企業(yè)研究論文-創(chuàng)業(yè)投資組織模式對創(chuàng)業(yè)投資家素質(zhì)培育的激勵(lì)約束分析.doc

企業(yè)研究論文-創(chuàng)業(yè)投資組織模式對創(chuàng)業(yè)投資家素質(zhì)培育的激勵(lì)約束分析摘要本文比較分析了有限合伙制、公司制和信托基金制三種典型的創(chuàng)業(yè)投資組織模式對創(chuàng)業(yè)投資家素質(zhì)培育的激勵(lì)約束機(jī)制，認(rèn)為有限合伙制是最能有效激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資家的組織制度安排?；谖覈鴦?chuàng)業(yè)投資組織模式的歷史和現(xiàn)狀考察，提出應(yīng)吸收借鑒有限合伙制的優(yōu)點(diǎn)，對本土創(chuàng)業(yè)投資公司的內(nèi)部制度進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)，激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資家進(jìn)行素質(zhì)培育，以提升創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的競爭力，提高銀行對創(chuàng)業(yè)投資主體的風(fēng)險(xiǎn)識別能力。關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資；激勵(lì)約束；素質(zhì)培育；創(chuàng)業(yè)投資組織創(chuàng)業(yè)投資家是創(chuàng)業(yè)投資的核心主體，是創(chuàng)業(yè)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)投資的直接組織者和推動者(如晶能光電、賽維LDK等公司的創(chuàng)業(yè)投資家)。創(chuàng)業(yè)投資家的素質(zhì)是一種勝任素質(zhì)1，是與創(chuàng)業(yè)投資卓越績效內(nèi)在相關(guān)的個(gè)體特征和品質(zhì)，包括個(gè)人所具有的價(jià)值觀、心理、認(rèn)知、行為技能和創(chuàng)業(yè)投資專門知識與技能等。創(chuàng)業(yè)投資家的素質(zhì)差異是決定創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)業(yè)績差異的根源。對于投資者而言，創(chuàng)業(yè)投資家素質(zhì)是一種不對稱信息，創(chuàng)業(yè)投資組織模式作為一種制度安排，不僅應(yīng)發(fā)揮素質(zhì)甄別作用，還需要能夠耦合創(chuàng)業(yè)投資家個(gè)人需求與組織目標(biāo)，激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資家積極培育和提升自身素質(zhì)。創(chuàng)業(yè)投資組織模式按照契約形式的差異，大體可分為公司制、有限合伙制和信托基金制。在公司制中，創(chuàng)業(yè)資本的投資者是創(chuàng)業(yè)投資公司的股東，公司按照公司法組成與運(yùn)作；有限合伙制由普通合伙人(generalpartner)和有限合伙人(limitedpartner)依據(jù)契約組成，前者享有全部的管理權(quán)，后者提供企業(yè)的絕大部分資本；信托基金制依據(jù)信托契約成立，以信托契約方式將投資者、管理公司和受托金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系加以書面化、法律化，監(jiān)督和規(guī)范當(dāng)事人行為。本文比較了不同的組織模式對創(chuàng)業(yè)投資家素質(zhì)培育的影響，并針對我國創(chuàng)業(yè)投資組織模式現(xiàn)狀提出了相應(yīng)地優(yōu)化措施。一、有限合伙制(一)有限的存續(xù)期。有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金在組織結(jié)構(gòu)上的一個(gè)特點(diǎn)是有限的存續(xù)期，一般為10年，經(jīng)過協(xié)商后最多可以延長4年。有限的存續(xù)期使得創(chuàng)業(yè)投資家不能永久地控制基金的運(yùn)作，并需要在存續(xù)期滿時(shí)對基金進(jìn)行清算。如果創(chuàng)業(yè)投資家在基金存續(xù)期間有過損害投資者利益的行為或者業(yè)績水平不佳，將會很容易在基金清算時(shí)暴露出來，影響他們的市場聲譽(yù)和以后的資金籌集。有限的存續(xù)期激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資家必須努力在一個(gè)基金的有限合伙期限內(nèi)取得有限合伙人和市場認(rèn)可的成功業(yè)績。