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1、財務(wù)管理MBA授課講稿,東北財經(jīng)大學(xué) 傅 丹 2010年3月,第一章 導(dǎo)論一、財務(wù)管理學(xué)科簡介（一）財務(wù)管理學(xué)科性質(zhì),財務(wù)管理也稱理財學(xué)，是金融學(xué)的一個分支。金融學(xué)最早是從宏觀層面開始的，研究的內(nèi)容主要是貨幣銀行學(xué)（Money and Banking）和國際金融（International Finance）。到20世紀50年代金融學(xué)從經(jīng)濟學(xué)中分離出來，成為一門獨立學(xué)科。研究范圍從宏觀層面向微觀層面擴展，研究內(nèi)容從“Money and Banking”逐漸向“Finance”過渡，最后形成了以公司財務(wù)（Corporate Finance）、投資學(xué)（Investment）和金融市場（Financi

2、al Market）為核心的金融學(xué)。 我們所開設(shè)的課程主要是講述公司財務(wù)管理，也被稱為微觀財務(wù)管理。它不同于宏觀財務(wù)管理，它不是站在政府和銀行的角度，而是站在企業(yè)（業(yè)主制、合伙制、公司制）的角度研究財務(wù)問題。 企業(yè)財務(wù)管理公司理財,（二）財務(wù)管理與會計的關(guān)系,聯(lián)系： 區(qū)別：機構(gòu)設(shè)置不同 工作內(nèi)容不同,二、職場中與財務(wù)管理相關(guān)的工作機會,理財涉及三個相互聯(lián)系的領(lǐng)域：金融市場和機構(gòu)、投資機構(gòu)、公司。 金融市場 銀行、保險公司、財務(wù)公司、證券交易所、證券公司、期貨公司等都是金融市場和機構(gòu)的組成部分。它們的業(yè)務(wù)主要涉及宏觀理財方面的內(nèi)容。要成為一名合格的金融從業(yè)者，首先要對金融機構(gòu)的監(jiān)管制度、導(dǎo)致資本

3、市場利率升降的因素、各種金融工具及其衍生金融工具（債券、股票、存貸款、應(yīng)收應(yīng)付票據(jù)、期權(quán)、期貨等）有比較清楚的了解。,投資機構(gòu) 從事投資工作的人士可能會到證券公司、投資銀行、投資公司、基金公司等機構(gòu)工作。投資領(lǐng)域的主要工作是：投資項目評估、進行個股分析、為投資者確定最佳投資組合、設(shè)計能使投資者滿意的金融產(chǎn)品，并將其成功推銷等。要求從業(yè)者對財務(wù)分析、收益預(yù)測、市場調(diào)研、投資組合理論、精算學(xué)等相關(guān)知識有較為全面的了解。 同時，上述知識的掌握對于我們個人理財也有較大的幫助。,各類公司 這是上述三個領(lǐng)域中最為寬泛的一個，也是工作機會最多的一個。無論是什么性質(zhì)的企業(yè)，獨資或股份的；上市公司或非上市公司；

4、持續(xù)經(jīng)營的公司或新成立的公司；制造業(yè)公司或服務(wù)業(yè)公司，都要涉及融資、投資、資金分配這些理財問題。從選擇融資工具，評估投資項目，到進行股利分配，都是財務(wù)管理工作內(nèi)容。財務(wù)負責(zé)人要負責(zé)針對不同的客戶制定不同的賒銷政策，決定存貨量和庫存現(xiàn)金數(shù)量，計算資本成本，確定資本結(jié)構(gòu)，制定折舊政策，制定股利分配政策、編制資本預(yù)算、進行公司擴張重組等財務(wù)問題的處理等等。需要學(xué)習(xí)和掌握的知識就更多。,建議從事財務(wù)工作的人士應(yīng)學(xué)習(xí)和儲備的知識：,金融學(xué)（金融市場學(xué)、投資學(xué)、金融理論） 管理學(xué)（管理學(xué)、公司戰(zhàn)略、人力資源管理） 會計學(xué)（基礎(chǔ)會計、中級財務(wù)會計、成本會計學(xué)、財務(wù)報告及分析） 理財學(xué)（理財學(xué)原理、中級理財學(xué)

5、、資本預(yù)算、國際財務(wù)管理、估價理論與技術(shù)、公司兼并重組與破產(chǎn)）,三、CFO的職責(zé),（一）財務(wù)機構(gòu)設(shè)置 管理規(guī)范的公司應(yīng)分設(shè)財務(wù)管理和會計兩個部門。 會計部門下設(shè)：財務(wù)會計科、成本會計科、管理會計科、稅務(wù)會計科、信息 管理科等 財務(wù)部門下設(shè)：融資科、投資科、預(yù)算管理科、證券管理科、利潤分配科、基金管理科等,（二）CFO有關(guān)財務(wù)方面的職責(zé),CFO的職責(zé)同財務(wù)管理內(nèi)容密不可分，早期的傳統(tǒng)財務(wù)管理以融資為核心，現(xiàn)代財務(wù)管理則是以價值評估、價值創(chuàng)造為核心，即如何通過投資和融資決策為公司創(chuàng)造價值。 CFO基本職責(zé)是： 融資在金融市場上向投資者出售金融資產(chǎn)，為公司融通資金。 投資在商品市場進行實物資產(chǎn)投資，

6、購買設(shè)備、原材料等生產(chǎn)資料，在金融市場上進行投資，購買股票債券等金融資產(chǎn)。 分析對公司的償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力及現(xiàn)金流量進行分析，掌握公司的財務(wù)狀況和發(fā)展趨勢。 分紅付息將投資收益的一部分以利息、股息或紅利的形式分配給投資者。,在這些職責(zé)中，CFO需要回答兩個基本問題： 如何在商品市場上進行實物資產(chǎn)投資，為公司未來創(chuàng)造價值投資決策問題 如何在金融市場上融通資本，為投資者創(chuàng)造價值融資決策,20世紀末期，金融市場的全球化趨勢和信息技術(shù)進步，改變了公司的商業(yè)運作模式和價值創(chuàng)造過程，對CFO職責(zé)的要求也發(fā)生了改變。對CFO應(yīng)具備的能力有了更高要求，除了應(yīng)具有扎實的專業(yè)技能，還須勝任以下

