《國際金融》課件第7章

第七章國際金融市場第一節(jié)國際金融市場概述第二節(jié)國際貨幣市場與國際資本市場第三節(jié)歐洲貨幣市場第四節(jié)國際金融市場的發(fā)展與創(chuàng)新教學目的和要求

通過本章的學習，主要把握國際金融市場的概念、分類及發(fā)展狀況，了解現(xiàn)代離岸金融市場與傳統(tǒng)國際金融市場的區(qū)別、現(xiàn)代離岸金融市場的形成條件，在此基礎上掌握現(xiàn)代離岸金融市場即歐洲貨幣市場的特點、業(yè)務經(jīng)營的內容與方式；了解金融衍生工具市場和中國金融市場等問題；用所學理論解釋當今國際金融市場發(fā)展的新特點和中國金融市場的發(fā)展趨勢。

重點與難點

國際金融市場的概念、形成與發(fā)展，國際債券市場的發(fā)行，歐洲貨幣市場的概念、構成，金融創(chuàng)新的主要內容

關鍵詞匯

在岸金融市場(On-shoreFinancialMarket)離岸金融市場(Off-shoreFinancialMarket)歐洲貨幣(EuroCurrency)歐洲貨幣市場(EuroCurrencyMarket)國際貨幣市場(InternationalMoneyMarket)國際資本市場(IntemationalCapitalMarket)引子案例

紐約金融市場概覽紐約是世界最重要的國際金融中心之一。第二次世界大戰(zhàn)以后，紐約金融市場在國際金融領域中的地位進一步加強。美國憑借其在戰(zhàn)爭時期膨脹起來的強大經(jīng)濟和金融實力，建立了以美元為中心的資本主義貨幣體系，使美元成為世界最主要的儲備貨幣和國際清算貨幣。西方資本主義國家和發(fā)展中國家的外匯儲備中大部分是美元資產(chǎn)，存放在美國，由紐約聯(lián)邦儲備銀行代為保管。一些外國官方機構持有的部分黃金也存放在紐約聯(lián)邦儲備銀行。紐約聯(lián)邦儲備銀行作為貫徹執(zhí)行美國貨幣政策及外匯政策的主要機構，在金融市場的活動直接影響到市場利率和匯率的變化。世界各地的美元買賣，包括歐洲美元、亞洲美元市場的交易，都必須在美國特別是在紐約的商業(yè)銀行賬戶上辦理收付、清算和劃撥，因此紐約成為世界美元交易的清算中心。此外，美國外匯管制較松，資金調動比較自由。在紐約，不僅有許多大銀行，而且商業(yè)銀行、儲蓄銀行、投資銀行、證券交易所及保險公司等金融機構云集，許多外國銀行也在紐約設有分支機構，1983年世界最大的100家銀行在紐約設有分支機構的就有95家。這些都為紐約金融市場的進一步發(fā)展創(chuàng)造了條件，加強了它在國際金融領域中的地位。紐約金融市場按交易對象劃分，主要包括外匯市場、貨幣市場和資本市場。

紐約外匯市場是美國也是世界上最主要的外匯市場之一。紐約外匯市場并無固定的交易場所，所有的外匯交易都是通過電話、電報和電傳等通信設備，在紐約的商業(yè)銀行與外匯市場經(jīng)紀人之間進行的。這種聯(lián)絡就組成了紐約銀行間的外匯市場。此外，各大商業(yè)銀行都有自己的通信系統(tǒng)，與該行在世界各地的分行外匯部門保持聯(lián)系，又構成了世界性的外匯市場。由于世界各地時差關系，各外匯市場開市時間不同，紐約大銀行與世界各地外匯市場可以晝夜24小時保持聯(lián)系。因此它在國際間的套匯活動幾乎可以立即完成。紐約貨幣市場即紐約短期資金的借貸市場，是資本主義世界主要貨幣市場中交易量最大的一個。除紐約市金融機構、工商業(yè)和私人在這里進行交易外，每天還有大量短期資金從美國和世界各地涌入流出。和外匯市場一樣，紐約貨幣市場也沒有一個固定的場所，交易都是由供求雙方直接或通過經(jīng)紀人進行的。在紐約貨幣市場進行的交易，按交易對象可分為：聯(lián)邦基金市場、政府債券市場、銀行可轉讓定期存單市場、銀行承兌匯票市場和商業(yè)票據(jù)市場等。紐約資本市場是世界最大的經(jīng)營中長期借貸資金的資本市場，可分為債券市場和股票市場。紐約債券市場交易的主要對象是：政府債券、公司債券、外國債券。紐約股票市場是紐約資本市場的一個組成部分。在美國，有10多家證券交易所按證券交易法注冊，被列為全國性的交易所。其中紐約證券交易所、NASDAQ和美國證券交易所是其中最大的三家，它們都設在紐約。

【資料來源：中國貨幣網(wǎng)/databas/new/zaxiang/shouye/index.jsp】案例評析紐約金融市場是國際金融市場之一。除紐約之外，倫敦、東京、蘇黎世、法蘭克福、中國香港等也是目前主要的國際金融中心。國際金融市場是國際性的資金借貸、證券交易、黃金和外匯買賣等活動所形成的市場。其金融交易所涉及的不是一個國家，而是多個國家。國際金融市場相對于國內金融市場而言，具有以下特點：市場主體包括居民和非居民；市場活動少受或不受市場所在國金融當局的控制；交易的直接后果一般會引起國際資本流動，影響相關國家的國際收支。從市場運行機制來看，典型的國際金融市場是歐洲貨幣市場及其延伸—石油美元市場、亞洲貨幣市場，這些都屬于境外市場或離岸市場。

第一節(jié)國際金融市場概述

國際金融市場就是居民與非居民之間，或者非居民與非居民之間進行國際借貸的市場。國際金融市場與國內金融市場的區(qū)別在于交易活動是否涉及非居民。無論投資者或籌資者若涉及非居民，則為國際金融市場；反之則為國內金融市場。

一、國際金融市場形成的模式與條件

(一)國際金融市場形成的模式

從國際范圍來看，國際金融市場的形成大致有兩種模式：自發(fā)生成型和政策促成型。

1．自發(fā)生成型

這種模式形成的國際金融市場一般要先后經(jīng)過地方性市場、全國性市場和世界性市場三個發(fā)展階段，隨著生產(chǎn)國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展，那些在地理位置、金融服務、國際通信等方面能提供最大便利的國內金融中心就逐漸發(fā)展成國際金融市場。如英國的倫敦和美國的紐約就是這種自發(fā)生成型的國際金融市場。

2．政策促成型

世界上還有一些國家和地區(qū)是通過特殊條件和優(yōu)惠政策，在短期內發(fā)展成國際金融市場并推動本國或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的。例如新加坡、香港以及加勒比海的一些島國，就是在較短的時間內催生出國際金融市場的。像新加坡，對待國外投資者非?？犊蛢?yōu)惠，任何國外企業(yè)，只要在新加坡投資，都會拿到實實在在的獎勵金；在對待雇主的態(tài)度上，鼓勵創(chuàng)業(yè)和發(fā)展，雇主雇用的員工越多，得到的獎金也越多。再加上當?shù)氐慕?jīng)濟秩序、經(jīng)濟環(huán)境良好，這使得新加坡成為投資者的樂園，國外投資者紛至沓來，新加坡因而也很快成為著名的新興國際金融市場。

國際金融市場的這兩種不同形成模式在基本軌跡、目標任務、作用發(fā)揮、政策取向和發(fā)展動力等各方面都存在差別。

(二)國際金融市場的形成條件

一般而言，國際金融市場的形成必須具備以下一些基本條件：

(1)穩(wěn)定的政治和經(jīng)濟環(huán)境。政治和經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定，能通過立法保護外國資產(chǎn)的利益，提高了對外國銀行和投資者的吸引力。

