證券其它相關(guān)論文-我國(guó)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作方案與政策設(shè)計(jì) .doc

證券其它相關(guān)論文-我國(guó)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作方案與政策設(shè)計(jì)內(nèi)容摘要：資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來(lái)最重要的金融創(chuàng)新之一，它通過(guò)巧妙的設(shè)計(jì)，將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性好的債券，借以融通資金。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不完善，融資渠道比較狹窄，許多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目由于資金短缺的原因而無(wú)法順利開(kāi)展，同時(shí)由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的原因，銀行肩負(fù)了太多的政府職能，形成了大量的不良資產(chǎn)。本文從資產(chǎn)證券化的角度，對(duì)如何解決這些問(wèn)題提出了方案設(shè)計(jì)和政策設(shè)計(jì)。由于在經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律框架等方面的限制，我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還面臨許多障礙。本文通過(guò)探討我國(guó)實(shí)行跨國(guó)證券化的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)我國(guó)開(kāi)展跨國(guó)資產(chǎn)證券化的模式和相關(guān)政策進(jìn)行了設(shè)計(jì)。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化、住房抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)證券化、跨國(guó)資產(chǎn)證券化一、引言資產(chǎn)證券化是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新和金融工具，是衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。通俗地講，資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性，但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，使之成為可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過(guò)程。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化過(guò)程的主要參與者有：發(fā)起人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）、承銷(xiāo)商、投資銀行、信用提高機(jī)構(gòu)、托管人、投資者等。資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)如圖1所示（圖略）。與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化是一種具有鮮明特點(diǎn)的新型融資方式。資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型融資方式。傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來(lái)融資的。資產(chǎn)證券化則不然，它是憑借原始權(quán)益人的一部分資產(chǎn)的未來(lái)收入能力來(lái)融資，資產(chǎn)本身的償付能力與原始權(quán)益人的資信水平被較徹底的分割開(kāi)來(lái)。投資者在決定是否購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券時(shí)，主要依據(jù)的是這些資產(chǎn)的質(zhì)量、未來(lái)資金收入流的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性；原始權(quán)益人本身的資信能力則被放在了相對(duì)次要的地位。資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計(jì)和建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)，這一復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)在資產(chǎn)證券化實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中起著決定性作用。資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。首先，資產(chǎn)證券化運(yùn)用成熟的交易架構(gòu)和信用提高手段，改善了證券的發(fā)行條件。由于資產(chǎn)支持證券有較高的信用等級(jí)，不必用折價(jià)銷(xiāo)售或提高利率等手段招徠投資者，一般情況下，資產(chǎn)支持證券都能以高于或等于面值的價(jià)格發(fā)行，并且支付的利息率比原始權(quán)益人發(fā)行的類似證券低得多，這會(huì)較大幅度地降低原始權(quán)益人的融資成本。其次，資產(chǎn)證券化支出費(fèi)用的項(xiàng)目雖然很多，但各項(xiàng)費(fèi)用與交易總額的比率很低。據(jù)資料顯示，資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費(fèi)用率比其他融資方式的費(fèi)用率至少低50個(gè)基本點(diǎn)。融資成本低不僅是資產(chǎn)證券化相對(duì)于傳統(tǒng)融資方式，也是對(duì)于已有的項(xiàng)目融資方式的一大優(yōu)點(diǎn)。二、我國(guó)推行資產(chǎn)證券化的可行性分析（一）我國(guó)推行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件從戰(zhàn)略角度看，我國(guó)引進(jìn)、發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性無(wú)庸置疑。從長(zhǎng)期看，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深化，法律制度完善，將為我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供廣闊的發(fā)展空間。然而，就現(xiàn)實(shí)條件而言，仍然存在很多約束：1.法制建設(shè)滯后，在現(xiàn)有框架下很難實(shí)施資產(chǎn)證券化的操作資產(chǎn)證券化是市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物，交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，涉及主體眾多，信用和契約是其“生命”，目前我國(guó)現(xiàn)有的法律環(huán)境顯得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。