《股票價值評估》課件.ppt

1、第三章股價評估，第一節(jié)增長率第二節(jié)分紅還原法第三節(jié)自由現(xiàn)金流還原法第四節(jié)價格乘數(shù)法，學(xué)習(xí)目標(biāo)，把握股價決定因素熟悉收益增長率的各種分析方法，了解不同增長率評估模型的制約和適用范圍的分紅還原法，自由現(xiàn)金流還原法第一節(jié)增長率、一、股價決定因素二、歷史增長率預(yù)測法三、因素分析預(yù)測法四、增長率預(yù)測應(yīng)注意的問題、一、股價決定因素、圖3-1股價決定因素、無股息現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流、二、歷史增長率預(yù)測法1算術(shù)平均過去各種增長率的簡單平均，修正公式：評價：算術(shù)平均是歷史增長率的中位數(shù)，不同時期的收入或現(xiàn)金流水平的算術(shù)平均的權(quán)重相等，復(fù)利對收入的影響被忽略。各時期發(fā)生的復(fù)利、2幾何平均(geometric me

2、an，GM )、修正公式：評價：幾何平均考慮復(fù)利的影響，但僅使用預(yù)測序列數(shù)據(jù)中的最初和最后的觀測值，無視反映中間觀測值的信息和增長率在整個期間的發(fā)展趨勢，【例3-1】青島啤酒株式會社(該公司1994-2004年的主要營業(yè)收入、利潤總額和凈利潤如表3-1所示。 算術(shù)平均純利潤增加率，幾何平均純利潤增加率，表3- 1青島啤酒增加率(19942004年)、1 .線性模型，2 .對數(shù)線性模型，修正公式：評價：線性模型考慮到復(fù)利修正的影響，修正公式：【例】承【例3- 1】以青島啤酒的純利潤為例線性(二)線性模型和對數(shù)線性模型，表3-2青島啤酒凈收益率修訂表，、線性回歸方程式：對數(shù)線性回歸方程式：小結(jié)，表

3、3-3 2005年青島啤酒凈收益預(yù)測表單位(1)權(quán)益資本收益率不變，即ROEt=ROEt-1=ROE (2) 公司不能發(fā)行新股融資，修訂公式：【例】以青島啤酒為例，2004年該公司的每股收益率為0.2639元假設(shè)上述因素不變，青島啤酒預(yù)期股息增長率為：權(quán)益收益率進(jìn)一步分解，模型擴張，松散假設(shè)(1) :權(quán)益收益率不變，松散假設(shè)(2) :保留收益由權(quán)益唯一來源公司發(fā)行新股，擴大投資方式純經(jīng)營性收益增長率、公司經(jīng)營性收益是指利息前稅后收益增長率主要取決于再投資率和總資本收益率兩個要素，修訂公式：預(yù)期增長率=再投資率總資本收益率，4， 增長率預(yù)測應(yīng)注意的問題1 .增長率變動性的影響2 .公司規(guī)模的影響

4、3 .經(jīng)濟周期性的影響4 .基本要素的變化5 .公司所在行業(yè)變化的影響6 .利潤質(zhì)量，在預(yù)測未來增長率時用于調(diào)整歷史增長率的信息(1)最近財務(wù)報告后公布的公司特有的信息(2) 影響未來增長率的宏觀經(jīng)濟信息，例如GNP增長率、利率、通貨膨脹率等經(jīng)濟信息；3 )競爭對手公開的關(guān)于未來前景的信息，例如競爭對手公開的定價政策和未來增長的信息等；4 )公司沒有公開信息；5 )留存利潤、邊際利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、第二節(jié)股息折現(xiàn)法、第一、股息折現(xiàn)法基本形式2、零股息增長模型3、股息穩(wěn)定增長模型4、2階段增長模型5、3階段增長模型、第一、股息折現(xiàn)法基本形式、股價等于將來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，在第n期末出售，在第n期末購買

5、，然后修訂公式： 即，優(yōu)先股的價值是優(yōu)先股的將來股息按投資的必要收益率折扣的現(xiàn)值，三是股息穩(wěn)定增長的模型，前提條件： (1)股息的支付是永久性的，即t (2)股息的增加率是一定的(g )，即g t=g； (3)模型中的貼現(xiàn)率大于紅利的增加率，即rs g。 D0是t=0期的股息，每股的預(yù)期股息越高，股價越大。每股的必要收益率越小，股價越大。每股的股息增加率越大，股價越大。 修訂公式：【例3-2】假設(shè)某投資者在考慮購買ACC公司的股票，預(yù)計一年后公司支付的股息為3元/1股，預(yù)計該股息在預(yù)期的將來以每年8%的比例增加，投資者基于對該公司的風(fēng)險評估根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型訂正投資者要求的最低收益率或資本成

6、本；(2)訂正ACC公司的價值。 (2)ACC公司的股價修訂為： (1)ACC公司的股價成本修訂為：股價成本(r)=無風(fēng)險利率市場風(fēng)險溢價=6% 1.54%=12%，表3- 4 ACC公司的股價單位。、圖3-2 ACC公司的股價構(gòu)成，如果知道股價(P0=75 )、預(yù)期股息(D1=3)及股息的增加率(g=8% )，則股價預(yù)期收益率：股價預(yù)期收益率、股東的預(yù)期收益率、股息穩(wěn)定增長模型在企業(yè)股價評價中的應(yīng)用增長機會、應(yīng)用條件： (公司將收入的一部分轉(zhuǎn)換為新的凈投資，修訂公式：ACC公司股息支付率和新的投資收益率不同模型的分析，假設(shè)ACC公司是維持型公司，每年的投資只用于更新?lián)p失的設(shè)備，即維持原來的生

7、產(chǎn)能力，公司的未來凈投資為零假設(shè)該公司以后各期股票的每股利潤為5元，全部用于發(fā)行股息，投資的必要收益率為12%，則公司當(dāng)前的股價為：ACC公司假設(shè)收益型公司的收益率中有40%用于再投資，新投資的預(yù)期收益率為公司的必要收益率(12% ) 其他因素不變的情況下，根據(jù)股息穩(wěn)定增長模型，ACC公司的收益增長率(股息增長率)為： 40%=4.8%，股價為：分析： (1)增長型公司的股價為75元維持型公司和收益型公司的股價為41.67元，將來增長(3) 維持型公司和收益型公司的股價可以用下式修訂：收益型公司的新投資的預(yù)期收益率和公司的必要收益率相等，即折扣率為內(nèi)部收益率時凈現(xiàn)值為0。 (2)維持型公司和收益型公司的股價均為41.67元。 收益型企業(yè)的股價、預(yù)期收益、預(yù)期股息以4.8%的增長率逐年增加，但由于新投資的收益率與企業(yè)的必要收益率相同，所以股價與維持型企業(yè)價值相比沒有增加。 收益型或維持型股票： NPVGO=0，P0=EPS1/rs的特點：公司目前沒有大規(guī)模的可擴展性資本支出，增長速度低的內(nèi)部發(fā)生的經(jīng)營現(xiàn)金流可以滿足日常維護性投資支出的需要，財務(wù)杠桿支付較高的現(xiàn)金流和股息