案例分析報告格式規(guī)范及范文模板(學(xué)生用)

1、初號、華文新魏、加粗上 海 師 范 大 學(xué) 四號、宋體、加粗案 例 名 稱：中金2011A股市場四季度投資策略分析及投資組合建議課 程 名 稱：投資組合管理指 導(dǎo) 教 師：王周偉組長姓名（學(xué)號）：胡驍瑛（080143136）成員姓名（學(xué)號）： 王瑤（080143100）、徐靈（080143171）專 業(yè) 班 級：08級投資學(xué)完 成 年 月：2011年10月8日五號、宋體三號、華文新魏、加粗案例分析報告成績評分表組長姓名胡驍瑛學(xué) 號080143136成員（1）姓名王瑤學(xué) 號080143100成員（2）姓名徐靈學(xué) 號080143171題 目中金2011A股市場四季度投資策略分析及投資組合建議序號評

2、 價單項分值實際評分備 注1結(jié)構(gòu)格式的規(guī)范性，語言的準(zhǔn)確性與專業(yè)性，寫作手法運用的適度性10否決項2主題分析的意義，理論綜述的系統(tǒng)性，案例陳述的清晰性與完整性15否決項3案例問題分析的邏輯性204建議措施的合理性，及其論證的充分性205整篇報告的整體性，結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性206見解與主張的明確合理性、創(chuàng)新性15合 計100注：“否決項”就是該項得分不到其分值的60%，即該項不及格，該報告就評定為不符合要求，不及格。五號、宋體、1.5倍行距四號、宋體、居中，下空二行目 錄摘 要V1.引言11.1 研究的背景11.2 研究的目的和意義21.3 研究的對象和范圍21.4研究的方法21.5研究的基本框架2目

3、錄原則上按三級目錄（三個層次）編寫，三個層次分別縮進(jìn)2個英文字符2.相關(guān)概念與理論回顧32.1多因素模型32.2最優(yōu)投資組合的規(guī)劃求解模型32.3道氏理論42.3.1道氏理論的主要觀點42.3.2道氏理論的推論52.3.3道氏理論的運用63.中金公司4季度A股投資策略報告的要點73.1中金公司投資研究報告的主要觀點73.2全年A股走勢“前高后低”83.3把握反彈的機(jī)會83.4 2012 年經(jīng)濟(jì)增速回落將更為顯著93.5反彈不是底、蓄芳待來年93.6中金公司的分析結(jié)果及投資建議103.6.1關(guān)注盈利下調(diào)風(fēng)險相對較小的行業(yè)103.6.2 關(guān)注超跌防御性股票114.中金公司4季度A股投資策略報告的分

4、析評價124.1中金公司投資策略報告的判斷124.2中金公司投資策略報告的優(yōu)點124.3中金公司投資策略報告的不足125.中金公司4季度A股投資策略報告的改善建議145.1對中金公司分析結(jié)果的檢驗145.2基于二次效用函數(shù)的最優(yōu)投資組合建議166.結(jié)論176.1預(yù)測四季度行情走勢176.1.1 十一黃金周零售行業(yè)銷售額大增176.1.2歷史會重演十一長假后的股價上漲走勢176.2 最優(yōu)投資組合的分析結(jié)論19小四、宋體；1.5倍行距；頁邊距（以下各頁如同）：上下各2.54cm，左右各3.17cm，裝訂線左側(cè)1cm四號、黑體；下空一行為“摘要”內(nèi)容摘 要本報告主要分析解讀了中金公司研究部在2011

5、年10月7日發(fā)布的四季度A股市場投資策略報告；利用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，對報告的形式、內(nèi)容、角度和所運用的數(shù)理模型等進(jìn)行分析，研究了其4季度投資策略建議的合理性和正確性。在定性分析方面，利用投資策略的相關(guān)理論對該策略報告做了全面的評判；在定量分析方面，本文運用EViews數(shù)據(jù)分析軟件，構(gòu)建了多因素模型，以及基于二次效用函數(shù)的最優(yōu)投資組合規(guī)劃求解模型，證實了中金公司的投資建議是正確合理的，得出了推薦行業(yè)的投資組合比例為煤炭18.27%,交通基礎(chǔ)設(shè)施0.00%，銀行20.88%，紡織服裝13.05%，食品飲料0.12%，超跌股47.67%，總體投資組合收益為0.05%。并進(jìn)一步根據(jù)道氏理

6、論中歷史會重演的基本觀點，我們分析認(rèn)為四季度的股價將會呈現(xiàn)先漲后跌的情況。四號、宋體、分號隔開四號、宋體、加粗關(guān)鍵字：中金公司；投資策略報告；多因素模型；投資組合比例30 / 38文檔可自由編輯文章標(biāo)題居中、三號、宋體、加粗、下空一行中金2011A股市場四季度投資策略分析及投資組合建議一級標(biāo)題、居中、小三、黑體、下空一行（以下各頁如同）1.引言二級標(biāo)題，靠左，四號、宋體、加粗（以下各頁如同）小四號、宋體，1.5倍行距。頁邊距（以下各頁如同）：上下各2.54cm，左右各3.17cm，裝訂線左側(cè)1cm。每一段開頭，空2個漢字1.1 研究的背景自2009年7月份以來，A 股陷入了估值不斷下行、跌跌不

