匯率風(fēng)險(xiǎn)與匯率預(yù)測(cè).ppt

第四講 匯率風(fēng)險(xiǎn)與匯率預(yù)測(cè),一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理 二、匯率預(yù)測(cè),一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,1. 匯率風(fēng)險(xiǎn)的含義與類(lèi)型 含義：匯率風(fēng)險(xiǎn)（Exchange Rate Risk），又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)（Foreign Exchange Risk），是指經(jīng)濟(jì)主體在持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，因匯率變動(dòng)而蒙受損失的一種可能性。 主要類(lèi)型： 交易風(fēng)險(xiǎn)（Transaction Risk） 折算風(fēng)險(xiǎn)（Translation Risk） 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Economic Risk）,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,2. 交易風(fēng)險(xiǎn)及其管理 什么是匯率的交易風(fēng)險(xiǎn)？ 是指運(yùn)用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)收付的經(jīng)濟(jì)交易中，經(jīng)濟(jì)主體因外匯匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性。是一種流量風(fēng)險(xiǎn)。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,實(shí)例1： 假定人民幣盯住美元，日元對(duì)美元不斷升值，中國(guó)某企業(yè)借入100億日元，分五年償還本息（每年償還25億日元），借款時(shí)美元與日元的年均匯價(jià)時(shí)250日元兌1美元，然而，到還款的第一年，日元升值到150日元兌1美元。日元的大幅升值，使中國(guó)企業(yè)受到損失。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,實(shí)例2： 2002年上市公司年報(bào)顯示，鋼聯(lián)股份的項(xiàng)目貸款利息及國(guó)外出口信貸由于歐元升值所產(chǎn)生的匯兌損失高達(dá)8047萬(wàn)元，寶鋼股份的2002年匯兌損失也高達(dá)3.1億元，漳澤電力在2002年上半年亦形成高達(dá)1.23億元的大額匯兌損失。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,交易風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在哪些場(chǎng)合？ 國(guó)際貿(mào)易 國(guó)際投資 外匯銀行運(yùn)作,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,如何管理交易風(fēng)險(xiǎn)？ 選擇恰當(dāng)?shù)暮贤ㄓ?jì)值）貨幣 選擇本幣 選擇有利的外幣：收匯或債權(quán)選擇趨升貨幣；付匯或債務(wù)選擇趨跌貨幣 * 需要考慮貨物價(jià)格和利率的因素 選擇軟硬貨幣搭配 利用遠(yuǎn)期外匯、期貨、期權(quán)交易等進(jìn)行避險(xiǎn),一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,運(yùn)用“遲付早收或遲收早付”（LEADS & LAGS）： 情形與選擇 兩種方法：調(diào)整合同簽訂時(shí)間或收付匯時(shí)間；加入有利的信用條款 采取自動(dòng)拋補(bǔ)戰(zhàn)略（專業(yè)貿(mào)易商） 在貿(mào)易合同中加入“外匯保值條款” 參加外匯保險(xiǎn),一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理 不同外匯交易方式趨避外匯風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)缺點(diǎn),一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,黃金保值條款 例1：英國(guó)在1967年11月18日宣布，每1英鎊的含金量從2.48828克純金，下降到2.13281克純金，貶值14.3%。假如在英鎊貶值前，美國(guó)某出口商與英國(guó)一進(jìn)口商簽訂了一個(gè)價(jià)值100萬(wàn)英鎊的貿(mào)易合同，并規(guī)定以黃金保值。那么，簽訂合同時(shí)，該筆價(jià)值100萬(wàn)英鎊的交易相當(dāng)于248.828萬(wàn)克黃金（ 2.48828克100萬(wàn)）。