企業(yè)研究論文-企業(yè)兼并投資決策影響因素及其度量.doc

企業(yè)研究論文-企業(yè)兼并投資決策影響因素及其度量兼并是企業(yè)間優(yōu)化組合的一種主要形式。因兼并企業(yè)需投入大量的資金，并承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)兼并前必須明確投資動(dòng)機(jī)，對(duì)兼并前后的企業(yè)價(jià)值和股東價(jià)值進(jìn)行全面綜合考慮和度量，并據(jù)此來(lái)確定合理收購(gòu)價(jià)格或兌換比率，以實(shí)現(xiàn)兼并雙方企業(yè)和股東的共贏。一、影響企業(yè)兼并投資決策的因素及其度量分析因兼并決策對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力和股東持有股份的權(quán)益價(jià)值的影響，是衡量兼并投資方案是否可行的決定性因素，投資者在決策時(shí)必須對(duì)這兩個(gè)因素進(jìn)行定性和定量分析。（一）兼并前后企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的分析與度量。在企業(yè)兼并中，兼并方可以現(xiàn)金或換股的方式取得被兼并企業(yè)的控制權(quán)或全部所有權(quán)。如果企業(yè)以換股的方式兼并，可用公式（1）評(píng)估計(jì)算兼并完成后企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力是否增強(qiáng)：如果企業(yè)以現(xiàn)金收購(gòu)的方式兼并，可用公式（2）評(píng)估計(jì)算兼并完成后企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力是否增強(qiáng)：其中，兼并前后雙方企業(yè)的價(jià)值均可根據(jù)重估的企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值和企業(yè)未來(lái)收益來(lái)確定；企業(yè)未來(lái)收益應(yīng)根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、未來(lái)發(fā)展前景及行業(yè)盈利水平來(lái)預(yù)測(cè)，并將凈收益折算成現(xiàn)值計(jì)算確定。上述企業(yè)價(jià)值計(jì)算的基本公式為：其中，V指企業(yè)價(jià)值，指企業(yè)資產(chǎn)的重估價(jià)值凈額，Ct指未來(lái)某年的凈收益，i指資金成本率或折現(xiàn)率，n指持續(xù)經(jīng)營(yíng)期限。如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，只要企業(yè)兼并后預(yù)計(jì)的投資收益率高于資金成本率，且高于兼并前雙方企業(yè)的投資收益率，就一定能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增值。（二）兼并前后股東權(quán)益價(jià)值的分析與度量。兼并方的決策者除要考慮企業(yè)的價(jià)值增值問(wèn)題外，還必須充分考慮股東的利益，確保股東權(quán)益價(jià)值的增加。當(dāng)兼并方以現(xiàn)金方式收購(gòu)時(shí)，兼并前后企業(yè)的股份總數(shù)、股東權(quán)益價(jià)值總額都保持不變。這時(shí)，如果兼并后企業(yè)價(jià)值增加，就表明企業(yè)的凈收益在增加，每股的收益和權(quán)益也在增加，股票的市場(chǎng)價(jià)值必然會(huì)隨之增長(zhǎng)。兼并后每年每股收益的增加額可用公式（4）計(jì)算：其中，r指每股收益的增加額，v指被兼并企業(yè)兼并后預(yù)計(jì)的投資收益率，i指資金成本率，p指收購(gòu)價(jià)格總額，N指兼并方原企業(yè)的股份總數(shù)。當(dāng)兼并方用換股的方式來(lái)獲取被兼并方企業(yè)的控制權(quán)，則企業(yè)兼并后股份總數(shù)和股東權(quán)益價(jià)值均發(fā)生改變。此時(shí)，決定每股權(quán)益價(jià)值、收益和市場(chǎng)價(jià)格的原因除兼并前雙方企業(yè)的股份數(shù)、每股收益及兼并后股利的增長(zhǎng)率外，還有一個(gè)最重要的因素，就是換股時(shí)的兌換比率。假設(shè)兼并后雙方企業(yè)的收益不變，則兼并方原股東在兼并后每年每股收益的增加額計(jì)算公式應(yīng)為：其中，r1、N1與N2、r1與r2、分別指原股東每年每股收益的增加額、兼并前雙方的股份數(shù)、兼并前雙方企業(yè)每股的收益和兌換比率。三、兼并投資價(jià)格或兌換比率的確定要達(dá)成兼并協(xié)議，使兼并取得成功，必須同時(shí)滿足兼并雙方企業(yè)及股東的利益。怎樣能實(shí)現(xiàn)多方共贏呢？筆者認(rèn)為，其關(guān)鍵在于合理的收購(gòu)價(jià)格或兌換比率。本文用兼并實(shí)例來(lái)闡述確定收購(gòu)價(jià)格或兌換比率的方法?！纠?】A公司總股本1400萬(wàn)股，重估資產(chǎn)價(jià)值7000萬(wàn)元，年凈收益額700萬(wàn)元，每股市價(jià)10元，現(xiàn)預(yù)計(jì)使用年限20年。