全球金融風(fēng)暴解析中金公司.ppt

1、0,2008年9月,全球金融風(fēng)暴解析,1,概述,美國(guó)次貸危機(jī)演變?yōu)榘倌暌挥龅娜蚪鹑陲L(fēng)暴。美國(guó)次貸危機(jī)自2007年2月次級(jí)按揭資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題浮出水面以來(lái)，愈演愈烈，從次貸信用危機(jī)發(fā)展成影響美國(guó)投資銀行、保險(xiǎn)公司及商業(yè)銀行等主要金融機(jī)構(gòu)的華爾街危機(jī)，并向全球金融市場(chǎng)擴(kuò)散，出現(xiàn)全球流動(dòng)性危機(jī)。雷曼破產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)（counter-party risk）大幅增加，雷曼以及AIG等機(jī)構(gòu)大規(guī)模出售資產(chǎn)及去杠桿化（de-leveraging）對(duì)市場(chǎng)估值體系造成巨大沖擊，使得銀行間融資市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭。同時(shí)，在信貸緊縮的背景下，企業(yè)融資成本居高不下，房地產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致的財(cái)富效應(yīng)的破滅影響消費(fèi)開(kāi)支，將對(duì)美國(guó)

2、及全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)沖擊 流動(dòng)性泛濫、追求風(fēng)險(xiǎn)收益及金融創(chuàng)新帶來(lái)的高杠桿率是本次金融危機(jī)的根源。次貸問(wèn)題及所引發(fā)的金融危機(jī)，直接原因是美國(guó)房?jī)r(jià)下跌引起的次級(jí)貸款資產(chǎn)質(zhì)量下降。美聯(lián)儲(chǔ)在IT泡沫破滅之后長(zhǎng)期實(shí)行寬松的貨幣政策，在低利率的環(huán)境下，投資者對(duì)投資回報(bào)的追求帶來(lái)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，金融創(chuàng)新（MBS，CDO及CDS等）提供了提高杠桿比率的工具。2004年中開(kāi)始，美國(guó)連續(xù)加息17次，2006年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落，信貸風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)，過(guò)高的杠桿比率使得金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力極為脆弱。在這一過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)投資銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及資本充足率的監(jiān)管嚴(yán)重缺失 各國(guó)政府積極出臺(tái)應(yīng)對(duì)政策：為緩和次貸危機(jī)引發(fā)的金融

3、風(fēng)暴的影響，避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退，各國(guó)央行及政府運(yùn)用擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策來(lái)進(jìn)行救市及刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。07年9月份以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次降息，將聯(lián)邦基金利率由5.25%降至2%；08年1月，美國(guó)公布了耗資約1680億美元的退稅方案，以促進(jìn)個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)投資。在金融市場(chǎng)，針對(duì)流動(dòng)性（Liquidity）枯竭，美聯(lián)儲(chǔ)及各國(guó)央行出臺(tái)一系列政策，包括通過(guò)定期拍賣工具（TAF）向存款性金融機(jī)構(gòu)提供貼現(xiàn)融資、推出定期證券借貸工具（Term Securities Lending Facility）及推出一級(jí)交易商信貸工具（PDCF）等；針對(duì)償付能力（Solvency）問(wèn)題，美國(guó)政府提出動(dòng)用7000億美元來(lái)收購(gòu)金融機(jī)

4、構(gòu)帳面上流動(dòng)性差、市場(chǎng)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，但該方案在9月30日遭到美國(guó)眾議院否決，預(yù)計(jì)新方案有望于近期推出并重新提交國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。隨著危機(jī)的不斷加重，多國(guó)央行有可能采取同步減息的措施。同時(shí)，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還出臺(tái)了限制賣空的措施，以提振股票市場(chǎng)的信心 全球金融風(fēng)暴對(duì)中國(guó)的影響：中國(guó)官方儲(chǔ)備及商業(yè)銀行投資的美元資產(chǎn)在本輪危機(jī)中一度暴露于風(fēng)險(xiǎn)中，目前來(lái)看投資損失有限。但是全球經(jīng)濟(jì)一體化以及美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將使中國(guó)面臨的外部環(huán)境大為惡化，令宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)波動(dòng)增大,2,目錄,3,第一章,近期金融風(fēng)暴給全球市場(chǎng)帶來(lái)重大沖擊,4,2008年9月19日,2008年9月15日,20

5、08年9月14日,主要事件,2008年9月18日,2008年9月7日,隨著房?jī)r(jià)持續(xù)回落，次貸風(fēng)暴波及全球金融市場(chǎng)，主要金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入流動(dòng)性危機(jī)，賬面價(jià)值不斷縮水。房貸美/房利美分別報(bào)出8.2億美元和23億美元的虧損，股價(jià)重挫，標(biāo)志著全球金融風(fēng)暴的開(kāi)始,2008年8月前后,美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森宣布向房貸美和房利美分別注資1000億美元，并正式接管兩房,美林宣布被美國(guó)銀行以500億美元對(duì)價(jià)收購(gòu),英國(guó)最大的抵押貸款銀行HBOS因房?jī)r(jià)持續(xù)下跌賬面價(jià)值嚴(yán)重縮水，9月18日宣布被Lloyds銀行以122億英鎊收購(gòu),雷曼兄弟14日宣布出售自己的努力失敗，并向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。雷曼兄弟破產(chǎn)造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)全球金

6、融市場(chǎng)造成巨大沖擊，導(dǎo)致本輪金融危機(jī)進(jìn)一步惡化,美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手各國(guó)央行再次向市場(chǎng)注入流動(dòng)性、暫時(shí)禁止賣空金融股、財(cái)政部宣布擬成立7000億美元實(shí)體收購(gòu)低流動(dòng)性資產(chǎn)等救市政策，刺激全球股市大幅反彈,次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴,2008年9月16日,聯(lián)儲(chǔ)注資850億美元接管AIG；雷曼破產(chǎn)導(dǎo)致最大的貨幣市場(chǎng)基金之一Reserve Primary遭投資者擠兌，被迫暫停贖回，貨幣市場(chǎng)陷入混亂,2008年9月29日,眾議院否決7,000億美元的救助計(jì)劃，標(biāo)普500指數(shù)暴跌8.8%，歐洲股指跌幅超過(guò)5% 。Wachovia被迫將銀行業(yè)務(wù)以21億美元的價(jià)格賣給花旗，比利時(shí)、荷蘭和盧森堡向富通集團(tuán)注資163億美元以

7、避免其破產(chǎn)，英國(guó)接管房貸機(jī)構(gòu)Bradford & Bingley， 德國(guó)向地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)Hypo Real Estate提供350億歐元的信貸擔(dān)保,2008年9月21日,美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)獨(dú)立投行高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，標(biāo)志著獨(dú)立投行模式的終結(jié),2008年9月26日,Washington Mutual 申請(qǐng)破產(chǎn)，成為美國(guó)歷史上規(guī)模最大的銀行倒閉案，后被JP摩根以19億美元的價(jià)格收購(gòu),5,2008年2月18日,2007年8月10日,2007年7月30日,主要事件,2007年10月24日,2007年6月20日,美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)New Century Financial發(fā)布盈利預(yù)警，隨后

8、于4月4日裁減半數(shù)員工，并申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，顯示美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始浮出水面,2007年2月13日,貝爾斯登兩家投資于次級(jí)債的對(duì)沖基金因嚴(yán)重虧損，被債權(quán)銀行美林拍賣作為抵押的次級(jí)債券，次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā),次貸危機(jī)繼續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入380億，歐洲央行此后注資2130億美元，8月17日美聯(lián)儲(chǔ)將貼現(xiàn)率下調(diào)0.5%,美林公布受次貸危機(jī)影響，2007年三季度虧損79億美元，前CEO斯坦奧尼爾辭職，拉開(kāi)了金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模沖減資本金的序幕,美國(guó)最大的房貸公司American Home Mortgage無(wú)法發(fā)放新貸款，當(dāng)日股價(jià)下挫89%，隨后于8月6日申請(qǐng)破產(chǎn),英國(guó)政府將陷入次貸危機(jī)的Northern Roc