英鎊貶值后，這筆交易仍然要支付相當(dāng)于248.828萬(wàn)克黃金的英鎊，即116.67萬(wàn)英鎊（ 248.828萬(wàn) 2.13281），如果沒(méi)有加列黃金保值條款，就只能支付100萬(wàn)英鎊。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,外匯保值條款 （1）用一種貨幣支付，用另一種貨幣保值 例2，假設(shè)日本向美國(guó)出口商品，用美元支付，用日元保值。如果簽訂合同時(shí)，這批出口商品的價(jià)值為10萬(wàn)美元，匯率為USD1=JPY120，即為1200萬(wàn)日元。 那么，無(wú)論付款匯率如何變化，這批貨款始終要相當(dāng)于1200萬(wàn)日元。假如付款時(shí)，匯率變?yōu)?USD1=JPY100，那么這批貨款便為12萬(wàn)美元。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,外匯保值條款 （2）用一種貨幣計(jì)價(jià)與支付，但在貿(mào)易合同中規(guī)定該種貨幣與另一種硬幣的比價(jià)。如果支付時(shí)，這一比價(jià)發(fā)生變化，則參照這一比價(jià)對(duì)原貨價(jià)進(jìn)行調(diào)整。 （3）確定一種貨幣（軟幣）與另一幣貨幣（硬幣）匯率的變動(dòng)幅度，如果支付時(shí)兩種貨幣的匯率超過(guò)了這一幅度，才對(duì)原貨價(jià)進(jìn)行調(diào)整。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,一攬子貨幣保值條款 例3，假設(shè)有一個(gè)價(jià)值90萬(wàn)美元的進(jìn)出口合同，雙方商定以美元支付，以英鎊、瑞士法郎、日元三種貨幣保值，它們所占的權(quán)數(shù)各為1/3。簽訂合同時(shí)匯率為: USD1=GBP0.5；USD1=SFH1.5; USD1=JPY120; 則三種貨幣計(jì)算的30萬(wàn)美元分別相當(dāng)于15萬(wàn)英鎊，45萬(wàn)瑞士法郎，3600萬(wàn)日元。若付款時(shí)匯率變?yōu)椋?USD1=GBP0.45；USD1=SFH1.4; USD1=JPY130; 則15萬(wàn)英鎊，45萬(wàn)瑞士法郎，3600萬(wàn)日元分別相當(dāng)于：33.3萬(wàn)美元, 32.14萬(wàn)美元, 27.4萬(wàn)美元; 于是這筆交易應(yīng)該支付92.84萬(wàn)美元.,拋補(bǔ)戰(zhàn)略：國(guó)際借款法舉例,英國(guó)某公司有為期半年的1000萬(wàn)日元的應(yīng)收賬款，如果在半年內(nèi)日元匯率下降，它將蒙受損失。為避免這種外匯風(fēng)險(xiǎn)，它可以借入為期半年的1000萬(wàn)日元，并立即將其賣(mài)出得到相應(yīng)數(shù)量的英鎊。在半年后，它用日元應(yīng)收賬款歸還日元借款。盡管它要支付半年的借款利息，但是它也提前半年得到相當(dāng)于應(yīng)收賬款的資金。國(guó)際借款法可以使外幣債權(quán)人將計(jì)劃的未來(lái)外匯交易提前進(jìn)行，從而可以避免風(fēng)險(xiǎn)。,拋補(bǔ)戰(zhàn)略：國(guó)際投資法舉例,日本某公司有為期半年的10萬(wàn)英鎊的應(yīng)付賬款，如果在半年內(nèi)英鎊匯率上升，它將蒙受風(fēng)險(xiǎn)損失。在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中它可使用國(guó)際投資法，即按當(dāng)時(shí)的匯率買(mǎi)入10萬(wàn)英鎊并用它進(jìn)行為期半年的投資；半年后用收回的英鎊投資償付應(yīng)付賬款。盡管它得到了半年的利息收入，但是它也提前半年付出了日元。國(guó)際投資法可以使外幣債務(wù)人將計(jì)劃的未來(lái)外匯交易提前進(jìn)行，從而可以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)損失。,外匯交易法與國(guó)際信貸法的結(jié)合,涉外經(jīng)營(yíng)企業(yè)最常用的綜合性匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法是BSI法和LSI法。 BSI法（Borrow-Spot-Invest） 即：借款即期外匯交易投資法。指通過(guò)借款、即期外匯交易和投資的程序，爭(zhēng)取消除匯率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。 LSI法（Lead-Spot-Invest） 即：提前結(jié)匯即期外匯交易投資法。指通過(guò)提前結(jié)匯、即期外匯交易、投資或借款的程序消除匯率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。,BSI法舉例,英國(guó)某公司有1000萬(wàn)日元的應(yīng)收賬款，該敞口頭寸使其承受外匯風(fēng)險(xiǎn)。在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中，它可以借入1000萬(wàn)日元，通過(guò)即期外匯交易將其兌換成英鎊，并用該英鎊進(jìn)行投資。