股利政策案例分析.ppt

1、,建行股利分配與再融資,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,中國建設銀行（China Construction Bank）成立于1954年10月1日（當時行名為中國人民建設銀行，1996年3月26日更名為中國建設銀行）。 是國有五大商業(yè)銀行之一，在中國五大銀行中排名第四。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,2004年9月，建行進行股份制改革，由匯金公司、中國建投、寶鋼集團、國家電網(wǎng)和長江電力共同發(fā)起設立股份公司，注冊資本為1942.3025億元。,上市大事記,2005年10月，建行成功在香港聯(lián)交所市場上

2、市，募集資金725.5億元人民幣，注冊資本和實收資本增加為2246.89084億元。成為國有商業(yè)銀行中首家上市的銀行。,2007年6月14日，建行董事會會議上審議并通過A股上市計劃。 8月23日，建行召開臨時股東大會，審議并通過公開發(fā)行A股及上市的具體方案及相關安排。,2007年9月3日，中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會公告，定于2007年9月7日召開2007年第118次發(fā)行審核委員會工作會議，審核中國建設銀行股份有限公司首次公開發(fā)行90億股A股的申請,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,2010年4月30日，建設銀行再融資方案在市場的千呼萬喚與惴惴不安中終于新鮮出爐。,每10股,配

3、售,0.7股,融資750億元,每10股,派發(fā),2.02股,2009年：,派發(fā)現(xiàn)金紅利472.05億元,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,建行近年來的經(jīng)營情況,主營業(yè)務的構成,經(jīng)營分析,財務回顧,業(yè)務回顧,風險管理,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,建行近年來的經(jīng)營情況,主營業(yè)務的構成,經(jīng)營分析,財務回顧,業(yè)務回顧,風險管理,業(yè)務回顧,個人貸款業(yè)務,海外業(yè)務,公司貸款業(yè)務,資金業(yè)務,業(yè)務回顧資金業(yè)務,資金業(yè)務稅前利潤較上年大幅增長69.00%至511.98億元，占建設銀行稅前利潤的29.23%,2010年，建設銀行實現(xiàn)稅前利潤1751.56億元，較上年增長

4、26.26%；凈利潤1350.31億元，較上年增長26.39%。稅前利潤和凈利潤同比實現(xiàn)快速增長主要得益于以下因素：一是凈利息收益率穩(wěn)步上升；二是積極開展服務與產(chǎn)品創(chuàng)新，手續(xù)費及傭金凈收入保持良好增長熊市；三是隨著外幣債券市場價格平穩(wěn)回升，相應減值支出較上年減少13.25億元。,市場風險是指因市場價格 (利率、匯率、商品價格和股票價格等) 發(fā)生不利變動而使本集團表內和表外業(yè)務發(fā)生損失的風險。 2009年，本集團致力于完善市場風險管理體制，健全市場風險管理政策制度，完善市場風險計量工具和系統(tǒng)，市場風險管控能力得到顯著提升。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,利潤分配及相關理論

5、,利潤分配是企業(yè)按照國家有關法律、法規(guī)以及企業(yè)章程的規(guī)定，在兼顧股東與債權人及其他利益相關者的利益關系基礎上，將實現(xiàn)的利潤在企業(yè)與企業(yè)所有者之間、企業(yè)內部的有關項目之間、企業(yè)所有者之間進行分配的活動,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,利潤分配及相關理論,利 潤 分 配 的 原 則,依 法 分 配,資 本 保 全,充分保護債權人利益,多方及長短期利益兼顧,1,2,3,4,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,利潤分配及相關理論,利潤分配順序,計算可供分配的利潤,提取法定公積金,提取任意公積金,支付股利,4,2,可供分配利潤,正,負,彌補上年度虧損,提取法定盈余

