中國(guó)2024年第1季經(jīng)濟(jì)同比略有回升

22023315日1宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)報(bào)告：中國(guó)2024年第1季經(jīng)濟(jì)同比略有回升目錄中國(guó)2024年第1季濟(jì)同比略有回升 3銀行業(yè) 7互聯(lián)網(wǎng)業(yè) 8消費(fèi)業(yè) 8汽車制造業(yè) 9權(quán)益披露 14中國(guó)2024年第1季經(jīng)濟(jì)同比略有回升經(jīng)濟(jì)師：姚少華20241GDP4.8%202345.2%（1）。按季增長(zhǎng)看20241GDP1.6%202341.2%的增速明顯回升。20413.3%6.0%，1GDP111.8%14.5%15.3%的經(jīng)濟(jì)增速中消GDP3.90.6個(gè)百分點(diǎn)0.820241GDP5.3%1GDP-1.1%，1季中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于通縮的狀態(tài)。2Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q4.02Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q4.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,農(nóng)銀國(guó)際證券202414.0%4.2%（2）16.5%9.9%9.5%。第1季社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.7%322.44.8%增速（3）16.1%。3月份工業(yè)4.5%2.56.0%（圖4）。就業(yè)方面，35.2%20.1個(gè)百分點(diǎn)，與市場(chǎng)預(yù)期一致。環(huán)比增速來(lái)看，3月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額以及0.14%、0.26%以及-0.08%。除另有指明外，本報(bào)告列示的變動(dòng)比率均為按年變化基建FAI制造業(yè)FAI房地產(chǎn)FAI基建FAI制造業(yè)FAI房地產(chǎn)FAI整體FAI25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.002/2203/2204/2205/2206/2207/2208/2209/2210/2202/2203/2204/2205/2206/2207/2208/2209/2210/2211/2212/2201/2302/2303/2304/2305/2306/2307/2308/2309/2310/2311/2312/2301/2402/2420.015.010.05.00.0-5.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,農(nóng)銀國(guó)際證券10.08.06.04.02.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,農(nóng)銀國(guó)際證券3124.2%4.8%資加快以及企業(yè)盈利狀況好轉(zhuǎn)，3月份制造業(yè)投資增速由前2個(gè)月的9.4%加快至10.3%26.3%6.6%329.0%10.1%。332個(gè)工作日影響，3月工業(yè)增22.5個(gè)百分點(diǎn)。但根據(jù)統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)布會(huì)，規(guī)模以上工32月份同比增速較快的三個(gè)行業(yè)為有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（11.2％）、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（10.6%）（9.4%）3月份新能源汽車同比增長(zhǎng)33.5%，太陽(yáng)能電池同比增長(zhǎng)28.7%，集成電路同比增長(zhǎng)28.4%16.8%15.8%，上述產(chǎn)品產(chǎn)量色能源、芯片以及有色金屬等領(lǐng)域。第三，受累于去年同期較高的基數(shù)，32個(gè)月回2.430.26%12月環(huán)比僅分0.03%0.01%。細(xì)分類別來(lái)看，3月消費(fèi)的復(fù)蘇仍不太均衡。3月份體育與19.3%9.4%3月出現(xiàn)同比下跌，分別下跌6.6%及3.7%。汽車類零售的下跌主要與各大汽車廠商降價(jià)促銷有關(guān)，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，35.7%53.0%。第四，3月份房地產(chǎn)行業(yè)整體仍疲弱。除房地產(chǎn)投資繼續(xù)下跌外，房地產(chǎn)銷售跌幅仍較大。318.3%25.9%2個(gè)月分別下20.5%29.3%311.1%27.9%20.7%。326.0%70個(gè)大32.7%0.34%2月同比下跌1.9%0.36%。1GDP1115396.2%，扣除價(jià)6.2%172998.3%8.3%。13月的宏觀數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回升，但宏觀經(jīng)濟(jì)處于通縮173.6%0.72.3個(gè)百分點(diǎn)。所以經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好基礎(chǔ)還需鞏固，未來(lái)還需宏觀政策支持增長(zhǎng)。