【龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的市場效應(yīng)的實證探究（論文）10000字】

龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的市場效應(yīng)的實證研究目錄TOC\o"1-3"\h\u10853一、緒論 摘要【摘要】龍虎榜機構(gòu)投資者席位傳遞出市場主流資金的最新動向，因此文章針對龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的市場效應(yīng)進行研究。對其進行理論概述后，在實證研究部分選取龍虎榜2020年7月至2021年4月每日機構(gòu)凈買入排名第一同時當(dāng)日漲停并且剔除存在不合理因素的股票數(shù)據(jù)作為樣本，研究其持倉周期為3、5、7個交易日的情況下所呈現(xiàn)的絕對收益與超額收益狀況，由此判定該持倉存在怎樣的市場效應(yīng)。根據(jù)實證結(jié)果可以看到，從股票樣本整體而言絕對收益以及相對收益都為正，但經(jīng)過t檢驗，持倉個股并不存在顯著的絕對收益和超額收益，因此得出龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉存在弱正市場效應(yīng)的結(jié)論?！娟P(guān)鍵詞】龍虎榜；機構(gòu)投資者；市場效應(yīng)；絕對收益；超額收益。緒論(一)研究背景和意義1.研究背景我國證券市場起步較晚，但發(fā)展速度極快，市場規(guī)模迅速擴大，投資種類數(shù)量不斷豐富，投資者投資行為也更加復(fù)雜化。但伴隨發(fā)展如火如荼進行，我國股市頻繁出現(xiàn)暴漲暴跌以及嚴(yán)重的投機行為，因此從某種程度上來看，我國股票市場仍然是不成熟的、以“資金市”為本質(zhì)的資本市場。近年來，在證監(jiān)會提出的“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，我國股票市場機構(gòu)投資者的隊伍迅速壯大起來，股市投資者主體結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出明顯的“機構(gòu)化”發(fā)展態(tài)勢。機構(gòu)投資者以其龐大的投資資金量以及強大的收集和分析信息的能力做到理性專業(yè)地進行投資，成為資本市場上一支極其重要的力量。而龍虎榜機構(gòu)投資者席位作為各類機構(gòu)投資者上榜的專用通道，其持倉變動成為個人投資者進行投資操作的重要訊息。所以，基于此種現(xiàn)狀，龍虎榜機構(gòu)投資席位的持倉究竟存在怎樣的市場效應(yīng)，成為我們研究與探討的關(guān)鍵問題。2.研究意義機構(gòu)投資者相對個人投資者而言，擁有研究專家團隊，對于信息開發(fā)、處理具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢，但個人投資者注意力有限，對市場信息的掌握能力不足，無法較好地解讀分析市場狀況。而根據(jù)上海和深圳證券交易所的規(guī)定，在交易所的官方網(wǎng)站上，對于每個交易日異常波動的股票，都要公布相關(guān)買入賣出信息。在這種形勢下，登上龍虎榜的股票會更容易進入投資者的視野，吸引投資者的關(guān)注，同時龍虎榜機構(gòu)投資者席位作為各類機構(gòu)投資者上榜的專用通道，其每日買賣統(tǒng)計信息更是對投資者決策產(chǎn)生了重要影響。