基于哈佛分析框架的張裕釀酒財務分析研究

一、緒論(一)研究背景經濟水平提高了，居民更加注重養(yǎng)生，更加健康的葡萄酒因此受到了青睞，葡萄酒行業(yè)也因此變得更有潛力，市場不斷增長。但國內葡萄酒因各種環(huán)境的變化迎來了挑戰(zhàn)與威脅，這加快了市場變革的步伐。所以，企業(yè)若想要持續(xù)發(fā)展下去，也需要進行更加全面的財務分析。財務分析既是財務預測的前提，也是過去經營活動的總結，具有承上啟下的作用，因此財務分析是企業(yè)健康有序運轉的一項必不可少的工作。有效的財務分析可以使企業(yè)建立科學的財務分析制度，來規(guī)范企業(yè)的財務分析工作；也可以提高財務人員素質，形成深入實際調查研究的好作風。此外，還可以加強事前預測分析,提高資金使用效果。而投資者們也可以通過財務分析了解企業(yè)的獲利能力、償債能力，進一步預測投資后的收益水平和風險程度，做出正確的投資決策。投資者們也可以通過財務分析了解企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力和現(xiàn)金流量狀況，合理評價經營者的經營業(yè)績，獎優(yōu)罰劣，促進管理水平的提高。因此財務分析對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有極為重要的現(xiàn)實意義。(二)研究意義我國經濟環(huán)境的千變萬化使得財務分析越來越被企業(yè)重視，由于傳統(tǒng)的財務分析只是對財務數(shù)據(jù)進行闡述與歸納，并沒有實質性地發(fā)現(xiàn)并解決面臨的問題，所以哈佛分析框架財務分析法更加適應時代的發(fā)展。張裕釀酒通過哈佛分析框架可以更加系統(tǒng)科學地分析自身的實際情況，在財務分析的基礎上，加上戰(zhàn)略、會計和前景方面的分析，更加利于自身的可持續(xù)發(fā)展。目前，我國葡萄酒行業(yè)的發(fā)展趨于平穩(wěn)，但產品釀造工藝等方面與其他國家仍有一定差距，因此，正在擴張關鍵階段的張裕釀酒采用哈佛分析框架進行全方位的財務分析，更利于找到面臨問題的解決方法，預防經營風險。希望通過本文的研究可以讓更多的企業(yè)有所借鑒，盡快找到自身更優(yōu)發(fā)展戰(zhàn)略，提高經營效率，從而為我國葡萄酒企業(yè)分析當前經濟形勢、發(fā)現(xiàn)自身問題、增加市場份額提供參考，進而推動我國葡萄酒行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

二、國內外研究現(xiàn)狀（一）國外研究現(xiàn)狀MatthiasDemmer,PaulPronobis,TeriLombardiYohn（2019）[1]發(fā)現(xiàn)了在強制性采用國際財務報告準則的情況下，基于財務報表的預測準確性有顯著的改善，而只有在同時改善財務報告執(zhí)行情況的國家，分析師預測的準確性才有顯著改善。MGowri,DrAMuthusamy（2019）[2]通過對印度四家石油銷售公司比較研究，從而評估選定的印度石油營銷公司的收入和支出，并衡量選定的印度石油營銷公司的收入和支出在營業(yè)利潤、利息收入、員工支出和其他支出方面的增長率。PingYang（2019）[3]以制造企業(yè)為研究對象，分析了環(huán)境動力學對制造企業(yè)戰(zhàn)略變革的影響，探討了企業(yè)財務柔性如何調節(jié)環(huán)境動力學與戰(zhàn)略變革之間的關系，表明了財務靈活性水平越高，戰(zhàn)略變革的資源越豐富，環(huán)境動態(tài)性對制造企業(yè)實施戰(zhàn)略變革的促進作用越大。SihoNam（2020）[4]通過對社交媒體公司首次公開募股(IPO)注冊聲明的批評性話語分析，分析認知資本主義、自由勞動和財務溝通之間的交集，旨在揭示社交媒體公司如何利用經濟增長、創(chuàng)新、連通性和社區(qū)等概念來推進其金融利益。KBCyree,TRDavidson,JDStowe（2020）[5]通過使用具有共同規(guī)模變量的商業(yè)銀行財務報表作為聚類分析模型輸入，識別具有集團內相對同質、跨集團間不同財務結構的銀行集群或集團，表明了管理策略和特性、地方和全球經濟條件以及監(jiān)管環(huán)境塑造了銀行的財務報表，而財務報表應反映各銀行之間的財務和經營差異。以及銀行集群主要是圍繞貸款類型、融資差異和管理層的戰(zhàn)略選擇形成的。綜上所述，在哈佛分析框架財務分析法的原理、適用性、優(yōu)越性以及使用意義方面，國內外學者已經做了許多研究并取得了豐碩成果[6]。財務分析的理論知識也已經成熟，但缺乏實踐，還需不斷探究、借鑒，更好地結合理論與實踐，在實踐中運用理論，在實踐中完善理論，從而使得理論更加符合社會發(fā)展的潮流，進而推動經濟的可持續(xù)發(fā)展。（二）國內研究現(xiàn)狀李楚萱（2019）[7]認為哈佛框架可以結合宏觀環(huán)境對企業(yè)的財務狀況進行分析，預測將面臨的風險和挑戰(zhàn)，使得傳統(tǒng)財務分析法的缺陷被彌補。石冬蓮，王博（2019）[8]發(fā)現(xiàn)國內對哈佛分析框架的研究與國外有很大差異，我國側重于研究其應用方面，如何將其應用到各行各業(yè)；而海外學者側重于研究其本身的理論,從而得到科學的理論依據(jù)。