案例分析報(bào)告格式規(guī)范及范文模板(學(xué)生用)

1、初號(hào)、華文新魏、加粗上 海 師 范 大 學(xué) 四號(hào)、宋體、加粗案 例 名 稱：中金2011A股市場(chǎng)四季度投資策略分析及投資組合建議課 程 名 稱：投資組合管理指 導(dǎo) 教 師：王周偉組長姓名（學(xué)號(hào)）：胡驍瑛（080143136）成員姓名（學(xué)號(hào)）： 王瑤（080143100）、徐靈（080143171）專 業(yè) 班 級(jí)：08級(jí)投資學(xué)完 成 年 月：2011年10月8日五號(hào)、宋體三號(hào)、華文新魏、加粗案例分析報(bào)告成績?cè)u(píng)分表組長姓名胡驍瑛學(xué) 號(hào)080143136成員（1）姓名王瑤學(xué) 號(hào)080143100成員（2）姓名徐靈學(xué) 號(hào)080143171題 目中金2011A股市場(chǎng)四季度投資策略分析及投資組合建議序號(hào)評(píng)

2、 價(jià)單項(xiàng)分值實(shí)際評(píng)分備 注1結(jié)構(gòu)格式的規(guī)范性，語言的準(zhǔn)確性與專業(yè)性，寫作手法運(yùn)用的適度性10否決項(xiàng)2主題分析的意義，理論綜述的系統(tǒng)性，案例陳述的清晰性與完整性15否決項(xiàng)3案例問題分析的邏輯性204建議措施的合理性，及其論證的充分性205整篇報(bào)告的整體性，結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性206見解與主張的明確合理性、創(chuàng)新性15合 計(jì)100注：“否決項(xiàng)”就是該項(xiàng)得分不到其分值的60%，即該項(xiàng)不及格，該報(bào)告就評(píng)定為不符合要求，不及格。五號(hào)、宋體、1.5倍行距四號(hào)、宋體、居中，下空二行目 錄摘 要V1.引言11.1 研究的背景11.2 研究的目的和意義21.3 研究的對(duì)象和范圍21.4研究的方法21.5研究的基本框架2目

3、錄原則上按三級(jí)目錄（三個(gè)層次）編寫，三個(gè)層次分別縮進(jìn)2個(gè)英文字符2.相關(guān)概念與理論回顧32.1多因素模型32.2最優(yōu)投資組合的規(guī)劃求解模型32.3道氏理論42.3.1道氏理論的主要觀點(diǎn)42.3.2道氏理論的推論52.3.3道氏理論的運(yùn)用63.中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的要點(diǎn)73.1中金公司投資研究報(bào)告的主要觀點(diǎn)73.2全年A股走勢(shì)“前高后低”83.3把握反彈的機(jī)會(huì)83.4 2012 年經(jīng)濟(jì)增速回落將更為顯著93.5反彈不是底、蓄芳待來年93.6中金公司的分析結(jié)果及投資建議103.6.1關(guān)注盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的行業(yè)103.6.2 關(guān)注超跌防御性股票114.中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的分

4、析評(píng)價(jià)124.1中金公司投資策略報(bào)告的判斷124.2中金公司投資策略報(bào)告的優(yōu)點(diǎn)124.3中金公司投資策略報(bào)告的不足125.中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的改善建議145.1對(duì)中金公司分析結(jié)果的檢驗(yàn)145.2基于二次效用函數(shù)的最優(yōu)投資組合建議166.結(jié)論176.1預(yù)測(cè)四季度行情走勢(shì)176.1.1 十一黃金周零售行業(yè)銷售額大增176.1.2歷史會(huì)重演十一長假后的股價(jià)上漲走勢(shì)176.2 最優(yōu)投資組合的分析結(jié)論19小四、宋體；1.5倍行距；頁邊距（以下各頁如同）：上下各2.54cm，左右各3.17cm，裝訂線左側(cè)1cm四號(hào)、黑體；下空一行為“摘要”內(nèi)容摘 要本報(bào)告主要分析解讀了中金公司研究部在2011

5、年10月7日發(fā)布的四季度A股市場(chǎng)投資策略報(bào)告；利用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，對(duì)報(bào)告的形式、內(nèi)容、角度和所運(yùn)用的數(shù)理模型等進(jìn)行分析，研究了其4季度投資策略建議的合理性和正確性。在定性分析方面，利用投資策略的相關(guān)理論對(duì)該策略報(bào)告做了全面的評(píng)判；在定量分析方面，本文運(yùn)用EViews數(shù)據(jù)分析軟件，構(gòu)建了多因素模型，以及基于二次效用函數(shù)的最優(yōu)投資組合規(guī)劃求解模型，證實(shí)了中金公司的投資建議是正確合理的，得出了推薦行業(yè)的投資組合比例為煤炭18.27%,交通基礎(chǔ)設(shè)施0.00%，銀行20.88%，紡織服裝13.05%，食品飲料0.12%，超跌股47.67%，總體投資組合收益為0.05%。并進(jìn)一步根據(jù)道氏理