7、工作。,公司的戰(zhàn)略規(guī)劃已成為CFO工作的關(guān)鍵部分。 在電子商務(wù)環(huán)境下，對公司信息進行流程化管理。 公司財務(wù)仍是CFO的基本職責(zé)，但重心將轉(zhuǎn)向以價值為基礎(chǔ)的財務(wù)運營管理，包括稅收、現(xiàn)金流量管理、風(fēng)險管理、業(yè)績評估等方面。 CFO的工作重點不再是信息加工和財務(wù)監(jiān)控，他將成為公司與內(nèi)外部溝通的橋梁，為公司營造良好的融投資環(huán)境。 CFO與CEO應(yīng)在相互信任的基礎(chǔ)上，成為戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。 在這里，戰(zhàn)略視野和溝通能力被看做CFO的重要技能，甚至超過了財務(wù)專業(yè)技能。,四、形成財務(wù)管理基礎(chǔ)的十項基本原則,人們進行儲蓄是為了未來消費，一些人以儲蓄進行投資并得到了回報，也有一些人愿意放棄未來的消費機會現(xiàn)在消費。進行

8、儲蓄的投資者由于延遲了消費，會要求比預(yù)期的通貨膨脹率更高的收益。如果投資不能補償預(yù)期的通貨膨脹，投資者將會提前購買它們目前不需要的產(chǎn)品或投資于那些能保值增值的投資項目。 預(yù)期收益不是實際收益，未來的結(jié)果只能預(yù)計。額外的收益將補償額外的風(fēng)險，這就是為什么公司債券利息率高于政府債券利息率的原因。 財務(wù)決策也要考慮決策者的風(fēng)險承受能力。風(fēng)險收益相依相伴，敢于承擔(dān)風(fēng)險的投資者選擇高風(fēng)險高收益的項目；不愿意承擔(dān)風(fēng)險的投資者選擇收益少風(fēng)險低的項目。,原則1: 風(fēng)險收益的權(quán)衡額外的風(fēng)險需要額外的收益進行補償,原則2: 貨幣時間價值現(xiàn)在的一元錢比未來的一元錢更值錢,財務(wù)管理中最基本的原則之一就是貨幣具有時間價

9、值，即今天的一元錢比未來的一元錢更值錢。我們進行融資、投資決策時往往涉及的時間跨度很大，需要把未來的成本和收益都按一定的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值表示，否則無法合理評價項目的未來收益和成本。,原則3:現(xiàn)金至尊價值衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤,現(xiàn)金流是公司收到的并可用于再投資的現(xiàn)金，而按權(quán)責(zé)發(fā)生制計量的會計利潤是公司取得的收益，不是可以使用的現(xiàn)金。同一會計期間，現(xiàn)金流和會計利潤發(fā)生的數(shù)額可能是不一致的。我們在進行財務(wù)決策時，考慮的應(yīng)是現(xiàn)金流，而非會計利潤。 理由： 現(xiàn)金流可用，會計利潤不一定能使用 現(xiàn)金流不可調(diào)整，會計利潤可調(diào)整,原則4: 增量現(xiàn)金流只有增量是相關(guān)的,在確定項目的現(xiàn)金流量時必須把握，只有增量

10、現(xiàn)金流量才是與決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。如開辟新航線、開發(fā)新型號的產(chǎn)品等，必須考慮項目使公司原有現(xiàn)金流量發(fā)生改變的情況。,原則5: 有效的資本市場市場是靈敏的，價格是合理的,資本市場上影響證券價格的信息分為三類：歷史信息、公開信息、全部信息，不同的信息對證券價格的影響不同，因此產(chǎn)生了三種不同的市場效率。 弱勢效率市場公司所有過去的信息（交易量、收入、利潤等）都已完全反映在證券的現(xiàn)行市價中，投資者不能通過任何方法來分析這些歷史信息以獲取超額利潤。如果尚有公司的歷史信息對證券價格產(chǎn)生影響，說明市場沒有達到弱勢效率。,半強勢效率市場公司所有的歷史信息和公開信息（政治經(jīng)濟形勢、經(jīng)營的重大信息、價格稅收融資政

11、策的調(diào)整）都已反映在證券現(xiàn)行市價中，投資者無法利用已公開的信息獲取超額利潤。 但公司內(nèi)部人卻可以通過獲得一般投資者無法得到的信息，買賣公司股票，獲得超額利潤。,強勢效率市場證券的現(xiàn)行市價已反映了所有公開和未公開的信息，即全部信息。任何人甚至內(nèi)部人也不例外，都無法在證券市場獲得超額利潤。如果有人通過內(nèi)部信息買賣證券獲得超額利潤，說明證券市場尚未達到強勢效率。,市場是否有效與信息反映到證券價格中的速度有關(guān)。在有效市場假設(shè)前提下，信息反映到價格中的速度之快使得投資者無法從公開的信息中獲利。 有效市場對理財?shù)囊饬x在于：證券市場的價格是合理的。股票價格反映了所有與公司價值有關(guān)的公開信息。我們可以通過每一

12、個財務(wù)決策對股價應(yīng)有的影響，來完成公司價值最大化的財務(wù)目標。,原則6：成本效益原則,財務(wù)管理中的任何行為都是要付出代價的，但付出代價的目的是為了獲取收益。為此需要權(quán)衡成本與收益。只有收益大于成本的決策才是可行的。,原則7：代理問題所有者與經(jīng)營者的利益沖突,源于經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離而產(chǎn)生的代理問題，阻礙公司價值最大化這一財務(wù)管理目標的實現(xiàn)。經(jīng)營者在進行財務(wù)決策時，可能首先考慮的是自己的利益問題，并不把公司價值最大化放在首位，這被稱之為逆向選擇或道德風(fēng)險。如何解決這一問題，人們探索出的辦法是監(jiān)督和激勵相結(jié)合。 監(jiān)督（設(shè)立監(jiān)事會、聘請外部審計等） 激勵（績效股、期股、股票選擇權(quán)等） 建立職業(yè)經(jīng)理人市場

