企業(yè)研究論文-關于企業(yè)并購績效研究現(xiàn)狀述評.doc

企業(yè)研究論文-關于企業(yè)并購績效研究現(xiàn)狀述評論文關鍵詞：企業(yè)并購績效述評論文摘要：中外學者對并購進行了廣泛深入的研究，已取得豐富的成果，但并購是否創(chuàng)造了價值仍然沒有得出一致的結論，本文對中外并購的研究方法及其成果進行簡要的回顧與評價。并購是企業(yè)獲得外部成長的重要方式之一，西方國家的企業(yè)發(fā)展史實際上也是一部企業(yè)并購的歷史。我國并購起步較晚，但發(fā)展迅速，企業(yè)并購的數(shù)量、交易量和規(guī)模都快速增長。并購的績效如何?并購是否創(chuàng)造了價值?國內外學者對其進行了大量探索。1國外研究現(xiàn)狀綜述11研究方法述評國外并購績研究的主流研究方法是事件研究法與會計研究法。事件研究法首先計算每家企業(yè)在事件期內每一天的預期沒有發(fā)生特定事件的正常收益。第二步：計算每一企業(yè)每天的實際收益與預期正常收益之差，即每天的超過常收益。第三步：計算事件期內各企業(yè)每一天平均超常收益。最后是計算累積平均超常收益。會計研究法的基本思路是利用財務報表和會計數(shù)據(jù)資料，以營業(yè)凈收入、流動比率和經營績效等指標為評判標準，對比考察并購前后經營績效的變化來衡量公司并購績效。事件研究法主要缺陷在于：不同的研究者選擇分析累計超常收益率的公告期長短不同，而研究結果對此的選擇又非常敏感；股票價格的變動反映了公司并購雙方股東對市場的預期，該預期易受股票市場本身的影響，從而影響公司并購績效的準確性。會計研究法的優(yōu)點是簡單易行，但忽略了公司并購前后的風險變化，選取哪些經營績效指標沒有客觀基準，且難以剔除其它因素對績效的影響。12研究結論述評121并購方公司獲益Mandelker(t974)發(fā)現(xiàn)，相同風險水平下，并購公司可以像其他投資活動一樣從并購中獲得正常的收益。Jensen、Ruback(1983)梳理了13篇關于并購績效的文獻，發(fā)現(xiàn)收購公司獲得的超額收益率為4。Cosh、Hughes和Singh(1980)調查19671970年的225樁并購案例后發(fā)現(xiàn)，兼并公司的盈利能力在兼并事件發(fā)生后有顯著提高122并購方公司受到損失Firth(1980)19691975年英國發(fā)生的486起收購案例為研究樣本，發(fā)現(xiàn)并購公司的超額收益率一6396。Limmack(1991)對19771986年發(fā)生在英國的462例并購事件進行了研究，表明并購公司的超額收益率為一02。Meeks(1977)以19641971年發(fā)生的164例兼并事件為研究樣本，以公司利潤為核心指標，發(fā)現(xiàn)在兼并事件發(fā)生后，兼并公司的盈利能力顯著下降。Kumar(1985)對19671970年的241例兼并事件進行研究，結果與Meeks相同。Healy、Palepu和Ruback(1992)采用經營現(xiàn)金流量報酬的概念，對1979年1月至1984年6月之間發(fā)生在美國的金額最大的50件并購事件進行研究，發(fā)現(xiàn)并購后，并購公司現(xiàn)金流量報酬率呈遞減趨勢。123目標公司獲益Jensen、Ruback(1983)對13篇關于并購績效的文獻進行分析后發(fā)現(xiàn)，成功的兼并給目標公司帶來約20的超額收益，成功的要約收購給目標公司股東帶來30的收益。Franks、Harris(1989)以19551985年發(fā)生在英國的1145例收購事件為研究對象，發(fā)現(xiàn)目標公司的超額收益率為22。Limmack(1991)對19771986年發(fā)生在英國的462例并購事件進行研究發(fā)現(xiàn)，目標公司的超額收益率為31。Schwert(1996)對19751991年間的1814個并購事件進行研究，發(fā)現(xiàn)目標公司股東的累積平均超常收益達35。JFredWeston(2000)對1968年至1984年兼并企業(yè)進行研究，研究表明：目標企業(yè)累積超常收益達35。Bruner(2002)對19712001年間130篇經典文獻進行了分析，發(fā)現(xiàn)成熟市場上并購過程中，目標企業(yè)股東收益要遠高于收購企業(yè)股東收益。124并購行業(yè)的相關程度與并購績效關系的研究Maquieire、Megginson和Nail(1998)對19631996年發(fā)生的260件并購事件進行了研究，研究發(fā)現(xiàn)：發(fā)生橫向或縱向并購的企業(yè)，取得了一定的財務協(xié)同效應，而混合并購企業(yè)使股東財富減少。