科技行業(yè)泛科技深度研究：從美國泛科技看中國科技產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展

證券研究報

告從美國泛科技看

中國科技產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展

泛科技深度研究主要內容泛科技樹：實際即新質生產(chǎn)力泛科技：美股增長與走勢狹義科技：新趨勢，東西合璧結論與標的31.1

科技樹的概念科技樹：底層變化一點，上層可能重建2016年《“遺”技之長——全行業(yè)技術滲透之“漢諾塔”（”SW”互聯(lián)網(wǎng)模型姊妹篇）》繪制了科技的產(chǎn)業(yè)鏈樹狀圖。2023H2再看，實際就是”第一性原理”所以要不斷預測底層變化IO不是瓶頸，不用Buffer，更快的機器人，不需要并行計算？器響應時間超過人，人類右腦數(shù)字化？FPGA/GPU，IO變快，流水線重構等G等，更多的編解碼、糾錯、冗余算法嵌套Flash和DRAM性質的通用內存.非晶RESET，晶態(tài)表示SET,低壓讀數(shù)據(jù)。機除了5具有態(tài)表示鍺（鍺、銻、碲的合成材料GST）二進制以外的概率分布表示方式芯片材料器件元素操作系統(tǒng)智能手機人機交互計算社交互聯(lián)網(wǎng)娛樂通信體系結構AI到GPT3/transformerChiplet+GPU+異構（NV/AMD趨勢）5G下沉到車載/制造等7nm風靡，研發(fā)3nm。概率芯片未產(chǎn)業(yè)化硅和砷化鎵主流，碳化硅、氮化鎵利基市場還在科研抖音快手直播等4G+視頻號/直播/短視頻車載OS/鴻蒙3.0智聯(lián)汽車/元宇宙資料來源：申萬宏源研究證券研究報告41.2

科技樹：2023H2的華為?

科技樹：底層變化一點，上層可能重建半導體的變化，幫助AI算力、新通信協(xié)議、軟件能力的變化機器響應時間超過人，人類右腦數(shù)字化？除了FPGA/GPU，IO變快，流水線重構等5G等，更多的編解碼、糾錯、冗余算法嵌套具有Flash和DRAM性質的通用內存.非晶態(tài)表示RESET，晶態(tài)表示SET,低壓讀數(shù)據(jù)。鍺（鍺、銻、碲的合成材料GST）芯片操作系統(tǒng)材料器件元素智能手機人機交互計算社交互聯(lián)網(wǎng)娛樂通信體系結構AI到GPT4/transformerChiplet+DSA+GPU+異構+RISCV可能（NV/AMD趨勢）5G下沉到車載/制造等，星閃（藍牙+wifi）+e-MIMO有6G特征。通信的矩陣運算和GPU/DSA共享數(shù)學原理量子蓄力中，即概率芯片/概率計算7nm風靡，研發(fā)其他制程。HW可能突破質變硅和砷化鎵主流，碳化硅、氮化鎵利基市場還在科研，是什么呢？抖音快手直播等4G+視頻號/直播/短視頻車載OS/鴻蒙3.0已經(jīng)質變智聯(lián)汽車/機器人/元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈自下而上華為盤古華為手機華為半導體華為ADAS華為鴻蒙華為算力華為汽車華為液冷華為熱管理&顯示華為星閃華為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)華為互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)證券研究報告51.3

科技樹：

2023年推測，較多2024應驗芯片材料器件元素操作系統(tǒng)智能手機人機交互計算互聯(lián)網(wǎng)娛樂社交通信體系結構?

實際是大模型造就了計算資料冗余，允許在渲染/圖形/腦機/邊緣計算等領域新創(chuàng)新量子計算和量子通信什么程度還在科研空間計算：數(shù)學+物理，衍生光學+手機+渲染，也影響AIGC腦機：生物和AI的結合AIGC對蛋白質生成的研究CAE/CAD/FPGA的數(shù)學邊緣計算：高通新一輪Tesla的當前芯片和算法：Dojo和端到端自動駕駛。L4補什么傳感器？資料來源：申萬宏源研究DSA/GPU競爭復雜化1）NV布局邊緣（AD+機器人）2）Tesla購買H1003）軟件生態(tài)遷移問題和推理數(shù)據(jù)灌輸問題4）ARM可能成為新型力量24Q1蘋果VisionPro等已確定工業(yè)軟件AI化12月谷歌Willow學術進展Neuralink首例人類大腦設備植入手術Neurable

9

月發(fā)布中美都公布腦機臨床患新進展證券研究報告61.4

科技樹：

2024年底對2025年的推測芯片材料器件元素操作系統(tǒng)智能手機人機交互計算社交互聯(lián)網(wǎng)娛樂通信體系結構消費機器人崛起（又叫新消費，AI玩具，智能硬件）行業(yè)機器人崛起（研究人形，會崛起能源、特殊等）硅光進步，光與銅的新方案兩大變化：ARM崛起（蘋果+HW發(fā)布，高通力量變化）GPU與DSA新蛋糕變化（NV與BRCM+MRVL等博弈，國產(chǎn)類GPU融資順利，車廠加入）還在科研鴻蒙等繼續(xù)推廣?

實際是大模型造就了計算資料冗余，允許在渲染/圖形/腦機/邊緣計算等領域新創(chuàng)新固態(tài)電池，BC電池等影響車等制造科技

資料來源：申萬宏源研究 能源AI應用，實際應新增滲透生物醫(yī)藥+服務國產(chǎn)AI大模型+2B工業(yè)應用預期差不大證券研究報告71.5

東方泛科技：實際就是數(shù)字化+新質生產(chǎn)力機械2018年底開始21Q4開始高速增長22Q3開始升級為機器人醫(yī)藥生物2023年開始電力+新能源21Q3開始汽車2017Q4開始2020H2開始進入高速增長階段農(nóng)業(yè)2022Q1開始?