13、,原則8： 依據(jù)稅后收益進行財務(wù)決策,稅收政策是政府部門用以調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)收入分配的重要手段，稅收政策的調(diào)整，會影響公司利潤及現(xiàn)金流。企業(yè)進行財務(wù)決策時要以稅后的現(xiàn)金流量、會計利潤為決策依據(jù)。,原則9：風(fēng)險的可分散性有些可以通過分散化消除，有些則不能,公司特有風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險） 市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險） 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險,原則10：道德行為就是要做正確的事情，而在金融業(yè)中處處存在著道德困惑,法律是反映社會總體價值的原則，它規(guī)定人們行為的對或錯。而道德是另一個層面的行為規(guī)范，對人行為約束能力低于法律。道德行為就是要做正確的事情，而究竟什么是正確的，不同的人會有不同理解。 金融業(yè)和財務(wù)管理實務(wù)中

14、頻發(fā)一些案例，當事人的行為可能不違反法律，但與社會大多數(shù)人的愿望不一致，不道德的行為直接導(dǎo)致失信，而失信將導(dǎo)致事業(yè)的終結(jié)和未來機會的喪失。事件本身產(chǎn)生的結(jié)果最終還有可能導(dǎo)致法律的修改。 在金融業(yè)中處處存在著道德困惑，而與內(nèi)部交易有關(guān)的道德丑聞更是比比皆是。 如何定義道德行為，是以遵守社會法令為依據(jù)，還是另有標準，這是值得思考的問題。,思考題：,1. 你認為一個能夠成為CEO戰(zhàn)略合作伙伴的CFO應(yīng)具備的能力有哪些？ 2. 道德問題真的與公司理財目標相關(guān)嗎？如何解決財務(wù)領(lǐng)域的道德困惑？,第二章 財務(wù)管理概述 一、財務(wù)管理內(nèi)容 （一）財務(wù)管理概念,財務(wù)管理是研究公司當前和未來經(jīng)營活動所需財務(wù)資源的取

15、得和使用的一種管理工作。 資源包括：土地、資本、勞動力、經(jīng)營能力，前兩項稱為非人力資源，后兩項稱為人力資源。 財務(wù)學(xué)上的資源僅指資本。 資源的取得融資活動，即以低廉的成本籌集經(jīng)營所需資本。 資源的使用投資活動，即將所融通的資本用于能提升企業(yè)價值的活動。,（二）財務(wù)管理的內(nèi)容,從資產(chǎn)負債表的內(nèi)容上，包括以下三部分： 營運資本管理（流動資產(chǎn)流動負債） 長期投資管理（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他資產(chǎn)） 長期融資管理（長期負債、股本、留存收益） 也有人將財務(wù)管理內(nèi)容概括為： 融資管理 投資管理 （資金耗費管理成本管理） 分配管理,1.融資管理,融資是公司資金活動的起點，無論是新公司還是持續(xù)經(jīng)營的公司，融資

16、都是必須的。市場經(jīng)濟條件下，公司的資金來源為： 投資者投入（自有資金）以現(xiàn)金、實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等形式投入的資金，購買股票投入的資金 借入資金債券、銀行借款 無論何種方式的融資，都是公司取得資金使用權(quán)的行為，公司都要承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟責(zé)任，支付資本成本，即資本不能無償使用。,2.投資管理 投資管理是資金的投放和使用的管理，即資金的運用。公司將把資金運用于如下方面： 流動資產(chǎn)可在一年或一個經(jīng)營周期內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)。價值轉(zhuǎn)移與實體運動并行。分為貨幣、債權(quán)、存貨三大類。 固定資產(chǎn)單位價值在國家規(guī)定限額以上，使用年限超過一年，主要勞動資料及場所。 無形資產(chǎn)無實物形態(tài)，但能在生產(chǎn)經(jīng)營中長期發(fā)揮作用的使用權(quán)、特許

17、權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、專有技術(shù)等。 流動資產(chǎn)運動屬于資金的短期循環(huán)，固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的運動屬于資金的長期循環(huán)。,3.成本管理 公司的成本管理包括：成本計劃、成本核算、成本控制等方面。 4.分配管理 公司資金分配過程有廣義、狹義之分：廣義的資金分配從產(chǎn)品銷售收入的取得開始，即利潤表和利潤分配表的全過程；狹義的資金分配僅指稅后利潤的分配，即利潤分配表的全過程。,二、財務(wù)管理目標,（一）利潤最大化 是指通過對公司的財務(wù)管理，不斷增加公司利潤，使利潤達到最大。 支持的理由： 利潤是新增財富，符合企業(yè)目標 直觀易衡量 反對的觀點： 沒有考慮貨幣時間價值 沒有考慮風(fēng)險因素 沒有考慮獲利和投入資本的關(guān)系 易產(chǎn)生短

18、期行為,（二）股東財富最大化 是指通過公司的財務(wù)管理使所有者的收益達到最大。所有者的收益以股票市價和每股收益表示。 支持的理由： 股價受預(yù)期每股收益的影響，股票價值是未來收益折現(xiàn)后的現(xiàn)值，每股收益的大小和取得時間影響股價 股價也受公司風(fēng)險的影響，相同的每股收益，投資者會選擇風(fēng)險小的股票購買 股東財富最大化體現(xiàn)了公司所有者對資本保值增值的要求 股價反映了資本和獲利之間的關(guān)系 反對的理由： 只適用于上市公司 公司業(yè)績不是影響股價的唯一因素 易導(dǎo)致股東和其他利益關(guān)系人的矛盾沖突,（三）公司價值最大化 通過公司的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的經(jīng)營策略和財務(wù)政策，充分考慮貨幣時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證公司