展望2024GDP5.0%繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合。今年經(jīng)濟(jì)工作的核心仍然是通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)，特別是推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。產(chǎn)業(yè)政策與科技政策方面，報(bào)告提出大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)方面，報(bào)告提出標(biāo)本兼治化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融大局穩(wěn)定。銀行業(yè)分析師歐宇恒國(guó)統(tǒng)局公布2024年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),我們認(rèn)為2024年一季度整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行動(dòng)力正有序恢復(fù),但整體宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)仍需政策支持。央行數(shù)據(jù)顯示,2024年一季度新增貸款總量為9.46萬(wàn)億元,2439.4%,202346.1%的占比明顯回落,這主要是政策要求改變所帶來(lái)的結(jié)果。2023202433.08萬(wàn)億元,223月末人民幣210.1%9.6%,一季度對(duì)公貸款仍然是新增貸款的主力,82.1%,79.8%,3月份短期及中長(zhǎng)期貸款均錄得正增長(zhǎng),32,43落。此外,2024技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融等五篇大文章。我部亦預(yù)期2024年大型銀行資產(chǎn)負(fù)債表增速將保持較快,而股份制銀行受到資源及流動(dòng)性等因素限制,其資產(chǎn)負(fù)債表管理增將較集中在結(jié)構(gòu)優(yōu)化上。另一方面,3月末的業(yè)績(jī)期,2024,投資者對(duì)于基本面的焦點(diǎn)將落在銀行營(yíng)收增速何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)上,而對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量的憂慮,2023年穩(wěn)中有降,,2024年的基本目標(biāo)之一,相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在房地產(chǎn)、小微企及個(gè)人消費(fèi)等領(lǐng)域。在央行召開(kāi)的2024年金融穩(wěn)定工作會(huì)議亦明確對(duì)于防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重視,同時(shí)亦強(qiáng)調(diào)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)早識(shí)別、早預(yù)警、早暴露、早處置的態(tài)度。估計(jì)今年下半年將有更多有關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估長(zhǎng)效機(jī)制及有序化解存量風(fēng)險(xiǎn)的措施出臺(tái)。這或?qū)鹑跈C(jī)構(gòu)造成短期經(jīng)營(yíng)上的沖擊,但有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)維持整體資產(chǎn)質(zhì)量可控。而在利率下行周期及銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的社會(huì)責(zé)任下,20242023年四季度存量房貸利率下調(diào)的影響在2024年全面體現(xiàn),16-22,但按季環(huán)比收15LPR20243.25%及3.70%,,受到資本市場(chǎng)表現(xiàn)較弱及消費(fèi)需求疲軟等因素影響,我們估計(jì),20254月下旬的一季度業(yè)績(jī)期,我們判斷銀行業(yè)整體情況將維持穩(wěn)定可控,為,未來(lái)銀行板塊股價(jià)表現(xiàn)很大程度取決于宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的實(shí)際情況及銀行營(yíng)收拐點(diǎn)的可見(jiàn)性,但考慮目前估值水平及股息率,我們認(rèn)為大型銀行股價(jià)短期下行空間有限,基本面的防守性亦優(yōu)于同業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)分析師周秀成20241-33308212.4%2805311.6%23.3%。實(shí)物商品網(wǎng)20241-320241-214.4%1-25.3%，造20231-37.3%20241-3月網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物滲透23.3%20241-222.4%20241-39.7%12.1%。在行業(yè)趨勢(shì)方面，主要電商平臺(tái)正在通過(guò)提高用戶激勵(lì)和價(jià)格補(bǔ)貼來(lái)增加其銷售。由于（抖音和快手Shein等平臺(tái)正在積極發(fā)展跨境電商，并在各種海外市場(chǎng)獲得了越來(lái)越多的關(guān)注。