6、論中歷史會(huì)重演的基本觀點(diǎn)，我們分析認(rèn)為四季度的股價(jià)將會(huì)呈現(xiàn)先漲后跌的情況。四號(hào)、宋體、分號(hào)隔開四號(hào)、宋體、加粗關(guān)鍵字：中金公司；投資策略報(bào)告；多因素模型；投資組合比例30 / 38文檔可自由編輯文章標(biāo)題居中、三號(hào)、宋體、加粗、下空一行中金2011A股市場(chǎng)四季度投資策略分析及投資組合建議一級(jí)標(biāo)題、居中、小三、黑體、下空一行（以下各頁如同）1.引言二級(jí)標(biāo)題，靠左，四號(hào)、宋體、加粗（以下各頁如同）小四號(hào)、宋體，1.5倍行距。頁邊距（以下各頁如同）：上下各2.54cm，左右各3.17cm，裝訂線左側(cè)1cm。每一段開頭，空2個(gè)漢字1.1 研究的背景自2009年7月份以來，A 股陷入了估值不斷下行、跌跌不

7、休的狀況之中難以自拔。對(duì)于現(xiàn)階段CPI的高居不下，PPI指數(shù)沒有明顯回升的情況之下，中國股民應(yīng)該如何投資的問題值得關(guān)注，本文選用中金公司2011A股市場(chǎng)四季度投資策略報(bào)告作為基本，通過對(duì)其研讀分析，了解該公司對(duì)市場(chǎng)走向的判斷和投資建議，以此為基礎(chǔ)提出我們對(duì)該公司研究報(bào)告正確性的判斷和對(duì)四季度投資的建議。中國國際金融有限公司（簡稱為“中金公司”）成立于1995年8月，是由國內(nèi)外著名金融機(jī)構(gòu)和公司基于戰(zhàn)略合作關(guān)系共同投資組建的中國第一家中外合資投資銀行，注冊(cè)資本為1.25億美元。中金公司通過與國家政策制定和行業(yè)監(jiān)管部門的密切溝通，得以深入理解和把握宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和國民經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，在

8、符合國家經(jīng)濟(jì)政策和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律、順應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體需要的基礎(chǔ)上，為客戶提供全面的金融服務(wù)和資本市場(chǎng)解決方案。自成立以來，中金公司成功完成了數(shù)十個(gè)大型國內(nèi)和國際融資項(xiàng)目，包括但不限于：獨(dú)家配售代理西王糖業(yè)，香港增發(fā)配售3770萬美元；中國西電 A股首次公開發(fā)行人民幣103.3億元；中聯(lián)重科 A股非公開發(fā)行人民幣55.7億元；招商銀行A+H配股發(fā)行人民幣217.5億元。我們選用該報(bào)告是由于中金公司強(qiáng)大的股東背景和有政府支持，在這兩方面的條件下，該公司能夠更好地把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向并且有高素質(zhì)的人才加以對(duì)第一手?jǐn)?shù)據(jù)信息的判斷，能夠得出該報(bào)告的權(quán)威性和向?qū)浴６?jí)標(biāo)題間的內(nèi)容，空一行1.2 研究的目的和

9、意義自2009年7月份以來，A 股陷入了估值不斷下行、跌跌不休的狀況之中難以自拔。何時(shí)會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的契機(jī)，如何操作都是投資者最為關(guān)心的話題。所以選擇這篇案例，不僅有極強(qiáng)的時(shí)效性，而且結(jié)合課程內(nèi)容，對(duì)提高自身專業(yè)性有一定幫助。1.3 研究的對(duì)象和范圍本文研究的是中金公司2011A股市場(chǎng)四季度投資策略報(bào)告分析及投資組合建議。運(yùn)用投資組合管理、證券投資分析的相關(guān)理論，采用A股市場(chǎng)2011年1月1日至9月30日的煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服、食品飲料、超跌股的相關(guān)股票，通過分析各種市場(chǎng)因素的共同作用，對(duì)未來4 季度走勢(shì)進(jìn)行研判。1.4研究的方法本文利用圖書館、網(wǎng)絡(luò)等資源搜集中文著作、期刊和文獻(xiàn)，整理

10、相關(guān)理論和實(shí)踐情況。采用研究方法采用定性分析與定量分析相結(jié)合的研究方法，其中定量分析主要是多因素計(jì)量建模與規(guī)劃求解，并結(jié)合了一定的數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析，客觀地分析了中金公司2011A股市場(chǎng)四季度投資策略報(bào)告的合理性和正確性。在此基礎(chǔ)上，采用道氏理論的基本原理及數(shù)據(jù)佐證，對(duì)中國A股市場(chǎng)四季度股票指數(shù)走勢(shì)提出本文的觀點(diǎn)和結(jié)論。1.5研究的基本框架該投資策略報(bào)告分為六個(gè)部分。第一章是引言部分，介紹了本文研究的背景、內(nèi)容、方法與意義。第二章是相關(guān)概念及理論回顧，明確了在之后的分析中需要運(yùn)用到多因素模型、二次效用函數(shù)、道氏理論。第三章介紹了中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的要點(diǎn)。第四章闡述了中金公司4季度A股投資

11、策略報(bào)告的分析評(píng)價(jià)。第五章，結(jié)合相關(guān)模型，從定量的角度提出對(duì)中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的改善建議。最后是本論文的結(jié)論部分，總結(jié)歸納全文，提出本文對(duì)四季度股市走勢(shì)的判斷。2.相關(guān)概念與理論回顧2.1多因素模型多因素模型是指由影響公司價(jià)值及其股票價(jià)格的多個(gè)重要的基礎(chǔ)因素構(gòu)成的估價(jià)模型。當(dāng)然，不同類型公司股票價(jià)格的影響因素有一定的差異，需要建立不同類型的基礎(chǔ)多因素估價(jià)模型。多指數(shù)模型描述的證券結(jié)構(gòu)中，對(duì)于證券，有：(1) 期望收益為： （1）(2) 收益的方差為： （2）(3) 證券之間的協(xié)方差為： （3）多指數(shù)模型描述的證券結(jié)構(gòu)中，對(duì)于投資組合的預(yù)期收益和方差，則有：(1) 預(yù)期收益： （4）