因此本文將對于龍虎榜的研究重點放在龍虎榜機構(gòu)投資者席位上，通過研究龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的市場效應(yīng)，進一步細化為龍虎榜機構(gòu)投資者席位自身持倉所獲收益狀況的實證研究，根據(jù)市場效應(yīng)的最終結(jié)論給出相關(guān)建議，對于個人投資者而言，可以通過觀察、參考龍虎榜機構(gòu)投資者席位的持倉交易行為，借此來更加理性地進行自己的投資決策；對于管理層來說，可以從龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的市場效應(yīng)結(jié)果加以分析利用，規(guī)范機構(gòu)投資者行為，從根本上進行管控和防范，為機構(gòu)投資者營造良好的制度環(huán)境。(二)研究目的機構(gòu)投資者以其渠道信息優(yōu)勢、資金規(guī)模優(yōu)勢以及專業(yè)投資優(yōu)勢對整個股市產(chǎn)生著舉足輕重的影響，而龍虎榜機構(gòu)投資者席位作為各類機構(gòu)投資者上榜的專用通道，其持倉情況極大程度地受到市場其他投資者的密切關(guān)注與跟蹤，因此本論文立足于微觀層面對龍虎榜機構(gòu)投資席位持倉的市場效應(yīng)進行理論分析以及實證研究，通過研究樣本期內(nèi)龍虎榜機構(gòu)投資者席位自身的持倉行為在市場中所獲得的絕對收益以及超額收益，對其存在的市場效應(yīng)進行客觀描述，并力圖根據(jù)實證結(jié)果得到相應(yīng)的投資啟示或相關(guān)建議。(三)本文的創(chuàng)新之處首先，本文選取龍虎榜機構(gòu)投資者席位作為研究對象。目前國內(nèi)關(guān)于機構(gòu)投資者持倉與股市相關(guān)性的學(xué)術(shù)研究大多基于上證A股或者創(chuàng)業(yè)板市場，通常選取季度或者年度股票數(shù)據(jù)作為樣本，構(gòu)建機構(gòu)投資者持股比例這一間接指標(biāo)，因此時間間隔相對較大。而本文選取龍虎榜機構(gòu)投資者席位主要原因是，龍虎榜會公布每日機構(gòu)專用席位的交易信息，我們可以從中獲取機構(gòu)投資者的每日買賣交易數(shù)據(jù)，通過這些詳細的交易信息，能夠更直觀地觀測機構(gòu)投資者的交易行為，從而更準(zhǔn)確地刻畫周期內(nèi)機構(gòu)投資者自身持倉的收益狀況。其次，本文從微觀角度研究龍虎榜機構(gòu)投資者席位自身持倉的市場效應(yīng)?；仡櫖F(xiàn)有的研究，大多數(shù)學(xué)者是從宏觀角度探討機構(gòu)投資者持倉變動對股票收益或是股價波動的影響上。而本文中研究的“市場效應(yīng)”，是針對于自身持倉所獲得的整體收益狀況。并且在實證中，持倉的收益狀況用絕對收益以及超額收益這兩者數(shù)據(jù)進行衡量，可以更加全面客觀地描述機構(gòu)投資者持倉的市場效應(yīng)。最后，本文對龍虎榜機構(gòu)投資者席位進行整體研究。國內(nèi)外現(xiàn)有的研究大多對機構(gòu)投資者類別進行區(qū)分討論或是單獨研究某類機構(gòu)投資者，如證券投資基金。而本文認為各類機構(gòu)投資者持倉風(fēng)格、周期等具有一定的相似性，因此通過龍虎榜機構(gòu)投資者席位對此進行整體研究，探究席位持倉所獲的收益情況。二、龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的市場效應(yīng)理論概述(一)龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉理論概述1.龍虎榜機構(gòu)投資者席位理論概述（1）“龍虎榜”的概述①“龍虎榜”的界定龍虎榜是指根據(jù)上海和深圳證券交易所的規(guī)定，對每個交易日異常波動的股票，在交易所的官方網(wǎng)站上公布前五大買入席位和前五大賣出席位以及金額等信息的匯總。②龍虎榜上榜條件分析龍虎榜的上榜條件包括：1、當(dāng)日漲幅進入前五，且漲跌幅偏離值達到7%；2、當(dāng)日漲幅超過15%；3、3日內(nèi)漲幅累計達到漲幅限制（連續(xù)3個漲停板或漲幅達到20%）；4、換手超過限制（新股上市當(dāng)日換手率達到或超過50%，3天累計換手率達到20%）。