CPA財務管理7[1]企業(yè)價值評估.ppt

1、第七章 企業(yè)價值評估,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述 第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 第三節(jié) 相對價值法,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述,企業(yè)價值評估的意義 企業(yè)價值評估的對象 企業(yè)價值評估的模型,企業(yè)價值評估的意義,價值評估使用的方法 價值評估提供的信息 價值評估的目的 用于投資分析 用于戰(zhàn)略分析 用于以價值為基礎的管理,企業(yè)價值評估的對象,企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值，企業(yè)整體的經(jīng)濟價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值。 企業(yè)的整體價值 企業(yè)的經(jīng)濟價值 企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別,企業(yè)價值評估的模型,現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 相對價值模型 每股價值市盈率目標企業(yè)每股收益,第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,現(xiàn)金流量模

2、型的種類 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計 企業(yè)價值的計算 股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應用 實體現(xiàn)金流量模型的應用,現(xiàn)金流量模型的種類,現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 價值=現(xiàn)金流量(1+資本成本)-t 現(xiàn)金流量 股利現(xiàn)金流量模型 股權(quán)現(xiàn)金流量模型 實體現(xiàn)金流量模型 資本成本 現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)（n）,現(xiàn)金流量模型的種類,股利現(xiàn)金流量模型 股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量 股權(quán)價值 =股利現(xiàn)金流量(1+股權(quán)資本成本)-t,現(xiàn)金流量模型的種類,股權(quán)現(xiàn)金流量模型 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。 股權(quán)價值 =股權(quán)現(xiàn)金流量(1+股權(quán)資本成

3、本)-t 股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債務現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流量模型的種類,實體現(xiàn)金流量模型 實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。 實體價值 =實體現(xiàn)金流量(1+加權(quán)平均資本成本)-t 股權(quán)價值=實體價值-凈債務價值 凈債務價值 =償還債務現(xiàn)金流量(1+加等風險債務成本)-t,現(xiàn)金流量模型的種類,資本成本是計算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本折現(xiàn)；實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實體的加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。 現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)是指產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時間，一般分為預測期和后續(xù)期兩個階段

4、。 企業(yè)實體價值預測期價值后續(xù)期價值 后續(xù)期價值 =現(xiàn)金流量n+1(資本成本-后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率),現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計,現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)包括預測期的年數(shù)、各期的現(xiàn)金流量、資本成本和后續(xù)期現(xiàn)金流量永續(xù)增長率。 預測期的確定 后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計 【例7-1】 表7-1預計利潤表(P85表33) 表7-2預計資產(chǎn)負債表(P86表34) 表7-3預計現(xiàn)金流量表(P89表35),現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計,預測期的確定：預測的時間范圍涉及預測基期、詳細預測期和后續(xù)期 預測基期（00） 詳細預測期(01-05)和后續(xù)期(06以后)的劃分 表74 后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計,企業(yè)價值的計算,

5、實體現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價值=實體價值-凈債務價值 企業(yè)實體價值 =預測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值 =實體現(xiàn)金流量(1+平均資本成本)-t +實體現(xiàn)金流量n+1/(平均資本成本-增長率) (1+平均資本成本)-n 表76,企業(yè)價值的計算,實體價值 =3(1+12%)-1+9.69(1+12%)-2 +17.64(1+12%)-3+26.58(1+12%)-4 +32.17(1+12%)-5 +32.17(1+5%)(12%-5%) (1+12%)-5 =58.1+273.8=331.9 股權(quán)價值=331.9-96=235.9,企業(yè)價值的計算,股權(quán)現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價值 =預測期股權(quán)現(xiàn)金

6、流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值 =股權(quán)現(xiàn)金流量(1+股權(quán)成本)-t +股權(quán)現(xiàn)金流量n+1/(股權(quán)成本-增長率) (1+股權(quán)成本)-n 表77,企業(yè)價值的計算,股權(quán)價值 =9.75(1+15%)-1+15.20(1+15%)-2 +21.44(1+15%)-3+28.24(1+15%)-4 +32.64(1+15%)-5 +32.64(1+5%)(15%-5%) (1+15%)-5 =66.38+169.52=235.90 實體價值=235.9+96=331.9,股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應用,永續(xù)增長模型 股權(quán)價值 =下期股權(quán)現(xiàn)金流量/(股權(quán)資本成本-永續(xù)增長率) 【例7-2】 每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利