王一帆(2020)[9]采用哈佛分析框架對云南白藥進行了全方位的財務分析，對所處的內外環(huán)境進行了戰(zhàn)略分析，通過2015-2019年的數(shù)據(jù)進行了會計財務分析，最后結合行業(yè)發(fā)展狀況進行了前景分析，并給予有效的發(fā)展建議。夏金平（2020）[10]運用哈佛分析框架對國軒高科發(fā)展現(xiàn)狀進行分析，并結合2016-2019年的數(shù)據(jù),從戰(zhàn)略、財務以及前景三個角度,分析了國軒高科內外部環(huán)境、主要財務指標和前景情況,發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)存的經營與財務等方面的問題,繼而從核心技術與業(yè)務結構等方面提出改進措施,為其他動力電池企業(yè)提供借鑒。王懿楨（2021）[11]本文基于哈佛分析框架，選取孚日集團股份有限公司為案例公司，從財務分析方向來評價公司的生產經營能力與財務管理水平，發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)存問題，同時選取了羅萊生活與水星家紡兩家公司，從橫向對比分析上觀察孚日集團在行業(yè)中的整體發(fā)展水平從而為公司今后的發(fā)展提出一些策略建議。綜上所述，我國千變萬化的經濟環(huán)境使得財務分析越來越被企業(yè)重視，因此引入了哈佛分析框架財務分析法[12]。但對其的研究與應用仍在摸索階段，在采用哈佛分析框架進行財務分析這方面仍任重而道遠。當然，我國國情與西方發(fā)達國家有很多不同，所以我們應在運用國外優(yōu)秀財務分析法的基礎上，總結優(yōu)缺點后完善，使其更好地適應我們國家地體制[13]。

三、相關理論概述（一）傳統(tǒng)財務報表分析概述傳統(tǒng)的財務分析法是運用財務報表的原始數(shù)據(jù)，計算有效的財務指標，從而評價經營狀況，發(fā)現(xiàn)問題并給予有效建議。主要方法有：綜合分析法、比較分析法、比率分析法、因素分析法和趨勢分析法。（二）哈佛分析框架理論概述哈佛分析框架理論認為，除了計算財務指標外，還需對企業(yè)進行戰(zhàn)略、會計和前景方面的分析，這樣可以將財務信息與企業(yè)所處環(huán)境、行業(yè)發(fā)展情況、企業(yè)的優(yōu)劣勢等非財務信息相結合[14]。該框架分析了戰(zhàn)略、會計、財務和前景方面，這樣結果會更客觀全面，也更利于決策者和投資人了解企業(yè)經營成果與財務狀況，做出更為準確的決策判斷，有利于企業(yè)的長久發(fā)展[15]。在哈佛分析框架理論中，戰(zhàn)略分析為起點，有利于了解行業(yè)發(fā)展情況，明白所處位置；會計分析有利于判斷是否選擇了正確適當?shù)臅嬚吲c估計；財務分析有利于了解自身財務狀況；而前景分析則有利于預警并規(guī)避風險[16]。企業(yè)是處在行業(yè)大環(huán)境中的，因此，針對如何有效結合內部財務數(shù)據(jù)和外部經濟環(huán)境進行分析這一難題，哈佛分析框架則解了惑[17]。第一，該框架突破了原有分析思維，更利于利益相關者對財務指標進行了解運用[18]，較好地認清掌握企業(yè)在市場中所處的競爭位置以及自身所面臨的環(huán)境與挑戰(zhàn)，能更好地理解企業(yè)所采用的會計政策，與此同時，企業(yè)也能更為科學地預測未來的發(fā)展前景[19]。第二，相較于傳統(tǒng)的財務報表分析，哈佛分析框架結合了對企業(yè)所處環(huán)境以及會計政策的分析，從戰(zhàn)略、會計、財務、前景四個角度多維分析[20]，為財務數(shù)據(jù)添了份真實可靠，這有利于企業(yè)管理決策者對過去企業(yè)的經營發(fā)展水平有一定的了解，能夠更精準地判斷識別出粉飾財務報表的行為是否存在于企業(yè)內部，在一定程度上也能夠幫助管理者和投資者規(guī)避一定的風險[21]。第三，該框架還能夠幫助企業(yè)管理決策者較為科學準確地預測企業(yè)未來的發(fā)展前景，此外，結合對環(huán)境、戰(zhàn)略、行為、過程、結果等多個方面的分析研究，使企業(yè)管理者掌握企業(yè)的財務狀況也變得更為便利[22]。

四、基于哈佛分析法的張裕釀酒財務分析（一）張裕釀酒簡介煙臺張裕釀酒葡萄釀酒股份有限公司（下文簡稱張裕釀酒）在1892年成立，2000年在深交所上市，是中國第一家歷史悠久的大型葡萄酒生產企業(yè)，近年來在世界上漸負盛譽，有廣泛的產品線，主營葡萄酒，也有白蘭地、保健酒和起泡酒等拓展業(yè)務。為了從原材料開始把控產品質量，張裕釀酒先后在山東、遼寧、北京、寧夏、新疆、陜西六地建造葡萄酒莊，這一系列的措施使其在行業(yè)內的競爭力不斷增強。在國內發(fā)展較好情況下，張裕釀酒還先后收購了國外五家酒莊，并通過“解百納干紅”這經典葡萄酒品牌打開了海外市場，成功入選全球葡萄酒30個頂級品牌。（二）張裕釀酒的戰(zhàn)略分析1、PEST分析（1）政治環(huán)境我國葡萄酒行業(yè)因中央八項規(guī)定精神的落實和禁酒令的實施進入了結構性調整期，銷量呈下降趨勢，利潤減少。關稅稅收在這方面的優(yōu)惠政策的不斷增加，中低端進口葡萄酒的價格更具優(yōu)勢，搶占了國內市場份額。2020年澳大利亞葡萄酒廠商故意低價出口來搶占國內市場份額，對此商務部實施了臨時反傾銷措施。（2）經濟環(huán)境如圖4.1所示，美國的葡萄酒消費量約為我國的3倍，這說明我國對葡萄酒的需求與其還有很大的差距。