7、休的狀況之中難以自拔。對于現(xiàn)階段CPI的高居不下，PPI指數(shù)沒有明顯回升的情況之下，中國股民應(yīng)該如何投資的問題值得關(guān)注，本文選用中金公司2011A股市場四季度投資策略報告作為基本，通過對其研讀分析，了解該公司對市場走向的判斷和投資建議，以此為基礎(chǔ)提出我們對該公司研究報告正確性的判斷和對四季度投資的建議。中國國際金融有限公司（簡稱為“中金公司”）成立于1995年8月，是由國內(nèi)外著名金融機(jī)構(gòu)和公司基于戰(zhàn)略合作關(guān)系共同投資組建的中國第一家中外合資投資銀行，注冊資本為1.25億美元。中金公司通過與國家政策制定和行業(yè)監(jiān)管部門的密切溝通，得以深入理解和把握宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場和國民經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展趨勢，在

8、符合國家經(jīng)濟(jì)政策和市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律、順應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體需要的基礎(chǔ)上，為客戶提供全面的金融服務(wù)和資本市場解決方案。自成立以來，中金公司成功完成了數(shù)十個大型國內(nèi)和國際融資項目，包括但不限于：獨家配售代理西王糖業(yè)，香港增發(fā)配售3770萬美元；中國西電 A股首次公開發(fā)行人民幣103.3億元；中聯(lián)重科 A股非公開發(fā)行人民幣55.7億元；招商銀行A+H配股發(fā)行人民幣217.5億元。我們選用該報告是由于中金公司強(qiáng)大的股東背景和有政府支持，在這兩方面的條件下，該公司能夠更好地把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向并且有高素質(zhì)的人才加以對第一手?jǐn)?shù)據(jù)信息的判斷，能夠得出該報告的權(quán)威性和向?qū)?。二級?biāo)題間的內(nèi)容，空一行1.2 研究的目的和

9、意義自2009年7月份以來，A 股陷入了估值不斷下行、跌跌不休的狀況之中難以自拔。何時會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的契機(jī)，如何操作都是投資者最為關(guān)心的話題。所以選擇這篇案例，不僅有極強(qiáng)的時效性，而且結(jié)合課程內(nèi)容，對提高自身專業(yè)性有一定幫助。1.3 研究的對象和范圍本文研究的是中金公司2011A股市場四季度投資策略報告分析及投資組合建議。運用投資組合管理、證券投資分析的相關(guān)理論，采用A股市場2011年1月1日至9月30日的煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服、食品飲料、超跌股的相關(guān)股票，通過分析各種市場因素的共同作用，對未來4 季度走勢進(jìn)行研判。1.4研究的方法本文利用圖書館、網(wǎng)絡(luò)等資源搜集中文著作、期刊和文獻(xiàn)，整理

10、相關(guān)理論和實踐情況。采用研究方法采用定性分析與定量分析相結(jié)合的研究方法，其中定量分析主要是多因素計量建模與規(guī)劃求解，并結(jié)合了一定的數(shù)理統(tǒng)計分析，客觀地分析了中金公司2011A股市場四季度投資策略報告的合理性和正確性。在此基礎(chǔ)上，采用道氏理論的基本原理及數(shù)據(jù)佐證，對中國A股市場四季度股票指數(shù)走勢提出本文的觀點和結(jié)論。1.5研究的基本框架該投資策略報告分為六個部分。第一章是引言部分，介紹了本文研究的背景、內(nèi)容、方法與意義。第二章是相關(guān)概念及理論回顧，明確了在之后的分析中需要運用到多因素模型、二次效用函數(shù)、道氏理論。第三章介紹了中金公司4季度A股投資策略報告的要點。第四章闡述了中金公司4季度A股投資

11、策略報告的分析評價。第五章，結(jié)合相關(guān)模型，從定量的角度提出對中金公司4季度A股投資策略報告的改善建議。最后是本論文的結(jié)論部分，總結(jié)歸納全文，提出本文對四季度股市走勢的判斷。2.相關(guān)概念與理論回顧2.1多因素模型多因素模型是指由影響公司價值及其股票價格的多個重要的基礎(chǔ)因素構(gòu)成的估價模型。當(dāng)然，不同類型公司股票價格的影響因素有一定的差異，需要建立不同類型的基礎(chǔ)多因素估價模型。多指數(shù)模型描述的證券結(jié)構(gòu)中，對于證券，有：(1) 期望收益為： （1）(2) 收益的方差為： （2）(3) 證券之間的協(xié)方差為： （3）多指數(shù)模型描述的證券結(jié)構(gòu)中，對于投資組合的預(yù)期收益和方差，則有：(1) 預(yù)期收益： （4）