上海證券交易所規(guī)定滿足其中條件的股票，每個條件都選排名前三的股票上榜；而深市則規(guī)定主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別取每個條件排名前三的股票。綜上所述，龍虎榜作為公開的主力運作，公布當(dāng)日異動個股的資金進出情況，這一信息披露機制使得市場中其他投資者能夠追蹤主流資金的操盤思路，從而為自身投資提供了可參考的經(jīng)驗。（2）機構(gòu)投資者席位概述①機構(gòu)投資者席位的界定我國機構(gòu)投資者大體包括基金、證券公司、證券公司理財產(chǎn)品、保險公司、社?；?、企業(yè)年金、QFII、財務(wù)公司、信托公司、銀行、陽光私募股權(quán)、非金融類上市公司等。而龍虎榜機構(gòu)投資者席位則是這些機構(gòu)投資者買賣證券的專用通道和席位，上榜統(tǒng)一名稱為“機構(gòu)專用”。②龍虎榜機構(gòu)投資者席位發(fā)展現(xiàn)狀隨著我國機構(gòu)投資者規(guī)模的不斷擴大以及滬深A(yù)股持股機構(gòu)數(shù)逐年遞增，龍虎榜機構(gòu)投資者席位這一概念也呈現(xiàn)出不斷擴大的趨勢，從以基金、社保、QFII、保險這四大機構(gòu)為主流，到如今各種各樣的機構(gòu)投資者也占據(jù)一席之地，甚至游資也會租用機構(gòu)席位，通過上榜龍虎榜，隔天吸引跟風(fēng)盤買入，以達到高位獲利出貨的目的。多樣化的發(fā)展也使得龍虎榜機構(gòu)投資者席位的市場影響力進一步增加。2.龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉分析（1）持倉內(nèi)容概述龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉包括以下內(nèi)容：①被買入或被賣出的股票②個股當(dāng)日買方機構(gòu)數(shù)目以及賣方機構(gòu)數(shù)目③個股當(dāng)日機構(gòu)買入總額、機構(gòu)賣出總額以及兩者相減所得的機構(gòu)買入凈額。以表1為例，2021年4月1日龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉買賣統(tǒng)計中共包含21支股票，其中8支股票為凈買入，13支股票為凈賣出；其中機構(gòu)凈買入排名第一的個股名稱為全志科技，當(dāng)日有4家機構(gòu)買入該股，兩家機構(gòu)賣出該股；該股當(dāng)日機構(gòu)買入總額為19493.14萬元，該股當(dāng)日機構(gòu)賣出總額為5048.81萬元，因此機構(gòu)買入凈額為14444.33萬元，買入資金量極大。表2-12021年4月1日龍虎榜機構(gòu)買賣每日統(tǒng)計持倉特征描述與游資席位和其他個人投資者持倉相比較，龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉具有一些明顯特征，具體分析如下：①持倉時間相對較長龍虎榜機構(gòu)投資者席位不同于熱衷短線炒作獲利的游資席位，持倉的時間相對較長，一日游投機的可能性較小。②買賣資金量大機構(gòu)投資者普遍具有資金實力雄厚、投資交易量大的特點，因此龍虎榜機構(gòu)投資者席位作為這些機構(gòu)上榜龍虎榜的專用通道，當(dāng)其現(xiàn)身于每日龍虎榜單時，往往可以觀察到其龐大的買賣資金量，也正是由于買賣資金量大這一特點，使得機構(gòu)投資者席位進行調(diào)倉時對于股票的沖擊較大，更容易上榜龍虎榜引起其他投資者關(guān)注。③選股更注重基本面龍虎榜機構(gòu)投資者席位選股往往更注重于基本面，堅持價值投資，傾向于基本面研究方法，行業(yè)篩選、個股的選擇，力圖抓住基本面良好、未來有成長性的優(yōu)質(zhì)上市公司，譬如行業(yè)龍頭股，從而獲得長期較好的投資回報。(二)市場效應(yīng)理論概述1.