《企業(yè)融資與I》PPT課件.ppt

0,企業(yè)融資與IPO,1,主要內(nèi)容,股權(quán)融資 債券融資 融資租賃 我國A股IPO市場(chǎng)概況與發(fā)展趨勢(shì),2,企業(yè)長(zhǎng)期融資的途徑,本章 重點(diǎn),3,融資途徑和模式,內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流（留存收益）是公司資金的主要來源，占融資金額的7090% 一般地，公司支出總額會(huì)多于內(nèi)部產(chǎn)生地現(xiàn)金流，這兩者之間地差額就構(gòu)成了財(cái)務(wù)赤字。財(cái)務(wù)赤字可以借助股權(quán)融資和債券融資這兩種外部融資方式予以彌補(bǔ)。,4,創(chuàng)業(yè)板 上市,天使投資,私募創(chuàng)業(yè)投資,中小板上市,持續(xù)證券融資,企業(yè)并購重組/行業(yè)整合,多層次資本市場(chǎng),回購/LBO 分拆上市,企業(yè)成長(zhǎng)階段,主板上市,資源板塊上市,5,主要融資方式： 普通股融資 優(yōu)先股融資 私募股權(quán)融資,股權(quán)融資,6,普通股的概念與特點(diǎn)： 普通股是股份有限公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份，也是最基本的、標(biāo)準(zhǔn)的股份。在我國上交所與深交所上市的股票都是普通股。 普通股的基本特點(diǎn)是其投資收益(股息和分紅)不是在購買時(shí)約定，而是事后根據(jù)股票發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)來確定。公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)好，普通股的收益就高；反之，若經(jīng)營業(yè)績(jī)差，普通股的收益就低。 普通股的種類 記名股和無記名股 面值股票和無面值股票 股價(jià)股、法人股、個(gè)人股和外資股。 A股、B股、H股和N股。,股權(quán)融資：普通股融資,7,公司法規(guī)定的普通股股東權(quán)利： 出席或委托代理人出席股東大會(huì)，并依公司章程規(guī)定行使表決權(quán)。這是普 通股東參與公司經(jīng)營管理的基本方式。 股份轉(zhuǎn)讓權(quán)。 股利分配請(qǐng)求權(quán)。 對(duì)公司賬目和股東大會(huì)決議的審查權(quán)和對(duì)公司事務(wù)的質(zhì)詢權(quán)。 分配公司剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。 公司章程會(huì)定的其他權(quán)利。,股權(quán)融資：普通股融資,8,普通融資的優(yōu)缺點(diǎn) 1）從股東角度 優(yōu)點(diǎn)： 兩種形式的收益：紅利和資本利得 有權(quán)分享公司的剩余收益, 是公司的所有者 有選舉權(quán)和優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 缺點(diǎn) 收益不穩(wěn)定 對(duì)公司價(jià)值的要求權(quán)最末，承擔(dān)較大的公司風(fēng)險(xiǎn) 因?yàn)樗袡?quán)和管理權(quán)分離，存在信息不對(duì)稱和代理問題,股權(quán)融資：普通股融資,9,普通融資的優(yōu)缺點(diǎn) 2）從財(cái)務(wù)經(jīng)理的角度 優(yōu)點(diǎn)： 普通股沒有可能會(huì)引發(fā)法律訴訟的固定成本。 普通股沒有固定的到期日。 軟約束，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)低，完全財(cái)務(wù)彈性。 缺點(diǎn)： 發(fā)行普通股通常會(huì)稀釋控制權(quán)。 發(fā)行新普通股可能會(huì)被投資者視為負(fù)面信號(hào)，因而可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。 紅利稅后支付，無稅盾效應(yīng) 承銷普通股的費(fèi)用通常比優(yōu)先股和債券高 理論上，對(duì)資本成本的無形壓力比債券高,股權(quán)融資：普通股融資,10,股權(quán)融資：優(yōu)先股,優(yōu)先股的概念： 優(yōu)先股是相對(duì)于普通股 (ordinary share)而言的。主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。 優(yōu)先股的特點(diǎn)： 屬于公司的權(quán)益，但是它不同于普通股。 享受固定收益、優(yōu)先獲得分配、優(yōu)先獲得公司剩余財(cái)產(chǎn)的清償、無表決權(quán)。 優(yōu)先股具有設(shè)定的清償價(jià)值，通常是每股$100,11,優(yōu)先股實(shí)際上是偽裝了的債券 優(yōu)先股股東只收取固定股利 一旦公司破產(chǎn)，他們只能獲得既定的價(jià)值補(bǔ)償 不同于債券的是，在確定公司應(yīng)納稅收入時(shí)，優(yōu)先股股利不能作為一項(xiàng)利息費(fèi)用而免于納稅 美國的大多數(shù)優(yōu)先股都由公司投資者持有 他們投資優(yōu)先股所獲得的股利由70可以免繳所得稅,股權(quán)融資：優(yōu)先股,12,在評(píng)價(jià)優(yōu)先股時(shí)，要考慮下面兩種相互抵消的稅收影響： 1）在計(jì)算發(fā)行公司的應(yīng)納稅額時(shí)，優(yōu)先股股利不能從公司的應(yīng)稅收入中扣除這是劣勢(shì) 2）公司因購入優(yōu)先股而獲取得股利中有70可以免繳公司所得稅這是優(yōu)勢(shì) 大多數(shù)人認(rèn)為，2）不能完全抵消 1）。