農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)解析

創(chuàng)立財(cái)經(jīng)培訓(xùn)新標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)解析來源：浦江財(cái)經(jīng)我國農(nóng)業(yè)上市公司為了分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)而開展多元化經(jīng)營已成為非常普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，有些企業(yè)甚至出現(xiàn)了嚴(yán)重的“背農(nóng)”問題。本文對農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營程度進(jìn)行分類，根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用因子分析法建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，分析多元化經(jīng)營類型與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系。通過分析得出以下結(jié)論：實(shí)行單一業(yè)務(wù)型和相關(guān)業(yè)務(wù)型的企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較低，在企業(yè)發(fā)展中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體呈下降趨勢；主導(dǎo)業(yè)務(wù)型企業(yè)和非相關(guān)業(yè)務(wù)型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)較大，一部分企業(yè)在發(fā)展過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈上升趨勢。一、引言農(nóng)業(yè)上市公司是帶動(dòng)我國農(nóng)業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，在其成長過程中由于農(nóng)業(yè)自身存在的歷史和行業(yè)的因素，我國農(nóng)業(yè)上市公司存在絕對規(guī)模小、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期較長、盈利能力弱等問題，許多農(nóng)業(yè)上市公司為了分散風(fēng)險(xiǎn)、提高經(jīng)濟(jì)效益紛紛開始擴(kuò)展經(jīng)營范圍進(jìn)入相關(guān)或不相關(guān)領(lǐng)域，同時(shí)涉及多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)，提供不同產(chǎn)品和服務(wù)。前年5月，滬深兩市A股上市交易的農(nóng)業(yè)上市公司一共42家（本文所指農(nóng)業(yè)為傳統(tǒng)意義上的農(nóng)業(yè)，包括農(nóng)林牧漁業(yè)），其中實(shí)行單一農(nóng)業(yè)經(jīng)營的只有12家，占農(nóng)業(yè)上市公司總數(shù)的28.57%，其余30家都選擇了不同類型的多元化經(jīng)營。這些企業(yè)主要涉足的領(lǐng)域有制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)等。本文以深滬市場A股農(nóng)林牧漁業(yè)板塊的42家上市公司為樣本數(shù)據(jù)，用學(xué)者Wrigley提出的多元化分類方法測度其多元化經(jīng)營程度及類型，建立風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)體系分析不同類型多元化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小，找出多元化經(jīng)營與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。二、我國農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營類型對于企業(yè)多元化類型的度量，Wrigley（1967）首先提出了多元化程度分類方法，通過計(jì)算專業(yè)化比率（SR）和相關(guān)度比率（RR）把多元化經(jīng)營分為四種類型，即單一業(yè)務(wù)型、主導(dǎo)業(yè)務(wù)型、相關(guān)業(yè)務(wù)型、非相關(guān)業(yè)務(wù)型。其中SR=企業(yè)某單項(xiàng)最大業(yè)務(wù)的銷售額/總銷售額；RR=最大的相互關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的銷售額/總銷售額。其度量標(biāo)準(zhǔn)為：單一業(yè)務(wù)型：SR95%；主導(dǎo)業(yè)務(wù)型：70%SR95%；相關(guān)業(yè)務(wù)型：SR70%，RR70%；非相關(guān)業(yè)務(wù)型：SR70%，RR70%。本文根據(jù)學(xué)者Wrigle提出的多元化經(jīng)營測度標(biāo)準(zhǔn)對我國2013年滬深A(yù)股農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營程度進(jìn)行分析。選擇42家農(nóng)業(yè)上市公司為樣本，通過計(jì)算各企業(yè)的SR和RR劃分多元化經(jīng)營類型。表1為農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營類型劃分及涉及主要行業(yè)。需要注意的是，在確認(rèn)農(nóng)業(yè)上市公司所屬行業(yè)是否屬于農(nóng)業(yè)過程中，本文以國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼（GB/4754-2011）為標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行劃分。由表1可知，我國農(nóng)業(yè)上市公司單一業(yè)務(wù)型12家，主導(dǎo)業(yè)務(wù)型8家，相關(guān)業(yè)務(wù)型3家，非相關(guān)業(yè)務(wù)型19家。單一業(yè)務(wù)型企業(yè)中6家企業(yè)SR達(dá)到了99%以上，這說明實(shí)行單一業(yè)務(wù)型的農(nóng)業(yè)上市公司專業(yè)化程度高，但其企業(yè)數(shù)量占總體比重較低只有28.6%。