(2)放松的外匯管制。有寬松的金融環(huán)境，實行自由外匯制度或外匯管制寬松，外匯調撥比較靈活，在存款準備金、稅率、匯率等方面沒有嚴格的管制條例，銀行監(jiān)督合乎世界水平，非居民參與金融活動能享受高效率的服務，且享受與當?shù)鼐用裣嗤拇觥?/p>

(3)金融體制完善。銀行機構比較集中，信用制度比較發(fā)達，管理制度比較健全，資金供求轉移比較便利，擁有一個高度發(fā)達的國內金融市場。

(4)現(xiàn)代化的通信設施和優(yōu)越的地理位置。具有比較完善的現(xiàn)代化國際通信設施，又具有交通便利的地理位置和區(qū)位，能提高跨國金融交易的效率。

(5)一大批業(yè)務熟練的高質量國際金融人才。擁有一支國際金融專業(yè)知識水平高，又有豐富實際經(jīng)驗，特別是豐富銀行實務經(jīng)驗的專業(yè)人才，是形成國際金融市場的“軟件保障”。二、國際金融市場類型

1．根據(jù)資金在國際間流動的方式，分為傳統(tǒng)的國際金融市場和新型的國際金融市場

傳統(tǒng)的國際金融市場又稱“在岸金融市場”(On-shoreFinancialMarket)，是在各國國內金融市場的基礎上形成和發(fā)展起來的，是國內金融市場跨越國界的延伸發(fā)展，并以市場所在地貨幣為交易對象，交易在居民和非居民之間進行，受到市場所在國政策和法令管轄。傳統(tǒng)的國際金融市場主要為外國借款人提供資金，其主要是凈輸出國內資本。因此這種傳統(tǒng)的國際金融市場的形成，必須有充足的、經(jīng)常不斷的資金供應來源。一個國家如果沒有高度發(fā)達的經(jīng)濟，就不可能維持這樣的國際金融市場。傳統(tǒng)的國際金融市場的形成通常是由于一個國家的經(jīng)濟和貨幣在世界范圍的重要性，使其所在的國家首先在某一城市或地區(qū)形成一個區(qū)域性金融市場，然后逐步成長為世界性的金融市場的。新型的國際金融市場又稱“離岸金融市場”(Off-shoreFinancialMarket)。這一市場以市場所在地以外國家的貨幣即境外貨幣為交易對象，交易在非居民之間進行，且不受任何國家的法律、法規(guī)管制。這些新型國際金融市場的形成不一定要依靠強大的經(jīng)濟貿易實力，本國資本供應是否充裕已不再是必要條件，只要它具備強大的吸引力，能夠把國際投資者和借款人吸引過來，就可能成為一個國際金融市場。本章中將要詳細介紹的歐洲貨幣市場就屬于新型的國際金融市場。

2．根據(jù)市場交易標的的不同，可以分為貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場

國際貨幣市場以短期工商企業(yè)資金周轉、拆款和短期政府債券為主要交易對象，無論何種形式的資金借貸，只要期限在1年或1年以下者均屬于貨幣市場范疇。國際貨幣市場的作用是調節(jié)短期資金，解決資金需求者的季節(jié)性和臨時性的資金周轉。貨幣當局利用貨幣市場實施貨幣政策。貨幣市場通常由同業(yè)拆借市場、承兌市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場、短期政府債券市場、大額可轉讓定期存單市場、回購市場和短期信貸市場組成。國際資本市場，是指交易期限在1年以上的中長期金融工具交易的市場，又稱為中長期資金市場。其重要功能是籌集和運用中長期資金，為工商企業(yè)、政府和機構提供中長期資金。資本市場主要由兩部分組成，即發(fā)行和買賣各種債券、股票的證券市場和通過銀行進行融資的中長期信貸市場。

國際外匯市場，是以外匯銀行為中心，由外匯需求者、外匯供給者及買賣中間機構組成的外匯買賣場所或交易網(wǎng)絡。國際黃金市場，是專門進行黃金買賣的國際性交易市場，是國際金融市場的一個重要組成部分。黃金既是國際結算的手段，又具有世界貨幣的性質。雖然黃金已經(jīng)退出了國際本位貨幣領域，但黃金仍然是重要的國際儲備貨幣和保值手段，在國際金融市場上占有重要的地位。

3．按地理位置的不同進行劃分

按地理位置不同國際金融市場可劃分為五個區(qū)：

(1)歐洲區(qū)—以倫敦、巴黎、法蘭克福等地為主；

(2)亞洲區(qū)—以新加坡、香港、東京等地為主；

(3)中美洲區(qū)—以開曼群島、巴拿馬等地為主；

(4)北美區(qū)—以紐約、蒙特利爾等地為主；

(5)中東區(qū)—以巴林、科威特等地為主。三、國際金融市場的作用

(一)促進國際貿易和國際投資的發(fā)展

國際金融市場是因國際貿易的發(fā)展和國際結算的需要而產(chǎn)生的，然而國際金融市場的進一步發(fā)達和完善又極大地促進了國際貿易和國際投資的發(fā)展，因為國際貿易和國際投資離不開大量的資金融通和外匯買賣，而國際金融市場的發(fā)達和完善不僅極大地便利了國際間資金的劃撥和結算，而且通過國際金融市場上的一些業(yè)務可以為國際貿易和國際投資提供融資的便利，并且可以提供有效避免外匯風險的手段，從而為擴大國際貿易和國際投資創(chuàng)造了條件。

(二)提供調節(jié)國際收支的渠道

第二次世界大戰(zhàn)后，尤其是在20世紀70年代的兩次石油危機后，國際收支失衡已成為一種世界范圍內的普遍現(xiàn)象，不僅多數(shù)發(fā)展中國家存在國際收支的失衡，不少發(fā)達國家也存在嚴重的失衡現(xiàn)象。而國際金融市場的存在可以為各國解決國際收支失衡問題提供重要的渠道。逆差國可利用國際金融市場的融資來彌補國際收支赤字，順差國則可以將其國際收支盈余在國際金融市場上加以運用。此外，國際收支失衡國還可利用國際金融市場上的匯率變動來影響國際收支，因為一國的國際收支不平衡會引起外匯匯率發(fā)生變化，而匯率是調節(jié)國際收支的一個重要杠桿，通過匯率的作用促使國際收支恢復均衡。

(三)推動銀行業(yè)務國際化的發(fā)展

二戰(zhàn)后金融業(yè)得到迅速發(fā)展，世界各國的金融機構紛紛向海外擴展，從而需要在國際范圍內有金融中心為其提供開展業(yè)務的場所。國際金融市場的存在，不僅吸引了無數(shù)的跨國銀行，而且通過國際金融市場上的各種業(yè)務活動把各國的金融機構緊密地聯(lián)系在一起，從而使各國國內的銀行信用發(fā)展成為國際間的銀行信用，各國國內的銀行業(yè)務發(fā)展成為國際間的銀行業(yè)務，由此推動了銀行業(yè)務的國際化發(fā)展。

第二節(jié)國際貨幣市場與國際資本市場

貨幣市場和資本市場作為金融市場的核心組成部分，前者是后者規(guī)范運作和發(fā)展的物質基礎。發(fā)達的貨幣市場為資本市場提供了穩(wěn)定充裕的資金來源。貨幣市場在資金供給者和資本市場之間搭建了一個“資金池”，其良性發(fā)展減少了由于資金供求變化對社會造成的沖擊。從世界上大多數(shù)發(fā)達國家金融市場的發(fā)展歷程中可以總結出“先貨幣市場，后資本市場”是金融市場發(fā)展的基本規(guī)律。