市場效應(yīng)的界定上述對龍虎榜機構(gòu)投資者席位及其持倉的分析，為本文關(guān)于龍虎榜機構(gòu)投資者持倉的市場效應(yīng)的理論概述以及實證研究進行了鋪墊，而關(guān)于市場效應(yīng)的界定，本論文則是立足于微觀層面對龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的市場效應(yīng)進行研究，因此不同于從宏觀視角分析龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉股票上榜對整個股市產(chǎn)生的影響，本論文對于龍虎榜機構(gòu)投資席位持倉效應(yīng)的界定為龍虎榜機構(gòu)投資者席位自身的持倉行為在市場中所獲得的整體收益狀況。而本文研究的市場效應(yīng)分為市場正效應(yīng)和市場負效應(yīng)。2.正負效應(yīng)的界定（1）市場正效應(yīng)的界定本文對于龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的市場效應(yīng)進行界定包括絕對收益、超額收益及其顯著性三項指標(biāo)，市場正效應(yīng)結(jié)論的得出需要滿足龍虎榜機構(gòu)投資者席位在樣本期內(nèi)持倉股票整體的絕對收益為正并且超額收益為正。而市場正效應(yīng)可分為強正效應(yīng)以及弱正效應(yīng)，兩者界定存在以下區(qū)別：①強正效應(yīng)的界定界定為強正效應(yīng)需要經(jīng)過單樣本t檢驗后得出各個持倉樣本股票的絕對收益以及超額收益顯著大于零的結(jié)果，滿足這一條件意味著龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉不僅整體絕對收益以及超額收益狀況較好，同時其中個股的收益表現(xiàn)也存在穩(wěn)定性、持續(xù)性，證明存在極強的被個人投資者借鑒、復(fù)制的價值，因此龍虎榜機構(gòu)投資者席位的持倉存在強正市場效應(yīng)。②弱正效應(yīng)的界定持倉樣本股票的實際收益或超額收益經(jīng)過單樣本t檢驗后，其中有任一項或者兩者都不顯著，則則界定為弱正效應(yīng)。原因是該結(jié)果意味著龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉整體雖然存在絕對收益以及超額收益，但其中個股的收益表現(xiàn)并不穩(wěn)定，個人投資者跟蹤其持倉個股進行跟買可能存在較大虧損風(fēng)險，因此將此界定為弱正市場效應(yīng)。（2）市場負效應(yīng)的界定市場負效應(yīng)的界定與市場正效應(yīng)相對應(yīng)，若持倉股票整體的絕對收益或是超額收益其中任一項為負，則將其界定為市場負效應(yīng)。而市場負效應(yīng)可分為強負效應(yīng)以及弱負效應(yīng)，以下為兩者界定：①強負效應(yīng)的界定界定為強正效應(yīng)需要在整體持倉的絕對收益或是超額收益為負的基礎(chǔ)上，經(jīng)過t檢驗得出持倉樣本股票的絕對收益或超額收益顯著小于零的結(jié)果，這類情況下，顯示龍虎榜機構(gòu)投資者持倉不論是整體表現(xiàn)還是個股表現(xiàn)都較差，對于市場中其他投資者而言借鑒價值極小。②弱負效應(yīng)的界定當(dāng)整體持倉的絕對收益或是超額收益為負，但t檢驗結(jié)果顯示持倉樣本股票的絕對收益以及超額收益顯著并不顯著，則將其界定為弱負效應(yīng)。當(dāng)持倉存在弱負效應(yīng)時，整體收益表現(xiàn)不佳，但其中個股表現(xiàn)可能存在亮點，不必全盤否定。2.市場效應(yīng)的度量由于本論文立足于微觀角度將龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的市場效應(yīng)界定為龍虎榜機構(gòu)投資者席位自身的持倉行為在市場中所獲得的絕對收益情況及其相對于市場指數(shù)所獲得的超額收益狀況。