上文圖表僅僅為產(chǎn)業(yè)鏈直觀性的說明，不代表對這些公司的觀點醫(yī)療器械和設備廠商可以看做智能化領軍。智能化，嵌入式軟件方式甲方 乙方出現(xiàn)大型IT軟件公司了嗎?間早年公認的廣闊空周早期年空公間認的窄小、嵌入式軟件出現(xiàn)大公司。例如國電南瑞、南網(wǎng)科技、國網(wǎng)信通、朗新科技等，其他交叉領域軟硬一體化公司可能更大。嵌入式軟件出現(xiàn)大公司。科大訊飛、視源股份等為代表嵌入式軟件在出現(xiàn)大公司。例如德賽西威嵌入式軟件。嵌入式軟件在出現(xiàn)大公司。例如美的集團、匯川技術、中控技術等嵌入式軟件。其他交叉領域軟硬一體化公司可能更大，如機器人嵌入式軟件在增強規(guī)模。寶信軟件是代表政府 政府IT特殊 特殊行業(yè) 行業(yè)IT銀行 銀行IT電信 電信IT醫(yī)療 醫(yī)療IT電 電力 力IT教教 育IT育 （2b）汽 汽車 車IT制造 制造IT農(nóng)業(yè) 農(nóng)業(yè)IT尚未出現(xiàn)大公司太極股份、華宇軟件等相對較大尚未出現(xiàn)較大上市公司尚未出現(xiàn)大公司長亮、宇信、神州信息相對較大尚未出現(xiàn)大上市公司通信運營商自身是較大公司尚未出現(xiàn)大公司。衛(wèi)寧健康、東軟集團、東華軟件相對較大。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療不盈利尚未出現(xiàn)軟件大公司。遠光軟件等相對較大尚未出現(xiàn)軟件大公司?？拼笥嶏w專注算法時未出現(xiàn)業(yè)績拐點可能出現(xiàn)軟件大公司。中科創(chuàng)達是IT服務模式，可惜不是產(chǎn)品模式。尚未出現(xiàn)大公司。即使設計領域中望軟件也較小尚未出現(xiàn)軟件大公司。酒店 酒店餐飲 餐飲IT證券證券 基金IT鋼鐵 鋼鐵IT辦公 會議會議 IT建筑 建筑IT可能出現(xiàn)大公司。石基信息、華住等有潛力已現(xiàn)大公司。恒生電子、WIND、東方財富、同花順等較大已現(xiàn)大公司。寶信軟件為代表已現(xiàn)大公司已現(xiàn)大公司。廣聯(lián)達、明源云為代表嵌入式軟件正在出現(xiàn)大公司。嵌入式軟件在增強規(guī)模。億聯(lián)網(wǎng)絡是代表?

泛科技：要賦能各行各業(yè)證券研究報告8?

商業(yè)模式：軟硬一體化在東方是非常優(yōu)秀的商業(yè)模式資料來源：申萬宏源研究1.6

西方泛科技：看精英投資什么，做前瞻信號表：美國科技領域權威人士Sam

Altman、Peter

Thiel和其所在公司投了哪些方向證券研究報告9人稱 時間 行業(yè) 標的 備注2009年Sam

Altman 支付 Stripe 在線支付處理,幫助商業(yè)化

OpenAI

技術2011年Sam

Altman 社交 Reddit領投了Reddit

的

B

輪融資，并在

2017

年參與了其

C

輪融資.OpenAI

可能利用

Reddit

的海量數(shù)據(jù)進行模型訓練和優(yōu)化2019年Sam

Altman AI芯片 CerebrasAI

芯片,減少對Nvidia依賴.參與了

Cerebras

的

D

輪融資Sam

Altman2020

年 AI

時代的到

2023

年 新型硬件 HumaneHumane

的

AI

Pin

是一款可穿戴的AI設備，或與OpenAI合作Sam

Altman2021年7

月參與了

Neuralink

的

C

輪融資.腦機接口技術與

OpenAI

AI相結合的可能Sam

Altman2024年4月用太陽能解決大型數(shù)據(jù)中心對清潔能源的需求問題Sam

Altman2024年11月機器人初創(chuàng)，或與OpenAI合作OpenAI2024年12月推動了機器人技術與人工智能的結合，促進具身學習OpenAI2024年2月OpenAI

在人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈上的布局和發(fā)展OpenAI2024年3

月OpenAI2024年12月軍事技術與人工智能結合，Anduril研發(fā)的

Lattice

Swarm

管理軟件平臺可同時控制多種軍事設備Peter

Thiel2003

年數(shù)據(jù)分析,當前AI分析,牽涉特殊行業(yè)Peter

Thiel2004

年8月社交網(wǎng)絡平臺Peter

Thiel2017年AI腦機 Neuralink太陽能 Exowatt機器人 Physical

Intelligence人形機器人 1X

Technologies人形機器人 FigureAINLP+語音 Kudo

AI國防科技 AndurilIndustriesAI+特殊行業(yè) Palantir

Technologies社交 Meta(原Facebook)國防科技 Anduril

Industries軍事技術和設備，如無人機、傳感器、監(jiān)控系統(tǒng)等Peter

Thiel2023年AI計算、云服務 Rescale參與C輪投資Peter

Thiel2023

年部分參與3000

萬美元B輪投資.該公司業(yè)務涉及特殊行業(yè).Peter

Thiel2023

年面部識別 Clearview生育科技 TMrwLife

Sciences部分參與1.05

億美元

C

輪投資.Peter

Thiel2023年B

輪投資.宗教領域的科技公司Peter

Thiel2024

年宗教數(shù)據(jù) Hallow智能制造 Shirlyn.co獲得

Peter

Thiel

1550

萬美元的

A

輪投資.按需制造技術連接供應商與敏捷供應鏈，致力于成為國際

B2C

快時尚電子商務平臺.Peter

Thiel2024

年AI視覺與商業(yè)決策Hyspeciq獲得Peter

Thiel

2000

萬美元的

B輪投資.高光譜成像分析,分析平臺可將高光譜成像數(shù)據(jù)轉化為可操作的見解，為政府和商業(yè)決策提供支持，助力解決一些全球性的關鍵復雜問題Peter

Thiel2024

年AI數(shù)據(jù)聚合與決策CollectBase

Inc.獲得

Peter

Thiel

50

萬美元的

Pre-Seed

輪投資.針對體育卡片收藏者和投資者的管理軟件,通過全球數(shù)據(jù)聚合技術，為用戶提供實時估值、動態(tài)市場分析見解以及綜合工具包，幫助優(yōu)化資產(chǎn)的軟件Peter

Thiel2024

年FintechTreasure

Financial獲得

Peter

Thiel

和

Jump

Capital

共同投資的

350

萬美元種子輪投資.利用機器學習和財務管理技術，幫助企業(yè)識別、管理閑置現(xiàn)金并使其貨幣化Peter

Thiel2024

年加密貨幣交易Bullish--Peter

Thiel2024年太空探索與開發(fā)TheRight

Stuff獲得

Peter

Thiel 萬美元的

Pre-Seed

輪投資.計劃為普通民眾提供進入太空的旅游體驗Peter

Thiel2023年航空數(shù) 部分參與.

