武漢大學(xué)-公司理財(cái)-財(cái)務(wù)管理的基本理念(ppt55頁).ppt

1、,2005年6月10日,主要內(nèi)容一、財(cái)務(wù)管理的基本理念二、籌資的資本成本三、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿四、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)五、企業(yè)業(yè)績評價(jià),一、財(cái)務(wù)管理的基本理念,1、什么是財(cái)務(wù)管理 研究對象一樣資金運(yùn)動 會計(jì) accounting 財(cái)務(wù) finance 會計(jì)的基本職能反映或核算 事后對已發(fā)生的資金運(yùn)動的反映 財(cái)務(wù)的基本職能規(guī)劃、管理、控制 事前對未來資金運(yùn)動的規(guī)劃和管理,財(cái)務(wù) finance 的含義 按照權(quán)威的Glenn G. Munn 銀行與金融全書的解釋， finance 有幾個(gè)含義： （1）通過發(fā)行股票、債券、票據(jù)等方式融集企業(yè)組建、重建及其擴(kuò)展?fàn)I業(yè)所需要的資金； business fina

2、nce （2）關(guān)于貨幣、信用、銀行以及廣泛意義上的創(chuàng)辦活動等理論與實(shí)務(wù)的總稱，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)(finance economics ) 的含義； （3）通過征稅或發(fā)行國債的方式征集政府管理所需要的資金，一 般稱為財(cái)政（public finance）,財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容,投資決策,市場投資機(jī)會分析 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)收益與風(fēng)險(xiǎn)分析 投資項(xiàng)目決策,融資決策,資金需求估計(jì) 籌資渠道的選擇 籌資成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)分析,資產(chǎn)管理決策,財(cái)務(wù)分析與財(cái)務(wù)計(jì)劃 營運(yùn)資本即流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的管理 資本結(jié)構(gòu)決策 股利政策,財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容,2、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 理論與現(xiàn)實(shí)中爭議較大，我國從92年開始探討先后有十多種觀點(diǎn)，如

3、產(chǎn)值最大化 資本成本最小化 利潤最大化 經(jīng)濟(jì)效益最大化 凈現(xiàn)值最大化 現(xiàn)金股利最大化 股東財(cái)富最大化 資金運(yùn)動合理化 企業(yè)價(jià)值最大化 長期資本增值最大化 社會效益最大化 凈資產(chǎn)收益率最大化,利潤最大化 西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，在理論和實(shí)踐中一直占主導(dǎo)地位， 是20世紀(jì)50年代以前普遍認(rèn)可的觀點(diǎn)，但受到現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的沖擊和批判 絕對數(shù)、容易計(jì)量 沒有體現(xiàn)投入與產(chǎn)出的關(guān)系 沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值 忽略了收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 對企業(yè)經(jīng)營者缺乏激勵作用 容易導(dǎo)致短期行為，對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展不利,股東財(cái)富最大化,被認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 計(jì)量：股票市價(jià)股數(shù) 考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間價(jià)值 考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 克服了企

4、業(yè)短期行為，對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展有利 對企業(yè)經(jīng)營者有一定激勵作用 但影響股價(jià)波動的因素較多 對非上市公司適用較差,企業(yè)價(jià)值最大化,注重契約關(guān)系各方利益人的利益 股東、債權(quán)人、經(jīng)理人、職工等 計(jì)量： 有人認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化實(shí)質(zhì)是相關(guān)利益者利益最大化,3、財(cái)務(wù)估價(jià),資金時(shí)間價(jià)值終值（FV）和現(xiàn)值(PV),關(guān)于利息率i,由于使用貨幣而支付的貨幣 常用利息率來表示貨幣的時(shí)間價(jià)值 利息率的構(gòu)成 基本利率+通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 或 無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 利息率、貼現(xiàn)率、折現(xiàn)率、收益率、成本率,4、風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡,收益（Return）一般表示年收益率 風(fēng)險(xiǎn)（Risk）證券預(yù)期收益的不確定性 風(fēng)險(xiǎn)不確定性 風(fēng)

5、險(xiǎn)不確定性，完全不確定型事件，無法用概率描述， 不屬風(fēng)險(xiǎn)的范疇 通常將風(fēng)險(xiǎn)理解為可測量概率的不確定性 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系收益大，風(fēng)險(xiǎn)大；收益小，風(fēng)險(xiǎn)小 在收益相同時(shí)，追求風(fēng)險(xiǎn)最小； 在風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，追求收益最大。,二、籌資的資本成本,資本成本是使用融通資金所付出的代價(jià)，包括使用成本和籌資費(fèi)用 融資包括債務(wù)資本融資和權(quán)益資本融資，權(quán)益資本融資包括優(yōu)先股和普通股融資 債務(wù)資本成本 債務(wù)稅前資本成本 債務(wù)稅后資本成本 優(yōu)先股資本成本,普通股資本成本最難測定的成本，有三種模型 股利折現(xiàn)模型法： 基本模型 股利固定增長模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法： 稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法： 股票對債務(wù)的期望收益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 加權(quán)