20世紀80年代混業(yè)浪潮席卷而來之前，商業(yè)銀行就開始通過金融創(chuàng)新繞開管制，已在實際操作層面發(fā)展出了大量的銀證之間的工具復合和業(yè)務交叉，然后再通過產(chǎn)權滲透的方式控股或購并證券公司，推動金融系統(tǒng)向更具效率的層次發(fā)展。從世界范圍來看，貨幣市場與資本市場的日益融合已成為發(fā)展趨勢。一、國際貨幣市場的含義與功能

國際貨幣市場(InternationalMoneyMarket)是指資金的借貸期限在1年以內(包含1年)的國際短期資金的交易市場，交易一方為市場所在地的非居民，另一方為居民。國際貨幣市場為市場的參與者調劑資金余缺，市場上的短期信用工具可以為資金盈余者提供短期投資，為資金需求者提供短期融資。

國際貨幣市場的主要參與者是：商業(yè)銀行、中央銀行、保險公司、金融公司、證券經(jīng)紀人、證券交易商、工商企業(yè)及個人等。國際貨幣市場的利率為短期利率，以倫敦同業(yè)拆放利率或優(yōu)惠利率為基準，包括銀行同業(yè)拆放利率、短期信貸利率、短期證券利率和貼現(xiàn)利率等。國際貨幣市場的信用工具主要有：國庫券、大額可轉讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。二、國際貨幣市場構成

傳統(tǒng)的國際貨幣市場是一個以美國紐約和英國倫敦貨幣市場為中心，以發(fā)達國家和一些新興市場國家貨幣市場為外圍的市場體系。從借貸關系方式來看，國際貨幣市場包括短期信貸市場、短期證券市場和貼現(xiàn)市場。

(一)短期信貸市場

短期信貸市場主要包括商業(yè)銀行對外國政府、外國企業(yè)的信貸和國際銀行同業(yè)間的拆放市場(Inter-bankMarket)，分別用于政府彌補收支赤字、滿足企業(yè)短期流動資金的需要以及解決銀行在一定時間內的資金余缺問題。目前，銀行短期信貸市場業(yè)務主要以銀行同業(yè)拆借為主。同業(yè)拆借業(yè)務具有以下特點：

(1)交易期限短。由于同業(yè)拆借主要用于銀行的頭寸調整，故其期限都比較短，一般期限最短的僅僅是隔夜，多則1周或3個月，最長的不超過1年。

(2)交易金額大。由于同業(yè)拆借是在銀行間進行的，故其每筆交易金額都比較大。如倫敦同業(yè)拆借市場每筆交易以25萬英鎊為最低限額。

(3)交易手續(xù)簡便。由于銀行的信用一般都比較高，因而銀行同業(yè)拆借通常不需要簽訂協(xié)議，也不需要提供擔保品，有時僅以電話聯(lián)系就可以完成資金的拆借。

(4)交易利率具有非固定性和雙向性。交易利率的非固定性是指銀行同業(yè)拆借的利率隨市場利率的變化而變化，不采用固定利率。交易利率的雙向性是指同業(yè)拆借利率有拆出利率和拆進利率之分，拆出利率表示銀行愿意拆出資金的利率；拆進利率表示銀行愿意拆進資金的利率。拆進利率通常都低于拆出利率。在美國、日本、德國、新加坡、中國香港等金融市場上，銀行報出拆借利率時，拆進利率在前、拆出利率在后，如9.75%～9.875%。在英國則相反，銀行報出的拆借利率，前為拆出利率、后為拆進利率，如8.5%～8.25%。目前，在國際同業(yè)拆借市場乃至整個國際金融市場中最有影響的利率是倫敦同業(yè)拆放利率(LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR)。這是倫敦市場上第一流的銀行相互間進行拆放的利率。在貸款協(xié)議中議定的LIBOR通常為指定的幾家參考銀行在規(guī)定時間(一般是倫敦時間上午11:00)利率報價的算術平均數(shù)。LIBOR現(xiàn)已成為國際金融市場浮動利率貸款的基準利率，一般都是在倫敦同業(yè)拆放利率的基礎上，再加上一定的百分點(如LIBOR?+?0.05%來確定)。

(二)短期證券市場

短期證券市場是通過發(fā)行和轉讓短期證券進行國際融資的市場，或者說是進行短期信用票據(jù)交易的市場。在這個市場上交易的短期信用票據(jù)是指一年以下的可轉讓流通的信用工具，主要有以下幾種：

1．國庫券(TreasuryBills)

各國政府為滿足季節(jié)性財政需要而發(fā)放的短期政府債券，期限一般在1年以內(3月，6月，1年)。在美國證券市場上，國庫券具有信用好、交易量大、流動性強等特點，很受歡迎，它不僅是美國居民，而且是外國政府和銀行、非居民的重要投資對象。

2．銀行定期存單(CDs)

它是商業(yè)銀行和金融公司吸收大額定期(不超過1年，通常為3～6個月)存款而交付給存款者的憑據(jù)，也叫“大額可轉讓定期存單”。這種方式改變了定期存款缺乏流動性的問題，對銀行和投資者來說，都是有利的。

3．商業(yè)票據(jù)(CP)

它是指一些大企業(yè)和銀行控股公司憑借自己的信用發(fā)行的短期無擔保借款票據(jù)，具有期限短(不超過270天，以30～90天為多)、有固定到期日、票面金額大小不限等特點，交易按票面金額貼現(xiàn)的方式進行。它可用于補充商業(yè)銀行短期貸款的不足。

4．銀行承兌票據(jù)(BA)

銀行承兌票據(jù)指經(jīng)過銀行承兌的商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)經(jīng)銀行承兌后，將商業(yè)信用轉化成了銀行信用，信用得到了提高，更易于在二級市場上轉讓。銀行承兌票據(jù)的期限一般在30～180天，面額可從2.5萬美元到500萬美元不等。

(三)貼現(xiàn)市場

貼現(xiàn)市場是經(jīng)營貼現(xiàn)業(yè)務的短期資金市場。所謂貼現(xiàn)，是銀行購買未到期票據(jù)，并扣除自貼現(xiàn)起至該票據(jù)到期日為止的利息的業(yè)務。它具體包括銀行票據(jù)和商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)，商業(yè)銀行對貼現(xiàn)公司的拆放。中央銀行可以對貼現(xiàn)的商業(yè)銀行或從事貼現(xiàn)業(yè)務的其他金融機構辦理再貼現(xiàn)。三、國際資本市場含義與功能

國際資本市場(InternationalCapitalMarket)指融資期限在1年以上的國際中長期資金的交易市場。一般中期為1～5年，長期為5年以上。其主要功能是為國際間中長期資金的流動提供渠道，將世界各國的閑置資金資源轉化為國際性投資。

國際資本市場的參與者主要是各種金融機構，如商業(yè)銀行、信托公司、人壽保險公司、各國中央銀行及私人投資者等；利率是中長期利率，利率水平取決于多種因素，如期限的長短、資金的供需、金融政策的變化、國家的通貨膨脹及借款者的資信度等；基準利率為倫敦銀行同業(yè)拆放利率，再加一個附加利率。四、國際資本市場構成

