利率市場化與我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理研究

1、利率市場化與我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理研究肖 燕 鄒 勇(復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院, 上海 200433)摘要:隨著我國利率市場化改革的推進,商業(yè)銀行在利率管制條件下所積累的利率風(fēng)險逐漸凸現(xiàn) ,各商業(yè)銀行現(xiàn)有的利率定價機制和利率管理模式已不適應(yīng)風(fēng)險控制的要求。 目前關(guān)于利率市場化的文獻多為宏觀領(lǐng)域的政策分析,對商業(yè)銀行作為微觀主體如何應(yīng)對利率市場化的具體研究不多。 本文通過對我國商業(yè)銀行所面臨的利率風(fēng)險分析,參考國際上一些先進的利率管理經(jīng)驗,對商業(yè)銀行在新的利率市場化條件下提高定價能力和加強利率風(fēng)險管理提出自己的見解。關(guān)鍵詞:利率市場化; 商業(yè)銀行; 利率風(fēng)險管理中圖分類號:%&302文獻標(biāo)識碼:(我國

2、的利率市場化進程逐漸加快,外幣利率、人民幣拆借利率、國債回購利率等已經(jīng)市場化;2004年 )0 月 2* 日,人民銀行又宣布取消貸款利率上限和存款利率下限,進一步放松了人民幣的利率管制。隨著利率市場化的推進,在 2003 年 & 月,央行調(diào)整準(zhǔn)備金率,同業(yè)市場資金緊張,人民幣拆借利率上升造成了流動性風(fēng)險;2004 年春節(jié)人民幣大投放等產(chǎn)生的流動性和利率風(fēng)險, 已經(jīng)造成多家商業(yè)銀行不得不采取多項緊急措施,并承受了較大的資金損失。 由此可見,利率風(fēng)險已經(jīng)非?，F(xiàn)實地擺在商業(yè)銀行的面前。 商業(yè)銀行現(xiàn)行的一些利率管理措施也已逐漸不適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險控制的需要。 本文通過研究 ,擬提出在目前情況下商業(yè)銀行

3、在加強利率風(fēng)險防范及利率管理模式方面的一些思路。一 、我國利率市場化改革情況綜述穩(wěn)步推進利率市場化是我國金融改革的重要內(nèi)容, 改革的最終目標(biāo)是是將利率的決定權(quán)交給市場、由市場主體自主決定利率。 其內(nèi)涵應(yīng)有:()金融交易主體享有利率決定權(quán);(2)利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場自發(fā)選擇;(3) 同業(yè)拆借利率或短期國債利率將成為市場基準(zhǔn)利率;(4)政府(或中央銀行)享有間接影響金融資產(chǎn)利率的權(quán)力。我國利率市場化改革的總體思路為:先放開貨幣市場利率和債券市場利率,再逐步推進存、貸款利率的市場化。 存、貸款利率市場化按照先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額,后短期、小額的順序進行。

4、)*+ 年到 2004 年,中國人民銀行累計放開、歸并或取消的本、外幣利率管理種類為 )& 種,中國人民銀行仍在管理的本外幣利率種類尚有 30 種。 經(jīng)過前一時期改革,利率市場化呈現(xiàn)如下狀態(tài):)貨幣市場利率市場化的進展和基準(zhǔn)利率的初步確定。 我國貨幣市場和基準(zhǔn)利率經(jīng)過多年的發(fā)展已逐漸成熟。 )*+ 年 + 月 ) 日,央行放開銀行間同業(yè)拆借市場利率;)*, 年 + 月,銀行間債券市場正式啟動,并放開了債券市場的債券回購和現(xiàn)券交易利率;)*& 年 * 月,放開了政策性銀行發(fā)行金融債券的利率。 隨后銀行間債券市場發(fā)行利率全面放開;)* 年 * 月,成功實現(xiàn)國債在銀行間債券市場利率招標(biāo)發(fā)行;2004