9、k 銀行收歸國(guó)有,次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴（續(xù)）,2008年5月6日,UBS表示受巨額資產(chǎn)沖減的拖累，其1季度虧損額高達(dá)110億美元。房利美表示1季度虧損21.9億美元,2008年3月17日,貝爾斯登被迫以每股2美元的價(jià)格賣給摩根大通（后為每股10美元），顯示次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化,2008年3月17日,美林08年1季度虧損19.6億美元，沖銷65億美元資產(chǎn)；次日花旗虧損51.1億美元，沖銷130億美元損失,2008年1月18日,美國(guó)推出包括退稅措施在內(nèi)的，總額為1450億美元的財(cái)政刺激方案，以挽救游走在衰退邊緣的美國(guó)經(jīng)濟(jì),2008年1月10日,美國(guó)銀行宣布以40億美元的價(jià)格收購(gòu)美國(guó)最大抵押貸款機(jī)

10、構(gòu)Countrywide,6,8月以來(lái)不斷擴(kuò)散的金融風(fēng)暴拖累全球股市大幅下挫,08年以來(lái)，次貸危機(jī)陰霾持續(xù)揮之不去，主要投行深陷次貸泥淖，危機(jī)影響開(kāi)始向其他金融領(lǐng)域擴(kuò)散，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利影響 進(jìn)入8月，由于資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化，虧損嚴(yán)重，資本金不足等原因，多家重量級(jí)金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)窘境：雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美林被美國(guó)銀行收購(gòu)，兩房及AIG被美國(guó)政府接管，高盛與摩根斯坦利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，摩根大通收購(gòu)華盛頓互惠銀行，掀起全球金融市場(chǎng)新一輪動(dòng)蕩，導(dǎo)致全球股市大幅下挫，部分金融市場(chǎng)（如俄羅斯）被迫暫停交易 面對(duì)動(dòng)蕩加劇的金融市場(chǎng)，各國(guó)政府不斷采取救市政策，美國(guó)政府?dāng)M動(dòng)用7,000億美元收購(gòu)低流

11、動(dòng)性資產(chǎn)以根本解決金融機(jī)構(gòu)面臨的問(wèn)題，短期支持全球股市近日有所反彈，但該方案于9月29日被美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院否決，引發(fā)股市大幅下挫,08年8月以來(lái)金融風(fēng)暴拖累全球股票市場(chǎng)大幅下挫,8月以來(lái)全球主要股票市場(chǎng)股指表現(xiàn),08年8月以來(lái)變化 標(biāo)普500指數(shù) -12.70% MSCI歐洲指數(shù) -18.03% MSCI亞洲指數(shù) -22.22%,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，截至2008年9月30日,7,金融風(fēng)暴令投資者避險(xiǎn)情緒大幅攀升，市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張： 大量避險(xiǎn)資金涌入國(guó)債市場(chǎng)，加上聯(lián)儲(chǔ)不斷向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，令各期限國(guó)債收益率持續(xù)下行，短端收益率下跌明顯，3個(gè)月國(guó)債收益率一度達(dá)到0.14%的歷史低點(diǎn) 信用

12、利差迅速擴(kuò)大，各主要投行CDS價(jià)格大幅攀升 最新Ted Spread大幅攀升超過(guò)350基點(diǎn)，迫使全球央行不斷向金融體系注入流動(dòng)性,美國(guó)國(guó)債收益率下滑明顯,金融風(fēng)暴令投資者避險(xiǎn)情緒加劇，市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張,各主要投行CDS價(jià)格大幅攀升,bp,bp,投資者心態(tài)恐慌，市場(chǎng)波動(dòng)性處于高位,市場(chǎng)流動(dòng)性明顯趨緊,Ted Spread,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，截至2008年9月30日,%,%,8,美元近期持續(xù)反彈，國(guó)際大宗商品顯著走弱,8月份以來(lái)美元匯率與國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì),資料來(lái)源：Bloomberg，數(shù)據(jù)截至2008年9月30日,2008年8月以來(lái)，由于次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響日趨顯現(xiàn)，市場(chǎng)擔(dān)心

13、歐盟、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體或?qū)⑾萑胨ネ耍侠蹥W元、日元等主要貨幣兌美元紛紛貶值，美元綜合匯率指數(shù)持續(xù)上揚(yáng) 美元短期內(nèi)的走強(qiáng)，加之投資者預(yù)期原油、工業(yè)金屬等需求亦將受全球經(jīng)濟(jì)走弱影響而進(jìn)一步放緩，共同拖累國(guó)際大宗商品價(jià)格近期顯著下挫 近期由于美國(guó)股市受金融危機(jī)影響出現(xiàn)大幅下挫，加之市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府的救市措施可能導(dǎo)致的政府赤字上升和通脹壓力加大有所擔(dān)憂，美元匯率有所回落，大宗商品價(jià)格雖然出現(xiàn)反彈，但伴隨9月29日美國(guó)眾議院投票否決財(cái)政部7,000億美元的救市計(jì)劃，再度大幅下挫,美元,%,9,金融風(fēng)暴令金融機(jī)構(gòu)市值大幅縮水,資料來(lái)源：Bloomberg, 截至2008年9月30日,8月以來(lái)不斷擴(kuò)散的金融風(fēng)

14、暴中，F(xiàn)reddie Mac和Fannie Mae被美國(guó)政府接管，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，花旗銀行收購(gòu)Wachovia銀行，主要金融股股價(jià)大幅下挫；在政府不斷出臺(tái)救市政策，提供流動(dòng)性，限制賣空等支持下，金融股略有反彈，而后，伴隨美國(guó)眾議院投票否決財(cái)政部7,000億美元的救市計(jì)劃，再度大幅下挫 次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，主要金融機(jī)構(gòu)總市值大幅縮水，截至2008年9月29日，9家公司總市值較2007年7月以來(lái)高點(diǎn)平均縮水幅度達(dá)80.7%,次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)美國(guó)主要金融公司總市值大幅縮水,億美元,-81.7%,-45.6%,-73.7%,-55.7%,-87.6%,-86.5%,-99.9%,8月以來(lái)的金融風(fēng)暴拖累

15、主要金融股大幅下挫,-96.1%,-99.6%,0.6,10,雷曼破產(chǎn)與AIG被托管對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,作為美國(guó)第四大投資銀行，雷曼兄弟在對(duì)沖基金的Prime Brokerage，貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)和Credit Default Swap市場(chǎng)上都有積極的參與份額，其破產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)上的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)(counterparty risk)明顯增加，大量金融資產(chǎn)遭到拋售，對(duì)市場(chǎng)估值體系造成巨大的沖擊。貨幣市場(chǎng)陷入混亂，并波及實(shí)體經(jīng)濟(jì) 全球Prime Brokerage市場(chǎng)陷入混亂，對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)明顯增加。雷曼是市場(chǎng)上的主要券商之一，持有很多大型對(duì)沖基金的資金/股票以及負(fù)責(zé)清算。雷曼破產(chǎn)令其他交易商(broker