億美元C

輪投資.為航空業(yè)提供數(shù)據(jù)驅動的營收管理解決方案，幫助航空公司優(yōu)據(jù)管理 Flyr

Labs 化定價、提高運營效率和增加收入

資料來源：OpenAI官網(wǎng)，騰訊網(wǎng)，新智元，申萬宏源研究 1.7

西方泛科技：看精英投資什么，做前瞻信號（續(xù)）人稱時間行業(yè)標的備注Elon

Musk2010年AIDeepMind2016年開始聲名大噪,將計算機技術與神經(jīng)科學相結合Elon

Musk2015年腦機Neurovigil參與第二輪融資，運用算法檢測腦部疾病的早期跡象Elon

Musk2016

年腦機Neuralink高帶寬腦植入物，以實現(xiàn)大腦與計算機之間的神經(jīng)鏈接Elon

Musk 2023年

7月 AI

大模型 xAI AI

聊天機器人及相關產(chǎn)品和服務.馬斯克宣布

xAI

于2024年

8

月推出大語言模型

Grok-2，并計劃發(fā)布

Grok-3證券研究報告10CathieWood&ArkVenture

Fund2020年自動駕駛Tesla因持續(xù)重金押注特斯拉而一戰(zhàn)成名，其投資策略是押寶顛覆式創(chuàng)新標的CathieWood&ArkVenture

Fund2023-2024年AI

大模型xAI方舟投資通過旗下基金參與投資了埃隆?馬斯克旗下人工智能初創(chuàng)公司

xAI

的新一輪融資CathieWood&ArkVenture

Fund2023年在線券商RobinhoodMarkets

Inc.在線券商，其以零傭金交易為特CathieWood&ArkVenture

Fund2024年4

月AI大模型OpenAICathieWood&ArkVenture

Fund2023-2024年AI大模型AnthropicArk

Venture

Fund基金持有

Anthropic

的股份CathieWood&ArkVenture

Fund2024年2月機器人Figure

AIArk

Venture

Fund

參與投資，投資金額為

250

萬美元CathieWood&ArkVenture

Fund2023-2024年太空探索與開發(fā)SpaceXCathieWood&ArkVenture

Fund2024

年

5月AI游戲Epic

GamesEpic

Games

在游戲開發(fā)中不斷探索

AI

技術的應用，如利用

AI

優(yōu)化游戲場景生成、角色動畫等CathieWood&ArkVenture

Fund2024年加密數(shù)字BlockDaemon截至

2024

年3

月31日，為

Ark

Venture

Fund重倉的前十大公司之一CathieWood&ArkVenture

Fund2024年AI生物技術Freenome利用人工智能和機器學習技術來改變癌癥的早期檢測和治療方式，包括結腸癌、肺癌、乳腺癌等常見癌癥。截至

2024

年

3

月31

日，為

Ark

Venture

Fund

重倉的前十大公司之一CathieWood&ArkVenture

Fund2024年AI醫(yī)藥RelationTherapeutics通過讀取

DNA以更好理解基因的大型語言模型，這是創(chuàng)造新藥的關鍵步驟。截至

2024

年

3

月

31

日，為

ArkVenture

Fund重倉的前十大公司之一CathieWood&ArkVenture

Fund2024年游戲聊天社區(qū)Discord現(xiàn)代游戲聊天社區(qū)。截至

2024

年

3

月31

日，為Ark

Venture

Fund

重倉的前十大公司之一CathieWood&ArkVenture

Fund2024年國防科技Shield

AIAI

技術應用于特殊行業(yè)，如無人機自主飛行、戰(zhàn)場態(tài)勢感知、目標識別與跟蹤等。截至

2024

年3

月31

日，為

ArkVenture

Fund重倉的前十大公司之一注:一些早期或代表性不強的投資或合作暫時未羅列資料來源：OpenAI官網(wǎng)，騰訊網(wǎng)，新智元，申萬宏源研究西方的泛科技：在補充哪些制造科技：例如太空科技，人形機器人，航空管理。與我們“低空經(jīng)濟+機器人”對標AI應用：分析，商業(yè)聚合，科技金融，基礎大模型，生物醫(yī)藥，與我們“2B

AI應用+2C

AI應用”對標所以我們的方向有前瞻性表：美國科技領域權威人士Elon

Musk、Cathiewood和所在在公司投了哪些方向主要內容泛科技樹：實際即新質生產(chǎn)力泛科技：美股增長與走勢狹義科技：新趨勢，東西合璧結論與標的11業(yè)+信息技術+通信服務證券研究報告12選擇板塊漲幅，比較泛科技走勢美股選擇標準普爾指數(shù)的能源、工業(yè)、信息技術、通信服務，它們屬于泛科技A股整體走勢與美股并無明顯差異，感官差別來自哪里？或來自標的集中度。代碼 簡稱 板塊 6月底 10月底 年度 自11月5日美股與A股。標準普爾指數(shù)中，泛科技板塊比較SPN.SPI 標普500能源 能源（Energy）-3%-1%6%-2%S5MATR.SPI 標普500材料 材料（Materials）1%-4%4%-5%S5INDU.SPI 標普500工業(yè) 工業(yè)（Industrials）12% 2%20%1%S5COND.SPI 標普500可選消費 可選消費（Consumer

Discretionary）29%22%35%17%S5CONS.SPI 標普500日常消費 日常消費（Consumer

Staples）8%3%16%2%S5HLTH.SPI 標普500醫(yī)療保健 醫(yī)療保健（Health

Care）-4% -4%3%-5%SPF.SPI 標普500金融 金融（Financials）20%6%31%6%6%S5INFT.SPI 標普500信息技術 信息技術（Information

Technology）8%8%38%S5TELS.SPI 標普500通訊服務 通信服務（Communication

Services）13%13%10%43%10%S5UTIL.SPI 標普500公用事業(yè) 公用事業(yè)（Utilities）-3%22%-1%S5RLST.SPI 標普500房地產(chǎn) 房地產(chǎn)（Real

Estate） 11%-1%6%-3%000004.SH 工業(yè)指數(shù) 工業(yè)000005.SH 商業(yè)指數(shù) 商業(yè)000006.SH 地產(chǎn)指數(shù) 地產(chǎn)000001.SH 上證指數(shù)000300.SH 滬深300000852.SH 中證1000881001.WI 萬得全A399006.SZ 創(chuàng)業(yè)板指000688.SH 科創(chuàng)5012%3%8%-1%23%6%15%2%19%-3%13%-6%14% 3%14%15%0%14%1%-3%30%4%3%3%8%1%25%15%0%33%18%-2%39%2%16%-1%美股與A股，TMT比較,因制造科技是國內稟賦領域，所以計入智能制造NDX.GI 納斯達克10011% 10% 29%-6% 4% 23%19% 0% 18%42% 1% 17%8%2%-3%-1%-%%SOX.GI 費城半導體指數(shù)399610.SZ TMT50882121.WI 半導體.SH 科創(chuàng).WI 智能制造%%%%% %表：無論泛科技的能源、工業(yè)、ICT，還是TMT代表指數(shù)，實際上美股與A股整體走勢差異不明顯（單位：%）注：選擇11月5日收盤至今，是因為11月6日特朗普宣布當選，而美股11月6日開始整體明顯表現(xiàn)