主導(dǎo)業(yè)務(wù)型企業(yè)整體農(nóng)業(yè)專業(yè)化程度較高，涉及的多元化行業(yè)的比例低且都與農(nóng)業(yè)相關(guān)。主導(dǎo)業(yè)務(wù)型企業(yè)共8家，其中SR在90%以上的企業(yè)有圣農(nóng)發(fā)展和福建金森，其他6家企業(yè)專業(yè)化比例都在80%以上，益生股份SR比例最低，為82.98%。此類型企業(yè)涉及的多元化行業(yè)有制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)及其他。其中，圣農(nóng)發(fā)展家禽飼養(yǎng)比例為94.84%，5.16%的家禽加工屬于制造業(yè)中的農(nóng)副食品加工業(yè)為關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)；福建金森其農(nóng)業(yè)專業(yè)化比率為92.70%，涉及7.3%的制造業(yè)；亞盛集團(tuán)和雛鷹農(nóng)牧除了涉及制造業(yè)外還涉及一部分比例較低的批發(fā)零售業(yè)。相關(guān)業(yè)務(wù)型企業(yè)專業(yè)化程度低，但涉及的多元化業(yè)務(wù)相關(guān)程度高。相關(guān)業(yè)務(wù)型有3家企業(yè)，永安林業(yè)SR為20.41% ，RR為71.57%，其林業(yè)的比例僅為20.41%，屬于制造業(yè)的木材二次加工業(yè)務(wù)占到了71.57%，其主營業(yè)務(wù)偏離了農(nóng)業(yè)所屬行業(yè)，但其多元化業(yè)務(wù)相關(guān)程度卻很高；綠大地SR為20.63%，RR為77.92%，農(nóng)業(yè)專業(yè)化程度低但相關(guān)程度較高；平潭發(fā)展SR僅占5.6%，RR為71.25%，平潭發(fā)展為林業(yè)企業(yè)但是其專業(yè)化程度很低，多元經(jīng)營涉及行業(yè)較分散：林產(chǎn)品加工業(yè)71.25%、典當(dāng)業(yè)1.43%、混凝土業(yè)10.37%、BT 項(xiàng)目施工8.54%。非相關(guān)業(yè)務(wù)型企業(yè)共有19家，占總企業(yè)的45.23%，此類型的企業(yè)專業(yè)化程度和業(yè)務(wù)相關(guān)度比率都較低，即 SR70%，RR50%的企業(yè)有8家，這8家企業(yè)相關(guān)度比例RR較低，在38.5%和9.55%之間。如中水漁業(yè)涉及的非相關(guān)業(yè)務(wù)房地產(chǎn)業(yè)比例為20.26%，相關(guān)行業(yè)修船業(yè)務(wù)只占了9.55%；西部牧業(yè)經(jīng)營的相關(guān)度為38.53%，涉及的多元化業(yè)務(wù)為工業(yè)的乳制品加工。SR0.6，Sig值為0.000小于顯著性水平0.05，拒絕原假設(shè)，說明變量之間存在相關(guān)關(guān)系，表明這些指標(biāo)適合做因子分析。由表3解釋的總方差給出了因子貢獻(xiàn)率的結(jié)果，利用SPSS2.0軟件從16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中提取了5個(gè)主因子，每個(gè)主因子特征值都大于1，各個(gè)因子的特征值占總特征值的比重分別為41.642%、16.913%、10.615%、7.091%、6.539%，累積的貢獻(xiàn)率為82.8%，提取的這5個(gè)主因子反映指標(biāo)體系的絕大部分信息。為了解釋提取的5個(gè)主因子的含義和線性表達(dá)式，通過因子載荷可得到主因子與財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)。為了更好地解釋因子與各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對因子旋轉(zhuǎn)重新分配各因子解釋原有變量的方差，得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣見表4。旋轉(zhuǎn)后改變了各因子的方差貢獻(xiàn)率，但累積方差貢獻(xiàn)率不變。根據(jù)表4可知，F(xiàn)1代表了盈利能力和營運(yùn)能力因子，前6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo) X1、X2、X3的因子載荷值在70%以上，而X4、X5、X6的因子也相對較大在50%以上，這6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)代表的是企業(yè)的盈利能力和營運(yùn)能力；F2代表了償債因子，X8、X9、X10的因子載荷值最高，都在80%以上，代表了償債能力；F3代表了成長力因子，財(cái)務(wù)指標(biāo)X11、X12的因子載荷值最高分別為89.2%和91.1%，主要反映了企業(yè)成長能力；F4代表了擴(kuò)張力因子，X14、X15、X16這3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的載荷值都遠(yuǎn)高于其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，代表了企業(yè)的股本擴(kuò)張能力；F5代表了償債因子，反映營運(yùn)能力的X8、X10載荷值最大為83.5%和71.9%。最后可通過旋轉(zhuǎn)后的載荷矩陣計(jì)算出各個(gè)因子與主因子之間的5個(gè)表達(dá)式。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測模型的建立及風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)根據(jù)表4因子分析輸出的結(jié)果得出的5個(gè)主因子公式，再以表3各主因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，可得到農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的模型Y。其表達(dá)式為：Y=0.346 46F1+0.193 47F2+0.141 56F3+0.080 64F4+0.065 87F5。利用這一公式我們可計(jì)算得出39家農(nóng)業(yè)上市公司2011 2013年多元化經(jīng)營四個(gè)類型企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得分（見表5）。各農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Y臨界值為0.027 4，如果Y值判定分?jǐn)?shù)大于0.027 4，那么就可預(yù)測公司為低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司，可繼續(xù)經(jīng)營；若判定分?jǐn)?shù)小于0.027 4，那么此公司預(yù)測為高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，被ST的幾率較大。