12、(2) 方差： （5）2.2最優(yōu)投資組合的規(guī)劃求解模型二次效用函數(shù)的情況此時(shí)有： （6）此時(shí)有，即隨著財(cái)富W的增加，絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡會(huì)加大。經(jīng)濟(jì)含義：具有這種類型效用函數(shù)的人，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于他（她）來說好比是劣質(zhì)商品，隨著自己財(cái)富的增加，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡會(huì)變大。特殊情況下，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)與收益的二次效用函數(shù)為： （7）其中，是效用水平；是風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)越高，投資者余額厭惡風(fēng)險(xiǎn)，為風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)。由此可知，不允許賣空、不考慮無風(fēng)險(xiǎn)借貸情況下的最有投資組合規(guī)劃求解模型為： （8）三級(jí)標(biāo)題，小四號(hào)，宋體，加粗，（以下各頁如同）2.3道氏理論2.3.1道氏理論的主要觀點(diǎn)第一、市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)可以解釋和反映市場(chǎng)的大部

13、分行為。這是道氏理論的核心思想，其理論含義就是任何因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響最終都必然體現(xiàn)在股票價(jià)格的變動(dòng)上。因此，只要對(duì)基于市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)建立的市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行分析就可以觀察市場(chǎng)的大部分行為。目前世界資本市場(chǎng)應(yīng)用最廣泛的道一瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)等都是源于道氏理論的思想。第二、市場(chǎng)波動(dòng)具有三種趨勢(shì)。道氏認(rèn)為價(jià)格的波動(dòng)盡管表現(xiàn)形式不同，但是，我們最終可以將它們分為三種趨勢(shì)，即主要趨勢(shì)、次要趨勢(shì)和短暫趨勢(shì)。三種趨勢(shì)的劃分為其后出現(xiàn)的波浪理論打下了基礎(chǔ)。第三、交易量在確定趨勢(shì)中的作用。在對(duì)股票價(jià)格未來走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，趨勢(shì)反轉(zhuǎn)點(diǎn)是作出判斷的一個(gè)重要參考指標(biāo)。而股票價(jià)格走勢(shì)是

14、暫時(shí)的調(diào)整還是趨勢(shì)較長時(shí)間段的反轉(zhuǎn)，有的時(shí)候往往很難判別。在長期的實(shí)踐中，人們找到了一個(gè)很好的輔助參考指標(biāo)交易量指標(biāo)。 通過對(duì)交易量放大或萎縮的觀察，再配合對(duì)股票價(jià)格形態(tài)的分析，增加了對(duì)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)點(diǎn)判斷的準(zhǔn)確性。第四、收盤價(jià)是最重要的價(jià)格。對(duì)于股票價(jià)格表現(xiàn)而言，一般一天有幾個(gè)比較重要的價(jià)格：開盤價(jià)、收盤價(jià)、全天最高價(jià)、全天最低價(jià)。道氏理論認(rèn)為在所有價(jià)格中，收盤價(jià)最重要。從操作效果來看，道氏理論對(duì)大的趨勢(shì)判斷有較大的作用，對(duì)短期波動(dòng)的預(yù)測(cè)則顯得無能為力。另外，道氏理論的結(jié)論滯后于價(jià)格的缺陷也限制了該理論的廣泛應(yīng)用。2.3.2道氏理論的推論推論1道氏的三種走勢(shì)：市場(chǎng)指數(shù)有三種走勢(shì)，三者都可以同時(shí)出現(xiàn)

15、。第一種走勢(shì)最重要，它是主要趨勢(shì)：整體向上或向下的走勢(shì)而稱為多頭或空頭市場(chǎng)，期間可能長達(dá)數(shù)年。第二種走勢(shì)最難以捉摸，它是次級(jí)的折返走勢(shì)：它是主要多頭市場(chǎng)中的重要下跌走勢(shì)，或是主要空頭市場(chǎng)中的反彈。修正走勢(shì)通常會(huì)持續(xù)三個(gè)星期至數(shù)個(gè)月。第三種走勢(shì)通常較不重要，它是每天波動(dòng)的走勢(shì)。推論2主要走勢(shì)：主要走勢(shì)代表整體的基本趨勢(shì)，通常稱為多頭或空頭市場(chǎng)，持續(xù)時(shí)間可能在一年以內(nèi)，乃至于數(shù)年之久。正確判斷主要走勢(shì)的方向，是投機(jī)行為成功與否的重要因素。沒有任何已知的方法可以預(yù)測(cè)主要走勢(shì)的持續(xù)期限。推論3主要的空頭市場(chǎng)：主要的空頭市場(chǎng)是長期向下的走勢(shì)，其間夾雜著重要的反彈。它來自于各種不利的經(jīng)濟(jì)因素，唯有股票價(jià)格