我國消費者隨經濟全球化的到來開始慢慢認可葡萄酒文化，不再只用于營造氣氛，這也說明在人口眾多的我國，葡萄酒需求會隨消費理念的改變而或將增加，利于葡萄酒行業(yè)的發(fā)展。圖4.12020年全球主要國家葡萄酒消費量數(shù)據(jù)來源：國際葡萄與葡萄酒組織發(fā)布數(shù)據(jù)如圖4.2所示，全國人均可支配收入呈上升趨勢，2020年比2016年增長了35.12%，其增長速度較快，居民消費水平和購買力都提高了，產品需求因而上漲，這為葡萄酒行業(yè)奠定了堅實的經濟基礎。圖4.22016-2020年全國人均可支配收入額數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局葡萄酒企業(yè)與產業(yè)鏈下游交易構成了完整的供產銷鏈條，其規(guī)模的增長為葡萄酒銷售提供了保障。（3） 社會環(huán)境在我國，葡萄酒的酒文化沒有白酒深遠，優(yōu)質葡萄酒價格要比白酒、啤酒高，也沒有固定消費群體，不同的消費群體對品質和價格的要求不同，所以消費群體規(guī)模較小，消費水平偏低。葡萄酒市場規(guī)范不嚴，相關經驗跟不上行業(yè)的發(fā)展，生產銷售環(huán)節(jié)也存在明顯不足，導致高價低質、分裝再重新貼標等劣質酒的出現(xiàn)。（4）技術環(huán)境葡萄酒釀造工藝的不斷進步，而且我國葡萄種植基地和企業(yè)現(xiàn)在的技術設備在世界范圍前列，產品的穩(wěn)定性越來越高。區(qū)塊鏈溯源平臺搭建完成，實現(xiàn)了“一物一碼”，市場假冒偽劣的社會氛圍得到了改善。2、SWOT分析（1）優(yōu)勢品牌優(yōu)勢，張裕釀酒成立已有129年了，在我國以及全球范圍內都極具影響力，而且定位于中高端市場，更利于消費者對品牌的識別以及品牌形象的樹立。產品優(yōu)勢，張裕釀酒已經擁有自己的葡萄園和研發(fā)生產中心，產品的質量和產量都提高了?？蒲袃?yōu)勢，張裕釀酒內部擁有國家級的技術研發(fā)中心以及“博士后科研工作站”，這有利于在葡萄種植和釀造方面提供技術支持。（2）劣勢張裕釀酒營銷時忽略了本土特色,而過度追求國際化。產品線過于豐富，可能不能兼顧而使產品品質一般，而且價格范圍大，品質也不同，業(yè)余愛好者難以選擇。張裕釀酒成立于山東，主要在北方城市銷售，在經濟更為發(fā)達的南方城市占有率較低，沒有實現(xiàn)均衡發(fā)展。（3）機會居民可支配收入的增加，刺激了市場。對澳大利亞進口葡萄酒采取臨時反傾銷措施后，使部分市場份額被釋放了。銷售模式的改變，網購成了主要潮流，線上銷售比線下更利于減少成本和對消費者的產品需求了解把握，這兩種模式結合既能給消費者提供更優(yōu)質的服務體驗，也可使企業(yè)銷售渠道得到拓寬，獲得更多利潤。葡萄酒行業(yè)呈現(xiàn)集中化趨勢，這利于張裕釀酒的發(fā)展，其可憑此次機會綜合考慮自身實力后選擇整合，擴大企業(yè)市場份額，從而在競爭中占據(jù)有利地位。（4）威脅主占南方市場的企業(yè)已對當?shù)叵M者需求較為了解，使主攻北方市場的張裕釀酒不易擴張業(yè)務，同時，擅長利用獨特地理優(yōu)勢釀造葡萄酒的二、三線品牌企業(yè)創(chuàng)造出了許多高性價比的新興葡萄酒品牌，對張裕釀酒也造成了威脅。產品價格的挑戰(zhàn)，大量企業(yè)的涌入導致產品產能過剩、供過于求，競爭企業(yè)間為搶占市場份額紛紛降低價格，使消費者也會貨比三家，企業(yè)利潤更被壓低。（5）SWOT組合分析綜上所述，張裕釀酒機遇中帶有威脅，有品牌和技術優(yōu)勢，原材料質量也能得到保障，但營銷手段和市場占有率有待提高，產品的等級也需適當劃分。（三）張裕釀酒會計分析表4-1張裕釀酒2016-2020年資產占比情況單位：%項目20162017201820192020貨幣資金12.0711.1911.2511.479.11應收票據(jù)1.831.952.200.000.00應收賬款1.502.101.851.951.40應收賬款融資0.000.000.002.322.58存貨19.5119.7320.7721.0522.48其他流動資產1.471.841.971.961.79流動資產合計36.5737.0038.2439.4238.08固定資產40.6242.5143.8343.1943.69生物性生物資產1.751.611.601.481.47在建工程11.688.195.794.164.85無形資產4.205.235.004.785.04商譽1.051.021.261.041.01長期待攤費用1.411.831.862.032.40遞延所得稅資產2.572.462.181.941.57其他非流動資產0.150.000.001.421.30非流動資產合計63.4363.0061.7660.5861.92資產總計100.00100.00100.00100.00100.00數(shù)據(jù)來源：張裕釀酒2016-2020年報告整理所得根據(jù)表4-1可以看出，張裕釀酒資產中占比較大是貨幣資金、存貨、固定資產，而且存貨是生產銷售的關鍵因素，資產的質量也受企業(yè)選擇的固定資產折舊方法影響，應收賬款雖然占比較低，但有長回收期、變現(xiàn)能力較弱的特點，所以有必要計提壞賬準備，因此，主要對存貨、固定資產和應收賬款進行分析。