5、 年 )0 月 )2 日, 中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心正式發(fā)布了以債券 , 天回購數(shù)據(jù)指標(biāo)作為貨幣市場基準(zhǔn)利率的參考指標(biāo),標(biāo)志著我國貨幣市場利率市場化的初步形成。2存貸款業(yè)務(wù)利率市場化不斷突破。作為貨幣市場的直接延伸,近年來央行在存貸款利率市場化方面基本上遵循了預(yù)定的市場化順序穩(wěn)定推進:)*& 年將金融機構(gòu)對小企業(yè)的貸款利率浮動幅度由 )0-利率市場化與我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理研究9擴大到 20%, 農(nóng)村信用社的貸款利率最高上浮幅度由 40%擴大到 50%;1999 年允許縣以下金融機構(gòu)貸款利率最高可上浮 0%, 將對小企業(yè)貸款利率最高可上浮 0%的規(guī)定擴大到所有中型企業(yè);200

6、2 年又進一步擴大試點。2004 年 1 月 1 日起把貸款利率上限放松到可自由上浮 70% 、下浮 10% ,2004 年 10 月 29 日更是把貸款上限全部打開。 2005 年又放開了銀行同業(yè)存款利率。從存貸款利率市場化至今的實際執(zhí)行情況看,金融機構(gòu)貸款的加權(quán)平均利率水平小幅增加,只有少數(shù)機構(gòu)如農(nóng)村信用社把貸款利率提高到 1 0%以上, 被充分利用的反而是貸款利率下浮 10%的空間,各金融機構(gòu)展開價格戰(zhàn)。 據(jù)對 2004 年 季度以來全國存款類金融機構(gòu)貸款利率浮動情況的調(diào)查統(tǒng)計顯示,實行下浮利率的貸款占比總體呈上升狀況,實行基準(zhǔn)利率的貸款占比總體呈下降狀況,實行上浮利率的貸款占比總體呈下

7、降狀況;其中,四大國有商業(yè)銀行利率下浮的走勢更為明顯(見表 1、表 2)!#$%&()*+,-./01!222222222222222222222222222345!#$%+,-./01%0%&!(%)*%20/0-34%20-3/0-54%20-5/64%6 7&%89%6,: ; 3 %6.-0%3,-5%.-6%0,-:% %5,-0%6,: ; : -.%.-.%0,-?%6-?%56-60%6,5 ; 0 =%60-.%6?-.%6.-5%-%0,-:%3-?%50-6%6,5 ; 6 -6%60-.?%6:-.%05-%0:-5?%:-,0%5.-36%6,5 ; 3 -:6%06

8、-?5%:-%53-5.%6,5 ; : %-6%00-3%6-3%:.-6:%! 2#$%&()*+,-./0111111111111111111111111111112341!$%&#!#*+,-./0#/#()#1/./,23#1/,2./,43#1/,4.53#5 6$#78#5+9 : 2 ;# # #5+9 : 9 ;#5=,/2#5?,49#2?,=4#9,?9#+,=2#+,+/#99,22#5+4 : / ;#+,5#2-,=#5+4 : 5 ;#2,=#+,4#+,/2#2-,-#5+4 : 2 ;,?/#25,/#2,94#9,+=#+,94#+,/#9/,+?#5+4

9、: 9 ;5#5?,5-#29,/#4,5=#/,/9#+,+=#9/,+-#ABCDEFG#從安徽省來看,由于經(jīng)濟相對落后,好的貸款項目較少,利率下浮的走向更為明顯,據(jù)人民銀行合肥中心支行關(guān)于貸款利率浮動情況的調(diào)查表明,2005 年 19 月,全省調(diào)查的金融機構(gòu)執(zhí)行基準(zhǔn)利率的占貸款總額的 4.15%, 比 2004 年略降 1.01%; 執(zhí)行下浮利率占貸款總額的 9.91% , 比 2004 年上升1 .69%;執(zhí)行上浮利率占貸款總額的 25.94%,比 2004 年下降 12.69%(見圖 1)。)454035302520151050圖 1:安徽省金融機構(gòu)浮動利率結(jié)構(gòu)變化圖04#$ $%&

