(xiàn)率，我們采用了計(jì)算時(shí)，我們采用資本資產(chǎn)價(jià)模型(“CAPM”)。CAPM模型是普遍應(yīng)用的估算投資者收益以及股權(quán)資本成本的辦法。CAPM模型可用下列數(shù)學(xué)公式表示：E[Re]=Rf1+β(E[Rm]-Rf2)+Alpha其中:E[Re]=權(quán)益期望回報(bào)率，即權(quán)益資本成本Rf1=長期國債期望回報(bào)率β=貝塔系數(shù)E[Rm]=市場期望回報(bào)率Rf2=長期市場預(yù)期回報(bào)率Alpha=特別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(E[Rm]-Rf2)為股權(quán)市場超額風(fēng)險(xiǎn)收益率，稱ERP關(guān)于收益期本次評(píng)估采用永續(xù)年期作為收益期。其中，（第一階段為2017年1月1日至2018年12月31日，預(yù)測(cè)期為2年。）why？在此階段中，根據(jù)對(duì)公司的歷史業(yè)績及未來市場分析，收益狀況逐漸趨于穩(wěn)定；第二階段為2019年1月1日至永續(xù)經(jīng)營，在此階段中，（AB公司的）具體是哪家公司？的凈現(xiàn)金流在2018年的基礎(chǔ)上將保持穩(wěn)定。1.2.2收益法的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析刪收益法評(píng)估思路按照如下基本思路進(jìn)行：1對(duì)AB公司主營業(yè)務(wù)的收益現(xiàn)狀以及市場、行業(yè)、競爭等環(huán)境因素和經(jīng)營、管理、成本等內(nèi)部條件進(jìn)行分析；2對(duì)AB公司的主營業(yè)務(wù)及未來收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)；3對(duì)AB公司的主營業(yè)務(wù)及未來收益趨勢(shì)進(jìn)行判斷和估算；4選擇適合的評(píng)估模型；5根據(jù)評(píng)估模型和確定的相關(guān)參數(shù)估算AB公司的股東權(quán)益價(jià)值。收益法評(píng)估公式在本次評(píng)估具體操作過程中，我們以企業(yè)的自由現(xiàn)金流作為收益額，選用分段收益折現(xiàn)模型。即：將以持續(xù)經(jīng)營為前提的未來收益分為前后兩個(gè)階段進(jìn)行預(yù)測(cè)，首先預(yù)測(cè)前階段各年的收益額；再假設(shè)從前階段的最后一年開始，以后各年預(yù)期收益額均相同或有規(guī)律變動(dòng)。根據(jù)AB公司的發(fā)展計(jì)劃，對(duì)未來五年的收益指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)上考慮資本性支出及流動(dòng)資金補(bǔ)充，并進(jìn)而確定AB公司未來期間各年度的現(xiàn)金流指標(biāo)。最后，將未來預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)求和，即得到AB公司在評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)的市場公允價(jià)值。股東全部權(quán)益價(jià)值＝歸屬股東所有的營業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)價(jià)值+非經(jīng)營性資產(chǎn)價(jià)值+長期權(quán)投資價(jià)值歸屬股東所有的營業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算公式為：其中：——評(píng)估基準(zhǔn)日的Ri——企業(yè)未來第i年預(yù)期凈現(xiàn)金流r——折現(xiàn)率,由模型確定i——收益計(jì)算年——折現(xiàn)期收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)和假設(shè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)對(duì)AB公司的收益預(yù)測(cè)是根據(jù)目前的狀況和能力以及評(píng)估基準(zhǔn)日后該公司的預(yù)期經(jīng)營業(yè)績及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，考慮該公司主營業(yè)務(wù)類型發(fā)展前景，以及該公司管理層對(duì)企業(yè)未來發(fā)展前途、市場前景的預(yù)測(cè)等。