1、存貨分析據(jù)表4-2數(shù)據(jù)縱向對比看出，在產品占存貨比例最高，賬面余額也不斷增加，而庫存商品在不斷減少，2016-2020年總存貨是在持續(xù)不斷上升的，且2020年比2016年上漲了30.40％，2016-2019年存貨跌價準備因存貨持續(xù)增加而增加，但卻在2020年減少了。張裕釀酒在存貨有減值跡象時，合理運用了會計估計，對減值準備的金額及時進行了調整。據(jù)計算結果，張裕釀酒的存貨跌價準備的計提比率基本維持在1％左右。存貨上下變化幅度不大，較穩(wěn)定，大約占流動資產的55％，所以張裕釀酒的流動資產結構良好。據(jù)表4-3數(shù)據(jù)橫向對比看出，威龍、中葡存貨比率比張裕釀酒高很多，因此，中葡的存貨管理水平和周轉速度有待進步。2020年，通葡的存貨周轉率達到了1.76，而張裕釀酒只有0.52，兩者對比看出，張裕釀酒的存貨周轉率偏低，兩者之間相差也較大，因此，張裕釀酒要想節(jié)約成本，則需提高自身存貨的周轉速度。表4-2張裕釀酒2016-2020年存貨情況單位:億元項目20162017201820192020原材料賬面余額7.200.670.670.720.70在產品賬面余額12.5315.6817.8821.0322.37庫存商品賬面余額9.458.648.947.186.53存貨賬面余額合計22.7024.9927.4928.9329.60原材料跌價準備0.000.000.000.000.00在產品跌價準備0.000.000.000.000.00庫存商品跌價準備0.210.260.250.200.14存貨跌價準備合計0.210.260.250.200.14原材料賬面價值0.720.670.670.720.70在產品賬面價值12.5315.6817.8921.0322.37庫存商品賬面價值9.238.398.706.986.39存貨賬面價值合計22.4924.7427.2328.7229.46存貨跌價準備計提比率1.00%1.00%0.90%1.00%0.5%存貨比率53.33%53.32%54.31%53.39%59.03%存貨周轉率0.700.710.730.670.52數(shù)據(jù)來源：張裕釀酒2016-2020年報告整理所得表4-32020年張裕、威龍、通葡、中葡存貨情況財務指標張裕威龍通葡中葡存貨比率59.03%75.00%32.52%90.00%存貨周轉率0.520.381.760.03數(shù)據(jù)來源：2020年各公司報告整理所得2、固定資產分析據(jù)表4-4、表4-5中的數(shù)據(jù)可以看出：固定資產原值近五年一直增加，其中，2019年比2016年上漲了33.54％，而2020年增長變緩是因為將完工的在建工程中轉到了固定資產。固定資產占總資產的比例2016-2020年基本維持在40％左右，比較穩(wěn)定，且持續(xù)增長，意味著總資產也在不斷地增長，表明張裕釀酒在漸漸擴張自身的規(guī)模，成長能力比較強。在2016-2020這五年當中，只有2019、2020年計提了固定資產減值準備0.17億元，是因為機器設備因更新?lián)Q代而閑置，導致了資產減值。張裕釀酒2016-2019年固定資產收益率是不斷增加的，但2020年下降了11.61％。即使這樣，也是同行中最高的，威龍、通葡和中葡該指標為負，是因為2020年疫情行業(yè)利潤銳減，同行其他企業(yè)可以學習張裕釀酒管理固定資產的經驗。表4-4張裕釀酒2016-2020年固定資產情況單位：億元項目20162017201820192020固定資產原值59.5567.8574.5478.5179.52累計折舊12.7114.5917.0419.4022.09固定資產減值準備0.000.000.000.170.17固定資產賬面價值46.8353.2957.5058.9457.25固定資產占總資產比重40.62%42.51%43.83%43.19%43.69%固定資產收益率18.90%20.22%22.46%33.25%11.61%數(shù)據(jù)來源：張裕釀酒2016-2020年報告整理所得表4-52020年張裕、威龍、通葡、中葡固定資產情況單位：%項目張裕威龍通葡中葡固定資產占總資產比重43.6937.6218.378.07固定資產收益率11.61-22.16-16.93-9.33數(shù)據(jù)來源：2020年各公司報告整理所得3、應收賬款分析據(jù)表4-6、表4-7、表4-8中數(shù)據(jù)看出：張裕釀酒營業(yè)收入2020年比2019年減少了32.51％。應收賬款賬面余額2020年比2019年減少了26.31％，2017-2020年應收賬款占流動資產比例下降，說明市場占有率的提高得益于放寬賒銷措施的實施，2020年行業(yè)整體收入下降使應收賬款下降。較同行其他三家企業(yè)，2020年應收賬款占流動資產比例居平均水平，說明經濟低迷導致各企業(yè)管控了應收賬款。2020年一年以上的應收賬款占比3.12％，一年內的占比96.88％，說明長期應收賬款金額少。近五年應收賬款周轉率一直下降，周轉次數(shù)持續(xù)增加，但2020年，較同行其他企業(yè)，其該指標幾乎是威龍的3倍，雖居行業(yè)中上等水平，但較前幾年壞賬風險增加了，營運能力下降了，影響了資產流動性。實施新金融工具準則后，“預期信用損失法”成了新壞賬準備計提方法，張裕釀酒2019年首次執(zhí)行，據(jù)表中數(shù)據(jù)看出：企業(yè)壞賬準備2016-2018年計提的金額都為0，而2019年、2020年壞賬準備的計提金額分別為0.17億元0.12億元，且包含賬齡在一年內的應收賬款，這意味著在管理客戶欠款方面存在不足，有待加強。