從業(yè)務構成看，國際資本市場包括銀行中長期信貸市場和國際證券市場。

(一)銀行中長期信貸市場

銀行中長期信貸市場是由國際銀行的中長期信貸活動所形成的市場，它有兩種基本的方式，即獨家銀行貸款和“辛迪加貸款”(SyndicateLoans)，兩者的主要區(qū)別在于提供貸款的銀行家數(shù)不同。前者是一對一，后者是一對幾。中長期信貸具有量多、期長、風險大等特點，利率是浮動的，貸款人不僅收取利息，而且收取管理費、代理費、雜費和承擔費等。

國際銀行中長期貸款的特點是：第一，借貸比較自由，可以自由議定借貸數(shù)量、借貸期限、借貸幣種等借貸條件；第二，借貸資金用途一般不受限制；第三，借貸利率相對政府貸款和國際金融機構貸款利率較高，一般采用市場利率；第四，無政治、經(jīng)濟附加條件。

(二)國際證券市場

1．國際債券市場

國際債券是一國居民在國外發(fā)行的以外幣為面值的債券。國際債券按面值貨幣與發(fā)行地是否一致，可分為外國債券和歐洲債券。相應地，國際債券市場又可細分為外國債券市場和歐洲債券市場。

外國債券是指發(fā)行人在國外債券市場上發(fā)行的以東道國貨幣為面值貨幣的債券。例如，“揚基債券”(YankeeBond)是非居民在美國發(fā)行的以美元為面值的外國債券，“武士債券”(SamuraiBond)是非居民在日本發(fā)行的以日元為面值的外國債券，“猛犬債券”(BulldogBond)則是非居民在英國發(fā)行的英鎊債券。再如，我國財政部在日本市場上發(fā)行的日元債券及在美國市場發(fā)行的美元債券都屬于外國債券。歐洲債券是國外發(fā)行者在東道國市場發(fā)行的、以第三國貨幣為面值的債券，如我國在瑞士發(fā)行的美元債券，即是歐洲債券。歐洲債券實際上是一種無國籍債券，其發(fā)行一般不需要有關國家政府批準，不受各國金融法令的約束，通常為不記名債券。

在歐洲債券市場上，以美元為面值貨幣的歐洲美元債券一直獨占鰲頭，其他常被選擇為面值貨幣的還有日元、德國馬克、英鎊、法國法郎等。由于歐洲債券可以同時在兩個以上的境外市場發(fā)行，而且發(fā)行貨幣可以自由選擇、發(fā)行成本較低，又可不受發(fā)行市場所在國的管制，同時歐洲債券流動性頗高，而且可享受免繳利息所得稅的好處，從而成為深受各國投資者青睞的一種投資工具。

2．國際股票市場

國際股票市場是指由國際辛迪加承銷，在發(fā)行公司所在國境外進行股票銷售和交易的市場。所謂國際股票，是指外國公司在東道國發(fā)行的，以東道國貨幣或境外貨幣為面值、由東道國投資者所持有的股權憑證。實際上，它是一國原有股票市場發(fā)生的跨國交易的部分。

按歸屬地劃分，國際股票市場有廣義和狹義之分。狹義國際股票市場是有關市場所在地非居民公司股票發(fā)行和買賣所形成的市場。廣義國際股票市場，還包括國際化的各國股票市場，即大量非居民投資者參與買賣的股票市場。我國的B股市場就屬于廣義的國際股票市場。

此外，按交易的層次劃分，國際證券市場還可分為證券發(fā)行市場和證券流通市場。閱讀材料

全球第四大國際金融中心新加坡的三大支撐根據(jù)2010年1月倫敦金融城發(fā)布的全球金融中心指數(shù)，新加坡是全球第四大國際金融中心。其外匯交易量居全球第四位，跨國界貸款居全球第十位，柜面市場衍生交易居全球第十三位。新加坡是亞洲地區(qū)第一個設立金融期貨市場的金融中心，還擁有活躍的短期資金市場。來自金融業(yè)的收入占新加坡國內生產(chǎn)總值已由20世紀70年代的5%提升至12%以上。據(jù)統(tǒng)計，新加坡現(xiàn)在有各類金融機構600余家，其中，銀行近120家，投資銀行50余家，保險公司130余家，保險中介公司60余家，基金管理公司100家，證券行60余家，期貨公司30余家，財務顧問50余家。在面積僅為710平方公里的土地上，匯集了如此眾多的金融機構，其密集度和多樣化程度足以覆蓋經(jīng)濟發(fā)展對金融的巨大需求。新加坡區(qū)域國際金融中心的形成和發(fā)展有三大支撐因素：

■政府鼎力支持

新加坡自1965年建國伊始，就以邁向“亞洲蘇黎世”為目標，利用其作為國際貿易港的有利條件，加速發(fā)展金融市場。為了促進金融市場的發(fā)育成長，新加坡政府通過提供稅收和管理上的種種優(yōu)惠，重點培植了亞洲美元市場和金融期貨交易所。1968年，新加坡建立了亞洲美元市場，這是新加坡金融國際化的一個重要里程碑。隨著新加坡作為金融中心地位的逐步提高，政府通過內改外引的方法不斷改革和完善新加坡的金融制度，如把當時通行的英國式的由會員管理的股票交易管理制度，改為美國式的由政府及銀行組織參與管理的管理制度；建立證券期貨市場，允許個人用存入中央公積金局的公積金購買黃金、股票等，以促進新加坡金融市場更加國際化。另外，新加坡政府不斷推出各種優(yōu)惠政策，加大對金融中心發(fā)展的支持。1968年，新加坡政府取消了非居民存款人在利息收入上的預扣稅；1972年又取消了對亞洲貨幣單位20%準備金的規(guī)定，免除了對提貨單和可轉讓定期存單的印花稅征收；1977年，新加坡政府再次讓利，對亞洲貨幣單位各項離岸所得僅征收10%的所得稅；1983年，新加坡政府干脆對當?shù)劂y行、金融機構等采用亞洲貨幣單位提供的銀行貸款免征所得稅。以稅收為主的優(yōu)惠政策，進一步鞏固了新加坡區(qū)域金融中心的地位。■創(chuàng)新提升地位

自1998年起，新加坡開始著力打造財富管理中心。由于新加坡金融管理局出臺了很多具有吸引力的政策，致使香港很多基金經(jīng)理轉道新加坡。1998年新加坡的基金數(shù)量僅有870億美元，低于香港，到了2003年則攀升至2700億美元，超過了香港。

新興的亞洲財富管理市場非常缺乏相關專業(yè)人士，當時新加坡的財務管理從業(yè)人員僅有千余人左右。為了培養(yǎng)更多的財富管理人才，新加坡專門成立了一所由國企控股的財富管理學院，面向全球招生，計劃在十年內培養(yǎng)三四百名卓越的財富管理人才。財富管理業(yè)是新加坡具有發(fā)展?jié)撡|的金融業(yè)領域之一，新加坡在這方面享有許多吸引國際業(yè)者的競爭優(yōu)勢。許多頂尖的私人銀行和基金管理公司都已經(jīng)在新加坡設立分支機構，其中不少還在新加坡設立了區(qū)域總部。為了發(fā)展財富管理業(yè)，以進一步鞏固國際金融中心的地位，新加坡金融管理局出臺了很多措施吸引跨國機構，如進一步開放金融市場，進一步放寬公積金投資規(guī)定，政府注入投資擴大市場，改革監(jiān)督制度，專注于監(jiān)控系統(tǒng)上的風險以及與企業(yè)磋商，等等?！霰O(jiān)管符合國情

