金融創(chuàng)新對(duì)存款準(zhǔn)備金制度影響

1、金融創(chuàng)新對(duì)存款準(zhǔn)備金制度影響 摘要：金融創(chuàng)新改變了存款準(zhǔn)備金的作用機(jī)理，削弱了其政策功效，降低了貨幣供應(yīng)量與GDP的相關(guān)度，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)性和長(zhǎng)期性受到挑戰(zhàn)。適應(yīng)我國(guó)金融創(chuàng)新發(fā)展的需要，有必要建立貨幣政策體系自身的創(chuàng)新機(jī)制和動(dòng)態(tài)的自我調(diào)整機(jī)制，以減小金融創(chuàng)新給金融宏觀調(diào)控帶來的負(fù)面影響。 關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新;存款準(zhǔn)備金制度;貨幣政策體系 金融創(chuàng)新在改進(jìn)金融服務(wù)、鼓勵(lì)直接融資和減輕間接融資壓力的同時(shí)，又削弱了存款準(zhǔn)備金的功效，降低了貨幣供應(yīng)量與GDP的相關(guān)度，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的地位受到置疑。適應(yīng)我國(guó)金融創(chuàng)新發(fā)展的需要，建立貨幣政策體系自身的創(chuàng)新機(jī)制和動(dòng)態(tài)的自我調(diào)整機(jī)制，以減少金

2、融創(chuàng)新給金融宏觀調(diào)控帶來的負(fù)面影響勢(shì)在必行。 一、金融創(chuàng)新對(duì)存款準(zhǔn)備金的影響 由于任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的貨幣供給量都可以視為基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的乘積。而貨幣乘數(shù)可以表示為：K=1/(rhe)。其中：r是法定存款準(zhǔn)備金率，h是現(xiàn)金漏損率，e是超額存款準(zhǔn)備金率。中央銀行一般通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率來改變貨幣乘數(shù)，控制商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造，從而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。但金融創(chuàng)新使得貨幣乘數(shù)中的有關(guān)變量不斷發(fā)生變化，致使中央銀行通過法定存款準(zhǔn)備金來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的能力減弱。 (一)金融創(chuàng)新縮小了法定存款準(zhǔn)備金r的計(jì)提基數(shù)，從而降低了實(shí)際提繳的法定準(zhǔn)備金。第一，金融創(chuàng)新使融資證券化趨勢(shì)日益增強(qiáng)。大量資金從存款性金融機(jī)構(gòu)流向

3、非存款性金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，繞開了法定存款準(zhǔn)備金率的約束。第二，金融創(chuàng)新改變了金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債結(jié)構(gòu)比例，尤其是商業(yè)銀行、外資金融機(jī)構(gòu)、政策性金融機(jī)構(gòu)，存款在其負(fù)債中所占比例逐漸下降。xx年，外資金融機(jī)構(gòu)全年凈拆入資金604億元，同比增長(zhǎng)40%，政策性銀行共發(fā)行政策性金融債券4348億元。這兩個(gè)方面的結(jié)果導(dǎo)致整個(gè)銀行體系的存款在負(fù)債中的比例下降，非存款負(fù)債比例上升，因此降低了提繳的存款準(zhǔn)備金。xx年，全國(guó)存款類金融機(jī)構(gòu)的非存款負(fù)債的比例已達(dá)22.45%。第三，商業(yè)銀行通過創(chuàng)造出的介于活期存款、定期存款之間或逃避計(jì)提法定準(zhǔn)備金的新型負(fù)債種類來減少實(shí)際提繳額。如近年來，人民幣理財(cái)再次升溫，工商銀行、光

4、大銀行、招商銀行、華夏銀行、北京銀行等都紛紛公開發(fā)售以央行票據(jù)為主要投資方向的人民幣理財(cái)產(chǎn)品。由于法定存款準(zhǔn)備金實(shí)際提繳額與金融機(jī)構(gòu)負(fù)債總額的不對(duì)稱，從而使事實(shí)準(zhǔn)備金率低于法定存款準(zhǔn)備金率，并且因近年來金融創(chuàng)新的不斷變化發(fā)展，該缺口正在不斷擴(kuò)大，使法定存款準(zhǔn)備金政策工具的作用力被削弱。 (二)金融創(chuàng)新使銀行超額準(zhǔn)備金率e的彈性增強(qiáng)，致使法定存款準(zhǔn)備率的調(diào)控貨幣供應(yīng)量的作用受到限制。金融創(chuàng)新使貨幣市場(chǎng)高度發(fā)展，使超額存款準(zhǔn)備金率不斷降低。一是銀行通過調(diào)整超額儲(chǔ)備的途徑很多，銀行保持超額準(zhǔn)備的機(jī)會(huì)成本得以提高，從而使銀行盡可能調(diào)低超額儲(chǔ)備愿望加強(qiáng)，使銀行超額準(zhǔn)備金率的剛性減少而彈性加大。二是貨幣市