表4-6張裕釀酒2016-2020年應收賬款情況單位：億元項目20162017201820192020應收賬款賬面余額1.732.642.422.661.96壞賬準備0.000.000.000.170.12應收賬款凈額1.732.642.422.31.83流動資產合計42.1646.3950.1753.8049.90營業(yè)收入47.1849.3351.4250.3133.95應收賬款占流動資產比率4.10%5.69%4.83%4.63%3.68%應收賬款周轉率25.4422.5820.3319.7915.09應收賬款周轉天數(shù)14.1515.9417.7118.1923.86數(shù)據(jù)來源：張裕釀酒2016-2020年報告整理所得表4-72020年張裕釀、威龍、通葡、中葡應收賬款情況項目張裕威龍通葡中葡應收賬款占流動資產比率3.68%3.88%8.19%3.14%應收賬款周轉率15.095.908.401.63應收賬款周轉天數(shù)23.8960.9842.86220.86數(shù)據(jù)來源：2020年各公司報告整理所得表4-8張裕釀酒2020年應收賬款構成情況單位：萬元賬齡金額占比1年以內（含一年）19004.7596.87%1年至2年（含2年）558.182.85%2年至3年（含3年）36.610.19%3年以上18.470.09%總計19618100.00%數(shù)據(jù)來源：張裕釀酒2020年報告整理所得（四）張裕釀酒財務分析1、償債能力分析（1）短期償債能力分析根據(jù)表4-9、4-10中的數(shù)據(jù)可以看出：流動比率逐年增加。2020張裕釀酒流動比率2.20，意味其債務風險小。但與威龍、通葡和中葡橫向對比，看出其不是最高，但也不是越高越好，稍大于2才比較健康，作為四者中最高的中葡達到了12.35，說明資產閑置導致流動資產過多，影響了盈利。速動比率逐年增加，但近五年都小于1，說明存貨占比大，短期償債能力偏高。2020年，與同行其他三家企業(yè)對比，看出其指標比通葡和中葡低，說明存貨積壓影響資金流轉?，F(xiàn)金比率有所波動。一般而言，現(xiàn)金比率穩(wěn)定在0.5左右最理想。張裕釀酒2016-2019年現(xiàn)金比率先低后高，2020年小幅度降低，整體看，近五年都大于等于0.5，該指標略大對商品流通企業(yè)來說沒問題。2020年張裕釀酒較同行其他三家企業(yè)最高，說明其支付能力強，而威龍最低，易造成債務糾紛，財務風險高。表4-9張裕釀酒2016-2020年短期償債能力指標財務指標20162017201820192020流動比率1.591.651.832.032.20速動比率0.740.770.830.940.91現(xiàn)金比率0.520.500.540.590.53數(shù)據(jù)來源：張裕釀酒2016-2020年報告整理所得表4-102020年張裕、威龍、通葡、中葡短期償債能力指標財務指標張裕威龍通葡中葡流動比率2.201.482.2212.35速度比率0.910.371.501.19現(xiàn)金比率0.530.110.450.45數(shù)據(jù)來源：2020年各公司報告整理所得（2）長期償債能力分析據(jù)表4-11、4-12中數(shù)據(jù)看出：資產負債率持續(xù)下降。2016-2020年張裕釀酒都未超過30%，據(jù)年報了解大都用自有資金建設在建工程，非舉債經營，表明有息負債少，債務有保障。2020年，較同行其他三家企業(yè)，其指標比威龍和通葡低，說明能良好平衡資產和負債，但比中葡高，說明中葡未達最優(yōu)資本結構，過于求穩(wěn)，承受風險能力弱。產權比率自2018年下降。張裕釀酒產權比率下降說明從2018年加強了對負債的控制，多年累計不斷增加的股東權益使負債和所有者權益之間差距漸漸縮小。較同行其他三家企業(yè)，張裕釀酒產權比率處于行業(yè)較高水平，長期償債能力強。表4-11張裕釀酒2016-2020年長期償債能力指標單位：%財務指標20162017201820192020資產負債率27.1426.7924.6022.4919.83產權比率32.1632.4229.3526.3323.28數(shù)據(jù)來源：張裕釀酒2016-2020年報告整理所得表4-122020年張裕、威龍、通葡、中葡長期償債能力指標單位：%財務指標張裕威龍通葡中葡資產負債率19.8339.0937.636.44產權比率23.2855.2849.676.56數(shù)據(jù)來源：2020年各公司報告整理所得2、盈利能力分析據(jù)表4-13、4-14、4-15中數(shù)據(jù)可以看到：（1）營業(yè)收入和利潤方面主營業(yè)務收入2016-2018年不斷增加，2019年小幅度減少，2020年比2019年減少了32.51%，利潤持續(xù)增加直至2020年銳減。2019年營業(yè)收入減少但利潤增加，說明銷售目標因控制經營成本而實現(xiàn)。主營業(yè)務利潤率近五年 持續(xù)降低，說明營業(yè)收入帶來的營業(yè)利潤漸漸減少，盈利能力變弱。較同行其他三個企業(yè)，張裕釀酒2020年主營業(yè)務利潤率最高，說明主營業(yè)務獲利能力居行業(yè)較高水平。（2）成本費用方面張裕釀酒2019年成本費用利潤率為43.04%，近五年最高，說明在產品價格不變的情況下，對產品經營成本進行了控制，對制造業(yè)而言，促進了利潤增長。2020年為23.69%，近五年最低，比2019年降低了19個百分點，因為固定成本較高，而這一年利潤隨銷量的降低而降低，同行其他三家企業(yè)2020年成本費用利潤率都為負，對比看出，張裕釀酒成本費用控制處在行業(yè)較高水平。（3）凈資產收益方面凈資產收益率持續(xù)增加至2020年下降，且比銀行同期利率高，說明其能充分利用資金。2020年，較同行其他三家企業(yè)，只有張裕釀酒的凈資產收益率為正，說明在行業(yè)中其能更好地利用自有資金。表4-13張裕釀酒2016-2020年利潤表相關情況單位：億元財務指標20162017201820192020主營業(yè)務收入47.1849.3351.4250.3133.95營業(yè)利潤12.8413.5614.0515.236.55利潤總額13.3813.7214.0915.316.65凈利潤9.8110.34104.1511.304.73數(shù)據(jù)來源：張裕釀酒2016-2020年報告整理所得表4-14張裕釀酒2016-2020年盈利能力指標單位：%財務指標20162017201820192020主營業(yè)務利潤率60.8859.8257.6457.1549.71成本費用利潤率38.9937.9636.7643.0423.69凈資產收益率26.8127.1327.7629.014.59數(shù)據(jù)來源：張裕釀酒2016-2020年報告整理所得表4-152020年張裕、威龍、通葡、中葡盈利能力指標單位：%財務指標張裕威龍通葡中葡主營業(yè)務利潤率49.7118.3117.9638.94成本費用利潤率23.69-42.33-9.06-36.77凈資產收益率4.59-19.09-11.43-2.63數(shù)據(jù)來源：2020年各公司報告整理所得3、營運能力分析據(jù)表4-16、表4-17中數(shù)據(jù)了解：（1）存貨方面張裕釀酒存貨周轉率近五年都小于1，說明存貨過多。與同行其他三家企業(yè)橫向對比，可看出2020年通葡存貨周轉率為1.76次，比張裕釀酒0.52次大，且約為張裕釀酒的3倍，說明張裕釀酒銷售與生產計劃脫節(jié)，管理存貨能力不足。（2）流動資產方面張裕釀酒流動資產周轉率逐年下降到2020年0.65次，說明通過流動資產獲得收入的能力變弱。與同行其他三家企業(yè)橫向對比，可看出2020年張裕釀酒流動資產周轉率比通葡小，但比其他兩家大。雖張裕釀酒規(guī)模是行業(yè)內最大，但管理流動資產方面，與通葡有差距，有待提高。（3）固定資產方面固定資產周轉率持續(xù)降低，其固定資產主要是生產所必備的機器設備和廠房，說明其未充分利用設備生產。與同行其他三家企業(yè)橫向對比，可看出，2020年張裕釀酒固定資產周轉率與通葡之間差距比較大，通葡約為張裕釀酒的5倍，這是因為張裕釀酒大部分在建工程2020年完工了，提高了固定資產周轉率，從而居行業(yè)較高水平，但擴大規(guī)模仍需注意資產配備不當?shù)膯栴}。（4）應收賬款方面應收賬款周轉率從25.44降至15.09，近五年持續(xù)下降說明應收賬款出現(xiàn)壞賬的幾率變大。因競爭激烈程度加劇，采取消費者延遲付款方式來增加收入，但需注意款項能否收回。與同行其他三家企業(yè)橫向對比，可看出其2020年應收賬款周轉率是遠超同行的，說明在行業(yè)中仍居較高水平。表4-16張裕釀酒2016-2020年營運能力指標單位：次財務指標20162017201820192020存貨周轉率0.700.710.730.670.52流動資產周轉率1.151.111.070.970.65固定資產周轉率1.210.990.930.860.58應收賬款周轉率25.4422.5820.3319.7915.09數(shù)據(jù)來源：張裕釀酒2016-2020年報告整理所得表4-172020年張裕、威龍、通葡、中葡營運能力指標單位：次財務指標張裕威龍通葡中葡存貨周轉率0.520.381.760.03流動資產周轉率0.650.390.790.05固定資產周轉率0.580.532.990.50應收賬款周轉率15.095.908.401.63數(shù)據(jù)來源：2020年各公司報告整理所得4、成長能力分析據(jù)表4-18、表4-19中數(shù)據(jù)可看出：（1）主營業(yè)務收入方面張裕釀酒主營業(yè)務增長率從2017年持續(xù)下降，波動明顯，到2020年變?yōu)?32.51%，是因為2020年受疫情影響營業(yè)收入大幅減少。與同行其他三家企業(yè)橫向對比，可看出2020年各公司這項指標都為負，是因為整個葡萄酒行業(yè)2020年發(fā)展不好，但張裕釀酒是四個當中絕對值最小的，說明其經營擴展能力在葡萄酒行業(yè)內處于較高水平。（2）凈利潤方面張裕釀酒凈利潤增長率波動劇烈，2017年上升，之后一直下降，直到2020年增速為負，凈利潤也變成負增長。與同行其他三家企業(yè)橫向對比，可看出2020年整個行業(yè)經濟下滑，張裕釀酒和中葡利潤增長率都為負，但絕對值張裕釀酒比中葡小，威龍和通葡數(shù)據(jù)不可比，說明經營成果同行中較好。（3）資產方面總資產增長率和凈資產增長率呈下降趨勢，且近五年除2020年外都為正，自2017年凈資產增速比總資產快，而負債減少，說明資產負債率下降，所有者權益增加。雖資產擴張速度減慢，但凈資產增加，說明有雄厚的自有資金，持續(xù)經營有保障。