25年家電行業(yè)前瞻專題：如何看待以舊換新接續(xù)空間

如何看待以舊換新接續(xù)空間？——25年家電行業(yè)前瞻專題?證券研究報告?行業(yè)專題20

2

4

.11

.

24華安證券研究所

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拓展投資價值

結(jié)論1：參考?xì)v輪“家電下鄉(xiāng)”“以舊換新”“節(jié)能惠民”維系時間（07/12-13/1、09/06-11/12、09/05-13/06）

，

我們預(yù)期25年家電刺激政策存進(jìn)一步延展釋放空間。以邏輯推演，我們展望行業(yè)有望在企業(yè)（用戶份額轉(zhuǎn)化）

+政策

（接續(xù)力度高度）兩個層面帶來進(jìn)一步釋放潛力。

結(jié)論2：今年家電國補(bǔ)大盤表現(xiàn)的超預(yù)期點核心來自“政府+企業(yè)+平臺聯(lián)動”的合力激發(fā)，已帶來家電“品類延展、

均價拉升、頭部份額”三維度結(jié)果；不同品牌份額轉(zhuǎn)化結(jié)果的高低從其本輪“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、參與資質(zhì)、企補(bǔ)力度、供應(yīng)鏈

配套”幾大差異可得具體分解，對應(yīng)的是政策接續(xù)期未來企業(yè)端對用戶轉(zhuǎn)化的優(yōu)化空間。

結(jié)論3：邏輯推演行業(yè)還有望在政策端接續(xù)力度高度上獲得進(jìn)一步轉(zhuǎn)化空間和超預(yù)期點。接續(xù)力度：當(dāng)前補(bǔ)貼納入品類/平臺/資質(zhì)皆有擴(kuò)容之勢，

區(qū)域需求釋放程度也存分化，未來區(qū)域/品類/平臺/資質(zhì)方向有望帶來“直接增量”

；接續(xù)高度：央/地財政/金融、流程/方式體系深化，可進(jìn)一步放大國補(bǔ)對消費(fèi)的“乘數(shù)效應(yīng)”；我們認(rèn)為銀行貸款貼息政策、

企業(yè)平臺信用賒銷、用戶商戶兩端申領(lǐng)墊資的流程簡化和效率優(yōu)化，有望帶來下沉市場需求等效率層面的充分釋放。

標(biāo)的：①本輪結(jié)構(gòu)受益美的/海爾/格力/海信視像/TCL電子；

②未來增量邏輯海信家電/長虹美菱/石頭科技/科沃斯/蘇泊爾。風(fēng)險提示：三方數(shù)據(jù)失真；政策不及預(yù)期；品牌競爭加劇核心要點》

1.

品牌市場表現(xiàn)分析

》

2.

政策接續(xù)空間展望華安證券研究所

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拓展投資價值目錄4PART

1品牌市場表現(xiàn)分析華安證券研究所

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拓展投資價值品類Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24大電空調(diào)-17%-9%18%82%48%冰箱-11%0%-2%45%51%洗衣機(jī)4%3%1%27%25%黑電-10%-1%-6%38%55%廚電油煙機(jī)-15%8%-2%54%41%燃?xì)庠?10%6%-1%52%43%清潔掃地機(jī)器人-10%8%11%24%130%洗地機(jī)-25%7%-6%-11%40%小電電飯煲-19%-10%-4%7%27%豆?jié){機(jī)-10%-2%11%8%44%榨汁機(jī)5%4%8%14%36%電水壺-16%-13%-2%10%29%養(yǎng)生壺23%18%15%30%55%破壁機(jī)-23%-10%-4%-4%32%攪拌機(jī)0%4%21%27%49%電蒸鍋-14%-10%-3%9%55%空氣炸鍋-37%-25%-21%-13%19%家電“以舊換新”8月落地至今，多個品類已斬獲不俗表現(xiàn)。我們發(fā)現(xiàn)品類表現(xiàn)具強(qiáng)延展性

：8月空調(diào)率先反應(yīng)、

9月過渡至冰箱、黑電，

10月大促啟動清潔爆發(fā)、廚小同期也大幅改善。我們推斷更多品類后來居上的變動主要來自：①產(chǎn)品端推新節(jié)奏補(bǔ)齊和②平臺端線上政策跟進(jìn)的促銷助力。市場表現(xiàn)：品類總結(jié)家電細(xì)分品類線上銷額yoy