資料來源：Bloomberg,

Wind,申萬宏源研究 2.2

美股能源領域基本面：與當時先發(fā)優(yōu)勢有關證券研究報告13美國能源領域與國家稟賦有關，當時的先發(fā)優(yōu)勢擅長環(huán)節(jié)：油氣、頁巖油氣、天然氣、綜合發(fā)電、儲能，布局核能薄弱環(huán)節(jié)：

風電、鋰電、

光伏（新能源）擅長商業(yè)模式：電力廠網(wǎng)一體，輸售一體化（還有一種商業(yè)模式是”廠網(wǎng)分離”、“輸配分離”）表：美股能源領軍的市值、月度漲幅、年度漲幅（單位：億美元，%）代碼簡稱 業(yè)務市值月度漲幅年度漲幅XOM.N?？松梨?EXXON

MOBIL)

油氣綜合巨頭4,872-3%16%SIEGY.OO西門子-ADR 綜合（電力設備+新能源）3,2254% 8%CVX.N雪佛龍(CHEVRON) 油氣綜合巨頭2,7655% 8%新紀元能源(NEXTERA1,5141,4831,407-7%24%35%51%NEE.NENERGY) 廠網(wǎng)一體發(fā)電公司0NWV.L施耐德電氣 綜合（電力設備+新能源）3%ETN.N伊頓(EATON) 綜合（電力設備+新能源）8%康菲石油1,163915913912-7% -11%COP.N(CONOCOPHILLIPS) 油氣綜合巨頭GEV.NGE

VERNOVA 風電9%--ENB.N恩橋 天然氣（中游為主的管道、碼頭公司等）6%25%23%17%SO.N南方電力(SOUTHERN) 廠網(wǎng)一體發(fā)電公司-8%DUK.N杜克能源(DUKE

ENERGY)

核電840748713698664652608568565507-4%CEG.OCONSTELLATIONENERGY

核電-9%106%EOG能源(EOG4% 8%EOG.NRESOURCES) 頁巖油氣EPD.N企業(yè)產(chǎn)品伙伴 天然氣（中游為主的管道、碼頭公司等）13%32%WMB.N威廉姆斯(WILLIAMS) 天然氣（中游為主的管道、碼頭公司等）5%64%ET.NENERGY

TRANSFER 天然氣（中游為主的管道、碼頭公司等）19%51%OKE.N歐尼克(ONEOK) 天然氣（中游為主的管道、碼頭公司等）9%56%SLB.N斯倫貝謝(SCHLUMBERGER)綜合能源龍頭3%-19%SRE.NSEMPRA 綜合類（發(fā)電及天然氣）6%21%PSX.NPHILLIPS

66 綜合能源龍頭3%-4%AEP.O美國電力 廠網(wǎng)一體發(fā)電公司494-5%19%VST.NVISTRA 發(fā)電及電力零售49316%280%LNG.NCHENIERE

ENERGY 天然氣（中游為主的管道、碼頭公司等）47812%27%OXY.N西方石油(OCCIDENTAL) 頁巖油氣447-3%-18%瓦萊羅能源(VALEROVLO.N ENERGY) 綜合能源龍頭4091% 3%EXC.O愛克斯龍電力(EXELON) 核電370-5%7%EQT.NEQT能源(EQT) 頁巖油氣27226%21%EXE.OEXPAND

ENERGY 頁巖油氣22818%33%FSLR.O第一太陽能(FIRST

SOLAR)

光伏組件電池2141% 14%NRG.NNRG能源(NRG

ENERGY) 發(fā)電企業(yè)1926%88%0NMK.LVESTASWINDSYSTEMS

風電主機136 -26%-55%ENPH.OENPHASE

ENERGY 光伏逆變器100-12%-45%FLNC.OFLUENCE

ENERGY 儲能產(chǎn)品與系統(tǒng)31238631-21%-28%RUN.OSUNRUN 光伏其它-29%-48%SOLAREDGE-22%-86%SEDG.OTECHNOLOGIES 光伏逆變器AMPS.NALTUS

POWER 分布式光伏及相關服務領域8%-45%NRGV.NENERGY

VAULT 可持續(xù)電網(wǎng)規(guī)模儲能解決方案-2%-21%MAXEON

SOLAR-38% -99%MAXN.OTECHNOLOGIES 光伏組件電池MRO.N馬拉松石油(MARATHON--資料來源：Bloomberg,

Wind,申萬宏源研究2.3

美股能源領域的基本面：實際并不強勁-1.9%-18.2%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3A23Q4A24Q1A24Q2A24Q3A收入同比，左軸自由現(xiàn)金流同比，右軸證券研究報告14美股能源代表指標 22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3A23Q4A24Q1A24Q2A

24Q3A收入同比，左軸41.0%62.7%42.5%20.4%1.5%-22.7%-13.4%-8.6%-4.5%6.2%-1.9%利潤同比（GAAP），右110.8%220.9%124.9%55.1%64.2%-34.6%-23.5%-33.5%-25.5%-3.2%-18.2%經(jīng)營現(xiàn)金流入同比，右軸87.1%51.0%42.4%32.7%0.1%-28.6%-12.0%-3.7%-5.6%7.1%4.3%自由現(xiàn)金流同比，右軸276.3%68.5%45.5%32.2%-23.3%-61.4%-28.1%-6.0%-21.9%23.0%7.2%注：不同企業(yè)的財報會計期不同。對各自申報季度，采用整體法計算，會由于小幅度錯配產(chǎn)生一定數(shù)字誤差，但不影響結論資料來源：Bloomberg,Wind,申萬宏源研究美股能源代表公司的重要經(jīng)營指標，實際上并非向上（單位：%）2023Q2-2024Q4的修復與美聯(lián)儲加息趨勢一致或來自長期經(jīng)營信心的階段性修復近期階段性表現(xiàn)，應來自自上而下的信心，暫時與基本面無關表：美股能源代表公司的收入、凈利潤（GAAP）、現(xiàn)金流情況（整體法，單位：%）利潤同比（GAAP），右 經(jīng)營現(xiàn)金流入同比，右軸資料來源：Bloomberg,