2020年受疫情影響，行業(yè)低迷，資產開始減少，同行各個公司都是負增長狀態(tài)，這時需挖掘自身優(yōu)勢，整合資源。表4-18張裕釀酒2016-2020年成長能力指標單位：%財務指標20162017201820192020主營業(yè)務增長率1.464.564.25-2.16-32.51凈利潤增長率-4.825.430.748.47-58.13總資產增長率8.299.277.766.96-0.70凈資產增長率11.448.754.634.04-4.00數(shù)據(jù)來源：張裕釀酒2016-2020年報告整理所得表4-192020年張裕、威龍、通葡、中葡成長能力指標單位：%財務指標張裕威龍通葡中葡主營業(yè)務增長率-32.51-41.18-37.68-61.90凈利潤增長率-58.13485.53總資產增長率-0.70-15.33-8.25-2.60凈資產增長率-4.00-8.1-5.51-0.33數(shù)據(jù)來源：2020年各公司報告整理所得（五）張裕釀酒前景分析 1、行業(yè)前景分析我國消費者更習慣飲用白酒和啤酒，葡萄酒在產量和銷量方面弱，但這行業(yè)挑戰(zhàn)中也有機遇。（1）消費理念的變化收入水平不斷提高，商品需求觀的變化，人們逐漸重視生活質量。葡萄酒有許多功效并含有多種利體的礦物質與微量元素，每日少飲可預防疾病，葡萄酒受到了青睞。（2）進口葡萄酒競爭減弱現(xiàn)階段我國大多是澳大利亞進口的葡萄酒，因我國對澳大利亞實施臨時反傾銷措施，部分市場將會被釋放。（3）“線上+線下”銷售渠道的形成“互聯(lián)網+”經濟讓消費方式有了更多選擇，國內大部分地方既可線下購買，享受溫馨服務，降低產品不符合心理預期的幾率，也可線上購買，方便快捷?，F(xiàn)階段郵寄時間隨物流企業(yè)物流網的建設和完善大大縮減，一定期限內無理由申請退貨都為顧客給予便利。2020年受疫情影響，線上購買成為主流，促進了直播銷售發(fā)展，縮短了消費者與生產商之間距離，能更好地推出符合消費者心理的產品。隨“線上+線下”渠道的完善，產品更易被大眾了解，結合大數(shù)據(jù)企業(yè)也易了解顧客需求，推出針對不同人群的相應產品。2、張裕釀酒風險預測（1）戰(zhàn)略風險張裕釀酒因發(fā)展戰(zhàn)略中明確追求產品多樣化而使產品線過多，易混淆消費者的視覺。管理者還需注意技術和品質能否適應企業(yè)產業(yè)規(guī)模的擴張。目前我國葡萄酒市場受疫情影響而萎縮，而且消費群體增長緩慢，風險加劇。運營風險2020年疫情，銷量減少，營業(yè)收入驟降，在加強了對產品成本費用的控制后仍在減少，表明沒有對不同區(qū)域的消費者制定相應的營銷策略，而且在各大商場超市中難看到其產品，說明營銷力度弱。另外，更要重視產品質量的潛在風險，嚴格把控原材料采集到產品銷售中的每個環(huán)節(jié)，避免農藥殘留。（3）宏觀環(huán)境變化的風險2020年疫情，企業(yè)將會面臨國際市場變化所帶來的風險，若消費增長不夠，則現(xiàn)有存貨銷售市場不能打開，很難實現(xiàn)國際化經營。3、張裕釀酒前景預測行業(yè)內久負盛名，處于領先地位，其葡萄酒種類豐富，品質有保障，品牌形象良好。（1）葡萄酒產品市場形勢經濟受疫情影響，產品銷量不符預期。但近年來不斷研發(fā)創(chuàng)新，我國葡萄酒行業(yè)有了跨越式發(fā)展。葡萄酒市場未來將從成長期逐漸發(fā)展為成熟期，產品慢慢標準化，消費群體進一步擴大，利于經營發(fā)展。（2）競爭對手價值張裕釀酒主要受大量進口葡萄酒的威脅，但國家開始重點扶持本土企業(yè)，會增強其未來競爭力。（3）產品市場份額增長情況近年來，我國葡萄酒品牌受政策影響開始崛起。張裕釀酒雖目前主營酒的市場份額在慢慢增加，但與酒類巨頭白酒相差還比較大，其為滿足不同消費者需求投入了多條生產線，也改良了國外新產品，使其更符合本國飲食習慣，使公司市場份額和經營業(yè)績都增加了。（4）盈利增長情況2019年全球經濟下滑，雖盈利能力居行業(yè)首位，但營銷方案不適應現(xiàn)階段市場，導致營業(yè)收入下降，應整合新舊零售銷售渠道。

五、基于哈佛分析法的張裕釀酒財務發(fā)展建議基于以上財務分析的結果，發(fā)現(xiàn)張裕釀酒存在不足，所以對此提出一些未來發(fā)展的有效性建議。（一）戰(zhàn)略方面1、實現(xiàn)產品差異化，增加市場占有率目前，張裕釀酒正處在擴張階段，但原本就比較小的葡萄酒市場被進口和國內其他葡萄酒企業(yè)分割了，使其市場占有率較低。面對這種情況，一方面，需制定比較完善的發(fā)展戰(zhàn)略，對產品實施有針對性的差異化管理，保障知名產品生產銷售，在這基礎上，不斷創(chuàng)新研發(fā)，生產線視情況增加，改良“葡萄酒氣泡水”等國外有潛力的產品引入國內，此外，目前其聚焦點太過單調，可以基于國民傾向生產威士忌，以此打開新市場，更利于避開與白酒的競爭。另一方面，可以拓展海外業(yè)務來緩沖國內競爭，為降低運營風險，可對國外酒莊進行收購，融合企業(yè)和國外酒莊的技術，對產品依據(jù)當?shù)匦枨蠛推眠M行改良。2、加大市場營銷力度，注重與中國文化的結合歷經了百年，張裕釀酒需更新營銷策略，而且消費者的判斷會受到復雜數(shù)據(jù)影響，企業(yè)需給予適當引導。此外，張裕釀酒無論線上還是線下宣傳力度都比較小，需創(chuàng)新營銷模式。