利率債券基礎(chǔ)知識(shí)（團(tuán)隊(duì)培訓(xùn)用）

1、- 1 -,利率、債券基礎(chǔ)知識(shí) （基礎(chǔ)版）,- 2 -,內(nèi)容大綱 一、國(guó)債期貨解讀 二、 轉(zhuǎn)化因子與CTD 三、中國(guó)債券市場(chǎng)簡(jiǎn)介 四、國(guó)債期貨交割 五、一些概念與術(shù)語(yǔ)解說(shuō),- 3 -,國(guó)債期貨的定義,定義 國(guó)債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買賣雙方通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所，約定在未來(lái)特定時(shí)間，按預(yù)先確定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行券款交割的國(guó)債交易方式。,- 3 -,- 4 -,上市國(guó)債期貨的意義和作用,- 5 -,（4）完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新,國(guó)債期貨作為基礎(chǔ)性產(chǎn)品,猶如菜肴中的鹽、工業(yè)中的稀土衍生品是金融創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)原料,- 7 -,- 7 -,- 7 -,

2、國(guó)債期貨的定價(jià)與它的交割機(jī)制密切相關(guān) 名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)：采用可能并不存在的“名義標(biāo)準(zhǔn)債券”作為交易標(biāo)的，實(shí)際的國(guó)債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交割。 多券種替代交收：剩余年限在一定范圍內(nèi)的國(guó)債都可以參與交割,可有效防范逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。 交割期權(quán)：賣方有權(quán)選擇哪支券進(jìn)行交割，以防止多逼空的風(fēng)險(xiǎn)。,（一）國(guó)債期貨制度設(shè)計(jì),- 7 -,- 8 -,- 8 -,國(guó)債期貨標(biāo)的的選擇是合約設(shè)計(jì)的核心。 選取合約標(biāo)的的基本原則：市場(chǎng)代表性、抗操縱性、避險(xiǎn)需求的廣泛性。 首推5年期國(guó)債期貨，剩余年限4-7年的國(guó)債都可以參與交割 國(guó)際市場(chǎng)的成功產(chǎn)品是5年期和10年期國(guó)債期貨 可交割國(guó)債包含5年期、7年期兩個(gè)財(cái)政

3、部關(guān)鍵期限國(guó)債，債券供應(yīng)量穩(wěn)定。2012年發(fā)行5年和7年國(guó)債共13期，約4000億元。2013年計(jì)劃發(fā)行5年和7年國(guó)債共18期，約5040億元。 交易比較活躍，流動(dòng)性相對(duì)較好 年限適中，和信用債期限匹配，參與機(jī)構(gòu)類型多元化，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈,（二）國(guó)債期貨合約標(biāo)的選擇,- 8 -,- 9 -,（三）合約交割月份,境外國(guó)債期貨多采用季月合約，同時(shí)存在的合約數(shù)大多數(shù)是3個(gè)，最多的是5個(gè)（CME）。 我國(guó)債券期貨交割月份采用3、6、9、12季月循環(huán)中最近的3個(gè)季月，符合國(guó)際慣例。 可以避開(kāi)春節(jié)、十一等長(zhǎng)假，債券期貨價(jià)格的波動(dòng)較少受到長(zhǎng)假因素的影響。,- 9 -,- 10 -,（四）最后交易日交易時(shí)間

4、,交易時(shí)間： 上午9:15-11:30 與國(guó)際上的交易慣例相符合 交割賣方有更多的時(shí)間融券，減少客戶的違約風(fēng)險(xiǎn)，有利于交割的順利進(jìn)行 。,- 10 -,- 11 -,（五）最低交易保證金,設(shè)計(jì)思路 國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)性很小，國(guó)際市場(chǎng)上5年期國(guó)債期貨保證金水平低于1.5%。 根據(jù)過(guò)去幾年交易所和銀行間市場(chǎng)日波動(dòng)率的數(shù)據(jù)測(cè)算，充分考慮債券市場(chǎng)的波動(dòng)性和參與者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個(gè)漲跌停板。,- 11 -,- 12 -,（六）交割期間保證金,境外成熟期貨市場(chǎng)在臨近交割期時(shí)不調(diào)高保證金。 為了防止買方違約并且抑制交割月逼倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，國(guó)債期貨可借鑒國(guó)內(nèi)商品期貨交割期逐級(jí)提高保證

