企業(yè)研究論文-企業(yè)價值評估中的自由現(xiàn)金流量計算.doc

企業(yè)研究論文-企業(yè)價值評估中的自由現(xiàn)金流量計算2006年底，我國股權(quán)分置改革已基本完成，這標志著我國上市公司股票全流通時代的開始。上市公司股票全流通為并購上市公司創(chuàng)造了更多的機會，但由于我國資本市場目前還處于弱式有效狀態(tài)，上市公司股票價格還不能完全反映其價值，并購方要降低并購風險，必須對目標公司價值進行評估，以確定合理的并購價格。一、企業(yè)價值評估模型的確定選擇合適的價值評估模型，準確評估目標企業(yè)價值，是企業(yè)并購成功的第一步。（一）企業(yè)價值評估模型的選擇。企業(yè)價值形式一般有會計價值（或賬面價值）、公允市場價值、現(xiàn)時市場價值三種。會計價值計量主要以財務信息的客觀性和可靠性為出發(fā)點，應用歷史成本原則對企業(yè)的資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益進行反映。因此，企業(yè)的會計價值往往滯后于企業(yè)的市場價值，不適用于評估企業(yè)價值。公允市場價值是指在不存在信息不對稱的情況下，雙方自愿交易時實現(xiàn)的資產(chǎn)價值。在公平交易中，雙方對所交易資產(chǎn)的價值估計都是基于資產(chǎn)未來的經(jīng)濟利益流入（本質(zhì)上是現(xiàn)金的流入）和貨幣的時間價值，因此，資產(chǎn)公允市場價值應是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，能夠用來評估企業(yè)價值。現(xiàn)時市場價值是按照現(xiàn)行市場價格計量的資產(chǎn)價值，但由于所交易的資產(chǎn)缺乏一個有效的市場、交易雙方存在信息不對稱、資產(chǎn)交易市場不是強式有效市場等，該價值可能是公平的，也可能是不公平的。因此，公允市場價值是企業(yè)價值的最佳表現(xiàn)形式，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是最合適的企業(yè)價值評估模型，企業(yè)價值應等于企業(yè)未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。事實上，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是理論上最健全，企業(yè)價值評估中運用最廣泛的模型，具體可表示為：（二）自由現(xiàn)金流量的界定。企業(yè)價值評估的重點在于對目標公司未來自由現(xiàn)金流量的理解和測算。自由現(xiàn)金流量指企業(yè)在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流入扣除滿足必要生產(chǎn)經(jīng)營活動及其增長的需要后，能夠提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）自由支配的現(xiàn)金。對自由現(xiàn)金流量的理解，需注意以下幾點：（1）自由現(xiàn)金流與企業(yè)價值評估相聯(lián)系，因此，現(xiàn)金流的計算是基于企業(yè)未來的現(xiàn)金流入流出，而不是針對已經(jīng)發(fā)生的客觀事實，自由現(xiàn)金流的計算結(jié)果是估算結(jié)果。（2）自由現(xiàn)金流的來源是基于企業(yè)的經(jīng)營活動，而不是企業(yè)的融資活動，因為企業(yè)價值增長的動力來源于企業(yè)的經(jīng)營活動。（3）自由現(xiàn)金流中的“自由”是一個相對概念，即相對于必須扣除的、受約束的支出（主要指營運資本中的短期投資和對長期資產(chǎn)中的長期投資），企業(yè)對剩余的現(xiàn)金具有更大的自由支配權(quán)，但不是隨意支配。二、從現(xiàn)金流形成角度計算自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量來源于企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，表現(xiàn)為經(jīng)營現(xiàn)金流量；自由現(xiàn)金流量的必要支出為對營運資本的短期投資和對長期資產(chǎn)的長期投資，分別表現(xiàn)為營運資本增加和資本支出。因此，從現(xiàn)金流形成角度建立的自由現(xiàn)金流量計算公式為：自由現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量營運資本增加資本支出（一）經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算。經(jīng)營現(xiàn)金流量是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，相關計算數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的利潤表。自由現(xiàn)金流量計算的基本出發(fā)點是將股東和債權(quán)人看作一個整體，因此，企業(yè)向債權(quán)人支付利息的行為實際上是資金在企業(yè)內(nèi)部的流動。但企業(yè)所得稅是支付給第三方（即政府）的，應作為企業(yè)的現(xiàn)金流出，所以，經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算應以息前稅后利潤作的調(diào)整為基礎。即：經(jīng)營現(xiàn)金流量息前稅后利潤折舊與攤銷息前稅后利潤息前稅前利潤（EBIT）息稅前利潤所得稅（凈利潤利息費用所得稅）（所得稅利息費用T）凈利潤利息費用利息費用T凈利潤利息費用（1T）（1）（二）營運資本增加的界定。營運資本是指企業(yè)流動資產(chǎn)占用的資本，其計算公式為：營運資本流動資產(chǎn)無息流動負債其中，無息流動負債指供應商提供的短期商業(yè)信用。資營運資本增加指在一個會計期間（一般為一年），企業(yè)的期末營運資本相對于期初的增加數(shù)。其計算公式推導如下：營運資本增加營運資本期末營運資本期初（流動資產(chǎn)期末無息流動負債期末）（流動資產(chǎn)期初無息流動負債期初）流動資產(chǎn)無息流動負債營運資本增加的相關計算數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的資產(chǎn)負債表。（三）資本支出的界定。資本支出指企業(yè)各種長期資產(chǎn)占用的資本，其計算公式為：資本支出長期資產(chǎn)無息長期負債其中，無息長期負債指長期應付款、專項應付款和其他長期負債等。資本支出增加（以下簡稱“資本支出”）指一個會計期間（一般為一年）內(nèi)，企業(yè)的期末長期資本相對于期初的增加數(shù)，即在本會計期間內(nèi)，企業(yè)追加的長期資產(chǎn)投資支出。其計算公式推導如下：資本支出增加資本支出期末資本支出期初（長期資產(chǎn)期末無息長期負債期末）（長期資產(chǎn)期初無息長期負債期初）長期資產(chǎn)無息長期負債資本支出增加的相關計算數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的資產(chǎn)負債表。需要注意的是，各種長期資產(chǎn)的期初數(shù)和期末數(shù)都應按照資產(chǎn)原值計算，而不是按照賬面價值進行計算。特別是其他長期資產(chǎn)，資產(chǎn)負債表提供的年末數(shù)據(jù)是攤銷后的數(shù)值，必須將攤銷數(shù)額進行還原，然后計算其變化量。例假設ABC公司是一個上市公司，預測該公司2007年度的利潤表和資產(chǎn)負債表如表1和表2所示。要求計算該公司2007年的自由現(xiàn)金流量。表1利潤及利潤分配表單位：萬元項目金額一、主營業(yè)務收入2300減：主營業(yè)務成本960二、主營業(yè)務利潤1340減：營業(yè)和管理費用（不含折舊與攤銷）460折舊110長期資產(chǎn)攤銷20財務費用（利息）70三、營業(yè)利潤680加：投資收益100補貼收入36營業(yè)外收入100減：營業(yè)外支出0四、利潤總額（所得稅率=30%）916減：所得稅220五、凈利潤696加：年初未分配利潤640六、可供分配的利潤13