國慶提高班_投資學(xué)講義

1、個人簡介 武夏 復(fù)旦大學(xué) 金融學(xué)碩士在讀同濟(jì)大學(xué) 土木工程專業(yè)學(xué)士匯豐銀行全球資金管理部CFA 候選人 上海市英語高級口譯資格證書 2008年金程教育金融聯(lián)考輔導(dǎo)班投資學(xué)全部課程2009年金程教育金融聯(lián)考輔導(dǎo)班五月班課程 2009年金程教育金融聯(lián)考輔導(dǎo)班八月班課程郵箱： 2010年金融聯(lián)考投資學(xué)講師: 武 夏提高班日期：2009年10月地點: 上 海上海金程國際金融專修學(xué)院專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU2本課程體系本課程體系一、證券市場基礎(chǔ)知識 外匯二、債券投資投資工具三、股票投資四、投資組合管理組合理論五、金融衍

2、生品和風(fēng)險管理市場相關(guān)專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU3專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU4定價原生工具股票債券衍生工具十月復(fù)習(xí)對策與參考書十月復(fù)習(xí)對策與參考書 張亦春、 鄭振龍 金融市場學(xué)高教金融學(xué)基礎(chǔ)輔導(dǎo)（白皮書)復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)基礎(chǔ)沖刺（紅皮書） 復(fù)旦大學(xué)金融聯(lián)考?xì)v年真題 對指定參考書進(jìn)行深入復(fù)習(xí)，加強知識點的前后聯(lián)系， 建立整體框架結(jié)構(gòu)。 分清、整理、掌握重難點，完成參考書配有的習(xí)題訓(xùn)練。 做歷年真題，弄清考試形式、題型設(shè)置和難易程度等內(nèi)容，整理真題答案。 將參考書中的概念、原理要注意理解記憶,書中的例題要做一 遍。 課后

3、習(xí)題尤其是指定習(xí)題要完成，要規(guī)范地寫出答案。把考綱上所有考點按照自己的理解都整理在筆記本上。 將全書的重點歸納成一系列的知識點，一定要有系統(tǒng)性。這樣 做的好處是加深印象，并且對知識有更加系統(tǒng)的理解。 專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU5CopyRight 2009 By GFEDU6專業(yè)來自百分百的投入 第一部分：證券市場基礎(chǔ)知識點證券市場概述1、證券的本質(zhì)： 一張規(guī)定了未來現(xiàn)金流的合同、契約1、證券市場概述證據(jù)證券憑證證券有價證券2、債券市場證券商品證券貨幣證券 資本證券 （股票、債券）3、股票市場專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFE

4、DU7專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU8證券市場概述證券市場概述 2、債券 獲取固定的利息和本金優(yōu)先求償權(quán)、索取權(quán) 4、證券市場 主要職能：有價證券的發(fā)行和流通第一市場（發(fā)行）場內(nèi)市場第二市場3、股票（普通股） 不還本，股息不固定剩余索取權(quán) 參與經(jīng)營決策 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 第三市場（流通）場外市場（OTC）第四市場CopyRight 2009 By GFEDU9專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU10專業(yè)來自百分百的投入 專欄：證券交易程序?qū)冢鹤C券交易程序開設(shè)證券帳戶 現(xiàn)金賬戶與保證金賬戶在證券營業(yè)部委托買賣買賣證券的名稱或者代碼委托

5、買入/賣出，買賣數(shù)量出價方式與委托價格 交易方式：現(xiàn)金交易/信用交易委托有效期：當(dāng)日有效等等交割方式：普通日交割等等 競價成交（區(qū)別做市商制度） 競價方式：集中競價與連續(xù)競價成交規(guī)則：價格優(yōu)先與時間優(yōu)先 最小價位變動與漲跌停板 結(jié)算：、交割、交收 結(jié)算原則：凈額結(jié)算方式： 、錢貨兩清I.II. III.時間安排：T+0，T+1等 證券交割方式：實物交割與自動交割資金交收方式：個別交收與集中交收登記過戶專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU11專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU12專欄：委托方式例題 市價委托限價委托 停止損失委托 停止