16、充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后，這種走勢(shì)才會(huì)結(jié)束?？疹^市場(chǎng)會(huì)歷經(jīng)三個(gè)主要的階段：第一階段，市場(chǎng)參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價(jià)格；第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟(jì)狀貌與企業(yè)盈余的衰退：第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓不論價(jià)值如何，許多人急于變現(xiàn)一部分的股票。推論4主要的多頭市場(chǎng)：主要的多頭市場(chǎng)是一種整體性的上漲走勢(shì)，其中夾雜次級(jí)的折返走勢(shì)，平均的持續(xù)期間長于兩年。在此巧間，由于經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)與投機(jī)活動(dòng)轉(zhuǎn)盛，所以投資性與投機(jī)性的需求增加，并因此抬高股票價(jià)格。多頭市場(chǎng)有三個(gè)階段：第一階段，人們對(duì)于未來的景氣恢復(fù)信心；第二階段，股票對(duì)于已知的公司盈余改善產(chǎn)生反應(yīng)；第三階段，投機(jī)熱潮轉(zhuǎn)熾而股份明顯膨漲一

17、一這階段的股價(jià)上漲是基于期待與希望。推論5次級(jí)折返走勢(shì)：就此處的討論來說，次級(jí)折返走勢(shì)是多頭市場(chǎng)中重要的下跌走勢(shì)，或空頭市場(chǎng)中重要的上漲走勢(shì)，持續(xù)的時(shí)間通常在三個(gè)星期至數(shù)個(gè)月；此期間內(nèi)折返的幅度為前一次級(jí)折返走勢(shì)結(jié)束后之主要走勢(shì)幅度的33%至66。次級(jí)折返走勢(shì)經(jīng)常被誤以為是主要走勢(shì)的改變，因?yàn)槎囝^市場(chǎng)的初期走勢(shì)，顯然可能僅是空頭市場(chǎng)的次級(jí)折返走勢(shì)，相反的情況則會(huì)發(fā)生在多頭市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)兆后。2.3.3道氏理論的運(yùn)用第一、 簡化為根本重點(diǎn)上升趨勢(shì)是由連續(xù)一系列的漲勢(shì)構(gòu)成，每一段漲勢(shì)都持續(xù)向上穿越先前的高點(diǎn)，中間夾雜的下降走勢(shì)（換言之，跌勢(shì)）都不會(huì)向下跌破前一波跌勢(shì)的低點(diǎn)?？傊?，上升趨勢(shì)是由高點(diǎn)與低點(diǎn)

18、或不斷墊高的一系列價(jià)格走勢(shì)構(gòu)成的。下降趨勢(shì)是由連續(xù)一系列的跌勢(shì)構(gòu)成，每一段跌勢(shì)都持續(xù)向下穿越先前的低點(diǎn)，中間夾雜的反彈走勢(shì)（換言之，漲勢(shì)）都不會(huì)向上穿越前一波漲勢(shì)的高點(diǎn)?？傊?，下降趨勢(shì)是由低點(diǎn)與高點(diǎn)都不斷下滑的一系列價(jià)格走勢(shì)所構(gòu)成的。第二、 行情的四個(gè)階段兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)分別是狹幅盤整與成交量關(guān)系。任何市場(chǎng)都必然處于四種技術(shù)階段之一：1）承接（長期投資者的買進(jìn)），（2）出貨（長期投資者的賣出），（3）向上或向下的趨勢(shì)，（4）整理（在經(jīng)過確認(rèn)的趨勢(shì)中，發(fā)生獲利了結(jié)之后的調(diào)整）。以另一種方式說明，如果市場(chǎng)并無趨勢(shì)，便是處于“狹幅盤整” 的走勢(shì)。運(yùn)用道氏理論時(shí)要注意。第三、 重要的成交量關(guān)系成交量與價(jià)格

19、走勢(shì)的關(guān)系 在超買的行情中，會(huì)出現(xiàn)價(jià)漲量減而價(jià)跌量增的現(xiàn)象：相應(yīng)地，行情處于超賣狀況時(shí)，會(huì)出現(xiàn)價(jià)跌量縮而價(jià)漲量增的現(xiàn)象。多頭市場(chǎng)結(jié)束的期間會(huì)出現(xiàn)活絡(luò)的交易，在開始的期間則交易相對(duì)冷清。3.中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的要點(diǎn)本文選用的研究案例是中國國際金融有限公司2011年10月7日的一份關(guān)于A股市場(chǎng)的投資策略報(bào)告，該報(bào)告以反彈不是底，蓄芳待來年2011 年4季度A股投資策略為題，結(jié)合多方面的原因，對(duì)A股市場(chǎng)4季度的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判。概括來講，該研究報(bào)告認(rèn)為市場(chǎng)底部特征并未出現(xiàn)，我國A股4季度很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)關(guān)注超跌的低估值板塊，回避中小盤股和一批前期強(qiáng)勢(shì)股板塊。該投資策略報(bào)告分為四部

20、分：第一部分探尋了困擾 A 股的核心問題，提出困擾 A 股的主要是長期因素，而非短期問題。第二部分分析了短周期因素對(duì)于A 股走勢(shì)的影響，提出了三個(gè)問題：一、政策何時(shí)轉(zhuǎn)向？二、經(jīng)濟(jì)增速何時(shí)下滑？三、資金面何時(shí)改善？第三部分是上市公司盈利與估值分析，該報(bào)告認(rèn)為上市公司盈利增速下滑才剛剛開始，同時(shí)要警惕局部性低估值的陷阱。第四部分是4 季度投資策略建議：一、總體建議：反彈不是底，蓄芳待來年。二、配置建議：控制倉位，關(guān)注超跌防御性。三、自由流通市值分析：未來新股發(fā)行量和限售股減持量將決定二級(jí)市場(chǎng)盈虧。3.1中金公司投資研究報(bào)告的主要觀點(diǎn)觀點(diǎn)一：現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長模式難改變和歐美銀行債務(wù)危機(jī)是導(dǎo)致A 股走勢(shì)

