證券投資分析碩士課程.ppt

證券投資分析碩士課程,楊朝軍 教授 上海交通大學管理學院,證券投資分析 碩士課程,第一講 課程介紹 一、課程前導要求 二、主要參考書和期刊 三、 金融子領域 四、邁向金融經(jīng)濟時代 五、金融證券化趨勢,證券投資分析 碩士課程,一、課程前導要求 金融市場與貨幣政策 金融數(shù)學與分析基礎 經(jīng)濟學,證券投資分析 碩士課程,二、主要參考書和期刊 證券投資分析 楊朝軍 上海人民出版社 2002. 9 決勝華爾街 楊朝軍上海人民出版社 2002.1 Investment William Sharpe 證券市場導報 Journal of Finance Journal of Portfolio Management,證券投資分析 碩士課程,三、金融子領域 1、證券投資 Investment 2、銀行 Banking 3、公司金融 Corporate Finance 4、公共財政 Public Finance 5、保險 Insurance 6、房地產(chǎn)金融 Real Estate,問題：1、上述那兩項關系最密切？,2、為什么房地產(chǎn)從屬金融市場？,證券投資分析 碩士課程,1) 歷史階段 1987.10.19 1990.12.19,紐約股市崩盤 一天內跌去508點，GDP損失1萬億美元,上海證交所成立,四、邁向金融經(jīng)濟時代,證券投資分析 碩士課程,2) 金融經(jīng)濟特征,（1）信用制度發(fā)達,貨幣功能強 （2）證券市場發(fā)達 （3）企業(yè)股份化 （4）金融資產(chǎn)大于實物資產(chǎn) （5）出現(xiàn)財團企業(yè)組織結構,證券投資分析 碩士課程,3）金融業(yè)競爭力 行業(yè)資本增值周期：,農(nóng)業(yè)經(jīng)濟：,貿(mào)易經(jīng)濟：,工業(yè)經(jīng)濟：,金融經(jīng)濟：,證券投資分析 碩士課程,4）金融經(jīng)濟的重要定理一: 時間就是金錢資本的生命在于在不斷的運轉中增值。 金融經(jīng)濟的重要定理二： 資本集聚和運動是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的核心,證券投資分析 碩士課程,五、金融證券化趨勢 直接金融/間接金融 比例發(fā)展增大 a. 證券市場非零和對抗局 b. 債券：改變定期、固定的債權債務關系 股票：變消費資金為生產(chǎn)資本 中國：投資主體發(fā)生變化 金融發(fā)展戰(zhàn)略,20世紀70到80年代，世界金融市場產(chǎn)生了“金融證券化”或“非中介化” 趨勢，改變了傳統(tǒng)的信用交易基礎。 企業(yè)的資金融通從主要依靠銀行貸款發(fā)展到發(fā)行證券（如股票、債券、商業(yè)票據(jù)等）進行直接融資； 居民儲蓄結構也出現(xiàn)了證券化傾向，儲蓄存款開始流向證券投資； 借款人和貸款人日益通過直接融資實現(xiàn)資本的轉移，而不是僅通過銀行的中介來確立債權和債務關系。,金融證券化具體表現(xiàn)兩個方面： 1、融資方式的證券化 國際銀行貸款（左）和國際證券融資（右）金額的變化（單位：十億美元）,2、資產(chǎn)證券化 上市公司總市值與國內生產(chǎn)總值的比例（單位：%）,中國90年代金融發(fā)展若干相對指標回顧,證券投資分析 碩士課程,第二講 證券分析 一、股票的價值指標 二、金融衍生證券的概念與金融創(chuàng)新發(fā)展,證券投資分析 碩士課程,1. 證券的分類,證券,有價證券,無價證券,糧票,基礎,股票,衍生,遠期 期貨 期權 掉期,債券,基金券,普通股,優(yōu)先股,貼現(xiàn)債券,附息債券,股票憑證,受益憑證,證券投資分析 碩士課程,2. 