16、)無(wú)法區(qū)分自己交易的客戶哪些使用雷曼作為交易商，哪些客戶有資產(chǎn)凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，因此交易商大規(guī)模削減客戶的信用等級(jí)，令交易陷入混亂；另一方面，對(duì)沖基金擔(dān)心在雷曼的資產(chǎn)（特別是股票）會(huì)被凍結(jié)幾個(gè)月，從而大規(guī)模拋售股票，以增加現(xiàn)金，這也是導(dǎo)致全球股市大跌的原因之一 貨幣市場(chǎng)陷入混亂。雷曼破產(chǎn)令美國(guó)歷史最悠久的貨幣市場(chǎng)基金Reserve Primary14年來(lái)首次出現(xiàn)虧損，遭遇投資者擠提，被迫暫時(shí)停止客戶贖回，給3.45萬(wàn)億美元的市場(chǎng)造成了巨大沖擊。投資者目前規(guī)避所有與企業(yè)信用有關(guān)的資產(chǎn)，將資金轉(zhuǎn)移到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債，導(dǎo)致美國(guó)3個(gè)月國(guó)債利率大幅下降 Credit Default Swap市場(chǎng)損失將在未來(lái)一段時(shí)

17、間逐步顯現(xiàn)。目前雷曼破產(chǎn)對(duì)CDS市場(chǎng)的沖擊還沒(méi)有完全顯現(xiàn)，但是這個(gè)市場(chǎng)的擔(dān)?？傊狄呀?jīng)達(dá)到了60萬(wàn)億美元，雷曼不僅是這個(gè)市場(chǎng)的對(duì)手方，其6000億美元的債務(wù)背后更是巨大的CDS擔(dān)保，具體損失多少目前還難以估計(jì)，但這個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)的問(wèn)題將在未來(lái)幾周和下個(gè)季度開(kāi)始逐步顯現(xiàn) 雷曼和AIG大規(guī)模出售資產(chǎn)將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)給市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。破產(chǎn)后雷曼擁有的6200億美元資產(chǎn)將被迅速拍賣，AIG資產(chǎn)規(guī)模更是超過(guò)1萬(wàn)億美元，這些資產(chǎn)很多原本流動(dòng)性就較差，目前大規(guī)模出售，將會(huì)令市場(chǎng)雪上加霜，在未來(lái)的半年到1年內(nèi)壓低資產(chǎn)價(jià)格，令其他類似資產(chǎn)更難以出售；而這些資產(chǎn)以極低價(jià)格拍賣，還會(huì)迫使持有類似資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)按“市場(chǎng)價(jià)”

18、計(jì)提更多壞帳，這些損失將在未來(lái)半年幾個(gè)月內(nèi)不斷顯現(xiàn) 投資者擔(dān)心誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)倒下的金融機(jī)構(gòu)，避險(xiǎn)情緒明顯上升，各金融機(jī)構(gòu)紛紛尋求出路。雷曼、美林和AIG倒下后，Morgan Stanley和Goldman Sachs一度受到投資者大幅拋售，市場(chǎng)擔(dān)心Washington Mutual也面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者避險(xiǎn)情緒大幅上升，市場(chǎng)流動(dòng)性急劇縮減，迫使美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合歐洲、英國(guó)、日本等央行大規(guī)模注資。近日，Goldman Sachs和Morgan Stanley轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，從而可以永久從美聯(lián)儲(chǔ)獲得緊急貸款，但此舉也表明傳統(tǒng)意義上的獨(dú)立投行模式壽終正寢。但受金融危機(jī)惡化的拖累，Washington Mu

19、tual和Wachovia被迫申請(qǐng)破產(chǎn)或向政府求助，隨后被JP Morgan和花旗收購(gòu),此處替換文本,11,美、歐、日政府緊急出臺(tái)救市政策,隨著金融巨頭紛紛陷入窘境，資本市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩且流動(dòng)性危機(jī)加劇，美國(guó)政府緊急出臺(tái)各項(xiàng)救市政策： 9月7日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森宣布向房地美和房貸美分別注資1000億美元，并接管兩房 9月16日，美聯(lián)儲(chǔ)向全球最大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)AIG注資850億美元，收管AIG 當(dāng)金融風(fēng)暴愈演愈烈， 9月19日美國(guó)各政府機(jī)構(gòu)聯(lián)手推出三項(xiàng)大力度的救市政策： 財(cái)政部與美聯(lián)儲(chǔ)提出成立一個(gè)約7000億美元的實(shí)體收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，以從根本上改善金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)狀況，并可能對(duì)金融工具監(jiān)管、高管

20、薪酬等問(wèn)題增加更多約束。9月29日，共和黨在國(guó)會(huì)上否決了周一提案，導(dǎo)致標(biāo)普暴跌8.8，預(yù)計(jì)本周晚些時(shí)候國(guó)會(huì)將再度審議這一提案 財(cái)政部提出通過(guò)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）運(yùn)用約500億美元為符合條件的貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)，以重塑投資者對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的信心 SEC將暫時(shí)禁止對(duì)金融股票的賣空行為延長(zhǎng)至10月2日 美聯(lián)儲(chǔ)21日晚宣布批準(zhǔn)高盛和摩根士丹利提出的轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請(qǐng)求 為緩解全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性，全球六大央行9月18日發(fā)表聯(lián)合聲明，通過(guò)與美聯(lián)儲(chǔ)簽署掉期協(xié)議，聯(lián)合向短期信貸市場(chǎng)注資2470億美元。此外，歐洲、英、日等國(guó)央行近日也紛紛跟隨美國(guó)政府出臺(tái)救市政策： 歐洲央行向金融系統(tǒng)投放700億

21、歐元；英格蘭銀行向市場(chǎng)注資200億英鎊，并于18日宣布暫時(shí)禁止投資者對(duì)銀行股的賣空行為；日本央行一周內(nèi)向本國(guó)市場(chǎng)投入500億美元；俄羅斯9月16日宣布向金融市場(chǎng)注資180億美元，并于17日宣布暫停俄羅斯證券交易所的交易同時(shí)推出一項(xiàng)700億美元的緊急救助計(jì)劃 由于市場(chǎng)流動(dòng)性未見(jiàn)顯著改善，美聯(lián)儲(chǔ)9月29日宣布按照一級(jí)信貸利率向銀行延長(zhǎng)無(wú)追索權(quán)貸款，將短期標(biāo)售工具總規(guī)模從1500億美元擴(kuò)大到4500億美元，擴(kuò)大與各主要央行進(jìn)行的貨幣互換安排額度從2900億美元到6300億美元。,12,美聯(lián)儲(chǔ)/財(cái)政部救市政策的解析,第一階段： 針對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題,在次貸危機(jī)初期，危機(jī)主要表現(xiàn)為資本市場(chǎng)的流動(dòng)性緊縮，為了緩

22、解市場(chǎng)中流動(dòng)性問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)從07年8月至08年9月出臺(tái)了一系列政策： 通過(guò)定期拍賣工具（TAF）向存款性金融機(jī)構(gòu)提供貼現(xiàn)融資 推出定期證券借貸工具（Term Securities Lending Facility），接受Agency(政府附屬機(jī)構(gòu))發(fā)行的MBS作為抵押品，向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，隨后將抵押品范圍拓展至所有投資級(jí)債券 推出一級(jí)交易商信貸工具（PDCF），允許公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商以Agency，AAA/AAa級(jí)的私營(yíng)機(jī)構(gòu)MBS作為抵押品從聯(lián)儲(chǔ)處獲得融資,第三階段： 針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì),若本次危機(jī)進(jìn)入第三階段，信貸緊縮階段，則銀行受制于自身萎縮的賬面價(jià)值將無(wú)力向企業(yè)發(fā)放貸款，導(dǎo)致公司發(fā)展受限且