12、(2) 方差： （5）2.2最優(yōu)投資組合的規(guī)劃求解模型二次效用函數(shù)的情況此時有： （6）此時有，即隨著財富W的增加，絕對風(fēng)險厭惡會加大。經(jīng)濟(jì)含義：具有這種類型效用函數(shù)的人，風(fēng)險對于他（她）來說好比是劣質(zhì)商品，隨著自己財富的增加，對風(fēng)險的厭惡會變大。特殊情況下，對于風(fēng)險與收益的二次效用函數(shù)為： （7）其中，是效用水平；是風(fēng)險厭惡指數(shù)，風(fēng)險厭惡指數(shù)越高，投資者余額厭惡風(fēng)險，為風(fēng)險容忍系數(shù)。由此可知，不允許賣空、不考慮無風(fēng)險借貸情況下的最有投資組合規(guī)劃求解模型為： （8）三級標(biāo)題，小四號，宋體，加粗，（以下各頁如同）2.3道氏理論2.3.1道氏理論的主要觀點第一、市場價格指數(shù)可以解釋和反映市場的大部

13、分行為。這是道氏理論的核心思想，其理論含義就是任何因素對證券市場的影響最終都必然體現(xiàn)在股票價格的變動上。因此，只要對基于市場交易數(shù)據(jù)建立的市場價格指數(shù)進(jìn)行分析就可以觀察市場的大部分行為。目前世界資本市場應(yīng)用最廣泛的道一瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、金融時報指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)等都是源于道氏理論的思想。第二、市場波動具有三種趨勢。道氏認(rèn)為價格的波動盡管表現(xiàn)形式不同，但是，我們最終可以將它們分為三種趨勢，即主要趨勢、次要趨勢和短暫趨勢。三種趨勢的劃分為其后出現(xiàn)的波浪理論打下了基礎(chǔ)。第三、交易量在確定趨勢中的作用。在對股票價格未來走勢進(jìn)行預(yù)測時，趨勢反轉(zhuǎn)點是作出判斷的一個重要參考指標(biāo)。而股票價格走勢是

14、暫時的調(diào)整還是趨勢較長時間段的反轉(zhuǎn)，有的時候往往很難判別。在長期的實踐中，人們找到了一個很好的輔助參考指標(biāo)交易量指標(biāo)。 通過對交易量放大或萎縮的觀察，再配合對股票價格形態(tài)的分析，增加了對趨勢反轉(zhuǎn)點判斷的準(zhǔn)確性。第四、收盤價是最重要的價格。對于股票價格表現(xiàn)而言，一般一天有幾個比較重要的價格：開盤價、收盤價、全天最高價、全天最低價。道氏理論認(rèn)為在所有價格中，收盤價最重要。從操作效果來看，道氏理論對大的趨勢判斷有較大的作用，對短期波動的預(yù)測則顯得無能為力。另外，道氏理論的結(jié)論滯后于價格的缺陷也限制了該理論的廣泛應(yīng)用。2.3.2道氏理論的推論推論1道氏的三種走勢：市場指數(shù)有三種走勢，三者都可以同時出現(xiàn)

15、。第一種走勢最重要，它是主要趨勢：整體向上或向下的走勢而稱為多頭或空頭市場，期間可能長達(dá)數(shù)年。第二種走勢最難以捉摸，它是次級的折返走勢：它是主要多頭市場中的重要下跌走勢，或是主要空頭市場中的反彈。修正走勢通常會持續(xù)三個星期至數(shù)個月。第三種走勢通常較不重要，它是每天波動的走勢。推論2主要走勢：主要走勢代表整體的基本趨勢，通常稱為多頭或空頭市場，持續(xù)時間可能在一年以內(nèi)，乃至于數(shù)年之久。正確判斷主要走勢的方向，是投機(jī)行為成功與否的重要因素。沒有任何已知的方法可以預(yù)測主要走勢的持續(xù)期限。推論3主要的空頭市場：主要的空頭市場是長期向下的走勢，其間夾雜著重要的反彈。它來自于各種不利的經(jīng)濟(jì)因素，唯有股票價格

16、充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后，這種走勢才會結(jié)束?？疹^市場會歷經(jīng)三個主要的階段：第一階段，市場參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價格；第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟(jì)狀貌與企業(yè)盈余的衰退：第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓不論價值如何，許多人急于變現(xiàn)一部分的股票。推論4主要的多頭市場：主要的多頭市場是一種整體性的上漲走勢，其中夾雜次級的折返走勢，平均的持續(xù)期間長于兩年。在此巧間，由于經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)與投機(jī)活動轉(zhuǎn)盛，所以投資性與投機(jī)性的需求增加，并因此抬高股票價格。多頭市場有三個階段：第一階段，人們對于未來的景氣恢復(fù)信心；第二階段，股票對于已知的公司盈余改善產(chǎn)生反應(yīng)；第三階段，投機(jī)熱潮轉(zhuǎn)熾而股份明顯膨漲一