10、0#$ (& *+,-./01 23*+./01 *+4-./0140江淮論壇2006 年第 3 期二、利率市場化后我國商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險及利率風(fēng)險管理現(xiàn)狀(一)利率市場化給商業(yè)銀行帶來的風(fēng)險。 從國外利率市場化改革的實踐來看,作為一項經(jīng)濟改革,利率市場化進程必然充滿風(fēng)險。 根據(jù)風(fēng)險成因,一般可以分為階段性風(fēng)險和恒久性風(fēng)險:1.階段性風(fēng)險。利率市場化的階段性風(fēng)險是指在利率市場化轉(zhuǎn)軌階段,經(jīng)濟主體不能適應(yīng)利率波動所產(chǎn)生的金融風(fēng)險,其帶有顯著的系統(tǒng)性,但隨轉(zhuǎn)軌階段的完成,階段性利率風(fēng)險就會逐漸消失。 從我國的情況來看,主要有以下一些表現(xiàn)。(1)信貸市場的逆向選擇風(fēng)險。 利率市場化過程中,隨利率水平

11、上升,高風(fēng)險的借款人將更愿意向銀行借款,而風(fēng)險較小的借款人則可能逐漸退出貸款申請者的隊伍,由于高風(fēng)險借款者充斥信貸市場,貸款違約的可能性大大增加,這就是信貸市場的逆向選擇風(fēng)險。 2000 年以來,我國銀行存差現(xiàn)象凸現(xiàn) ,據(jù)人民銀行統(tǒng)計,2005 年末金融機構(gòu)存差達到 9.2 萬億元,占存款余額的 32%,分地區(qū)看,目前全國各省份均出現(xiàn)存差,說明目前金融機構(gòu)所面臨的市場信用風(fēng)險加大,金融機構(gòu)惜貸傾向明顯。(2)國有企業(yè)風(fēng)險集中風(fēng)險。 改革開放以來,國有企業(yè)經(jīng)濟效益屢呈滑坡態(tài)勢,客觀上要求國家擴大對國有企業(yè)的補貼,而國民收入分配格局的變化造成財政部門無力承擔(dān)巨額補貼,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中間接融資比重又過

12、高(見表 3),在這種情況下,彌補國有企業(yè)虧損和低效運行的使命就落在國有商業(yè)銀行身上。 據(jù)統(tǒng)計,為我國創(chuàng)造 70%以上國內(nèi)生產(chǎn)總值、95%以上新增就業(yè)機會的非公有經(jīng)濟,卻至多擁有相當(dāng)于國有部門 20-30%的信貸資金;而與此形成鮮明對比的是,對工業(yè)總產(chǎn)值貢獻率不足 30%,對經(jīng)濟增長貢獻率不足 20%的國有企業(yè), 卻占用著 70%以上的國有銀行信貸資源和上市融資絕對壟斷權(quán),國有商業(yè)銀行也就成為了我國經(jīng)濟改革風(fēng)險的最大承擔(dān)者。 雖經(jīng)逐年核銷和幾次不良資產(chǎn)剝離,2004年底我國四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率仍為 15.62%。 鑒于此,如果利率市場化后,我國仍不能從根本上改變政府介入資金配置過程的現(xiàn)

13、狀,國有企業(yè)依然要靠銀行信貸維系運營,那么即便市場利率上升,國有企業(yè)仍然會將資金的可得性置于首位,而忽視利率水平高低的限制,國有商業(yè)銀行必將會再次形成大量的不良債務(wù)。!#$%&()*+,-./+0123!44 4+056789:;6?44 4#$% &4#$ &4#$%&4#$ &4()*+,-./+0A54B%$C4#D$#4B$4B$4E44F4#GBC4#$GG4CHIB4H#ID4J44K4BHH4B%$4G4%I#444L4#DDG4B#G4DI%4B$IH4MNL4#$B$4#C4GI4BIB4444OPQ9:RS4(3)市場同業(yè)競爭風(fēng)險。 利率市場化后商業(yè)銀行同業(yè)之間競爭會加劇,