一方面，張裕釀酒線上銷售只占小部分，需加強與電商平臺間的合作，通過知名自媒體進行廣告宣傳，并在不同的網絡平臺上投放廣告，使知名度得到提高，盡快實現(xiàn)向數(shù)字化營銷的轉型；此外，入住商超的張裕釀酒產品較少，這可以通過各地經銷商投放大量產品到市場中，實體店推廣需招聘有能力的促銷員，給消費者帶來愉快的服務體驗，定期匯總意見，及時改進問題。另一方面，營銷時沒有與中國文化結合，那么在和進口葡萄酒不相上下的情況下，可宣傳葡萄酒背后故事，將消費者愛國情懷激發(fā)，使其更愿試中國釀造地葡萄酒。3、合理調整價格，降低產品成本一些生產商通過打價格戰(zhàn)搶占市場份額，這提高了消費者對葡萄酒產品的議價能力。面對這種情況，一方面，可以更新產品的包裝和功能，也可先憑借捆綁舊產品或打折降價等方式銷售新產品，接受后再慢慢上調價格。另一方面，在保障質量的基礎上減少成本，通過代理經銷商銷售會增加管理成本，需嚴格控制費用，整頓銷售隊伍，淘汰陳舊落后的機械設備。（二）會計方面1、加大對存貨的管理力度，減少對資金的占用存貨過期變質會降低葡萄酒口感使利潤下降，而且積壓會影響資金流動性。面對此情況，第一，生產與銷售部門需要信息互通，生產部門按銷售部門預測的銷量適當生產。第二，嚴格按計劃采購，在可行的情況下，最好做到準時制生產方式，減少浪費。第三，定時整理現(xiàn)有庫存商品，促銷快過期產品，與下游經銷商之間的聯(lián)系需加強，將產品優(yōu)惠銷售給各地經銷商，使銷售渠道得到拓寬。另外，還可以通過協(xié)助經銷商開展線下品鑒會的方式，減少已有庫存，條件允許的前提下，也可幫助資金周轉困難無法備貨的經銷商籌集資金。2、加強對應收賬款的管理，減小壞賬損失一年內的應收賬款在2019年被計提了壞賬準備，表明賒銷時沒有對客戶進行深入背調，拖欠款的管理水平還需提高。對此，第一，完善內部現(xiàn)有應收賬款管理制度，明確各級賒銷金額的范圍，合理運用應收賬款管理系統(tǒng)錄入賒銷信息。第二，賒銷前做好資信調查，給予其信用度相應的賒銷期限，建立應收賬款黑名單、白名單，及時共享傳遞給各部門。第三，將應收賬款與現(xiàn)金等流動資產的比值作為業(yè)績考核標準之一，避免過分追求業(yè)績而忽視不能收回的應收賬款。第四，采用統(tǒng)一的合同形式跟客戶簽訂銷售合同，嚴格規(guī)定相關條款，避免法律糾紛的出現(xiàn)。（三）財務方面1、完善資本結構，使資本結構達到最優(yōu)張裕釀酒負債水平較低，股權和債權的資本結構未處于最優(yōu)狀態(tài)，業(yè)績可能下降，因此，企業(yè)可以適當利用債務人的資金來達到最佳成本效益結合點。一方面，近年來通貨膨脹將帶來貨幣貶值，仍按其負債原有的賬面價值進行償付，有機會獲得額外收益。另一方面，適當?shù)呢搨梢远酱倨髽I(yè)代理人經營，因為負債可能使企業(yè)破產，那么內部代理人在資本市場中將難以生存。（2）加強資產的管理，提高資產使用效率擴張速度受到低資產利用率的影響。對此，一方面，應當健全企業(yè)資產管理體系，責任落到個人，實施時制定統(tǒng)一的標準，也可以掛鉤個人績效，提高員工責任意識。另一方面，對公司資產實施標準化管理，安排專人進行工作，也可出租閑置的資產，報廢被淘汰的資產，維護日常使用的資產來延長使用壽命。企業(yè)擴張時，應找到成本和效益最優(yōu)結合點時的規(guī)模大小，不能盲目。（四）前景方面1、緊跟市場節(jié)奏，調整計劃方案葡萄酒市場受疫情影響供大于求，消費群體增長緩慢，對此，張裕釀酒需及時更新發(fā)展戰(zhàn)略，突出主業(yè)，適當生產，創(chuàng)新營銷模式。2、注重食品安全問題，加大環(huán)境保護力度一方面，需要嚴格把控從采購到銷售的所有環(huán)節(jié)，保證質量，也要做好產品的檢測工作，避免農藥殘留，還要建立健全食品安全制度，增強員工道德意識。另一方面，一定要嚴守環(huán)保底線。

六、結論與展望本文運用哈佛分析框架對張裕釀酒進行了全方位的財務分析。首先，從戰(zhàn)略方面分析了宏觀環(huán)境、優(yōu)劣勢、機會威脅后，了解到對張裕釀酒來說，宏觀環(huán)境有利有弊，替代品威脅到市場份額，利潤因議價能力的提高而被壓低，但有品牌和技術優(yōu)勢，應在此基礎上，合理降低產品成本，提高宣傳力度和手段。其次，從會計方面分析了存貨、固定資產、應收賬款這些關鍵的會計項目后，了解到張裕釀酒能選擇正確恰當?shù)臅嬚?，合理計提減值準備，固定資產管理良好，但存貨管理效率低，拖欠款跟蹤管理不當導致回收風險大，應加強這兩方面的管理，通過調整賒銷政策減少壞賬風險。再次，從財務方面分析了償債、盈利、營運、成長這四個方面后，了解到張裕釀酒的償債能力雖較好，但未充分利用債權融資，盈利能力雖處于行業(yè)較高水平，但營運能力還需提高，資產管理模式也需更新，此外，還需盡量將資本結構調到最優(yōu)?？傮w看財務狀況能支撐持續(xù)發(fā)展。最后，從前景方面分析了張裕釀酒后，了解到葡萄酒行業(yè)潛力大，但張裕釀酒在戰(zhàn)略制定、產品質量、市場營銷方面易發(fā)生風險，應隨市場變化及時更新戰(zhàn)略計劃，重視產品質量安全，加大環(huán)境保護力度，企業(yè)未來可以隨不斷擴張的葡萄酒市場可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻[1]MatthiasDemmer，PaulPronobis，TeriLombardiYohn.MandatoryIFRSadopt