17、一這階段的股價上漲是基于期待與希望。推論5次級折返走勢：就此處的討論來說，次級折返走勢是多頭市場中重要的下跌走勢，或空頭市場中重要的上漲走勢，持續(xù)的時間通常在三個星期至數(shù)個月；此期間內(nèi)折返的幅度為前一次級折返走勢結(jié)束后之主要走勢幅度的33%至66。次級折返走勢經(jīng)常被誤以為是主要走勢的改變，因為多頭市場的初期走勢，顯然可能僅是空頭市場的次級折返走勢，相反的情況則會發(fā)生在多頭市場出現(xiàn)預(yù)兆后。2.3.3道氏理論的運用第一、 簡化為根本重點上升趨勢是由連續(xù)一系列的漲勢構(gòu)成，每一段漲勢都持續(xù)向上穿越先前的高點，中間夾雜的下降走勢（換言之，跌勢）都不會向下跌破前一波跌勢的低點。總之，上升趨勢是由高點與低點

18、或不斷墊高的一系列價格走勢構(gòu)成的。下降趨勢是由連續(xù)一系列的跌勢構(gòu)成，每一段跌勢都持續(xù)向下穿越先前的低點，中間夾雜的反彈走勢（換言之，漲勢）都不會向上穿越前一波漲勢的高點?？傊?，下降趨勢是由低點與高點都不斷下滑的一系列價格走勢所構(gòu)成的。第二、 行情的四個階段兩個關(guān)鍵指標(biāo)分別是狹幅盤整與成交量關(guān)系。任何市場都必然處于四種技術(shù)階段之一：1）承接（長期投資者的買進(jìn)），（2）出貨（長期投資者的賣出），（3）向上或向下的趨勢，（4）整理（在經(jīng)過確認(rèn)的趨勢中，發(fā)生獲利了結(jié)之后的調(diào)整）。以另一種方式說明，如果市場并無趨勢，便是處于“狹幅盤整” 的走勢。運用道氏理論時要注意。第三、 重要的成交量關(guān)系成交量與價格

19、走勢的關(guān)系 在超買的行情中，會出現(xiàn)價漲量減而價跌量增的現(xiàn)象：相應(yīng)地，行情處于超賣狀況時，會出現(xiàn)價跌量縮而價漲量增的現(xiàn)象。多頭市場結(jié)束的期間會出現(xiàn)活絡(luò)的交易，在開始的期間則交易相對冷清。3.中金公司4季度A股投資策略報告的要點本文選用的研究案例是中國國際金融有限公司2011年10月7日的一份關(guān)于A股市場的投資策略報告，該報告以反彈不是底，蓄芳待來年2011 年4季度A股投資策略為題，結(jié)合多方面的原因，對A股市場4季度的走勢進(jìn)行預(yù)判。概括來講，該研究報告認(rèn)為市場底部特征并未出現(xiàn)，我國A股4季度很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的機(jī)會，投資者應(yīng)關(guān)注超跌的低估值板塊，回避中小盤股和一批前期強(qiáng)勢股板塊。該投資策略報告分為四部

20、分：第一部分探尋了困擾 A 股的核心問題，提出困擾 A 股的主要是長期因素，而非短期問題。第二部分分析了短周期因素對于A 股走勢的影響，提出了三個問題：一、政策何時轉(zhuǎn)向？二、經(jīng)濟(jì)增速何時下滑？三、資金面何時改善？第三部分是上市公司盈利與估值分析，該報告認(rèn)為上市公司盈利增速下滑才剛剛開始，同時要警惕局部性低估值的陷阱。第四部分是4 季度投資策略建議：一、總體建議：反彈不是底，蓄芳待來年。二、配置建議：控制倉位，關(guān)注超跌防御性。三、自由流通市值分析：未來新股發(fā)行量和限售股減持量將決定二級市場盈虧。3.1中金公司投資研究報告的主要觀點觀點一：現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長模式難改變和歐美銀行債務(wù)危機(jī)是導(dǎo)致A 股走勢

21、低迷的長期原因。觀點二：銀行金融系統(tǒng)風(fēng)險的防范和控制意識的增強(qiáng)將導(dǎo)致融資方式向直接融資轉(zhuǎn)變，另外，出于對貨幣超發(fā)和通脹的擔(dān)心，未來貨幣供給增速將顯著低于過去的平均水平。貨幣和股票供給增速的失衡將導(dǎo)致A 股進(jìn)入長期且緩慢的估值下行通道。觀點三：4季度短期有利因素難以出現(xiàn)，市場更合理的應(yīng)該是把握反彈機(jī)會而非反轉(zhuǎn)機(jī)會。原因一方面是，當(dāng)前通脹仍處高位運行、經(jīng)濟(jì)增速下滑緩慢，使得政府轉(zhuǎn)變宏觀政策的意愿較低。另一方面是，資金供給受到貨幣和信貸政策緊縮的影響使得貨幣乘數(shù)下行的趨勢不會改變。觀點四：隨著房地產(chǎn)銷量繼續(xù)低迷，政府賣地收入和財政收入下降可能性大幅上升，2012 年經(jīng)濟(jì)增速回落將更為顯著。觀點五：2