Wind,申萬宏源研究2.4

美股工業(yè)領域基本面：與當時先發(fā)優(yōu)勢有關證券研究報告15表：美股制造領軍的市值、月度漲幅、年度漲幅（單位：億美元，%）代碼簡稱業(yè)務市值月度漲幅年度漲幅CAT.N卡特彼勒(CATERPILLAR)建筑和采礦設備制造商1,8371%31%GE.N通用電氣航空航天(GEAEROSPACE)航空航天、可再生能源和電力。1,797-3%64%DHR.N丹納赫(DANAHER)生命科學和診斷創(chuàng)新1,697-4%2%RTX.N雷神技術(RTX)航空航天和國防1,567-2%43%霍尼韋爾國際(HONEY-11%11%HON.OWELL

INTERNATIONAL)綜合運營1,480ETN.N伊頓(EATON)智能電源管理公司。1,4078%50%商用噴氣式飛機、特殊1,2391,1961,17214%-35%BA.N波音(BOEING)行業(yè)發(fā)射系統(tǒng)及服務農(nóng)業(yè)、草坪、工程和林業(yè)9% 11%DE.N迪爾(DEERE)設備及解決方案LMT.N洛克希德馬丁(LOCKHEED

MARTIN)安全和航天-9%12%TT.N特靈科技(TRANETECHNOLOGIES)全球氣候創(chuàng)新者。8998%65%PH.N派克漢尼汾運動和控制技術8656%47%WM.N美國廢物管理(WASTE

MANAGEMENT)綜合環(huán)境解決方案提供商856-1%21%ITW.N伊利諾伊工具多元化工業(yè)產(chǎn)品8044%6%EMR.N艾默生電氣(EMERSON

ELECTRIC)全球性的技術和軟件74221%36%GD.N通用動力(GENERAL

DYNAMICS)全球航空航天和防務723-10%3%MMM.N3M公司(3M)多元化的科技公司7072%47%諾斯羅普-格魯曼(NORTH--5%4%NOC.NROPGRUMMAN)領先的全球航空航天和防務技術699FDX.N聯(lián)邦快遞(FEDEX)快遞6924%14%CSX.OCSX運輸運輸641-1%-3%PCAR.O帕卡(PACCAR)重型卡車和相關零部件5939% 17%JCI.N江森自控(JOHNSON)智能、健康和可持續(xù)建筑5479%46%URI.N美國聯(lián)合租賃(UNITED

RENTALS)設備租賃公司。511-4% 37%F.N福特汽車(FORD

MOTOR)制造汽車、金融服務。4132%-9%DAL.N達美航空(DELTA)定期航空運輸3978%55%ROK.N羅克韋爾自動化(ROCKWELL)工業(yè)自動化和數(shù)字化轉型33612%-2%UAL.O美聯(lián)航(UNITED

AIRLINES)航空31322%131%LUV.N西南航空(SOUTHWEST

AIRLINES)大型客運航空198187158758%16%工具、設備、診斷、維修8%26%SNA.N實耐寶(SNAP-ON)信息和系統(tǒng)解決方案SYM.O SYMBOTIC 倉庫或配送中心自動化-3%-48%CHRW.O

羅賓遜全球物流 全球物流%%HII.N亨廷頓英戈爾斯工業(yè)國防海軍相關技術5%-24%

資料來源：Bloomberg,

Wind,申萬宏源研究 ?

美國工業(yè)領域與1960-2000的先發(fā)優(yōu)勢擅長環(huán)節(jié)：特殊行業(yè)、半導體、信息技術工業(yè)、傳統(tǒng)能源工業(yè)。薄弱環(huán)節(jié)：新能源相關工業(yè)、嵌入式軟件（2010后）、消費電子工業(yè)、家電工業(yè)、船舶工業(yè)擅長商業(yè)模式：軟硬件解耦，算法模式。與1990年后制造業(yè)轉移亞洲有關。不擅長商業(yè)模式

：

軟硬一體化（2010后）、敏捷迭代（2018后）備注：非常有意思的是，能源領域美國是綜合一體化不解耦，但是工業(yè)領域卻主張解耦，說明世界商業(yè)模式的形成有偶然性。2.5

美股工業(yè)領域的基本面：同上，實際也不強勁美股工業(yè)代表指標 22Q1A 22Q2A22Q3A

22Q4A

23Q1A 23Q2A23Q3A23Q4A24Q1A24Q2A

24Q3A收入同比，左軸8.6%16.2%12.3%14.3%10.4%8.0%3.3%1.8%3.3%-1.4%-0.3%利潤同比（GAAP），右軸-33.4%13.3%15.1%8.0%134.4%-1.4%-5.1%-5.2%-7.3%29.5%9.3%經(jīng)營現(xiàn)金流入同比，右軸-44.2%-6.0%11.7%23.0%82.6%29.5%14.2%2.8%-8.5%-14.4%-11.9%自由現(xiàn)金流同比，右軸-106.9%-13.0%0.4%14.3%-100.0%27.6%18.1%9.0%-24.8%-21.9%-16.4%注：不同企業(yè)的財報會計期不同。對各自申報季度，采用整體法計算，會由于小幅度錯配產(chǎn)生一定數(shù)字誤差，但不影響結論資料來源：Bloomberg,Wind,申萬宏源研究-0.3%-16.4%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3A23Q4A24Q1A24Q2A

24Q3A美股工業(yè)代表指標的重要經(jīng)營指標實際上并非向上（單位：%）自由現(xiàn)金流同比，右證券研究報告16道瓊斯工業(yè)指數(shù)（DJI.GI）與標普500工業(yè)（S5INDU）的走勢可以看做對回歸制造業(yè)的未來預期當前基本面經(jīng)營情況，暫時得不到支撐或與制造業(yè)轉移亞洲的長期影響有關收入同比，左 利潤同比（GAAP），右 經(jīng)營現(xiàn)金流入同比，右資料來源：Bloomberg,

Wind,申萬宏源研究表：美股工業(yè)代表公司的收入、凈利潤（GAAP）、現(xiàn)金流情況（整體法，單位：%）2.6

美國信息技術代表：選擇更有標識度的納斯達克納斯達克兩大指標更有標識度：納斯達克

100

指數(shù)：衡量在納斯達克上市的

100

家最大的非金融公司表現(xiàn)的指數(shù)，于

1985

年由美國證券交易商協(xié)會推出。其成分股選取有嚴格標準，證券發(fā)行人的第一美國上市地必須只在納斯達克全球精選市場或納斯達克全球市場納斯達克

100

科技市值加權指數(shù)：是從納斯達克

100

指數(shù)中挑選科技含量更高的個股作為成分股。投資于納斯達克

100

指數(shù)的純科技行業(yè)敞口，采用總市值加權方法，成分股的初始權重上限為

10%。該指數(shù)于

2022

年3月

21

日由納斯達克交易所新發(fā)布，旨在衡量龍頭科技公司的表現(xiàn).兩大特征：比之前的泛科技代表（能源和工業(yè)）好，最近現(xiàn)金流等前瞻指標不樂觀1.4%8.2%17.4%20.9%