6、損失限價委托帶限價的市場指令市場現(xiàn)價為62美元時，如果投資者發(fā)出止損價55美元賣出100股的止損委托，當(dāng)價格漲至50美元時，投資者的每股收入是多少？ 投資者要賣空XYZ公司的100股股票，如果最后兩筆交易為341/8,343/16美元，下一筆交易中，投資者只能以什么價位賣出？ 例題： 左圖是某公司股票的價格信息，假設(shè)其在經(jīng)紀(jì)人市場交易， .假設(shè)投資者向經(jīng)紀(jì)人提出買入委托，買入價格是？（ 551/2 ） 若提出委托，賣出價格是？（551/4） 假設(shè)投資者提出553/8的限價賣出指令，結(jié)果如何？ 假設(shè)投資者提出553/8的限價買入指令，結(jié)果如何？ 專業(yè)來自百分百的投入CopyRigh

7、t 2009 By GFEDU13專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU14專欄：現(xiàn)貨交易與信用交易例題某投資者有本金50,000元，準(zhǔn)備買入每股市價10元的X股票，假設(shè)法定保證金比率是50%，維持保證金率為30%，投資者以50,000元本金存入保證金賬戶以此作為保證金向經(jīng)紀(jì)人借入50,000元并委托經(jīng)紀(jì)人代購市值100,000元的股票。 當(dāng)股價漲至每股12元時，該投資者收益率為？ 當(dāng)股價跌至每股8元時，該投資者是否會受到追繳保證金？ 現(xiàn)貨交易：證券買賣成交后按成交價格及時進(jìn)行實物交收和資金的交易方式。 信用交易又稱保證金交易：投資者通過交付保證金取得經(jīng)紀(jì)人信用而進(jìn)

8、行的交易方式。主要有兩種形式：保證金賣空和保證金買空。 初始保證金維持保證金 盈虧分析與收益率 1.2.3.當(dāng)股價跌至何處該投資者會收到追繳保證金？ CopyRight 2009 By GFEDU15專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU16專業(yè)來自百分百的投入 買方報價/美元 賣方報價/美元 551/4551/2證券市場概述專欄 風(fēng)險量的計算方差與標(biāo)準(zhǔn)差 n5、投資的目標(biāo)： 相同風(fēng)險下的收益最大化； 收益既定下的風(fēng)險最小。 投資收益=利息/股息+資本利得投資收益率（財富相對指標(biāo)） 系統(tǒng)性風(fēng)險 風(fēng)險 非系統(tǒng)性風(fēng)險 風(fēng)險的衡量：未來收益的波動性V = Pi (Ri -

9、 ER)2i=1o =V例題：專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU17CopyRight 2009 By GFEDU18專業(yè)來自百分百的投入 專欄專欄A、B、C三種股票的收益分析 股票價格的波動率A股票未來收益的波動區(qū)間概率B股票未來收益的波動區(qū)間 C股票未來收益的波動區(qū)間 收益專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU19202009股票 預(yù)期收益 方差 標(biāo)準(zhǔn)差 ABC經(jīng)濟(jì)環(huán)境 發(fā)生概率 證券價格A股票 B股票 C股票 0.2854 0.6656 0.2458專欄貨幣市場 從歷史數(shù)據(jù)估計波動率（一段時期內(nèi)交易價格標(biāo)準(zhǔn)差的估計值） 定義：

10、n +1 ：觀察次數(shù) Pi ：在第i個時間間隔末的股票價格 貨幣市場（投資期限一年一下） 債券市場資本市場 （一年以上）= ln( Pi )令每日收益： ui股票市場Pi-1：以年為單位表示的時間間隔的長度 標(biāo)準(zhǔn)差的一般估計值為： 貨幣市場工具n 1 n -1 st-2s =(u - u)i計息方式：貼現(xiàn)計息i=1s* =,i = 1,2,., nCopyRight 2009 By GFEDU21CopyRight 2009 By GFEDU22專業(yè)來自百分百的投入 專業(yè)來自百分百的投入 債券市場債券市場債券分類（按發(fā)行主體分）國際債券分類國債（財政部） T-bills, T-notes, T