22、012 年A 股非金融上市公司的盈利同比增速將回落至5.4%，市場整體盈利增速將可能回落至個位數(shù)。當(dāng)前A股整體市盈率水平接近歷史低點，但基本受大盤藍(lán)籌股影響所致，中小盤股和一些強(qiáng)勢行業(yè)估值水平仍遠(yuǎn)高于歷史低位水平，市場各板塊市凈率收斂這一市場底部特征并未出現(xiàn)，因此投資者需小心防范市場表面低估值所構(gòu)成的陷阱。觀點六：在通脹下行以后資金需求增速才會下降，政策才會放松而資金供給增速開始回升，總體上這至少需要68 個月的時間完成這一過程。因此4 季度走勢將以弱勢盤整和超跌反彈為主。技術(shù)性反彈的空間在510%之間，建議投資者不必追高，逢高減倉。在控制倉位的同時，建議關(guān)注超跌的低估值板塊，如銀行、券商和一

23、部分周期股，回避中小盤股和一批前期強(qiáng)勢股板塊。觀點七：新增的自由流通市值增量大多為新股發(fā)行和限售股解禁減持所獲得，所以A 股反彈的空間并不大。3.2全年A股走勢“前高后低”中金公司認(rèn)為4季度將繼續(xù)年初A 股策略報告中提出的全年A股走勢“前高后低”的判斷。而且中金公司認(rèn)為A 股走勢長期低迷的原因不能僅僅用通脹、經(jīng)濟(jì)增速和政策取向等一些短期因素來解釋。困擾A 股的核心因素是一些長期的因素：其一是中國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長仍難以改變以投資拉動為主的模式，其二是在此前提下，歐美銀行債務(wù)危機(jī)使得政策制定者對于銀行金融系統(tǒng)風(fēng)險的防范和控制意識越來越強(qiáng)，因此未來支撐投資增長的融資任務(wù)必將越來越多的通過直接融資來解決

24、，從而意味著A 股股票供給增速將長期居高不下。同時，出于對貨幣超發(fā)和通脹的擔(dān)心，未來貨幣供給增速將顯著低于過去的平均水平。貨幣和股票供給增速的失衡將導(dǎo)致A 股進(jìn)入長期且緩慢的估值下行通道。3.3把握反彈的機(jī)會在長期不利因素難以消除的前提下，市場更合理的應(yīng)該是去把握反彈的機(jī)會而非反轉(zhuǎn)的機(jī)會，因此短周期因素，諸如經(jīng)濟(jì)增速、政策變化和資金面因素仍是市場關(guān)注的重心。但是從4 季度內(nèi)看，這些短期因素出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能較小。當(dāng)前通脹仍處高位運行、經(jīng)濟(jì)增速下滑緩慢，使得政府轉(zhuǎn)變宏觀政策的意愿較低。從資金面角度看，資金供給受到貨幣和信貸政策緊縮的影響使得貨幣乘數(shù)下行的趨勢不會改變。由于人民幣貶值預(yù)期的出現(xiàn)，4季度

25、外匯占款增速可能出現(xiàn)超預(yù)期的下行，而4 季度到期央票也處于地量水平，因此，4 季度基礎(chǔ)貨幣增速回落的概率也將增大，使得整體貨幣供給繼續(xù)趨緊。而由于投資需求具有一定剛性，4 季度資金需求將仍較旺盛，因此資金供需不平衡導(dǎo)致的實際利率水平高企仍將是4 季度資產(chǎn)市場的常態(tài)。3.4 2012 年經(jīng)濟(jì)增速回落將更為顯著隨著房地產(chǎn)銷量繼續(xù)低迷，政府賣地收入和財政收入下降可能性大幅上升，2012 年經(jīng)濟(jì)增速回落將更為顯著。從A 股上市公司盈利情況看，盈利增速的回落才剛剛開始。根據(jù)中金公司策略由上至下模型的測算，基準(zhǔn)情形下2012 年A 股非金融上市公司的盈利同比增速將回落至5.4%，市場整體盈利增速將可能回落