優(yōu)先股要求定期發(fā)放股利，因此優(yōu)先股不具備普通股所具有的那種靈活性。所以，某些學(xué)者認(rèn)為優(yōu)先股沒有存在的必要 但是它還是存在,股權(quán)融資：優(yōu)先股,13,概述：后期投資為主，早期投資為輔,天使投資者,杠桿收購(Buyout),股權(quán)融資：私募股權(quán)融資,14,投資規(guī)模：早期投資單項(xiàng)投資額度一般為$1-2M，后期投資單項(xiàng)投資額度一般為$5-8M，不絕對(duì)控股，后期投資持股比例一般為10%-30%。 公司架構(gòu)：一般期望公司改造為海外公司，擁有董事會(huì)席位，參與企業(yè)重大決策過程，但不介入經(jīng)營。 35年后退出 投資方的增值服務(wù) 定期的戰(zhàn)略審視和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估 利用國內(nèi)外人脈網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)提供戰(zhàn)略、管理和業(yè)務(wù)方面的支持：幫助尋找合適的經(jīng)理人，尋找業(yè)務(wù)合作伙伴,股權(quán)融資：私募股權(quán)融資,15,傳統(tǒng)模式 制造業(yè)隱形冠軍 專業(yè)服務(wù)業(yè) 資源驅(qū)動(dòng)型 Media Content/Digital content: 數(shù)字出版，數(shù)字期刊(xplus) mobile, out-home, 影視制作和廣告,連鎖模式 家電連鎖經(jīng)營、餐飲、建材(超市)、櫥柜、家具、經(jīng)濟(jì)型酒店 汽車后市場(chǎng)、車載服務(wù) 無線增值服務(wù)/娛樂，無線支付 Internet：支付，Search，Game，eLearning，IPTV 其它：健康，教育,投資領(lǐng)域：關(guān)注高成長(zhǎng)潛力和能力,16,評(píng)價(jià)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn),市場(chǎng)規(guī)模 商業(yè)模式 管理團(tuán)隊(duì) 企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)能力 目前的財(cái)務(wù)表現(xiàn) 有潛力成為行業(yè)領(lǐng)先者 企業(yè)的能力和可擴(kuò)展性 企業(yè)的獨(dú)特性：技術(shù)壁壘、first mover 可行的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計(jì)劃,17,PE投資特征,對(duì)公司控制權(quán)要求較低 更注重投資回報(bào) 有明確的退出要求(退出時(shí)間和退出方式等) 多數(shù)財(cái)務(wù)投資者除了在董事會(huì)層面上參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理，也不太可能成為潛在的競(jìng)爭(zhēng)者。財(cái)務(wù)投資者往往設(shè)置細(xì)致的保護(hù)性條款。,18,投資類型,私募投資者大多以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債入股。 攜程上市前的私募股權(quán)類型 A類可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 享受每年面值5%的紅利，每股1份投票權(quán)，可在上市后以1：1轉(zhuǎn)換為普通股，或任何時(shí)間全部(但不能部分)轉(zhuǎn)換為普通股； B類可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股 按轉(zhuǎn)股比例享受普通股紅利，每股1.5份投票權(quán)，可在上市后以1：1.5轉(zhuǎn)換為普通股；從發(fā)行之日起五年后，如經(jīng)B類優(yōu)先股持有人以多數(shù)通過，B類優(yōu)先股可以被贖回。 C類可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 按轉(zhuǎn)股比例享受普通股紅利，每股1份投票權(quán)，可在任何時(shí)候以1：1轉(zhuǎn)換為普通股。,19,投資方退出渠道和獲利方式,以公司3年左右上市賣出股票退出為主；如果不能上市，則出售企業(yè)股權(quán)。 