1.2.3收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的適用性重點(diǎn)展開篇幅要長收益法一般適用于企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估，需要有充分的數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)企業(yè)未來現(xiàn)金流量及時(shí)間價(jià)值，一般情況下，在企業(yè)投資過程中，通常采用收益法，這樣的價(jià)值評(píng)估結(jié)果可以被雙方接受。但是采用收益法會(huì)受到很多限制，首先應(yīng)保證評(píng)估收益可預(yù)測(cè)，同時(shí)，對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)充滿了不確定性，易受評(píng)估人員的判斷和未知因素的影響。第二章企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法應(yīng)用問題分析2.1企業(yè)所采用收益法存在的主要問題簡略2.1.1持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是否滿足的問題我們采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，是指通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)已確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。因此，持續(xù)經(jīng)營是收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的必然假設(shè)和前提，缺少這個(gè)前提是無法采用收益法來評(píng)估企業(yè)價(jià)值的。然而企業(yè)未來是否能夠持續(xù)經(jīng)營？不同的假設(shè)對(duì)應(yīng)著不同評(píng)估結(jié)論。這與同樣的企業(yè)在不同的管理者手中產(chǎn)生不同的經(jīng)驗(yàn)效果是吻合的，更與評(píng)估理論中對(duì)評(píng)估假設(shè)的解釋是完全一致的。評(píng)估假設(shè)從本質(zhì)上講就是評(píng)估的條件的某種抽象，是評(píng)估結(jié)論與評(píng)估條件之間相互關(guān)系的推測(cè)性判斷或設(shè)想，是對(duì)問題的嘗試性解答。因此所有的評(píng)估結(jié)論都是有條件約束的。我們?cè)谑褂贸掷m(xù)經(jīng)營假設(shè)時(shí)也是有拖短和預(yù)判成分在里面的。這就和風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，我們?cè)趯?duì)該企業(yè)做出風(fēng)險(xiǎn)投資估算的時(shí)候也應(yīng)該將機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)因素一起考慮進(jìn)去。2.1.2企業(yè)采用銷售百分比法預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流存在的問題銷售百分比在實(shí)際應(yīng)用中，一般是以落實(shí)資料為依據(jù)，確定出隨銷售而變動(dòng)的敏感項(xiàng)目，并計(jì)算這些項(xiàng)目與銷售收入的比率，并在此基礎(chǔ)上來編制企業(yè)未來預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，從而計(jì)算出企業(yè)所需的外部資金數(shù)額，這種方法因?yàn)槠浯嬖诘募僭O(shè)條件有一定的局限性。首先，該方法在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流時(shí)假設(shè)除外部融資項(xiàng)目外，企業(yè)營運(yùn)資金中的資產(chǎn)、銷售收入與負(fù)債項(xiàng)目金額存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，而這一假設(shè)可能與事實(shí)并不相符。其次，假設(shè)企業(yè)股利分配政策和銷售盈利能力保持不變，就是基期的股利支付率與銷售凈利率在預(yù)測(cè)期保持不變，但是企業(yè)追加投資是在期初，而傳統(tǒng)的銷售百分比法公司中的留存利益在期初是不存在的，是期末值。因此，依據(jù)公式得到的企業(yè)對(duì)外融資應(yīng)該小于企業(yè)實(shí)際需要的對(duì)外資金。