19、穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使公司總價值最大。 上式中，F(xiàn)CF自由現(xiàn)金流量，指公司支付所有營運費用、再投資支出、所得稅和凈債務(wù)支出后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量； i與風(fēng)險相適應(yīng)的報酬率； n持續(xù)經(jīng)營時間 實務(wù)中，公司價值可通過資產(chǎn)評估來確定。,支持的理由： 公司價值是可確認可計量的 它測算的是公司的現(xiàn)金流量，比利潤更能反映公司財務(wù)狀況的真實性 計算時考慮了貨幣時間價值因素，具有動態(tài)分析的意義 能克服公司追求利潤的短期行為。不僅目前的利潤影響公司價值，未來的預(yù)期利潤對公司價值影響更大 反對的理由： 對未來現(xiàn)金流量的測算是建立在估算的基礎(chǔ)上的 折現(xiàn)率仍無法客觀確定，是實際操作中的難題,（四）各方利益關(guān)系

20、的滿足 本觀點的提出是基于理財目標是一個多元化的復(fù)合體，它必須反映投資者、債權(quán)人、經(jīng)營者及各有關(guān)利益集團和個人的意愿，才能使企業(yè)在處理內(nèi)外環(huán)境產(chǎn)生的各種內(nèi)外變量中達到協(xié)調(diào)和均衡。同時公司又是一個獨立法人，根據(jù)契約理論，它是一系列契約的集合，多數(shù)利益關(guān)系人之間都是契約關(guān)系形成的委托代理關(guān)系。由于信息不對稱，所有者要對經(jīng)營者實行監(jiān)督，經(jīng)營者要對員工監(jiān)督，無論怎樣設(shè)計激勵約束機制，代理問題無法完美解決，逆向選擇、道德風(fēng)險問題仍難避免。所以必須有一種共同的目標，把各方利益關(guān)系人連接起來。從理論上說，各個利益關(guān)系人的目標都可以折中為公司長期穩(wěn)定發(fā)展和公司總價值的不斷增長，各個利益關(guān)系人都可以通過此目標實

21、現(xiàn)其最終目的。,影響公司財務(wù)管理目標的各種利益集團,1.所有者資本投入者 在現(xiàn)代企業(yè)組織形式的典型代表公司制企業(yè)中，股東的意志需通過董事會帶入企業(yè)決策，董事會在企業(yè)經(jīng)營決策中的作用程度，間接決定著股東地位，由此決定股東對企業(yè)理財目標選擇的實際作用力。 美國：董事會是公司的權(quán)威，負責(zé)制定長遠規(guī)劃、計劃，決定經(jīng)營管理政策、分紅政策，人員不以企業(yè)內(nèi)部為限。 日本：股東對公司影響力較弱。 （1） 董事來自于公司內(nèi)部，不少是供職多年的員工，并且代表股東，代表員工。 （2）法人股占70%強，更傾向于獲得穩(wěn)定的長期利益，弱化了短期收益對股價的影響，以及股價對公司決策的影響。 中國：在我國，國家以雙重身份與國

22、企發(fā)生經(jīng)濟關(guān)系，以股東身份直接決定、間接影響公司決策目標；政府還可以通過立法、經(jīng)濟政策及行政手段，干預(yù)企業(yè)決策目標，對國企有超經(jīng)濟的強制力量。 盡管不同的國家，不同的公司，所有者地位不盡相同，但其要求應(yīng)被視為影響公司理財目標制定的決定因素。,2.管理者經(jīng)營者 公司是由中、高層管理人員管理的企業(yè)，管理人員擁有專業(yè)知識、技術(shù)技能或管理能力。隨著社會的發(fā)展，經(jīng)營管理者在公司中發(fā)揮著越來越重要的作用。在這一形勢下，片面強調(diào)所有者的利益已不妥。經(jīng)營者不可能自覺以所有者的利益為其唯一追求目標。因此，在制定理財目標時，經(jīng)營者的要求不可忽視。,3.債權(quán)人 債權(quán)人一方面以合理的費用向公司提供資金，另一方面，也可

23、以其自身的專業(yè)優(yōu)勢，參與公司的管理。特別是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的國家，債務(wù)正逐漸成為對大中型企業(yè)加以控制的一種手段。 上世紀末實行“債轉(zhuǎn)股”政策時，為了集中管理和處置工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行歷史遺留且長期得不到解決的不良貸款，我國政府在1999年10月中旬，成立信達、華融、長城和東方等四家資產(chǎn)管理公司，分別收購、經(jīng)營、處置來自四大國有商業(yè)銀行及國家開發(fā)銀行約1.4萬億元不良資產(chǎn)。資產(chǎn)管理公司(Asset Management Corporation，AMC )是國務(wù)院在借鑒國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上成立的以解決不良資產(chǎn)為目的的金融性公司，也是在資本市場上運作的投資銀行類公司. 正是由于債權(quán)人在公司經(jīng)營中的這

24、種重要地位，它對于公司的控制力度和影響程度也在加強。所以制定理財目標時，必須考慮其利益要求。,4.企業(yè)員工 美國：雇員與公司是契約關(guān)系，雇員流動性大，缺乏主人翁感，有較強短期性。 日本：多實行終身雇傭制，除非嚴重的財務(wù)困難，一般不解雇員工。員工不僅是生產(chǎn)要素，也是企業(yè)組織的穩(wěn)定成員。 中國：在我國員工是國有企業(yè)所有者的一員，是主人；同時他也是勞動力要素的提供者。中國經(jīng)濟體制改革研究所的一份調(diào)查顯示，在眾多影響公司決策的因素中，員工要求被排在第三位。（市場壓力、企業(yè)前途、工人要求、國家計劃目標、周圍企業(yè)做法、上級支持、個人風(fēng)險、資金不足） 所以，任何社會制度下員工的利益要求，都是制約公司理財目標