上市：納斯達(dá)克、香港/新加坡創(chuàng)業(yè)板、國內(nèi)中小企業(yè)板/創(chuàng)業(yè)板、AIM 被并購 清算,20,部分有創(chuàng)投支持的兼并收購項(xiàng)目,Amazon 卓越 Joyo Yahoo 3721 eBay 易趣 EachNet Tom 雷霆無極Leiting Wuji Tom Online 鈴訊互動(dòng)Treasure Base Hurray 英特普斯Nihon Enterprise NHN 聯(lián)眾 Lianzhong (50%),Sina 訊龍 MeMeStar Sina 網(wǎng)興 Crillion Sohu 吉飛爾Goodfeel Sohu 17173 Sohu F Shanda Digital Red Shanda - 起點(diǎn)中文網(wǎng) HK.com 掌中萬維New Palm,21,主要融資方式： 期限貸款融資 債券融資,債券融資,22,貸款是借款人同意在特定時(shí)間向貸款人支付一系列的利息及本金的一種合同。故相對(duì)于公開發(fā)行的債券而言，實(shí)際上是私募債券。 通常沒有投資銀行的參與。,債券融資：貸款,23,與公開發(fā)行相比的特點(diǎn) 速度 靈活性 利率的設(shè)定：期限貸款的利率可以在貸款的期限內(nèi)固定也可變動(dòng)。 分期償還：期限貸款通常在貸款期限內(nèi)等額分期償還。 低發(fā)行費(fèi)用 是小貸款人的主要資金來源(這種私募方式通常包括其信用狀況需要分析的小公司)。,債券融資：貸款,24,債券融資：債券,與期限貸款類似，債券是借款人同意在特定日期支付給債券的持有人利息和本金的長(zhǎng)期合同。 債務(wù)契約是債券發(fā)行公司同債權(quán)人之間簽定的書面協(xié)議，列出了貸款條款： 債券到期日 利率 其他保護(hù)條款 例如：進(jìn)一步發(fā)債限制 最高股利限制 最低營運(yùn)資本限制 資產(chǎn)負(fù)債率限制等,25,債務(wù)契約一般列出： 發(fā)行數(shù)量、發(fā)行日和到期日 本金（票面價(jià)值） 年息票、息票支付日 擔(dān)保 償債基金 贖回條款 各種條款 會(huì)隨時(shí)間變化的特征 評(píng)級(jí) 到期收益率 市場(chǎng)價(jià)格,債券融資：債券,26,債券作為一種重要的融資手段和金融工具具有如下特征： 償還性。債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息。 流通性。債券般都可以在流通市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓。 安全性。與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率。與企業(yè)績(jī)效沒有直接聯(lián)系，收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。此外，在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對(duì)企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)。 收益性。債券的收益性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收入：二是投資者可以利用債券價(jià)格的變動(dòng)，買賣債券賺取差額。,債券融資：債券,27,與期限貸款相比的特點(diǎn) 與期限貸款不同，債券發(fā)行通常要作廣告，對(duì)公眾發(fā)行，并且確實(shí)銷售給許多不同的投資者。 與期限貸款不同，債券的利率通常固定；并且大多數(shù)債券沒有分期付款，也就是說，在債券的期限內(nèi)沒有本金的支付。 一般而言，債券是由大的財(cái)務(wù)狀況很好的知名公司發(fā)行的。因此，債券的購買者不需花很多的時(shí)間和精力來收集發(fā)行者的信息，因?yàn)橘徺I者知道該公司及其等級(jí)。,債券融資：債券,28,不同種類的債券 傳統(tǒng)型債券： 抵押債券（包括二級(jí)抵押） 信用債券（包括次級(jí)信用債券） 創(chuàng)新型債券： 零息票債券 浮動(dòng)利率債券 垃圾債券 項(xiàng)目融資 證券化,債券融資：債券,29,零息票債券 零息票債券是不支付利息的債券，通常在到期日按面值支付給債券持有人。 零息票債券以低于其面值的巨大折扣發(fā)行，因此也被稱為折扣發(fā)行債券(OID)。,債券融資：債券,30,零息票債券的優(yōu)缺點(diǎn) 1）對(duì)投資者而言 優(yōu)點(diǎn)： 沒有贖回風(fēng)險(xiǎn)。投資者被保證了一個(gè)“債券壽命期”的收益率，無論利率如何變化。這一特點(diǎn)對(duì)養(yǎng)老基金、人壽保險(xiǎn)公司及其它基于假定的再投資利率來出售產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)來說尤為重要。 缺點(diǎn)： 期間無利息收入。 2）對(duì)發(fā)行者而言 優(yōu)點(diǎn)： 直到債券到期前，沒有利息或本金的現(xiàn)金支出。 零息票債券的到期收益率相對(duì)較低。 有年稅收扣減功能。 缺點(diǎn)： 這種債券不可贖回。 在到期日有一筆巨大的現(xiàn)金支出。,債券融資：債券,31,浮動(dòng)利率債券 產(chǎn)生的原因： 在二十世紀(jì)七十年代晚期及八十年代早期，通貨膨脹將利率推高到空前的水平。 貸款人只愿意進(jìn)行短期貸款，而公司則不能總用短期來為長(zhǎng)期融資。 結(jié)果：浮動(dòng)利率債券 典型的浮動(dòng)利率債券如下：設(shè)定在發(fā)行后的六個(gè)月的息票利率，然后每六個(gè)月根據(jù)某些市場(chǎng)利率進(jìn)行調(diào)整。