新加坡沒有正式的中央銀行，政府為了在強化宏觀控制的基礎上創(chuàng)造寬松的金融環(huán)境，設立了新加坡金融管理局、新加坡貨幣發(fā)行局和新加坡政府投資公司，分別執(zhí)行金融監(jiān)管、貨幣發(fā)行和管理外匯儲備的職能。新加坡金融監(jiān)管局成立于1971年，其作用相當于新加坡的中央銀行，一方面通過公開市場業(yè)務，運用外匯市場利率等工具調控國民經(jīng)濟，保持本幣穩(wěn)定，將通貨膨脹控制在合理范圍內；另一方面還擔負著對銀行、證券和保險業(yè)的監(jiān)管責任。新加坡政府投資公司專門負責金融管理局和貨幣委員會大部分外匯和黃金資產(chǎn)的管理，將這些資產(chǎn)投資于有價證券和不動產(chǎn)，以維護資產(chǎn)的保值增值。三者完全獨立行使職權，政府及其他任何部門不干預，這種既相互獨立又相互制約的監(jiān)管體系，符合新加坡國情，有效地促進了新加坡國際金融中心的發(fā)展。由于允許金融機構混業(yè)經(jīng)營，因而金融管理局的監(jiān)管部門設銀行署、保險署和證券署，分別負責本行業(yè)的監(jiān)管。新加坡自1992年起，開始對銀行實施資本充足率管理，要求資本充足率達到12%，并且必須全部是一級資本，大大高于國際通行標準。1998年12月修改了有關資本充足率的規(guī)定，不再要求全部是一級資本，只要求一級資本在10%以上，二級資本可以為2%，但關于二級資本的定義則比國際清算銀行嚴格得多。在銀行流動性監(jiān)管方面，新加坡所規(guī)定的最低流動性資產(chǎn)比率是18%，這也是世界上最高的標準。

【資料來源：光明網(wǎng)/sixiang/2012-4/16/content_3976097.htm】

第三節(jié)歐洲貨幣市場

一、歐洲貨幣市場的概念和特征

(一)歐洲貨幣市場的概念

歐洲貨幣(EuroCurrency)，又稱為“境外貨幣”，指在貨幣發(fā)行國境外流通的貨幣。歐洲貨幣市場(EuroCurrencyMarket)是指經(jīng)營歐洲貨幣業(yè)務的市場。

歐洲貨幣市場是國際金融市場的核心。歐洲貨幣市場不受貨幣發(fā)行國金融外匯政策的限制，也不受市場所在國的管轄，可以自由進行交易，是一種真正意義上的國際金融市場。這里的“歐洲”并不是一個表示地理位置的概念，而是意味著“境外”的意思。任何可自由兌換的貨幣只要在市場所在國管轄之外，都可以稱為“歐洲貨幣”。例如，歐洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元、歐洲瑞士法郎等。在歐洲貨幣市場從事境外貨幣經(jīng)營業(yè)務的銀行稱為“歐洲銀行”(EuroBank)。(注：在亞洲的新加坡和香港，歐洲貨幣市場又稱為亞洲美元市場。)人們把傳統(tǒng)的國際金融市場稱為“在岸金融市場”，把歐洲貨幣市場稱為“離岸金融市場”。離岸金融市場和在岸金融市場的區(qū)別最初是由境外貨幣和境內貨幣存貸的區(qū)別產(chǎn)生的。但是，隨著歐洲貨幣市場的發(fā)展，離岸金融市場和在岸金融市場的主要區(qū)別不僅是在于境外貨幣和境內貨幣的區(qū)別，而更在于市場管理體制的區(qū)別。即離岸市場不受市場所在國金融、外匯政策的限制，可以自由籌措資金，進行外匯交易，實行自由利率，無需交納存款準備金等。例如，為了應對歐洲貨幣市場的發(fā)展趨勢，美國于1981年在境內設立了“國際銀行設施”(InternationalBankingFacilities，IBF)，開辦歐洲貨幣業(yè)務，將境內美元和境外美元業(yè)務分離管理，通過國際銀行設施開辦離岸業(yè)務。國際銀行設施的設立，保持了歐洲美元是美國的境外美元這一形式，但就地理上看，歐洲美元已經(jīng)能在美國境內經(jīng)營，這是歐洲貨幣市場的一個重大發(fā)展。

(二)歐洲貨幣市場的特點

1．歐洲貨幣市場范圍廣闊，交易規(guī)模巨大，幣種繁多

歐洲貨幣市場的市場規(guī)模是一般國際金融市場所無法比擬的。單筆交易金額一般都超過100萬美元，幾億美元的交易也很普遍。交易的幣種不僅限于歐洲美元、英鎊、日元等傳統(tǒng)幣種，還包括加拿大元、歐元等幣種，以發(fā)展中國家貨幣為交易的幣種也并不少見，甚至還出現(xiàn)了以特別提款權和歐洲貨幣為標價幣種的交易。交易的品種主要有同業(yè)拆借、歐洲銀行貸款和歐洲債券。其雄厚的資金實力為國際投資和國際貿易活動提供了極大的便利。

2．歐洲貨幣市場是個高度自由的市場，所受管制較少

作為離岸金融市場，歐洲貨幣市場既不受市場所在國金融法規(guī)的管轄，也不受交易貨幣發(fā)行國金融法規(guī)的約束。迄今為止，也尚不存在對這一市場專門進行管制的國際法律。歐洲銀行經(jīng)營境外貨幣存款業(yè)務沒有存款準備金要求，也無需交納存款保險金。資金調撥十分方便自由。在稅收方面，特別是在加勒比海和亞洲的一些避稅港，銀行的利息收益只需交納很少的稅金，或根本不需繳稅。同時，歐洲貨幣市場經(jīng)營非常自由，投資者和籌資者可以自由進出，而且貸款條件靈活、貸款期限多樣、貸款用途不限。這也是歐洲貨幣市場能吸引大量的國際投資者和籌資者的重要原因。

3．歐洲貨幣市場是個具有獨特利率結構的市場

歐洲貨幣市場之所以能吸引大量的國際投資者和籌資者，除其經(jīng)營非常自由的原因外，還在于其獨特的利率結構。歐洲貨幣市場利率體系的基礎是倫敦銀行同業(yè)拆放利率，存款利率略高于國內金融市場，而放款利率略低于國內金融市場，存貸款利差較小，一般為0.25%～0.5%，有時甚至低于0.125%。歐洲貨幣市場之所以具有這樣的特點，主要是因為在歐洲貨幣市場上經(jīng)營業(yè)務的歐洲銀行可以免交存款準備金和享受低稅率乃至免稅，從而可降低經(jīng)營成本。此外，由于交易規(guī)模大、貸款客戶信譽高，也可使歐洲銀行相應降低貸款利率。

4．歐洲貨幣市場主要是銀行同業(yè)市場

同外匯市場一樣，歐洲貨幣市場的大部分存貸業(yè)務都是在銀行同業(yè)間，通過電話、電報、電傳等現(xiàn)代化通信工具來進行的，而銀行與非銀行客戶之間的交易只占了一小部分。歐洲貨幣市場上的銀行同業(yè)拆借期限有長有短，最短為隔夜，最長不超過1年，而且拆借主要憑信用，一般不需簽訂合同；利率基本上是以LIBOR為基礎；拆借金額多在100萬美元以上。二、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展

第二次世界大戰(zhàn)以后，世界經(jīng)濟和科學技術的迅速發(fā)展推動了經(jīng)濟的國際化發(fā)展，這是歐洲貨幣市場形成和發(fā)展的根本原因。經(jīng)濟的國際化包括生產(chǎn)的國際化和市場的國際化。在生產(chǎn)和市場國際化的條件下，跨國公司迅速發(fā)展，客觀上要求有一個國際性的金融市場為其提供大量的借貸資金，或為其大量閑置資本提供升值的機會，歐洲貨幣市場高效、自由的運營機制恰好適應了這種客觀需求。除了經(jīng)濟國際化這一根本內在因素外，歐洲貨幣市場的形成還得益于許多外在因素的推動。