（奧維，包含淘天+京東+蘇寧，不含抖快+線下）資料來源：奧維，華安證券研究所5以舊換新不僅帶來均價層面拉升

，更關(guān)鍵的是在品牌轉(zhuǎn)化用戶的份額層面起到顯著效果。我們發(fā)現(xiàn)頭部梯隊份額整體提升：

白電中格力美的海爾海信

，黑電中海信TCL

，清潔中科沃斯石頭云鯨份額表現(xiàn)皆可圈可點。為剖析此輪不同品牌的表現(xiàn)差異

，下文將從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、參與資質(zhì)、品牌政策、供應(yīng)鏈配套方面一體化展開。重點品牌份額變化（線上線下合計）注：美的系=美的+小天鵝，白電海信系=海信+科龍+容聲，黑電海信系=海信+Vidda線上，黑電TCL系=TCL+雷鳥線上，小米系=小米+紅米線上。格力系僅計算空調(diào)份額，清潔品牌僅計算線上份額。

6資料來源：奧維，華安證券研究所掃地機(jī)

洗地機(jī)黑電

清潔市場表現(xiàn)：份額總結(jié)6月7月8月9月10月45%40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%小米空調(diào)長虹自有科沃斯格力系海信系創(chuàng)維系海信系美的系小米系長虹系卡薩帝TCL系TCL系添可海爾石頭追覓石頭追覓華凌云鯨云鯨白電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

，不同梯隊份額表現(xiàn)分化的第一重直接因素。我們統(tǒng)計：白電以格力空調(diào)、卡薩帝冰箱

；黑電以海信、TCL

；清潔以石頭、云鯨為類目中份額提升最多的品牌

，共性皆中高端主導(dǎo)。另一側(cè)面：小米空調(diào)、小米電視及頭部副牌等入門級品牌在各類目的份額表現(xiàn)都相對滯后。空調(diào)品牌分價格帶占比（左）及市占率變動（右）冰箱品牌分價格帶占比（左）及市占率變動（右）資料來源：奧維，華安證券研究所7資料來源：奧維，華安證券研究所注：價格帶占比參考6月線上+線下合計。差異之一：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)100%80%60%40%20%0%90%80%70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%2.001.501.000.500.00(0.50)

(1.00)

(1.50)8.006.004.002.000.00(2.00)

(4.00)

(6.00)4500-

4500-1000010000+

10月較6月市占率提升(pct)美的格力海爾海信小米TCL科龍長虹3000-

3000-60006000+

10月較6月市占率提升(pct)海爾美的卡薩帝

美菱海信

TCL究其原因

，結(jié)構(gòu)提升預(yù)計來自用戶-政府-企業(yè)-渠道四方助推。

20%補(bǔ)貼拉高消費(fèi)偏好：“高值產(chǎn)品更高補(bǔ)貼金額”拉升采購預(yù)算

，

用戶樂于將補(bǔ)貼一部分直接轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品體驗升級。

政策重點傾斜高能效產(chǎn)品：

本輪國補(bǔ)政策重點傾斜一/二級能效產(chǎn)品

，對應(yīng)更高的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

企業(yè)追補(bǔ)政策定向引導(dǎo)：

在國補(bǔ)2000元上限之外

，

更有海爾對卡薩帝追補(bǔ)20%、

格力對高端機(jī)追補(bǔ)1000元、

海信對套系化最

高追補(bǔ)6000元等企業(yè)主動引導(dǎo)。

渠道利潤費(fèi)效訴求進(jìn)一步助推：在終端毛利提升+費(fèi)效優(yōu)化的訴求之下

，

高結(jié)構(gòu)產(chǎn)品更能驅(qū)動渠道積極性的提升。黑電品牌分價格帶占比（左）及市占率變動（右）掃地品牌分價格帶占比（左）及市占率變動（右）100%80%60%40%20%0%科沃斯

石頭追覓云鯨5.004.003.002.001.000.00(1.00)

(2.00)

(3.00)