6、公積,提取任意盈余公積,分配股利,按10%提取,不超過注冊資本50%,不進行分配,現(xiàn)金股利,股票股利,我國是兩種結合的方 式,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,股利理論與政策,股利無關論,股利相關論,該理論以完美市場為假設，認為公司的價值與股利分配無關，最著名的理論就是米勒和莫迪格利安尼兩位學者的MM理論。,放寬完美資本市場條件假設的前提下，研究公司股利與企業(yè)價值的關聯(lián)。主要的理論有：稅差理論、客戶效應理論、“一鳥在手”理論、代理理論、信號理論。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,股利理論與政策,1,

7、剩余股利政策,2,固定或持續(xù)增長股利政策,3,固定股利支付率政策,4,低正常股利加額外股利政策,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,再融資理論與政策,再融資是指上市公司通過配股、增發(fā)和發(fā)行可轉換債券等方式在證券市場上進行的直接融資。本案例分析主要討論股權再融資。主要的形式就是配股和增發(fā)新股。 股權再融資是指上市公司在首次公開發(fā)行股票以后，通過證券市場以配股、增發(fā)發(fā)行等方式，向投資者再次籌集資金的行為。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,再融資理論與政策,配股政策的變遷,2004年12月初頒布的關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規(guī)定，賦予了中小投資者對包括

8、上市再融資等重大事項的表決權，并明確了上市公司最近三年未進行現(xiàn)金利潤分配的，不得向社會公眾增發(fā)新股、發(fā)行轉債或配股。此舉將增加流通股股東的話語權，有利于制約大股東盲目融資沖動，引導上市公司注重股東回報。 2006 年5 月7 日發(fā)布上市公司證券發(fā)行管理辦法要求擬配股公司最近三個會計年度連續(xù)盈利，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為計算依據(jù)。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,再融資理論與政策,增發(fā)新股的變遷,1998年：主要以政策扶貧為主，這一年共有八家業(yè)績差的公司進行了增發(fā)，主要是配合解決國家對紡織行業(yè)的整體發(fā)行和重組以及業(yè)績滑坡等問題，并兼有解決部

9、分股權結構不合理的情況。 2000年：發(fā)展和規(guī)范階段，2000年5月22日，中國證監(jiān)會正式頒布了上市公司向社會公開募集股份暫行辦法以規(guī)范增發(fā)新股行為，并把增發(fā)新股作為中國證券市場市場化進程中的一項重要舉措。 2002年7月：進一步規(guī)范和發(fā)展階段，2002年6月發(fā)布了關于進一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知，7月又發(fā)布了關于上市公司增發(fā)新股有關條件的通知，連續(xù)兩個通知提高了增發(fā)條件、加重了主承銷商的責任，逆轉了增發(fā)遭受市場拋棄的現(xiàn)象，從而使上市公司增發(fā)新股進入了新的規(guī)范發(fā)展階段。 2006年5月6日，為了規(guī)范上市公司證券發(fā)行行為，上市公司證券發(fā)行管理辦法，其中第八條第五款中規(guī)定：證券公司發(fā)行新股必須

10、滿足最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十。 2008 年初上市公司再融資行為一度引起市場的恐慌， 關于提高再融資準入門檻的呼聲越來越高，2008 年10 月，證監(jiān)會新規(guī)提高再融資門檻，規(guī)定再融資公司近3 年現(xiàn)金分紅比例不低于30%,一、既然建設銀行資本金不足，需要通過配股向股東巨額融資，為什么還向股東派發(fā)如此高的現(xiàn)金紅利呢？,問題 識別,（1）建設銀行資本金不足 2009年實現(xiàn)凈利潤1068.36億元，較上年增長15.32%，其中歸屬母公司凈利潤為1067.56億元，每股收益0.46元，每股凈產(chǎn)2,39元，計劃分紅高達472億元，合每股0.202