因此在對市場效應(yīng)進行度量時，龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的絕對收益情況是通過計算持倉股票所獲得的平均收益率進行衡量；其超額收益狀況則是將滬深300指數(shù)作為市場指數(shù)，通過計算機構(gòu)投資者席位持倉所獲得的平均累計超額收益率來進行衡量。三、龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉市場效應(yīng)實證分析(一)實證研究思路本章節(jié)對龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉市場效應(yīng)進行實證，即研究龍虎榜機構(gòu)投資者自身持倉所獲得的超額收益及絕對收益情況。整體研究思路如下：首先，確認實證研究模型，本文主要運用事件研究法進行實證，計算出絕對收益和累計超額收益來確定龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的市場效應(yīng)。由于滬深300指數(shù)比起單一使用上證綜指或者深證綜指來說能夠更綜合地反映滬深A(yù)股的股票，因此本文選用滬深300指數(shù)作為市場指數(shù)，通過計算樣本期機構(gòu)投資者席位持倉所獲得的平均實際收益率以及相對于市場指數(shù)的平均累計超額收益率來表現(xiàn)其市場收益狀況。其次，進行樣本數(shù)據(jù)的選取與處理。本文選取2020年7月至2021年4月作為樣本期，篩選出每個交易日機構(gòu)買入凈額排名第一并且當(dāng)日漲停的股票進行后續(xù)計算處理，其中值得注意的是過程中需要剔除那些符合上述條件，但存在不合理因素導(dǎo)致實證結(jié)果會受到影響的股票。龍虎榜機構(gòu)投資者相比于游資席位中期行情較大，因此本文將持倉周期設(shè)定為3、5、7個交易日，并取得該股票在龍虎榜上榜后一日開盤價假定為買入價，以及分別持倉3、5、7個交易日當(dāng)日的收盤價假定為賣出價，以及滬深300指數(shù)每日開盤價和收盤價等數(shù)據(jù)。最后，得出實證結(jié)果以及對實證結(jié)果進行分析。通過以上篩選與處理，最終計算出樣本期內(nèi)每個交易日機構(gòu)機構(gòu)買入凈額排名第一、并且當(dāng)日漲停的股票持有3、5、7個交易日的平均實際收益率和平均累計超額收益率，并且進行T檢驗來判斷得出在樣本期內(nèi)持倉股票的收益是否顯著。通過這些數(shù)據(jù)，本文可以分析出龍虎榜機構(gòu)席位的持倉是否能夠獲利，是否戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)，以及收益情況是否顯著，最終可以得出龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉存在何種市場效應(yīng)的研究結(jié)論。(二)實證研究模型的選取對于龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉所獲得的市場收益情況，本文選取事件研究法模型進行實證研究。本文使用股票平均實際收益率綜合反映整體持倉的絕對收益情況，并且選用滬深300指數(shù)作為市場指數(shù)來計算樣本的平均累計超額收益率反映整體持倉的相對收益情況。原因是平均實際收益率和平均累計超額收益率作為股票在形成期內(nèi)股票實際收益率以及超額收益率的平均值，計算過程簡潔明了且最終呈現(xiàn)數(shù)據(jù)明晰，能夠直觀反映持倉股票的整體所獲收益以及相對于市場指數(shù)的表現(xiàn)優(yōu)劣；而在市場指數(shù)的選擇上，滬深300指數(shù)比起單一使用上證綜指或者深證綜指來說能夠更綜合地刻畫滬深A(yù)股的股票走勢，并且根據(jù)相關(guān)研究表明，滬深300指數(shù)與上證指數(shù)、深證成指之間具有很高的相關(guān)性。