企業(yè)研究論文-多元化經營與企業(yè)績效關系的實證研究.doc

企業(yè)研究論文-多元化經營與企業(yè)績效關系的實證研究摘要多元化經營對企業(yè)績效的影響至今未有定論。許多理論文獻認為,多元化經營的成本與收益并存,而實證結果卻不完全一致。本文分析了2004年65家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司多元化經營與企業(yè)績效的關系,發(fā)現(xiàn)多元化經營與企業(yè)績效之間雖然負相關性不顯著,但多元化經營程度不同的企業(yè)組之間績效差異顯著；同時,我們也發(fā)現(xiàn)多元化經營程度與資產規(guī)模、負債水平以及高管層報酬之間沒有顯著關系,而負債水平與總資產收益率顯著負相關,高管層報酬與總資產收益率、息稅前利潤率、資產規(guī)模、負債水平顯著正相關。關鍵詞多元化；企業(yè)績效；上市公司實施多元化經營還是專業(yè)化經營是企業(yè)的一項重大的戰(zhàn)略決策,它直接影響著企業(yè)的價值及其發(fā)展前景。許多理論文獻認為,相對于專業(yè)化經營,多元化經營雖增加了企業(yè)的成本,但也為企業(yè)帶來了收益。多元化經營的收益與成本之間的權衡,是企業(yè)是否實施多元化經營戰(zhàn)略的基本依據(jù)。目前,關于多元化經營與企業(yè)績效關系的實證研究,大多都是針對一般性混業(yè)經營企業(yè)展開的,而對于某一特定產業(yè)的實證研究還比較少見。因此,本文試圖選擇醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為研究對象,來分析多元化經營與企業(yè)績效的關系問題。一、研究方法1.樣本說明。我們選擇了在深圳和上海兩地上市的醫(yī)藥制造業(yè)公司作為樣本。企業(yè)所屬行業(yè)的劃分遵循中國證監(jiān)會頒布的上市公司行業(yè)分類指引的規(guī)定,而企業(yè)經營行業(yè)的劃分則遵循國民經濟行業(yè)分類與代碼(GB/T4754-2002)的規(guī)定?？紤]到一些數(shù)據(jù)丟失情況,最終選擇了65家公司作為樣本對象,數(shù)據(jù)主要來源于這65家上市公司2004年的年度財務報告。2.多元化與企業(yè)績效的度量。在企業(yè)多元化經營程度的度量方法中被廣泛運用的是建立在產業(yè)基礎上的標準產業(yè)分類法(SIC體系)。各國政府都會頒布各自的SIC體系,如我國的國民經濟行業(yè)分類與代碼將社會經濟活動劃分為門類、大類、中類和小類4級,分別按1、2、3、4位數(shù)進行層次編碼,不同門類之間幾乎沒有關聯(lián)性,同一門類下的大類之間有弱的關聯(lián)性,而同一中類下的小類具有非常強的關聯(lián)性?；赟IC產業(yè)分類,目前常用的測度多元化經營程度的指標有公司經營涉及的產業(yè)數(shù)、熵和赫芬達爾指數(shù)。本文采用赫芬達爾指數(shù)(HI)衡量多元化程度,計算公式如下:式中,Pi表示多元化經營企業(yè)的第i個業(yè)務單位或者所處產業(yè)份額。本文按兩位數(shù)代碼分類產業(yè)并計算赫芬達爾指數(shù)。赫芬達爾指數(shù)越大,企業(yè)的多元化經營程度就越低。計量多元化經營企業(yè)績效的方法主要有:凈資產收益率、總資產收益率、息稅前利潤率、托賓Q等。托賓Q是指公司資產的市場價值與其重置成本之比率,國外學者多采用托賓Q作為上市公司的價值變量。托賓Q的優(yōu)點在于它結合了多元化經營收益的資本化價值,缺點是它反映了市場對多元化經營收益的態(tài)度,而不論收益是否可靠,因此不得不假定資本市場是有效的,公司的市場價值是公司未來現(xiàn)金流量的無偏估計(朗咸平,2004)。考慮到我國資本市場的效率性,我們不得不放棄托賓Q這一廣泛使用的指標,轉而采用更簡單直觀的財務指標來衡量公司的經營績效,本文擬通過凈資產收益率(ROE)、總資產收益率(ROA)和息稅前利潤率(EBIT/A)來衡量企業(yè)經濟績效。3.實證主要研究方法。首先,通過PeARSOn相關矩陣分析計算有關變量之間的相關關系,然后,通過單因素方差分析(OneWAyANOVA)來比較不同多元化經營程度下樣本組企業(yè)的業(yè)績是否有顯著差異。我們假定多元化經營會影響公司績效,因此構造一個多元回歸模型(OLS)來檢驗各變量之間的關系。OLS模型如下:FP=F(HI,LNA,LND,SO,LNMR)式中,FP表示企業(yè)績效,以2004年的ROE、ROA、EBIT/A指標度量；HI為以2004年數(shù)據(jù)計算的赫芬達爾指數(shù)；LNA為2004總資產的對數(shù)；LND為2004年總負債的對數(shù)；SO為2004年末的國有股比例；LNMR為2004年高管層報酬的對數(shù)。二、研究結果在65家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中,2004年的多元化經營程度(HI)、凈資產收益率(ROE)、總資產收益率(ROA)、息稅前利潤率(EBIT/A)、負債規(guī)模(以負債的對數(shù)LND表示)、資產規(guī)模(以資產的對數(shù)LNA表示)、高管層報酬(以高管層報酬的對數(shù)LNMR表示)、國有股比例(SO)的描述性統(tǒng)計與皮爾遜相關系數(shù)如表1。從表1我們可以看出,多元化經營程度與企業(yè)績效及其他指標之間不存在顯著正相關關系。為此,我們按多元化經營程度把65家上市公司分為兩組(一組的HI0.8,另一組HI0.8),對凈資產收益率、總資產收益率等指標分別進行單因素方差分析(OneWAyANOVA)。F檢驗表明,只有凈資產收益率在0.10的水平上存在顯著差異(P值為0.084),而其他指標的組間差異不顯著,說明多元化經營程度高的組的凈資產收益率明顯低于多元化經營程度低的組。同時,我們發(fā)現(xiàn)負債水平與總資產收益率之間在0.05水平上顯著負相關,說明負債會影響公司的盈利水平。高管層報酬與ROA、EBIT/A只在0.05水平上正相關,而與資產規(guī)模及負債水平在0.01水平上正相關,這說明高管層的報酬水平受企業(yè)規(guī)模的影響較大。通過多元回歸模型分析方法對研究假設作了進一步檢驗(見表2),3個模型中的F值的P值均小于0.001,顯著性極高。所有模型均表明,ROA與資產規(guī)模、負債水平及高管層報酬之間存在顯著相關性,尤其是負債水平與ROA