建立的Y財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型對公司近3年數(shù)據(jù)的預(yù)測準(zhǔn)確程度最高，選取的樣本數(shù)據(jù)年份越久，預(yù)測準(zhǔn)確率越低。五、實(shí)證結(jié)果分析2013年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Y值在0.027 4以下的共有12家，其中單一業(yè)務(wù)型的企業(yè)占4家有星河生物、華英農(nóng)業(yè)、萬向德農(nóng)、ST民和，占此類型企業(yè)總數(shù)的36.37%。主導(dǎo)業(yè)務(wù)型企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的有圣農(nóng)發(fā)展、雛鷹農(nóng)業(yè)、益生股份，占到此類型企業(yè)總數(shù)的42.85%。相關(guān)業(yè)務(wù)型風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測Y值為負(fù)的有0家企業(yè)，非相關(guān)業(yè)務(wù)型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測值為負(fù)的企業(yè)共5家，分別為ST大荒、新賽股份、新農(nóng)開發(fā)、ST景谷、吉林森工，占到此類型企業(yè)總數(shù)的27.77%。其中2013年風(fēng)險(xiǎn)較高的主導(dǎo)業(yè)務(wù)型企業(yè)占的比例最高，占本類型總數(shù)比例的42.85%；其次為單一業(yè)務(wù)型企業(yè)。2012年各個(gè)類型風(fēng)險(xiǎn)值在0.027 4以下的共13家，分別為單一業(yè)務(wù)型4家、主導(dǎo)業(yè)務(wù)型2家、相關(guān)業(yè)務(wù)型0家、非相關(guān)業(yè)務(wù)型7家。其中，非相關(guān)業(yè)務(wù)型共18家，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)數(shù)占到非相關(guān)業(yè)務(wù)類型總數(shù)的38.89%，高于其他業(yè)務(wù)類型比例。其次為主導(dǎo)業(yè)務(wù)型，其高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)占本類型總數(shù)的28.58%。根據(jù)2011年的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測得分可看出，預(yù)測值在0.027 4以下的共7家，單一業(yè)務(wù)型0家、主導(dǎo)業(yè)務(wù)型1家、相關(guān)業(yè)務(wù)型0家、非相關(guān)業(yè)務(wù)型6家，非相關(guān)業(yè)務(wù)型占本多元化企業(yè)類型總數(shù)的33.3%。這表明非相關(guān)業(yè)務(wù)型企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比例相對于其他三個(gè)類型的企業(yè)偏高。經(jīng)過上述對四個(gè)類型多元化企業(yè)2011 2013年的分析，非相關(guān)業(yè)務(wù)型企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體高于其他類型企業(yè)，其次為主導(dǎo)業(yè)務(wù)型企業(yè)。分析其原因，非相關(guān)業(yè)務(wù)型企業(yè)專業(yè)化比率較低，且從事的多元化業(yè)務(wù)與農(nóng)業(yè)聯(lián)系不大，相關(guān)度比率較低，導(dǎo)致企業(yè)無法兼顧各業(yè)務(wù)發(fā)展。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的為主導(dǎo)業(yè)務(wù)型企業(yè)，該類企業(yè)農(nóng)業(yè)專業(yè)化率相對單一業(yè)務(wù)型企業(yè)偏低，在主業(yè)的基礎(chǔ)上又經(jīng)營其他相關(guān)和非相關(guān)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)略低于單一業(yè)務(wù)型企業(yè)。從排名角度上來看，通過3個(gè)年份的排名變化可知，單一業(yè)務(wù)型的企業(yè)排名整體呈上升趨勢，其他企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值相對平穩(wěn)。到2013年此類型企業(yè)排名上升，表明業(yè)務(wù)單一的企業(yè)在發(fā)展過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在逐步降低；主導(dǎo)業(yè)務(wù)型企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)排名較不穩(wěn)定，只有香梨股份排名上升，其他企業(yè)波動(dòng)較大或有些企業(yè)排名下降；相關(guān)業(yè)務(wù)型企業(yè)有3家，平潭發(fā)展上升較快，其他企業(yè)排名變化不大相對較穩(wěn)定；非相關(guān)業(yè)務(wù)型企業(yè)呈下降趨勢的企業(yè)最多，從2011年有5家排名前10的企業(yè)到2013年有3家，表明非相關(guān)業(yè)務(wù)型的企業(yè)可短期分散風(fēng)險(xiǎn)，但是從長期發(fā)展來看風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步增加。六、結(jié)論實(shí)行單一業(yè)務(wù)型和相關(guān)業(yè)務(wù)型的企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較低，在企業(yè)發(fā)展中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體呈下降趨勢。這兩個(gè)業(yè)務(wù)類型以農(nóng)業(yè)經(jīng)營為核心，把主要精力集中于農(nóng)業(yè)上，經(jīng)過長期有效經(jīng)營可規(guī)避農(nóng)業(yè)自身存在的不穩(wěn)定因素。從企業(yè)長期發(fā)展角度來看，企業(yè)非相關(guān)業(yè)務(wù)過多會(huì)分散企業(yè)營運(yùn)能力和成長能力，不利于分散