(4.00)80%60%40%20%0%海信

TCL

小米

創(chuàng)維

長虹

Vidda

雷鳥5.004.003.002.001.000.00(1.00)

(2.00)

(3.00)資料來源：奧維，華安證券研究所

資料來源：奧維，華安證券研究所注：價格帶占比參考6月線上+線下合計。Vidda、雷鳥及清潔品牌市占率提升幅度僅涉及線上。差異之一：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)3000-

3000-1000010000+

10月較6月市占率提升(pct)

3000-3000-50005000+10月較6月市占率提升(pct)8美的借助OTO新零售模式協(xié)助中小賣家參與，通過運(yùn)營商的資質(zhì)來幫助無法獲得資質(zhì)的小商戶走量，同時把量劃到小商戶對應(yīng)的年度規(guī)模。在品牌的下沉門店直接讓客戶進(jìn)行掃碼，享受直接的折扣，之后通過一件代發(fā)送到消費(fèi)者家中。門店賺取傭金，不用墊資備貨，只需

要找用戶獲取流量。美的已經(jīng)完成類似蘇寧、京東等的O2O銷售鏈路，并通過積分賽等激勵形式引導(dǎo)商家積極參加。海爾近兩年提前布局專賣店數(shù)字化能力儲備，在多地啟動智家云店OTO模式上線發(fā)布，主要是覆蓋線下的海爾專賣店，方便三四級村鎮(zhèn)消費(fèi)者全面參與以舊換新，解決用戶找不到可參與活動的店面，領(lǐng)券不方便及不知道去哪領(lǐng)，還有參與以舊換新品類少、型號不全等問

題。參與資質(zhì)

，不同梯隊份額表現(xiàn)分化的另一重直接因素。產(chǎn)品資質(zhì)：頭部品牌因自身完善的產(chǎn)品矩陣使納入補(bǔ)貼的SKU比例更高

，黑電表現(xiàn)后來居上也得益于高能效SKU上市補(bǔ)齊

（TCLMiniled&量子點電視、海信Uled34款皆符合能效標(biāo)準(zhǔn)）。渠道資質(zhì)：

除銷額納統(tǒng)資質(zhì)等規(guī)模門檻外

，美的海爾等一線企業(yè)更靈活借OTO新零售賦能暫不滿足500w年流水要求的小型商戶大量參與。部分品牌：OTO模式助中小商戶、三四線參與差異之二：參與資質(zhì)資料來源：家電圈，華安證券研究所9格力增加經(jīng)銷商提貨折扣，并增加了直補(bǔ)力度，如高端機(jī)/舊機(jī)換新再補(bǔ)1000元。美的消費(fèi)者端：國家補(bǔ)貼之上，以舊換新公司自身已投入80億，“不限品牌、不限年限、跨品換新”，20%補(bǔ)貼額度下，超過2000元部分由美的補(bǔ)上。形成“舊機(jī)價值補(bǔ)貼+政府補(bǔ)貼+品牌新機(jī)補(bǔ)貼”等三重補(bǔ)貼矩陣，補(bǔ)貼力度甚至大到至低0元起購新機(jī)。經(jīng)銷商端：通過積分抽獎等引導(dǎo)商戶銷售高端產(chǎn)品。給予美云銷正常合作的客戶訂單補(bǔ)助。針對美的全品類產(chǎn)品，在云倉的庫存可退可換

，極大的減輕了備貨壓力。海爾以海爾專賣店為例，公司在國家補(bǔ)貼力度基礎(chǔ)上增加“0元購”，即提供免息分期付款?？ㄋ_帝產(chǎn)品上，公司將在國家補(bǔ)貼力度單臺最高2000元的基礎(chǔ)上主動追加補(bǔ)貼產(chǎn)品的20%。海信政府補(bǔ)貼外，海信廠家、商家、舊機(jī)三重補(bǔ)貼下至高再補(bǔ)2000元；套系化購買最多再減6000元；局部改造最多再補(bǔ)500元。長虹在國家補(bǔ)貼的基礎(chǔ)上，再追加10%的補(bǔ)貼優(yōu)惠，使得用戶可以獲得最高30%的換新補(bǔ)貼。TCL在國家最高補(bǔ)貼20%的基礎(chǔ)上，TCL籌措專項補(bǔ)貼資金開展以舊換新活動，消費(fèi)者可享受最高2000元的企業(yè)補(bǔ)貼。這意味著，購買TCL家電，單臺最高可以獲得4000元的政企雙重補(bǔ)貼。企補(bǔ)政策