在收回投資時(shí)，它用英鎊投資利息償付日元借款利息。如果前者不足以償付后者，則它為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)付出了一定的代價(jià)。BSI法與國(guó)際借款法的主要區(qū)別是：在操作中多出一道投資程序，從而未能提前利用資金，同時(shí)也不必完全承擔(dān)借款利息的代價(jià)。,BSI法舉例,BSI法不僅可以為外幣債權(quán)人作為外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而且可以被外幣債務(wù)人作為避險(xiǎn)手段。比如假定英國(guó)某公司有1000萬(wàn)日元的應(yīng)付賬款，支付期限在半年之后。如果在半年內(nèi)日元匯率上升，該公司將蒙受風(fēng)險(xiǎn)損失。在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中，可先借入一筆相當(dāng)于1000萬(wàn)日元的英鎊，通過(guò)即期外匯交易轉(zhuǎn)換成1000萬(wàn)日元，然后用這筆日元進(jìn)行國(guó)際投資，在半年之后，用收回的日元投資支付1000萬(wàn)日元賬款。 如果日元投資利息不足以償付英鎊借款利息，則其差額是它進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的代價(jià)。如果日元投資利息高于英鎊借款利息，則該公司不僅避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且獲得了一定的利息差額收入。,LSI法舉例,英國(guó)某公司有1000萬(wàn)日元應(yīng)收賬款，為避免日元匯率下降的風(fēng)險(xiǎn)損失，它可要求對(duì)方提前支付，并給對(duì)方相應(yīng)對(duì)折扣。然后它通過(guò)即期外匯交易將這筆日元兌換成英鎊并進(jìn)行投資。如果收回投資的時(shí)間與原計(jì)劃的應(yīng)收賬款支付時(shí)間一致，則該業(yè)務(wù)流程并未公司取得資金的時(shí)間；如果折扣率和投資收益率一致，那么該公司并未為匯率風(fēng)險(xiǎn)管理付出實(shí)質(zhì)性代價(jià)。LSI已BSI相似，只不過(guò)將借款改為要求對(duì)方提前支付。,LSI法舉例,又如：英國(guó)某公司有1000萬(wàn)日元應(yīng)付賬款，則它擔(dān)心日元匯率上升可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失。此刻LSI法涉及到借款而非投資，有關(guān)程序明顯改變。首先，該公司借入相當(dāng)于1000萬(wàn)日元的英鎊，然后通過(guò)即期外匯交易將這筆英鎊兌換成1000萬(wàn)日元，最后用這筆日元提前支付并獲取相應(yīng)的折扣。如果折扣率與英鎊借款利率相同，則該公司并未付出實(shí)質(zhì)性的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理代價(jià)。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,3. 折算風(fēng)險(xiǎn)及其管理 什么是匯率的折算風(fēng)險(xiǎn)？是指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行會(huì)計(jì)處理（如編制年度財(cái)務(wù)報(bào)告），將功能貨幣轉(zhuǎn)換成報(bào)表貨幣時(shí)，因匯率變化而呈現(xiàn)賬面損失的可能性。這是一種存量風(fēng)險(xiǎn)。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,【舉例】 某美國(guó)跨國(guó)公司在英國(guó)有一子公司，年初買(mǎi)入10000英鎊原材料，在以英鎊編制的財(cái)會(huì)報(bào)表中為庫(kù)存一項(xiàng)，數(shù)量為10000英鎊。 該公司需要定期向總公司提交財(cái)務(wù)報(bào)表，而且報(bào)告以美元作為貨幣單位（美元為報(bào)表貨幣）。因此，這筆原材料的價(jià)值以美元表示時(shí)就會(huì)因英鎊匯率的變化而發(fā)生改變。 假定購(gòu)入時(shí)英鎊匯率為1 = $ 1.5560，在當(dāng)時(shí)向公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表中，這筆庫(kù)存的價(jià)值為15560美元。年底時(shí)，若這筆庫(kù)存仍未動(dòng)用，而匯率已變化1 = $ 1.3560，那么在向總公司提供的報(bào)表中，這筆庫(kù)存的價(jià)值就只有13560美元。這表明：該子公司因匯率變化而承受了財(cái)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,折算風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是什么 ？ 