,債券融資：債券,32,浮動(dòng)利率債券的優(yōu)點(diǎn) 對(duì)貸款人而言的優(yōu)點(diǎn)： 債券的市場(chǎng)價(jià)值固定 貸款人可獲得足夠的收益水平來滿足其自己債務(wù)支付的要求 對(duì)借款人而言的優(yōu)點(diǎn)： 他們可以獲得期限較長(zhǎng)的債券，而如果利率在將來下降時(shí)不需繼續(xù)支付高利率。,債券融資：債券,33,垃圾債券 垃圾債券是高風(fēng)險(xiǎn)高收益率的債券。 有兩種類型的垃圾債券： 債券最初很好，但當(dāng)發(fā)行后發(fā)行者陷入財(cái)務(wù)危機(jī)中時(shí)變得風(fēng)險(xiǎn)很高。這種債券通常有“合理的”息票利率但以巨大的折扣銷售，因此有很高的到期收益率來反映它們當(dāng)前的高風(fēng)險(xiǎn)。,債券融資：債券,34,垃圾債券（續(xù)） 債券在發(fā)行時(shí)就有很大風(fēng)險(xiǎn)。這些債券大多數(shù)是信用債券，通常級(jí)別比其它債務(wù)低，不是用來為杠桿收購或兼并融資就是由新公司或陷入巨大困境的公司發(fā)行的。 在所有新發(fā)行的垃圾債券中，負(fù)債比率很高，故債券持有人必須承受與普通股股東通常要承受的風(fēng)險(xiǎn)同樣的風(fēng)險(xiǎn)。 垃圾債券作為一種重要的債務(wù)工具的產(chǎn)生是投資銀行適應(yīng)資本市場(chǎng)的新發(fā)展的另一個(gè)例子。在二十世紀(jì)八十年代，兼并和收購大大增加。,債券融資：債券,35,項(xiàng)目融資 項(xiàng)目融資常用來為大項(xiàng)目融資，如能源勘探、造油輪、建精煉廠及公用事業(yè)能源計(jì)劃等。 通常，會(huì)設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體來運(yùn)作這個(gè)項(xiàng)目。 項(xiàng)目融資的特點(diǎn) 項(xiàng)目融資的最重要的特點(diǎn)是一般項(xiàng)目的債權(quán)人對(duì)項(xiàng)目的發(fā)起人沒有完全的追索權(quán)。也就是說，債權(quán)人只能從項(xiàng)目的現(xiàn)金流及發(fā)起人投在項(xiàng)目中的股權(quán)中獲得償付，因?yàn)閭鶛?quán)人對(duì)發(fā)起人的其它資產(chǎn)和現(xiàn)金流都沒有要求權(quán)。,債券融資：債券,36,項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)債務(wù)融資相比的優(yōu)點(diǎn) 總優(yōu)點(diǎn)： 項(xiàng)目融資增加了投資機(jī)會(huì)的數(shù)目和類型。 項(xiàng)目融資也能使收益水平低于現(xiàn)有債券條款的最低要求的公司獲得債務(wù)融資。在這種情況下，貸款人只看新項(xiàng)目的價(jià)值。 對(duì)貸款人： 項(xiàng)目融資通常限制項(xiàng)目現(xiàn)金流的使用，這意味著貸款人，而不是管理者，來決定是否將富余現(xiàn)金流進(jìn)行再投資或用來減少貸款余額到超過最低要求。這些行為減少了貸款人的風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)借款人： 因?yàn)橘J款人的風(fēng)險(xiǎn)降低了，項(xiàng)目融資的利率可能相對(duì)較低。 項(xiàng)目融資可將公司的其它資產(chǎn)與項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相隔離。,債券融資：債券,37,證券化 證券化是指將各種類型的債務(wù)工具變成證券，增加它們的流動(dòng)性，降低借款人的資本成本，并增加金融市場(chǎng)的效率。 證券化發(fā)展在國際金融市場(chǎng)上較為明顯的特征： 從20世紀(jì)80年代上半期，新的國際信貸構(gòu)成已經(jīng)從主要是辛迪加銀行貸款轉(zhuǎn)向主要是證券化資產(chǎn)。傳統(tǒng)的通過商業(yè)銀行籌措資金的方式開始逐漸讓位于通過金融市場(chǎng)發(fā)行長(zhǎng)短期債券的方式。 銀行資產(chǎn)負(fù)債的流動(dòng)性（或稱變現(xiàn)性）增加。銀行作為代理人和投資者直接參與證券市場(chǎng)，并且將自己傳統(tǒng)的長(zhǎng)期貸款項(xiàng)目進(jìn)行證券化處理。 證券化包括資產(chǎn)證券化和融資證券化兩類,債券融資：債券,38,債務(wù)融資的優(yōu)缺點(diǎn)-從投資者的角度 優(yōu)點(diǎn)： 收益穩(wěn)定 有保障的收益 追索權(quán) 缺點(diǎn)： 不能分享公司的剩余收益 沒有選舉權(quán),債券融資的優(yōu)缺點(diǎn),39,債務(wù)融資的優(yōu)缺點(diǎn)-從發(fā)行者的角度 優(yōu)點(diǎn)： 如果收益水平上升債權(quán)人不會(huì)參與分享。 債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本比股權(quán)低。 不會(huì)稀釋控制權(quán)。 缺點(diǎn)： 因?yàn)閭鶆?wù)支付（利息及本金）是一筆固定的支出，可能會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。 