國慶全球宏觀見聞：“量在價先”的消費地產(chǎn)回暖

請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/24 宏觀深度報告——國慶全球宏觀見聞l全球宏觀要聞：中東沖突多線升級、日本選出新首相以色列在黎巴嫩、加沙等地持續(xù)發(fā)動襲擊，中東沖突多線升級。以軍目前正面歐盟對華電動汽車關(guān)稅表決投票結(jié)果出爐，相關(guān)提議l全球經(jīng)濟：美國就業(yè)大幅回升、歐日經(jīng)濟偏弱，主要央行表態(tài)中性偏鴿《政策面與基本面或確認“雙底”—《政策面與基本面或確認“雙底”—《新建房成交量有所回升—宏觀周《兩新明顯見效，企業(yè)利潤有望筑底回升—兼評8月企業(yè)利潤數(shù)據(jù)》l國內(nèi)宏觀：政策面與經(jīng)濟面或確認“雙底”3、北上廣深進一步優(yōu)化房地產(chǎn)市場政策措施。非滬籍居民購買外環(huán)外住房，所1、消費場景：消費品以舊換新加快發(fā)力，四川省前四天家電以舊換人次、均價分別同比變動+80%、+90%、大類資產(chǎn)：全球股市表現(xiàn)震蕩，恒生指數(shù)、原油價格上漲較多。外資紛紛上調(diào)l風險提示：國內(nèi)政策不及預期，俄烏沖突反復超預期，美國經(jīng)濟超預期衰退。 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/241、全球宏觀要聞：中東沖突多線升級、日本選出新首相 41.1、以色列在黎巴嫩、加沙等地持續(xù)發(fā)動襲擊，中東沖突多線升級 41.2、石破茂成為日本新首相 41.3、歐盟對華電動汽車關(guān)稅表決投票結(jié)果出爐，相關(guān)提議或?qū)⒗^續(xù)推進 41.4、美國副總統(tǒng)辯論舉行，特朗普民調(diào)有所上升，但選情仍焦灼 42、全球經(jīng)濟：美國就業(yè)大幅回升、歐日制造業(yè)PMI偏弱，主要央行表態(tài)中性偏鴿 52.1、美國新增非農(nóng)就業(yè)大幅反彈，美聯(lián)儲繼續(xù)大幅降息可能性下降 52.1.1、新增非農(nóng)就業(yè)大幅反彈，勞動力市場總體保持強勁 52.1.2、勞動參與率維持不變、失業(yè)率連續(xù)下降 72.1.3、薪資同比增速反彈、工作時長略有減少 82.1.4、勞動力市場供需關(guān)系已基本完成再平衡 92.1.5、美聯(lián)儲大幅降息可能性下降，總降息幅度或也將收窄 92.2、美國非制造業(yè)PMI走強，歐日制造業(yè)PMI仍偏弱 2.3、主要央行官員表態(tài)中性偏鴿 3、國內(nèi)宏觀：政策面與基本面或確認“雙底” 3.1、國慶前夕央行降準降息落地 3.2、存量房貸利率下調(diào)落地 3.3、北上廣深發(fā)文優(yōu)化地產(chǎn)政策 3.4、929國常會，不斷優(yōu)化完善政策舉措，及時研究新的增量政策 3.5、央行三季度貨幣政策例會 3.6、8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：兩新明顯見效，企業(yè)利潤有望筑底回升 3.7、9月PMI數(shù)據(jù)：政策面與基本面或確認“雙底” 4、國慶消費和高頻數(shù)據(jù)跟蹤：商品消費好于服務消費，以價換量特征仍存 4.1、消費場景：商品消費好于服務消費，以價換量特征仍存 4.2、人流：強于2023年中秋國慶雙節(jié)，出入境延續(xù)回暖 4.3、地產(chǎn)：一線城市地產(chǎn)成交同比大幅上升 205、大類資產(chǎn)：全球股市表現(xiàn)震蕩，恒生指數(shù)、原油價格上漲 216、風險提示 22圖1：特朗普近期民調(diào)有所上升 5圖2：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)有所回升 6圖3：9月失業(yè)率繼續(xù)下行、勞動參與率維持不變 7圖4：9月25-54歲區(qū)間人口勞動參與率邊際下降 7圖5：9月暫時性失業(yè)占比略有回升 7圖6：9月因經(jīng)濟原因從事兼職工作人員數(shù)量減少 7圖7：9月時薪增速同比增速反彈、環(huán)比增速下行 8圖8：9月美國周工作時長略有下降 8圖9：制造業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務薪資同比增速較高 8圖10：8月職位空缺數(shù)、空缺率均上行 9圖11：8月員工離職率與裁員率均下降 9圖12：8月美國勞動力缺口略有反彈 9請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/24圖13：工資總額增速有所下滑 