21、低迷的長期原因。觀點(diǎn)二：銀行金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制意識(shí)的增強(qiáng)將導(dǎo)致融資方式向直接融資轉(zhuǎn)變，另外，出于對(duì)貨幣超發(fā)和通脹的擔(dān)心，未來貨幣供給增速將顯著低于過去的平均水平。貨幣和股票供給增速的失衡將導(dǎo)致A 股進(jìn)入長期且緩慢的估值下行通道。觀點(diǎn)三：4季度短期有利因素難以出現(xiàn)，市場(chǎng)更合理的應(yīng)該是把握反彈機(jī)會(huì)而非反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。原因一方面是，當(dāng)前通脹仍處高位運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)增速下滑緩慢，使得政府轉(zhuǎn)變宏觀政策的意愿較低。另一方面是，資金供給受到貨幣和信貸政策緊縮的影響使得貨幣乘數(shù)下行的趨勢(shì)不會(huì)改變。觀點(diǎn)四：隨著房地產(chǎn)銷量繼續(xù)低迷，政府賣地收入和財(cái)政收入下降可能性大幅上升，2012 年經(jīng)濟(jì)增速回落將更為顯著。觀點(diǎn)五：2

22、012 年A 股非金融上市公司的盈利同比增速將回落至5.4%，市場(chǎng)整體盈利增速將可能回落至個(gè)位數(shù)。當(dāng)前A股整體市盈率水平接近歷史低點(diǎn)，但基本受大盤藍(lán)籌股影響所致，中小盤股和一些強(qiáng)勢(shì)行業(yè)估值水平仍遠(yuǎn)高于歷史低位水平，市場(chǎng)各板塊市凈率收斂這一市場(chǎng)底部特征并未出現(xiàn)，因此投資者需小心防范市場(chǎng)表面低估值所構(gòu)成的陷阱。觀點(diǎn)六：在通脹下行以后資金需求增速才會(huì)下降，政策才會(huì)放松而資金供給增速開始回升，總體上這至少需要68 個(gè)月的時(shí)間完成這一過程。因此4 季度走勢(shì)將以弱勢(shì)盤整和超跌反彈為主。技術(shù)性反彈的空間在510%之間，建議投資者不必追高，逢高減倉。在控制倉位的同時(shí)，建議關(guān)注超跌的低估值板塊，如銀行、券商和一

23、部分周期股，回避中小盤股和一批前期強(qiáng)勢(shì)股板塊。觀點(diǎn)七：新增的自由流通市值增量大多為新股發(fā)行和限售股解禁減持所獲得，所以A 股反彈的空間并不大。3.2全年A股走勢(shì)“前高后低”中金公司認(rèn)為4季度將繼續(xù)年初A 股策略報(bào)告中提出的全年A股走勢(shì)“前高后低”的判斷。而且中金公司認(rèn)為A 股走勢(shì)長期低迷的原因不能僅僅用通脹、經(jīng)濟(jì)增速和政策取向等一些短期因素來解釋。困擾A 股的核心因素是一些長期的因素：其一是中國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長仍難以改變以投資拉動(dòng)為主的模式，其二是在此前提下，歐美銀行債務(wù)危機(jī)使得政策制定者對(duì)于銀行金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制意識(shí)越來越強(qiáng)，因此未來支撐投資增長的融資任務(wù)必將越來越多的通過直接融資來解決

24、，從而意味著A 股股票供給增速將長期居高不下。同時(shí)，出于對(duì)貨幣超發(fā)和通脹的擔(dān)心，未來貨幣供給增速將顯著低于過去的平均水平。貨幣和股票供給增速的失衡將導(dǎo)致A 股進(jìn)入長期且緩慢的估值下行通道。3.3把握反彈的機(jī)會(huì)在長期不利因素難以消除的前提下，市場(chǎng)更合理的應(yīng)該是去把握反彈的機(jī)會(huì)而非反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，因此短周期因素，諸如經(jīng)濟(jì)增速、政策變化和資金面因素仍是市場(chǎng)關(guān)注的重心。但是從4 季度內(nèi)看，這些短期因素出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能較小。當(dāng)前通脹仍處高位運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)增速下滑緩慢，使得政府轉(zhuǎn)變宏觀政策的意愿較低。從資金面角度看，資金供給受到貨幣和信貸政策緊縮的影響使得貨幣乘數(shù)下行的趨勢(shì)不會(huì)改變。由于人民幣貶值預(yù)期的出現(xiàn)，4季度

25、外匯占款增速可能出現(xiàn)超預(yù)期的下行，而4 季度到期央票也處于地量水平，因此，4 季度基礎(chǔ)貨幣增速回落的概率也將增大，使得整體貨幣供給繼續(xù)趨緊。而由于投資需求具有一定剛性，4 季度資金需求將仍較旺盛，因此資金供需不平衡導(dǎo)致的實(shí)際利率水平高企仍將是4 季度資產(chǎn)市場(chǎng)的常態(tài)。3.4 2012 年經(jīng)濟(jì)增速回落將更為顯著隨著房地產(chǎn)銷量繼續(xù)低迷，政府賣地收入和財(cái)政收入下降可能性大幅上升，2012 年經(jīng)濟(jì)增速回落將更為顯著。從A 股上市公司盈利情況看，盈利增速的回落才剛剛開始。根據(jù)中金公司策略由上至下模型的測(cè)算，基準(zhǔn)情形下2012 年A 股非金融上市公司的盈利同比增速將回落至5.4%，市場(chǎng)整體盈利增速將可能回落