25、制定的因素。,5.消費者 在我國，消費者在公司理財目標選擇中所起的作用很微弱，遠不如美、日等發(fā)達國家，但可以看到，正處在上升階段，讓消費者滿足正逐漸成為必須。 6.政府 各國政府干預(yù)企業(yè)經(jīng)營管理方式不同，對理財目標的制定影響也不同。我國由于政府的雙重身份，可以直接或間接影響公司理財目標的選擇。 7.社會公眾社會責(zé)任 社會責(zé)任可解釋為“對一般社會公眾承擔(dān)的責(zé)任”。 隨著社會的發(fā)展，公司越來越關(guān)注社會責(zé)任，如環(huán)境保護、平等就業(yè)、職工安全、節(jié)約能源、社會救濟等，公司已意識到，唯有履行好這些社會責(zé)任，公司才能長期穩(wěn)定發(fā)展，獲取持續(xù)穩(wěn)定的收益。 近年來，理財目標中對社會責(zé)任的關(guān)注度在加強。,（五）財務(wù)管

26、理目標其他觀點介紹 1. 權(quán)益資本（凈資產(chǎn)）收益率最大化 權(quán)益資本收益率也稱凈資產(chǎn)收益率，這是一個反映公司經(jīng)濟效益的綜合性指標，它也是從公司所有者角度出發(fā)，繼而擴大并波及許多衡量公司績效指標的聯(lián)動指標。 2. 現(xiàn)金流量最大化 流入量 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 流出量 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 凈流量 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 3. 經(jīng)濟增加值（EVA）最大化 EVA=NOPATICWACC NOPAT經(jīng)調(diào)整的稅后凈經(jīng)營利潤 IC期初投資 WACC加權(quán)平均資本成本 EVA0，即運用資產(chǎn)獲取收益大于投入資本的成本，因而增加了股東價值。,三、財務(wù)管理環(huán)境,財務(wù)管理環(huán)境按其與公司的關(guān)系分為公司內(nèi)部環(huán)境和公司

27、外部環(huán)境。 公司內(nèi)部財務(wù)管理環(huán)境是指公司內(nèi)部影響財務(wù)管理的各種因素，如公司的生產(chǎn)情況、技術(shù)情況、經(jīng)營規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)經(jīng)營周期、企業(yè)組織形式、財務(wù)管理體制等。相對而言，內(nèi)部環(huán)境比較簡單，有現(xiàn)成的資料，比較容易把握。 公司外部財務(wù)管理環(huán)境是指公司外部影響財務(wù)管理的各種因素，它們存在于公司外部，并對公司財務(wù)管理行為產(chǎn)生導(dǎo)向作用。如國家政治形勢、經(jīng)濟形勢、法律制度、公司所面臨的市場狀況和國際經(jīng)濟環(huán)境等。外部環(huán)境比較復(fù)雜，需認真調(diào)查，收集資料，分析研究，全面認識。 一般而言，外部環(huán)境決定內(nèi)部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境應(yīng)和外部環(huán)境相適應(yīng)。,（一）稅收環(huán)境 依法納稅是企業(yè)和公民的義務(wù)。財務(wù)管理的任務(wù)之一就是在現(xiàn)有的

28、稅收政策下，精心策劃、合理避稅?！罢且驗槎愂赵谔幚砉緳?quán)益上存在不同，所以可能造成公司價值決定于公司的財務(wù)政策?！笨梢?，稅收制度對公司理財決策影響重大。 如：股東收益可以是資本利得形式獲得，也可以是股利形式獲得。如果這兩種收益的所得稅率不同，怎樣能使公司股價較高，對公司較為有利呢？ 支付融資成本時，若是以債券形式融資所支付的利息可以抵減所得稅；發(fā)行股票融資到期發(fā)放現(xiàn)金股利則不能抵減所得稅。哪種融資對公司有利？ 計提折舊時，選擇直線法計提折舊，利潤高，報表好看；采用加速折舊，則減少當前的稅額。哪個是公司最想采用的？,（二）法律環(huán)境 財務(wù)管理是一種社會行為，必然要受到法規(guī)范律的約束。廣義的法包括

29、各種法律、規(guī)定、條例和制度。 財務(wù)管理工作必須遵循的法律： 公司法、會計法、經(jīng)濟合同法、證券法、票據(jù)法、稅法、經(jīng)濟仲裁法等。 財務(wù)管理工作必須遵循的規(guī)定和條例： 會計準則和財務(wù)通則、民法通則、股票發(fā)行和監(jiān)管條例、公司登記管理條例、企業(yè)財務(wù)報告條例等。 財務(wù)管理工作必須遵循的規(guī)章制度： 不同行業(yè)的企業(yè)財務(wù)制度、不同時期各級政府發(fā)布的有關(guān)財務(wù)管理工作的通知及有關(guān)財務(wù)問題的處理意見等。,（三）金融環(huán)境金融市場 金融市場是引導(dǎo)資本流向、調(diào)劑資本余缺，使資本從盈余部門向短缺部門轉(zhuǎn)移的市場。 1.金融市場的三重含義： 它是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形或無形的場所 它反映了金融資產(chǎn)供應(yīng)者和需求者之間所形成的供

30、求關(guān)系 它包含了金融資產(chǎn)交易過程中的運行機制,2.金融市場的作用： 資本的籌措與投放 分散風(fēng)險 轉(zhuǎn)售市場 降低交易成本 確定金融資產(chǎn)價格,3.金融市場的類型 股票市場 債券市場 貨幣市場 外匯市場 期貨市場 期權(quán)市場,4.金融資產(chǎn)價值的基本特征 金融資產(chǎn)是對未來現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價值取決于它所能帶來的現(xiàn)金流量。由于這個現(xiàn)金流量是未來的、尚未實現(xiàn)的，因此它具有時間性和不確定性兩個特征。 在商品經(jīng)濟條件下，金融資產(chǎn)的購買人通常要求所購買的金融資產(chǎn)能夠帶來比價款更多的現(xiàn)金流量，多出的部分即為讓渡現(xiàn)金時資本使用權(quán)的補償，這個補償額的高低通常按讓渡時間的長短計算。金融資產(chǎn)的期限越長，購買人要求的時間