2.2問題產(chǎn)生原因分析在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，對(duì)企業(yè)運(yùn)用現(xiàn)金折現(xiàn)模型進(jìn)行估價(jià)含著一個(gè)最基本的假設(shè)，就是企業(yè)將無限期延遲發(fā)展下去，但是任何一個(gè)企業(yè)都有著屬于自己的生命周期，隨著時(shí)間的延長，元?dú)獾念A(yù)測(cè)也變得更加不可靠，因此預(yù)測(cè)無限期的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)更加困難。2.3企業(yè)價(jià)值評(píng)估中存在問題的解決方法可刪2.3.1持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的判斷方法持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是指，如果不存在明顯的反證，一般都認(rèn)為企業(yè)將無限期的經(jīng)營下去。這里的"反證"指那些表明企業(yè)的經(jīng)營將在可以預(yù)計(jì)的時(shí)刻結(jié)束，如合同規(guī)定的經(jīng)營期滿、企業(yè)資不抵債而瀕臨破產(chǎn)清算。之所以要對(duì)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營做出假定，一個(gè)主要的原因是，如果缺乏這項(xiàng)假設(shè)，會(huì)計(jì)核算的許多原則如權(quán)責(zé)發(fā)生制、劃分收益性支出與資本性支出等將不能夠應(yīng)用。另一個(gè)原因是企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下和處于清算狀態(tài)時(shí)所采納的會(huì)計(jì)處理是不同的，如對(duì)固定資產(chǎn)在持續(xù)經(jīng)營下可以采納實(shí)際成本法，而在清算狀態(tài)下則只能夠采取公允價(jià)值如市價(jià)、評(píng)估價(jià)值等;對(duì)于持續(xù)經(jīng)營下在財(cái)務(wù)報(bào)表中存在的一些本期支出，但收益期間延伸至以后各期間的預(yù)付性費(fèi)用，如待攤費(fèi)用、長期待攤費(fèi)用等在清算狀態(tài)的財(cái)務(wù)報(bào)表中將不復(fù)存在，主要是因?yàn)樗鼈儾⒉淮砣魏蔚闹Ц赌芰Α３掷m(xù)經(jīng)營假設(shè)，是指被審計(jì)單位在編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，假定其經(jīng)營活動(dòng)在可預(yù)見的將來會(huì)繼續(xù)下去，不擬也不必終止經(jīng)營或破產(chǎn)清算，可以在正常的經(jīng)營過程中變現(xiàn)資產(chǎn)、清償債務(wù)?？深A(yù)見的將來通常是指資產(chǎn)負(fù)債表日后,十二個(gè)月。2.3.2未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的修正方法具有行業(yè)周期的企業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的修正。在實(shí)際應(yīng)用中，為了方便計(jì)算，一般將預(yù)測(cè)期分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段稱為“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”，是有限的、明確的預(yù)測(cè)期，簡稱“預(yù)測(cè)期”；第二階段為“后續(xù)期”，是預(yù)測(cè)期限后的無限時(shí)期。我們?cè)谧鑫磥憩F(xiàn)金流預(yù)測(cè)的時(shí)候，應(yīng)該先根據(jù)預(yù)測(cè)基期來看，具有行業(yè)周期的企業(yè)現(xiàn)金流根據(jù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，一般來說，會(huì)定為5-7年，但是根據(jù)其穩(wěn)定的銷售增長率和穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，我們可以適當(dāng)增加其預(yù)測(cè)期。行業(yè)周期不明顯的虧損企業(yè)評(píng)估方法的修正。同理可得，當(dāng)企業(yè)呈現(xiàn)出行業(yè)周期不明顯的虧損時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)仔細(xì)分析就近的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，更加嚴(yán)格客觀的對(duì)企業(yè)的預(yù)測(cè)期進(jìn)行計(jì)算和判斷。