1.定義事件與窗口期在本文中，事件定義為上交所披露的股票龍虎榜上榜后一交易日進行買入操作的事件。一般的事件研究法將事件期取在事件發(fā)生日之前到之后一段時間，主要考慮了信息泄露問題，股價會在事件發(fā)生前就發(fā)生反映，但是龍虎榜披露機制為每日盤后即時披露當(dāng)天異動股票，后一日開盤進行買入操作，事件的特點決定了不需要研究事件發(fā)生前的超額收益情況。為了研究買入股票在持有一周后的收益狀況，本文選擇研究的事件窗口為（0，1），此處，事件窗口期1設(shè)置為3、5、7個交易日三類。2.研究模型構(gòu)建首先計算每支股票在持有期的實際收益率，由于本文持倉周期并未過長，主要考慮以買賣價差獲利，而不考慮股息或紅利多少，因此本文所用計算公式簡化為：（1）其中，i代表第i支股票，且將買入日開盤價作為股票買入價Pbuy，將賣出日收盤價作為股票賣出價Psell。在得出個股的實際收益率后，可以計算出樣本總體的平均收益率ARR：（2）其次,將每支股票的實際收益率Ri與本文選擇的滬深300指數(shù)在相同時期下的指數(shù)收益率Rb二者做差，得到的結(jié)果則為每支股票的超額收益率ARi，再將超額收益率加總得到個股的累計超額收益率CARi，即：（3）（4）其中，t1和t2分別表示為開始和終止的日期。而后再計算樣本總體的平均累計超額收益率ACAR，公式為:（5）在分析結(jié)果前需要進行t檢驗，在計算出每支股票在事件窗口內(nèi)的實際收益率和累計超額收益率后，需要根據(jù)這些樣本股票進行單樣本檢驗，觀察實際收益率以及累計超額收益率是否顯著大于零,來判斷得出在樣本期內(nèi)持倉股票的絕對收益和超額收益是否顯著。(三)樣本數(shù)據(jù)的選取與處理1.龍虎榜機構(gòu)投資者席位的選取關(guān)于龍虎榜機構(gòu)投資者席位的選取，本文主要篩選出每個交易日龍虎榜機構(gòu)買賣統(tǒng)計榜單中買入凈額排名第一的股票的機構(gòu)席位進行后續(xù)的選股操作。2.持倉股票的選取首先，篩選出每個交易日龍虎榜機構(gòu)買賣統(tǒng)計榜單中機構(gòu)席位買入凈額排名第一的股票。其次，繼續(xù)篩選得出其中當(dāng)日漲停的股票作為初步的持倉股票，原因是機構(gòu)存在大量凈買入且當(dāng)日漲停的股票，會引起更多投資者的關(guān)注和看好，后續(xù)資金流入也會使得該股發(fā)展相對而言更好。3.樣本期的選取由于過短的樣本期會使得樣本數(shù)據(jù)過少，導(dǎo)致實證結(jié)果存在較大的偶然性；同時由于過長的樣本期反會使得歷史數(shù)據(jù)冗雜，但難以保證期間數(shù)據(jù)的齊整性，因此本文選取的持倉股票的樣本期是從2020年7月1日至4月20日共197個交易日，整體呈牛市上漲態(tài)勢。4.持倉數(shù)據(jù)的進一步選取和處理為排除不合理因素的影響，需要對樣本股票繼續(xù)進行如下篩選及處理：（1）剔除單日機構(gòu)買入總額小于三千萬的樣本，原因是機構(gòu)在進行買入操作時資金量越大，在后續(xù)進行賣出時對股票的沖擊也會越大，從而使得賣出該股票時上榜概率大大提升，而小樣本在后續(xù)賣出時由于行為不明顯可能導(dǎo)致無法上榜，從而影響整個實證結(jié)果，因此本文將買入總額三千萬以下視為小樣本進行剔除。（2）剔除當(dāng)日不受漲跌幅度限制的股票，由于這類股票上榜存在特殊性，后續(xù)參考及追蹤價值較小，因此對其進行排除更貼合實際運用。（3）對于上榜日后的設(shè)定持有期內(nèi)機構(gòu)買賣統(tǒng)計榜單中存在大額賣出的股票，由于實證中持倉周期設(shè)定為3、5、7個交易日，而期間機構(gòu)席位對此前買入股票進行大幅減倉，則意味著不再繼續(xù)看好該股票的后續(xù)走勢，因此實證中也應(yīng)假定在減倉的后一日將該股賣出，即在數(shù)據(jù)處理中后續(xù)幾日實際收益為0。