23、盈利能力下降，屆時(shí)美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)將會(huì)放在利用貨幣政策、財(cái)政政策等宏觀調(diào)控工具刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展上,第二階段： 針對(duì)償付能力,隨著次貸危機(jī)蔓延，對(duì)金融機(jī)構(gòu)基本面的惡性影響不斷加劇，聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的救市策略的重點(diǎn)轉(zhuǎn)而放在金融機(jī)構(gòu)的償付能力上： 財(cái)長(zhǎng)保爾森9月19日提出成立一個(gè)約7,000億美元的實(shí)體，收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)賬面上流動(dòng)性較差、市場(chǎng)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，以從根本上解決機(jī)構(gòu)的償付能力問(wèn)題 此項(xiàng)政策的目的在于避免本次危機(jī)進(jìn)一步惡化，但此方案已于9月29日遭美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院否決，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能步入信貸緊縮危機(jī)階段，本次金融風(fēng)暴對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將加劇,13,救市計(jì)劃對(duì)金融市場(chǎng)的影響,9月19日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手各國(guó)

24、央行緊急向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，并宣布將成立7,000億美元實(shí)體收購(gòu)低流動(dòng)性資產(chǎn)、暫時(shí)禁止賣空金融股等救市政策。受此利好消息刺激，美股一度大幅反彈，標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)兩個(gè)交易日上漲4%以上，國(guó)際原油價(jià)格亦因市場(chǎng)憂慮救市政策或?qū)⒃黾用绹?guó)財(cái)政赤字及推升通脹而顯著上揚(yáng) 由于9月29日美國(guó)眾議院投票否決財(cái)政部7,000億美元救市計(jì)劃，市場(chǎng)信心再度崩潰，美股三大指數(shù)大幅回調(diào)，國(guó)際原油等商品價(jià)格也顯著回落,9月以來(lái)美股走勢(shì),9月以來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格與美元走勢(shì),數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，數(shù)據(jù)截至2008年9月30日,美元,%,14,中國(guó)政府出臺(tái)政策緩解金融風(fēng)暴的影響,全球股市在次貸危機(jī)愈演越烈的拖累下不斷下挫

25、，A股/香港市場(chǎng)亦未能幸免，8月以來(lái)上證綜指重挫17.4%，恒指和H股指數(shù)分別下跌20.7%和27.5% 為提振市場(chǎng)積弱的人氣，緩解流動(dòng)性緊張的局面，中國(guó)政府和香港政府推出救市政策： 9月16日央行下調(diào)一年期貸款基準(zhǔn)利率27個(gè)點(diǎn)，保持存款利率不變，并下調(diào)除五大行外的存款準(zhǔn)備金率1% 隨著股指的進(jìn)一步重挫，中國(guó)政府宣布三大利好：改交易印花稅為單向，并保持千分之一不變；匯金宣布即日開(kāi)始回購(gòu)工、中、建三大行股票；國(guó)資委表示支持央企回購(gòu)/增持上市公司股票，刺激次日A股全線漲停 9月19日，香港金管局緊隨全球其他央行宣布向市場(chǎng)注入15.56億港元的資金以緩解短期資金的緊張局面 近日，溫家寶講話指出要維護(hù)

26、金融市場(chǎng)穩(wěn)定，而證監(jiān)會(huì)也修改相關(guān)法規(guī)，為上市公司回購(gòu)股票和大股東增持提供便利。目前已有中石油、聯(lián)通等多家公司進(jìn)行了增持,救市政策支持A股市場(chǎng)/香港市場(chǎng)反彈,%,9月16日，央行宣布下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率27個(gè)點(diǎn)，保持存款利率不變；同時(shí)下調(diào)除五大行外的存款準(zhǔn)備金率1%,9月18日晚，中國(guó)政府同時(shí)出臺(tái)三項(xiàng)利好政策提振積弱已久的股市，刺激次日A股全線漲停,9月19日，香港金管局宣布向市場(chǎng)注入15.56億港元的資金以緩解資本市場(chǎng)短期資金緊張的狀況,資料來(lái)源：Bloomberg, 截至2008年9月30日,15,第二章,近期全球金融巨頭不斷陷入困境,16,次貸危機(jī)令全球金融機(jī)構(gòu)損失慘重,歐美金融機(jī)

27、構(gòu)是次按損失的主角，合計(jì)約5665億美元，占全球的96%,截至目前全球次按損失已達(dá)到5906億美元,各大金融機(jī)構(gòu)均未能幸免,從去年4季度開(kāi)始持續(xù)保持高位,十億美元,資料來(lái)源：Bloomberg，截至2008年9月29日,各季度發(fā)生或計(jì)提的損失,90,17,房貸美與房利美 - 政府接管,次貸危機(jī)之前，房貸美股價(jià)于2007年6月30日收于60.70美元，房利美收于65.33美元。隨著抵押貸款違約率持續(xù)上升，兩房持續(xù)虧損，資本金大幅萎縮，最終被政府接管。至2008年9月29日，兩房股價(jià)已分別重挫97.0%和97.6% 房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，抵押貸款違約率持續(xù)攀升，兩房大幅虧損：2月29日，房貸美宣布第四財(cái)

28、季虧損24.5億美元；8月6日及8日，兩房分別宣布二季度虧損23億美元和8.2億美元 8月中旬，標(biāo)普、穆迪等機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)降房利美和房貸美投資評(píng)級(jí) 公司股價(jià)持續(xù)下滑加上評(píng)級(jí)被大幅調(diào)降使得兩房在市場(chǎng)上融資十分困難：7月1日，房貸美未能實(shí)現(xiàn)籌資55億美元的目標(biāo)；8月28日，兩房通過(guò)短期債券以較高的利率融資30億美元 9月7日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森宣布向兩房分別注資1000億美元，美國(guó)政府正式接管兩房,房貸美（Freddie Mac）與房利美（Fannie Mae）股價(jià)深幅下挫,美元,07年6月30日房利美收盤價(jià)：65.33美元；房利美收盤價(jià)：60.70美元,11月20日，房貸美宣布第三財(cái)季虧損20.3億美元

29、,2月29日，房貸美宣布第四財(cái)季虧損擴(kuò)大至24.5億美元,8月6日，房貸美宣布二季度虧損8.2億美元；8月8日，房利美宣布二季度虧損23億美元,9月7日，保爾森宣布美國(guó)政府將正式出面接管房貸美與房利美,5月6日，房利美通過(guò)普通股、可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股共籌資60億美元,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，2008年9月29日,截至08年9月29日： 房貸美收盤價(jià)1.80美元 房利美收盤價(jià)1.56美元,18,美國(guó)政府接管兩房交易基本情況,2008年9月7日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森發(fā)表聲明，美國(guó)政府正式接管房利美及房貸美 財(cái)政部從每家公司各收購(gòu)10億美元的優(yōu)先股，年股息率為10%，并獲得收購(gòu)兩房79.9%普通股的認(rèn)股權(quán)

30、證 將對(duì)兩房作出上限分別為1,000億美元的注資，以確保其能夠償還債務(wù)并維持正資產(chǎn)值 聯(lián)邦住房金融局(Federal Housing Finance Agency)接管兩家公司的管理，并更換兩家公司的首席執(zhí)行官 財(cái)政部計(jì)劃買進(jìn)“兩房”發(fā)行的抵押貸款支持證券，以降低購(gòu)房者的信貸成本 2009年底前將每家公司的抵押貸款組合限制在8,500億美元以內(nèi)。之后每年減少每家公司的抵押貸款資產(chǎn)約10%，最終減少為每家2,500億美元,10億美元,10%優(yōu)先股，79.9%普通股認(rèn)股權(quán)證,交易結(jié)構(gòu),交易主體：美國(guó)財(cái)政部、房貸美(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae） 交易結(jié)構(gòu)：美國(guó)財(cái)政部從每家