Nail等(1998)對兼并的行業(yè)相關性進行檢驗，發(fā)現(xiàn)行業(yè)相關性兼并比混合兼并更能獲得協(xié)同效應。Megginson、Moregan(2000)對t9771996年間發(fā)生的204起戰(zhàn)略并購樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)并購前后企業(yè)集中度變化的大小與長期并購績效顯著正相關。在國外研究中，目標公司在并購中獲得正的收益，相關性并購績效好于非相關性并購，而收購公司是否獲益，尚未得出一致性研究結論。2國內研究現(xiàn)狀綜述與國外研究一樣，我國主要采用事件研究法與會計研究工作法研究并購績效，本文將分別按這兩種方法進行綜述。21采用事件研究法研究結論綜述陳信元和張?zhí)镉?1999)對1997年上市公司并購進行研究，發(fā)現(xiàn)在窗口期內，并購公司的累積超額收益有所上升，但不顯著。檀向球(1998)對1997年滬市進行的198宗資產重組案例進行研究，發(fā)現(xiàn)控股權轉讓、資產剝離以及資產置換顯著改善了上市公司經營狀況，而對外并購擴張則相反。余光、楊榮(2000)研究深、滬兩市19931995年的一些并購事件后發(fā)現(xiàn)，目標公司股東可以在并購事件中獲得正的累積超額收益，并購公司股東難以獲益。干春暉(2002)對19992000年的59起上市企業(yè)并購事件進行分析，發(fā)現(xiàn)短期內縱向并購的CAR均值最高，與橫向并購和混合并購的CAR值相比，有顯著差異，但是橫向并購和混合并購的并無顯著差異，較長時期內，各并購績效間無顯著差異。陳玉罡(2002)以19992000年深滬兩市349起并購事件為研究樣本，發(fā)現(xiàn)并購使收購公司的股東財富顯著增加，對目標公司股東財富影響不顯著。梁嵐雨(2002)的研究表明：中國公司并購沒有帶來效率的提高。張新(2003)以19932002年中國A股上市企業(yè)的并購重組事件為研究對象，發(fā)現(xiàn)并購重組為目標企業(yè)創(chuàng)造了巨大價值，收購企業(yè)股東的財富有所下降。李善民、孫錚和李增泉(2003)對19971999年間的133起上市公司大股東變更事件進行分析，發(fā)現(xiàn)并購期間，上市公司的股東平均獲得了1889的超常收益。22采用會計研究法研究結論綜述朱寶憲、王怡凱等(2002)以凈資產收益率與主營業(yè)務利潤率為核心指標，以1998年發(fā)生控制權轉移的67家上市公司為研究樣本，并對其分組研究，發(fā)現(xiàn)各組間并購績效差異較大。王躍堂(1999)從關聯(lián)方關系出發(fā)，以1998年5月以前發(fā)生資產重組的公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)關聯(lián)方的資產重組績效并不好于非關聯(lián)方。馮根福、吳林江(2001)以1995年至1998年發(fā)生并購事件的201家上市公司為研究樣本，以總資產報酬率、總資產凈利率、每股收益和凈資產收益率為核心指標，發(fā)現(xiàn)上市公司并購績效整體上先升后降，混合并購在短期內績效上升，長期內，并購績效不顯著，而橫向并購則相反。李善民、周小春(2007)以20012004年發(fā)生并購事件為樣本，發(fā)現(xiàn)相關并購的公司與無關多元化并購的公司并購前在公司績效、公司規(guī)模、國有股比例以及多元化狀況方面存在顯著差異。朱滔(2007)以20002004年發(fā)生并購事件的225家民營上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)在并購后13年內公司財務績效得到提升。3我國企業(yè)并購績效研究評價目前，我國在企業(yè)并購績效研究方面，已取得了一定的成果，但是還存在著一些不足之處。選取的樣本差異較大，樣本集中在19982004年之間，其間我國經歷了幾個并購階段，每個階段呈現(xiàn)出不同的并購特征，因此每個階段的并購樣本之間有較大的差異，使得研究研究結論不一致。對并購的定義不一致，樣本剔除標準不一致，有的研究樣本范圍寬，有的并購樣本范圍窄，也導致結論之間沒有可比性。用事件研究法對并購績效進行研究時，時間窗口的長短不一致，而并購績效對時間非常敏感，使得各研究結論相左。用會計研究法研究并購績效時，選取的時間跨度不一致，衡量績效的指標體系也不一致，未對報表中的利潤進行調相應調整，財務數(shù)據(jù)間缺乏可比性，使得研究結