5、金的方式； 提高逼倉(cāng)成本，減小市場(chǎng)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。 引導(dǎo)沒(méi)有交割意愿/能力的投資者將交易轉(zhuǎn)向非交割合約； 確保交割守約方能夠獲得資金補(bǔ)償，保障交割流程順利結(jié)束。 但梯度保證金設(shè)置不能太高，否則將影響期現(xiàn)貨的收斂。,- 13 -,交割期間保證金設(shè)定,逐級(jí)提高交易保證金的方式可以采取交割月前一月中旬的第一個(gè)交易日將交易保證金由正常水平提高至3%； 交割月前一月下旬的第一個(gè)交易日起提高至4%。,3%,4%,2%,- 14 -,（七）國(guó)債期貨梯度限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn),根據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者交易行為制定限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)。 會(huì)員限倉(cāng)制度：防止持倉(cāng)過(guò)度集中的風(fēng)險(xiǎn) 投機(jī)客戶限倉(cāng)制度：有效防止市場(chǎng)操縱行為 交割月限倉(cāng)：可以有效減小逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

6、,1200手,600手,300手,二、轉(zhuǎn)化因子與最便宜券,初步了解，在交易策略中會(huì)詳細(xì)講解,（一）轉(zhuǎn)換因子,在交割過(guò)程中，各可交割國(guó)債的票面利率、到期時(shí)間等各不相同，因此，必須確認(rèn)各種可交割國(guó)債和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的轉(zhuǎn)換比例，這就是轉(zhuǎn)換因子（conversion factors, CF）。,- 16 -,面值1元的可交割國(guó)債，并假定到期收益率為3%時(shí)的該可交割國(guó)債凈值就是該債券的轉(zhuǎn)換因子。,- 17 -,影響轉(zhuǎn)換因子的因素： 可交割債券票面利率c，目前為3% 標(biāo)準(zhǔn)券票面利率r 期貨交割日距下一付息日占相鄰兩次付息間隔的比例 N 期貨交割日距債券到期日的付息次數(shù),轉(zhuǎn)換因子的定義及影響因素,影響轉(zhuǎn)換因

7、子升貼水的因素,隱含回購(gòu)利率（implied repo rate，IRR）： 賣空期貨，買入國(guó)債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的理論收益率。,最便宜可交割券 隱含回購(gòu)利率法,最便宜券：（隱含回購(gòu)利率資金成本）差值最大的券,三、債券市場(chǎng),一、中國(guó)債券概況 二、上交所債券介紹 三、銀行間債券市場(chǎng)介紹,- 20 -,（一）、中國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu),財(cái)政部,中國(guó)證監(jiān)會(huì),國(guó)家發(fā)改委,中國(guó)人民銀行,政府債券,公司債券、可轉(zhuǎn)債,央行票據(jù)、金融債、中期票據(jù)、短期融資券,企業(yè)債券,交易所債券市場(chǎng),銀行間債券市場(chǎng),監(jiān)管部委,一級(jí)市場(chǎng),二級(jí)市場(chǎng),- 21 -,（二）中國(guó)債券種類 目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng) 包括： 銀行間市場(chǎng) 交易所

8、市場(chǎng) 柜臺(tái)市場(chǎng),- 22 -,現(xiàn)券產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu),利率產(chǎn)品,信用產(chǎn)品,- 23 -,2012年底債券市場(chǎng)規(guī)模(按債券品種),- 24 -,24,債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)（2012年底）,商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金是等機(jī)構(gòu)投資者是參與主體。,25,25,25,二、 上交所債券市場(chǎng),- 26 -,1990年 本所成立之初，即開(kāi)辦債券交易，其中國(guó)債5只，金融債9只、企業(yè)債8只 1992年 在國(guó)債市場(chǎng)推出統(tǒng)一代保管制度，國(guó)債交易、托管及交收開(kāi)始走向無(wú)紙化；同年開(kāi)設(shè)債券交易專場(chǎng) 1993年 推出國(guó)債回購(gòu)和國(guó)債期貨 1994年 推出標(biāo)準(zhǔn)券國(guó)債回購(gòu) 1995年 財(cái)政部在本所嘗試發(fā)行記賬式國(guó)債 1996年