31、公司各收購(gòu)10億美元的優(yōu)先股，年股息率為10%，并獲得收購(gòu)兩房約80%的普通股的認(rèn)股權(quán)證 收購(gòu)時(shí)間表：已于9月7日收購(gòu)優(yōu)先股并接管兩家公司 其他安排：財(cái)政部對(duì)兩家公司分別提供不超過(guò)1,000億美元的資金，并提高其信貸額度；聯(lián)邦住房金融局接管兩家公司的管理，并更換首席執(zhí)行官,交易背景,房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致抵押貸款違約率攀升，房貸美及房利美產(chǎn)生大量信貸損失 資產(chǎn)質(zhì)量下跌、機(jī)構(gòu)調(diào)降評(píng)級(jí)、加上股價(jià)持續(xù)暴跌使得兩房在市場(chǎng)上自主融資困難重重 兩房持有或擔(dān)保的住房抵押貸款約占美國(guó)抵押貸款總量的一半，若兩家公司因資本不足而陷入危機(jī)，將對(duì)金融及房地產(chǎn)市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊 將房利美及房貸美納入政府監(jiān)管，增長(zhǎng)了投資者

32、對(duì)于住房抵押貸款證券的信心，保證按揭市場(chǎng)維持正常運(yùn)作，并防止因購(gòu)房成本大幅上升進(jìn)一步打擊房地產(chǎn)市場(chǎng),資料來(lái)源：Bloomberg，華爾街日?qǐng)?bào),19,Lehman Brothers 破產(chǎn)清算,2007年7月次債危機(jī)全面爆發(fā)以來(lái)，雷曼損失慘重，最終于2008年9月14日宣告申請(qǐng)破產(chǎn)，截至2008年9月29日收盤，雷曼股價(jià)已較2007年7月2日跌去99.7% 2008年3月18日，雷曼2008年一季度業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)17億美元高于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)雷曼宣布了5300人的裁員計(jì)劃，并完成一筆20億美元的銀行信貸融資 2008年9月10日，雷曼公布2008年第三季度業(yè)績(jī)，虧損39億美元，并同時(shí)公布多項(xiàng)重組計(jì)劃。同

33、日，與韓國(guó)發(fā)展銀行的引資談判破裂。12日，美國(guó)財(cái)政部及美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)緊急會(huì)議，希望努力促成雷曼出售交易的達(dá)成。 2008年9月14日，雷曼出售自己的努力最終失敗，宣告申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。 17日，雷曼將北美投資銀行以及資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)出售給Barclays；24日，將歐洲及中東的股票及投資銀行業(yè)務(wù)出售給野村控股,Lehman Brothers股價(jià)危機(jī)以來(lái)深幅下挫,美元,2007年7月2日收盤價(jià)，72.68美元,2008年3月18日，雷曼2008年一季度業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)17億美元高于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)雷曼宣布了5300人的裁員計(jì)劃，并完成一筆20億美元的銀行信貸融資,2008年4月1日，雷曼發(fā)行4百萬(wàn)股非累積永續(xù)可轉(zhuǎn)換

34、優(yōu)先股，籌資40億美元,2008年4月10日，由于市場(chǎng)形勢(shì)惡化，雷曼宣布旗下的三只投資基金將進(jìn)行清算,2008年6月12日，雷曼增發(fā)普通股及優(yōu)先股，融資60億美元,2008年6月16日，雷曼公布2008年二季度業(yè)績(jī)，遭遇14年來(lái)首次季度虧損，虧損達(dá)28億美元,2008年9月29日收盤價(jià)，0.25美元,2008年9月10日，雷曼公布2008年第三季度業(yè)績(jī)，虧損39億美元，并同時(shí)公布多項(xiàng)重組計(jì)劃。同日，與韓國(guó)發(fā)展銀行的引資談判破裂。12日，美國(guó)財(cái)政部及美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)緊急會(huì)議，希望努力促成雷曼出售交易的達(dá)成。 14日，雷曼出售自己的努力最終失敗，宣告申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。 17日，雷曼將北美投資銀行以及資本市場(chǎng)

35、業(yè)務(wù)出售給Barclays,資料來(lái)源：Bloomberg, 截至2008年9月29日,20,交易基本情況,2008年9月17日，Barclays宣布收購(gòu)雷曼兄弟北美投資銀行及資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，支付對(duì)價(jià)250萬(wàn)美元 同時(shí)，Barclays還將購(gòu)買雷曼兄弟位于紐約總部的辦公場(chǎng)所以及兩個(gè)數(shù)據(jù)中心, 支付對(duì)價(jià)17.5億美元 收購(gòu)將現(xiàn)金形式進(jìn)行。Barclay有可能進(jìn)行10億美元的股權(quán)再融資,總對(duì)價(jià)$1.75bn,北美投資銀行以及資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，辦公場(chǎng)所，數(shù)據(jù)中心,交易結(jié)構(gòu),交易主體：Barclays, Lehman Brothers 收購(gòu)內(nèi)容：雷曼北美地區(qū)的投資銀行業(yè)務(wù)以及資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，雷曼兄弟位于紐約的辦

36、公場(chǎng)所以及兩個(gè)數(shù)據(jù)中心 預(yù)計(jì)時(shí)間表：2008年9月24日之前若收購(gòu)未完成則收購(gòu)終止 其他安排：收購(gòu)包括所出售業(yè)務(wù)涉及的雇員合同,交易背景,雷曼兄弟在次貸危機(jī)中損失慘重，盡管自08年3月以來(lái)三度融資金額達(dá)120億美元，且采取了裁員等一系列舉措應(yīng)對(duì)危機(jī)，仍無(wú)法挽回頹勢(shì) 雷曼兄弟多次引資談判的努力均以失敗告終，最終于9月15日向美國(guó)政府申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù) 本次收購(gòu)對(duì)Barclays將會(huì)產(chǎn)生積極的影響，包括鞏固Barlays在債券市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，并且使其成為美國(guó)市場(chǎng)上三大投行之一等等,資料來(lái)源：雙方交易公告,21,Merrill Lynch 被收購(gòu),2007年7月次債危機(jī)全面爆發(fā)以來(lái)，美林損失慘重，盡管經(jīng)歷

37、三次引資，然股價(jià)仍一路下挫，截至2008年9月29日收盤，美林股價(jià)已較2007年7月2日跌去73.7% 2007年12月24日，美林宣布引入新加坡淡馬錫控股以及戴維斯精選顧問(wèn)公司作為戰(zhàn)略投資者，引資規(guī)模為56億美元 2008年1月15日，美林宣布非公開(kāi)發(fā)行強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股引入韓國(guó)投資公司，科威特投資局和日本瑞穗實(shí)業(yè)銀行為戰(zhàn)略投資者 ，引資規(guī)模66億美元。 17日，美林公布2007年業(yè)績(jī)，全年虧損86億美元 2008年7月29日，美林公開(kāi)發(fā)行3億8千萬(wàn)股普通股，籌資85.5億美元，新加坡淡馬錫控股繼續(xù)增持美林 2008年9月15日，美國(guó)銀行宣布以500億美元對(duì)價(jià)收購(gòu)美林,Merrill Lync