11、-bonds政府機構(gòu)債券 （其它政府機構(gòu)） 市政債券 一般責(zé)任債券 收入債券 公司債券 抵押債券（不動產(chǎn)）、擔(dān)保債券（動產(chǎn)） 信用債券 歐洲債券 發(fā)行人，發(fā)行地，債券面值貨幣外國債券 武士債券、揚基債券、猛犬債券、斗牛士債券、熊貓債券 專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU23專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU24債券市場例題： 債券合約（對價格的影響）一家大公司五年前同時發(fā)行了固定利率和浮動利率兩種商業(yè)票據(jù)，其數(shù)據(jù)如下： 可延期性可轉(zhuǎn)換條款流 動 性 稅收待遇可贖回條款違約風(fēng)險到期時間 息票率 CopyRight 2009 By G

12、FEDU25CopyRight專業(yè)來自百分百的投入 專業(yè)來自百分百的投入 例題例題解析1. 為什么固定利率商票的價格波動范圍大于浮動利率商票？ 2. 怎樣解釋浮動利率商票不按面值出售？ 3. 對投資者而言，為什么說回購價格對浮動利率商票并不重要。 4. 對固定利率商票而言，提前贖回的可能性是高還是低？ 5. 假定此公司要發(fā)行一種15年期的固定利率商業(yè)票據(jù)，如果想以平價出 售，息票率應(yīng)為多少？ 6. 為什么對于浮動利率商票而言，用一確定的方法計算到期收益率是不 合適的。 1.為什么固定利率商票的價格波動范圍大于浮動利率商票？ 浮動利率債券支付的息票額根據(jù)市場水平調(diào)整，因此，它不會在市 場收益率劇

13、烈變動的情況下發(fā)生劇烈的價格變動，固定利率債券則有較大的變動范圍。 怎樣解釋浮動利率商票不按面值出售？ 由于下列原因可能使浮動利率債券不按面值出售： 1年期國庫券和其它同期限的貨幣市場工具之間的收益率的差額可 能會比發(fā)行該債券時更大。 企業(yè)信用等級可能會相對于沒有風(fēng)險的國債證券有所侵蝕。因此 2%的補償對于按面值發(fā)行該債券是不足的。 息票增長有所滯后，通常為一年。在利率上升時期，即使是短時期 的滯后也會反映在債券的價格上。 對投資者而言，為什么說回購價格對浮動利率商票并不重要。贖回的風(fēng)險很小。因為債券幾乎不會以高于面值的價格出售（因 為它的利率時刻調(diào)整的），因此它幾乎不可能被贖回。 2.3.專

14、業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU27專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU28項目 利率為9%的商業(yè)票據(jù) 浮動利率商業(yè)票據(jù) 發(fā)行數(shù)額/億美元 2.52.8到期期限/年 2010當(dāng)期價格/美元 9398當(dāng)期息票率（%） 98息票調(diào)整 固定息票 每年調(diào)整 息票調(diào)整法則 -一年期短期國債利率 +2%回購條款 發(fā)行后10年 發(fā)行后10年 回購價/美元 106102到期收益率 9.9-發(fā)行后價格變動范圍 85 1/81122009 By 9710226GFEDU例題解析小結(jié)： 4.對固定利率商票而言，提前贖回的可能性是高還是低？ 現(xiàn)在固定利率債

15、券僅按贖回價格的88%出售，贖回風(fēng)險相當(dāng)?shù)?，因證券投資的相關(guān)概念投資收益和風(fēng)險的衡量債券的分類 債券合約八大條款 可贖回條款的理解 此收益率要極大幅度的降低，企業(yè)才會使用其贖回債券的。 5.假定此公司要發(fā)行一種15年期的固定利率商業(yè)票據(jù)，如果想以平價 出售，息票率應(yīng)為多少？ 9%的息票債券現(xiàn)在距離到期日僅剩15年，按9.9%的到期收益率出 售。這是15年期新發(fā)行債券按面值出售所要求的息票率。 為什么對于浮動利率商票而言，用一確定的方法計算到期收益率 是不合適的。 因為浮動利率債券包括可變的利息支付流，實際的到期期限出于與其他債權(quán)相比較的考慮更近似于下一個息票重設(shè)日，而非最終的到期日。因此，到期