26、至個(gè)位數(shù)。當(dāng)前A股整體市盈率水平接近歷史低點(diǎn)，但基本受大盤藍(lán)籌股影響所致，中小盤股和一些強(qiáng)勢(shì)行業(yè)估值水平仍遠(yuǎn)高于歷史低位水平，市場(chǎng)各板塊市凈率收斂這一市場(chǎng)底部特征并未出現(xiàn)，因此投資者需小心防范市場(chǎng)表面低估值所構(gòu)成的陷阱。3.5反彈不是底、蓄芳待來年4 季度A股總體策略觀點(diǎn)“反彈不是底、蓄芳待來年”，4 季度構(gòu)筑大級(jí)別市場(chǎng)底的條件還不成熟。一般而言，首先需要看到經(jīng)濟(jì)下滑，通脹下行以后資金需求增速才會(huì)下降，政策才會(huì)放松而資金供給增速開始回升，總體上這至少需要68 個(gè)月的時(shí)間完成這一過程。因此中金公司預(yù)計(jì)4 季度走勢(shì)將以弱勢(shì)盤整和超跌反彈為主。技術(shù)性反彈的空間在510%之間，建議投資者不必追高，逢高

27、減倉。在控制倉位的同時(shí)，建議配制型投資者可以關(guān)注超跌的低估值板塊，比如銀行、券商和一部分周期股。建議回避中小盤股和一批前期強(qiáng)勢(shì)股板塊。4 季度A 股下跌的空間主要取決于未來新股融資和再融資量以及歐債危機(jī)的演化，中金公司認(rèn)為4 季度A 股底部區(qū)域在2200-2300 點(diǎn)左右。從量化測(cè)算上看，當(dāng)前A 股的自由流通市值及其與M2 的比值并未出現(xiàn)顯著低估的狀況，這與2005 和2008 年的情況截然不同。這意味著當(dāng)前A 股反彈的空間并不大。而二級(jí)市場(chǎng)投資者整體虧損主要是因?yàn)樾略龅淖杂闪魍ㄊ兄翟隽看蠖酁樾鹿砂l(fā)行和限售股解禁減持所獲得。根據(jù)中金公司的測(cè)算，按當(dāng)前A 股自由流通市值約9 萬億計(jì)算，如果每年新

28、股加上限售股解禁減持量超過1.3 萬億，二級(jí)市場(chǎng)投資者就將面臨整體虧損。3.6中金公司的分析結(jié)果及投資建議 3.6.1關(guān)注盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的行業(yè)基于當(dāng)前宏觀組的判斷，通脹已經(jīng)見頂，GDP 單季同比增速在未來四個(gè)季度仍將逐級(jí)放緩，我國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)和通脹同時(shí)放緩的時(shí)期。中金公司對(duì)比了歷史上發(fā)生同樣情況的2004 年的第三、四季度和2008 年的一至四季度，發(fā)現(xiàn)幾乎所有行業(yè)在經(jīng)歷類似階段時(shí)，盈利均有一定的下滑。具體分行業(yè)來看，在這兩個(gè)階段煤炭行業(yè)的盈利相對(duì)穩(wěn)定，另外，鋼鐵、交通基礎(chǔ)設(shè)施、電信服務(wù)、醫(yī)療保健、紡織服裝、食品飲料、家庭日用品行業(yè)，在類似周期的初期盈利也相對(duì)穩(wěn)定，后期出現(xiàn)下滑，而其他

29、行業(yè)的盈利均出現(xiàn)持續(xù)下滑或者震蕩下滑的趨勢(shì)。因此，中金公司分析指出，各行業(yè)2011 年和2012 年的盈利預(yù)測(cè)將出現(xiàn)普遍下調(diào)，相對(duì)而言，上半年盈利完成占全年盈利預(yù)測(cè)的比例過低（比如小于40%），以及下半年盈利同比增速相比上半年同比增速的漲幅過大（比如超過20%）的行業(yè)盈利下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較大?；谶@兩個(gè)指標(biāo)，中金公司篩選出煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服裝、食品飲料等行業(yè)盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較小，而其他行業(yè)盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大，具體如圖1所示。資料來源：中金公司研究部圖1 A股的分行業(yè)盈利分析3.6.2 關(guān)注超跌防御性股票中金公司分析認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于盈利的關(guān)注度會(huì)有所下降，而對(duì)估值水平的防御性的關(guān)注度將有所上升。

30、這就意味著整體上來看：估值防御性的優(yōu)勢(shì)要大于盈利防御性。也就是說，一些超跌低估值板塊的防御性要優(yōu)于高估值板塊。對(duì)于配制型投資者，建議關(guān)注的板塊包括低估值的銀行、券商和一些超跌的周期股板塊，建議回避中小盤股和一些前期較為強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)板塊的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。4.中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的分析評(píng)價(jià)在對(duì)該研究報(bào)告進(jìn)行研讀的過程中，我們發(fā)現(xiàn)作者提出的每個(gè)觀點(diǎn)都有相對(duì)充足理由。下面以作者其中一條主要觀點(diǎn)進(jìn)行分析：首先作者以我國銀行貸款總額與名義GDP 之比處于120%的歷史高位，得出如果未來繼續(xù)將銀行信貸融資作為支撐投資增速的核心手段，勢(shì)必將面臨較大的社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)。所以間接融資額占總?cè)谫Y額將出現(xiàn)趨勢(shì)性的下降，