9、國(guó)債回購(gòu)開(kāi)始按季調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券比率 1997年 推出可轉(zhuǎn)換公司債券 1998年 實(shí)行全面指定交易制度，國(guó)債全部按賬戶托管 2002年 推出企業(yè)債回購(gòu) 2003年 國(guó)債回購(gòu)開(kāi)始按月調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券比率 2006年 推出新質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu),（一）歷史變革,- 27 -,2007年 推出新型債券交易系統(tǒng)“固定收益證券綜合電子平臺(tái)”。同年，第一只公司債券“長(zhǎng)江電力公司債券”在本所發(fā)行、上市 2008年 企業(yè)債券計(jì)入投資者證券賬戶，國(guó)債回購(gòu)和企業(yè)債回購(gòu)并軌運(yùn)行 2009年 公司債券發(fā)行實(shí)施分類管理 2010年 交通銀行在本所完成首單交易，成為13年后第一家進(jìn)入交易所市場(chǎng)的上市商業(yè)銀行 2011年 推出上證債券信息網(wǎng)

10、和投資者適當(dāng)性管理制度 2012年 成功推出中小企業(yè)私募債券 2013 年 推出國(guó)債預(yù)發(fā)行交易,- 28 -,（二）上交所各類債券 2012年底，掛牌債券1021只，托管量10612億元 其中： 2012年底上交所各類債券掛牌數(shù)量 國(guó)債147只 地方政府債券44只 公司債225只 企業(yè)債515只 可轉(zhuǎn)債16只 分離債14只 私募債44只 證券公司債 2只 資產(chǎn)支持受益憑證2只 保險(xiǎn)公司次級(jí)債 12只,29,（三）企業(yè)債、公司債券、短融/中票比較,- 30 -,（五）回購(gòu)市場(chǎng),概況,交易所回購(gòu)市場(chǎng)特點(diǎn) 標(biāo)準(zhǔn)券制度 標(biāo)準(zhǔn)券指由不同債券品種按相應(yīng)折算率折算形成的，用以確定可通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)交易進(jìn)行融資

11、的額度。 標(biāo)準(zhǔn)化期限 1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天共九個(gè)回購(gòu)期限。 高效便利 質(zhì)押券提交、轉(zhuǎn)回申報(bào)均通過(guò)交易系統(tǒng)完成，以提高質(zhì)押券管理的效率。 匿名交易、擔(dān)保交收 可以實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)續(xù)做，滿足持續(xù)的融資需求 市場(chǎng)參與者廣泛,31,- 32 -,流動(dòng)性安排 當(dāng)日買券當(dāng)日回購(gòu)（T日購(gòu)買的國(guó)債可在T日申報(bào)提交為質(zhì)押券，系統(tǒng)自動(dòng)將其折成標(biāo)準(zhǔn)券，并可用于T日回購(gòu)融資。） 回購(gòu)期間當(dāng)日實(shí)時(shí)換券（多余的質(zhì)押券可以實(shí)時(shí)申報(bào)轉(zhuǎn)回原證券賬戶，質(zhì)押庫(kù)內(nèi)的質(zhì)押券可以實(shí)現(xiàn)當(dāng)日實(shí)時(shí)替換） 回購(gòu)到期滾動(dòng)續(xù)做或者賣券還款（融資回購(gòu)到期日，融資方可以進(jìn)行滾動(dòng)續(xù)做，也可以在到期日當(dāng)日賣券償還到期購(gòu)回款

12、。） 到期債券兌付無(wú)影響,（八）主要機(jī)構(gòu)需求一覽,四、國(guó)債交割,- 35 -,（一）交割制度的重要性,- 36 -,- 36 -,避險(xiǎn)效果好，促進(jìn)舊券活躍,可交割債券規(guī)模大，交割風(fēng)險(xiǎn)較低,現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性不足，交割結(jié)算價(jià)易被操縱,現(xiàn)金交割,實(shí)物交割,我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨存量充足，財(cái)政部國(guó)債發(fā)行日趨規(guī)律化，債券回購(gòu)等市場(chǎng)日益成熟，國(guó)債期貨采用實(shí)物交割制度的條件已經(jīng)具備,交割制度的選擇,- 37 -,交割制度的選擇,美國(guó)CME和英國(guó)LIFFE：采用滾動(dòng)交割 歐洲期貨交易所：采用集中交割。 上海期貨交易所：所有產(chǎn)品采用集中交割 鄭州商品期貨交易所：采用滾動(dòng)交割 大連商品交易所：棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙

13、烯采用集中交割，黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆粕、豆油、玉米等合約則采用滾動(dòng)交割。,滾動(dòng)交割和集中交割的比較,賦予賣方提前交割的權(quán)利 賣方可以提前交割，提前取得交割貨款，提高資金利用率 賣方可多次分散交割，緩解在集中交割時(shí)所面臨的資金壓力 增加買方“多逼空”的成本和難度 滾動(dòng)交割的交割期比較長(zhǎng)，若多頭想逼空，則必須自交割月的第一天起控制大量的國(guó)債現(xiàn)券，不僅需要投入大量的資金，而且因要在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有可交割券，將面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),- 38 -,滾動(dòng)交割和集中交割的比較,防止集中采購(gòu)和拋出現(xiàn)券，減輕交割對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊 集中交割中，國(guó)債期貨的券款交付集中在一天進(jìn)行，若交割量較大，則買方集中性地籌集資

14、金，可能拉升貨幣市場(chǎng)的資金拆借成本；賣方集中性地購(gòu)買最便宜可交割券，可能抬高國(guó)債現(xiàn)券的市場(chǎng)價(jià)格，不利于現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定 同一可交割券可多次用于滾動(dòng)交割，可增加可交割券實(shí)際供應(yīng)量 通過(guò)滾動(dòng)交割，同一可交割券可在現(xiàn)券市場(chǎng)多次被出售，用于賣方交割,- 39 -,- 40 -,（三）可交割國(guó)債范圍,中華人民共和國(guó)財(cái)政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式國(guó)債 固定利率且定期付息 同時(shí)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市 到期日距離合約交割月首日時(shí)間為4至7年 符合轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定,（四）國(guó)債期貨發(fā)票價(jià)格,- 41 -,在交割流程中，一旦完成了買賣的配對(duì)，即可計(jì)算賣方應(yīng)收交割貨款。百元面值可交割國(guó)債

15、應(yīng)收貨款稱為發(fā)票價(jià)格 發(fā)票價(jià)格=期貨交割結(jié)算價(jià)轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息 其中，凈價(jià)部分和應(yīng)計(jì)利息均精確到小數(shù)點(diǎn)后7位。 交割中的應(yīng)計(jì)利息計(jì)算與銀行間市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)貨應(yīng)計(jì)利息方法相同。 每百元可交割國(guó)債的應(yīng)計(jì)利息計(jì)算公式如下： 應(yīng)計(jì)利息=（票面利率/每年付息次數(shù)）（配對(duì)繳款日-上一付息日）/當(dāng)前付息周期實(shí)際天數(shù)100元 例:對(duì)TF1212合約，客戶在12月3日提交申報(bào)交割意向，交割券為110022.IB，其票面利率為3.55%，每年付息一次，付息日為10月20日。應(yīng)計(jì)利息計(jì)算的已計(jì)息天數(shù)按配對(duì)繳款日計(jì)算，本例中即12月5日。因此已計(jì)息天數(shù)為46，當(dāng)前付息周期實(shí)際天數(shù)為365. 應(yīng)計(jì)利息=(3.55%/1)