16、收益率對浮動利率債券而言是一個不確定的計算，用息票重設(shè)日收益率來測度收益可能更有意義。 6.CopyRight 2009 By GFEDU29CopyRight 2009 By GFEDU30專業(yè)來自百分百的投入 專業(yè)來自百分百的投入 第二部分：債券投資影響債券價格的因素主要內(nèi)容：時間 長期債券比短期債券的價格波動幅度大（原理2） 同一個債券，越臨近到期時間債權(quán)價格波動幅度越小（原理2） 而且以遞增的速度變?。ㄔ?） 息票率 息票率越大，債券價格波動幅度越?。ㄔ?） 市場利率 市場利率與債券價格成反比（原理1） 可以理解為債券投資的機會成本 從定價公式中可以看出 利率上升，資金供給增加，需

17、求減少，債券價格下降 影響債券價格的因素債券定價 債券定價五大原理 三種債券定價基本公式 可轉(zhuǎn)換債券的概念和計算債券信用評級 債券收益率計算久期 債券組合管理 CopyRight 2009 By GFEDU31專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU32專業(yè)來自百分百的投入 影響債券價格的因素 Tips： 聯(lián)系債券基本定價公式來記： n債券市場供求關(guān)系社會經(jīng)濟(jì)狀況 CBP = +t財政收支狀況t=1 (1+ r)t(1 + r)n貨幣政策 準(zhǔn)備金率再貼現(xiàn)率 公開市場操作例題： 息票率為8.5%的10期國債與息票率為7.9%的10期國債，那個價格更高？ 利差、匯差Cop

18、yRight 2009 By GFEDU33CopyRight 2009 By GFEDU34專業(yè)來自百分百的投入 專業(yè)來自百分百的投入 債券定價五大原理債券定價基本公式原理1、2、3、5見前原理4： 期限既定的債券，收益率下降導(dǎo)致的債券價格上升的幅度大于同 等幅度收益率上升導(dǎo)致的債券價格下降的幅度 債券定價三部曲畫現(xiàn)金流量圖，確定每期現(xiàn)金流 選取合適的貼現(xiàn)率將每期現(xiàn)金流折現(xiàn)加總各期現(xiàn)金流現(xiàn)值 收益率下降1%， 價格上升10.67%； 收益率上升1%， 價格下降9.21%金融工具定價的原理萬變不離其宗：未來收入的現(xiàn)值 專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU35專業(yè)來

19、自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU36債券定價基本公式平價、溢價、折價 F零息票債券P = ()1+ r Tn C B(1 + r)n+附息債券 tP =t =1 (1+ r)tP = F (1+ cT )到期一次還本付息債券(1+ r )TCopyRight 2009 By GFEDU37CopyRight 2009 By GFEDU38專業(yè)來自百分百的投入 專業(yè)來自百分百的投入 債券信用評級債券收益率計算目的I.II. III.到期收益率： 使現(xiàn)金流貼現(xiàn)值等于債券內(nèi)在價值的收益率精確計算法： 信用評級高，要求的回報率就低；信用評級低，要求的回報率就高從而影響債券定

20、價 D = C + C+L+ C + F(1+ y)2(1+ y)n1+ y評級依據(jù) I. 違約可能性 II. 違約發(fā)生時，合同提供給債權(quán)人的保護(hù)專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU39專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU40發(fā)行價格 vs. 面值 息票率 vs. 市場利率 平價發(fā)行 = = 折價發(fā)行 債券收益率計算債券收益率計算 到期收益率的假設(shè)：持有期收益率投資未提前結(jié)束 投資期內(nèi)獲得的所有現(xiàn)金流按到期收益率進(jìn)行再投資C + (P - P ) / nyh = 1100%0P0例題 當(dāng)前收益率債券的到期收益率是指： A. 當(dāng)債券以折