13.4%8.5%

-4.4%19.9%33.6%-15.8%-15.7%4.9%-17.7%3.1%5.6%

-10.2%22.7%10.2%

11.3%-4.8%-30.0%2.2%

-20.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%16.310%.0%40.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%納斯達克科技市值加權成分的重要經(jīng)營指標收入同比，左軸經(jīng)營現(xiàn)金流入同比，右利潤同比（GAAP），右自由現(xiàn)金流同比，右15.9%10.3%7.6%5.0%5.5%

6.4%27.9%

13.1%-19.7%-16.0%-3.2%-17.8%39.7%31.9%36.7%57.76%7.9%

8.3%-8.3%-30.0%-1.9-2%0.0%-10.0%10.0%0.0%11.2%0.0%30.0%50.0%40.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%納斯達克100指數(shù)成分的重要經(jīng)營指標收入同比，左軸經(jīng)營現(xiàn)金流入同比，右利潤同比（GAAP），右自由現(xiàn)金流同比，右資料來源：Bloomberg,

Wind,申萬宏源研究證券研究報告172.7

美股核心是分配傾向問題：巨頭為主The

Magnificent

7的指標22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A

23Q2A

23Q3A

23Q4A

24Q1A

24Q2A

24Q3A收入同比，左軸15.3%11.3%11.0%8.2%4.6%7.1%8.6%9.7%9.5%10.3%14.6%利潤同比（GAAP），右-4.3%-10.1%-10.3%-24.7%3.0%10.8%28.5%48.1%36.5%33.9%39.5%經(jīng)營現(xiàn)金流入同比，右18.0%0.3%5.0%6.7%-8.8%20.7%27.6%12.6%35.6%15.3%22.8%自由現(xiàn)金流同比，右-5.1%-27.7%-20.9%-15.2%-12.2%44.2%53.3%17.7%43.0%-0.8%7.9%表：美股“The

Magnificent7“的收入、凈利潤（GAAP）、現(xiàn)金流情況（整體法，單位：%）注：不同企業(yè)的財報會計期不同。對各自申報季度，采用整體法計算，會由于小幅度錯配產(chǎn)生一定數(shù)字誤差，但不影響結論資料來源：Bloomberg,Wind,申萬宏源研究-5.1%-27.7%-20.9%-15.2%-12.2%44.2%53.3%17.7%43.0%-0.8%-30.0%-40.0%7.9%

-20.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%23Q3A23Q4A24Q1A24Q2A

24Q3A選擇更加聚焦的“The

Magnificent

7”：可分析出兩大信息收入增速平穩(wěn)僅約7%-10%，利潤增速樂觀：說明在價值鏈上占據(jù)越來越多的附加值。說明分配傾向是保護巨頭。前瞻指標難言樂觀。但近期前瞻指標難言樂觀：最近自由現(xiàn)金流等前瞻指標不樂觀依次對照泛科技、狹義科技（信息技術）、

“The

Magnificent

7”第一個分配傾向問題：越偏虛擬科技（純算法）越樂觀，越偏實體科技難言樂觀第二個分配傾向問題：越偏巨頭越樂觀，越偏整體越難言樂觀The

Magnificent

7的代表性指標,，利潤增速相對高說明占據(jù)更多的產(chǎn)業(yè)鏈價值22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A

23Q2A收入同比，左軸 利潤同比（GAAP），右經(jīng)營現(xiàn)金流入同比，右自由現(xiàn)金流同比，右證券研究報告18主要內容泛科技樹：實際即新質生產(chǎn)力泛科技：美股增長與走勢狹義科技：新趨勢，東西合璧結論與標的19原市場最為期待的產(chǎn)品發(fā)布均有所延期：1）Sora發(fā)布推遲至24Q4，效果不及預期；2）GPT5發(fā)布預期從2024H2延遲至預計2025Q1之后，劃時代產(chǎn)品迭代或遇瓶頸。2024年間大模型主要發(fā)展不算劃時代突破：1）開源模型文字能力升級；2）大模型多模態(tài)交互能力提升；3）大模型推理能力提升；4）大模型降成本為主。根據(jù)業(yè)內人士年預計，能夠代替大多數(shù)有經(jīng)濟價值工作的AGI或在年內出現(xiàn)，能夠完成人類所有認知任務的AGI需要更久。3.1

2024-2025年預測的AI大模型路線圖2024年初預期2023Q1GPT4發(fā)布部分研究人員認為到達AGI早期階段符合預期2024Q1Sora首次展示標志多模態(tài)理解能力提升低于預期2024H2OpenAI發(fā)布GPT5預計達博士級智能2024產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實和未來預期低于預期2024Q2發(fā)布GPT4o音頻視覺實時推理，API價格下降，和蘋果合作已實現(xiàn)2024Q2Llma3.1推出開源大模型能力提升，450B比肩GPT-4o水平，調用成本下降已實現(xiàn)2024Q3Figure02機器人發(fā)布多模態(tài)大模型加持，進駐寶馬打工已實現(xiàn)2024Q3OpenAI

o1發(fā)布重心轉向推理端，引入“強化學習”（RL）和“思維鏈”（CoT）已實現(xiàn)2024Q4Claude3.5新版發(fā)布展現(xiàn)人類使用計算機能力，強調Agent已實現(xiàn)2024Q4OpenAI

12天發(fā)布會正式發(fā)布Sora、o1正式版，以及強化微調、Canvas等功能已實現(xiàn)2024Q4Gemini2.0發(fā)布谷歌新一代大模型Gemini2.0，打造AI

Agent已實現(xiàn)24Q4-25蘋果通用AI助手向用戶陸續(xù)開放蘋果手機上的端側AI助手Apple

AI

Intelligence的更多功能預計25Q1-Q2谷歌多個Agent開放基于Gemini2.0，預計25年開放多模態(tài)、瀏覽器、變成和游戲Agent預計2025Q1Anthropic新一代大模型的高性能版本Claude

3.5

Opus預計2025Q1GPT-5OpenAI下一代大模型發(fā)布時間預期向25Q1后推延預計2025Llama4預期新一代大模型Llama4發(fā)布，參數(shù)規(guī)模增加十倍預計證券研究報告20表：AI大模型24-25年大事件3.2

海外領軍的大模型進展

資料來源：Omdia，谷歌、META、微軟、亞馬遜、蘋果官網(wǎng)，申萬宏源研究

AI芯片布局證券研究報告21已推出的核心AI應用現(xiàn)有業(yè)務生態(tài)協(xié)同微軟外購：根據(jù)Omdia，23年購買約15萬張H100芯片自研：2023年11月發(fā)布Maia