在長(zhǎng)期的契約關(guān)系中，契約條款比短期信貸契約要嚴(yán)厲。因此，公司將會(huì)比進(jìn)行短期債務(wù)融資或股權(quán)融資受到更多的限制。 財(cái)務(wù)杠桿增加了公司的風(fēng)險(xiǎn)，因此增加了債務(wù)和股權(quán)的成本。 以“合理”利率可融的資金有限。,債券融資的優(yōu)缺點(diǎn),40,是負(fù)債還是權(quán)益,一些證券難以分清是負(fù)債還是權(quán)益 公司非常善于創(chuàng)造混合性證券，這類證券看似權(quán)益卻又被稱作負(fù)債 顯而易見，負(fù)債與權(quán)益的區(qū)別對(duì)公司的抵稅目的是至關(guān)重要的。 公司致力于創(chuàng)造一種實(shí)為權(quán)益的債券性證券的目的在于，他們希望通過減輕公司破產(chǎn)成本的同時(shí)又能獲取債務(wù)的抵稅優(yōu)勢(shì),41,融資租賃,42,一. 融資租賃發(fā)展?fàn)顩r,現(xiàn)代租賃又稱融資租賃，始于1960年，是一種集貿(mào)易、金融、租借為一體，將金融信用、商業(yè)信用、消費(fèi)信用有效疊加的新型金融模式。融資租賃機(jī)構(gòu)是設(shè)備供應(yīng)商、承租客戶和投資人等利益相關(guān)者的重要橋梁。 融資租賃作為一種重要的金融創(chuàng)新，在歐美獲得了前所未有的年平均30%的高速發(fā)展，已成為促進(jìn)投資需求和消費(fèi)需求的一種有效的工具。,43,租賃在發(fā)達(dá)國家與銀行信貸、證券并駕齊驅(qū)成為三大金融工具之一，被視為“朝陽產(chǎn)業(yè)”。 全球有80多個(gè)國家建立了租賃業(yè)，其中包括50多個(gè)發(fā)展中國家。從涉及的行業(yè)來看，發(fā)達(dá)國家的融資租賃業(yè)幾乎滲透到所有行業(yè)各種類型的設(shè)備，并占有相當(dāng)大的投資比例。 據(jù)倫敦金融集團(tuán)全球租賃報(bào)告，截止2004年底，全世界租賃成交額約達(dá)到6616億美元，平均每年以31%的速度增長(zhǎng)。發(fā)達(dá)國家平均的市場(chǎng)滲透率（租賃交易總額占固定資產(chǎn)投資總額的比率）在17-33%。 美國租賃滲透率(租賃交易總額/固定資產(chǎn)投資總額)自1984年以來一直在30%以上, 美國租賃業(yè)對(duì)GDP的年貢獻(xiàn)約為7%。 2004年，美國租賃成交額約達(dá)到2997億美元，其中還不包括近1100億美元的汽車租賃，租賃滲透率為32%。,44,中國租賃業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì),中國經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)快速發(fā)展階段，設(shè)備投資需求持續(xù)旺盛。特別是占企業(yè)總數(shù)和就業(yè)總數(shù)分別為95%和85%的中小企業(yè)。它們中的許多企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績(jī)較好，預(yù)期前景相當(dāng)不錯(cuò)。在發(fā)展壯大過程中面臨設(shè)備投資的資金瓶頸，對(duì)融資租賃需求更殷切。 但中國租賃業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相稱。租賃滲透率僅為1.5%，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)僅有0.16%。 2004年底的統(tǒng)計(jì)表明，中國租賃資產(chǎn)總規(guī)模約為美國的1%，日本的2%。中國融資租賃市場(chǎng)巨大。,45,國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備融資租賃,醫(yī)院普遍急需添置先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備。 醫(yī)療屬于事業(yè)單位，不能提供擔(dān)保。 醫(yī)療行業(yè)具有半壟斷性質(zhì)，醫(yī)院項(xiàng)目現(xiàn)金流穩(wěn)定/可預(yù)見，收益模型清晰、直觀，回收周期短。 某醫(yī)院需要添置一臺(tái)1000萬元人民幣的影像設(shè)備。如何在不要求擔(dān)保的條件下，為該醫(yī)院提供醫(yī)療設(shè)備融資租賃服務(wù)？,46,印刷行業(yè)是一個(gè)高成長(zhǎng)行業(yè)，高檔設(shè)備需求旺盛。 印刷企業(yè)大多數(shù)是民營企業(yè)，財(cái)務(wù)不規(guī)范，缺乏信用記錄。 一些技術(shù)水平高、管理能力強(qiáng)、質(zhì)量可靠的民營印刷企業(yè)由穩(wěn)定的訂單。 如何運(yùn)用租賃工具為印刷行業(yè)的民營企業(yè)提供設(shè)備融資？,47,租賃交易模式1,48,融資租賃交易模式2,49,融資租賃交易模式3,保證金,50,融資租賃交易模式七大類法律合同,資產(chǎn)提供方與承租人和融資租賃公司設(shè)備采購合同 (2) 承租人與融資租賃公司的租賃及保證合同 (3) 資產(chǎn)提供方與融資租賃公司的設(shè)備價(jià)款折讓合同 (4) 資產(chǎn)提供方與承租人的保修服務(wù)合同； (5) 資產(chǎn)提供方與承租人、融資租賃公司設(shè)備回購合同 (6) 融資租賃公司與銀行、承租人的保理融資合同； (7) 如果承租人是民營企業(yè)，還有針對(duì)民營承租人個(gè)人及家人承擔(dān)無限追索責(zé)任的合同。