6、平均資本成本,加權(quán)平均資本成本與邊際資本成本 資本成本的理性選擇與現(xiàn)實(shí)選擇 由小到大排列為：銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股 國外現(xiàn)實(shí)次序?yàn)椋簝?nèi)部融資、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股 我國為銀行借款、普通股、發(fā)行債券 資本成本與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系 一般認(rèn)為資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大,三、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿,1、資本結(jié)構(gòu)(Capital Structure)以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)永久性長期融資方式的組合 2、資本結(jié)構(gòu)理論： 研究內(nèi)容：企業(yè)能否用負(fù)債取代股本從而增加股東財(cái)富 負(fù)債水平為多少時(shí)，增加股東財(cái)富最多 早期資本結(jié)構(gòu)理論凈利理論、營業(yè)凈利理論、傳統(tǒng)理論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論、權(quán)衡

7、理論,均衡理論下:資本結(jié)構(gòu)與資本成本,資本成本 股權(quán)資本成本e 加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC 債務(wù)資本成本d 負(fù)債/股權(quán)（B/E) 資本結(jié)構(gòu)與資本成本的關(guān)系,3、影響資本結(jié)構(gòu)的因素 國別因素、行業(yè)因素、稅率和利率、股東和經(jīng)理的態(tài)度、債權(quán)人態(tài)度、企業(yè)的成長性、綜合財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值 融資規(guī)模對資本加權(quán)成本的影響 不同國家間的資本結(jié)構(gòu)差異較大，據(jù)統(tǒng)計(jì)（1995），美國、日本、德國、加拿大、法國和意大利等主要經(jīng)濟(jì)大國，其平均的負(fù)債比率分別為：48、72、49、45、58、59。 不同行業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)也相差較大，研究發(fā)現(xiàn)，未來投資機(jī)會大的高增長型行業(yè)，如制藥、電子等，其負(fù)債水平趨于較低，盈利越高的行

8、業(yè)其負(fù)債率越低。,管理者偏好理論及效應(yīng)：順序籌資理論,首先，與外部籌資(發(fā)行新證券)相比，公司偏好于內(nèi)部籌資(如留存收益再投資) 其次，如果外部籌資確實(shí)必需，管理者會偏好于新債發(fā)行 最后，如果新債發(fā)行過量而外部籌資又必需，則公司傾向于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行 最后，才可能涉及新股發(fā)行。,4、資本結(jié)構(gòu)管理的分析思路,(1)資本結(jié)構(gòu)決策是管理決策的重要內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)的變動會影響公司價(jià)值，因此，作為管理者必須將資本結(jié)構(gòu)決策置于重大決策事項(xiàng)范圍，明確其決策主體股東大會及其董事會。 (2)負(fù)債籌資確實(shí)存在稅收的屏蔽及抵免作用，直到增加負(fù)債所帶來的破產(chǎn)成本和代理成本抵銷其負(fù)債籌資收益為止，因此負(fù)債要有限額，而不能無

9、節(jié)制。,(3)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定受公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響，對于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，保持適度或較低的負(fù)債比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也許是必要而可行的。 (4)當(dāng)公司試圖改變其資本結(jié)構(gòu)時(shí)，這種改變事實(shí)上是在向市場及投資者提供關(guān)于公司未來發(fā)展、未來收益及其公司市場價(jià)值的一種(組)信號，信號的潛在作用與反作用不能低估，公司管理與決策當(dāng)局必須謹(jǐn)慎從事。,5、資本結(jié)構(gòu)決策與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)杠桿分析原理 負(fù)債的意義 （1）負(fù)債能降低綜合資本成本。 （2）負(fù)債能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，提高權(quán)益資本的報(bào)酬。 （3）負(fù)債也可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （4）由于負(fù)債產(chǎn)生的固定融資成本致使經(jīng)營固定成本增加，又可能因?yàn)樘岣哂澠胶恻c(diǎn)而導(dǎo)致經(jīng)

10、營風(fēng)險(xiǎn)。,總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）,總資產(chǎn)報(bào)酬率是用于衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲利的能力，反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，通常指企業(yè)息稅前利潤與平均總資產(chǎn)的比率。 產(chǎn)出的表示有：息稅前利潤、利潤總額、 凈利潤利息、凈利潤。,凈資產(chǎn)收益率(ROE),凈資產(chǎn)收益率是用于衡量企業(yè)一定時(shí)期運(yùn)用權(quán)益資本獲利的能力，反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，通常指凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率。 該指標(biāo)通用性強(qiáng)，適應(yīng)范圍廣，不受行業(yè)局限。在我國上市公司業(yè)績綜合排序中，該指標(biāo)居于首位。 也稱所有者權(quán)益收益率、股東權(quán)益收益率 是杜邦分析體系的核心指標(biāo),資金 100 100 100 100 100 100 全自有 自有50 自有90 自有50 自有50

