固收周報(bào)20240917期：收益率快速下行后如何看債市投資機(jī)會(huì)

證券研究報(bào)告固收動(dòng)態(tài)收益率快速下行后，如何看債市投資機(jī)會(huì)——固收周報(bào)20240917期本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。提綱》》》》》》01.債市回顧：資金面略緊張，存單企穩(wěn)收益率回落，債市利率大幅下行地產(chǎn)量價(jià)下行趨勢未改，基建在超長期政府債加速發(fā)行后料企穩(wěn)，消費(fèi)數(shù)據(jù)依然較弱貨基融出增加，證券公司和保險(xiǎn)加杠桿購債政府債發(fā)行繼續(xù)加速，超長期占比顯著提升中小行加速賣出，大行買短賣長，保險(xiǎn)繼續(xù)買入，交易性非銀機(jī)構(gòu)分歧度上升06.債市策略：暫時(shí)謹(jǐn)慎觀望，但拉長久期總體風(fēng)險(xiǎn)不大，中短信用、國開和存單有較好流動(dòng)性價(jià)值核心觀點(diǎn)保險(xiǎn)和中小行，本輪保險(xiǎn)加倉結(jié)束后，債市可能進(jìn)入一段顛簸期，但下行,利差也難于大幅壓縮。3在累積對價(jià)格形成壓制。二是消費(fèi)方面，汽車消費(fèi)不強(qiáng)，出行鏈特別是航空班次維持較高增速汽車產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)支撐，但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增速不振。五是出口海運(yùn)集裝箱指數(shù)仍在回落，但可比國家企穩(wěn)，指向外需仍有韌性。六是價(jià)格方面，工業(yè)品中地產(chǎn)基建相關(guān)價(jià)格預(yù)期有所穩(wěn)定，但前期高頻數(shù)據(jù)觀察最新值近期走勢歷史分位比上周比上月比年初資金面變化(BP）存款類：DR001(%,下同)◎◎◎分層：R007-DR007(BP）◎存單變化(BP）◎34.7%◎◎4利率債變化(BP）2.4%◎2.05◎2.18◎利差：30Y-10Y◎0◎15◎02信用債變化(BP）2.01◎42.07◎1信用:城投債：3Y2.10◎1信用:產(chǎn)業(yè)債：3Y2.08◎2信用:二級(jí)資本債：3Y2.07◎信用:銀行永續(xù)債：3Y2.09◎信用:商金債：3Y◎2.12◎23.2%◎31◎5248.55◎71◎66數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、CFETS、普益標(biāo)準(zhǔn)、中信建投證券回顧：經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱、央行債市干預(yù)減弱下，本期利率加速下行7資金：央行呵護(hù)，但資金面仍然偏緊88存單：曲線全面下行，提價(jià)發(fā)行機(jī)構(gòu)仍然適中99利率債：國債利率下行幅度更大，拉長久期仍是占優(yōu)策略信用債：高評級(jí)、中久期城投更具性價(jià)比期限評級(jí)短(1Y)中(3Y)長(5Y)超長(>5Y)高(AAA/AAA-)中(AA+/AA)低(<AA)目前利差0.390.360.370.310.290.42城投債0.470.450.560.740.290.41產(chǎn)業(yè)債0.520.520.580.500.300.42商金債0.350.320.3000.49二級(jí)資本債0.380.370.410.230.270.330.47永續(xù)債0.420.450.510.360.300.380.66利差分位數(shù)20.9%7.8%5.2%3.0%5.4%4.8%城投債7.1%5.0%3.6%5.3%4.8%產(chǎn)業(yè)債3.3%3.4%2.8%6.3%4.9%商金債6.6%3.1%8.6%5.2%4.5%二級(jí)資本債3.6%5.1%4.1%3.5%5.2%4.7%2.6%永續(xù)債6.5%7.0%5.7%8.8%8.2%5.0%高頻數(shù)據(jù)觀察 最新值 最新值近期走勢歷史分位比上周比上月比去年變化消費(fèi)變化乘用車銷量（輛）4847544.2%◎城市擁堵情況◎地鐵客運(yùn)量（萬人次）69.5%◎航班班次（班）88.7%◎電影票房收入（萬元）2890021.0%◎柯橋紡織指數(shù)29.5%◎義烏小商品價(jià)格指數(shù)59.5%◎房地產(chǎn)房地產(chǎn)變化◎其中：一線21%◎其中：二線◎其中：三線◎25%庫銷比（年）：◎-7.1其中：一線◎-其中：二線◎-二手房銷量（城市平均，套276◎26%其中：一線42%◎其中：二線216◎其中：三線◎21%二手房價(jià)格（指數(shù)）◎其中：一線201◎其中：二線◎其中：三線◎土地出讓面積（萬平）205324%◎其中：一線◎20%其中：二線29%◎其中：三線27%◎24%46%溢價(jià)率（%）6.3◎0.9(0.2)0.1Ifind、高頻數(shù)據(jù)觀察基建變化(155)◎-104%29%2%超長期專項(xiàng)債發(fā)行量(億元）39.5%◎-92%-7%24.8%◎-1%-28%水泥價(jià)格（點(diǎn)）32.6%◎-1%重質(zhì)瀝青開工率(%）26◎-4%-42%重質(zhì)瀝青價(jià)格（元/噸）377024.1%◎-7%工業(yè)變化高爐開工率（%）34.6%◎-4%-8%61.4%◎-3%2%粗鋼產(chǎn)量（%）28.0%◎-7%-8%半鋼胎開工率（%）92.9%◎全鋼胎開工率（%）38.5%◎-10%出口變化出口集裝箱運(yùn)價(jià)SCFI指數(shù)272760.9%◎-8%-11%218%中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)CCFI指61.7%◎-3%-7%價(jià)格變化◎-3%0.6%◎-4%-5%-16%焦煤3194◎-2%-12%-18%鐵礦石48.0%◎鋼材0.6%◎-4%-17%銅（美元/噸）58.6%◎-3%鋁（美元/噸）237552.6%◎-4%蔬菜（元/公斤)696.6%◎20%水果（元/公斤)767.3%◎2%4%生豬（元/公斤)2782.0%◎-1%21%消費(fèi)：乘用車銷量仍弱，航班班次維持高位地產(chǎn)銷售：量價(jià)下行趨勢未改，掛牌量延續(xù)上行地產(chǎn)銷售：北京轉(zhuǎn)冷、上海略復(fù)蘇，庫銷比仍在上行圖：一線城市庫銷比（單位:月）圖：代表性二線城市庫銷比（單位:月）土地供應(yīng)：土地市場繼續(xù)企穩(wěn)，但溢價(jià)率下行基建：超長期地方政府債發(fā)行加速，觀察后續(xù)基建增速制造業(yè)：貨運(yùn)物流上行，汽車鏈仍有韌性出口：高頻數(shù)據(jù)較為穩(wěn)定，機(jī)電產(chǎn)品貢獻(xiàn)較大金融：月末沖票力度減弱，向季節(jié)性均值回歸價(jià)格：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)、工業(yè)品價(jià)格低位企穩(wěn)高頻數(shù)據(jù)觀察回購融出（億元）大行/政策行28007◎-4988-3522-8747股份行4783◎401城商行◎農(nóng)商行◎貨幣基金20468◎2058基金-2079142%◎-1029◎保險(xiǎn)-5174◎-16071◎-1111◎其他產(chǎn)品類-12284◎大行/政策行存單凈買入◎474股份行24%◎城商行◎農(nóng)商行◎1貨幣市場基金◎◎基金◎保險(xiǎn)◎◎7其他產(chǎn)品類◎杠桿率：證券公司、保險(xiǎn)加杠桿配債融出行為：貨幣基金融出增加，大行減少高頻數(shù)據(jù)觀察最新值（億元）近期走勢歷史分位比上周比上月比全年貨幣供給變化逆回購?fù)斗?023285%◎8130——逆回購到期210250%◎-11916 MLF：凈投放(本月)040%◎ 1010 國庫定存:凈投放(本月)-70018%◎ -1700 是否稅期是———超儲(chǔ)率（估算）1.2%0%◎資金面—-0.1%-0.3%變化R：成交量6323433%◎-8003-1966◎-4588-3338-2640R001：成交量4840020%◎-14513-8387-642432%R：余額10260432%同業(yè)存單凈供給82%發(fā)行總量240982%◎-5330-1216-2899變化◎-225016801318國有行33039%◎-2155-680-130股份行26764%◎-723700-58城商行139896%◎20211801120農(nóng)商行375100%國債169081%農(nóng)商行375100%國債169081%◎債市凈供給◎◎373419337變化2079-2335808地方政府債241291%◎25678091554政策性銀行債64060%永+tlac48276%◎708-213其他金融債-33332%◎-458-73-182城投債-8416%◎808產(chǎn)業(yè)債113894%◎1090884667國債進(jìn)度73%73%◎4%8%—地方政府債進(jìn)度71%71%◎6%15%—基金發(fā)行變化新發(fā)基金:全部（只數(shù)）2334%◎160新發(fā)基金：債券型（只數(shù)）00%◎-10-5-7新發(fā)理財(cái)：全部51919%◎-217-192-311新發(fā)理財(cái)：債券型51521%◎-219-181-306存單發(fā)行：大行發(fā)行量顯著回落，城商行發(fā)行高峰債市發(fā)行：政府債發(fā)行再度加快，久期拉長基金理財(cái)：債基新發(fā)規(guī)模延續(xù)縮量高頻數(shù)據(jù)觀察政金債信用債地方政府債存單匯總短期長期超長期短期長期超長期短期長期超長期短期長期超長期短期凈買入量09股份行6城商行0農(nóng)商行400理財(cái