31、補償越大，這就是金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的時間性特征。 在金融資產(chǎn)的買賣中，一方面，社會中暫時閑置的資金從金融資產(chǎn)購買人手中轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)出售人手中；另一方面，一部分生產(chǎn)性投資風(fēng)險也從金融資產(chǎn)出售人那里轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)購買人那里，使后者也變成了風(fēng)險投資人，其持有的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入量就變成了一個不確定的量。,在金融市場中，各種不同的金融工具具有不同的風(fēng)險特性，它所要求的風(fēng)險補償率各不相同。金融資產(chǎn)的價值就是在無風(fēng)險利率的基礎(chǔ)上，考慮通貨膨脹率和風(fēng)險補償后確定的。 違約風(fēng)險 名義利率=純利率+通貨膨脹補償率+風(fēng)險補償率 流動性風(fēng)險 到期風(fēng)險,純利率無風(fēng)險、無通貨膨脹時的均衡利率。實務(wù)中以扣除通貨膨脹率

32、的國債利率表示。 通貨膨脹率預(yù)期未來的通脹率，如債券利率中包含的通脹率是指債券存續(xù)期間的平均預(yù)期值。如1993年3年期以上存款的保值貼補率，即是對通脹的補償。有人也將其視為風(fēng)險溢酬的一種。 風(fēng)險補償率： （1）違約風(fēng)險補償率借款人無法按期支付利息、償還本金給投資人帶來的風(fēng)險。它與借款人的信用等級成反比。為彌補這一風(fēng)險，投資人會要求提高貸款利率或選擇信用等級高的證券。 （2）流動性風(fēng)險補償率資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的可能性。流動性有兩點要求：一是變現(xiàn)時間短；一是出售的價格沒有損失。 通常流動性差，借款利率高；否則，借款利率低。 （3）到期風(fēng)險補償率利率變動使金融資產(chǎn)價格變動給投資人帶來的風(fēng)險。,思考題

33、：,1.你認為，一個具有可持續(xù)發(fā)展能力的公司，應(yīng)如何確定其財務(wù)管理目標？目前我國大多數(shù)公司財務(wù)管理的實際目標是什么？是否與理論預(yù)期相符？為什么會形成這樣的結(jié)果？ 2.金融市場上，利率的影響因素有哪些？投資者要求的風(fēng)險補償包括哪些內(nèi)容？,第三章 財務(wù)報表分析及應(yīng)用一、財務(wù)報表分析概述（一）財務(wù)報表分析產(chǎn)生及發(fā)展,財務(wù)報表分析產(chǎn)生于19世紀末20世紀初。,財務(wù)報表分析的側(cè)重點視報表使用人的不同而不同：,財務(wù)報表分析的起點是財務(wù)報表，分析的數(shù)據(jù)多源于公開發(fā)布的財務(wù)報表（資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等） 財務(wù)報表分析的結(jié)果是對公司財務(wù)狀況的綜合評價； 財務(wù)報表分析是個過程； 它是發(fā)現(xiàn)問題的手段，并非

34、解決問題的方法。 財務(wù)分析的目的可概括為： 評價過去的經(jīng)營業(yè)績； 衡量現(xiàn)在的財務(wù)狀況； 預(yù)測未來的發(fā)展趨勢。,（二）財務(wù)報表分析的方法,比較分析 結(jié)構(gòu)百分比分析 趨勢百分比分析 財務(wù)比率分析 因素分析,（三）財務(wù)報表分析應(yīng)注意的問題,1.財務(wù)報表本身的局限性： 財務(wù)報表是會計的產(chǎn)物，會計核算是有假設(shè)前提的。 資產(chǎn)以歷史成本計價，不代表現(xiàn)行成本或變現(xiàn)價值； 假設(shè)幣值不變，不考慮通脹率、物價變動指數(shù)（ CPI消費者物價指數(shù)）； 會計的穩(wěn)健性原則，可能會夸大成本費用，少計收益、資產(chǎn)；,2.財務(wù)報表的真實性 財務(wù)分析的起點是財務(wù)報表，所以報表的真實性尤為重要。對報表真實性的考察，注意以下幾點： 財務(wù)報

35、告是否規(guī)范； 財務(wù)報告有否遺漏；（假話不敢說，真話不能講） 財務(wù)報告的數(shù)據(jù)有否反常；（收入突增、利息支出特大等） 注冊會計師的意見及其信譽；（有否頻繁更換現(xiàn)象）,3.會計政策的選擇影響報表可比性 存貨計價方法 折舊計算方法 所得稅費用的確認方法（應(yīng)付稅款法下，會計和稅法的所得額差異當期確認所得稅費用；納稅影響會計法下，時間性差異的所得稅影響額遞延分配到以后各期） 對外投資收益的確認方法（成本法、權(quán)益法）,4.比較基礎(chǔ)問題 較為常見的比較基礎(chǔ)有： 預(yù)算水平 本公司歷史最好水平 行業(yè)平均水平 國外先進水平 但有時上述比較基礎(chǔ)本身也存在不合理之處。,二、償債能力分析,1.流動比率 含義：流動資產(chǎn)相當