11、 自有40 借入50 借入40 借入30 借入40 自然融資10 自然融資10 自然融資20 自然融資20 利潤 20 15 20 16 17 16 所得稅 8 6 8 6.4 6.8 6.4 凈利潤 12 15 12 9.6 10.2 9.6 ROA 20% 20% 20 20 20 20 ROE 12% 18% 13.3 19.2 20.4 24 (利率為10，所得稅率為40%) ROEROA前提 ROA利率 所得稅率較小 負(fù)債比率較高 自然性融資較大,總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA與凈資產(chǎn)收益率ROE的比較,資本結(jié)構(gòu)決策分析方法 EBIT-EPS分析法 比較資本成本法 資本結(jié)構(gòu)理論在企業(yè)籌資決策中的

12、作用 1、資本結(jié)構(gòu)理論相關(guān)論幫助企業(yè)管理者樹立資本結(jié)構(gòu)影響資本成本進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值的觀念。 2、資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的應(yīng)用有利于降低企業(yè)綜合資本成本，負(fù)債的固定利息費(fèi)用有助于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。 3、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)朝著既能發(fā)揮積極的財(cái)務(wù)杠桿作用，又能盡量降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方向努力。,四、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià),項(xiàng)目投資決策程序控制 1、投資項(xiàng)目的提出； 2、投資項(xiàng)目的論證； 3、項(xiàng)目的評估與決策； 4、項(xiàng)目實(shí)施與再評價(jià),相關(guān)項(xiàng)目現(xiàn)金流的基本特征： 現(xiàn)金流量非會計(jì)收入 營業(yè)流量非融資性 稅后現(xiàn)金流量 增量現(xiàn)金流量,資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量估算,預(yù)測現(xiàn)金流量的基本原則 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本， 忽略沉沒

13、成本、歷史成本、賬面成本 考慮機(jī)會成本 考慮對相關(guān)項(xiàng)目的有利或不利的影響 考慮項(xiàng)目投資引起的營運(yùn)資本的變化 考慮通貨膨脹、風(fēng)險(xiǎn)等影響 慎重考慮利息支出,計(jì)算增量的現(xiàn)金流量,將現(xiàn)金流量按時(shí)間分成三類： 初始現(xiàn)金流量初始凈現(xiàn)金投入量 期間增量凈現(xiàn)金流量初始投資后到最后一 期前發(fā)生的凈現(xiàn)金流量 期末增量凈現(xiàn)金流量最后一期凈現(xiàn)金流量,投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)方法,成本比較法 回收期法(PBP) 平均報(bào)酬率法 凈現(xiàn)值法（NPV） 內(nèi)部收益率法(IRR) 獲利指數(shù)法(PI),非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,回收期,回收期(Payback period,PBP) 使投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量等于起初現(xiàn)金流出量所需要的

14、時(shí)期。 選擇標(biāo)準(zhǔn)：低于可接受的回收期標(biāo)準(zhǔn) 特點(diǎn)：簡潔明了、易于計(jì)算 不能測度盈利，但可粗略測度風(fēng)險(xiǎn) 未考慮回收期以后的現(xiàn)金流量 未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 一般只作為輔助決策方法,凈現(xiàn)值（2-1）,凈現(xiàn)值(Net present value,NPV)某個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量之差 計(jì)算方法： 選擇標(biāo)準(zhǔn)： NPV0，表明項(xiàng)目投資收益率i ， 項(xiàng)目可行 NPV0，表明項(xiàng)目投資收益率i ，項(xiàng)目不可行,折現(xiàn)率i的確定資本成本 最低期望報(bào)酬率 基準(zhǔn)折現(xiàn)率 特點(diǎn)：表明投資凈現(xiàn)值的絕對數(shù) 通常認(rèn)為是一種較為科學(xué)的決策方法（無 論對于獨(dú)立方案或互斥方案） 互斥方案決策中，當(dāng)與IRR決策結(jié)論不