功能貨幣和報(bào)告貨幣的不一致（跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的情況最典型，因此，是這種風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者）； 歷史匯率與當(dāng)前匯率的不一致； 國(guó)家財(cái)會(huì)制度的有關(guān)規(guī)定：以何種匯率折算。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,【舉例】美國(guó)歷史上的幾次財(cái)會(huì)制度改革：功能貨幣折算為報(bào)表貨幣時(shí)采用什么樣的匯率？ 流動(dòng)項(xiàng)目/非流動(dòng)項(xiàng)目（早期） 貨幣項(xiàng)目/非貨幣項(xiàng)目（1975年以前） 暫時(shí)方法（1975年） 當(dāng)前匯率方法（1981年） 問(wèn)題：財(cái)會(huì)制度的變化對(duì)企業(yè)和政府分別意味著什么？,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,如何管理折算風(fēng)險(xiǎn)？ 基本原則：設(shè)法使資產(chǎn)負(fù)債表上的各種以功能貨幣表示的受險(xiǎn)資產(chǎn)和受險(xiǎn)負(fù)債數(shù)額相等，即努力使風(fēng)險(xiǎn)頭寸差額為零。 盡量使用母國(guó)貨幣進(jìn)行交易，可避免折算風(fēng)險(xiǎn)。但應(yīng)注意協(xié)調(diào)交易風(fēng)險(xiǎn)的管理需要。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,4. 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及其管理 什么是匯率的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）？ 是指意料之外的匯率不利變化使企業(yè)在生產(chǎn)成本、進(jìn)而在銷(xiāo)售價(jià)格和銷(xiāo)售數(shù)量等方面發(fā)生變化，并最終導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)收益或現(xiàn)金流量減少的可能性。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,匯率波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,【舉例】 M公司為我國(guó)一家來(lái)料加工企業(yè)，產(chǎn)品部分內(nèi)銷(xiāo)，部分外銷(xiāo)。2004年，$1 = RMB8.1，該公司產(chǎn)品單位成本為10元，其中，原材料耗費(fèi)為1美元或8.1元，工資支出1.9元。產(chǎn)品單位售價(jià)18元，50%內(nèi)銷(xiāo)，50%外銷(xiāo)，銷(xiāo)售總量200萬(wàn)單位。所得稅率為50%。另外，營(yíng)業(yè)費(fèi)用和折舊分別是100萬(wàn)和60萬(wàn)元人民幣。 根據(jù)上述情況，2004年該公司的損益和現(xiàn)金流量狀況如表1所示。,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,表1：2004年該公司的收益和現(xiàn)金流量表 （單位：萬(wàn)元）,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,若2005年的人民幣發(fā)生意外貶值：$1 = RNB8.3。這一變化對(duì)該公司的收益和現(xiàn)金流量會(huì)產(chǎn)生什么影響？取決于匯率變化后生產(chǎn)成本、銷(xiāo)售價(jià)格和銷(xiāo)售數(shù)量的綜合反應(yīng)。 現(xiàn)假定： 生產(chǎn)成本：進(jìn)口原材料的外幣價(jià)格不變，國(guó)內(nèi)工資水平也不變，則單位生產(chǎn)將上升為10.2元。 銷(xiāo)售價(jià)格：國(guó)內(nèi)部分售價(jià)不變，國(guó)外部分由原先的$2.22（即18/8.1）降至$ 2.17（即18/8.3）。 銷(xiāo)售數(shù)量：國(guó)內(nèi)部分未變，國(guó)外部分則因降價(jià)而增加了2萬(wàn)單位。 問(wèn)：若營(yíng)業(yè)費(fèi)用、折舊、所得稅率等不變，這一年該公司的收益和現(xiàn)金流量情況如何？（表2）,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,表2：2005年該公司的損益和現(xiàn)金流量表 （單位：萬(wàn)元）,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,從表2看出，因人民幣貶值，M公司的稅后利潤(rùn)和現(xiàn)金流量均下降了12.2萬(wàn)元。 【問(wèn)題】 如果該公司面對(duì)人民幣貶值，大力開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，在單位生產(chǎn)成本、銷(xiāo)售價(jià)格、營(yíng)業(yè)費(fèi)用和折舊等方面都不變的情況下，將國(guó)外銷(xiāo)量增加至20萬(wàn)單位，則全年的收益和現(xiàn)金流量情況將出現(xiàn)什么情形？ 