20250502-天風(fēng)證券-山推股份-000680.SZ-一季報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健

公司報(bào)告公司報(bào)告|季報(bào)點(diǎn)評(píng)年05月02年05月02一季報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，看好推挖產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽客顿Y評(píng)級(jí)行業(yè)機(jī)械設(shè)備/投資評(píng)級(jí)行業(yè)機(jī)械設(shè)備/工程機(jī)械6個(gè)月評(píng)級(jí)買(mǎi)入（維持評(píng)級(jí)）當(dāng)前價(jià)格8.71元目標(biāo)價(jià)格元基本數(shù)據(jù) A股總股本(百萬(wàn)股)1,500.33流通A股股本(基本數(shù)據(jù) A股總股本(百萬(wàn)股)1,500.33流通A股股本(百萬(wàn)股)1,314.70A股總市值(百萬(wàn)元)13,067.85流通A股市值(百萬(wàn)元)11,451.05每股凈資產(chǎn)(元)3.67資產(chǎn)負(fù)債率(%)68.57一年內(nèi)最高/最低(元)10.95/6.312025Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率192%-03pct83+08pc；10.2，同比-1.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.3pct/+0.01pct/-1.2pct/-0.2pct。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更趨多元，戰(zhàn)略產(chǎn)品轉(zhuǎn)型提速：2024年公司進(jìn)一步向高科技、高品質(zhì)、高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，新產(chǎn)品平均開(kāi)發(fā)周期大幅縮短，新品數(shù)量快速增長(zhǎng)?；蒲b載機(jī)、挖掘裝載機(jī)等一作者朱曄分析師SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110522080001zhuye@批新型產(chǎn)品陸續(xù)問(wèn)世，大馬力推土機(jī)、礦用挖掘機(jī)、作者朱曄分析師SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110522080001zhuye@產(chǎn)品先后成功試制，極大豐富公司高端產(chǎn)品線。2024年公司全資收購(gòu)山重建機(jī)，整合雙方的渠道與品牌，加強(qiáng)公司業(yè)務(wù)完整性；根據(jù)收購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾，山重建機(jī)24~26年實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)承諾分別不低于8,621.31萬(wàn)元、12,590.50萬(wàn)元及16,740.89萬(wàn)元，累計(jì)不低于37,952.71萬(wàn)元，2024年山重建機(jī)業(yè)績(jī)承諾超額完成，實(shí)際實(shí)現(xiàn)1.98億元，后續(xù)有望持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資源有效整合，形成完整高效生產(chǎn)體系：

股價(jià)走勢(shì) 山推股份 滬深300通過(guò)對(duì)不同事業(yè)部+子公司的專業(yè)化分工，公司形成了一套完善的生產(chǎn)體系，能夠發(fā)揮出規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)公司是山東重工集團(tuán)旗下子公司，在集團(tuán)強(qiáng)大的資本、技術(shù)、人才支持以及渠道協(xié)同支持下利用集團(tuán)黃金產(chǎn)業(yè)鏈形成顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。董事長(zhǎng)提議回購(gòu)公司股份，彰顯長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展信心：2025年4月董事長(zhǎng)提議公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)部分公司股票，并