第三章案例分析3.1背景描述3.1.1案例基本情況描述（具體企業(yè)）A公司是B文化傳媒公司電影電視劇業(yè)務(wù)的分支，由于近年來B公司得以快速發(fā)展，尤其是影視方面已經(jīng)進(jìn)入了成熟階段，故而劃分原本的影視業(yè)務(wù)成立為一個(gè)新的A公司（上市了嗎？）。B文化傳媒公司（分析對(duì)象是B嗎？）成立于2007年，注冊(cè)資金1000萬元（數(shù)據(jù)來源是哪里？），屬私營有限責(zé)任公司，主要經(jīng)營業(yè)務(wù)內(nèi)容有:電影拍攝、影視劇整合營銷、大型活動(dòng)承辦、定點(diǎn)演出、展覽、高端視頻制作、文化經(jīng)紀(jì)等。B公司擁有較強(qiáng)的運(yùn)營實(shí)力與資質(zhì)，是國家的重點(diǎn)扶持企業(yè)。由于A公司是B公司的影視業(yè)務(wù)拆分出來的新公司，承繼了B公司23年全部的影視資源，經(jīng)歷了行業(yè)的高潮與低谷，相比于其他新興傳媒企業(yè)有著很大的優(yōu)勢(shì)。首先B公司較早進(jìn)入了市場，其管理者有豐富的市場經(jīng)驗(yàn)，并且B公司在電影電視劇整合營銷方面獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，B公司創(chuàng)新盈利模式，在每部電影開拍之前，充分開展整合營銷工作，使得B公司歷史上出品的所有電影在開拍之前即收回60%以上的投資，絕不單純依賴電影票房盈利是B公司獨(dú)具的特色。在對(duì)B公司的管理戰(zhàn)略上可以先于競爭對(duì)手把握市場的需求，并可以不斷激發(fā)市場需求，提高銷售額和市場份額，領(lǐng)先于同期成立的新創(chuàng)企業(yè)。其次，由于B公司之前是多元化戰(zhàn)略發(fā)展，其之所以將影視制作業(yè)務(wù)分割出來，是因?yàn)樵谟耙曋鳈?quán)方面該公司占有很大的優(yōu)勢(shì)，通過發(fā)展優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)專業(yè)化盈利是很多企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。3.1.2案例中運(yùn)用收益法的評(píng)估思路通過對(duì)A公司基礎(chǔ)情況的了解，以及對(duì)現(xiàn)階段我國傳媒企業(yè)估值方法的分析，針對(duì)A影視傳媒公司的價(jià)值評(píng)估主要思路為:根據(jù)A公司前期的經(jīng)營情況預(yù)測(cè)企業(yè)未來三年的利潤收益，通過折舊、攤銷等科目的折加，得到各年形成的現(xiàn)金流量。進(jìn)而采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型評(píng)估所有者權(quán)益的價(jià)值，之后根據(jù)A公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)構(gòu)成，確定企業(yè)的資本成本，采用WACC模型得到企業(yè)最終的折現(xiàn)值，按現(xiàn)金流折現(xiàn)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。在本文中對(duì)公司的價(jià)值評(píng)估是以永續(xù)期間進(jìn)行假設(shè)，則A公司的收益期無限，因此以分段方式對(duì)收益進(jìn)行預(yù)測(cè)，分段的依據(jù)是將企業(yè)未來所獲得的利潤劃分為確定預(yù)測(cè)期和確定預(yù)測(cè)期之后，對(duì)于分段預(yù)測(cè)期的劃分是綜合了企業(yè)自身、市場情況及影視文化產(chǎn)業(yè)的普遍狀況確定的，根據(jù)相應(yīng)的調(diào)查與預(yù)測(cè)，取三年(即2016一2018年末)（時(shí)間與前文2017要保持一致）預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流作為估值數(shù)據(jù)比較合適。在2019年以后，我們假設(shè)企業(yè)將會(huì)無限經(jīng)營下去，故以最后一年的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，每年增加一定比例的現(xiàn)金流量，以此確定企業(yè)未來價(jià)值總和。3.2案例存在的主要問題與分析案例分析是重點(diǎn)！