首先，公司法對(duì)公司注冊(cè)資本和發(fā)債條件的限制與資產(chǎn)證券化中特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）及其發(fā)行人的地位構(gòu)成矛盾；其次，破產(chǎn)法對(duì)金融資產(chǎn)收益權(quán)沒(méi)有明確的說(shuō)明，無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離功能；第三，現(xiàn)有的會(huì)計(jì)和稅收制度的一些規(guī)定也限制了資產(chǎn)證券化功能的發(fā)揮，例如表外處理問(wèn)題、稅收優(yōu)惠問(wèn)題等等。2.信用基礎(chǔ)薄弱，證券化風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高目前國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行貸款的依存度過(guò)高，企業(yè)債務(wù)滾動(dòng)增加，缺乏還債的積極性。尤其是借改革、轉(zhuǎn)制之機(jī)，部分企業(yè)或以分立、合資改組成立新公司逃避債務(wù)，或以承包租賃的方式懸空債務(wù)。部分上市企業(yè)通過(guò)制造虛假信息騙取廣大股民的錢(qián)，這些都在社會(huì)尚造成了十分惡劣的影響，嚴(yán)重的威脅著信用社會(huì)的基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化的核心就是信用。如果不從宏觀上改善信用環(huán)境的質(zhì)量，過(guò)分依賴微觀項(xiàng)目的包裝技術(shù)，將風(fēng)險(xiǎn)和不對(duì)稱的收益預(yù)期轉(zhuǎn)移給投資者，將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果，影響社會(huì)的穩(wěn)定。3.資產(chǎn)項(xiàng)目平均規(guī)模偏小，缺乏長(zhǎng)期信用紀(jì)錄目前我國(guó)存在大量可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，例如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、住房抵押貸款等等。但是資產(chǎn)證券化的參與方眾多，為了照顧各方的利益，因此對(duì)證券化資產(chǎn)的規(guī)模要求較高。與此同時(shí)，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，往往要求資產(chǎn)具有一定的地區(qū)分布，即使單一資產(chǎn)發(fā)生違約，對(duì)資產(chǎn)池的影響也不大。從國(guó)際慣例看，融資規(guī)模小于5000萬(wàn)美元的資產(chǎn)證券化案例比較罕見(jiàn)，考慮過(guò)度抵押的情形，可供資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)當(dāng)在5億元人民幣以上。這對(duì)我國(guó)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小的企業(yè)可能比較困難，只能通過(guò)銀行等機(jī)構(gòu)將相類似的金融資產(chǎn)組合在一起運(yùn)作，但這又涉及資產(chǎn)界定和利益的協(xié)調(diào)，融資成本可能會(huì)提高到難以接受的程度。由于我國(guó)金融資產(chǎn)形成的歷史不長(zhǎng)，財(cái)務(wù)制度不完善，導(dǎo)致許多金融資產(chǎn)缺乏長(zhǎng)期的信用紀(jì)錄，從而無(wú)法滿足對(duì)資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)的要求。4.資本市場(chǎng)不完善，形成對(duì)資產(chǎn)支持證券的有效需求有待時(shí)日目前我國(guó)資本市場(chǎng)投資工具比較單一，市場(chǎng)規(guī)范沒(méi)有建立，投資者行為不成熟，這一方面造成了很高的投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面使得市場(chǎng)資金愈發(fā)向儲(chǔ)蓄靠攏，造成資本市場(chǎng)資金不足。借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)證券的大部分投資者是機(jī)構(gòu)投資者，而我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者雖然在不斷壯大，但規(guī)模仍然很小，部分還受到法律制約暫時(shí)和證券市場(chǎng)無(wú)緣。雖然近期我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入證券市場(chǎng)的限制有所放開(kāi)，但其對(duì)于資本市場(chǎng)對(duì)資金的巨大需求而言，作用仍然是十分有限的。綜上所述，當(dāng)前我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化面臨著許多的困難，因此，必須結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)資產(chǎn)證券化的實(shí)施方式進(jìn)行慎重的選擇，以推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展。（二）我國(guó)推行資產(chǎn)證券化的方式選擇資產(chǎn)證券化的過(guò)程相當(dāng)復(fù)雜，其每一環(huán)節(jié)都必須相互契合，使整個(gè)交易不論對(duì)發(fā)起人還是對(duì)投資者都有效。下面，就我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)分析如下：1.證券化資產(chǎn)的構(gòu)造（1）資產(chǎn)屬性的約束并不是所有的資產(chǎn)都能證券化，能用來(lái)支持或擔(dān)保證券化的資產(chǎn)必須要有以下特征：第一，資產(chǎn)形成的在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流，可以同其他資產(chǎn)所形成的現(xiàn)金流向分離，即該資產(chǎn)權(quán)益相對(duì)獨(dú)立，出售時(shí)不宜同其他資產(chǎn)權(quán)益相混淆。這是資產(chǎn)可被證券化的基本前提。第二，資產(chǎn)的歷史統(tǒng)計(jì)資料較完備，其現(xiàn)金收入具有某種規(guī)律性，是可以較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)的。這是資產(chǎn)證券定價(jià)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。第三，從技術(shù)上講，被證券化的資產(chǎn)還必須達(dá)到一定的量的規(guī)模。如果其規(guī)模較小，就需要找到與其性質(zhì)相類似的資產(chǎn)，共同組成一個(gè)可證券化的資產(chǎn)池，從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。