38、h股價(jià)危機(jī)以來(lái)深幅下挫,美元,2007年7月2日收盤價(jià)，80.48美元,2007年10月，美林首席執(zhí)行官Stan Oneal被迫下臺(tái),2007年12月24日，美林宣布引入新加坡淡馬錫控股以及戴維斯精選顧問(wèn)公司作為戰(zhàn)略投資者，引資規(guī)模為56億美元,2008年1月15日，美林宣布非公開(kāi)發(fā)行強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股引入韓國(guó)投資公司，科威特投資局和日本瑞穗實(shí)業(yè)銀行為戰(zhàn)略投資者 ，引資規(guī)模66億美元。 17日，美林公布2007年業(yè)績(jī)，全年虧損86億美元,2008年7月17日，美林宣布以45億美元回售其持有的Bloomberg公司的20%股權(quán)。美林同日公布的2008年二季度業(yè)績(jī)，虧損46億美元,2008年7月29

39、日，美林公開(kāi)發(fā)行3億8千萬(wàn)股普通股，籌資85.5億美元，新加坡淡馬錫控股繼續(xù)增持美林,2008年9月14日，試圖出售雷曼兄弟的談判破裂，美國(guó)銀行轉(zhuǎn)向美林。15日，美國(guó)銀行宣布以500億美元對(duì)價(jià)收購(gòu)美林,資料來(lái)源：Bloomberg, 截至2008年9月29日,2008年9月29日收盤價(jià)，22.00美元,22,交易基本情況,2008年9月15日，美國(guó)銀行宣布將收購(gòu)美林證券 收購(gòu)將以全換股方式進(jìn)行，換股比例為每0.8595股美國(guó)銀行普通股交換一股美林普通股。以美國(guó)銀行9月12日收盤價(jià)計(jì)算，交易對(duì)價(jià)約500億美元 美林證券是全球領(lǐng)先的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，在40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)，管理客戶資產(chǎn)達(dá)16,0

40、00億美元,每0.8595股美國(guó)銀行普通股,每股美林普通股,交易結(jié)構(gòu),交易主體：美國(guó)銀行、美林證券 交易結(jié)構(gòu)：美國(guó)銀行以換股形式進(jìn)行收購(gòu)，換股比例為每0.8595股美國(guó)銀行普通股置換1股美林普通股。以美國(guó)銀行9月12日的收盤價(jià)33.74美元計(jì)算，收購(gòu)價(jià)格合約29美元/股。較美林9月12日的收盤價(jià)17.05美元溢價(jià)70% 預(yù)計(jì)時(shí)間表：該交易預(yù)計(jì)將在2009年第一季度完成 其他安排：美國(guó)銀行將在董事會(huì)中為美林留出三個(gè)席位,交易背景,美林證券在次貸危機(jī)中損失慘重，累計(jì)減記超過(guò)400億美元；盡管美林已三度融資近200億美元，并通過(guò)一系列措施增強(qiáng)資本金應(yīng)對(duì)危機(jī)，仍無(wú)法挽回頹勢(shì) 美林從雷曼的遭遇中預(yù)見(jiàn)到自

41、己面臨的風(fēng)險(xiǎn)，為避免股價(jià)大幅下挫之后面臨與雷曼一樣的絕境，美林決意尋求買家度過(guò)危機(jī) 美國(guó)銀行在首席執(zhí)行官劉易斯的帶領(lǐng)下一向擅長(zhǎng)通過(guò)并購(gòu)交易擴(kuò)張業(yè)務(wù)；與美林的合并將大大提升美國(guó)銀行的價(jià)值，使美國(guó)銀行成為全美最大的金融集團(tuán)，業(yè)務(wù)涵蓋商業(yè)銀行、信用卡、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行以及財(cái)富管理等領(lǐng)域,資料來(lái)源：雙方交易公告,23,美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG） - 政府接管,次貸危機(jī)之前，AIG股價(jià)于6月30日收于70.03美元。之后從貝爾斯登宣布旗下兩支涉及次貸業(yè)務(wù)的對(duì)沖基金陷入流動(dòng)性危機(jī)開(kāi)始，次貸危機(jī)拖累AIG股價(jià)重挫96.4%至2.50美元 2月28日， AIG宣布由于沖減111.2億美元次貸相關(guān)資產(chǎn)，07年第四

42、季度巨虧52.9億美元，標(biāo)志著次貸危機(jī)擴(kuò)散到保險(xiǎn)行業(yè) 08年5月，公司通過(guò)出售普通股和股權(quán)掛鉤票據(jù)籌資135億美元；之后有分析師表示公司仍有百億美元以上的資金缺口，否則債券可能被調(diào)低評(píng)級(jí)，公司股價(jià)重挫 8月6日公司宣布二季度虧損53.6億美元 9月15日，AIG被標(biāo)普和Moody調(diào)低評(píng)級(jí)，公司股價(jià)重挫，并需提供145億美元的抵押品，令公司陷入流動(dòng)性危機(jī)；9月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急注資850億美元，換取AIG80%的股權(quán)，正式接管90年歷史的全球第一大保險(xiǎn)公司AIG,AIG股價(jià)危機(jī)以來(lái)深幅下挫,美元,07年6月30日收盤價(jià)：70.03美元,截至08年9月29日收盤價(jià)：2.5美元,2月28日， A

43、IG宣布由于沖減111.2億美元次貸相關(guān)資產(chǎn),08年5月，公司融資135億美元，有分析師表示公司仍有百億美元以上的資金缺口，否則債券可能被調(diào)低評(píng)級(jí),8月6日公司宣布二季度虧損53.6億美元,9月15日，AIG被標(biāo)普和Moody調(diào)低評(píng)級(jí)，令公司陷入流動(dòng)性危機(jī)；9月16日，聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急注資850億美元，接管AIG,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，2008年9月29日,24,美國(guó)政府接管AIG交易基本情況,作為美國(guó)房貸CDS的最大保險(xiǎn)人，房?jī)r(jià)大幅下跌令房貸違約率不斷上升，從而令其擔(dān)保的CDS出現(xiàn)巨額虧損，股價(jià)重措；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼調(diào)低其評(píng)級(jí)，導(dǎo)致其需要提供巨額的壓品，陷入流動(dòng)性危機(jī)。2008年9月16日，

44、美聯(lián)儲(chǔ)宣布接管AIG 條款包括：美聯(lián)儲(chǔ)向AIG提供850億美元的緊急貸款，換取AIG79.9%的股權(quán)和高額利息，并且替換公司高官 美國(guó)國(guó)際集團(tuán)是全球最大的保險(xiǎn)公司。截至6月30日，AIG總資產(chǎn)高達(dá)1.05萬(wàn)億美元，股東資產(chǎn)為893億美元,79.9%的股權(quán)和高額利息,850億美元,交易結(jié)構(gòu),交易主體：美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG） 交易結(jié)構(gòu)：目前仍未披露本次交易的細(xì)節(jié)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)向AIG緊急貸款兩年期850億美元，而AIG 向聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行行權(quán)后相當(dāng)于79.9%股權(quán)的權(quán)證，且行權(quán)價(jià)格將極其低廉 在兩年之內(nèi)償還該850億美元債務(wù)，并支付3個(gè)月LIBOR+850bps的高額利息 其他安排：聯(lián)儲(chǔ)要求

45、替換目前公司CEO,交易背景,AIG是全美房貸CDS的最大保險(xiǎn)人。隨著美國(guó)房?jī)r(jià)大幅下挫，房貸違約率不斷上升，AIG擔(dān)保的CDS造成巨額虧損 由于公司虧損連連，股價(jià)重挫，融資能力降低，標(biāo)普和Moody調(diào)低AIG評(píng)級(jí)至A-，導(dǎo)致公司需要提供145億美元的抵押品，令A(yù)IG陷入流動(dòng)性危機(jī),資料來(lái)源：AIG公告，Bloomberg,25,Washington Mutual 被收購(gòu),2007年7月次債危機(jī)全面爆發(fā)以來(lái)，Washington Mutual損失慘重，最終于9月25日宣告破產(chǎn)并于此后被JP Morgan收購(gòu)，成為美國(guó)歷史上最大規(guī)模的銀行破產(chǎn)案。截至2008年9月29日收盤， 其股價(jià)已較2007年