26、至個位數(shù)。當(dāng)前A股整體市盈率水平接近歷史低點，但基本受大盤藍(lán)籌股影響所致，中小盤股和一些強(qiáng)勢行業(yè)估值水平仍遠(yuǎn)高于歷史低位水平，市場各板塊市凈率收斂這一市場底部特征并未出現(xiàn)，因此投資者需小心防范市場表面低估值所構(gòu)成的陷阱。3.5反彈不是底、蓄芳待來年4 季度A股總體策略觀點“反彈不是底、蓄芳待來年”，4 季度構(gòu)筑大級別市場底的條件還不成熟。一般而言，首先需要看到經(jīng)濟(jì)下滑，通脹下行以后資金需求增速才會下降，政策才會放松而資金供給增速開始回升，總體上這至少需要68 個月的時間完成這一過程。因此中金公司預(yù)計4 季度走勢將以弱勢盤整和超跌反彈為主。技術(shù)性反彈的空間在510%之間，建議投資者不必追高，逢高

27、減倉。在控制倉位的同時，建議配制型投資者可以關(guān)注超跌的低估值板塊，比如銀行、券商和一部分周期股。建議回避中小盤股和一批前期強(qiáng)勢股板塊。4 季度A 股下跌的空間主要取決于未來新股融資和再融資量以及歐債危機(jī)的演化，中金公司認(rèn)為4 季度A 股底部區(qū)域在2200-2300 點左右。從量化測算上看，當(dāng)前A 股的自由流通市值及其與M2 的比值并未出現(xiàn)顯著低估的狀況，這與2005 和2008 年的情況截然不同。這意味著當(dāng)前A 股反彈的空間并不大。而二級市場投資者整體虧損主要是因為新增的自由流通市值增量大多為新股發(fā)行和限售股解禁減持所獲得。根據(jù)中金公司的測算，按當(dāng)前A 股自由流通市值約9 萬億計算，如果每年新

28、股加上限售股解禁減持量超過1.3 萬億，二級市場投資者就將面臨整體虧損。3.6中金公司的分析結(jié)果及投資建議 3.6.1關(guān)注盈利下調(diào)風(fēng)險相對較小的行業(yè)基于當(dāng)前宏觀組的判斷，通脹已經(jīng)見頂，GDP 單季同比增速在未來四個季度仍將逐級放緩，我國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)和通脹同時放緩的時期。中金公司對比了歷史上發(fā)生同樣情況的2004 年的第三、四季度和2008 年的一至四季度，發(fā)現(xiàn)幾乎所有行業(yè)在經(jīng)歷類似階段時，盈利均有一定的下滑。具體分行業(yè)來看，在這兩個階段煤炭行業(yè)的盈利相對穩(wěn)定，另外，鋼鐵、交通基礎(chǔ)設(shè)施、電信服務(wù)、醫(yī)療保健、紡織服裝、食品飲料、家庭日用品行業(yè)，在類似周期的初期盈利也相對穩(wěn)定，后期出現(xiàn)下滑，而其他

29、行業(yè)的盈利均出現(xiàn)持續(xù)下滑或者震蕩下滑的趨勢。因此，中金公司分析指出，各行業(yè)2011 年和2012 年的盈利預(yù)測將出現(xiàn)普遍下調(diào)，相對而言，上半年盈利完成占全年盈利預(yù)測的比例過低（比如小于40%），以及下半年盈利同比增速相比上半年同比增速的漲幅過大（比如超過20%）的行業(yè)盈利下調(diào)的風(fēng)險較大?；谶@兩個指標(biāo)，中金公司篩選出煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服裝、食品飲料等行業(yè)盈利下調(diào)風(fēng)險較小，而其他行業(yè)盈利下調(diào)風(fēng)險較大，具體如圖1所示。資料來源：中金公司研究部圖1 A股的分行業(yè)盈利分析3.6.2 關(guān)注超跌防御性股票中金公司分析認(rèn)為，市場對于盈利的關(guān)注度會有所下降，而對估值水平的防御性的關(guān)注度將有所上升。

30、這就意味著整體上來看：估值防御性的優(yōu)勢要大于盈利防御性。也就是說，一些超跌低估值板塊的防御性要優(yōu)于高估值板塊。對于配制型投資者，建議關(guān)注的板塊包括低估值的銀行、券商和一些超跌的周期股板塊，建議回避中小盤股和一些前期較為強(qiáng)勢的行業(yè)板塊的補(bǔ)跌風(fēng)險。4.中金公司4季度A股投資策略報告的分析評價在對該研究報告進(jìn)行研讀的過程中，我們發(fā)現(xiàn)作者提出的每個觀點都有相對充足理由。下面以作者其中一條主要觀點進(jìn)行分析：首先作者以我國銀行貸款總額與名義GDP 之比處于120%的歷史高位，得出如果未來繼續(xù)將銀行信貸融資作為支撐投資增速的核心手段，勢必將面臨較大的社會信用風(fēng)險。所以間接融資額占總?cè)谫Y額將出現(xiàn)趨勢性的下降，