15%8%1%-6%-13%-20%-27%2024-05 2024-09 2025-01資料來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告1《山推股份-年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告:業(yè)績(jī)表現(xiàn)2025-04-252《山推股份-季報(bào)點(diǎn)評(píng):三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，看好推挖產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?024-11-023《山推股份-首次覆蓋報(bào)告:推土機(jī)行業(yè)龍頭，出口+高效體系實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)相關(guān)報(bào)告1《山推股份-年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告:業(yè)績(jī)表現(xiàn)2025-04-252《山推股份-季報(bào)點(diǎn)評(píng):三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，看好推挖產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?024-11-023《山推股份-首次覆蓋報(bào)告:推土機(jī)行業(yè)龍頭，出口+高效體系實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展》2024-10-06金回購(gòu)股份的資金總額不低于人民幣15億元（含本數(shù)，不超過(guò)人民幣3億元（含本數(shù)，充分彰顯公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展信心，穩(wěn)定及提升公司價(jià)值。盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為13.7、15.7、18.3億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為9.6、8.3、7.1倍，持續(xù)看好并維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，公司國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202320242025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)10,540.8614,218.6416,327.6418,110.4019,971.43增長(zhǎng)率(%)5.4334.8914.8310.9210.28EBITDA(百萬(wàn)元)1,442.302,148.802,000.542,302.162,701.09歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)765.421,102.261,366.131,573.151,830.05增長(zhǎng)率(%)21.1644.0123.9415.1516.33EPS(元/股)0.510.730.911.051.22市盈率(P/E)17.0711.869.578.317.14市凈率(P/B)2.352.492.121.801.53市銷率(P/S)1.240.920.800.720.65EV/EBITDA2.825.274.924.173.51資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 1公司報(bào)告|季報(bào)點(diǎn)評(píng)公司報(bào)告|季報(bào)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE2財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)202320242025E2026E2027E利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)202320242025E2026E2027E貨幣資金3,287.744,572.614,803.364,964.425,134.07營(yíng)業(yè)收入10,540.8614,218.6416,327.6418,110.4019,971.43應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款3,397.214,711.005,267.006,303.537,010.76營(yíng)業(yè)成本8,596.8311,367.6212,930.0814,149.9815,400.76預(yù)付賬款366.01402.90387.27398.84371.20營(yíng)業(yè)稅金及附加58.7978.0189.8099.61109.84存貨2,170.273,200.102,905.772,990.053,426.93銷售費(fèi)用365.38591.63653.11733.47818.83其他949.571,084.411,111.721,134.631,099.57管理費(fèi)用389.92442.18489.83561.42639.09流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)10,170.8113,971.0114,475.1215,791.4717,042.53研發(fā)費(fèi)用457.78541.86604.12724.42778.89長(zhǎng)期股權(quán)投資513.26549.68581.99616.35649.69財(cái)務(wù)費(fèi)用(4.80)(44.03)(48.09)(1.32)45.05固定資產(chǎn)1,319.132,039.651,956.391,861.121,754.03資產(chǎn)/信用減值損失(93.05)(253.47)(168.90)(178.07)(234.42)在建工程221.24138.67124.80112.32101.09公允價(jià)值變動(dòng)收益1.51(5.57)0.000.000.00無(wú)形資產(chǎn)411.59523.28496.91470.54444.16投資凈收益45.3949.4847.4348.4547.94其他769.751,031.71857.23892.40823.87其他(77.27)251.940.000.000.00非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)3,234.974,282.994,017.323,952.723,772.84營(yíng)業(yè)利潤(rùn)800.381,198.991,487.331,713.201,992.51資產(chǎn)總計(jì)13,426.8018,288.5018,492.4419,744.1920,815.37營(yíng)業(yè)外收入8.388.258.328.288.30短期借款618.47804.32800.00800.00800.00營(yíng)業(yè)外支出0.916.193.554.874.21應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款5,678.008,806.028,434.088,074.238,182.13利潤(rùn)總額807.851,201.061,492.091,716.621,996.60其他520.74847.19923.951,355.181,059.46所得稅39.3596.54119.93137.98160.48流動(dòng)負(fù)債合計(jì)6,817.2110,457.5310,158.0310,229.4110,041.59凈利潤(rùn)768.491,104.521,372.161,578.641,836.12長(zhǎng)期借款50.041,448.951,500.001,500.001,500.00少數(shù)股東損益3.082.266.035.496.07應(yīng)付債券0.000.000.000.000.00歸屬于母公司凈利潤(rùn)765.421,102.261,366.131,573.151,830.05其他250.67512.98381.82447.40414.61每股收益（元）0.510.730.911.051.22非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)300.701,961.931,881.821,947.401,914.61負(fù)債合計(jì)7,563.9912,753.0512,039.8512,176.8111,956.21少數(shù)股東權(quán)益291.81295.02299.24303.09307.33主要財(cái)務(wù)比率202320242025E2026E2027E股本1,500.861,500.331,500.331,500.331,500.33成長(zhǎng)能力資本公積1,547.56562.18557.80557.80557.80營(yíng)業(yè)收入5.43%34.89%14.83%10.92%10.28%留存收益2,585.833,192.434,148.735,249.936,530.96營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14.48%49.80%24.05%15.19%16.30%其他(63.25)(14.51)(53.50)(43.76)(37.26)歸屬于母公司凈利潤(rùn)21.16%44.01%23.94%15.15%16.33%股東權(quán)益合計(jì)5,862.815,535.456,452.597,567.388,859.17獲利能力負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)13,426.8018,288.5018,492.4419,744.1920,815.37毛利率18.44%20.05%20.81%21.87%22.89%凈利率7.26%7.75%8.37%8.69%9.16%ROE13.74%21.03%22.20%21.66%21.40%ROIC30.09%47.67%65.45%53.70%49.33%現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)202320242025E2026E2027E償債能力凈利潤(rùn)768.491,104.521,366.131,573.151,830.05資產(chǎn)負(fù)債率56.34%69.73%65.11%61.67%57.44%折舊攤銷201.58260.10323.50334.13344.69凈負(fù)債率-42.97%-41.15%-37.70%-34.47%-31.27%財(cái)務(wù)費(fèi)用43.9858.44(48.09)(1.32)45.05流動(dòng)比率1.401.301.421.541.70投資損失(47.87)(53.62)(47.43)(48.45)(47.94)速動(dòng)比率1.101.006營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)(786.43)(925.15)(890.75)(1,070.79)(1,275.36)營(yíng)運(yùn)能力其它169.7070.846.035.496.07應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.343.513.273.133.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流349.45515.13709.39792.20902.55存貨周轉(zhuǎn)率5.925.305.356.146.22資本支出(41.08)783.15331.16134.42232.79總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.840.900.890.950.98長(zhǎng)期投資28.1936.4232.3034.3633.33每股指標(biāo)（元）其他141.33(695.15)(511.34)(322.68)(417.01)每股收益0.510.730.911.051.22投資活動(dòng)現(xiàn)金流128.44124.42(147.88)(153.89)(150.88)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.230.340.470.530.60債權(quán)融資(87.11)1,569.93124.25(13.40)(37.69)每股凈資產(chǎn)3.713.494.104.845.70股權(quán)融資(197.35)(982.18)(455.02)(463.85)(544.34)估值比率其他(197.77)(1,705.39)0.000.000.00市盈率17.0711.869.578.317.14籌資活動(dòng)現(xiàn)金流(482.23)(1,117.64)(330.77)(477.24)(582.02)市凈率2.352.492.121.801.53匯率變動(dòng)影響0.000.000.000.000.00EV/EBITDA2.825.274.924.173.51現(xiàn)金凈增加額(4.33)(478.09)230.75161.06169.64EV/EBIT3.286.005.874.884.02資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）及其附屬機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券內(nèi)容。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記均為天風(fēng)證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記。本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報(bào)告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的已公開(kāi)資料，但天風(fēng)證券對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，天風(fēng)證券及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時(shí)期，天風(fēng)證券可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。天風(fēng)證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。天風(fēng)證券沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。天風(fēng)證券的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。特別聲明在法律許可的