股票的價值指標,1）面值（par value) 2）每股凈資產(chǎn) 3）股價 4）資本虛擬值 V=E/i 5）市盈率P/E,問題：面值與每股凈資產(chǎn)的區(qū)別,證券投資分析 碩士課程,附息債券,3. 債券（最重要的分類方法）,貼現(xiàn)債券,按運作變現(xiàn)分類,按付息方式分類,證券投資分析 碩士課程,5.金融衍生證券的概念與金融創(chuàng)新發(fā)展 金融商品三要素：盈利性、安全性、流動性 金融衍生證券的主要類型 按衍生證券的特性分類 按所依附的資產(chǎn)分類 按交易方法分類,證券投資分析 碩士課程,金融衍生證券的主要類型,證券投資分析 碩士課程,第三講 金融市場,商品：股票、債券、CD等,金融資產(chǎn)的投資回報率,價格,問題: 如何區(qū)分銀行機構與非銀行金融機構? Checking account,證券投資分析 碩士課程,證券投資分析 碩士課程,金融市場中的中介人,中介人,間接金融: 承擔償還風險銀行貸款,直接金融: 不承擔償還風險公司債券,證券投資分析 碩士課程,三、國家金融發(fā)展戰(zhàn)略,直接金融的發(fā)展速度應大于間接金融的發(fā)展速度,-97東南亞金融危機,20世紀70到80年代，世界金融市場產(chǎn)生了“金融證券化”或“非中介化” 趨勢，改變了傳統(tǒng)的信用交易基礎。 企業(yè)的資金融通從主要依靠銀行貸款發(fā)展到發(fā)行證券（如股票、債券、商業(yè)票據(jù)等）進行直接融資； 居民儲蓄結構也出現(xiàn)了證券化傾向，儲蓄存款開始流向證券投資； 借款人和貸款人日益通過直接融資實現(xiàn)資本的轉移，而不是僅通過銀行的中介來確立債權和債務關系,金融證券化具體表現(xiàn)兩個方面： 1、融資方式的證券化 國際銀行貸款（左）和國際證券融資（右）金額的變化 （單位：十億美元）,2、資產(chǎn)證券化 上市公司總市值與國內生產(chǎn)總值的比例（單位：%）,中國90年代金融發(fā)展若干相對指標回顧,證券投資分析 碩士課程,四、金融管理 1),證券投資分析 碩士課程,2) 宏觀金融管理三大措施 存款準備金率 再貼現(xiàn)率 公開市場操作,證券投資分析 碩士課程,財政赤字的處理方法,國庫券的功能演變:,證券投資分析 碩士課程,五、證券市場,功能：資源優(yōu)化配置,1),具體功能體現(xiàn),籌集資金 資產(chǎn)定價 流動性,證券投資分析 碩士課程,2）子市場劃分,證券投資分析 碩士課程,3）一級發(fā)行市場 發(fā)行價格確定 股票發(fā)行價 P*=EPE 債券發(fā)行價,證券投資分析 碩士課程,市場流動性宏觀指標 年換手率=年成交股數(shù)/年末流通股數(shù),六、二級流動市場 1 流動性,市場彈性 市場深度 市場寬度,市場流動性微觀指標,市場流動性的定義圖示,證券投資分析 碩士課程,2 交易決定方式,證券投資分析 碩士課程,3 股價指數(shù) 股價指數(shù)的類別： 1）綜合指數(shù) 目的、編制方法,2）成份指數(shù) 目的、編制方法,3）兩類指數(shù)的優(yōu)缺點比較,證券投資分析 碩士課程,指數(shù)的算法：,1) 算術平均,2) 加權平均,3)幾何平均,證券投資分析 碩士課程,七、中國證券市場實踐 1）證券品種與股權結構 2）股票一級發(fā)行市場演變 3）流通股與非流通股問題,證券投資分析 碩士課程,第三講 基本分析 一、基本面分析 二、行業(yè)分析 三、公司價值分析,證券投資分析 碩士課程,證券投資分析流派,2. 現(xiàn)代 MPT, CAPM ,APT ,EMH,1.傳統(tǒng),基礎分析 技術分析,證券投資分析 碩士課程,基本分析法,從上至下的分析方法(增長投資) 從下至上的分析方法(價值投資),1.方法邏輯,基本面因素 政治 經(jīng)濟：利率、通貨膨脹、匯率、 貨幣政策、 經(jīng)濟周期,證券投資分析 碩士課程,基本面分析 1. 