14、其直接表現(xiàn)是各種金融工具間利率水平差距縮小。 自存貸款利率浮動改革試點以來,大量資金從四大國有商業(yè)銀行流向農(nóng)村信用社已經(jīng)預(yù)示著利率市場化之后我國金融機構(gòu)之間競爭的加劇。 各國有商業(yè)銀行也已認(rèn)識到競爭的風(fēng)險 ,積極投身于市場競爭。 據(jù)調(diào)查,2005 年 19 月,安徽省國有商業(yè)銀行下浮利率貸款占比為 42.65%,較 2004 年上升 12.45%,各國有商業(yè)銀行執(zhí)行下浮利率在所有金融機構(gòu)中占比最高,利用其規(guī)模優(yōu)勢追逐大企業(yè)、大項目的市場定位明顯。(4)銀行存款分流風(fēng)險。 目前,我國金融市場仍然處于比較嚴(yán)格的政府管制狀態(tài),金融產(chǎn)品較少,大利率市場化與我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理研究41量資金不得不以

15、儲蓄的形式存入商業(yè)銀行。 利率市場化之后,金融產(chǎn)品必將不斷豐富,居民將有更多的金融產(chǎn)品選擇權(quán),銀行存款的分流將不可避免。 例如自 2005 年人民銀行在債券市場上推出短期融資券后 ,受到眾多投融資主體的青睞,這一方面會使銀行損失部分重點、優(yōu)質(zhì)企業(yè)信貸客戶,另一方面也會直接導(dǎo)致其存款資金來源尤其是居民儲蓄的減少。2.恒久性風(fēng)險。 恒久性風(fēng)險即通常所說的利率風(fēng)險,源自市場利率變動的不確定性,具有長期性和非系統(tǒng)性,盡管此種風(fēng)險是銀行業(yè)的一個正常組成部分,但嚴(yán)重的利率風(fēng)險會給銀行的贏利水平和資本帶來巨大的威脅。 根據(jù)巴塞爾委員會利率風(fēng)險的管理原則和監(jiān)管原則,商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險種類主要有:(1)重新

16、定價風(fēng)險。 也稱為成熟期錯配風(fēng)險,是指金融機構(gòu)資產(chǎn)、負債和表外業(yè)務(wù)到期日(對固定利率而言)或重新定價時間(對浮動利率而言)差異給金融機構(gòu)帶來的風(fēng)險,是最主要和最常見的風(fēng)險。 當(dāng)市場利率變化時,這種資產(chǎn)、負債重新定價時間的差異會帶來資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)價格調(diào)整時間的不一致,從而帶來金融機構(gòu)利差收益的變化。如表 4 所示,6 個月后,重定價的資產(chǎn)大于負債 800 萬元!#$%&()*+,-./!0001 21 345 267 30890: 21 341; 261 30890AB0*;?017770;?0CD017770;?017770;?0EFG=0H770?;000KL0IJJ017770160CD01

17、77706:001608M00;1;0047J?0NO0175;004:?00據(jù)人民銀行統(tǒng)計 ,2005 年底各商業(yè)銀行的固定利率貸款占比為 88.8%, 浮動利率貸款占比僅為11.2%,存貸款業(yè)務(wù)中的短存長貸現(xiàn)象突出,如果利率上升,商業(yè)銀行則面臨融資成本上升的風(fēng)險。 美國儲蓄信貸機構(gòu)的危機就是由重新定價的風(fēng)險直接引發(fā)的。(2)收益曲線風(fēng)險。 是指當(dāng)金融機構(gòu)收益曲線的斜率與形態(tài)發(fā)生意外變化時,銀行資產(chǎn)方收益可能與負債方支出發(fā)生方向相反的變化,從而影響銀行收益的風(fēng)險。 一般是指資產(chǎn)與負債期限不相匹配時,銀行為了維持這種缺口頭寸,在收益曲線風(fēng)險的斜率變小甚至變?yōu)樨摂?shù)時,凈利差收入將減少。 銀行利用