36、于流動負債的倍數(shù)。 計算公式：流動比率流動資產(chǎn)流動負債 流動資產(chǎn)流動負債營運資本 營運資本在一定程度上反映公司的償債能力，但由于它是絕對量指標，不利于規(guī)模不同的公司比較。 分析：普遍認為的2：1不是統(tǒng)一標準，因其未能從理論上證明。應(yīng)與行業(yè)的平均水平進行比較，才能知道公司現(xiàn)有水平的高低。 運用：從資產(chǎn)負債表中獲取數(shù)據(jù)。要注意流動資產(chǎn)的構(gòu)成。,2.速動比率 含義：速動資產(chǎn)相當于流動負債的倍數(shù)。 計算公式：速動比率速動資產(chǎn)流動負債 速動資產(chǎn)的確定： （1）剔除法：流動資產(chǎn)剔除存貨后的部分。剔除存貨的原因主要有：存貨不易變現(xiàn)、極易出現(xiàn)冷背殘次，損失未作處理、有的可能做了抵押品、賬面價值與市價相差懸殊。

37、 （2）歸集法：將與本期現(xiàn)金流量相關(guān)的資產(chǎn)項目歸集起來。 速動資產(chǎn)現(xiàn)金+短期證券+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款凈額 此種確定速動資產(chǎn)的方法，扣除了可能與當期現(xiàn)金流量無關(guān)的項目，如待攤費用、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款、待處理流動資產(chǎn)損失等。也有人稱之為保守速動比率。 分析：通常認為1：1的比例不是統(tǒng)一標準，行業(yè)間存在很大差異，應(yīng)注意與行業(yè)平均水平比較。 運用：從資產(chǎn)負債表中獲取數(shù)據(jù)。注意應(yīng)收賬款的賬齡，信用期內(nèi)外的應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力不同。,3.資產(chǎn)負債率 含義：公司負債總額與資產(chǎn)總額的比，用以反映公司償付長期債務(wù)即還本付息的能力。 計算公式：資產(chǎn)負債率負債總額資產(chǎn)總額 分析：反映了總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的；

38、也反映了若公司清算，債權(quán)人的利益保障程度。 使用：從資產(chǎn)負債表中獲取數(shù)據(jù)。注意不同的利益關(guān)系人對資產(chǎn)負債率的要求不同。,4.股東權(quán)益比率 含義：衡量股東投入資本占全部資本比重的指標。 計算公式：股東權(quán)益比率股東權(quán)益資產(chǎn)總額 分析：該指標與負債比率之和為1，它們從不同側(cè)面反映公司長期財務(wù)狀況。 運用：從資產(chǎn)負債表中獲取數(shù)據(jù)。其倒數(shù)被稱為權(quán)益乘數(shù)。,5.產(chǎn)權(quán)比率 含義：負債總額與股東權(quán)益總額的比，是反映長期償債能力的指標。 計算公式： 產(chǎn)權(quán)比率負債總額所有者權(quán)益總額 分析：經(jīng)濟繁榮時期，該指標宜1，且越高表明越能獲得額外收益；經(jīng)濟蕭條時，該指標宜1，可減少利息支付，降低財務(wù)風(fēng)險。前者是高風(fēng)險的財務(wù)

39、結(jié)構(gòu)，后者是低風(fēng)險的財務(wù)結(jié)構(gòu)。 從債權(quán)人的利益保障程度看，該指標應(yīng)1，因為一旦公司清算，股東權(quán)益應(yīng)能彌補債權(quán)人的損失，但該指標過低，則公司不能充分發(fā)揮負債的財務(wù)杠桿作用。 運用：從資產(chǎn)負債表獲取數(shù)據(jù)。資產(chǎn)負債率側(cè)重于分析債務(wù)償付的物質(zhì)保障程度；產(chǎn)權(quán)比率側(cè)重于揭示財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度。,6.有形凈值債務(wù)率 計算公式：有形凈值債務(wù)率負債總額（所有者權(quán)益總額無形資產(chǎn)凈值） 無形資產(chǎn)專有性強，變現(xiàn)能力差，債務(wù)保障能力不強，故扣除。,7.已獲利息倍數(shù) 含義：公司經(jīng)營利潤相當于利息費用的倍數(shù)。 計算公式：已獲利息倍數(shù)息稅前利潤利息費用 息稅前利潤=利潤總額+利息費用（財務(wù)費用） 利息費用包括生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款利息

40、和固定資產(chǎn)投資借款利息。 分析：該指標至少應(yīng)大于1，且越高，表明長期債務(wù)的償付能力越強；如果過低，則公司有虧損、償債的安全性和穩(wěn)定性下降的風(fēng)險。 運用：從利潤表中獲取數(shù)據(jù)，需對財務(wù)費用進一步分析。指標定在多少合適，應(yīng)結(jié)合公司的行業(yè)特點和以往的經(jīng)驗確定。該指標還可以分析判斷公司最大舉債額。,影響償債能力的表外因素： 可動用的銀行貸款指標 未作記錄的或有負債（貼現(xiàn)票據(jù)在表附注中說明）及擔(dān)保責(zé)任引起的負債 有否長期經(jīng)營性租賃（融資租賃已在負債總額中包括，但經(jīng)營性租賃沒在負債中反映，如其數(shù)額較大，則形成公司的一項長期租金支付）,案例分析： “水仙”的凋謝,2001年4月18日，PT水仙連續(xù)四年虧損的年

41、報公布了，年報顯示，水仙的境況幾乎可以說十分糟糕。在連續(xù)三年虧損的情況下，水仙繼續(xù)產(chǎn)生了14 571萬元的虧損額，負債總額達到47 361萬元。截止2000年底，公司短期借款及一年內(nèi)到期的長期負債達32 906萬元，占負債總額的69.48%，其中無力償還的逾期借款為27 356萬元，已抵押、凍結(jié)的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的44%。 水仙的連年虧損之路，主要是上海水仙電器有限公司及上?；荻炙捎邢薰镜戎卮髮ν馔顿Y項目上的重大失敗引起的。1995年，水仙與美國惠而浦公司合資興建了“水仙惠而浦”，這也是水仙發(fā)行B股募集資金的主要投向，但“水仙惠而浦”的經(jīng)營連年虧損，1996年虧了2 400多萬元，1997年