21、價方式賣出時低于息票率，當(dāng)以溢價方式賣出時，高與息 票率。 B. 使所支付款項的現(xiàn)值等于債券價格的折現(xiàn)率 C. 以任何所得的利息支付都是以息票率再投資這一假定為基礎(chǔ)的 D. 建立在所得的利息支付都以將來的市場利率再投資這一假定基礎(chǔ)之上 y = C 100%dP0贖回收益率C + (F -P ) / nyc =100%c0P0CopyRight 2009 By GFEDU41CopyRight 2009 By GFEDU42專業(yè)來自百分百的投入 專業(yè)來自百分百的投入 債券收益率計算可轉(zhuǎn)換債券合約條款 轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換期限 贖回條款回售條款 票面利率或股息率 轉(zhuǎn)換價格修正條款 到期收益率貼現(xiàn)

22、債券當(dāng)前收益率附息債券持有期收益率一次還本付息債券贖回收益率CopyRight 2009 By GFEDU43CopyRight 2009 By GFEDU44專業(yè)來自百分百的投入 專業(yè)來自百分百的投入 可轉(zhuǎn)換債券例題 BSC可轉(zhuǎn)債票面利率7%，轉(zhuǎn)換比例25，目前售價$985，直接價值 $950，BSC公司普通股目前為$35一股，每年支付$1股利， 1. 計算該債券的最小價值（$950）。 2. 計算該債券的市場轉(zhuǎn)換溢價比率（12.57%）。 可轉(zhuǎn)換債券價值分析 市場價格CV = P0 R轉(zhuǎn)換價值nP = i=1CV+直接價值(1+ r)t(1+ r)n最小價值原理轉(zhuǎn)換溢價、折價專業(yè)來自百分百

23、的投入CopyRight 2009 By GFEDU45專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU46可轉(zhuǎn)換債券久期可轉(zhuǎn)債債券價值=純債券的價值+股票看漲的價值-定義 簡化的例子債券可贖回的價值 可轉(zhuǎn)債的價格影響因素到期時間 股票價格 股票價格波動性無風(fēng)險利率 轉(zhuǎn)換市場價格 可贖回條款 以各期現(xiàn)金流占債券價格的比重為權(quán)重的加權(quán)平均到期時間 PV (c )TD = t tP0t=1 CopyRight 2009 By GFEDU47專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU48專業(yè)來自百分百的投入 久期久期 作用： 定量的度量利率風(fēng)險P - D y

24、 = -D*yP1+ y公式推導(dǎo)P = -D*y + 1 C(y)2利率風(fēng)險： 利率變化引起債券價格波動幅度的不確定性P2回顧債券定價原理2、3專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU49專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU50久期例題作為你對M公司發(fā)行的債券分析的一部分，你需要對下表所示的兩 種特定債券作出評估 特性 貼現(xiàn)債券的久期=其到期時間 附息債券的久期 g3.股息以三階段增長的情形（不推薦背公式） 4.股息以H階段增長的情形（套公式） Pgggs將ROE代入市盈率公式： gsP =b1r - ROE+ ROE=E1r -ROE(

25、1-b)ggbllr越小，ROE越大，市盈率越大； 當(dāng)r=ROE, 市盈率與b無關(guān)；rROE，b越大，市盈率越大 H = t1ttt1t2t12專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU83專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU84股利貼現(xiàn)模型市盈率模型 4. H模型情形 P = D（0 1+ gl）+ D0H（gS - gl）r -glr -gl股利貼現(xiàn)模型小結(jié)：熟練掌握戈登模型的各類計算題 熟練掌握由戈登模型推導(dǎo)出的市盈率模型的各類計算掌握各變量變化對市盈率大小的影響 知道股利貼現(xiàn)模型的一般假設(shè)及其優(yōu)點、缺點 會用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計算三階段股