圖14：就業(yè)擴散指數(shù)連續(xù)回升 圖15：美國9月非制造業(yè)PMI回升 圖16：日本與歐元區(qū)制造業(yè)PMI相對疲軟 圖17：8月工業(yè)企業(yè)景氣度走弱 圖18：分拆來看，工業(yè)增加值貢獻放緩，價格和利潤率負貢獻擴大 圖19：公用利潤占比延續(xù)提升 圖20：上游、中游利潤增速受高基數(shù)拖累較大 圖21：截至9月25日汽車報廢更新申請達到113萬份 圖22：以舊換新提速，對2024年汽車零售的拉動有望上調(diào)至3566-4168億元 圖23：9月重點消費品同比大幅增長 圖24：9月制造業(yè)PMI筑底回升 圖25：9月建筑業(yè)PMI企穩(wěn)、新訂單向下 圖26：9月專項債發(fā)行進一步提速 圖27：9月服務業(yè)新訂單PMI走弱 圖28：預計Q3GDP約4.6% 圖29：2024年國慶消費場景恢復水平一覽 圖30：估計2024年國慶接待游客可能修復至2019年同期的120% 圖31：國慶檔票房收入約為2023年同期的77% 圖32：國慶檔觀影人次約為2023年同期的80% 圖33：全社會跨區(qū)域流動量強于2023年中秋國慶雙節(jié) 圖34：五一遷徙指數(shù)的峰值創(chuàng)新高 圖35：國際航班創(chuàng)新高 圖36：節(jié)前6天新建房平均成交面積同比下降23% 20圖37：節(jié)中6天新建房成交面積同比下降17% 20圖38：節(jié)前6天一線城市新建房成交面積同比下降27% 20圖39：節(jié)中6天一線城市新建住房成交面積同比上升17% 20圖40：節(jié)前6天北京二手房成交同比+3% 21圖41：節(jié)中6天北京二手房成交同比+31% 21圖42：節(jié)前6天深圳二手房成交同比+33% 21圖43：節(jié)中6天深圳二手房成交同比+197% 21表1：9月非農(nóng)新增就業(yè)細項及變動 6表2：全球各類資產(chǎn)假期表現(xiàn) 22 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/24嫩真主黨之間的沖突驟然升級。以色列持續(xù)在黎巴嫩首都貝魯特進行轟炸，殺死了晚，對以色列進行了大規(guī)模導彈襲擊（約聲明稱，此次襲擊是在長時間的自我克制后，對哈尼亞、納斯魯拉以及革命衛(wèi)隊高級將領(lǐng)等多人被以色列暗殺事件的回應，是一次“合法的防御行動”。并警告說，如果以色列對伊朗的行動進行反擊，以方將面臨“毀滅性的攻擊”。而以色列總理內(nèi)塔尼亞胡稱“伊朗犯下大錯，并將為此付出代價”。目前以色列尚未進行報復行題的解決，致力于恢復民眾對政治的信任。經(jīng)濟方面，石破茂表示，日本經(jīng)濟正處于戰(zhàn)勝通縮的邊緣，將進行經(jīng)濟和財政管理，優(yōu)先確保實現(xiàn)這一目標。希望寬松的貨幣政策能夠作為一種趨勢保持下去。不會評論利率問題，希望日本央行保持目前國電動車開展了所謂的“補貼調(diào)查”，中歐雙方也就相關(guān)情況進行過多次磋商，歐盟內(nèi)部反對聲音也很大。但由于本次結(jié)果未能滿足提議被正式擱置的條件（15個以上國家反對/成員國65%人口以上的國家反對），相關(guān)提議或?qū)⒗^續(xù)推進。這意味著的唯一一場副總統(tǒng)候選人辯論，雙方就一系列民眾關(guān)切的問題進行了辯論，且并未進行人身攻擊。民調(diào)顯示萬斯以微弱優(yōu)勢贏得了此次辯論，但本次辯論關(guān)注度相對處于誤差范圍內(nèi)。此外在最為關(guān)鍵的賓夕法尼亞州 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/24 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/24大幅上修的情況下，市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂或?qū)p輕，并修正對美聯(lián)儲繼續(xù)大幅降息的期待。人0私人商品制造就業(yè)新增人數(shù):季調(diào)mm私人服務業(yè)新增人數(shù):季調(diào)占比（%）較8月變化2024-092024-082024-07近3月平均總體新增非農(nóng)100.095254159144私人部門87.810922311499145采礦業(yè)建筑業(yè)制造業(yè)9.82 31162批發(fā)業(yè)零售業(yè)運輸倉儲業(yè)6.12205313公用事業(yè)33001信息業(yè)4金融活動54專業(yè)和商業(yè)服務3教育和保健服務休閑和酒店業(yè)其他服務業(yè)1.62421政府就業(yè)12.2-1431454540聯(lián)邦政府12101州和地方政府 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/24就業(yè)意愿較強的同時，年輕群體就業(yè)意愿有所回升。