7、潤-每股股權(quán)本年凈投資 =13.7-11.2=2.5 每股股權(quán)價值=2.5(1+6%)/(10%-6%)=66.25,股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應用,兩階段增長模型 股權(quán)價值 =預測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價值的現(xiàn)值 =股權(quán)現(xiàn)金流量(1+股權(quán)資本成本)-t +股權(quán)現(xiàn)金流量n+1/(股權(quán)資本成本-永續(xù)增長率) (1+股權(quán)資本成本)-n 【例7-3】表78,股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應用,每股股權(quán)價值 =1.20(1+12%)-1+1.44(1+12%)-2 +1.73(1+12%)-3+2.07(1+12%)-4 +2.49(1+12%)-5 +5.1(12%-3%) (1+12%)-5 =6.18+32.16

8、=38.34,實體現(xiàn)金流量模型的應用,永續(xù)增長模型 實體價值 =下期實體現(xiàn)金流量 (加權(quán)平均資本成本-永續(xù)增長率),實體現(xiàn)金流量模型的應用,兩階段增長模型 實體價值 =預測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價值的現(xiàn)值 =實體現(xiàn)金流量(1+加權(quán)平均資本成本)-t +實體現(xiàn)金流量n+1/(平均資本成本-永續(xù)增長率) (1+加權(quán)平均資本成本)-n 【例7-4】表79,實體現(xiàn)金流量模型的應用,企業(yè)實體價值 =614(1+11%)-1+663.12(1+11%)-2 +716.17(1+11%)-3+773.46(1+11%)-4 +835.34(1+11%)-5 +1142.4(10%-5%) (1+11%)-

9、5 =2620.25+13559.21=16179.46,第三節(jié) 相對價值法,相對價值法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法。 相對價值模型的原理 市價/凈利比率模型(市盈率) 市價/凈資產(chǎn)比率模型(市凈率) 市價/收入比率模型(市銷率) 相對價值模型的應用 可比企業(yè)的選擇 修正的市價比率,相對價值模型的原理,市價/凈利比率模型（市盈率） 目標企業(yè)每股價值 =目標企業(yè)每股凈利可比企業(yè)市盈率 本期市盈率=股利支付率(1增長率) (股權(quán)成本增長率) 內(nèi)在市盈率=股利支付率(股權(quán)成本增長率) 【例7-5】,相對價值模型的原理,【例7-5】甲為可比企業(yè)，乙為目標企業(yè) 甲股利支付率=0.

10、35/0.5=70% 甲股權(quán)成本70.755.511.125 甲本期市盈率 70%(1+6%)/(11.125%-6%)=14.48 甲預期市盈率70%/(11.125%-6%)=13.66 乙企業(yè)股票價值114.4814.48 1.0613.6614.48,相對價值模型的原理,市價/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率） 目標企業(yè)每股價值 =目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)可比企業(yè)市凈率 本期市凈率 =股東權(quán)益收益率0股利支付率(1增長率) (股權(quán)成本增長率) 內(nèi)在市凈率=股東權(quán)益收益率1股利支付率 (股權(quán)成本增長率) 【例7-6】,相對價值模型的原理,市價/收入比率模型（收入乘數(shù)、市銷率） 目標企業(yè)每股價值 =目標企業(yè)每股銷售收入可比企業(yè)收入乘數(shù) 本期收入乘數(shù) =銷售凈利率0股利支付率(1增長率) (股權(quán)成本增長率) 內(nèi)在收入乘數(shù)=銷售凈利率1股利支付率 (股權(quán)成本增長率) 【例7-7】,相對價值模型的應用,可比企業(yè)的選擇 【例7-8】表711 修正的市價比率 修正市盈率= 實際市盈率(預期增長率100)