B公司總股本500萬(wàn)股，重估資產(chǎn)價(jià)值2500萬(wàn)元，年凈收益額200萬(wàn)元，每股市價(jià)4元，預(yù)計(jì)使用年限15年。預(yù)計(jì)兼并后公司每股市價(jià)12元，年凈收益1000萬(wàn)元，其中，屬于原B公司的收益預(yù)計(jì)為270萬(wàn)元，資產(chǎn)使用年限仍為20年。設(shè)資金成本率為6%?，F(xiàn)作如下決策分析：（一）對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測(cè)分析。當(dāng)雙方達(dá)成初步兼并意向時(shí)，若A公司擬定以貨幣資金購(gòu)入B公司，就應(yīng)組織有關(guān)專家對(duì)B公司的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，對(duì)兼并后B企業(yè)的未來(lái)收益進(jìn)行預(yù)測(cè)；若A公司擬定以換股的方式來(lái)取得B企業(yè)的所有權(quán)或控制權(quán)，則應(yīng)組織有關(guān)專家對(duì)雙方企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，對(duì)兼并前后雙方企業(yè)的未來(lái)收益進(jìn)行預(yù)測(cè)，并充分估計(jì)兼并對(duì)公司股票價(jià)格的影響。（二）分析計(jì)算兼并前后企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。根據(jù)已有的資料，可用公式（3）計(jì)算得到兼并前A公司的價(jià)值為9240萬(wàn)元，B公司的價(jià)值為2980萬(wàn)元，兼并后公司的整體價(jià)值為12700萬(wàn)元。即A公司兼并B公司后，可實(shí)現(xiàn)的價(jià)值增加量為478萬(wàn)元，說(shuō)明兼并后企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力增強(qiáng)，表明A公司兼并B公司決策是正確的。（三）確定合理的收購(gòu)價(jià)格或兌換比率。若兼并方用貨幣資金購(gòu)入被兼并企業(yè)的所有權(quán)，被兼并方會(huì)要求購(gòu)入方支付的價(jià)格必須高于“被兼并企業(yè)的價(jià)值”、“資產(chǎn)重估價(jià)值凈額”、“按兼并前市價(jià)計(jì)算的股價(jià)”三者中的最高者；但兼并方為確保股東利益，最大可能接受的價(jià)格一定不能高于被兼并企業(yè)的價(jià)值與兼并成功后可實(shí)現(xiàn)的價(jià)值增加量之和。兩者之間的差額，就是雙方?jīng)Q策者談判協(xié)商的價(jià)格空間。本例中，B公司的企業(yè)價(jià)值為2980萬(wàn)元，資產(chǎn)評(píng)估價(jià)為2500萬(wàn)元，股票市場(chǎng)價(jià)值為2000萬(wàn)元，所以B公司必然會(huì)從這三個(gè)價(jià)格中選擇最高的2980萬(wàn)元；而兼并方最大可接受的價(jià)格為3458萬(wàn)元。因此，本例的合理收購(gòu)價(jià)格區(qū)間應(yīng)在2980萬(wàn)元3458萬(wàn)元之間。當(dāng)兼并方采用換股的方式來(lái)獲取被兼并方企業(yè)的控制權(quán)，用公式（5）計(jì)算可知，兼并雙方為確保兼并前后原股東每股收益不變，原則上要求按兼并前雙方企業(yè)每股的收益比確定兌換比率。也就是說(shuō)，如果實(shí)際兌換比率高于按收益比計(jì)算的兌換比率，則兼并方原股東的每股收益會(huì)減少，被兼并方原股東的每股收益會(huì)增加；反之，兼并方原股東的每股收益會(huì)增加，被兼并方原股東的每股收益會(huì)減少。在其他條件不變的情況下，兼并后必定會(huì)有一方的每股收益比兼并前有所下降。但由于企業(yè)兼并后協(xié)同效應(yīng)的作用，被兼并方會(huì)吸收兼并方的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，提高自身利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度，因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，一定會(huì)實(shí)現(xiàn)雙方權(quán)益的增加。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)按市價(jià)比計(jì)算的兌換比率高于按收益比計(jì)算的兌換比率時(shí)，可以選擇按市價(jià)比確定兌換比率，否則就應(yīng)在按市價(jià)比計(jì)算的兌換比率與按收益比計(jì)算的兌換比率之間，協(xié)商確定一個(gè)合理的兌換比率。本例中，按每股收益比計(jì)算的兌換比率為0.8，按每股市價(jià)比計(jì)算的兌換比率為0.4，因此，合理的兌換比率應(yīng)在0.40.8之間。（四）分析計(jì)算兼并方原股東權(quán)益價(jià)值變化。當(dāng)雙方在收購(gòu)價(jià)格或兌換比率上達(dá)成協(xié)議時(shí)，兼并方為確保原股東的利益，還需進(jìn)一步分析計(jì)算兼并后原股東每股收益的增減變化。本例中，假設(shè)A公司用貨幣資金收購(gòu)B公司，