18、短期負債支持長期資產(chǎn),當(dāng)收益曲線異常變動,長短期利差縮小甚至出現(xiàn)倒掛時,銀行的利差收入就會大幅度降低甚至變?yōu)樨摂?shù)。 最近幾年,國有商業(yè)銀行在資金運用主渠道拓展緩慢的形勢下,紛紛將富余資金投身債券市場,導(dǎo)致債券收益率下降,如果市場化改革后市場利率水平升高或者出現(xiàn)比較明顯的通貨膨脹,我國商業(yè)銀行持有長期國債的收益曲線風(fēng)險就會凸顯出來,并有可能發(fā)生債券利息收益不足以彌補資金成本以及債券投資凈值損失的情況。( )基準(zhǔn)風(fēng)險。 指一般利率水平變化引起重新定價特征相似的金融工具利率發(fā)生程度不等的變化,從而影響金融機構(gòu)收益的風(fēng)險。 在同一定價期內(nèi),當(dāng)一般利率水平發(fā)生變化時,如果兩種不同金融產(chǎn)品的定價基礎(chǔ)即基準(zhǔn)

19、利率變化水平不同,會導(dǎo)致金融產(chǎn)品的利率水平調(diào)整幅度不同,商業(yè)銀行也會面臨損失。 以存貸款業(yè)務(wù)為例,2002 年 2 月 21 日央行調(diào)整存貸利率,一年期存款利率下調(diào) 0.27%,一年期貸42江淮論壇2006 年第 3 期款利率下調(diào) 0.54%,存貸利差由 3.6%下降到 3.33%,減少 0.27 個百分點。 相同期限的存貸款利率下調(diào)幅度不同,商業(yè)銀行名義存貸利差就因存貸基準(zhǔn)利率調(diào)整幅度的不同而降低,這必然影響銀行正常的利息收入。(4)選擇權(quán)風(fēng)險。 又稱期權(quán)風(fēng)險,自 1996 年我國存貸款利率大幅下調(diào),一些資信情況好、經(jīng)營狀況佳的企業(yè)紛紛償還長期貸款,并以新的較低的利率再融資,商業(yè)銀行為了保持

20、客戶就不得不同意這種安排,使得銀行收益降低,這就是內(nèi)含選擇權(quán)風(fēng)險。 利率市場化之后利率升降將會十分頻繁,銀行客戶會隨時根據(jù)利率水平調(diào)整自己的資產(chǎn)與負債,而這種調(diào)整往往對商業(yè)銀行不利,受體制性因素和微觀機制制約,我國金融機構(gòu)目前對存款人提前支取和借款人提前還款缺乏制約手段,此類風(fēng)險較為顯著。(二)目前我國商業(yè)銀行利率管理模式中存在問題。 目前,國內(nèi)大多數(shù)商業(yè)銀行的利率管理仍是沿用多年以來的模式,即總行多個部門平行管理、總分行兩級管理的模式。 有些銀行由總行計財部或資金交易部負責(zé)轄內(nèi)資金往來、同業(yè)資金往來等利率管理工作;公司業(yè)務(wù)部和零售業(yè)務(wù)部分別負責(zé)對公貸款或個人貸款的利率管理工作。 有的銀行計財

21、部或資金交易部負責(zé)人民幣利率管理,外幣存貸款的利率管理則由國際部負責(zé)。 從總行和分行看,總行負責(zé)傳達中央銀行的利率政策并監(jiān)督分行正確執(zhí)行,分行實際上管理和執(zhí)行人民幣存貸款的利率水平。 隨著商業(yè)銀行的體制改革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新,利率市場化的不斷推進,這種模式存在或潛伏著以下一些問題:1.分散管理,缺乏綜合協(xié)調(diào)。 這種利率管理與業(yè)務(wù)經(jīng)營捆綁在一些的做法,其問題在于,利率管理往往降格為只是一種價格競爭手段,而忽視了合理定價和控制利率風(fēng)險,資產(chǎn)和負債容易出現(xiàn)不匹配現(xiàn)象。2.潛在的利率風(fēng)險與控制不匹配。 由于存貸款利率受管制的現(xiàn)狀,資產(chǎn)負債管理委員會重點關(guān)注的是流動性風(fēng)險問題,而信貸委員會和信貸部門則重視信用風(fēng)