失業(yè)率方面，亞裔失業(yè)率維持 顯示美國勞動力市場整體相對強勁，衰退的信號減弱。%%%%%比略有上升（12.4%→13.2%）之外，其他失業(yè)原因?qū)κI(yè)率的貢獻均有所下降，體現(xiàn)出當前失業(yè)率的下行涉及范圍較為廣泛。此外，臨時幫助就業(yè)、因經(jīng)濟原因從事 0 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/24制造業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務薪資同比增長較多，專業(yè)和商業(yè)服務、采礦業(yè)薪資環(huán)比增長較多?？偟目矗瑢I(yè)和商業(yè)服務薪資相對較強，或是整體薪資同比增速有所反彈我們認為，結(jié)合勞動參與率、失業(yè)率以及薪資增速的走勢來看，前期勞動力市合當前失業(yè)率繼續(xù)下行來看，后續(xù)薪資增速更近一步走強的概率較低，這也意味著65432106543210——美國:私人非農(nóng)企業(yè)全部員工——美國:私人非農(nóng)企業(yè)全部員工:平均每周工時%6543210%請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/24所下行，一方面顯示勞動力市場波動仍然較小，另一方面顯示當8,0006,0004,0002,0000876543210210從勞動力缺口來看，8月美國總勞動力缺口（就業(yè)人數(shù)總額+崗位空缺—勞動前的平均水平相距不遠，顯示當前勞動力市場再平衡并未發(fā)0 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/24聯(lián)儲繼續(xù)大幅降息的可能性下降，總體降息或也據(jù)的指向意義。經(jīng)驗上來看，由于開學季及勞動節(jié)等節(jié)假日的影響，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)會略偏高，后續(xù)有一定下調(diào)可能，但勞動力市場強于預期是肯定的。事實上，2023工資總額增速則略有下滑，均指向勞動力市場較為強勁。因此當前美國勞動力市場%50%64%64200濟中服務消費占比較高，數(shù)據(jù)顯示當前美國經(jīng)濟雖然不同部門間有所分化，但總體%——美國 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/24美聯(lián)儲主席鮑威爾在講話中表示，如果經(jīng)濟發(fā)展符合預期，美聯(lián)儲的利率將隨衰退的可能性進一步降低，實現(xiàn)軟著陸的可能性更大。而芝加哥聯(lián)儲主席古爾息會議中進一步降息。歐洲央行執(zhí)委施納貝爾亦表示，企業(yè)和家庭的男表示，從美國經(jīng)濟開始，全球經(jīng)濟前景不明朗，金融市場仍然不穩(wěn)定。需要仔細研究這些事態(tài)發(fā)展將如何影響日本經(jīng)濟和價格的前景、面臨的風險以及實現(xiàn)前景的可能性，整體表態(tài)較為鴿派。此外，英國央行行長貝利在10月3日表示，如果通脹方面的消息持續(xù)向好，那么他會看到更加激進的降息機會，整體表態(tài)也鴿派意味十足。3、國內(nèi)宏觀：政策面與基本面或確認“雙底”件的存量房貸重新約定加點幅度，促進降低存量房貸利率。市場利率定價自律機制基點，且不低于所在城市目前執(zhí)行的新發(fā)放房貸加點下限（如有預計平均降幅 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/24上海進一步優(yōu)化房地產(chǎn)市場政策措施。非滬籍居民購買外環(huán)外住房，所需繳納消居民家庭在本市購買住房的各項限購政策。本次限購政策調(diào)整后，廣州市戶籍、非戶籍居民家庭和單身人士在全市范圍內(nèi)購買住房的，不再審核購房資格，不再限降低存量房貸利率。引導商業(yè)銀行穩(wěn)妥有序?qū)⒋媪糠抠J利率降至新發(fā)放貸款利率附近。下調(diào)房貸首付款比例。將商業(yè)性個人住房貸款首套房貸最低首付款比例由不低短非京籍家庭購房所需繳納社?；騻€稅年限。對非京籍家庭購買五環(huán)內(nèi)住房的，社策的落實工作。會議強調(diào)，每一項政策都要明確責任分工，加快出臺實施的節(jié)奏，成熟一批推出一批。