第一，在計(jì)算相關(guān)市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)時(shí)，采用的是上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，而A公司為未上市企業(yè)，企業(yè)所承擔(dān)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)并不能得以準(zhǔn)確地反映。同時(shí)，找到文化傳媒業(yè)中與A企業(yè)規(guī)模相似、運(yùn)營模式相似的企業(yè)面臨很大的困難，加大了估值的不確定性。在計(jì)算相關(guān)市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)時(shí)，查閱的是幾個(gè)典型公司在一段時(shí)期內(nèi)的變化水平，得到的相關(guān)系數(shù)可能不夠嚴(yán)謹(jǐn)。并且我國的交易市場現(xiàn)階段還無法準(zhǔn)確的反應(yīng)市場情況的變動(dòng);股票價(jià)格的變動(dòng)也并不代表公司價(jià)值的真實(shí)價(jià)值變化。第二，用收益法進(jìn)行評(píng)估需要對(duì)很多數(shù)據(jù)進(jìn)行假設(shè)，在假設(shè)過程中，容易受到評(píng)估人的主觀影響，各項(xiàng)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)變動(dòng)范圍較大，存在一定的誤差。雖然采用了相關(guān)參數(shù)修正模型，因?yàn)槠浼磳?zhǔn)備上市，我們假設(shè)其在2019年及以后將處在穩(wěn)定發(fā)展的成熟期，然而對(duì)于增長率在現(xiàn)實(shí)中是否固定我們并不能確定。在對(duì)營業(yè)收入的預(yù)測(cè)中，主要假設(shè)企業(yè)的收入來源集中于影視劇的發(fā)行收入，但在企業(yè)現(xiàn)實(shí)運(yùn)營中，會(huì)有其他主營業(yè)務(wù)為企業(yè)增加收入。因此在以后關(guān)于企業(yè)價(jià)值的分析中，應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)的分析與選擇，將評(píng)估結(jié)果的誤差降到最低。第三，政策紅利的影響。從“十二五”規(guī)劃以來，國家對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的扶持力度加大，出臺(tái)了一系列政策支持傳媒企業(yè)，同時(shí)“營改增”的改革也減輕了影視傳媒公司的負(fù)擔(dān)，甚至放寬文化傳媒企業(yè)發(fā)展的融資政策，在這樣的宏觀環(huán)境下，企業(yè)的價(jià)值評(píng)估會(huì)受到相關(guān)的利好影響，將會(huì)在一定程度上提升企業(yè)的價(jià)值。而我們?cè)谖闹?，并無法將政策紅利方面的影響量化反映在現(xiàn)金流上。3.3案例存在問題的解決方法首先，對(duì)于成本的預(yù)測(cè)。A企業(yè)的營業(yè)成本主要來自于影視作品的制作、宣傳等費(fèi)用，考慮了營業(yè)成本占銷售收入的比重，雖然A公司是未上市公司，但在評(píng)估過程中，考慮了行業(yè)內(nèi)相似業(yè)務(wù)企業(yè)營業(yè)成本的變化趨勢(shì)，最終確定成本預(yù)測(cè)比例。使預(yù)測(cè)結(jié)果更接近市場，更具有合理性。第二，對(duì)影響評(píng)估結(jié)果的折現(xiàn)率及永續(xù)增長率進(jìn)行敏感性分析。由于前期現(xiàn)金流預(yù)測(cè)基本維持在合理的預(yù)測(cè)范圍，折現(xiàn)率及永續(xù)增長率的輕微變動(dòng)會(huì)對(duì)最終估值結(jié)果產(chǎn)生很大的影響，對(duì)其進(jìn)行敏感性分析，可得到一個(gè)合理的評(píng)估價(jià)值范圍，使A公司與第三方簽訂股權(quán)對(duì)賭協(xié)議及準(zhǔn)備融資上市提供了一定的借鑒。第四章結(jié)論與建議4.1主要結(jié)論企業(yè)價(jià)值的合理評(píng)估關(guān)系到證券市場理性均衡的價(jià)值中樞的形成，有利于股價(jià)的正確定位、資產(chǎn)重組和企業(yè)的價(jià)值增值和提升，因此，一直受到各國政府和學(xué)者的高度關(guān)注，很多成果也進(jìn)入到實(shí)際操作中.目前，我國的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系形成于改革開放初期，它在一定的歷史時(shí)期發(fā)揮了應(yīng)有的作用。