，不同品牌最大限度轉(zhuǎn)化獲客份額的主動表現(xiàn)?！扒缐|資政府返款”模式同時考驗企業(yè)-渠道-終端全鏈條響應(yīng)。終端層面：①自行追加補(bǔ)貼

，上限2000元外不同程度追加補(bǔ)貼/提供貸款；②協(xié)同賣場共擔(dān)

，聯(lián)動蘇寧等賣場加碼促銷，共擔(dān)費(fèi)用合力獲客。渠道層面：①增加提貨折扣

，格力美的定向加大高端機(jī)貨折,以零售紅包補(bǔ)貼門店；②緩解備貨壓力

，總部支持物料并協(xié)助處理滯銷產(chǎn)品。部分品牌：企補(bǔ)力度加碼政策一覽注：海信、長虹、TCL包含白電+黑電品類。資料來源：品牌公眾號，釘科技，華爾街科技眼，華安證券研究所

10差異之三：企補(bǔ)政策美的通過OTO模式，門店賺取傭金，不用墊資備貨，只需要找用戶獲取流量，甚至可以代客下單，節(jié)省資金倉儲物流成本，總部數(shù)字化

支撐訂單流、資金流和物流。

格力近年逐步建立云網(wǎng)批系統(tǒng)，以舊換新期間舊系統(tǒng)停用。新系統(tǒng)將原分離的進(jìn)貨系統(tǒng)和銷售派單系統(tǒng)合并統(tǒng)一，簡化了經(jīng)銷商的提貨流程，經(jīng)銷商進(jìn)貨時仍打款給銷售公司，但直接從總部調(diào)貨，減輕經(jīng)銷商和銷售公司的工作負(fù)擔(dān)，優(yōu)化了供應(yīng)鏈效率，經(jīng)銷商能實時查看庫存透明度，減少政策包裝空間，促進(jìn)統(tǒng)一的價格體系。

海爾公司圍繞政策已提前布局終端送拆裝一體化的服務(wù)體系，布局專賣店服務(wù)到鎮(zhèn)的網(wǎng)絡(luò)。后臺供應(yīng)鏈端推進(jìn)全國一盤貨電子庫存

，把經(jīng)

銷商從后臺工作中解放出來，將更多資源和精力投入到門店，手機(jī)端甚至直播間里吸引、轉(zhuǎn)化流量。

海信把品質(zhì)之家打造成為“海信品質(zhì)換新主題店”，線上通過抖音、小紅書等平臺讓更多用戶知曉政府補(bǔ)貼參與路徑和活動力度。同時，將與“愛回收”達(dá)成跨界合作，用戶可在“愛回收”平臺，

出售閑置的3C產(chǎn)品、小家電等，回收價值可直接兌換為海信優(yōu)惠券，實

現(xiàn)“萬物皆可換海信”的換新模式，為用戶提供跨界換購便利。

長虹通過“虹創(chuàng)有品”等平臺，提供線上以舊換新服務(wù)；C+3模式，通過數(shù)字化平臺優(yōu)化生產(chǎn)到交付的全流程。石頭雙11期間，石頭的掃地機(jī)器人P20PRO賣斷貨

，供應(yīng)鏈全線調(diào)動資源加班加點。科沃斯科沃斯兩款掃地機(jī)器人新品開始發(fā)貨之后，貨品流動速度很快，第一批備貨支持了三周就消耗掉了，X8供不應(yīng)求。工廠緊急調(diào)配模具、零配件來生產(chǎn)，增開生產(chǎn)線，補(bǔ)充供應(yīng)的空檔。供應(yīng)鏈配套

，相較直接獲客

，是品牌份額成功轉(zhuǎn)化與否的軟性差異。供應(yīng)鏈/物流/IT一體化：熱銷/缺貨型號的供應(yīng)鏈配套、經(jīng)銷商調(diào)貨流程、跨界優(yōu)惠券兌換等一體化能力是用戶轉(zhuǎn)化的助益。