經(jīng)過上述三個條件的篩選剔除后，獲得的樣本股票一共為93支。經(jīng)過對龍虎榜每日機構(gòu)買賣榜單數(shù)據(jù)的選取，對于每一支樣本股票都會對應(yīng)樣本期內(nèi)該股上榜龍虎榜日后一個交易日作為買入日，我們需要取得的數(shù)據(jù)包括該股票在龍虎榜上榜后一日開盤價假定為買入價，以及持倉周期最后一日的收盤價假定為賣出價，以及滬深300指數(shù)每日開盤價和收盤價。(三)實證結(jié)果分析1.實證結(jié)果通過計算得出三類持倉周期下93支樣本股票各自的實際收益率，求取其平均值，可得所有樣本股票的平均收益率。再計算出將指數(shù)同樣持倉處理后的所得的指數(shù)收益率，后將兩者相減即可得到單支股票樣本的累計超額收益率，求取其平均值，可得樣本整體的平均累計超額收益率。數(shù)據(jù)如下表所示：表3-1不同持倉周期整體持倉收益狀況如表中所見，龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉整體在持倉3、5、7個交易日下，其平均實際收益率分別為0.24%、1.67%、1.74%；其平均累計超額收益率分別為0.15%、1.37%、1.35%。以上所有數(shù)據(jù)都為正數(shù)。為了更清晰展現(xiàn)93支樣本股票的實際收益率和累計超額收益率狀況，繪制分布圖如下圖所示：圖3-1不同持倉周期樣本股票的實際收益率圖3-2不同持倉周期樣本股票的累計超額收益率從以上分布圖可以看出，93支樣本股票的實際收益率以及累計超額收益率基本是正值多于負值，圍繞零上下波動，因此下面從統(tǒng)計角度檢驗其是否顯著大于零，來判斷得出樣本期內(nèi)持倉股票的絕對收益和超額收益是否顯著。由于總體方差未知，因此我們采用t檢驗法。設(shè)原假設(shè)H0：μ=0；備擇假設(shè)H1∶μ>0。若H0為真，則統(tǒng)計量為：，且T~t(n-1)查t分布表得臨界值t0.05(93)=1.645。如下表所示，對于的持倉3、5、7個交易日實際收益率，實際計算得t分別為0.236、1.206、1.064；故無法拒絕原假設(shè)，即各持倉周期下持倉樣本股票的實際收益率并未顯著大于零。表3-2不同持倉周期個股實際收益率的t檢驗結(jié)果如下表所示，對于持倉3、5、7個交易日的實際收益率，實際計算得t分別為0.16、1.057、0.904；故無法拒絕原假設(shè)，即各持倉樣本股票的累計超額收益率并未顯著大于零。表3-3不同持倉周期個股CAR的t檢驗結(jié)果2.實證結(jié)果分析根據(jù)實證研究所得數(shù)據(jù)顯示，可見：（1）樣本期篩選得到的93支樣本股票持倉3、5、7個交易日的平均實際收益率分別為0.24%、1.67%、1.74%，由此可見龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的絕對收益整體表現(xiàn)尚可，尤其在持倉周期為5、7個交易日時，絕對收益表現(xiàn)更為出色。（2）同時整體股票樣本的平均累計超額收益率分別為0.15%、1.37%、1.35%，也都為正數(shù)，可見所篩選的龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉股票的整體收益優(yōu)于滬深300指數(shù)，并且持倉周期為5、7個交易日時，超額收益表現(xiàn)也更為出色。（3）但后續(xù)根據(jù)單樣本t檢驗分析結(jié)果，可見各持倉周期下持倉樣本股票的實際收益率以及累計超額收益率并未顯著大于零，因此可見雖然整體存在絕對收益以及超額收益，但其中個股的收益收益狀況并不顯著。3.