,51,融資租賃的盈利模式,融資租賃項(xiàng)目收入=供貨商折扣(供應(yīng)商設(shè)備價(jià)款讓利) 租金 管理費(fèi) 不計(jì)息的保證金的投資收益 首付款 租賃資產(chǎn)供應(yīng)商回購 租賃資產(chǎn)殘值處理收入 融資租賃項(xiàng)目成本=管理費(fèi)，稅，可能的損失備用金， 銀行本息,52,融資租賃盈利模式特征,一般情況下，從資產(chǎn)提供方處獲得的折扣收入占融資租賃項(xiàng)目?jī)羰杖氲?0%50%； 租賃管理費(fèi)是按資產(chǎn)總額的3-5%計(jì)算，記入當(dāng)期收入，約占融資租賃項(xiàng)目?jī)羰杖氲?0%； 保證金投資收益占融資租賃項(xiàng)目?jī)羰杖?0%左右。 上述三項(xiàng)收入合計(jì)，至少占融資租賃項(xiàng)目?jī)羰杖氲?0%。 如果承租人不能按約定支付租金，以上三項(xiàng)當(dāng)期收入，加上保證金本金，以及資產(chǎn)提供方按未償付租金對(duì)價(jià)回購的收入，足夠保證公司經(jīng)營安全。,53,國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備融資租賃案例,承租人： A醫(yī)院 出租人：某國際租賃公司 租賃設(shè)備：影象設(shè)備，由承租人自主選定。 購置成本：1000萬元人民幣 租賃管理費(fèi)：設(shè)備價(jià)格的1.5%/年，承租人于租賃合同簽訂后，在約定期限內(nèi)一次性支付給出租人。 租賃期限：5年 首付款：設(shè)備價(jià)格的10%，計(jì)100萬。合同簽定后支付； 保證金：設(shè)備價(jià)格的10%，計(jì)100萬。合同簽定后支付，可以沖抵后期租金。 租賃利息：5年總計(jì)利息金額156萬元，租賃期間分期支付。,54,A 醫(yī)院各期租金支付,A 醫(yī)院各期租金支付,55,融資租賃與銀行貸款比較,醫(yī)院在獲得同等金額融資的前提下，通過融資租賃的總體成本負(fù)擔(dān)(包括利息及手續(xù)費(fèi))比銀行貸款少320,592.50元。,56,A醫(yī)院影像設(shè)備無追索保理融資租賃項(xiàng)目收入結(jié)構(gòu),供應(yīng)商折扣當(dāng)期收入占項(xiàng)目?jī)羰杖氲谋戎貫椋?0/144.1 55.5% 保證金的投資收益占項(xiàng)目?jī)羰杖氲谋戎貫椋?7.5/144.126% 租賃管理費(fèi)當(dāng)期收入占項(xiàng)目?jī)羰杖氲谋戎貫椋?5/144.1 52% 上述三項(xiàng)收入占本融資租賃項(xiàng)目?jī)羰杖氲谋戎睾嫌?jì)為133.5%。,57,中國融資租賃機(jī)構(gòu)分三類：銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融租賃公司；商務(wù)部監(jiān)管的外商投資融資租賃公司；商務(wù)部試點(diǎn)的內(nèi)資融資租賃公司。 國內(nèi)許多租賃公司經(jīng)營陷入困境。 某國際租賃公司約為500家醫(yī)院、270家印刷廠融資租賃成功，租賃資產(chǎn)達(dá)47億萬人民幣，內(nèi)部收益率達(dá)17%，不良資產(chǎn)率只有0.3%。,58,并不是所有設(shè)備都適合租賃，目前租賃公司專業(yè)化經(jīng)營的范圍比較窄，二手市場(chǎng)還不完備。 選擇與中國GDP快速發(fā)展密切相關(guān)的行業(yè)，具有高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)率的行業(yè)和高毛利率的設(shè)備租賃項(xiàng)目。,59,選擇具備輕松回收和輕松處理的資產(chǎn) 在選擇融資租賃項(xiàng)目時(shí)，考慮資產(chǎn)的可回收性和可處理性。以下情景往往不予考慮融資租賃：新辦企業(yè)把大部分固定資產(chǎn)都作為租賃資產(chǎn)的方式；沒有二手市場(chǎng)的設(shè)備；不能控制承租人生產(chǎn)的設(shè)備；不能創(chuàng)造現(xiàn)金流量的設(shè)備。 對(duì)關(guān)聯(lián)方的實(shí)質(zhì)性制約安排，嚴(yán)格設(shè)定與出租人的保證金合同 和供應(yīng)方的資產(chǎn)回購合同。 選擇有實(shí)力的供應(yīng)商，與供應(yīng)商簽訂資產(chǎn)回購安排。實(shí)力強(qiáng)的供應(yīng)商，簽署回購協(xié)議；實(shí)力一般的供應(yīng)商，簽署回購承諾，并提供保證金。 不要求承租人提供擔(dān)保，但要求提供保證金。根據(jù)客戶的信用等級(jí)，保證金比例在10%30%。這樣，即使承租人違約，保證金加供應(yīng)商支付的回購價(jià)款基本上可以保證公司投資本金不損失。