31、而直接融資額包括股票融資和債券融資的比重將持續(xù)上升。4.1中金公司投資策略報告的判斷第一、在勞動力成本和原材料成本趨勢性上升，以及海外流動性極度寬松的背景下，國內(nèi)政策難以真正放松對于通脹的警惕。因此未來貨幣供給增速將被穩(wěn)定在15%左右，政策難以允許其再次出現(xiàn)大幅攀升。第二、在現(xiàn)有投資拉動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式短期改變不了的情況下，如要維持經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增速，則一定意味著A 股融資規(guī)模的繼續(xù)大幅膨脹將勢在必行。在這種情況下，貨幣供給增速下行，股票供應(yīng)增速上行，勢必導(dǎo)致A 股市場的估值水平將持續(xù)向下運行。第三、反之，如果A 股不出現(xiàn)融資規(guī)模的大幅攀升，則意味著政府和企業(yè)資金的投資增速將出現(xiàn)顯著回落，進(jìn)而使

32、得A股上市公司的整體盈利水平大幅下降。結(jié)論：由于政府對于長期通脹壓力和銀行信用風(fēng)險的警惕性將長期存在，A 股面臨的是一個要么“估值跌”要么“盈利跌”的兩難局面。而這就是造成A 股長期低迷的根本原因。4.2中金公司投資策略報告的優(yōu)點分析全面，邏輯性較強(qiáng)，論證嚴(yán)謹(jǐn)。從長期因素和短期因素，包括GDP的結(jié)構(gòu)、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、銀行信用風(fēng)險、利率分配格局、就業(yè)狀況、投資資金來源、通脹、庫存、公司內(nèi)部環(huán)境、匯率、到期央票等，分析了未來4季度A股的基本面。4.3中金公司投資策略報告的不足其一，我們發(fā)現(xiàn)該報告主要著眼于長期市場情況，對于短期波動無具體的操作意見。雖然作者建議可關(guān)注超跌的低估值板塊和一部分周期股，但

33、是對于投資組合沒有明確建議具體倉位投資量。其二，報告內(nèi)容翔實，但是定性有余，定量不足，對數(shù)據(jù)的分析不夠深入。其三，結(jié)論不夠明確，對于使用該報告的外部投資者無法快速檢索到作者提出的一些投資建議。5.中金公司4季度A股投資策略報告的改善建議5.1對中金公司分析結(jié)果的檢驗為證實中金公司推薦的盈利下調(diào)風(fēng)險相對較小的煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服裝、食品飲料行業(yè)是否真的盈利能力較好，分別在這五個行業(yè)中選取一只個股，在2011年的所有交易日中選取上證指數(shù)上漲的某些時間段，對上證指數(shù)和五只個股在這些時間段的日收益率進(jìn)行多元回歸，來檢測這五只個股是否對上證指數(shù)的上漲有顯著影響，從而證實煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀

34、行、紡織服裝、食品飲料行業(yè)是否對大盤的上漲有顯著影響。在煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服裝和食品飲料行業(yè)分別選取中國神華（601088）、四川成渝（601107）、浦發(fā)銀行（600000）、雅戈爾（600177）和古越龍山（600059）。選取2011年1月25日至4月18日和2011年6月20日至7月15日這兩個上證指數(shù)上漲的時間段作分析。每日股價數(shù)據(jù)來源于指南針網(wǎng)。收益率采用日對數(shù)收益率，公式如下： （9）對樣本區(qū)間內(nèi)的每個交易日五只股票的收益率求均值，和上證指數(shù)的收益率進(jìn)行對比，得到的結(jié)果如圖2 上證指數(shù)和個股收益率對比圖所示：圖2 上證指數(shù)和個股收益率對比圖圖2中的Y代表上證指數(shù)的日對

35、數(shù)收益率，X代表五只個股日對數(shù)收益率的均值。從圖2可以看出，上證和個股的收益率走勢基本相同，說明這些個股對上證收益率確實有顯著影響。論文中的表格可統(tǒng)一編序，表號連續(xù)，表號和表標(biāo)題置于表格上方中間位置，小四號，宋體。用EViews對樣本中的收益率數(shù)據(jù)作多元回歸，對殘缺數(shù)據(jù)和問題數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)全或剔除，令Y為上證指數(shù)日對數(shù)收益率，分別為中國神華、四川成渝、浦發(fā)銀行、雅戈爾和古越龍山的日對數(shù)收益率。得到的多元線性回歸結(jié)果如表1所示：表1 多元線性回歸結(jié)果表格中的內(nèi)容用5號字，宋體，單倍行距，英文字體為 Times New Roman字體VariableCoefficientStd. Errort-Sta

36、tisticProb.C0.0006190.0005531.1197240.2670X10.1149740.0299623.8373620.0003X20.1161720.0330823.5116430.0008X30.1991280.0471244.2256430.0001X40.1243210.0460832.6977480.0089X50.1292610.0404213.1978880.0021R-squared0.794130Mean dependent var0.002899Adjusted R-squared0.778293S.D. dependent var0.009457S.E