31、而直接融資額包括股票融資和債券融資的比重將持續(xù)上升。4.1中金公司投資策略報(bào)告的判斷第一、在勞動(dòng)力成本和原材料成本趨勢(shì)性上升，以及海外流動(dòng)性極度寬松的背景下，國內(nèi)政策難以真正放松對(duì)于通脹的警惕。因此未來貨幣供給增速將被穩(wěn)定在15%左右，政策難以允許其再次出現(xiàn)大幅攀升。第二、在現(xiàn)有投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式短期改變不了的情況下，如要維持經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增速，則一定意味著A 股融資規(guī)模的繼續(xù)大幅膨脹將勢(shì)在必行。在這種情況下，貨幣供給增速下行，股票供應(yīng)增速上行，勢(shì)必導(dǎo)致A 股市場(chǎng)的估值水平將持續(xù)向下運(yùn)行。第三、反之，如果A 股不出現(xiàn)融資規(guī)模的大幅攀升，則意味著政府和企業(yè)資金的投資增速將出現(xiàn)顯著回落，進(jìn)而使

32、得A股上市公司的整體盈利水平大幅下降。結(jié)論：由于政府對(duì)于長期通脹壓力和銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的警惕性將長期存在，A 股面臨的是一個(gè)要么“估值跌”要么“盈利跌”的兩難局面。而這就是造成A 股長期低迷的根本原因。4.2中金公司投資策略報(bào)告的優(yōu)點(diǎn)分析全面，邏輯性較強(qiáng)，論證嚴(yán)謹(jǐn)。從長期因素和短期因素，包括GDP的結(jié)構(gòu)、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、銀行信用風(fēng)險(xiǎn)、利率分配格局、就業(yè)狀況、投資資金來源、通脹、庫存、公司內(nèi)部環(huán)境、匯率、到期央票等，分析了未來4季度A股的基本面。4.3中金公司投資策略報(bào)告的不足其一，我們發(fā)現(xiàn)該報(bào)告主要著眼于長期市場(chǎng)情況，對(duì)于短期波動(dòng)無具體的操作意見。雖然作者建議可關(guān)注超跌的低估值板塊和一部分周期股，但

33、是對(duì)于投資組合沒有明確建議具體倉位投資量。其二，報(bào)告內(nèi)容翔實(shí)，但是定性有余，定量不足，對(duì)數(shù)據(jù)的分析不夠深入。其三，結(jié)論不夠明確，對(duì)于使用該報(bào)告的外部投資者無法快速檢索到作者提出的一些投資建議。5.中金公司4季度A股投資策略報(bào)告的改善建議5.1對(duì)中金公司分析結(jié)果的檢驗(yàn)為證實(shí)中金公司推薦的盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服裝、食品飲料行業(yè)是否真的盈利能力較好，分別在這五個(gè)行業(yè)中選取一只個(gè)股，在2011年的所有交易日中選取上證指數(shù)上漲的某些時(shí)間段，對(duì)上證指數(shù)和五只個(gè)股在這些時(shí)間段的日收益率進(jìn)行多元回歸，來檢測(cè)這五只個(gè)股是否對(duì)上證指數(shù)的上漲有顯著影響，從而證實(shí)煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀

34、行、紡織服裝、食品飲料行業(yè)是否對(duì)大盤的上漲有顯著影響。在煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服裝和食品飲料行業(yè)分別選取中國神華（601088）、四川成渝（601107）、浦發(fā)銀行（600000）、雅戈?duì)枺?00177）和古越龍山（600059）。選取2011年1月25日至4月18日和2011年6月20日至7月15日這兩個(gè)上證指數(shù)上漲的時(shí)間段作分析。每日股價(jià)數(shù)據(jù)來源于指南針網(wǎng)。收益率采用日對(duì)數(shù)收益率，公式如下： （9）對(duì)樣本區(qū)間內(nèi)的每個(gè)交易日五只股票的收益率求均值，和上證指數(shù)的收益率進(jìn)行對(duì)比，得到的結(jié)果如圖2 上證指數(shù)和個(gè)股收益率對(duì)比圖所示：圖2 上證指數(shù)和個(gè)股收益率對(duì)比圖圖2中的Y代表上證指數(shù)的日對(duì)

35、數(shù)收益率，X代表五只個(gè)股日對(duì)數(shù)收益率的均值。從圖2可以看出，上證和個(gè)股的收益率走勢(shì)基本相同，說明這些個(gè)股對(duì)上證收益率確實(shí)有顯著影響。論文中的表格可統(tǒng)一編序，表號(hào)連續(xù)，表號(hào)和表標(biāo)題置于表格上方中間位置，小四號(hào)，宋體。用EViews對(duì)樣本中的收益率數(shù)據(jù)作多元回歸，對(duì)殘缺數(shù)據(jù)和問題數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)全或剔除，令Y為上證指數(shù)日對(duì)數(shù)收益率，分別為中國神華、四川成渝、浦發(fā)銀行、雅戈?duì)柡凸旁烬埳降娜諏?duì)數(shù)收益率。得到的多元線性回歸結(jié)果如表1所示：表1 多元線性回歸結(jié)果表格中的內(nèi)容用5號(hào)字，宋體，單倍行距，英文字體為 Times New Roman字體VariableCoefficientStd. Errort-Sta

36、tisticProb.C0.0006190.0005531.1197240.2670X10.1149740.0299623.8373620.0003X20.1161720.0330823.5116430.0008X30.1991280.0471244.2256430.0001X40.1243210.0460832.6977480.0089X50.1292610.0404213.1978880.0021R-squared0.794130Mean dependent var0.002899Adjusted R-squared0.778293S.D. dependent var0.009457S.E