各部門要不避難、不推責，形成強大的工作合力。同時，要根增量政策舉措加快落地。會議認為，要加大貨幣政策調(diào)控力度，提高貨幣政策調(diào)控 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/24基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款等新設立工具落地生效，維護資本決心、增量政策可期，以及美聯(lián)儲正式進入降息周期，內(nèi)外合力有望提振需求、改工業(yè)企業(yè)主要效益指標20182019202020212022202320242345678923456789234567892345678923456789101112234567891011122345678最新值較前值量營收:當月同比*1.6營收:累計同比*2.4-0.5工業(yè)增加值:累計同比*5.8-0.1出口交貨值:累計同比*4.10.5價PPI:同比4.10.5利利潤總額:當月同比*-17.8-21.9利潤總額:累計同比*0.5-3.1銷售毛利率14.6-0.1營業(yè)利潤率5.3-0.1PPI-PPIRM-1.0-0.3費工業(yè)企業(yè):費用率(逆序）8.40.0庫存產(chǎn)成品存貨:累計同比(逆序)5.1-0.1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(逆序)20.40.0營收增速與存貨增速剪刀差-2.7-0.4*表示2021年為兩年累計同比增速注：顏色數(shù)字大小關(guān)系：綠色<白色(50%分位數(shù))<紅色工業(yè)企業(yè)總體0%0%2018-082020-08請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/24大，1-8月利潤累計同比下滑了4.2個百分點氣，化學纖維、黑色采選、黑色冶煉、有色冶煉等邊際走弱；中游利潤累計同比下滑至0.2%，細分行業(yè)普遍較前值回落2-3個百7.1%，其中造紙、木制品、農(nóng)副食品、家具邊際回落ttm利潤占比%ttm利潤占比%02018-082020-082022-08——上游采掘加工——中游設備制造 %ttm利潤增速%02018-082020-082022-08——上游采掘加工——中游設備制造 輛，則對2024年汽車零售的拉動有望上調(diào)至3566-4168億元005-22—O-報廢汽車回收量:當月同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委、商務部、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委、商務部、乘聯(lián)會、開源證券研究所請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/24 3.7、9月PMI數(shù)據(jù)：政策面與基本面或確認“雙底”4個月的下行趨勢，內(nèi)需向上、外需向下，“新訂單-新出口訂單”的剪刀差回暖至計算機通信電子設備等消費制造的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)處于擴張區(qū)間。工業(yè)原材從業(yè)人員從業(yè)人員+0.1-0.7在手訂單 2024年9月---過去五年9月均值數(shù)字表示較前值(2024年8月)變動數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所；注：除疫(2)建筑業(yè)：實物工作量有改善跡象、專項債加快發(fā)行，基建增速或有支撐。9請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/24了26.5個百分點至92.8%，已趕超2023年同期，財務加快支出以及撐基建增速向上。2022-092023-032023-09——非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)%——非制造業(yè)PMI:建筑業(yè):新訂單% 播電視及衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務、貨幣金融服務等行業(yè)處于高2014-092019-09非制造業(yè)PMI:服務業(yè)%非制造業(yè)PMI:服務業(yè):新訂單%其次為地產(chǎn)、國慶假期消費、消費品以舊換新等高頻數(shù)據(jù)的跟蹤和 