宏觀經(jīng)濟周期,房地產(chǎn) 99年,貨幣市場,長期債券,股票,證券投資分析 碩士課程,2. 行業(yè)研究 Competitive Strategy_ Michael E.Porter,證券投資分析 碩士課程,決定行業(yè)獲利能力的五大競爭性因素,行業(yè)競爭者 現(xiàn)有公司之間的競爭,潛在 的競 爭者,新進入者的威脅,客戶,供應商,替代品,替代產(chǎn)品或服務的威脅,供方侃價實力,買方侃價能力,證券投資分析 碩士課程,20,40,60,80,100,100,80,60,40,20,L(%),O,B,A,a,b,K,不同規(guī)模企業(yè)的百分比（從小到大排列）,市場占有率（）,洛倫茨曲線,證券投資分析 碩士課程,集中度,行業(yè)演變與行業(yè)集中,證券投資分析 碩士課程,行業(yè)分類,兩種分類目的,針對政府,針對投資,證券投資分析 碩士課程,聯(lián)合國的國際標準產(chǎn)業(yè)分類（ISIC REV 3.1） 是由聯(lián)合國制訂和發(fā)布的，其目的是為了統(tǒng)計各國的經(jīng)濟活動，并使主要的統(tǒng)計量在全球范圍內盡可能具有可比性。ISIC的最初版本于1948年推出，經(jīng)過數(shù)次修訂形成了目前最新的ISIC Rev. 3.1。,證券投資分析 碩士課程,其結構為四級分類，包括17個大類（Tabulation categories）、62個部門（Division）、161個組（Groups）、298個小組（Classes）。,證券投資分析 碩士課程,MSCI和S&P的全球行業(yè)分類標準（Global Industry Classification Standard，GICS） 1999年8月，MSCI和標準普爾聯(lián)合發(fā)布了新的全球行業(yè)分類標準GICS，用于對全球上市公司進行行業(yè)分類。,證券投資分析 碩士課程,GICS為四級分類，包括10個經(jīng)濟部門（Economic Sector），23個行業(yè)組（Industry Group），59個行業(yè)（Industry）和122個子行業(yè)（Sub-Industry）。 GICS對公司進行行業(yè)分類的依據(jù)主要是銷售收入（revenue）但利潤和市場分析也是考慮的重要標準。,證券投資分析 碩士課程,GICS的10個經(jīng)濟部門包括：能源；材料；工業(yè)；消費者非必需品；消費者常用品；健康護理；金融；信息技術；電訊服務；公用事業(yè)。,證券投資分析 碩士課程,FTSE的全球分類系統(tǒng)（FTSE Globe Classification System） 倫敦金融時報指數(shù)系列（FTSE Index series）是歐洲最權威的系列指數(shù)，F(xiàn)TSE的行業(yè)分類標準稱為全球分類系統(tǒng)（Globe Classification System），已被廣泛接受為一個全球性的行業(yè)標準。,證券投資分析 碩士課程,FTSE全球分類系統(tǒng)為三級分類，包括10個經(jīng)濟組（Economic Group）、36個行業(yè)部門（Industry Sector）和100個行業(yè)子部門（Industry Sub-Sector）。 對公司進行行業(yè)分類時，主要的考慮是其各項業(yè)務的稅前利潤在總利潤中所占的比例。,證券投資分析 碩士課程,一、行業(yè)發(fā)展歷史與現(xiàn)狀 1、與美日等發(fā)達國家比較分析（注意產(chǎn)業(yè)梯度轉 移原理）； 2、行業(yè)內產(chǎn)品細分與比較分析。 二、確定行業(yè)競爭優(yōu)勢 1、行業(yè)結構分析，行業(yè)潛在市場及拓展方向； 2、行業(yè)與上、下游行業(yè)關系，價值鏈比較分析； 3、行業(yè)周期階段； 4、行業(yè)集中度，市場占有率； 5、基本競爭戰(zhàn)略的取舍。