37、. of regression0.004453Akaike info criterion-7.909819Sum squared resid0.001289Schwarz criterion-7.718607Log likelihood286.7986Hannan-Quinn criter.-7.833780F-statistic50.14652Durbin-Watson stat1.617315Prob(F-statistic)0.000000從表1多元線性回歸結(jié)果的結(jié)果可以得到多元線性回歸方程為：各項(xiàng)解釋變量的P值均小于0.05，方程的調(diào)整后的擬合度為77.83%，擬合度較好。說明五只股票

38、的日對(duì)數(shù)收益率均為顯著。上述檢測(cè)結(jié)果證實(shí)了中金公司推薦的5個(gè)行業(yè)類股票在今年的盈利能力較好，由此預(yù)測(cè)這5個(gè)行業(yè)在今年第四季度的走勢(shì)會(huì)相對(duì)較好的推測(cè)是合理的。5.2基于二次效用函數(shù)的最優(yōu)投資組合建議上文中已經(jīng)證實(shí)煤炭、交通基礎(chǔ)設(shè)施、銀行、紡織服裝和食品飲料行業(yè)的股票盈利能力較好，中金公司的分析結(jié)果同時(shí)也推薦了超跌防御性股票。所以我們可以在上述研究樣本的基礎(chǔ)上加入超跌防御性股票，得出最優(yōu)投資比例。為客觀地預(yù)測(cè)第四季度的股價(jià)走勢(shì)，將樣本時(shí)間段擴(kuò)充至2011年1月1日至9月30日的所有交易日，數(shù)據(jù)為上述五只股票和一只超跌防御性股票的推測(cè)收益率。超跌防御性股票選取屬于券商板塊的招商證券（600999），

39、因超跌類股票收益率大多為負(fù)值，于是用2011年招商證券每日對(duì)數(shù)收益率的負(fù)數(shù)作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)做第四季度收益率的推測(cè)，用Excel進(jìn)行規(guī)劃求解。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理后得到的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表2所示：表2 期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差中國神華四川成渝浦發(fā)銀行雅戈?duì)柟旁烬埳匠桑ㄕ猩套C券）期望收益率0.02%-0.25%-0.06%-0.08%-0.16%0.14%標(biāo)準(zhǔn)差1.92%2.02%1.58%1.77%1.92%1.72%用二次效用函數(shù)得到的最優(yōu)投資組合規(guī)劃求解結(jié)果如表3規(guī)劃求解結(jié)果所示：表3最優(yōu)投資組合的規(guī)劃求解結(jié)果合計(jì)中國神華四川成渝浦發(fā)銀行雅戈?duì)柟旁烬埳匠桑ㄕ猩套C券）100.00%18.27%0.

40、00%20.88%13.05%0.12%47.67%投資組合收益率0.05%投資組合標(biāo)準(zhǔn)差0.75%總效用-0.33%從規(guī)劃求解的結(jié)果中可以看出，在同時(shí)考慮投資組合收益率和投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的情況下，最優(yōu)的投資組合為：將18.27%的資金投資于中國神華，20.88%投資于浦發(fā)銀行，13.05%投資于雅戈?duì)枺?.12%投資于古越龍山，47.67%投資于招商證券，不投資四川成渝。投資組合的收益率為0.05%，投資組合標(biāo)準(zhǔn)差為0.75%，總效用為-0.33%。6.結(jié)論6.1預(yù)測(cè)四季度行情走勢(shì)我們小組認(rèn)為在10月份后將會(huì)有一波上漲行情，原因有如下幾點(diǎn)：6.1.1 十一黃金周零售行業(yè)銷售額大增根據(jù)上海市各區(qū)

41、縣商務(wù)委和主要商業(yè)集團(tuán)公司聯(lián)合抽樣調(diào)查，國慶節(jié)銷售規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，與去年同期上海世博會(huì)期間國慶銷售高增長的24.4%相比，增速回落了6.8個(gè)百分點(diǎn)；日均銷售達(dá)到10.13億元,比2000年國家實(shí)行長假制度時(shí)的國慶節(jié)平均日銷額1.60億元增長了5.3倍。 國慶節(jié)銷售最高峰仍然出現(xiàn)在10月1日，雖然當(dāng)天遭遇陣雨，但各大商圈依然客流擁擠，首日銷售一舉突破16億元，在去年上海世博會(huì)大客流、高基數(shù)的基礎(chǔ)上增長7.5%；國慶前三天全市購物節(jié)集中促銷，平均日銷同比增長19.7%，10月2日銷售增速突破38%，增速同比提高13.1%；7天銷售呈現(xiàn)前高后低坡型走勢(shì)，連續(xù)6天保持單日銷售兩位數(shù)高增長延續(xù)了近年來國慶節(jié)消費(fèi)旺銷景象，如表4 所示。表4 2011年國慶黃金周每日銷售情況表（金額單位：億元）指標(biāo)1日2日3日4日5日6日7日7天合計(jì)2011年零售額16.4113.0811.098.397.807.256.9270.93今年同比增長%7.538.526.816.617.212.511.017.6去年同比增長%27.925.423.716.523.614.915.924.6.1.2歷史會(huì)重演十一長假后的股價(jià)上漲走勢(shì)市場(chǎng)記憶力理論，即在股市、匯市或期貨等投機(jī)市場(chǎng)中，許多行情都有某種相似性聯(lián)系