(二)承諾資金投入制度和無過錯(cuò)離婚機(jī)制。Z在有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中，投資者在基金到期之前如果發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資家表現(xiàn)不佳或者投資失敗時(shí)，通過承諾資金投入制度和無過錯(cuò)離婚制度(No-faultdi-vorce)的契約安排可以及時(shí)停止資金投入。資金投入的承諾制度是指，有限合伙基金的投資者在基金募集階段先期承諾投資一定數(shù)量的創(chuàng)業(yè)資金，但是在開始時(shí)實(shí)際上只支付承諾投資金額的25%33%，其余的投資資金在基金成立后開展創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，再根據(jù)基金的實(shí)際投資進(jìn)度和業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行分期分批的資金注入，這種已經(jīng)承諾投資但是并沒有實(shí)際支付完畢的創(chuàng)業(yè)資金在有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中稱為承諾資金(Committedcapital)，這種分批投入資金的做法就是承諾資金制度。通過這一制度，投資者可以根據(jù)基金的投資業(yè)績表現(xiàn)和管理水平?jīng)Q定是否提供后續(xù)的資金投入，而每一次履行資金投入承諾，實(shí)際上就是投資者對創(chuàng)業(yè)投資家素質(zhì)的一次評估。即使作為普通合伙人的創(chuàng)業(yè)投資家沒有重大過錯(cuò)，只要投資者對其喪失了信心，就有權(quán)放棄繼續(xù)投資的承諾，不再繼續(xù)投入資金，但要受到已經(jīng)投入資金減半計(jì)算的懲罰，所享有的權(quán)益也相應(yīng)地減半，從而構(gòu)成有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中獨(dú)特的無過錯(cuò)離婚機(jī)制。承諾投資的分期投資制度和“無過錯(cuò)離婚制度”使投資者可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家在基金運(yùn)作的不同階段的素質(zhì)表現(xiàn)作為選擇約束或者激勵(lì)決策的依據(jù)，有力地鞭策創(chuàng)業(yè)投資家積極進(jìn)行素質(zhì)培育以創(chuàng)造卓越工作績效。(三)聲譽(yù)機(jī)制。作為普通合伙人的職業(yè)創(chuàng)業(yè)投資家，其事業(yè)和主要的報(bào)酬收入都來自于創(chuàng)業(yè)投資基金管理。在創(chuàng)業(yè)資本市場規(guī)模既定，而職業(yè)創(chuàng)業(yè)投資家群體存在眾多的參與者和競爭者的情況下，參與者要長久的留在市場中并得到較好的發(fā)展，聲譽(yù)(Reputation)對他們的行為具有較大的約束力(Diamond，1991)2。創(chuàng)業(yè)投資家一般需要經(jīng)過多年的奮斗和努力才能積累和建立起良好的聲譽(yù)，他們不會輕易冒損壞名譽(yù)的危險(xiǎn)而去獲得一時(shí)的蠅頭小利。聲譽(yù)機(jī)制是維系創(chuàng)業(yè)資本市場良性發(fā)展的一個(gè)重要的激勵(lì)和約束并舉的機(jī)制。聲譽(yù)使創(chuàng)業(yè)投資家不僅考慮當(dāng)期報(bào)酬最大化，更需要考慮下期的融資難度，形成自我規(guī)范與約束行為的機(jī)制，真正實(shí)現(xiàn)個(gè)人目標(biāo)和有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的目標(biāo)一致，并且有助于創(chuàng)業(yè)投資家獲得勝任愉快，即創(chuàng)業(yè)投資家通過個(gè)人素質(zhì)的提升提高了績效，在“愉快”地獲得組織的回報(bào)時(shí)，實(shí)現(xiàn)了自我價(jià)值。(四)報(bào)酬制度。報(bào)酬制度是有限合伙制組織激勵(lì)機(jī)制的核心要素，在協(xié)調(diào)職業(yè)創(chuàng)業(yè)投資家和作為有限合伙人的投資者之間的利益關(guān)系方面起著非常關(guān)鍵的作用。