預(yù)期這些行業(yè)趨勢(shì)將于短期內(nèi)持續(xù)。消費(fèi)業(yè)分析師潘泓興34.7%3月份，11.0%19.3%，1230.0%36.9%的水平。我們認(rèn)為，3月份的零售銷售數(shù)據(jù)反映出上年同期的高基數(shù)效應(yīng)影響，以及整體消費(fèi)市然而，目前的數(shù)據(jù)顯示零售銷售增長(zhǎng)仍受到較為疲弱的消費(fèi)市場(chǎng)影響。在今年一季度，6.2%8.3%配收入增長(zhǎng)前景不明朗，且消費(fèi)支出增速持續(xù)高于收入增速的情況下，消費(fèi)行為將會(huì)趨于謹(jǐn)慎，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感度將更高，并減少非必要消費(fèi)。同時(shí)，這也會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)2024汽車制造業(yè)分析師柴濟(jì)邦一季度乘用車批發(fā)銷量同比增長(zhǎng)11%。今年1-2月乘用車批發(fā)銷量在2023年低基數(shù)的20221-2月經(jīng)銷商清庫(kù)存導(dǎo)致1-2320222023年均恢復(fù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，銷量增長(zhǎng)主要受兩方面因素推動(dòng)：（1）2023行業(yè)降價(jià)潮使國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的購(gòu)買力提升；（2）出口保持較高的增長(zhǎng)。圖5:乘用車批發(fā)銷量一季度同比增長(zhǎng)11%來(lái)源：中汽協(xié)，農(nóng)銀國(guó)際證券新能源車滲透率不斷提升6%至“電比油低”的標(biāo)語(yǔ)，使得新能源車的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步提升，吸引更多消費(fèi)者選擇新能源車。圖6:一季度新能源車滲透率比去年同期提升6% 來(lái)源：中汽協(xié)，農(nóng)銀國(guó)際證券二季度汽車價(jià)格預(yù)計(jì)將趨于穩(wěn)定鋰電盈利進(jìn)一步縮減的空間較小。2280%個(gè)月影響企業(yè)的成本，受此影響，我們預(yù)計(jì)二季度新能源車降價(jià)行為將趨于穩(wěn)定。圖7:2024年一季度汽車價(jià)格下降幅度趨緩 圖8:電池價(jià)格從2023年底開(kāi)始企穩(wěn) 來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國(guó)際證券來(lái)源：隆眾資訊、農(nóng)銀國(guó)際證券車企凈利潤(rùn)率已縮減至2-7%，進(jìn)一步降價(jià)讓利的空間較小。原材料價(jià)格的變動(dòng)會(huì)滯后2-3個(gè)月影響企業(yè)的成本，去年四季度電池成本的下降對(duì)應(yīng)了今年一季度新能源車的降1-2月規(guī)模以上車企的毛利率和去年同期持平，顯示出降價(jià)并沒(méi)有影響車企盈13%201916%的毛利率水3%5-10%2-7%；未來(lái)可繼續(xù)降價(jià)讓利的空間不大。圖9:規(guī)模以上的汽車制造業(yè)企業(yè)1-2月毛利率和去年同期持平來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)銀國(guó)際證券出口保持高速增長(zhǎng)，出口占比高的企業(yè)將收益。乘用車出口銷量一季度同比提升34%，至42萬(wàn)輛。預(yù)計(jì)出口仍會(huì)持續(xù)推動(dòng)我國(guó)汽車銷量的增長(zhǎng)。圖10:乘用車出口銷量一季度同比提升34%來(lái)源：中汽協(xié)、農(nóng)銀國(guó)際證券海外銷量占比高的車企受益更顯著。與國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況不同，車企在海外銷售通常能實(shí)現(xiàn)較好的毛利水平，因此海外銷量占比高的車企有望實(shí)現(xiàn)更好的銷量和盈利水平。今年一季度海外銷量占比和去年同期相比提升較大的車企有：江淮汽車、長(zhǎng)城汽車、比亞迪和長(zhǎng)安汽車。圖11:海外銷量占比高的企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)更好的銷量和盈利水平來(lái)源：公司公告、農(nóng)銀國(guó)際證券以舊換新行動(dòng)方案發(fā)布，關(guān)注中央財(cái)政換購(gòu)補(bǔ)貼。替換需求將在未來(lái)幾年成為國(guó)內(nèi)汽車銷量的主要推動(dòng)因素。41214部門發(fā)布《推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，旨在建立長(zhǎng)效市場(chǎng)機(jī)制，提升消費(fèi)者自發(fā)以舊換新的意愿；短期則提供中央財(cái)政補(bǔ)貼，推動(dòng)汽車以舊換新。2017萬(wàn)輛，隨后不斷下降，20231700202332%，達(dá)到760萬(wàn)輛。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年新增需求持續(xù)減少，替換需求將逐漸成為國(guó)內(nèi)汽車銷量的主要推動(dòng)因素。圖12:政策背景：新注冊(cè)登記汽車數(shù)量中，新增需求降低，替換需求上升來(lái)源：公安部、農(nóng)銀國(guó)際證券此次方案提到兩個(gè)目標(biāo)：（1