26、利增長，會套公式計算H模型 專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU85CopyRight 2009 By GFEDU86專業(yè)來自百分百的投入 市盈率模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型優(yōu)點 每股收益很好的度量了公司的盈利能力，而盈利能力是股票投 資價值的最主要的決定因素 P/E模型被投資者廣泛接受和使用 實證研究表明，P/E差異與不同股票的長期平均收益率顯著相 關(guān) 缺點 每股收益可能為負(fù)，從而無法使用該模型 適用條件 公司沒有發(fā)放股利的歷史或股利政策與公司盈利不掛鉤 公司的自由現(xiàn)金流與盈利掛鉤股東有公司的控制權(quán) 股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE） FCFF = EBIT (1- t) +

27、 Dep. - FCInv -WCInvFCFE = FCFF - Int (1- t) + net borrowing= CFO - FCInv + net borrowing公司經(jīng)營者可能通過財務(wù)報表而操縱賬面盈利 每股收益波動劇烈，從而影響對公司長期盈利能力的分析 其中，EBIT為息稅前利潤，CFO為經(jīng)營性現(xiàn)金流，t為稅率， Dep為減值，F(xiàn)CInv, WCInv分別為固定資產(chǎn)和營運資本投資 專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU87專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU88 預(yù)期市盈率 PE1 由戈登模型導(dǎo)出： P =bE1r -

28、 g 適用于由預(yù)期下一期股息預(yù)測公司未來的股票價格 歷史市盈率 PE0 由戈登模型導(dǎo)出： P = b(1+ g) E0r - g 適用于可比公司法與可比交易法（同質(zhì)資產(chǎn)應(yīng)具有同樣價格） 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 公司價值V當(dāng)FCFE以常數(shù)增長率g增長， FCFF1FCFF2FCFF3FCFE1V =+ .EV =1+ WACC(1+WACC)2(1+WACC)3r -gs 當(dāng)FCFF以常數(shù)增長率g增長， 優(yōu)點 很多公司都不支付或很少支付現(xiàn)金股息，因而股利貼現(xiàn)模型不適 用 股利支付由董事會決定而不反應(yīng)公司的長期盈利能力，自由現(xiàn)金 流反映公司的長期盈利能力 在并購估值中，自由現(xiàn)金流法更

29、適用于收購方對目標(biāo)公司估值缺點 自由現(xiàn)金流較難估計，可能出現(xiàn)為負(fù)的情形 V = FCFF1 = EV + BWACC -g股權(quán)價值EV= FCFE1 + FCFE2 + FCFE3+ .EV1+ r(1+ r )2(1+ r )3sss專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU89專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU90剩余收入模型剩余收入模型股權(quán)價值EV適用條件 公司沒有發(fā)放股利的歷史或股利與公司盈利能力不掛鉤 可能由于大量資本支出使公司在可預(yù)見的將來都產(chǎn)生負(fù)的自 由現(xiàn)金流 公司財務(wù)報告透明且盈利質(zhì)量高 剩余收入（Residual Inc

30、ome） RIt = Et - rs Bt -1 = (ROE - rs ) Bt -1其中，E為每股收益，B為賬面價值，rs為必要股權(quán)收益率 RIRIRIEV = B0 + 1 + 2+ 3+ .1+ r(1+ r )2(1+r)3s當(dāng)RI以常數(shù)增長率g增長， ssRIEV = B0 + 1rs - g對此公式的直觀理解是：股票的內(nèi)在價值等于當(dāng)前的賬面價值+ 未來新增價值的現(xiàn)值 專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU91專業(yè)來自百分百的投入CopyRight 2009 By GFEDU92剩余收入模型可比公司法、可比交易法 優(yōu)點 在公司不派發(fā)或很少派發(fā)現(xiàn)金股息且自由現(xiàn)金流為負(fù)時仍可以 使用 股權(quán)價值的很大一部分以現(xiàn)在的賬面價值形式被確認(rèn)，而終值的估計對于總的股權(quán)價值影響相對其它估值方法較小，因而預(yù)測誤差較小。 采用會計數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)易于獲得 模型預(yù)測的是經(jīng)濟(jì)盈利能力而非會計盈利能力 缺點 估值建立于會計數(shù)據(jù)之上，而