但隨著新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵日益豐富，特別是加入WTO以后，我國的經(jīng)濟(jì)越來越快地融入世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，原有的方法體系已不能滿足新時(shí)期經(jīng)濟(jì)變化和經(jīng)濟(jì)國際化的需要。為此，我們必須將國內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系盡快與國際接軌，以全面反映企業(yè)各方面的信息，使企業(yè)價(jià)值評(píng)估有章可循，更為客觀全面，更具有可信性。從不同的價(jià)值衡角度出發(fā)可以建立各種價(jià)值評(píng)估模型，各種評(píng)估模型都存在著許多的假設(shè)，與現(xiàn)實(shí)中的情況并不完全一致。就當(dāng)前的評(píng)估技術(shù)而言，無論采用哪一種方式進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估都會(huì)受到各種不確定因素的影響而產(chǎn)生評(píng)估誤差。我們?cè)趯?duì)一個(gè)特定企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)也只能說一種評(píng)估方法比另一種評(píng)估方法更為有效.為了進(jìn)一步減少由于各種不確定因素造、成的誤差，我們可以將各種價(jià)值評(píng)估方法的結(jié)果進(jìn)行綜合優(yōu)化分析，以有效提高價(jià)值評(píng)估的精度和有效性。在寫作過程盡管經(jīng)過了很大的努力，但由于自己本身理論水平的有限和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的缺乏，文中許多觀點(diǎn)還是顯得不夠成熟，有待進(jìn)一步研究。期權(quán)方法是新興的評(píng)估方法之一，現(xiàn)在是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題。由于本人金融知識(shí)功底不深，在進(jìn)行該部分研究時(shí)倍感吃力，今后自當(dāng)加強(qiáng)相關(guān)理論的學(xué)習(xí)，進(jìn)一步研究實(shí)物期權(quán)在評(píng)估領(lǐng)域的應(yīng)用。4.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用收益法的建議科學(xué)的評(píng)估方法的推廣,無疑為企業(yè)提高自身的管理水平、增強(qiáng)企業(yè)競爭力、進(jìn)一步規(guī)范和完善產(chǎn)權(quán)交易市場，實(shí)現(xiàn)公允定價(jià)，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的融合發(fā)揮不可估量的作用"由于時(shí)間有限，無法收集到全部資料，加之個(gè)人學(xué)術(shù)水平有限，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究還有待于進(jìn)一步的深入，要使其相關(guān)理論和技術(shù)得到發(fā)展可在以下幾個(gè)方面進(jìn)行努力:1.對(duì)適合我國國情的價(jià)值評(píng)估體系的具體模型及模型中各個(gè)參數(shù)的確定需做出定分析并進(jìn)行實(shí)證研究。2.評(píng)估實(shí)踐中如何根據(jù)各個(gè)企業(yè)的實(shí)際情況選擇適用的評(píng)估方法及各參數(shù)的確定還需要一定的參考依據(jù)和理論支持3.在企業(yè)價(jià)值綜合評(píng)估體系中，如何選擇好的衡量標(biāo)準(zhǔn)需做進(jìn)一步的實(shí)證分析，各指標(biāo)權(quán)孟的確定以及最終的評(píng)估方法也有待進(jìn)一步探討有了各指標(biāo)的權(quán)重就可以加權(quán)合成涵蓋定性定盆兩方面的企業(yè)價(jià)值的綜合指標(biāo)或指數(shù)。4.企業(yè)價(jià)值評(píng)估如何能更好地將所吸收和借鑒的金融!會(huì)計(jì)!理財(cái)學(xué)等領(lǐng)域的研究成果，轉(zhuǎn)變視角，納入資產(chǎn)評(píng)估學(xué)的發(fā)展軌道,避免形成/兩張皮,使資產(chǎn)評(píng)估學(xué)能適應(yīng)不斷發(fā)展變化的評(píng)估環(huán)境,保持其生命力。參考文獻(xiàn)李靜.企