價格上調(diào)帶來增長機會供水供氣行業(yè)2006年中期投資策略.ppt

價格上調(diào)帶來增長機會 供水供氣行業(yè)2006年中期投資策略,招商證券研究發(fā)展中心 王旭東 二零零六年六月,供水： 1、水價上調(diào)并不會大幅提升盈利良好水廠之利潤率。 2、水價上調(diào)對上市公司的好處是間接的，體現(xiàn)在項目擴張機會上。 供氣： 1、天然消費量在一次能源中的比例將從3%提升至不低于8%的水平 。 2、國內(nèi)天然氣價格相對國際市場、相對其它能源有上升空間。,核心觀點：,水資源緊張-主要漲水資源費。 電價、折舊、人工工資的上漲，企業(yè)成本上升。 居民收入穩(wěn)定上升，水價隨收入增長而增長。,水務價格上調(diào)增加擴張機會,圖1 水價與中國人均可支配收入比較,資料來源：水星網(wǎng)、中經(jīng)數(shù)據(jù)網(wǎng)、招商證券,國內(nèi)水價基本呈現(xiàn)（西）北高（東）南低之勢，。缺水地區(qū)未來水價可能高達7元（含排水費）。,水務價格上調(diào)增加擴張機會,資料來源：資料來源 水星網(wǎng)、招商研發(fā)中心,圖1 部分大城市居民用水價格統(tǒng)計（元/噸）（2005年）,（排）污水費基本與經(jīng)濟發(fā)達程度成正比，目前全國平均約0.30元的污水費過低。 （排）污水處理的成本不低于0.60元/立方米。,水務價格上調(diào)增加擴張機會,圖2 部分省會城市、直轄市居民排水價格統(tǒng)計（2005年）,資料來源：資料來源 水星網(wǎng)、招商研發(fā)中心,表1 國外水價情況,資料來源：彭博、招商研發(fā)中心,國際平均水價大于20元/噸，與居民收入比在3-5%，而目前國內(nèi)水價為1.50元/，與居民收入比不到1%。,水資源費的上漲會構成主要的水價上漲部分，水資源費的上漲部分上市公司并不能收取。 政府的政策是6-12的凈資產(chǎn)回報率，達到這個回報率水平的水廠，再上漲水價有一定的難度（居民聽證會） 。,水價上調(diào)應該有合理的業(yè)績增長預期,水價上漲環(huán)境寬松，利于上市公司推動政府遲早啟動漲價（原合同有約定）。 受益公司： 首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等。 原先收益率低甚至虧損的（制、排）水廠收益水平提高，成為可收購兼并的對象，增加擴張的機會。受益公司： 首創(chuàng)股份、南海發(fā)展、原水股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等。 成本成本節(jié)約，利潤調(diào)配（水廠建設、咨詢和運營管理）利潤調(diào)配，適當突破國家規(guī)定的6-12%凈資產(chǎn)收益率的限制。受益公司： 首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等。,水價上調(diào)對上市公司的好處是間接的,圖3 全國省、直轄市或自治區(qū)自來水廠數(shù)量統(tǒng)計,資料來源：水星網(wǎng)摘自中國城鎮(zhèn)供水協(xié)會城市供水統(tǒng)計年鑒,全國共有水廠1731座，還不包括污水廠和大量待建污水廠，制水尤其是污水處理行業(yè)擴張、整合市場較大。,表2 國內(nèi)及部分 國際水務行業(yè) 上市公司,資料來源： 彭博、招商證券,PB接近，但PE略高于國際市場，原因是國內(nèi)上市公司ROE偏低。提高管理效率、擴張價格上調(diào)可使國內(nèi)ROE提高，以與國際水務企業(yè)從PE水平上也接軌。,南海發(fā)展-推薦（維持） 1、自來水業(yè)務受惠部分鎮(zhèn)區(qū)價格上調(diào)和擴張 將繼續(xù)收購南海區(qū)北江兩岸的水廠，收購完后價格將從原0.55元左右水平調(diào) 整至南海區(qū)1.1元左右的價格水平。 2、污水業(yè)務-受惠項目擴張 05年半年開始的污水業(yè)務進展良好，有繼續(xù)擴張能力。 3、垃圾發(fā)電業(yè)務-長期增長點 “綠電公司”建設規(guī)模為日處理垃圾2200噸，總投資為7.91億元，公司保持 5170的控股比例。 垃圾處理費從原一期項目的50元/噸提高到95元/噸（不包括灰渣處理和飛灰 處理），預計最早08年下半年起垃圾處理業(yè)務明顯增長。 4、盈利預測為：06、07、08年：0.42元、0.50元、0.57元。