46、7月2日跌去99.9% 08年4月，WM向私人資本運(yùn)營(yíng)公司TPG及一批投資者籌資70億美元 9月15日，標(biāo)普將WM的評(píng)級(jí)由BBB-下調(diào)至BB- 9月16日以來(lái)，WM被擠兌的資金達(dá)167億美元，令其流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重困難 9月24日，WM表示其所持有的房貸相關(guān)資產(chǎn)可能在未來(lái)2.5年內(nèi)產(chǎn)生190億美元的損失，標(biāo)普再次下調(diào)WM的評(píng)級(jí)至CCC 9月25日，Washington Mutual宣布破產(chǎn)，被FDIC接管；9月26日，JP Morgan收購(gòu)其存款業(yè)務(wù)、分支機(jī)構(gòu)及部分其他業(yè)務(wù)，花費(fèi)19億美元,Washington Mutual股價(jià)危機(jī)以來(lái)深幅下挫,美元,2007年7月2日收盤價(jià)，43.09美元,20

47、08年9月29日收盤價(jià)，0.034美元,資料來(lái)源：Bloomberg, 截至2008年9月29日,08年4月，WM向私人資本運(yùn)營(yíng)公司TPG及一批投資者籌資70億美元,9月15日，標(biāo)普將WM的評(píng)級(jí)由BBB-下調(diào)至BB-,9月16日以來(lái)，WM被擠兌的資金達(dá)167億美元，令其流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重困難,9月24日，WM表示其所持有的房貸相關(guān)資產(chǎn)可能在未來(lái)2.5年內(nèi)產(chǎn)生190億美元的損失，標(biāo)普再次下調(diào)WM的評(píng)級(jí)至CCC,9月26日，JP Morgan收購(gòu)其大部分存款、分支機(jī)構(gòu)及部分其他業(yè)務(wù)，花費(fèi)19億美元,9月25日，Washington Mutual宣布破產(chǎn)，被FDIC接管,26,交易基本情況,2008年9

48、月26日，JP Morgan宣布收購(gòu)Washington Mutual的存款業(yè)務(wù)、分支機(jī)構(gòu)及部分其他業(yè)務(wù)，支付對(duì)價(jià)19億美元 收購(gòu)將現(xiàn)金形式進(jìn)行。JP Morgan有可能進(jìn)行80億美元的股權(quán)再融資,總對(duì)價(jià)$1.9bn,存款業(yè)務(wù)、分支機(jī)構(gòu)及部分其他業(yè)務(wù),交易結(jié)構(gòu),交易主體：JP Morgan, Washington Mutual 收購(gòu)內(nèi)容：Washington Mutual的大部分存款業(yè)務(wù)、分支機(jī)構(gòu)及部分其他業(yè)務(wù),交易背景,Washington Mutual在次貸危機(jī)中損失慘重，據(jù)公司預(yù)測(cè)，其目前持有的房貸相關(guān)資產(chǎn)在未來(lái)2年半中可能面臨190億美元的虧損，而近兩周來(lái)，WM已經(jīng)被標(biāo)普連續(xù)兩次下調(diào)評(píng)

49、級(jí)至BB-級(jí)，對(duì)其進(jìn)一步融資以緩解危機(jī)造成了極大困難 Washington Mutual曾與花旗、JP Morgan、甚至凱雷和黑石等PE進(jìn)行接觸，謀求注資或收購(gòu)，但均無(wú)功而返，最后不得不于9月25日宣布破產(chǎn)，被FDIC接管；此后于9月26日被JP Morgan收購(gòu)其大部分資產(chǎn) 本次收購(gòu)的完成，對(duì)JP Morgan產(chǎn)生了積極的影響，為其拓展其美國(guó)西海岸的市場(chǎng)提供了理想的平臺(tái)，并使之成為全美最大的商業(yè)銀行,資料來(lái)源：雙方交易公告,27,美聯(lián)銀行（Wachovia) 被收購(gòu),2007年7月次債危機(jī)全面爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)銀行損失慘重，股價(jià)一路下挫，截至2008年9月29日收盤，美聯(lián)銀行股價(jià)已較2007年

50、7月下跌96.2%，其中2008年8月29日股價(jià)單日下跌81.6% 2007年10月22日，美聯(lián)銀行宣布第三季度業(yè)績(jī)，其凈利潤(rùn)同比下滑10% 2008年1月22日，美聯(lián)銀行宣布07年第四季度業(yè)績(jī)，因?qū)ψ≌J款相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值，其利潤(rùn)同比大幅下降98% 2008年4月15日，美聯(lián)銀行公布08年第一季度業(yè)績(jī)，凈虧損3.93億美元，美聯(lián)銀行宣布將進(jìn)行70億美元的融資 2008年5月9日，股東不滿美聯(lián)一季度出現(xiàn)的巨額虧損，解除Kennedy Thompson董事長(zhǎng)的職務(wù)；6月2日，Kennedy Thompson被迫辭去首席執(zhí)行官一職 2008年9月29日，花旗集團(tuán)宣布，以總價(jià)530億美元的價(jià)格收購(gòu)美

51、聯(lián)銀行,美聯(lián)銀行股價(jià)自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)深幅下挫,美元,2007年6月29日收盤價(jià)，47.94美元,2008年1月22日，美聯(lián)銀行公布2007年四季度業(yè)績(jī)，因?qū)ψ≌J款相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值，第四季度利潤(rùn)下降98%,2008年6月2日，Kennedy Thompson辭去首席執(zhí)行官，美聯(lián)股價(jià)股價(jià)跌到1995年7月來(lái)谷底,2008年9月29日，美國(guó)花旗集團(tuán)宣布，總價(jià)530億美元的價(jià)格收購(gòu)美聯(lián)銀行,資料來(lái)源：Bloomberg, 截至2008年9月29日,2008年9月29日收盤價(jià)，1.84美元,2008年4月15日，美聯(lián)銀行公布2008年一季度業(yè)績(jī)，凈虧損為3.93億美元，同時(shí)宣布將進(jìn)行70億美元的融資

52、,2008年5月9日，股東不滿銀行一季度出現(xiàn)的重大虧，解除Kennedy Thompson董事長(zhǎng)的職務(wù),2007年10月22日，美聯(lián)銀行公布2007年三季度業(yè)績(jī)，三季度利潤(rùn)下降10%,28,交易基本情況,2008年9月29日，花旗集團(tuán)宣布以總價(jià)530億美元收購(gòu)美聯(lián)銀行 花旗以換股以及購(gòu)買對(duì)方債務(wù)的方式收購(gòu)美聯(lián)銀行。花旗將支付給美聯(lián)銀行21.6億股股票 ，并且承擔(dān)美聯(lián)的優(yōu)先和次級(jí)債務(wù)。美聯(lián)銀行的業(yè)務(wù)中有3,120億美元涉及住房抵押貸款?；ㄆ焓召?gòu)美聯(lián)銀行之后，將首先承擔(dān)這部分貸款可能發(fā)生的約300億美元的損失。在未來(lái)3年里，花旗還將負(fù)擔(dān)最高不超過(guò)40億美元的相關(guān)損失。聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司將承擔(dān)其余相關(guān)