資源調(diào)配能力：地區(qū)政府支持補(bǔ)貼品類挪動、

區(qū)域挪動甚至跨市挪動

，更涉及企業(yè)對分品類分渠道分區(qū)域的整合資源調(diào)度。部分品牌：國補(bǔ)期間供應(yīng)鏈、數(shù)字化、

一體化情況差異之四：供應(yīng)鏈配套資料來源：品牌公眾號，搜狐財經(jīng)，家電圈，有點數(shù)，第一家電網(wǎng)，華安證券研究所1112PART

2政策接續(xù)空間展望華安證券研究所

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拓展投資價值綜上

，我們認(rèn)為：今年國補(bǔ)期家電大盤表現(xiàn)的超預(yù)期點

，核心來自“政府+企業(yè)+平臺聯(lián)動”激發(fā)了用戶參與的力度廣度；本輪不同品牌份額轉(zhuǎn)化的差異可從“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

”“參與資質(zhì)”“企補(bǔ)力度”“供應(yīng)鏈配套

”幾大層面得到基本拆解

，分別對應(yīng)未來企業(yè)端用戶轉(zhuǎn)化的優(yōu)化空間。臨近年關(guān)

，發(fā)改委、商務(wù)部分別于近日啟動兩新政策的相關(guān)接續(xù)規(guī)劃：參考?xì)v輪“家電下鄉(xiāng)”“以舊換新”及“節(jié)能惠民”時間（07/12-13/1、09/06-11/12、09/05-13/06）

，我們有理由預(yù)期24年開啟的家電刺激政策存進(jìn)一步延展釋放空間。下文我們進(jìn)一步從未來政策端探討接續(xù)工作的釋放空間。

發(fā)改委和商務(wù)部有關(guān)政策展望時間部門內(nèi)容11月19日發(fā)改委國家發(fā)改委政策研究室副主任李超表示，下一步，將開展加力支持“兩新“政策效果評估，總結(jié)延續(xù)好的經(jīng)驗做法;另一方面，將研究提出未來繼續(xù)加大支持力度、擴(kuò)大支持范圍的政策舉措，待履行相關(guān)程序后適時公開發(fā)布，持續(xù)以“兩新“政策推動群眾受益、企業(yè)獲利、經(jīng)濟(jì)向好。11月21日商務(wù)部消費(fèi)促進(jìn)司商務(wù)部消費(fèi)促進(jìn)司二級調(diào)查員宋英杰表示下一步在繼續(xù)落實好已出臺補(bǔ)貼政策和系列配套支持政策的基礎(chǔ)上，科學(xué)評估今年的政策成效，提前規(guī)劃明年的汽車以舊換新接續(xù)政策，穩(wěn)定市場預(yù)期，并持續(xù)完善汽車相關(guān)政策，促進(jìn)二手車放心、便利交易。資料來源：中國電子報，東方財富網(wǎng)，華安證券研究所

13政策接續(xù)呼之欲出我們發(fā)現(xiàn)不同區(qū)域需求釋放存在分化，原因或①政策落地進(jìn)度②補(bǔ)貼跨省流動所致。未來可進(jìn)一步聚焦激發(fā)尚未釋放的需求。以江蘇/山東為例

，我們估算：當(dāng)前補(bǔ)貼金額或線下銷額相對往年線下規(guī)模比值低于其它區(qū)域（歷史線下規(guī)模全國居前，預(yù)計與政策時點滯后有關(guān)）；

以廣東/四川為例

，我們估算：當(dāng)前落地銷額遠(yuǎn)超線下銷額，亦遠(yuǎn)高于其它區(qū)域（預(yù)計與線上申領(lǐng)政策有關(guān)，廣東/四川/湖北/山東青島實行初期全國可領(lǐng)）。部分地區(qū)落地核銷金額、線下金額、

23年線下銷額(億)政策落地以來線下銷額或補(bǔ)貼金額與23年線下銷額比值湖北/河南/北京）參考已披露省份倍數(shù)；預(yù)估補(bǔ)貼金額=實際銷售金額*20%，已披露省份（江蘇/山東/四川）參考披露數(shù)據(jù)。資料來源：奧維，各省信息發(fā)布網(wǎng)站，華安證券研究所