,水務重點公司1,首創(chuàng)股份-推薦（維持） 1、受惠全國性水價上調(diào)，06、07年首創(chuàng)股份的主要工作是與各地政府溝通漲水價，0水價上調(diào)完成后，加上水損率的降低，各地水務公司利潤增長速度會略高一些。 2、繼續(xù)項目擴張 一季度秦皇島首創(chuàng)正式運營，供水能力39萬立方米/日； 簽署了山東臨沂污水處理項目，其處理能力為10萬立方米/日。 簽署了污水處理服務協(xié)議(2006年)，改變了京城水務原有的補貼收入 模式，從二季度起該公司將納入合并報表范圍。 3、盈利預測為：06、07、08年：0.23元、0.25元、0.27元。,水務重點公司2,原水股份-推薦（維持） 1、價格上調(diào)利于公司置換水廠 置換入的閔行自來水公司的盈利能力好于市北、市南自來水公司。 在水價上調(diào)的大背景下，06年上海水價上調(diào)可能較大，據(jù)了解：上海市北 自來水公司則有望通過最多出讓50%產(chǎn)權的方式與外資合作，而市南自來水公 司可能與原水股份進的原水資產(chǎn)一步進行資產(chǎn)置換。 2、盈利預測為：06、07、08年：0.23元、0.25元、0.27元。,水務重點公司3,天然氣在一次能源中的比例將大幅提高 。,供氣天然氣消費量、價格呈長期上升趨勢,圖4 天然氣在一次能源中的占比,資料來源：招商證券,圖5 中國的天然氣消費結構,資料來源 央視國際網(wǎng)站 (2006年02月09日)、招商研發(fā)中心,圖6 中國天然氣產(chǎn)量和需求,資料來源：產(chǎn)業(yè)預測、阿瑟德里特公司（ADL）等,天然氣在國內(nèi)的供需缺口逐年加大 。,表（圖）3 天然氣與其他能源市場價格及單位熱值比較表,資料來源：招商證券,除煤之外，天然氣對輕油、重油、人工煤氣和液化石油氣（LPG）有從較強至強替代性 。,圖7 北美天然氣（加拿大?？疲﹥r格走勢,資料來源 慧聰網(wǎng),雖然國際天然氣價格近期有所調(diào)整，但國內(nèi)天然氣價格仍有進一步上漲需要，才可能進一步進口得更多的國際天然氣。 1立方LNG有9500大卡=37700BTU/立方=0.0377MMBTU/立方。所以國際報價6美元/BTU*0.0377MMBTU/立方=1.8元/立方。,圖8 廣州地區(qū)液化氣價格走勢,資料來源 慧聰網(wǎng),目前國內(nèi)LPG價格在5100元/噸即76元/瓶。 目前陜西、上海、深圳等地都對工業(yè)用天然氣作出了價格調(diào)整（漲幅在15-30%），部分城市民用氣價格也開始考慮調(diào)整。未來天然氣價格將進一步上漲，但短期內(nèi)政府仍需對出廠價格進行監(jiān)管，天然氣定價機制有待進一步完善。,天然氣產(chǎn)業(yè)鏈是由生產(chǎn)、管道運輸、分銷、零售、天然氣終端利用五個環(huán)節(jié)組成，不同公司在不同環(huán)節(jié)的壟斷或競爭屬性決定著該公司的利潤率。在天然氣消費量和價格未來的同步上升趨勢中，處在天然氣類產(chǎn)業(yè)鏈不同位置的公司將不同程度的受益。 廣匯股份（600256）將因為處在天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的上端而受益于價格上漲； 大眾公用（600635）處在產(chǎn)業(yè)鏈中游，上海有西氣東輸、海氣上岸的國家的重點氣源保障，不斷活躍的業(yè)務也將使該公司受益。,天然氣公司、燃氣公司將不同程度受益,表4 國內(nèi)及部分國際水務行業(yè)上市公司,PB接近，但PE高于國際市場，原因是國內(nèi)上市公司ROE偏低。提高管理效率、擴張價格上調(diào)可使國內(nèi)ROE提高，以實現(xiàn)與國際燃氣公司從PE水平上也接軌。,廣匯股份-推薦（維持） 1、一期：受惠價格長期上調(diào)預期。 2、二期：公告好于預期。二期處理能力400萬立方米/日，高于原先300立方米/日的預期。二期工程 建設期計劃從2006年下半年2009年底全面建成投產(chǎn)。08年中期起產(chǎn)生利潤貢獻。 3、新橋?qū)⑼ㄟ^“Greenway Energy Limited” 并獲得天然氣公司24.99%的股權和（五年后）進一步行 權至67%的期權。 5、公司與新橋的合作方式可能仍有一定變數(shù)，尚未最后確定。 6、“廣廈房網(wǎng)”50%股權的退出可能會在二季度，對利潤有一定負面影響。 7