第四，資產(chǎn)的持有者要具備某種提高擬發(fā)行的資產(chǎn)證券信用的能力，即需要對(duì)所發(fā)證券進(jìn)行信用提高。第五，被證券化的資產(chǎn)收益率具有可拆分的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。（2）我國(guó)證券化資產(chǎn)的運(yùn)作領(lǐng)域從我國(guó)目前的情況來(lái)看，能用以證券化的資產(chǎn)主要包括：部分企業(yè)和項(xiàng)目資產(chǎn)。主要有出口應(yīng)收賬款；供電、供油、供氣合同；機(jī)場(chǎng)、公路的收費(fèi)及運(yùn)輸費(fèi)用應(yīng)收賬款的。這些被出售的資產(chǎn)是簽訂合同時(shí)已存在的應(yīng)收賬以及全部未來(lái)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款。他們剝離比較容易，統(tǒng)計(jì)資料比較完備，收益比較穩(wěn)定，也又一定的規(guī)模，可以作為我國(guó)開(kāi)展跨國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資產(chǎn)選擇。銀行信貸資產(chǎn)。銀行信貸資產(chǎn)又分兩類：一類是以住房抵押貸款為代表的個(gè)人消費(fèi)信貸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2000年年末，四大國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)放的個(gè)人住房抵押貸款累計(jì)為2700多億元，比上1999年的1260億元增長(zhǎng)了一倍多（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)建設(shè)報(bào)2001.03.02），且其規(guī)模在不斷擴(kuò)大。同時(shí)，雖然住房抵押貸款僅占銀行資產(chǎn)的4%，但全國(guó)近40%的住房抵押貸款集中于深圳和上海的銀行，且這些地方的抵押貸款在操作上比較規(guī)范，市場(chǎng)需求較旺盛，因此，我國(guó)可以先從這兩個(gè)地方開(kāi)展住房抵押貸款證券化，為以后推廣到全國(guó)范圍內(nèi)積累寶貴的經(jīng)驗(yàn)。另一類是銀行的一般商業(yè)抵押貸款。我國(guó)銀行的一般商業(yè)貸款數(shù)目龐大，但是由于政策的限制，政府主導(dǎo)的貸款占的比重較大，因此信用質(zhì)量較差，產(chǎn)生壞賬的可能性較大。因此，只能選擇其中有抵押的貸款，對(duì)其信用狀況和抵押資產(chǎn)有比較深入的了解，將其中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的部分分離出來(lái)用以證券化，以提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。2.SPV的設(shè)立和真實(shí)出售（1）我國(guó)SPV設(shè)立方式的選擇由政府設(shè)立。在各國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的初期，常常由政府設(shè)立SPV，我國(guó)也可借鑒這種模式。成立有政府背景的SPV由以下幾方面的好處：第一，政府可以借助法案、借助宏觀調(diào)控手段、借助政府的影響力來(lái)強(qiáng)化SPV的發(fā)展條件。第二，借助政府背景在SPV成立之后有助于提高或強(qiáng)化SPV的資信水平，有助于提高資產(chǎn)證券的資信評(píng)級(jí)，從而增強(qiáng)投資者信心，吸引更多投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。在SPV這一特殊金融機(jī)構(gòu)成立之初，政府的態(tài)度既影響公眾對(duì)SPV的評(píng)價(jià)，也就必然對(duì)投資者的投資行為與投資信心產(chǎn)生壓力。另一方面，如果SPV機(jī)構(gòu)的資信水平高，則有助于減少資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、SPV的運(yùn)作費(fèi)等費(fèi)用支出。第三，我國(guó)尚未完成向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過(guò)程，社會(huì)信用基礎(chǔ)還較差，中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)還欠缺規(guī)范，特別是處在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)都比較嚴(yán)峻的大環(huán)境下，開(kāi)展金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)較高，因此，政府背景或政府支持對(duì)SPV的初期運(yùn)作能夠起到樹(shù)立機(jī)構(gòu)形象，穩(wěn)定市場(chǎng)信心的明顯效果。由信托投資公司設(shè)立。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，由原始權(quán)益人（商業(yè)銀行）作為發(fā)起人設(shè)立一個(gè)附屬子公司擔(dān)任SPV的角色是很常見(jiàn)的。但是，我國(guó)商業(yè)銀行法規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)。商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資?！弊C券法規(guī)定：“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理?！币簿褪钦f(shuō)，目前我國(guó)的商業(yè)銀行只能從事銀行業(yè)務(wù)，不能投資于非銀行金融機(jī)構(gòu)，不能成為SPV的控股公司。鑒于這種情況下，商業(yè)銀行可以將擬證券化的資產(chǎn)出售給信托投資公司，由信托投資公司設(shè)立SPV，作為資產(chǎn)證券的發(fā)行人，商業(yè)銀行則充當(dāng)服務(wù)人的角色，從而完成資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。選擇國(guó)外SPV.由于國(guó)外資產(chǎn)證券化發(fā)展的比較成熟，資本市場(chǎng)比較完善，因此，對(duì)于一些外幣資產(chǎn)，可以采用國(guó)際資產(chǎn)證券化的模式，選擇國(guó)際知名公司的SPV，一方面可以避免國(guó)內(nèi)諸多的法律政策限制，另一方可以提高資產(chǎn)證券的國(guó)際評(píng)級(jí)，達(dá)到良好的融資目的。（2）真實(shí)出售資產(chǎn)出售是發(fā)起人把經(jīng)組合的金融資產(chǎn)賣(mài)予SPV的行為。資產(chǎn)出售由買(mǎi)賣(mài)雙方已簽訂的金融資產(chǎn)書(shū)面擔(dān)保協(xié)議為依據(jù)。出售時(shí)賣(mài)方擁有對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，買(mǎi)方要對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)支付對(duì)價(jià)。資