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/24當季同比(%)GDP第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)工業(yè)建筑業(yè)第三產(chǎn)業(yè)2024Q3增速預測4.553.504.724.724.704.604.573.504.644.604.804.704.423.504.524.504.604.507月4.663.505.035.104.704.60場景細項口徑2024較2019同期增長較2023同期增長廣東接待旅客(前五日,萬人)廣東省文旅廳1694.007.5%四川接待旅客(前五日,萬人)四川省文旅廳3000.99山東接待旅客(前五日,萬人)山東省文旅廳428.70國內(nèi)游遼寧接待旅客(前五日,萬人)遼寧省文旅廳4116.50黑龍江接待旅客(前六日,萬人)黑龍江省文旅廳1749.90上海接待旅客(前四日,萬人)上海省文旅廳1221.73合計(萬人)12211.8220.0%境外游國家移民管理局-11.6%出境游消費筆數(shù)(元)支付寶河南:家電零售額河南省商務廳31.0%重點監(jiān)測零售企業(yè)河南:汽車零售額河南省商務廳四川:家電銷售額(億元)四川省商務廳6.2080.0%80.0%四川:家電銷量(萬臺)四川省商務廳90.0%90.0%四川:家電均價(元)四川省商務廳4335.66-5.3%收入(億元)貓眼-55.2%-22.9%觀影人次(萬人)貓眼4823.10-55.0%-19.9%票價(元)貓眼40.42-0.5%-3.8%全社會跨區(qū)域流動量(億人)交運部22.5%4.1%小客車流動量(億人)交運部56.8%56.8%2.4%營運性客運量(即老口徑,億人)交運部2.93-34.7%鐵路(億人)交運部0.936.6%公路(億人)交運部-46.9%2.4%水路(億人)交運部0.08-27.2%交運部0.1122.1%國內(nèi)機票價格(元)航班管家-8.0%-23.0%國際機票價格(元)航班管家-12.9%-30.4%數(shù)據(jù)來源：Wind、各省市文旅廳、?？诤ｊP(guān)、貓眼(1)旅游：考慮到文旅部尚未披露全國數(shù)據(jù)，我們將廣東、四川、山東、遼寧、 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/2480%60%40%20%春清五端雙節(jié)明一午節(jié)春清五端中國節(jié)明一午秋慶清五端雙明一午節(jié)春清五端中國節(jié)明一午秋慶春清五端中國節(jié)明一午秋慶元春五端雙旦節(jié)一午節(jié)元春清五端中國旦節(jié)明一午秋慶——旅游收入:恢復至2019年同期——旅游人次:恢復至2019年同期——人均旅游支出:恢復至2019年同期數(shù)據(jù)來源：文旅部、各省市文旅廳、開源證券研究所；注：2024年國慶為估計值。由于圖表寬度有限，對各年份采用縮寫，例如24表示2024年(2)商品零售：消費品以舊換新加快發(fā)力。商務部數(shù)據(jù)顯示， 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/24較2023年同期增長較2023年同期增長5.0%0.0% 較2019年同期增長數(shù)據(jù)來源：交運部、開源證券研究所；注：全社會跨區(qū)域流動量=營運性+小客車，營運性=鐵路+），百度遷徙指數(shù):以國慶節(jié)首日為T002020202120222002021-102022-102023-10——日均執(zhí)行航班:國內(nèi)請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/24萬平方米u2019年u2020年u2021年2022年2023年2024年030城新建房9月25日至9月30日平均成交面積萬平方米u2019年2020年u2021年2022年2023年2024年030城新建房9月25日至9月30日平均成交面積2022年2023年2024年50圖39：節(jié)中6天一線城市新建住房成交面積同比上升2020年2023年2019年2020年2023年2019年2022年萬平方米20二手房出售掛牌價指數(shù)延續(xù)回落；成交量方面，北京、上海、深圳二手房平均成交對量較為有限，節(jié)后銷售絕對量環(huán)比恢復后的歷史同期位置較為重 宏觀深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/242020年2023年2021年2024年2020年2023年2021年2024年09月25日至9月30日北京二手房平均成平方米2022年2023年2024年09月25日至9月30日深圳二手房平均成2020年2023年2021年2024年2020年2023年2021年2024年2022年0平方米2022年20