16、 (46/365) 100元 =0.4473973元。 計(jì)算結(jié)果四舍五入至小數(shù)點(diǎn)后7位。,（五）我國(guó)國(guó)債存管體系,- 42 -,根據(jù)財(cái)政部國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法中的規(guī)定：“國(guó)債實(shí)行分級(jí)托管體制，財(cái)政部授權(quán)中央國(guó)債公司承擔(dān)國(guó)債的總登記職責(zé)；授權(quán)各托管機(jī)構(gòu)分別承擔(dān)在特定市場(chǎng)交易國(guó)債的登記、托管職責(zé)” 銀行間市場(chǎng)的債券托管在中債登，交易所市場(chǎng)的債券托管在中證登，由于交易所市場(chǎng)內(nèi)有中證登上海分公司和深圳分公司兩個(gè)國(guó)債分托管機(jī)構(gòu)，因此，實(shí)際上國(guó)債期貨的交割涉及三個(gè)市場(chǎng)：銀行間市場(chǎng)、上交所市場(chǎng)和深交所市場(chǎng),（六）國(guó)債同市場(chǎng)交割,- 43 -,為體現(xiàn)中金所集中履約擔(dān)保方的責(zé)任和方便交割過(guò)戶，采用中金所

17、開(kāi)立債券賬戶的統(tǒng)一交收模式。賣方先把可交割國(guó)債轉(zhuǎn)入中金所賬戶，在券款交付后，再?gòu)闹薪鹚~戶把國(guó)債劃入買方賬戶 同市場(chǎng)交割時(shí)，賣方先把國(guó)債轉(zhuǎn)入中金所在同一托管機(jī)構(gòu)的債券賬戶，在券款交付后，再?gòu)闹薪鹚~戶把國(guó)債劃入買方在同一托管機(jī)構(gòu)的賬戶,（七）國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管,國(guó)債期貨實(shí)物交割將涉及國(guó)債跨市場(chǎng)過(guò)戶問(wèn)題。目前，不同客戶債券賬戶在中債登和中證登之間無(wú)法直接過(guò)戶。但財(cái)政部頒布的國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法中規(guī)定：“本辦法所稱跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管是指同一國(guó)債托管客戶，將持有國(guó)債在不同托管機(jī)構(gòu)間進(jìn)行的托管轉(zhuǎn)移” 國(guó)債期貨交割中，中金所將在中債登、中證登（上海）和中證登（深圳）開(kāi)立債券賬戶。不同市場(chǎng)多空客戶間國(guó)債的

18、過(guò)戶，將通過(guò)中金所在各托管機(jī)構(gòu)開(kāi)立的賬戶，利用現(xiàn)有的轉(zhuǎn)托管渠道得以完成,- 44 -,（八）國(guó)債期貨跨市場(chǎng)交割,- 45 -,國(guó)債的跨市場(chǎng)交割通過(guò)中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實(shí)現(xiàn) 跨市場(chǎng)交割時(shí)，中金所賬戶作為橋梁，通過(guò)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將待交割國(guó)債由一個(gè)托管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)至另一個(gè)托管機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)債的跨市場(chǎng)過(guò)戶,- 46 -,國(guó)債期貨托管體系及跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管,在中證登開(kāi)戶的投資者須在上海和深圳都開(kāi)戶,（九）國(guó)債期貨實(shí)物交割配對(duì)原則,交割配對(duì)原則：“同市場(chǎng)優(yōu)先”原則，采用“最少配對(duì)數(shù)”的方法,- 47 -,“最少配對(duì)數(shù)”方法： 對(duì)于兩個(gè)數(shù)列，如果一個(gè)數(shù)列中的數(shù)值有和另一個(gè)數(shù)列中的數(shù)值相等的，則這兩個(gè)數(shù)值配對(duì)；如果沒(méi)有相同的，則在每個(gè)數(shù)列中各取最大的進(jìn)行配對(duì)，把這兩個(gè)數(shù)中較大的減去較少的后，再看看兩個(gè)數(shù)列中有沒(méi)有相等的，如果有則配對(duì)，沒(méi)有再各取兩個(gè)最大的，以此類推,- 48 -,國(guó)債期貨實(shí)物交割流程,- 49 -,第一階段：最后交易日前的交割,T,T+1,T+2,T+3,- 50 -,滾動(dòng)交割意向申報(bào)日,- 51 -,滾動(dòng)交割交券日,- 52 -,滾動(dòng)交割配對(duì)繳款日（上午）,- 53 -,滾動(dòng)交割配對(duì)繳款日（下午）,- 54 -,滾動(dòng)交割收券日,- 55 -,第二階段：最后交易日后的交割,T,T+1,T+2,T+3,- 56 -,集中交割最后交易日,- 57 -,集中交割交券日,上午11:30前：賣方向交易所