)子71020基金公司20保險(xiǎn)012其他00002300其他產(chǎn)品類001504貨幣基金6分位數(shù)股份行城商行農(nóng)商行理財(cái)子基金公司保險(xiǎn)其他其他產(chǎn)品類貨幣基金銀行：中小行繼續(xù)賣出、大行買短賣長非銀：保險(xiǎn)繼續(xù)大幅加倉，交易性機(jī)構(gòu)策略分化久期：保險(xiǎn)理財(cái)繼續(xù)加久期，基金、資管產(chǎn)品等趨于保守分歧度：配置類機(jī)構(gòu)分歧加劇，長債傾向于震蕩國內(nèi)：經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍低于預(yù)期，關(guān)注降息預(yù)期【未來關(guān)注】海外：核心通脹有韌性，9月預(yù)計(jì)25BP降息,預(yù)期為0.2%。【未來關(guān)注】分位數(shù)測算：短久期信用性價(jià)比恢復(fù)最新債市收益率分位數(shù)20年30年2.0%0.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2.5%0.6%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%進(jìn)出口債2.9%0.4%0.0%0.0%0.0%農(nóng)發(fā)債2.8%-0.0%0.0%0.4%l0.3%l0.3%二級(jí)資本債 0.3%0.3%銀行永續(xù)債%0.8%RMBS2.7%0.6%0.4%0.5%城投債0.6%產(chǎn)業(yè)債6.1%6.1%0.9%0.6%靜態(tài)收益率測算：國開和存單的性價(jià)比較高假設(shè)金融機(jī)構(gòu)綜合收益率靜態(tài)測算一般貸款住房貸款名義收益①4.13%3.45%1.79%1.91%1.94%2.22%2.22%1.96%綜合負(fù)債成本2.00%稅收成本②0.78%0.57%0.00%0.00%0.00%0.05%0.19%-0.01%其中：增值稅6.00%6.00%0.00%0.00%0.00%0.00%6.00%0.00%其中：所得稅25.00%25.00%0.00%25.00%0.00%25.00%25.00%25.00%3.35%2.88%1.79%1.91%1.94%2.16%2.03%1.97%資本占用成本③1.11%1.11%0.00%0.00%0.21%0.48%0.69%0.21%其中：風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重80.00%40.00%0.00%0.00%35.00%50.00%其中：資本充足率8.91%信用風(fēng)險(xiǎn)④1.56%0.50%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%派生存款收益⑤0.91%0.95%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%凈息差綜合收益①-②-③-④1.59%2.22%1.79%1.91%1.73%1.68%1.34%1.76%風(fēng)險(xiǎn)提示不易察覺，海外貨幣政策、財(cái)政和貿(mào)易政策等對市場的風(fēng)險(xiǎn)也可能孫蘇雨報(bào)告中投資建議涉及的評級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場以滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)作為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。相對漲幅15％以上相對漲幅5%—15%相對漲幅-5%—5％之間相對跌幅5%—15%相對跌幅15％以上相對漲幅10%以上相對漲幅-10-10%之間相對跌幅10%以上分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體法律主體說明本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機(jī)構(gòu)（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監(jiān)會(huì)許可的投資咨詢業(yè)務(wù)資格，本報(bào)告署名分析師所持中在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。一般性聲明本報(bào)告的信息均來源于中信建投認(rèn)為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載觀點(diǎn)、評估和預(yù)測僅反映本報(bào)告出具日該分析師的判斷，該等知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達(dá)的意