15、一 致時(shí)，通常用NPV作為決策標(biāo)準(zhǔn),凈現(xiàn)值（2-2）,內(nèi)部收益率(21),內(nèi)部收益率(Internal rate of return,IRR)使投資項(xiàng)目未來的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率 選擇標(biāo)準(zhǔn)：IRR最低報(bào)酬率 特點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 能計(jì)量項(xiàng)目使用期的平均收益率，是相對數(shù)指標(biāo) 適應(yīng)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策,內(nèi)部收益率(22),計(jì)算方法：,獲利指數(shù),盈利指數(shù)(Profitability index,PI)某項(xiàng)目的未來凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量的比值 計(jì)算公式： 選擇標(biāo)準(zhǔn)：PI1 則項(xiàng)目可行 特點(diǎn)：表示投資收益的相對數(shù) PI越大，項(xiàng)目投資收益率越高 在資本限額條件下，

16、常用PI遞減原則選擇 投資項(xiàng)目組合,投資決策方法運(yùn)用的比較,選用不同投資決策方法進(jìn)行決策時(shí)，該方法應(yīng)具備以下特征（1）考慮項(xiàng)目壽命周期現(xiàn)金流量 （2）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 （3）以使公司股東財(cái)富最大化為原則 PBP不符合，IRR和PI不完全符合，NPV最符合 NPV表示盈利絕對值，反映投資回收的凈現(xiàn)值數(shù)額 IRR和PI表示盈利的相對值，反映投資回收的程度 通常運(yùn)用投資方法對獨(dú)立項(xiàng)目決策時(shí)會得出一致的決策結(jié)論,五、企業(yè)業(yè)績評價(jià),會計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)歷史成本計(jì)價(jià)、 收入確認(rèn) 權(quán)責(zé)發(fā)生制、配比原則 會計(jì)報(bào)表的組成 資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益 利潤表：收入-費(fèi)用=利潤 現(xiàn)金流量表：現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=現(xiàn)金

17、凈流量 企業(yè)評價(jià)方法比較分析法、比率分析法、趨勢分析法、 因素分析法、綜合分析法、杜邦分析法、 經(jīng)濟(jì)增加值評價(jià)、財(cái)務(wù)預(yù)警分析等,業(yè)績評價(jià)中評價(jià)指標(biāo)的選擇,面臨許多矛盾困難的選擇，呈現(xiàn)以下發(fā)展趨勢： 財(cái)務(wù)指標(biāo)向非財(cái)務(wù)指標(biāo)的發(fā)展 凈利潤指標(biāo)向現(xiàn)金流量指標(biāo)的發(fā)展 計(jì)量指標(biāo)向非計(jì)量指標(biāo)的發(fā)展 貨幣計(jì)量向非貨幣計(jì)量的發(fā)展 單一指標(biāo)向綜合指標(biāo)的發(fā)展 歷史指標(biāo)向持續(xù)發(fā)展指標(biāo)的發(fā)展 會計(jì)收益向經(jīng)濟(jì)收益的發(fā)展,評價(jià)方法經(jīng)濟(jì)增加值,經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，EVA），是一定時(shí)期公司所有成本被扣除后的剩余收入，等于稅后凈經(jīng)營利潤減去資本成本。它實(shí)際上反映的是企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)學(xué)利潤。 經(jīng)

18、濟(jì)增加值的計(jì)算模型為： EVA=NOPAT-KC 其中：NOPAT-稅后經(jīng)營利潤 K-加權(quán)平均資本成本 C-所利用的資產(chǎn)價(jià)值總額,經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)量,經(jīng)濟(jì)增加值的關(guān)鍵是會計(jì)利潤的調(diào)整 斯特恩斯圖爾特公司已經(jīng)確認(rèn)了一百六十多種對會計(jì)利潤及資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表可能做的調(diào)整措施。這些措施涉及到諸多方面，包括存貨估價(jià)，通貨膨脹，壞賬準(zhǔn)備金，重組費(fèi)用，以及商譽(yù)的攤銷等等 僅就研究與開發(fā)支出、戰(zhàn)略性投資、壞賬準(zhǔn)備金及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、遞延稅款及資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整事項(xiàng)進(jìn)行說明,會計(jì)事項(xiàng)調(diào)整,研究與開發(fā)支出。 戰(zhàn)略性投資。 壞賬準(zhǔn)備金和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。 遞延稅款。 資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的調(diào)整,評價(jià)方法平衡計(jì)分法,由卡普蘭（Kaplan）和諾頓（Norton）于1992年創(chuàng)立的業(yè)績評價(jià)方法平衡記分卡，是由圍繞組織的戰(zhàn)略目標(biāo)，以及體現(xiàn)或促進(jìn)實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的關(guān)鍵因素的指標(biāo)組成的業(yè)績評價(jià)系統(tǒng)，主要由財(cái)務(wù)、內(nèi)部經(jīng)營過程、顧客、組織學(xué)習(xí)與成長四大方面的指標(biāo)體系組成。,財(cái)務(wù)方面,每股收益（EPS） 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA） 現(xiàn)金凈流量或回款率 董事、管理層與員工的報(bào)酬增長率 社會貢獻(xiàn)（納稅額