5、場(chǎng)金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，增強(qiáng)了商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)性，各商業(yè)銀行才可以盡量壓縮超額存款準(zhǔn)備金的數(shù)量，擴(kuò)大貸款投放，同時(shí)又可以把大量閑置資金投放貨幣市場(chǎng)，獲取高于央行存款的利率，一旦頭寸吃緊可以隨時(shí)通過回購業(yè)務(wù)，從市場(chǎng)上籌集資金。實(shí)證分析也證明了這一點(diǎn)。在1985年1991年的7年間，銀行超額準(zhǔn)備金率基本穩(wěn)定，保持在13.2%12.28%之間，偏差是0.92。從1992年1998年的7年間，銀行超額準(zhǔn)備率則大幅下降，一直保持在7.31%9.54%之間，偏差是2.23個(gè)百分點(diǎn)。從1999年xx年的6年間，銀行超額準(zhǔn)備金率進(jìn)一步下降到5%左右。另外，支付結(jié)算方式的不斷創(chuàng)新，大額支付系統(tǒng)、小額支付

6、系統(tǒng)在全國(guó)的推廣應(yīng)用，轉(zhuǎn)賬結(jié)算的速度大幅度提高，從而可以有效降低超額準(zhǔn)備金的占用比例。 (三)金融創(chuàng)新使現(xiàn)金漏損率h出現(xiàn)不斷下降的變化趨勢(shì)。現(xiàn)金漏損率h主要取決于可支配收入、持幣的機(jī)會(huì)成本、公眾偏好與支付習(xí)慣、金融制度的發(fā)達(dá)程度等。金融創(chuàng)新從促進(jìn)金融制度發(fā)達(dá)方面對(duì)現(xiàn)金漏損率h產(chǎn)生變小的壓力。1985年1989年，現(xiàn)金漏損率h大致保持在22%左右，1990年1994年，現(xiàn)金漏損率h保持在18%左右，1995年2000年，現(xiàn)金漏損率h大致保持在12%左右，xx年xx年，現(xiàn)金漏損率h則進(jìn)一步降到10%以內(nèi)。主要原因：一是POS機(jī)的普及、ATM機(jī)的推廣，使得隨身攜帶 _比帶現(xiàn)金更安全、更便利，大大節(jié)約

7、了現(xiàn)金使用量，提現(xiàn)率大幅度下降。二是金融機(jī)構(gòu)開展的代發(fā)工資業(yè)務(wù)日益為公眾所認(rèn)同，xx年末，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)代發(fā)工資總額1.45萬億元，占當(dāng)年職工工資總額的85.96%。 從以上分析可以看出，由于法定存款準(zhǔn)備金率r、現(xiàn)金漏損比率h和銀行超額準(zhǔn)備金率e都會(huì)因金融創(chuàng)新而不斷變化，從而導(dǎo)致中央銀行對(duì)貨幣乘數(shù)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的難度加大，進(jìn)而影響了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制。 二、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響 (一)金融創(chuàng)新使中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制難度增大了。主要體現(xiàn)在金融創(chuàng)新使貨幣定義及其計(jì)量難度增大。金融創(chuàng)新以后，各種金融資產(chǎn)的流動(dòng)性都發(fā)生了很大的變化，金融資產(chǎn)之間的替代空前加大，模糊了原有貨幣定義中的界限，

8、界定M1、M2、M3，等層次的貨幣的內(nèi)涵變得十分困難： 一是難以判斷什么是貨幣，或者說貨幣的外延擴(kuò)大。目前，不但現(xiàn)金、賬本上的存款數(shù)字是貨幣，企業(yè)通過一定程序發(fā)行的公交卡、電話卡也當(dāng)“貨幣”使用。二是難以計(jì)量貨幣的數(shù)量，貨幣創(chuàng)造主體出現(xiàn)多元化，削弱了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)的控制力。一方面，由于金融創(chuàng)新的發(fā)展，使各種金融資產(chǎn)的流動(dòng)性大為增強(qiáng)，模糊了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限，混淆了這兩類金融機(jī)構(gòu)在存款貨幣創(chuàng)造功能上的本質(zhì)區(qū)別，使得貨幣供給由中央銀行(提供通貨)和商業(yè)銀行(提供存款貨幣)二級(jí)主體，擴(kuò)展為中央銀行、商業(yè)銀行和非銀行機(jī)構(gòu)三級(jí)主體。比如，國(guó)庫券、基金、保險(xiǎn)單等這些金融資產(chǎn)可

9、以隨時(shí)在金融市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，或者進(jìn)行質(zhì)押貸款變?yōu)楝F(xiàn)金，其流動(dòng)性已經(jīng)不亞于定期存款，事實(shí)上已發(fā)揮著貨幣的某些功能。而現(xiàn)行這些流動(dòng)性極高的金融資產(chǎn)并不在人行的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，對(duì)人民銀行的金融決策產(chǎn)生了不利影響。另一方面，在電子商務(wù)與網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上產(chǎn)生的電子貨幣，其發(fā)行正以一種類似于商品生產(chǎn)的方式進(jìn)行，銀行、 _公司、IT企業(yè)，甚至一些大型傳統(tǒng)企業(yè)，都成為電子貨幣的發(fā)行主體，中央銀行在此過程中的作用受到了極大的約束和限制。如公交部門發(fā)行的公交IC卡，電信部門發(fā)行的電話卡，等等。但是從目前的統(tǒng)計(jì)制度來看，公交卡、電話卡的數(shù)量，人民銀行無法統(tǒng)計(jì)。三是金融創(chuàng)新部分地改變了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，削弱