課后作業(yè),一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及其管理,如何管理匯率的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)多元化，以便有更多的機(jī)會(huì)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)量 調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 財(cái)務(wù)多樣化 加強(qiáng)費(fèi)用管理,二、匯率預(yù)測(cè),1. 什么是匯率預(yù)測(cè)？ 是指運(yùn)用一定的方法，對(duì)匯率的變化趨勢(shì)進(jìn)行科學(xué)判斷，是防范和管理各種匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要保證。 主要包括兩種方法： 基本因素預(yù)測(cè)法 技術(shù)分析法,二、匯率預(yù)測(cè),2. 基本因素預(yù)測(cè)法（Fundamentalist） 又稱經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)法，是指通過(guò)經(jīng)濟(jì)變量與匯率間的關(guān)系估計(jì)匯率變動(dòng)的一種預(yù)測(cè)法。適用于中長(zhǎng)期趨勢(shì)的預(yù)測(cè)。 經(jīng)濟(jì)變量主要包括：國(guó)際收支、貨幣供應(yīng)量變動(dòng)、通貨膨脹率、利率、國(guó)民收入增長(zhǎng)率等。 可分兩種方式：主觀判斷法 和計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型法。,二、匯率預(yù)測(cè),主觀判斷法： 綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論知識(shí)，結(jié)合各種具體情況進(jìn)行推理分析和經(jīng)驗(yàn)性判斷。 計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型法： 利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法（主要是回歸分析），通過(guò)模型的建立對(duì)匯率變化趨勢(shì)做定量分析。多為大公司和銀行所用。 一般包括下列幾個(gè)步驟：影響變量的選擇；歷史資料的收集和分析；回歸方程的確立；相關(guān)系數(shù)的計(jì)算；將動(dòng)態(tài)資料運(yùn)用到該方程式，然后進(jìn)行預(yù)測(cè)。,二、匯率預(yù)測(cè),【計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法舉例】 假定某公司準(zhǔn)備預(yù)測(cè)一個(gè)月后日元對(duì)美元的變動(dòng)趨勢(shì)（以百分比變動(dòng)衡量）。 具體預(yù)測(cè)過(guò)程如下：,二、匯率預(yù)測(cè),（1）選擇影響變量： 根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論知識(shí)，結(jié)合歷史上影響日元/美元匯率變動(dòng)的因素，確定“影響變量”。 假定選擇以下兩個(gè)影響變量： 兩國(guó)通貨膨脹率差異（INF）、 兩國(guó)國(guó)民收入增長(zhǎng)率差異（INC）；,二、匯率預(yù)測(cè),（2）確定回歸方程： JAN = b0 + b1 INF + b 2INC + u 其中，JAN：因變量，日元的變動(dòng)率（正為升值，負(fù)為貶值）； INF：自變量，兩國(guó)的通脹率差異（指美國(guó)通 脹率減去 日通脹率）； INC：自變量，兩國(guó)的收入增長(zhǎng)率差異（指美國(guó)收入增 長(zhǎng)率減去日本收入增長(zhǎng)率）； b0 ： 常系數(shù)； b1和 b 2： 分別代表自變量INF、INC和因變量JAN之間的 相關(guān)系數(shù)（符號(hào)正，代表同方向變動(dòng)；反之反是）； u： 誤差項(xiàng)。,二、匯率預(yù)測(cè),（3）收集兩國(guó)以前若干月份的日元/美元的匯率、通脹率和國(guó)民收入增長(zhǎng)率歷史性數(shù)據(jù)，代入回歸方程式，從而求出各項(xiàng)系數(shù)。 假定經(jīng)計(jì)算，b0 = 0.002, b1 = 0.8, b3 = 1.0, 則回歸方程式可進(jìn)一步確定為： JAN = 0.002 + 0. 8 INF + 1.0 INC + u,二、匯率預(yù)測(cè),（4）利用動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)資料對(duì)日元/美元的匯率進(jìn)行預(yù)測(cè)。 假定兩國(guó)一個(gè)