,行業(yè)研究報告邏輯結構范例,證券投資分析 碩士課程,三、目前行業(yè)幾大特征 1、行業(yè)中企業(yè)數(shù)量及其規(guī)模，實力排序，各自拳 頭產(chǎn)品及優(yōu)勢； 2、企業(yè)總體財務狀況，盈利能力（最近兩年）， 該行業(yè)上市公司總體的財務狀況； 3、企業(yè)區(qū)域分布。 四、未來三年發(fā)展趨勢 1、政策導向； 2、內在自身發(fā)展規(guī)律，產(chǎn)業(yè)演變方向； 3、資產(chǎn)重組、行業(yè)重構的可能性。,行業(yè)研究報告邏輯結構范例,證券投資分析 碩士課程,決勝華爾街第4篇 GAP和CAP,證券投資分析 碩士課程,1.成本領先,2.差異化,3a.成本集聚,3b.差異集聚,競爭優(yōu)勢,低成本,差異化,廣闊的范圍,狹窄的范圍,競爭范圍,企業(yè)的三種競爭戰(zhàn)略,證券投資分析 碩士課程,3. 公司價值分析 1）定常增長模型 2）兩階段增長模型,修正的兩階段增長H模型,證券投資分析 碩士課程,3） 相對股價 （1）無增長狀態(tài) （2）增長狀態(tài),市盈率增長因子,基礎市盈率,增長潛力價值,證券投資分析 碩士課程,一、公司現(xiàn)狀與發(fā)展 1、公司概要； 2、管理隊伍（主觀客觀）； 3、（歷史）財務分析（客觀）。 二、公司競爭優(yōu)勢 1、客戶類別分析； 2、競爭業(yè)務系統(tǒng)分析； 3、行業(yè)結構分析。,公司研究報告邏輯結構范例,證券投資分析 碩士課程,三、公司未來發(fā)展 1、（未來）項目分析（主觀客觀）； 2、主要優(yōu)勢、弱點和競爭對手； 3、合理價值范圍； 4、發(fā)展?jié)摿?、方向?四、綜合投資評判結論 1、近一兩年二級市場股價表現(xiàn)分析； 2、投資決策建議：長期、中期和短期。,公司研究報告邏輯結構范例,證券投資分析 碩士課程,第三講 技術分析 1、基本假設 2、道氏理論 3、圖形分析和指標分析,證券投資分析 碩士課程,技術分析法,證券投資分析 碩士課程,4. 移動平均線,證券投資分析 碩士課程,5.相對強弱分析 1）相對強弱比率（RRS） 2）相對強弱指標（RSI),第 i 種股票在 t 期的價格,第 t 期的股價指數(shù),10天股價向上波動的大小,10天股價向下波動的大小,證券投資分析 碩士課程,6.關于技術分析的三個重要概念,b.支撐線,c.阻力線,證券投資分析 碩士課程,一、投資行為學（Prof. Robert Shiller of Yale) 期望原理 后悔原理 反應過度和反應不足,三、反向投資 原因：市場反應過度,二、慣性投資 原因：市場反應不足,技術分析流派,證券投資分析 碩士課程,第四講 現(xiàn)代投資組合理論 一、選擇經(jīng)濟學和風險偏好特征 二、均值方差分析體系 三、有效資產(chǎn)組合曲線 四、單指數(shù)模型,證券投資分析 碩士課程,1.傳統(tǒng)投資理論和現(xiàn)代投資理論的比較,傳統(tǒng)投資理論,現(xiàn)代投資理論,證券投資分析 碩士課程,2. 選擇經(jīng)濟學(機會集） C2 = 10000 + (10000-C1) * (1+i),C2,C1,10000,10000,證券投資分析 碩士課程,3. 多種資金借貸利率 借 i1, 貸 i2； i1 i2,C1,C2,10000,10000,證券投資分析 碩士課程,4. 效用函數(shù) a. 事件結局：多多益善，即U(x+1)U(x) b. 行為： 追求效用最大，即Max E(U(x),6. 風險態(tài)度的區(qū)別,證券投資分析 碩士課程,W總資產(chǎn)；x投資在風險資產(chǎn)中的值,證券投資分析 碩士課程,現(xiàn)代投資組合理論定量分析的兩大突破: 以系數(shù)代表風險； Xi0代表不允許賣空。