53、損失 美聯(lián)銀行于2001年由美聯(lián)銀行同瓦喬維亞銀行合并而成，是美國(guó)第四大商業(yè)銀行，其核心業(yè)務(wù)包括零售銀行、企業(yè)和投資銀行、財(cái)富管理業(yè)務(wù),21億股股票，并承擔(dān)美聯(lián)優(yōu)先 債和次級(jí)債，總計(jì)530億美元,零售銀行、企業(yè)和投資銀行及財(cái)富管理業(yè)務(wù),交易結(jié)構(gòu),交易主體：花旗集團(tuán)、美聯(lián)銀行 交易結(jié)構(gòu)：花旗以換股以及購(gòu)買對(duì)方債務(wù)的方式收購(gòu)美聯(lián)銀行?；ㄆ鞂⒅Ц督o美聯(lián)銀行21.6億股股票 ，并且承擔(dān)美聯(lián)的優(yōu)先和次級(jí)債務(wù)，總價(jià)530億美元，美聯(lián)則出售其出售其零售銀行、企業(yè)和投資銀行以及財(cái)富管理業(yè)務(wù) 預(yù)計(jì)時(shí)間表：交易預(yù)計(jì)將在年底前完成，已經(jīng)通過(guò)雙方董事會(huì)的批準(zhǔn)，尚有待于美聯(lián)股東的通過(guò)以及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，其表決的最后

54、期限是2008年12月31日 其他安排：美聯(lián)董事會(huì)沒(méi)有變動(dòng)，而兩名美聯(lián)董事將加入花旗集團(tuán)董事會(huì),交易背景,美聯(lián)銀行在次貸危機(jī)中損失慘重，累計(jì)減記近530億美元 對(duì)于美聯(lián)聯(lián)銀行的客戶來(lái)說(shuō)，這次收購(gòu)可以保證他們能購(gòu)繼續(xù)獲得連續(xù)性的服務(wù)，并使存款獲得充分保護(hù) 收購(gòu)后，花旗集團(tuán)、美國(guó)銀行和摩根大通并列美國(guó)前三大銀行,資料來(lái)源：雙方交易公告,29,HBOS 被收購(gòu),2007年7月美國(guó)次債危機(jī)全面爆發(fā)并波及全球市場(chǎng)，08年以來(lái)隨著英國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌，英國(guó)提供抵押貸款各銀行亦損失慘重。截至2008年9月29日收盤，HBOS已較2007年7月2日下跌85.6% 2008年以來(lái)，英國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，HB

55、OS抵押貸款業(yè)務(wù)損失慘重，公司08年上半年盈利較去年同期大幅下跌57% 美國(guó)金融機(jī)構(gòu)頻繁陷入困境，投資者擔(dān)憂情緒蔓延，使得HBOS融資較為困難。7月份公司的增發(fā)計(jì)劃遭到大股東反對(duì)，僅獲得約15億英鎊的認(rèn)購(gòu)，其余部分由承銷團(tuán)包銷 為了避免HBOS破產(chǎn)對(duì)于英國(guó)金融系統(tǒng)造成嚴(yán)重沖擊，9月11日，在英國(guó)政府的撮合下，HBOS最終決定接受Lloyds TSB的換股并購(gòu)要約,HBOS(Halifax Bank of Scotland)股價(jià)自08年以來(lái)大幅下跌,便士,2007年7月2日HBOS收盤價(jià)918便士,2008年7月21日，由于大股東反對(duì)認(rèn)購(gòu)，HBOS 40億英鎊配股僅售出約15億英鎊，其余25億英

56、鎊由承銷團(tuán)包銷,2008年9月18日，Lloyds TSB同意以122億英鎊的價(jià)格收購(gòu)HBOS,2008年9月29日HBOS收盤價(jià)142便士,資料來(lái)源：Bloomberg, 截至2008年9月29日,2008年7月31日，HBOS公布上半年盈利8.8億英鎊，但已較去年同期大幅下降57%,30,交易基本情況,2008年9月18日， Lloyds TSB宣布并購(gòu)HBOS 此次并購(gòu)以換股形式進(jìn)行，每0.83股Lloyds TSB股票換1股HBOS股票，交易總對(duì)價(jià)約122億英鎊 Lloyds TSB計(jì)劃在并購(gòu)后出售價(jià)值約90億英鎊的資產(chǎn)，以補(bǔ)充新銀行的資本金 英國(guó)央行宣布將一項(xiàng)為銀行提供流動(dòng)性援助的臨

57、時(shí)措施的期限延長(zhǎng)到明年1月，有望為并購(gòu)后的新銀行減輕資金壓力,總對(duì)價(jià)122億英鎊,每0.83股Lloyds TSB股票換1股HBOS股票,交易結(jié)構(gòu),交易主體：Lloyds TSB Group, HBOS 交易結(jié)構(gòu)：交易以換股形式進(jìn)行，每0.83股Lloyds TSB股票換1股HBOS股票。以Lloyds TSB 9月17日的收盤價(jià)280便士計(jì)算，收購(gòu)價(jià)為232便士，較HBOS當(dāng)日收盤價(jià)147便士有57.8%的溢價(jià) 計(jì)劃時(shí)間表：預(yù)計(jì)于年底前完成交易 其他安排：并購(gòu)后Lloyds TSB計(jì)劃出售大約90億英鎊的資產(chǎn)；合并后HBOS的首席執(zhí)行官將離職，Lloyds TSB首席執(zhí)行官將負(fù)責(zé)新銀行運(yùn)營(yíng),

58、交易背景,雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后，投資者擔(dān)憂英國(guó)房貸銀行將陷入危機(jī)，HBOS股價(jià)暴跌，且公司融資困難，難以繼續(xù)支持其抵押貸款業(yè)務(wù) HBOS銀行是英國(guó)規(guī)模最大的按揭銀行，提供了英國(guó)1/5的按揭業(yè)務(wù)，一旦該銀行破產(chǎn)，對(duì)英國(guó)金融業(yè)造成的沖擊將十分嚴(yán)重 并購(gòu)后將締造出英國(guó)最大的抵押貸款銀行，其資產(chǎn)規(guī)模將超過(guò)1萬(wàn)億英鎊，占抵押貸款和零售存款市場(chǎng)總資產(chǎn)規(guī)模的近三分之一，新銀行將繼續(xù)提供抵押貸款服務(wù) 合并有助于加強(qiáng)金融市場(chǎng)內(nèi)部的穩(wěn)定性，并增強(qiáng)銀行客戶和金融業(yè)投資者的信心,資料來(lái)源：Bloomberg，雙方交易公告,31,Fortis Group、Bradford & Bingley和Hypo Real Esta

59、te金融風(fēng)暴波及歐洲金融機(jī)構(gòu),隨著次貸危機(jī)演變而成的金融風(fēng)暴的進(jìn)一步惡化，歐洲金融機(jī)構(gòu)也受到了波及，富通銀行等數(shù)家歐洲金融機(jī)構(gòu)近期面臨破產(chǎn)危機(jī)，不得不接受政府注資或被政府接管： 9月30日，比利時(shí)、盧森堡和荷蘭政府通過(guò)購(gòu)買富通集團(tuán)49%的股權(quán)，向其注資112億歐元 9月28日，英國(guó)政府宣布將抵押貸款銀行Bradford & Bingley國(guó)有化，并考慮近期將其分支機(jī)構(gòu)出售 9月29日，德國(guó)政府表示將牽頭向房地產(chǎn)貸款公司Hypo Real Estate提供350億歐元的信貸擔(dān)保，同時(shí)政府有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，政府并無(wú)計(jì)劃將Hypo國(guó)有化,資料來(lái)源：Bloomberg, 截至2008年9月29日,Fortis Group次貸危機(jī)以來(lái)股價(jià)大幅下挫,比利時(shí)法郎,Bradford & Bingley次貸危機(jī)以來(lái)股價(jià)大幅下挫,便士,Hypo Real Estate次貸危機(jī)以來(lái)股價(jià)大幅下挫,馬克,32,第三章