實證結(jié)論本文對龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的市場效應(yīng)進行實證后，得出以下結(jié)論：龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉整體的確存在絕對收益與超額收益，但t檢驗結(jié)果表明持倉個股的絕對收益與超額收益狀況并不顯著，可見其中個股的收益表現(xiàn)并不穩(wěn)定持續(xù)，由此本文得出龍虎榜機構(gòu)投資者席位的持倉存在市場弱正效應(yīng)的實證結(jié)論。盡管龍虎榜機構(gòu)投資者席位的持倉在不同持倉周期下為市場弱正效應(yīng)，但實證中的具體表現(xiàn)也有所差別，相比于持倉周期為3個交易日而言，5個交易日、7個交易日的無論是整體持倉絕對收益、超額收益狀況還是個股的表現(xiàn)穩(wěn)定性都更佳，可見龍虎榜機構(gòu)投資者席位進行較長時間的投資持倉時所獲的收益狀況更好。四、啟示與相關(guān)建議(一)啟示本文根據(jù)龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉存在市場弱正效應(yīng)的實證結(jié)論，得出以下投資啟示：其一，雖然持倉個股的收益表現(xiàn)不穩(wěn)定的情況可能會導(dǎo)致跟蹤其持倉時存在一定虧損風(fēng)險，但其持倉整體收益狀況表現(xiàn)尚佳，因此其持倉仍然存在一定的借鑒價值，個人投資者可以通過理性分析與綜合考量各指標(biāo)進一步篩選持倉股票從而提高在股市中的勝率。其二，龍虎榜機構(gòu)投資者席位的持倉在較長的持倉周期下能夠獲得比短期更高、更穩(wěn)定的收益，因此個人投資者在跟蹤龍虎榜機構(gòu)投資者席位的交易進行買賣操作時也可以考慮適當(dāng)增加持倉時間，給予市場一些耐心，不可一味追求短線操作。(二)相關(guān)建議本文主要進行關(guān)于龍虎榜機構(gòu)投資者席位持倉的市場效應(yīng)研究，根據(jù)最終實證結(jié)果，本文界定龍虎榜機構(gòu)投資者席位的持倉存在弱正市場效應(yīng)。為更好地發(fā)揮龍虎榜機構(gòu)投資者席位在市場中的作用，我們提出以下幾點建議：首先，對于監(jiān)管者層而言，充分發(fā)揮市場的自我調(diào)節(jié)功能，減少政府干預(yù)，大力發(fā)展機構(gòu)投資者是其必然選擇。但在發(fā)展機構(gòu)投資者的過程中，要改變傳統(tǒng)的發(fā)展模式，由粗放式發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)榫毣l(fā)展，這就不僅對機構(gòu)投資者數(shù)量有了要求，更要注重機構(gòu)投資者的質(zhì)量。并且好的制度環(huán)境與發(fā)展機構(gòu)投資者是相輔相成的，良好的制度環(huán)境會規(guī)范、引導(dǎo)他們的交易行為，大力發(fā)展機構(gòu)投資者的同時也需要完善的法律法規(guī)加以保障。其次，對于機構(gòu)投資者而言，應(yīng)當(dāng)樹立長期的價值投資理念，不能只追求眼前的收益。迫于壓力或者對短期利益的追求選擇“追漲殺跌”，這必然不是長久之策，同時也有損我國資本市場的健康發(fā)展。機構(gòu)投資者要進行謹(jǐn)慎理性的投資決策，避免出現(xiàn)不勞而獲又可能出現(xiàn)共同虧損的羊群行為，機構(gòu)投資者必須進一步提高投資水平，完善投資策略，挖掘出真正的“價值股”。最后，對于個人投資者而言，機構(gòu)投資者在股市中具有的信息、專業(yè)、資金優(yōu)勢都為他們做出正確的投資決策提供了助力，所以對于市場上經(jīng)驗不足的個人投資者來說，依然可以觀察他們的交易策略作為自己投資決策的判斷與依據(jù)，但這種參照絕不應(yīng)該是盲目的跟風(fēng)買入行為，股市投資更應(yīng)當(dāng)專注于自己理性的分析。參考文獻張建偉,張瀟嶸.機構(gòu)投資者對我國A股市場的影響[J].時代金融,2020(28):86-89.宋文文.機構(gòu)投資者與股票價格—