在有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金組織中，作為普通合伙人的職業(yè)創(chuàng)業(yè)投資家的報(bào)酬包括固定報(bào)酬和變動報(bào)酬兩部分：固定報(bào)酬主要采用管理費(fèi)(Managementfee)的形式，即按照基金資產(chǎn)總額的1%3%的比例提取的基金管理費(fèi)或者是按照基金已經(jīng)投出資金的一個(gè)百分比；變動報(bào)酬是創(chuàng)業(yè)投資基金的投資凈收益分享(Shareofpartnershipsprofits)，是普通合伙人在基金期限屆滿清算時(shí)獲得的基金總的投資凈收益的15%25%的收益分成。投資凈收益分享或提成是創(chuàng)業(yè)投資家最主要的基金管理收入來源，是職業(yè)創(chuàng)業(yè)投資家的專業(yè)技能特長、經(jīng)驗(yàn)和知識等素質(zhì)培育的投入所獲得的相應(yīng)的剩余索取權(quán)。這種賦予普通合伙人高比例分紅提成權(quán)利的報(bào)酬制度和他們努力進(jìn)行素質(zhì)培育產(chǎn)生的業(yè)績緊密相連，能夠給創(chuàng)業(yè)投資家提供最大的動力。為了激勵(lì)作為普通合伙人的創(chuàng)業(yè)投資家盡可能地關(guān)心整個(gè)基金組織的總收益水平，在計(jì)算投資凈收益提成這一附帶權(quán)益的過程中，有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金還引入了“爪回”(ClawBack)條款。即在普通合伙人收到附帶權(quán)益之前，允許有限合伙人收回他們的投資和已經(jīng)提取的管理費(fèi)，并要求普通合伙人歸還他們早期的利潤分配。這一條款將作為普通合伙人的創(chuàng)業(yè)投資家的近期收入和遠(yuǎn)期收入有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了個(gè)人與組織的利益協(xié)同。二、公司制在公司制創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形態(tài)中，決策管理的職能委托給內(nèi)部被雇傭的基金管理團(tuán)隊(duì)或者外部的專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，決策的控制權(quán)和監(jiān)督權(quán)賦予享有投票權(quán)的股權(quán)持有者，即剩余資產(chǎn)的要求權(quán)利人公司的股東。由于創(chuàng)業(yè)投資家掌握了日常決策權(quán)，而日常投資活動又不可能全部都經(jīng)過董事會討論和決策，同時(shí)，基金公司的創(chuàng)業(yè)投資家一般不持有公司的股權(quán)，基金公司的投資業(yè)績表現(xiàn)的好壞雖與其有一定的利益聯(lián)結(jié)關(guān)系，但遠(yuǎn)沒有與外部勾結(jié)所帶來的收益大。而公司制中的當(dāng)事人約定權(quán)利義務(wù)必須受到有關(guān)公司法律強(qiáng)制性規(guī)定的約束，不能像有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金一樣隨意約定對創(chuàng)業(yè)投資家的約束條款。這種情況下，創(chuàng)業(yè)投資家的投資決策往往是憑職業(yè)道德來規(guī)范。為了防范上述因信息不對稱和激勵(lì)約束不相容導(dǎo)致的創(chuàng)業(yè)投資家的“內(nèi)部人控制”問題，公司制度也設(shè)計(jì)了多層次的約束機(jī)制，例如股東大會和董事會對經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)的聘任、監(jiān)督和解聘機(jī)制，董事會對重大投資和舉債等決策的否決權(quán)，經(jīng)紀(jì)人團(tuán)隊(duì)對董事會的定期信息披露和報(bào)告制度、董事會對經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營業(yè)績的定期審計(jì)制度等等。但是，這種多層次約束機(jī)制又會使公司在運(yùn)作時(shí)趨向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，尋找那些風(fēng)險(xiǎn)小且能產(chǎn)生正現(xiàn)金流的項(xiàng)目投資，違背了創(chuàng)業(yè)投資基金的初衷。而且這種隨時(shí)可能遭受罷免的情況，會促使創(chuàng)業(yè)投資家注重短期收益，有損創(chuàng)業(yè)投資基金的長遠(yuǎn)利益。另外，公司制下，作為職業(yè)創(chuàng)業(yè)投資家的專業(yè)投資人團(tuán)隊(duì)一般僅能獲得固定薪酬，對創(chuàng)業(yè)投資家的激勵(lì)不足必然削弱其積極性，增加創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)。三、信托制(一)激