1．朝鮮戰(zhàn)爭及英鎊危機導致歐洲美元市場的形成

歐洲貨幣市場的形成，源于歐洲美元市場的興起。1950年，朝鮮戰(zhàn)爭爆發(fā)，美國政府凍結了中國存放在美國的所有資產(chǎn)。蘇聯(lián)和東歐等國也擔心遭到這種“待遇”，故將存放于美國的美元轉存到美國境外的銀行，主要是倫敦的銀行。而當時英法聯(lián)合入侵埃及，英國經(jīng)濟受到嚴重影響，致使其國際收支惡化，發(fā)生英鎊危機。英國政府允許各家銀行接受美元，并進行放貸。這樣，歐洲美元市場在倫敦出現(xiàn)了。

2．西歐國家的倒收利息稅等政策使歐洲美元市場發(fā)展成為歐洲貨幣市場

1958年以后，西歐各國放松外匯管制，實現(xiàn)了貨幣的自由兌換，允許資金自由流動，對非居民的外幣存款不加干預，并免繳存款準備金，這些都為歐洲貨幣市場的順利發(fā)展提供了良好的環(huán)境。20世紀60年代西方各國通貨膨脹日益嚴重，投機性的國際游資流動頻繁，聯(lián)邦德國、瑞士等國為維持外匯市場穩(wěn)定，遏制通脹，限制資本流入，規(guī)定對非居民的西德馬克、瑞士法郎存款不僅不付利息，甚至倒收利息，或強制性地將新增存款轉移至央行凍結，但如果用外幣開戶則不受此限制，這使非居民紛紛將手中的西德馬克和瑞士法郎等貨幣存儲于他國市場，于是歐洲貨幣的幣種增加，出現(xiàn)了歐洲西德馬克、歐洲瑞士法郎等幣種。這樣，歐洲美元市場發(fā)展成為歐洲貨幣市場。

3．逃避本國金融政策法令的管制的做法急劇推進了歐洲美元業(yè)務的發(fā)展

1958年后，美國國際收支開始出現(xiàn)赤字，并且規(guī)模逐漸擴大，美元資金大量流向國外，為歐洲美元市場提供了大量資金。同時，美國為改善國際收支逆差狀況，從20世紀60年代起采取了一系列限制美元外流的措施。如1963年7月美國政府實行“利息平衡稅”，規(guī)定美國居民購買外國居民在美國發(fā)行的有價證券所獲利息一律要納稅(0.71%～11.25%)。1965年1月美國政府又頒布了《自愿限制對外貸款指導方針》，限制美國銀行對非居民擴大信貸業(yè)務。1968年，自愿限制變成了強制性限制。上述一系列措施迫使美國銀行和跨國公司紛紛將資金調至海外分支機構，再向世界各地貸放，從而急劇地推進了境外美元存貸業(yè)務的發(fā)展與擴大。此外，美國聯(lián)邦儲備法案的“Q項條例”和“M項條例”，在客觀上也促進了歐洲美元市場的發(fā)展。美國聯(lián)邦儲備法案的“Q項條例”在20世紀60年代美國國內嚴重的通貨膨脹、市場利率不斷上升情況下，使美國銀行吸收存款能力下降，大筆美元資金轉存到了歐洲各國，而美國銀行為了國內信貸業(yè)務的正常進行，又不得不到歐洲美元市場籌集資金，再調回國內使用，提高了集資成本。但此舉卻促進了歐洲美元市場的發(fā)展。美國聯(lián)邦儲備委員會的“M項條例”規(guī)定美國商業(yè)銀行吸收國外存款及其分行在總行賬面上的存款，必須向聯(lián)邦儲備銀行繳納累進的存款準備金。由于該條例只適用于向美國國內公司提供貸款的美國銀行，不適用于外國銀行，從而削弱了美國銀行自身的競爭力。這樣，美國的商業(yè)銀行為逃避此條例，紛紛在歐洲設立分支機構，在國外吸收營運存款。

4．石油輸出國的巨額“石油美元”為歐洲貨幣市場的發(fā)展注入了資金

20世紀70年代，世界石油價格兩次大幅度上漲。這一方面使石油輸出國手中積累了大量的“石油美元”，這些美元大多投入到歐洲美元市場，使這一市場上的資金供給非常充裕；另一方面發(fā)展中國家中的非產(chǎn)油國的國際收支出現(xiàn)了逆差，它們都轉向歐洲美元市場借入資金以彌補逆差，使該市場上的資金需求也增加了?！笆兔涝钡某霈F(xiàn)為歐洲貨幣市場的發(fā)展提供了資金上的保證。三、歐洲貨幣市場的類型

歐洲貨幣市場按境內業(yè)務與境外業(yè)務的關系不同可分為以下三種類型。

1.一體型

一體型又稱“倫敦型”，是指本國居民參加的在岸業(yè)務與非居民間進行的離岸交易之間無嚴格分界，可以同時經(jīng)營。在這一類型的離岸金融市場上，離岸金融業(yè)務與國內金融業(yè)務上的資金往來完全自由化，可以說這是一個開放度最高的自由金融市場，因以倫敦市場為代表，故稱為“倫敦型的離岸金融市場”。香港國際金融市場即屬于一體型市場。

2．分離型

分離型又稱“紐約型”，是指限制外資銀行和金融機構與居民往來，只允許非居民參與離岸市場業(yè)務，管理上把境外歐洲貨幣與境內歐洲貨幣嚴格分賬，目的是防止離岸金融交易沖擊本國貨幣政策的實施。分離型的典型代表是美國的國際銀行設施、新加坡離岸金融市場上設立的亞洲貨幣賬戶，以及日本東京離岸金融市場上的涉外特別賬戶。

紐約離岸金融市場形成于1981年，當年美聯(lián)儲正式批準設立紐約離岸金融市場，稱為“國際銀行設施”，其主要內容包括：

(1)凡獲準吸收存款的美國銀行、外國銀行均可申請加入“國際銀行設施”；

(2)“國際銀行設施”的交易嚴格限于會員機構與非居民之間；

(3)“國際銀行設施”的交易可免交存款準備金，無利率上限、存款保險等要求，還可免征利息預扣稅；

(4)存放在“國際銀行設施”賬戶上的美元視同境外美元，與美國國內美元賬戶嚴格分開(從這一點來看，離岸金融業(yè)務實際上把市場所在國貨幣也包括了進來，但要與國內貨幣分開管理)?！皣H銀行設施”不是一個具有實體的獨立銀行體系，而是在美國境內的美國或外國銀行開立的經(jīng)營歐洲貨幣和歐洲美元的賬戶，此體系資產(chǎn)獨立，與總行的賬戶分開?！皣H銀行設施”準許上述銀行吸收非居民(即在美國地區(qū)以外的個人、銀行和公司)以及美國國外公司、銀行的存款，同時準許貸款給非居民；但貸款須用于國際業(yè)務。創(chuàng)設“國際銀行設施”的意義在于吸引巨額資本流入美國，改善國際收支狀況，同時，吸回巨額境外美元，以便就近管制，從而加強美國金融資本經(jīng)營境外貨幣業(yè)務的競爭力。