11、 元。 截止2009年末，建行不良貸款余額571.78 億元，不良貸款率為1.71%，分別較上年下降172.52 億元和1.06 個百分點。撥備覆蓋率為175.77%，比上年末上升了44.19個百分點。2009年末，建行資本充足率為11.7%，較上年下降0.46%，核心資本充足率為9.31%，較上年下降0.86%。建行資本充足率已接近11%的監(jiān)管紅線.,（2）建行配股情況,（3）我國現(xiàn)金股利支付率,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,一、既然建設銀行資本金不足，需要通過配股向股東巨額融資，為什么還向股東派發(fā)如此高的現(xiàn)金紅利呢？,問題 解析,派現(xiàn)動機,超 能 力 派 現(xiàn),融 資

12、 派 現(xiàn),派現(xiàn)總額大于當年的凈現(xiàn)金流量或者每股現(xiàn)金股利等于或大于每股收益 。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,一、既然建設銀行資本金不足，需要通過配股向股東巨額融資，為什么還向股東派發(fā)如此高的現(xiàn)金紅利呢？,問題 解析,派現(xiàn)原因,公司盈利能力越強那么可供分配的利潤就越多，公司發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性也就越大。,管理層對公司前景的看法是管理效率的高低成正比的。效率越高越愿意支付股利，同時，股東為了保護自身利益也會要求支付現(xiàn)金股利。通過支付現(xiàn)金股利的方式來減少管理層控制的現(xiàn)金量，從而降低代理成本。,我國上市公司在制定現(xiàn)金股利政策時也受到了宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響。我國的資本市場起步較晚，

13、相對應的法規(guī)、法律還不完善，因此國家有關部門的行政政策代替了法律、法規(guī)的作用。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,二、運用相關理論分析其股利分配的合理性以及產(chǎn)生的問題？,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,由上表可以看出，中國建設銀行實行的是持續(xù)增長的股利政策,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,理論,公司,股東,法律,合理性：,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,持續(xù)增長的股利政策有助于向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有助于樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。同時有助于投資者安排股利收入和支出，特別

14、是對那些對股利有著很高依賴性的股東更是如此。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,我國公司法第一章總則，第四條 ：公司股東依法享有資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者等權利。 根據(jù)公司法，董事會依據(jù)銀行的經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)金流量、財務狀況、資本充足狀況、發(fā)展前景、本行股東的利益、本行對股利分配的規(guī)章制度以及其他本行董事會認為相關的因素，決定是否分配股利及具體數(shù)額。根據(jù)公司法及本行章程，所有股東對股利均享有同等權利。 根據(jù)我國法律規(guī)定，只能從可供股東分配的利潤中支付股利。 對于資本充足率低于8%，或核心資本充足率低于4%，或違反我國銀行法規(guī)的任何銀行，中國銀監(jiān)會有權酌情禁止其支付股利或

15、其他形式的分配。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,公司的經(jīng)營業(yè)績有足夠的資本來分配紅利。公司上市五年來，盈利能力持續(xù)增強，復合增長率為28.1%，其中，公司2009年凈利潤達1068.36億元，遠遠高于派現(xiàn)額度，有足夠的能力去發(fā)放現(xiàn)金股利。公司2009年的吸收存款額度達8萬億人民幣，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量達423.58億元。公司發(fā)展狀況良好，有樂觀的盈利預期。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,股東方面，心理賬戶對股利之謎給予解釋: 投資者認為紅利是真正的所得, 是用來作為生活的基本開支的,而資本利得卻是額外的收益。股東要求分紅是因為他們認為股價下跌是資本

16、賬戶的損失, 不分紅則是紅利賬戶的損失, 而投資者將現(xiàn)金紅利看作是保證安全的一項收入。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,Shleifer 和Vishney（1997）認為股權越集中，大股東持股比例越高，則派現(xiàn)成本就越低，大股東就越有動機按正常途徑分派股利。唐清泉、羅黨論（2006）實證結果表明大股東的持股比例與公司發(fā)放現(xiàn)金股利的多少呈明顯正相關關系。 因此，分配現(xiàn)金股利反而是大股東追求自身利益的結果。并沒有保護好小股東的利益。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,持續(xù)低迷，普通股東對此并不十分看好。,