100芯片大模型：OpenAI推出GPT系列模型，2023年3月推出GPT-4，24年5月推出GPT-4o，24年9月推出GPT-o1開發(fā)平臺：Azure

AI

Studio，包括GPT系列獨家模型及第三方大模型大比例持股體外公司+深度合作。2023年向OpenAI投資100億美元，為OpenAI主要的算力提供商自研：招攬Inflection

AI核心團隊，布局大模型辦公：推出Microsoft

365CopilotCRM/ERP：推出Dynamic

365copilot編程工具：Github

Copilot搜索引擎：必應集成ChatGPT云計算：MicrosoftAzure辦公軟件：Microsoft

365、Office操作系統(tǒng)：Windows瀏覽器：Edge搜索引擎：Bing谷歌外購：根據(jù)Omdia，23年購買約5萬張H100；自研：2016年推出第一代TPU芯片，已發(fā)布第六代TPU

Trilium，性能出色，可基本支撐自研大模型的訓練和推理通信：自研OCS通信系統(tǒng)，通信性能出色大模型：2023年12月推出首個多模態(tài)大模型Gemini，預計24年底-25年初發(fā)布Gemini

2.0深度學習框架：TensorFlow（兩大主流框架之一）、JAX開發(fā)平臺：Vertex

AI旗下部門自研：此前有Google

Brain、Deepmind等多個AI研發(fā)部門/全資子公司，分立運營；2023年4月起整合為單一AI研發(fā)部門GoogleDeepmind辦公：推出Duet

AI，定價30美元/月搜索：AI搜索功能AI

Overview，至24年10月，已覆蓋10億用戶應用：NotebookLM其他：編程工具Alphacode等云計算：Google

Cloud辦公軟件：Workspace操作系統(tǒng)：安卓瀏覽器：Chrome搜索引擎：Google應用矩陣：谷歌地圖、Youtube、Play

store、GmailMeta外購：根據(jù)Omdia，2023年購買約15萬張H100芯片。計劃2024年底擁有35萬顆H100

GPU，總共60萬顆H100等效算力；自研：2024年發(fā)布MTIA

v2芯片，陸續(xù)投入使用Llama4正在10萬卡集群上訓練深度學習框架：Pytorch（兩大主流框架之一）大模型（開源）：2023年7月開源Llama2，2024年推出Llama3，

旗下部門自研：AI業(yè)務均由旗下AI部門進行研發(fā)，為直屬部門模式推薦系統(tǒng)全面升級：AI推截至24年10月，今年已提升Facebook/Instagram使用時長8%/6%AI助手：META

AI助手已集成于社交軟件中，至24Q3

MAU超5億廣告創(chuàng)意及投放：推出輔助廣告內容生成工具，AI廣告投放工具社交應用：Facebook，全球最大社交軟件；以及Instagram元宇宙：旗下VR設備品牌Quest以及內容平臺亞馬遜外購：根據(jù)Omdia，2023年購買約5萬張H100自研：2020年推出Trainium，23年11月推出Trainium2，用于訓練側；2023年4月推出Inferentia2，用于推理側自研大模型：2023年12月推出Titan系列AI模型大模型（Anthropic）：24年6月推出Claude3.5開發(fā)平臺：Bedrock

AI搭載自研及第三方模型旗下部門自研+持股重點公司：旗下AI部門完成自研大模型研發(fā)；重點投資Anthropic，2023年9月注資40億美元；谷歌也參與Anthropic多輪投資電商：為電商運營提供一系列AI功能支持，以及導購助手Rufus；云端AI助手：面向企業(yè)端的AmazonQ；廣告：輔助廣告內容生成工具；通過AI實現(xiàn)廣告智能投放提升效率云計算：AWS電商平臺：亞馬遜商城蘋果自研：根據(jù)華爾街日報，公司正推進自研數(shù)據(jù)中心芯片Project

AIDC項目大模型：2024年7月推出自研大模型AFM旗下部門自研+引入外部大模型：AI業(yè)務均由旗下AI部門進行研發(fā)，為直屬部門模式未來可能將OpenAI、谷歌、Anthropic等引入蘋果生態(tài)中端側助手：蘋果

AI

Intelligence助手硬件：手機、PC、VR設備等操作系統(tǒng)：IOS應用商店：Apple

Store表：美股核心科技巨頭AI布局及稟賦大模型及開發(fā)框架 AI研發(fā)布局模式3.3

國內領軍：進步顯著，且全行業(yè)AI落地，尤其大工業(yè)表：國內互聯(lián)網(wǎng)公司AI布局資料來源：

Omdia，各公司官網(wǎng)，申萬宏源研究AI芯片布局 大模型及AI開發(fā)框架 已推出的核心AI應用 現(xiàn)有業(yè)務生態(tài)協(xié)同 投資公司證券研究報告22購買了2萬片H100字節(jié)跳動 外購：根據(jù)Omdia，2023年公司

大模型：豆包；多模態(tài)BuboGPTAI視頻工具：即夢AI

Chatbot：豆包AI

Agent平臺：Coze、小悟空日頭條等辦公：飛書應用矩陣：抖音、TikTok、剪映、今崧智智能、云鯨智能等，對外部AI大模型公司投資較謹慎自研AI芯片：12nm

含光800（推理） 大模型：24年5月發(fā)布通義千阿里巴巴 自研CPU：倚天系列 問2.5外購：根據(jù)Omdia，2023年公司

開發(fā)平臺：百煉AI平臺購買了2.5萬片H100AI

Chatbot：通義助手（ToB）開源大模型社區(qū)：魔塔社區(qū)云計算：阿里云，F(xiàn)Y25Q1法說會披露，預計FY25H2云業(yè)務兩位數(shù)增長，電商助手：淘寶問問（ToC）、AI生意

大部分由AI產(chǎn)品推動電商平臺：淘寶辦公：釘釘智譜AI，零一萬物，百川智能，月之暗面，MiniMax等騰訊購買了5萬片H100大模型：24年11月推出MoE開源模型開發(fā)平臺：騰訊云AI平臺AI

Chatbot：混元助手、騰訊元寶自研AI芯片：紫霄（推理） 推薦系統(tǒng)：廣告及內容推薦升級外購：根據(jù)Omdia，2023年公司

Huanyuan

large

389B AI視頻平臺：騰訊智影AI

Agent平臺：騰訊元器AI筆記：Ima

copilot云計算：騰訊云應用矩陣：QQ、微信及視頻號、QQ郵箱、游戲、騰訊視頻等辦公：騰訊會議MiniMax、智譜AI、百川智能、深言科技和無問芯穹等百度自研AI芯片：7nm