資料來源：奧維，各省信息發(fā)布網(wǎng)站，華安證券研究所

14注：線下數(shù)據(jù)參考奧維截止11.10空冰洗黑合計；政策落地合計銷售金額=線下落地金額*（5~12倍不等），具體倍數(shù)參考各省11月上旬披露實際金額，未披露省份（浙江/區(qū)域需求釋放分化w以舊換新落地線下銷額/23年線下總銷額

預(yù)估補(bǔ)貼金額/23年線下總銷額100%80%60%40%20%0%江蘇山東浙江四川湖北廣東河南北京上海江蘇山東

浙江

四川

湖北

廣東

河南

北京

上海20015010050023年線下總銷額政策落地線下累計預(yù)估政策落地合計銷售金額預(yù)估補(bǔ)貼金額我們觀察除中央8大類外

，更多品類尚存納入空間

，高值設(shè)備、長尾設(shè)備皆存釋放增量。央空熱泵/高值家電：我們觀察8-9月多聯(lián)機(jī)修復(fù)彈性弱于家空

，或因2000元上限相對央空/熱泵/凈水/新風(fēng)系統(tǒng)等高值設(shè)

備單套金額的折扣比例偏低

，也給未來政策接續(xù)留下了刺激空間；生活電器/長尾家電：我們統(tǒng)計多個省份已將中央8大類之外的消費(fèi)電器額外納入補(bǔ)貼范圍

，但增補(bǔ)品類各存差異

，參考大促期清潔類目爆發(fā)式表現(xiàn)

，未來線上主導(dǎo)的生活電器有望于政策接續(xù)后充分釋放。部分地區(qū)家電8大類外補(bǔ)貼品類舉例以舊換新：央空yoy彈性不及家空yoy省市新增補(bǔ)貼品類上海新增沙發(fā)、床墊、櫥柜、浴缸、坐便器、

掃地機(jī)器人、吸塵器、空氣凈

化器等家電、家裝、家居和適老化產(chǎn)品。深圳新增手機(jī)、平板電腦、智能穿戴、消費(fèi)級無人機(jī)、

消費(fèi)級機(jī)器人、

3C服

務(wù)器、投影儀、智能運(yùn)動（含運(yùn)動相機(jī)）、咖啡機(jī)等品類。江蘇新增空氣凈化器、微波爐（含一體機(jī)）、電磁爐、電飯煲（電壓力鍋）、

電風(fēng)扇、家用冰吧、洗碗機(jī)、凈水器、智能馬桶含馬桶蓋。廣東新增手機(jī)、平板和智能穿戴設(shè)備3類。北京對國家明確的8類產(chǎn)品，按中央文件要求二級能效15%

，一級能效20%；

單件商品補(bǔ)貼上限2000元。山東對國家明確的8類產(chǎn)品，按中央文件要求二級能效15%

，一級能效20%；

單件商品補(bǔ)貼上限2000元。湖南除按中央文件要求給予8類補(bǔ)貼，

電動自行車定額補(bǔ)貼500元。江西除按中央文件要求給予8類補(bǔ)貼，電動自行車定額補(bǔ)貼不超500元。黑龍江按中央文件要求給予8類補(bǔ)貼。 多聯(lián)機(jī)內(nèi)銷出貨額同比

家空內(nèi)銷出貨量同比

資料來源：各省政府信息公開網(wǎng)，華安證券研究所

資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，華安證券研究所

15品類增量釋放空間10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%6月

7月

8月

9月注：家空內(nèi)銷出貨額增速較內(nèi)銷出貨量增速提升更快。雙11，以“京東淘系”為代表的線上平臺入局，進(jìn)一步打通了政府-企業(yè)-渠道-用戶之間端與端的國補(bǔ)參與率。當(dāng)前更多線上平臺、商戶存參與空間：本輪大促京東參與程度較深，不同省份用戶參與入口相對便利，未來拼抖快平臺商