,證券投資分析 碩士課程,7. 均值方差證券資產(chǎn)組合理論（Mean-Variance Approach),1）每種股票的兩個參數(shù),2) 組合P,證券投資分析 碩士課程,3) 若Xi =1/N, 令N ,則,所以，組合體的風險不是單個股票的波動，而是他們的共振。,證券投資分析 碩士課程,4) 投資組合風險分散化原理 a. 可分散化風險 b. 不可分散化風險市場系統(tǒng)風險,證券投資分析 碩士課程,8. 有效資產(chǎn)組合曲線 有效邊界線，有效組合在相同風險下收益最大，在相同收益下風險最小的邊界線。 假設：不允許賣空，Xi=0,證券投資分析 碩士課程,1) 若只有兩種證券，A, B 則：, =0, =0.5 =1,組合體可能曲線, =-1,證券投資分析 碩士課程,2）A, B兩種證券，其中A無風險（Rf, 0),p,Rp,Rf,G,H,B,A,分離定理:最優(yōu)決策的不同在于風險投資組合與無風險資產(chǎn)的比例,而風險組合(R p, ),證券投資分析 碩士課程,3) 若借款與貸款的利率不同,證券投資分析 碩士課程,有效邊界的數(shù)學表達,i=1，2，N,證券投資分析 碩士課程,4）數(shù)學描述 5）分散化實證 a. 國內 b. 跨國界分散風險,證券投資分析 碩士課程,9. 單指數(shù)模型 基本假設：證券收益之間的變化受同一因素的影響；E(ei,ej)=0 。,2）基本方程：,3）運算結果：,證券投資分析 碩士課程,4）單指數(shù)模型特征 某一資產(chǎn)組合體P的特征值為：,比市場平均水平更冒風險,比市場平均水平安全,相當于市場整體平均風險水平,a.,證券投資分析 碩士課程,證券投資分析 碩士課程,5） 的估計 a. 的估算,b. 在實證統(tǒng)計中 有向1收斂的趨勢,證券投資分析 碩士課程,8. 多指數(shù)模型,a. 一般的多指數(shù)模型,b. 行業(yè)指數(shù)模型,c. 常見的行業(yè)指數(shù)模型,證券投資分析 碩士課程,CAPM模型 1. CAPM基礎假設條件 a. 無交易成本 b. 資本財可以無限分割 c. 沒有個人收入稅 d. 個人投資行為不影響市場 e. 個人投資者依據(jù)證券資產(chǎn)的期望收益及其標準差作決策 f. 允許無限賣空 g. 無限借貸無風險資產(chǎn) h. 所有資本財都是商品 i. 期望齊次性,證券投資分析 碩士課程,2. CAPM的邏輯過程,資本市場線,B,風險資產(chǎn)收益無風險資產(chǎn)的時間價格+單位風險的市場價格 X 風險量,證券投資分析 碩士課程,3.證券市場線 給定任意兩個子資產(chǎn)組合,證券投資分析 碩士課程,證券市場線,證券投資分析 碩士課程,套利定價理論,單因素模型,多因素模型,證券投資分析 碩士課程,有效市場,1. 市場狀態(tài),證券投資分析 碩士課程,2. 有效資本市場 a. 弱式有效市場：市場價格已充分反映價格歷史序列數(shù)據(jù)中所包含的一切信息 。 b. 半強式有效市場：市場價格不僅體現(xiàn)歷史的價格信息，而且反映所有與公司股票有關的公開信息 。 c. 強式有效市場：市場價格充分反映有關公司的任何公開或未公開的一切信息 。,證券投資分析 碩士課程,3.有效市場假設的檢驗,1)中國股票市場弱式有效檢驗,a. Pearson相關系數(shù),2)上海股票市場半強式有效性檢驗,a.基于會計信息,c.Spearman秩相關系數(shù),3)周日效應,證券投資分析 碩士課程,4.有效市場與投資策略,證券投資分析 碩士課程,5.市場異常現(xiàn)象,1)規(guī)模效應,2)季節(jié)效應,3)周末效應,證券投資分析 碩士課程,債券,1) 即期利率(Spot Rate),2) 遠期利率(Forward Rates),證券投資分析 碩士課程,3)本期利率(