日本東京和新加坡也屬于這一類型的離岸金融市場。1986年12月1日，作為日本金融開放和日元國際化的一個重大步驟，由180多家日本銀行和外國銀行分行所組成的東京離岸市場也開始營業(yè)，并開展與IBF相類似的業(yè)務，即吸收非居民的日元存款和向非居民提供日元貸款。由于這些存款和貸款屬于歐洲日元的一部分，因而它不受日本國內銀行法的管制。紐約的IBF成為了依靠政策主動培育境內金融業(yè)務與離岸金融業(yè)務嚴格分離的離岸市場類型的代表。由于美國政府除了把在美國境內流通的外國貨幣視為歐洲貨幣外，又將在美國境內流通但不受美國金融當局管理的非居民美元存貸款定義為歐洲美元，所以歐洲貨幣的概念從此突破了特定地理區(qū)域限制，表現(xiàn)出鮮明的國際借貸機制的特點。這樣，“歐洲貨幣”又進一步突破了“境外貨幣”的含義，它應更確切地被理解為是一種“制外貨幣”(ExtralityCurrency)，即不受貨幣發(fā)行國制定的金融法規(guī)管制的存貸業(yè)務，而不論這種業(yè)務是發(fā)生在境內還是發(fā)生在境外。

與倫敦型離岸金融市場相比，紐約型離岸金融市場是一種比較容易控制的離岸金融市場，它通過分賬管理，可以使國內金融業(yè)務免受境外貨幣的沖擊，從而保持國內金融市場的穩(wěn)定。

3．走賬型

走賬型又稱“避稅港型”或“巴哈馬型”，這種市場是純粹的記載金融交易的場所，是只從事借貸投資業(yè)務的轉賬或注冊等事務手續(xù)，不從事具體的金融業(yè)務的離岸金融市場，相當于記賬結算中心。

這類市場的特點是：市場所在國本身并無發(fā)達的經(jīng)濟，也沒有雄厚的資金力量，但稅收極為優(yōu)惠，政府對金融業(yè)限制極少，銀行保密制度也極為嚴格，從而成為避稅天堂。因此，為了適應保密性和逃稅的特殊要求，許多跨國金融機構在免稅或無監(jiān)管的城市設立“空殼分支機構”(ShellBranches)或“紙銀行”(PaperBank)。這種市場主要以加勒比海地區(qū)的巴哈馬島國為代表，屬于這一類的市場還有開曼、巴拿馬等金融市場。四、歐洲貨幣市場的經(jīng)濟影響

歐洲貨幣市場靈活多樣的運作機制緩解了資金來源與運用之間的諸多矛盾，從而使得國際間資金的大規(guī)模運動得以順利進行，同時因為監(jiān)管不利，也會給國際金融市場帶來巨大的波動。

(一)歐洲貨幣市場的積極影響

歐洲貨幣市場的存在和發(fā)展，給世界經(jīng)濟帶來了廣泛而深遠的影響。

(1)促進了國際貿易的發(fā)展。無論對于發(fā)達國家還是對于發(fā)展中國家，對外貿易都是促進經(jīng)濟增長的重要途徑，而歐洲貨幣市場大規(guī)模的融資活動，為貿易融資提供了充分的資金來源，從而加速了國際貿易的發(fā)展。

(2)促進了西歐的經(jīng)濟復興和一些發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展。二戰(zhàn)后，西歐國家的經(jīng)濟復興得益于歐洲貨幣市場，如在聯(lián)邦德國、日本等戰(zhàn)敗國的經(jīng)濟恢復和發(fā)展過程中，歐洲貨幣市場為其提供了重要的資金來源。后來一些發(fā)展中國家在發(fā)展經(jīng)濟的過程中，也是從歐洲貨幣市場獲取大量資金，以補充國內資金不足的，如韓國、巴西、墨西哥等，其經(jīng)濟起飛和發(fā)展都大量利用了歐洲信貸。

(3)緩和了國際收支矛盾。20世紀60年代的美元危機和70年代的兩次石油危機，使國際收支成為一種全球性現(xiàn)象。據(jù)國際貨幣基金組織估計，從1973年到1983年的10年間，石油輸出國組織(OPEC)成員國和一些工業(yè)國經(jīng)常賬戶上的順差額累計約為3868億美元，同期非產(chǎn)油發(fā)展中國家則累計為5972億美元的逆差。僅靠國際貨幣基金組織的貸款無法解決這一矛盾。而歐洲貨幣市場通過把OPEC組織存入的石油美元貸放給逆差國，一方面為順差國的盈余資金找到了出路，另一方面又為逆差國提供了清償手段，從而緩和了全球性的國際收支矛盾。

(4)推動了國際金融一體化的發(fā)展。歐洲貨幣市場的出現(xiàn)打破了過去國際金融市場受國界分割而存在的相互隔絕的狀態(tài)，通過跨國銀行的業(yè)務活動將遍布世界各地的金融市場緊密地聯(lián)系在一起，從而促進了國際資金的流動和國際金融的一體化，而這恰恰順應了世界經(jīng)濟發(fā)展的基本趨勢。

(二)歐洲貨幣市場的消極影響

歐洲貨幣市場在發(fā)揮積極作用的同時，也對世界經(jīng)濟和金融發(fā)展產(chǎn)生了一定的消極影響，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(1)削弱各國貨幣政策的效力。由于歐洲貨幣市場上的借貸非常自由，各種機構都很容易在這一市場上取得資金，這就使得各國貨幣政策難以順利貫徹。例如，當國內為抑制通貨膨脹而采取緊縮銀根的政策時，國內銀行和企業(yè)卻可以很方便地從歐洲貨幣市場獲得低利率的資金來源，從而使緊縮政策難以達到預期效果。

(2)加大世界通貨膨脹的壓力。由于歐洲貨幣市場的借貸活動很容易使一國的閑置資源轉變成其他國家的貨幣供應源，從而使市場的信用基礎得以擴大。此外在歐洲貨幣市場上，當大量游資沖擊外匯市場、黃金市場和商品市場時，也會對有關國家的物價水平產(chǎn)生影響，引起輸入型通貨膨脹。例如，當投機商用作為軟幣的歐洲美元去搶購硬貨幣，導致硬貨幣匯率進一步上升時，硬貨幣發(fā)行國為穩(wěn)定匯率，不得不大量拋本幣去收購美元，從而引起本幣供應增加，促使物價水平上升。

(3)增加國際金融市場的脆弱性。歐洲貨幣市場的存款絕大部分都是一年以下的短期存款，而自20世紀70年代以來，隨著各國跨國公司、企業(yè)、政府等借款人對中長期資金需求的迅速增加，歐洲貨幣市場的中長期貸款猛增，其比例占整個貸款總額的一半以上，這就使得國際金融市場變得極為脆弱，因為在這種短存長貸的局面下，一旦市場有風吹草動，就會出現(xiàn)儲戶大量擠兌的現(xiàn)象，引起銀行資金周轉不靈，從而導致金融市場的動蕩。

(4)加劇國際金融市場的動蕩。歐洲貨幣市場上的短存長貸現(xiàn)象已使得國際金融市場極不穩(wěn)定，而歐洲貨幣市場上的投機活動又進一步加劇了國際金融市場的不穩(wěn)定性。在歐洲貨幣市場上，投機活動十分活躍，大部分短期資金都用于外匯投機。這部分投機資金在國與國之間頻繁轉移，往往造成匯率、利率的劇烈波動，引起國際金融市場的動蕩不安。例如1992年的英鎊危機、1994年的墨西哥比索風暴、1997年的東南亞金融危機，都給國際金融市場造成了極大的震動，而這當中又都有國際投機資金在興風作浪。

第四節(jié)國際金融市場的發(fā)展與創(chuàng)新

一、國際金融市場的發(fā)展

國際金融市場的發(fā)展經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的國際金融市場到新型的國際金融市場的過程。