戶亦存釋放潛力；地方入口擴(kuò)容有望促進(jìn)與各線上平臺的協(xié)同效率：更可規(guī)范線上線下不同渠道補(bǔ)貼借用的情形。部分線上平臺國補(bǔ)參與情況平臺特點京東國補(bǔ)活動頁面最友好、參與地區(qū)最全。會按照補(bǔ)貼流程，提供完整的參與活動引導(dǎo)頁面，點擊對應(yīng)城市就會跳轉(zhuǎn)到對應(yīng)該城市的專場，

并提供各地補(bǔ)貼流程攻略。淘寶支持10省左右及地區(qū)線上參與活動，需搜索關(guān)鍵詞篩選補(bǔ)貼機(jī)型，在浙江和廣東，補(bǔ)貼機(jī)型精準(zhǔn)到地級市級別，但如果是四川、安徽

山西、湖南四地要自行跳轉(zhuǎn)嘗試的“云閃付”界面。拼多多/抖音支持省份、支持國補(bǔ)機(jī)型及品類有待擴(kuò)大。資料來源：京東，電腦報，華安證券研究所16平臺增量釋放空間參與資質(zhì)墊付流程武漢具備3個自然月資金墊付能力。原則

上企業(yè)、品牌方申報，三大家渠道平臺：京東、工貿(mào)、蘇寧有單獨申

報權(quán)利，經(jīng)銷商墊資。手工臺賬申報，閉環(huán)完成才能申報。后期推進(jìn)流程電子化，審計有望加快。江蘇新增的家電以舊換新參與企業(yè)名單，鄉(xiāng)鎮(zhèn)經(jīng)銷商的入圍數(shù)量顯著提升。江蘇省逐步優(yōu)化“以舊換新”兌付流程，開展補(bǔ)貼預(yù)撥，嚴(yán)格審計。江蘇省將家電企業(yè)訂單信息與支付平臺進(jìn)行實時直連共享，確保交易訂單信息可查詢、可追溯，在消費(fèi)者享受立減補(bǔ)貼的同時，對期間出現(xiàn)的退貨訂單也可全量記錄并做到補(bǔ)貼資金實時退換。據(jù)悉，

除特定長假外，江蘇每周一周五會將部分墊付資金直接撥付企業(yè)，待活動結(jié)束且審計完成后據(jù)實清算。平臺京東以平臺為主體對接城市談判

，有多部門協(xié)同談判，對接口是每個省的商務(wù)局，對接省份較多。京東直接對接政府墊資，不需要經(jīng)銷商提前墊資，相較傳統(tǒng)經(jīng)銷商，京東依托于京東倉庫，經(jīng)銷商只需要進(jìn)行賣貨，且相對回款周期較線下更快。淘系基本需要商家在屬地有資質(zhì)。進(jìn)一步看

，若相對放松資質(zhì)要求與墊資要求

，將更多激發(fā)中小規(guī)模納稅人的參與空間。資質(zhì)放松：我們觀察地方政府對參與商戶基本存年零售額500w以上（普遍）及不同程度納統(tǒng)資質(zhì)（部分）要求

，政策規(guī)范化和效率化背景下，

已有政府對小規(guī)模納稅人適當(dāng)資質(zhì)放開、擴(kuò)大參與覆蓋面；墊資優(yōu)化：考慮經(jīng)銷商需沉淀15-20%周轉(zhuǎn)資金

，回款流程存手工臺賬-資料準(zhǔn)備-審核放款周期，

回款速度也受申報資料完

整性影響

，若申報進(jìn)一步電子化或線上線下協(xié)同更廣（如京東申報流程快于線下）

，未來墊資回籠進(jìn)一步激發(fā)參與積極性。部分省份參與資質(zhì)及墊付流程逐步優(yōu)化資質(zhì)放開+墊資優(yōu)化空間資料來源：各省信息發(fā)布公眾號，國際商報，中國企業(yè)家雜志，華安證券研究所