42、虧損超過5 000萬元，1998、1999年虧損高達2.6億元。盡管采取了一些止損措施，但水仙的虧損仍有增無減。 2001年4月18日的2000年年報顯示，盡管這家公司當年取得了1 420多萬元的主營業(yè)務(wù)利潤和570多萬元的其他業(yè)務(wù)利潤，但仍虧損了1.4億元，每股收益為-0.62元，負債總額為4.7億元，凈資產(chǎn)為-5996萬元，最后被迫退市，這也是中國證券市場首個因連年虧損而終止上市的企業(yè)。,根據(jù)上述案例，請為水仙公司的債務(wù)管理做一診斷，并提出改進措施。,三、營運能力分析,公司收益的取得是在資產(chǎn)不斷周轉(zhuǎn)的情況下獲得的，營運能力分析即分析公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況，它是取得盈利的基礎(chǔ)。資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況可用

43、周轉(zhuǎn)率指標反映。 周轉(zhuǎn)次數(shù) 周轉(zhuǎn)率 周轉(zhuǎn)天數(shù) 計算周轉(zhuǎn)次數(shù)時，通常用周轉(zhuǎn)額除以占用額。周轉(zhuǎn)額一般用銷售收入凈額或銷售成本表示，從利潤表中獲取數(shù)據(jù)；占用額則是各類資產(chǎn)在某一時點的余額，其數(shù)據(jù)來源于資產(chǎn)負債表。,1.存貨周轉(zhuǎn)率 注意： 該指標周轉(zhuǎn)額以銷售成本表示。 為正確計算周轉(zhuǎn)率指標，需要對來自于資產(chǎn)負債表的數(shù)據(jù)調(diào)整使用，將時點數(shù)變成時期數(shù)。,2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 注意： 賒銷收入額是企業(yè)的商業(yè)秘密，外部分析人無法得到此信息，因此可以用銷售收入凈額替代。 銷售凈收入指銷售收入扣除銷售折扣、銷售折讓、銷售退回后的部分。,3.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 4.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 5.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 注意： 各項資產(chǎn)都使用

44、平均占用額 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不是前兩項的合計,案例分析： “蘇寧電器”營運能力的變化,蘇寧電器2004年營業(yè)收入為91.07億元，平均流動資產(chǎn)為12.37億元，平均固定資產(chǎn)為1.66億元，平均總資產(chǎn)為14.03億元；2005年營業(yè)收入增加到159.36億元，平均流動資產(chǎn)增加到28.39億元，平均固定資產(chǎn)增加到3.5億元，平均總資產(chǎn)增加到31.89億元。 蘇寧電器以上數(shù)據(jù)的變化主要原因是2005年公司為了完成”全國性布網(wǎng)”戰(zhàn)略，而大規(guī)模開張新店。原來的物流、服務(wù)體系的輻射半徑有限，影響了蘇寧的市場占有率，蘇寧要在市場競爭中取勝，必須進行大量新的管理平臺的建設(shè)，并以此支撐未來在同一城市建設(shè)其他賣場的物

45、流和管理，這使得蘇寧電器擴張戰(zhàn)略的初始成本相對較高。 請根據(jù)上述資料，分析蘇寧電器2004和2005年營運能力的變化。,四、盈利能力分析,1.銷售凈利率 含義：用以反映銷售收入創(chuàng)造凈利潤能力的指標。 計算公式：銷售凈利率凈利潤銷售凈收入 分析：該指標越高表明公司銷售收入創(chuàng)造利潤的能力越強。 運用：從利潤表中獲取數(shù)據(jù)。 2.銷售毛利率 含義：用以反映銷售收入創(chuàng)造利潤能力的指標。 計算公式：銷售毛利率（銷售凈收入銷售成本）銷售凈收入 分析：毛利是形成凈利的基礎(chǔ)，必須有足夠的毛利補償期間費用，剩下的才是盈利。 運用：從利潤表中獲取數(shù)據(jù)。,3.總資產(chǎn)報酬率 含義：反映公司一定時期內(nèi)創(chuàng)造的收益與總資產(chǎn)平

46、均占用額的比。 計算公式：總資產(chǎn)報酬率息稅前利潤總資產(chǎn)平均占用額 分析：息稅前利潤是經(jīng)營者創(chuàng)造的全部收益，如果用凈利潤則減去了支付的利息費用，而這也是經(jīng)營者的業(yè)績組成部分。投資者投入的資本有限，使得經(jīng)營者不得不通過舉債獲得經(jīng)營所需的資本。 運用：從資產(chǎn)負債表和利潤表中獲取數(shù)據(jù)，注意數(shù)據(jù)的調(diào)整使用 。,4.凈資產(chǎn)收益率 含義：反映公司股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）創(chuàng)造收益水平的指標。 計算公式：凈資產(chǎn)收益率凈收益凈資產(chǎn)平均占用額 凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)報酬率+（負債資本股權(quán)資本）（總資產(chǎn)報酬率稅后負債成本） 分析：該指標綜合性最強，是杜邦財務(wù)分析體系的起點。 運用：股東權(quán)益平均占用額也可用期末股東權(quán)益，因為期末

47、的股東對本年利潤擁有同等權(quán)利。,鏈接： 股利發(fā)放程序：,1.股利宣告日股東大會通過股利分配方案并由董事會宣布發(fā)放股利的日期，在宣布股利分配方案時，要公布股權(quán)登記日、除息日和股利發(fā)放日。 2.股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東進行登記的截止日期。只有在這一天登記在冊的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，而在這一天之后登記在冊的股東，即使是在股利發(fā)放日之前買到的股票，也無權(quán)領(lǐng)取本次分配的股利。 3.除息日是領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。只有在除息日之前購買的股票，才能領(lǐng)取本次股利，而在除息日當天或以后購買的股票則不能領(lǐng)取本次股利。 除息日與證券交易制度有關(guān)，在實行“T+0”交易制度下，股票買賣的當天即可辦理交割