昆侖芯二代購買了3萬片H100大模型：24年6月發(fā)布文心外購：根據(jù)Omdia，2023年公司

4.0

Turbo深度學習框架：飛槳開發(fā)平臺：千帆AI搜索：百度AI智能問答，24年8月18%的搜索包含AI生成內容，24年5月成1萬億Tokens內容AI

Agent平臺：文心智能體自動駕駛：蘿卜快跑，24Q2提供89.9萬次乘車服務，YoY+26%為11%。 云計算：百度云，F(xiàn)Y24Q2

Gen

AIAI

Chatbot：文心一言，24年8月API日相關收入占云總收入的9%，均調用6億次（24年5月為2億次），生

FY24Q1為6.9%搜索引擎：百度搜索應用矩陣：百度地圖、愛奇藝生數(shù)科技、中科加禾、亙存科技、無問蒼穹、西湖星辰等華為等大模型：24年6月發(fā)布盤古大自研AI芯片：昇騰310及昇騰910

模型5.0深度學習框架：MindSpore

自動駕駛：ADS

3.0開發(fā)平臺：ModelArts云計算：華為云硬件：手機、PC、智能家具等操作系統(tǒng)：鴻蒙面壁智能、生數(shù)科技等圖：國內科技巨頭AI布局及稟賦證券研究報告233.4

國內和海外大模型差距縮小表：月之暗面首款推理強化模型數(shù)學能力大幅提升中考 高考考研

MATHOMINI-MATHAIMEk0-math100.090.7

83.093.853.550.0o1-mini100.087.5

79.290.060.060.0o1-preview100.088.3

78.685.552.556.6GPT-4o95.371.5

56.160.330.510.0Claude

3.5

Sonnet 96.1

68.4

53.0 71.1 26.2 13.3表：DeepSeek推理模型測評中得分超越GPT-4o國產(chǎn)大模型的文字能力已能夠和海外持平。推理側，國產(chǎn)大模型同樣開始采取強化學習加內部思維鏈方式，推理能力大幅提升。月之暗面推出趨近OpenAI

o1系列水平的數(shù)學推理模型K0-math。引入搜索意圖增強、信源分析和鏈式思考三大推理能力。與o1模型類似，通過模擬人腦的思考和反思過程提升解決數(shù)學難題的能力。深度求搜DeepSeek推出推理模型DeepSeek-R1-Lite。使用強化學習訓練，推理過程包含大量反思和驗證，思維鏈長度可達數(shù)萬字，在復雜邏輯推理任務上效果媲美o1-preview。圖：OpenCompass大語言模型語言能力榜單DeepSeek-

OpenAI GPT- Claude

3.5

Qwen-2.5- DeepSeR1-Lite- o1- 4o Sonnet 72B-InstructekV2.5Preview previewAIME(pass@1）52.544.69.316.023.316.7MATH-500(greedy)91.685.576.678.383.174.7GPQA

Diamond（pass@1）58.573.353.665.049.041.3Codeforces（Rating）14501428759717732882資料來源：OpenCompass（上海人工智能實LiveCodeBench（2024.8-. ）....驗室開源的大模型評測平臺），申萬宏源研究Zebra

Logic56.671.428.233.426.622.1資料來源：

Deepseek（深度求索）官網(wǎng)，月之暗面官網(wǎng)，申萬宏源研究23年排名公司2023年收入YoY2023年市占率1日月光740-13.46%25.87%中國臺灣2安靠403-9.22%14.09%美國3長電294-13.01%10.27%中國大陸4通富2265.41%7.9%中國大陸5力成165-14.22%5.78%中國臺灣6華天114-4.24%3.99%中國大陸7智路封測105-11.81%3.67%中國大陸8京元電子76-9.51%2.67%中國臺灣9南茂50-7.17%1.75%中國臺灣10頎邦47-14.62%1.65%中國臺灣前十大合計2220-10.29%77.65%中國臺灣其他639-7.97%22.35%全球合計 -. %資料來源：Chipinsights（芯思想研究院），申萬宏源研究注：智路封測營收包括UTAC和日月新半導體5%7%0%2%16%16%38%9%0%90% 100%EDA和IP核（3%）邏輯芯片（30%）DAO（17%）存儲（9%）制造設備（12%）材料（5%）晶圓制造（19%）封裝測試（6%）整體產(chǎn)業(yè)鏈（100%）半導體消費24%美國 中國大陸 中國臺灣 韓國 日本 歐洲 其他圖：2020年全球各大類半導體賽道份額10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%4%資料來源：SIA(美國半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會），申萬宏源研究表：2023年全球封測排名（單位：億元）

全球合計 -.% 資料來源：chipInsights（芯思想研究院），申萬宏源研究注：專業(yè)代工不包括三星、SK海力士、英特爾等IDM的代工營收資料來源：SIA

(美國半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會），

申萬宏源研究表：2023年全球代工排名（單位：億元）23年排名公司2023年收入YoY2023年市占率1臺積電4908-3.63%66.06%中國臺灣2聯(lián)電506-19.25%6.81%中國臺灣3格芯489-8.94%6.58%美國4中芯國際448-7.68%6.03%中國大陸5華虹集團265-8.49%3.56%中國大陸6力積電101-41.02%1.36%中國臺灣7高塔101-10.93%1.35%以色列8世界先進88-24.29%1.18%中國臺灣9晶合集成72-30.5%0.97%中國大陸10東部高科63-31.33%0.85%韓國前十大合計7041-7.69%94.76%其他3895.24%5.24%3.5

全球半導體產(chǎn)業(yè)鏈份額，我們進步顯著2%2%5%9%16%23%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2000 2005 2010 2015 2020 2025E

2030E美國 日本 歐洲 韓國 中國大陸 中國臺灣證券研究報告24圖：各地區(qū)IC設計產(chǎn)值占比預測3.6

國內的半導體差距在縮小以功率、模擬、射頻、嵌入式存儲等為代表的特色工藝快速發(fā)展根據(jù)TrendForce（集邦咨詢）數(shù)據(jù)，中國大陸成熟制程(＞28nm)占比將明顯增加，從2023年的31%提升到2027年的47%先進制程值得期待，進步顯著此外，中國大陸先進制程取得進展，2023年份額為8%，相較2022年大幅提升。36%47%4%4%6%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%中國臺灣中國大陸韓國其他2023美國2027資料來源：TrendForce

（集邦咨詢），申萬宏源研究圖：2023年和2027年的成熟工藝產(chǎn)能分配圖：2023年先進制程區(qū)域占比8%中國臺灣 中國大陸 美國 韓國 日本資料來源：TrendForce

（集邦咨詢）

，申萬宏源研究注：內圈為2022，