17線下增速補(bǔ)貼方式江蘇22.47%通過“建行生活”APP進(jìn)入以舊換新專區(qū)。山東82.03%消費(fèi)者通過云閃付App/“魯換新”小程序進(jìn)行實名認(rèn)證，按需領(lǐng)取8個家電品類補(bǔ)貼券。湖北48.34%消費(fèi)者須在湖北省以舊換新公共服務(wù)平臺進(jìn)入“家電以舊換新專區(qū)”進(jìn)行實名認(rèn)證，按需領(lǐng)取8個家電品類補(bǔ)貼券。北京16.92%消費(fèi)者通過“京通”小程序?qū)嵜J(rèn)證，通過參與企業(yè)購買符合補(bǔ)貼適用品類家電產(chǎn)品時，于訂單支付環(huán)節(jié)享受立減補(bǔ)貼。四川105.08%消費(fèi)者發(fā)票事后申請，9月底開始采用直降價格方式推動效果更好。廣東50.66%活動期間，個人消費(fèi)者在云閃付APP“以舊換新”領(lǐng)取活動指定家電資格券，在參與活動的家電銷售企業(yè)購置指定活動類目的家電產(chǎn)品，通過云閃付等主流付款碼展碼支付，即可享受優(yōu)惠補(bǔ)貼。上海24.24%消費(fèi)者可通過“云閃付”、“支付寶”和微信小程序“上海市家電補(bǔ)貼活動”選擇相應(yīng)家電類別進(jìn)行領(lǐng)取，領(lǐng)取后可在指定商家完成購買。河南110.88%消費(fèi)者通過云閃付APP搜索“河南省消費(fèi)品以舊換新服務(wù)平臺”小程序，完成實名認(rèn)證，獲取補(bǔ)貼資格。到參與商家購買以上8類家電產(chǎn)品，按照活動約定支付方式付款，直接享受支付立減。未來補(bǔ)貼方式簡化與宣傳效率提升

，亦將有望額外促進(jìn)用戶端的便利度與參與度。補(bǔ)貼簡化：

用戶當(dāng)前基本通過

云閃付/支付寶/小程序方式申領(lǐng)補(bǔ)貼，

已有地區(qū)以“價格直降

”代替發(fā)券方式提升便利度

（考慮消費(fèi)券形式存時間、

品類、湊單限制，各類獲取窗口也存一定簡化空間或跳轉(zhuǎn)問題）；宣傳效率：以四川為例

，政府借助高客流快閃店（以舊換新導(dǎo)流）/小區(qū)團(tuán)購（網(wǎng)格員導(dǎo)流）/政府院校集中采購（成都學(xué)校

空調(diào)）等多樣化宣發(fā)措施最大化用戶參與度

，對應(yīng)未來更多擴(kuò)容空間。部分省份以舊換新落地線下增速、補(bǔ)貼申領(lǐng)方式補(bǔ)貼方式+宣傳效率空間資料來源：奧維（截止11.10），各省信息發(fā)布網(wǎng)站，華安證券研究所18我們認(rèn)為：今年家電大盤表現(xiàn)超預(yù)期點核心來自“政府+企業(yè)+平臺”聯(lián)動入局。25年家電刺激政策存延展釋放空間。邏輯推演行業(yè)有望在企業(yè)（用戶份額轉(zhuǎn)化）

+政策（接續(xù)力度高度）兩大層面

帶來潛力。企業(yè)（用戶份額轉(zhuǎn)化）：本輪家電表現(xiàn)為“品類接力、均價拉升、頭部集中”三維度結(jié)果；頭部品牌份額轉(zhuǎn)化較好從其“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、參與資質(zhì)、企補(bǔ)力度、供應(yīng)鏈配套”幾大增量可得分解，對應(yīng)政策接續(xù)期未來企業(yè)端對用戶轉(zhuǎn)化

的優(yōu)化空間。政策（接續(xù)力度高度）：行業(yè)未來還有望在政策端接續(xù)力度（“直接增量”

，區(qū)域/品類/平臺/資質(zhì)擴(kuò)容）

+接續(xù)高

度（“放大乘數(shù)”

，央地財政/金融、流程/方式體系深化、下沉需求釋放效率）帶來進(jìn)一步轉(zhuǎn)化和超預(yù)期點。投資建議：①本輪頭部份額結(jié)構(gòu)受益關(guān)注：美的集團(tuán)14X、海爾智家14X、格力電器7X、海信家電12X、海信視像14X、TCL

電子9X。②未來品類平臺增量邏輯關(guān)注：海信家電12X、長虹美菱11X、TCL智家11X、石頭科技17X、科沃斯23X、蘇泊爾1