37、. of regression0.004453Akaike info criterion-7.909819Sum squared resid0.001289Schwarz criterion-7.718607Log likelihood286.7986Hannan-Quinn criter.-7.833780F-statistic50.14652Durbin-Watson stat1.617315Prob(F-statistic)0.000000從表1多元線性回歸結(jié)果的結(jié)果可以得到多元線性回歸方程為：各項解釋變量的P值均小于0.05，方程的調(diào)整后的擬合度為77.83%，擬合度較好。說明五只股票

38、的日對數(shù)收益率均為顯著。上述檢測結(jié)果證實了中金公司推薦的5個行業(yè)類股票在今年的盈利能力較好，由此預(yù)測這5個行業(yè)在今年第四季度的走勢會相對較好的推測是合理的。5.2基于二次效用函數(shù)的最優(yōu)投資組合建議上文中已經(jīng)證實煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服裝和食品飲料行業(yè)的股票盈利能力較好，中金公司的分析結(jié)果同時也推薦了超跌防御性股票。所以我們可以在上述研究樣本的基礎(chǔ)上加入超跌防御性股票，得出最優(yōu)投資比例。為客觀地預(yù)測第四季度的股價走勢，將樣本時間段擴(kuò)充至2011年1月1日至9月30日的所有交易日，數(shù)據(jù)為上述五只股票和一只超跌防御性股票的推測收益率。超跌防御性股票選取屬于券商板塊的招商證券（600999），

39、因超跌類股票收益率大多為負(fù)值，于是用2011年招商證券每日對數(shù)收益率的負(fù)數(shù)作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)做第四季度收益率的推測，用Excel進(jìn)行規(guī)劃求解。對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理后得到的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表2所示：表2 期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差中國神華四川成渝浦發(fā)銀行雅戈爾古越龍山超跌股（招商證券）期望收益率0.02%-0.25%-0.06%-0.08%-0.16%0.14%標(biāo)準(zhǔn)差1.92%2.02%1.58%1.77%1.92%1.72%用二次效用函數(shù)得到的最優(yōu)投資組合規(guī)劃求解結(jié)果如表3規(guī)劃求解結(jié)果所示：表3最優(yōu)投資組合的規(guī)劃求解結(jié)果合計中國神華四川成渝浦發(fā)銀行雅戈爾古越龍山超跌股（招商證券）100.00%18.27%0.

40、00%20.88%13.05%0.12%47.67%投資組合收益率0.05%投資組合標(biāo)準(zhǔn)差0.75%總效用-0.33%從規(guī)劃求解的結(jié)果中可以看出，在同時考慮投資組合收益率和投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的情況下，最優(yōu)的投資組合為：將18.27%的資金投資于中國神華，20.88%投資于浦發(fā)銀行，13.05%投資于雅戈爾，0.12%投資于古越龍山，47.67%投資于招商證券，不投資四川成渝。投資組合的收益率為0.05%，投資組合標(biāo)準(zhǔn)差為0.75%，總效用為-0.33%。6.結(jié)論6.1預(yù)測四季度行情走勢我們小組認(rèn)為在10月份后將會有一波上漲行情，原因有如下幾點：6.1.1 十一黃金周零售行業(yè)銷售額大增根據(jù)上海市各區(qū)

41、縣商務(wù)委和主要商業(yè)集團(tuán)公司聯(lián)合抽樣調(diào)查，國慶節(jié)銷售規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，與去年同期上海世博會期間國慶銷售高增長的24.4%相比，增速回落了6.8個百分點；日均銷售達(dá)到10.13億元,比2000年國家實行長假制度時的國慶節(jié)平均日銷額1.60億元增長了5.3倍。 國慶節(jié)銷售最高峰仍然出現(xiàn)在10月1日，雖然當(dāng)天遭遇陣雨，但各大商圈依然客流擁擠，首日銷售一舉突破16億元，在去年上海世博會大客流、高基數(shù)的基礎(chǔ)上增長7.5%；國慶前三天全市購物節(jié)集中促銷，平均日銷同比增長19.7%，10月2日銷售增速突破38%，增速同比提高13.1%；7天銷售呈現(xiàn)前高后低坡型走勢，連續(xù)6天保持單日銷售兩位數(shù)高增長延續(xù)了近年來國慶節(jié)消費旺銷景象，如表4 所示。表4 2011年國慶黃金周每日銷售情況表（金額單位：億元）指標(biāo)1日2日3日4日5日6日7日7天合計2011年零售額16.4113.0811.098.397.807.256.9270.93今年同比增長%7.538.526.816.617.212.511.017.6去年同比增長%27.925.423.716.523.614.915.924.6.1.2歷史會重演十一長假后的股價上漲走勢市場記憶力理論，即在股市、匯市或期貨等投機(jī)市場中，許多行情都有某種相似性聯(lián)系