22、險,由于職能和手段的缺乏,往往忽視對利率風(fēng)險的管理和控制。3.難以滿足監(jiān)管當(dāng)局要求。 長期以來,中央銀行對商業(yè)銀行實施的是利率合規(guī)性監(jiān)管。 隨著利率市場化的推進,監(jiān)管部門更加重視利率風(fēng)險的監(jiān)管。 2004 年 2 月,中國銀監(jiān)會在 商業(yè)銀行資本充足率管理辦法中要求商業(yè)銀行資本應(yīng)抵御包括利率風(fēng)險在內(nèi)的市場風(fēng)險,并要求商業(yè)銀行在 2006 年前為市場風(fēng)險提取資本金。 2005 年 1 月 7 日,銀監(jiān)會發(fā)布了 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引,要求各商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)充分識別、準(zhǔn)確計量、持續(xù)監(jiān)測和適當(dāng)控制所有交易和非交易業(yè)務(wù)中的市場風(fēng)險,要求各商業(yè)銀行重視利率風(fēng)險的管理,建立相應(yīng)的管理機制,最遲應(yīng)于 2007

23、年年底前達到監(jiān)管要求。三、對我國商業(yè)銀行加強利率風(fēng)險管理,改進管理模式的設(shè)想利率市場化是一個漸近的過程,需要商業(yè)銀行經(jīng)歷較長的適應(yīng)期。 為應(yīng)對挑戰(zhàn),我國商業(yè)銀行要借鑒國外成功經(jīng)驗,改革利率管理模式,摸索利率風(fēng)險管理手段,建立與利率市場化進程相適應(yīng)的現(xiàn)代利率管理機制。(一)組織架構(gòu)上的調(diào)整。 應(yīng)確定資產(chǎn)負債管理委員會是利率管理的核心機構(gòu)和決策機構(gòu)。 由資產(chǎn)負債管理委員會確定利率和費率的基準(zhǔn)水平,制定利率風(fēng)險管理政策和信息系統(tǒng)模式建設(shè)等。 現(xiàn)階段,可考慮采取由各業(yè)務(wù)部門確定各自的定價和利率風(fēng)險管理策略,提交資產(chǎn)負債管理委員會審批的過渡性措施,在條件成熟時,由資產(chǎn)負債管理部統(tǒng)一進行全行的利率風(fēng)險管理

24、。(二)資產(chǎn)負債管理技術(shù)的創(chuàng)新。 資產(chǎn)負債管理是一項長期的系統(tǒng)工程,不是簡單的資產(chǎn)負債頭寸調(diào)配,因而要充分考慮金融市場的發(fā)展?fàn)顩r,提高資產(chǎn)負債管理的時效性和信息化水平。1.近期資產(chǎn)負債管理技術(shù)策略。 由于目前國內(nèi)人民幣衍生金融工具市場尚處于萌芽狀態(tài),因此無法運用表外手段對沖利率風(fēng)險,這樣就只有依靠表內(nèi)調(diào)節(jié),即通過改變資產(chǎn)負債的結(jié)構(gòu)來改變利率敏感性缺口大小。 目前商業(yè)銀行在表內(nèi)負債調(diào)節(jié)中仍處于被動地位,因此加強對資產(chǎn)業(yè)務(wù)的利率風(fēng)險管理就顯得至關(guān)重要。 資產(chǎn)業(yè)務(wù)利率風(fēng)險管理的重點:一是債券投資,二是中長期貸款。 從債券投資利率風(fēng)利率市場化與我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理研究4險管理看,應(yīng)重視控制債券持續(xù)期的管理,控制債券利率風(fēng)險。 從中長期貸款利率風(fēng)險看,要明確中長期貸款定價原則和利率管理權(quán)限,原則上要執(zhí)行浮動利率并縮短浮動周期,還要進一步完善貸款合同,加強貸后利率管理。2.遠期資產(chǎn)負債管理技術(shù)策略。 隨著金融業(yè)發(fā)展,期貨、期權(quán)、利率互換等新興金融衍生工具在我國將會陸續(xù)產(chǎn)生出現(xiàn),因此,探索運用新興資產(chǎn)負債管理工具對于我國商業(yè)銀行主動進行收益管理具有重要價值:在金融期貨市場,商業(yè)銀行可以先買進金融期貨,等合約到期時再賣出另一份數(shù)量、品種與前一份合約相同的期貨,如果利率朝預(yù)期的方向變動,就可以用期貨上的盈利