1．傳統(tǒng)國際金融市場的發(fā)展

英國在19世紀30年代末完成工業(yè)革命后便被推上了世界經(jīng)濟中心的位置。隨著對外貿易和對外信用的發(fā)展擴大，英鎊逐漸成為國際貿易結算中使用最廣泛的貨幣，英國也成為世界最大的資本輸出國。由于在國際貿易和國際金融方面處于主導地位，英國的首都倫敦便從英國的經(jīng)濟中心和金融中心發(fā)展成為世界貿易的樞紐和國際資金的集散地，成為世界最大的國際金融中心。

第一次世界大戰(zhàn)后，隨著對外貿易和對外投資的發(fā)展，西方其他一些國家的國內金融市場也相繼發(fā)展成為國際金融中心，如美國的紐約、瑞士的蘇黎世、德國的法蘭克福等。其中以美國的紐約最為突出。第一次世界大戰(zhàn)結束后，世界經(jīng)濟中心逐漸由英國移向美國，美國也開始由債務國變成債權國。伴隨著美國海外債權的增加和對外經(jīng)貿活動的擴大，紐約金融市場的國際業(yè)務大量增加，紐約便逐漸發(fā)展成為重要的國際金融中心，并且在第二次世界大戰(zhàn)后的初期取代了倫敦，成為世界最大的國際金融中心。此外，由于瑞士一直保持政治中立的地位，在兩次世界大戰(zhàn)期間均未遭受戰(zhàn)爭創(chuàng)傷，而且始終保持瑞士法郎的自由兌換，并發(fā)展了自由外匯市場和黃金市場，從而使蘇黎世在戰(zhàn)后成為繼紐約、倫敦之后的世界第三大國際金融市場。直到第二次世界大戰(zhàn)結束后的初期，所謂的國際金融市場實質上都只是帶國際性的國內金融市場，因為這些市場要受到各國政府政策和法令的管轄，并且只能以市場所在國的貨幣進行國際借貸。之所以稱其為國際金融市場，是因為非居民可以在這種國內金融市場上參與融資活動，從而使其具有涉外性。但從嚴格意義上來說，這類國際金融市場還不能算是真正的國際金融市場，或者說是不完善的國際金融市場。這也就是通常所說的傳統(tǒng)的國際金融市場，它是國際金融市場發(fā)展的初級階段。

2．新型國際金融市場的發(fā)展

20世紀60年代至70年代，真正意義上的國際金融市場—歐洲貨幣市場正式誕生，它標志著國際金融市場出現(xiàn)了質的飛躍式發(fā)展。

第二次世界大戰(zhàn)結束后，隨著西方主要國家經(jīng)濟的恢復和發(fā)展，在國際范圍內出現(xiàn)了生產(chǎn)國際化、資本國際化的趨勢，與此同時，信貸交易的國際化開始突破傳統(tǒng)的模式。在一國金融市場上的資金借貸不再局限于居民和非居民之間，而是擴展到非居民與非居民之間；借貸的貨幣也不再局限于市場所在國貨幣，而是擴展到所有的可自由兌換貨幣，而且市場上的借貸活動既不受市場所在國也不受借貸貨幣發(fā)行國的金融法規(guī)的限制。比如在倫敦經(jīng)營美元的存放款業(yè)務及債券業(yè)務，可以不受英國金融法規(guī)的限制，也不受美國金融法規(guī)的限制。與原來傳統(tǒng)的國際金融市場相比，這完全是一種新的國際金融市場，無論是在市場參與者還是在交易貨幣上，它都突破了國家疆界的限制，從而成為一種“離岸金融市場”。離岸金融市場是真正國際化了的金融市場，也是真正意義上的國際金融市場。它的出現(xiàn)使國際金融市場的發(fā)展逐步由集中轉為分散，從此國際金融市場不再局限于少數(shù)傳統(tǒng)的國際金融中心，而是迅速擴散到世界各地。不管是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，不管本身有無巨大的資金積累，只要具備了便利國際金融交易的一些條件，如外匯管制較松、稅收優(yōu)惠、通信發(fā)達、交通便利等，就可以發(fā)展國際金融市場。二、國際金融市場發(fā)展的新趨勢

1．金融市場全球一體化

金融市場的全球一體化是指國際金融市場之間以及國內和國外金融市場之間的聯(lián)系日益緊密，并逐漸走向一個統(tǒng)一的全球性金融市場。開始于20世紀60年代的金融市場一體化的趨勢，在20世紀80年代后已成為國際金融市場發(fā)展的一個重要特點。20世紀80年代后國際金融中心已經(jīng)不再局限于少數(shù)幾個發(fā)達國家的金融市場，而是開始向世界各地分散。盡管金融市場分散于世界各地，但是通過計算機和衛(wèi)星通信網(wǎng)絡卻把這些分散于世界各地的金融市場緊密地聯(lián)系在一起，并聯(lián)結成為一個全時區(qū)、全方位的一體化市場。在這一市場上，各國的金融市場不再是相互隔離的，而是聯(lián)結成一個整體，相互依賴、相互影響；在這一市場上，資金借貸關系也已沒有了國家疆界的限制，投資者和籌資者可以在全球范圍內選擇投資對象和投資市場，并可以任意選擇貨幣幣種進行交易。以納斯達克(全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)，NASDAQ)為代表的現(xiàn)代網(wǎng)上金融交易以其快速、全天候的交易方式?jīng)_擊著傳統(tǒng)的交易所交易方式。與此同時，各交易所跨越國界進行聯(lián)網(wǎng)，更推進了全球市場的融合。在這方面，1984年9月新加坡商品交易所與芝加哥商品交易所為實現(xiàn)全球第一次交易所海外聯(lián)網(wǎng)開了先河。

2．國際融資方式證券化

第二次世界大戰(zhàn)后，國際銀行貸款曾經(jīng)一直是國際融資的主渠道，但進入20世紀80年代后，國際融資格局發(fā)生了重大變化，國際融資出現(xiàn)了證券化趨勢。20世紀80年代上半期國際債券開始發(fā)展較快，1985年首次超過國際信貸，1986年債券融資已占資本市場融資總額的70%，到1994年這一比例已高達78.8%。當然，近年來，國際證券融資比重有所下降，原因值得深入研究，但這一比重仍超過50%。國際融資證券化還表現(xiàn)在貸款債權證券化。20世紀80年代以來，越來越多的銀行直接進入證券市場，將自己傳統(tǒng)的長期抵押貸款安排成證券，以實現(xiàn)貸款債權的流動性；或通過證券化使缺乏流動性的債權(金融債權性資產(chǎn))轉變?yōu)槲餀嗷蚬蓹啵D賣給其他公司或個人，以增加流動性。這一點，在發(fā)展中國家表現(xiàn)尤為明顯。

3．金融業(yè)務創(chuàng)新化

20世紀80年代以來，隨著西方各國普遍放松金融管制，國際金融市場上的創(chuàng)新浪潮一浪高過一浪，大量的、令人眼花繚亂的金融創(chuàng)新工具問世。國際金融市場上的金融業(yè)務創(chuàng)新主要表現(xiàn)在以下四類業(yè)務上：

(1)風險轉移型創(chuàng)新業(yè)務。市場主體創(chuàng)新這類業(yè)務是為防范匯率風險和信用風險，其包括能在各經(jīng)濟機構之間轉移金融工具內在風險的所有新工具、新技術。例如期權交易、期貨交易、互換交易、遠期利率協(xié)議等便是這類創(chuàng)新業(yè)務。

(2)增加流動性型創(chuàng)新業(yè)務。市場主體創(chuàng)新這類業(yè)務是為規(guī)避各國政府的資本管制，它能使原有的金融工具提高變現(xiàn)性或可轉讓。例如大額可轉讓存單(