,60,我國A股IPO市場(chǎng)概況 與發(fā)展趨勢(shì),61,61,一、中國A股市場(chǎng)基本概況,注：上市公司總數(shù)及總市值為截至2010年11月19日數(shù)據(jù),62,62,A股主板IPO情況,注：2010年數(shù)據(jù)截至到11月19日，2010新上市企業(yè)應(yīng)包括東北高速的分拆上市情形，剔除該案例后2010年為21家新上市企業(yè),2005年以來主板IPO上市企業(yè)家數(shù)注,2005年以來主板IPO融資規(guī)模（億元）,2005年以來主板 IPO 公司上市后股價(jià)表現(xiàn),2005年以來主板IPO平均年發(fā)行市盈率,21,63,63,2005年以來各年主板 IPO 公司上市后股價(jià)表現(xiàn),注：2010年數(shù)據(jù)截至到11月19日，2010年上市的公司未滿一年，故上市后一年漲幅數(shù)據(jù)缺失,A股主板IPO情況（續(xù)）,64,64,主板市場(chǎng)面臨的主要問題,隨著國有大中型企業(yè)的陸續(xù)完成上市，符合主板上市條件優(yōu)質(zhì)候選企業(yè)總體呈減少趨勢(shì)；與此同時(shí)，主板市場(chǎng)再融資的宗數(shù)和融資規(guī)模占總?cè)谫Y宗數(shù)及融資總額的比例有所擴(kuò)大 主板市場(chǎng)不僅在公司IPO數(shù)量上小于中小板和創(chuàng)業(yè)板，融資規(guī)模也有逐漸被趕超的趨勢(shì) 未來主板市場(chǎng)上市資源將主要集中在“國際板”市場(chǎng)的引入等方面,主板、中小板首發(fā)融資規(guī)模對(duì)比（億元）,主板市場(chǎng)IPO上市公司資源總體呈減少趨勢(shì)，再融資占融資總額比例有所擴(kuò)大,問題1,上交所主板市場(chǎng)的再融資情況（億元）,注：2010年數(shù)據(jù)截至到11月19日,65,65,2009年以來主板上市的32家企業(yè)中，有20家已經(jīng)出現(xiàn)破發(fā)，少數(shù)企業(yè)更是出現(xiàn)了在上市首日破發(fā)的情況，主板新股破發(fā)比例高于創(chuàng)業(yè)板和中小板,主板大盤股出現(xiàn)頻頻“破發(fā)”,問題2,注：截至到2010年11月19日,主板市場(chǎng)面臨的主要問題,66,66,主板市場(chǎng)對(duì)于“超大盤股”的承受能力較差,問題3,主板市場(chǎng)對(duì)“超大盤股”的發(fā)行或再融資較為敏感，如2010年上半年受農(nóng)行IPO和其他銀行再融資的影響，A股市場(chǎng)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都面臨較大下跌壓力。受國內(nèi)主板市場(chǎng)承受能力相對(duì)較弱的影響，近年來，“超大盤股”的主要融資場(chǎng)所均選擇在H股市場(chǎng),2010年7月14日農(nóng)業(yè)銀行上市,近期上證綜合指數(shù)走勢(shì),2010年11月16日中國銀行配股上市,2010年6月30日交通銀行配股上市,2010年11月19日建設(shè)銀行配股上市,主板市場(chǎng)面臨的主要問題,67,67,上市首日漲幅,上市3個(gè)月漲幅,上市一年漲幅,上證指數(shù)、中小板及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)當(dāng)年漲幅,主板市場(chǎng)藍(lán)籌股的投資價(jià)值不顯著,問題4,主板市場(chǎng)面臨的主要問題,68,68,創(chuàng)立以來中小板新上市企業(yè)家數(shù),創(chuàng)立以來中小板首發(fā)融資規(guī)模（億元）,中小板企業(yè)上市后股價(jià)總體表現(xiàn),創(chuàng)立以來中小板平均年發(fā)行市盈率,A股中小板IPO情況,注：2010年數(shù)據(jù)截至到11月19日,2010,69,69,中小板IPO情況（續(xù)）,2004年以來各年深圳中小板 IPO 公司上市后股價(jià)表現(xiàn),注： 2010年數(shù)據(jù)截至到11月19日，中小板指數(shù)2006開始編制，故2005年數(shù)據(jù)缺失，2010年上市企業(yè)不滿一年，故一年漲幅數(shù)據(jù)缺失,70,70,中小板面臨的主要問題,目前大型企業(yè)希望在主板上市，小型的創(chuàng)新性企業(yè)希望在創(chuàng)業(yè)板上市，中小板作為發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系的過渡產(chǎn)物，今后如何發(fā)展成為一個(gè)難題 除了盈利和資產(chǎn)方面中小板的要求高于創(chuàng)業(yè)板之外，中小板和創(chuàng)業(yè)板在其他上市條件上并未做出實(shí)質(zhì)性的區(qū)分，實(shí)踐操作中造成兩者邊界模糊化，很多企業(yè)既滿足創(chuàng)業(yè)板的上市要求，同時(shí)也滿足中小板的上市要求，如首批登錄創(chuàng)業(yè)板的28家企業(yè)中，就有23家符合中小板的上市條件,主板,創(chuàng)業(yè)板,中小板,夾縫層中的中小板該何去何從成為一個(gè)值得關(guān)注的問題,中小板定位較為尷尬，實(shí)踐中與創(chuàng)業(yè)板上市公司上市標(biāo)準(zhǔn)趨同,問題1,71,71,截至到2010年11月19日，在中小板上市的505家企業(yè)中，有379家企業(yè)為傳統(tǒng)型的制造業(yè)，占到中小板上市公司總數(shù)的75%，行業(yè)分布單一 