10、了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)的控制能力和控制程度，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性增加。近年來一些金融市場(chǎng)方面的創(chuàng)新，如我國(guó)金融業(yè)的對(duì)外開放、允許企業(yè)海外上市等，使得中央銀行執(zhí)行貨幣政策的難度更大，跨國(guó)界的金融活動(dòng)可以在相當(dāng)程度上抵消中央銀行的貨幣政策操作。如果我國(guó)擬實(shí)行緊縮性的貨幣政策，但國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)卻可以通過境外上市等手段籌措資金，擴(kuò)大信用規(guī)模，于是便在相當(dāng)程度上抵消了擬實(shí)行的緊縮性貨幣政策的政策效應(yīng)。 (二)金融創(chuàng)新使貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性降低。貨幣供應(yīng)量作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的中介目標(biāo)，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性是其有效性發(fā)揮的重要基礎(chǔ)。實(shí)證分析表明其相關(guān)性有下降的趨勢(shì)。比如，xx年和xx年，為適度控制金融機(jī)構(gòu)

11、信貸擴(kuò)張，人民銀行兩次提高存款準(zhǔn)備金率，達(dá)到7.5%。xx年，M1、M2增長(zhǎng)率分別下降5.1和5個(gè)百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率也有所下降(其幅度均不超過1)。但是xx年xx年的GDP仍分別增長(zhǎng)9.5%和9.9%，增長(zhǎng)幅度仍超過往年。主要原因是企業(yè)融資渠道多元化，企業(yè)投資對(duì)銀行貸款的依賴性降低，直接融資的比重相對(duì)提高。 三、政策建議 金融創(chuàng)新對(duì)存款準(zhǔn)備金、貨幣供應(yīng)量、貨幣的結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵都產(chǎn)生了較大的影響和沖擊，因而不可避免地影響到貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，中央銀行應(yīng)積極采取對(duì)策，進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策的有效性。 (一)加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)控，為建立貨幣政策體系自身的創(chuàng)新機(jī)制和動(dòng)態(tài)的自我調(diào)整機(jī)制提供必要

12、的信息支持。金融創(chuàng)新是市場(chǎng)本身發(fā)展力量的自發(fā)顯示，而貨幣政策則是政府運(yùn)用貨幣手段對(duì)市場(chǎng)發(fā)展中表現(xiàn)出的某些方面的失靈和缺陷進(jìn)行人為調(diào)整和補(bǔ)救。只要這方面的市場(chǎng)缺陷存在，貨幣政策便有存在的必要，兩者的沖擊與調(diào)整的對(duì)比較量便會(huì)持續(xù)下去。因此，必須把加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)控作為中央銀行下一步的工作重點(diǎn)，中央銀行要研究建立金融創(chuàng)新監(jiān)控制度，加快建立與銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管部門的金融創(chuàng)新信息共享機(jī)制，對(duì)金融創(chuàng)新的發(fā)展情況、規(guī)模大小、對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的影響程度，進(jìn)行多層次、多角度的監(jiān)控，以便對(duì)貨幣政策工具適時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。 (二)應(yīng)研究對(duì)投資理財(cái)業(yè)務(wù)征繳存款準(zhǔn)備金的問題。從存款準(zhǔn)備金管理來看，不能因?yàn)樯虡I(yè)銀行有關(guān)

13、負(fù)債業(yè)務(wù)在名稱上沒有“存款”二字就不適用于存款準(zhǔn)備金制度，對(duì)商業(yè)銀行向公眾發(fā)行的債券或其他形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的產(chǎn)品應(yīng)考慮適用存款準(zhǔn)備金制度。這樣一方面有利于增強(qiáng)貨幣政策的有效性和公平性，另一方面也有利于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)規(guī)范地進(jìn)行業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，改進(jìn)金融服務(wù)。 (三)適當(dāng)調(diào)整存款準(zhǔn)備金制度的作用和地位。面對(duì)存款準(zhǔn)備金率效力減弱的現(xiàn)實(shí)，應(yīng)提高公開市場(chǎng)操作這一政策工具的地位。當(dāng)然，我們也不能忽視存款準(zhǔn)備金制度的運(yùn)用，但是對(duì)其作用和地位應(yīng)有所調(diào)整，存款準(zhǔn)備金制度以及存款準(zhǔn)備金率調(diào)整變化，應(yīng)更多從配合其他金融制度實(shí)施和其他貨幣政策工具運(yùn)用的角度出發(fā)，要逐步演變?yōu)榧s束貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)、增強(qiáng)公開市場(chǎng)操作和利率調(diào)整有效性和靈敏性的基礎(chǔ)性制度，而不是單純依靠調(diào)整存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行貨幣政策調(diào)控。 (四)進(jìn)一步提升中央銀行地位，確保貨幣政策的獨(dú)立性。適應(yīng)貨幣供給主體多元化的變動(dòng)，必須進(jìn)