17、案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,問題所在：,股本 結構,企業(yè) 目標,股價,股東,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,大股東的財富最大化。配股加派現(xiàn)，使大股東通過派現(xiàn)將融資所得的現(xiàn)金分紅作為紅利分配，這是變相的融資分紅，分的是增發(fā)股票進帳的資本金; 超能力分紅的現(xiàn)象來源于大股東的利益動機。 此外，公司既派現(xiàn)又配股的方案，更是突出了大股東的優(yōu)勢地位:分紅時大股東從現(xiàn)金分紅中獲得了高收益，通過分紅也提高了上市公司的凈資產(chǎn)收益率，企業(yè)也由此達到了配股資格，而配股時大股東可以輕易的放棄，最終買單的還是流通股股東。,問題所在：,股本 結構,企業(yè) 目標,股價,股東,案

18、情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,成為稅負的承擔者。現(xiàn)金股利繳納20%的紅利所得稅，對中小投資者收益的負面影響。我國稅法規(guī)定，對股息、紅利征收20%的所得稅。而且根據(jù)慣例，公司分配現(xiàn)金股利后股價要按股利金額(包括紅利所得稅)除權。所以，在現(xiàn)金股利分配后，即使二級市場股價未貼權，投資者也損失了現(xiàn)金除權部分的20%，即除權后的市值與所得紅利之和比除權前的市值少了一部分。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,三、分析建行高分紅與再融資并行的原因,研 究 綜 述,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,三、分析建行高分紅與再融資并行的原因,研 究 綜

19、述,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,三、分析建行高分紅與再融資并行的原因,現(xiàn)金分紅是再融資必要條件,轉變公司經(jīng)營理念,上市公司面對的是規(guī)模日益龐大的機構投資者和素質越來越高的個人投資者，如果不轉變經(jīng)營理念，終將窮途末路。 證監(jiān)會的考慮主要針對那些能分而不分、一味圈錢的上市公司。在企業(yè)缺乏自律時，只能由監(jiān)管部門做出硬性規(guī)定，使保護投資者利益具有一定的可操作性。,現(xiàn)金分紅促使公司認清融資需要,上市公司可通過增發(fā)新股和配股兩條渠道再融資，分紅股和資本公積轉贈股本也能達到增加企業(yè)可用資金的目的。 企業(yè)再融資，必須先分紅，可以使缺乏投資項目的無目的融資有所收斂，從而健全上市公司的投

20、資融資體制。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,三、分析建行高分紅與再融資并行的原因,建行的具體分析,達到配股要求,高分紅是為了刺激股價上漲，提高凈資產(chǎn)收益率（現(xiàn)金股利的發(fā)放會減少企業(yè)的凈資產(chǎn)，從而提高凈資產(chǎn)收益率，）是財務報表更加好看。每次分紅時間都在季報出來前夕。,吸收更多的公眾股,吸納更多的中小股東的資金，高分紅更符合大股東的利益，而再融資則是全部流通股的事情，大股東可以選擇放棄，從而可以從散戶或是中小股東中吸取更多的資金。,我國上市公司股利分配政策存在很多的問題， 現(xiàn)金分紅較少，分配方式不連續(xù)等 。,對于中小股東的利益保護不夠， 大股東侵蝕公司股利現(xiàn)象嚴重。,企業(yè)融資一般會遵循內源融資、債務融資、權益融資 這樣的先后順序。但是我國上市公司卻并沒有如此。,再融資政策不斷在改變和放寬，這對與規(guī)范我國上市 公司的融資行為并不十分有利。反而引發(fā)許多公司為 了達到政策要求虛做財務報表、欺瞞股東現(xiàn)象層出不窮。,股權分置改革后我國股權高度集中的問題得到了部分 解決，但是在很多行業(yè)中還是存在著嚴重的股權高度 集中問題。,案情簡介,背景知識,案例分析,總結與 思考,參考文獻,1饒育蕾，成大超.2008年度的股利分配：我們該如何期待？J.DIRECTORS&BOARDS董事會， 2009：8