傳統(tǒng)型的制造業(yè)總體而言具有成長(zhǎng)潛力不足，利潤(rùn)附加值偏低的特點(diǎn)，不符合中小板最初高盈利性的定位,中小板面臨的主要問題,中小板企業(yè)行業(yè)分布情況,傳統(tǒng)行業(yè)比例過大,問題2,72,72,A股創(chuàng)業(yè)板IPO情況,注：2010年數(shù)據(jù)截至到11月19日,成立以來創(chuàng)業(yè)板新上市企業(yè)家數(shù)注,成立以來創(chuàng)業(yè)板首發(fā)融資規(guī)模（億元）,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后股價(jià)總體表現(xiàn),成立以來創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率,73,73,創(chuàng)業(yè)板IPO情況（續(xù)）,創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)后各年 IPO 公司上市后股價(jià)表現(xiàn),注：2010年數(shù)據(jù)截至到11月19日，上市不滿三個(gè)月的或一年的分別不納入平均值計(jì)算范圍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年6月1日推出,74,創(chuàng)業(yè)板一年面臨的主要問題,74,盈利高成長(zhǎng)的光環(huán)破滅,頂著“高成長(zhǎng)”光環(huán)上市的創(chuàng)業(yè)板上市公司，2010年中報(bào)、三季報(bào)總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。從公布的數(shù)據(jù)看，不僅整體板塊的平均利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度低于中小板，部分創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)甚至還出現(xiàn)了下滑。從2010年3季度公布的數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板平均盈利并未超出中小板，總體低于市場(chǎng)期望 創(chuàng)業(yè)板盈利出現(xiàn)分化，前10名與后10名企業(yè)的平均ROE分別為27.3%，2.6%，平均EPS分別為1.37元和0.16元,2010三季度創(chuàng)業(yè)板中小板總體盈利能力對(duì)比,問題1,元/股,75,通常高風(fēng)險(xiǎn)意味著高收益，但對(duì)于我國成立一年多以來的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，這一結(jié)論并不能成立 截至2010年11月14日，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)上市138家企業(yè)中，共計(jì)有70家企業(yè)曾經(jīng)跌破過發(fā)行價(jià)，占創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)51% 從各自設(shè)立以來，與中小板企業(yè)進(jìn)行比較，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市首日平均漲幅為52%，而中小板上市公司為97%，創(chuàng)業(yè)板總體沒有體現(xiàn)出高投資收益的特征,高風(fēng)險(xiǎn)沒有帶來高投資收益,創(chuàng)業(yè)板與中小板設(shè)立以來投資回報(bào)率比較,創(chuàng)業(yè)板破發(fā)比率較高,問題2,75,52%,69%,創(chuàng)業(yè)板一年面臨的主要問題,76,創(chuàng)業(yè)板一年面臨的主要問題,76,高管離職潮,2010年以來，共有41位創(chuàng)業(yè)板高管與老東家分道揚(yáng)鑣，其中13位高管都持有上市公司的股份，持股數(shù)量在1.2萬股和679萬股之間,閃人！套現(xiàn)？,注：以2010年10月29日收盤價(jià)計(jì)算,部分創(chuàng)業(yè)板離職高管一覽,問題3,77,77,高超募資金利用不合理,創(chuàng)業(yè)板一年面臨的主要問題,截至2010年10月底，134家創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO實(shí)際募集資金928億元，而預(yù)計(jì)募集資金只有319億元，超募比例達(dá)到191% 在投資者將資金大量投入創(chuàng)業(yè)板上市公司，期望獲得超額收益時(shí)，大部分超募資金卻并未投入企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)與經(jīng)營，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前創(chuàng)業(yè)板大部分超募資金都處于閑置狀態(tài)，超募資金過低的使用效率很大程度上制約了創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)的持續(xù)高增長(zhǎng),圈這么多錢，咋用？,創(chuàng)業(yè)板超募資金使用情況,問題4,78,78,二、我國A股市場(chǎng)