我國汽車制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)實(shí)證研究.doc

我國汽車制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)實(shí)證研究 周明智肖靖 （湖北汽車工業(yè)學(xué)院湖北十堰） 摘要：依據(jù)滬深兩市汽車制造業(yè)上市公司年相關(guān)數(shù)據(jù)，從債務(wù)融資和股權(quán)融資兩方面統(tǒng)計(jì)分析我國汽車制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題。運(yùn)用多元回歸模型利用樣本數(shù)據(jù)對選定的企業(yè)規(guī)模、發(fā)展能力、盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力五個指標(biāo)分析其對融資結(jié)構(gòu)的影響，最后，提出優(yōu)化我國汽車制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的建議。 關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)；汽車制造業(yè)上市公司；影響因素；回歸分析 ：F830.9：50312 *基金項(xiàng)目：湖北省教育科學(xué)規(guī)劃課題“應(yīng)用型本科院校財(cái)務(wù)管理專業(yè)創(chuàng)新實(shí)踐教學(xué)體系構(gòu)建研究”（項(xiàng)目編號：） 作者簡介：周明智（）男，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)。 ：1411-28 我國汽車制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 以滬深兩市上市汽車制造業(yè)公司作為研究對象，選取一年我國汽車制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的橫截面數(shù)據(jù)和年度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，以分析其融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及特點(diǎn)。圖表明資產(chǎn)負(fù)債率處于的上市公司居多，說明該類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平集中程度較高，這將不利于充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 圖表明年我國汽車行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)等宏觀環(huán)境影響，資產(chǎn)負(fù)債率比較高，融資結(jié)構(gòu)不盡合理。 江鈴汽車、一汽夏利、中國重汽、東風(fēng)汽車和金龍汽車等公司的第一大股東持股比例在年這五年中都沒有明顯變化。同時也有一些公司五年間第一大股東持股比例有顯著變化，如海馬汽車、華菱星馬和華域汽車等。經(jīng)過分析可知引起變化的主要原因是債轉(zhuǎn)股、增加股本、減少股本以及資產(chǎn)重組引起的總股本變動。從表可看出一些國有企業(yè)的第一大股東持股比例不僅高而且變動比較小，如一汽轎車、中國重汽、東風(fēng)汽車、上海集團(tuán)等，控股股東都是國有法人，這些企業(yè)都是國有企業(yè)，可見國有企業(yè)是由國家絕對控股的。 第一大股東持股比例比較集中分布在之間，較低比例和較高比例所占百分比較小。我國汽車制造業(yè)上市公司的股權(quán)集中度較高，五年間除有稍許下降其他變化不大，這也反映出該類上市公司在逐漸調(diào)整和優(yōu)化股權(quán)高度集中問題。第一大股東持股比例在以上的占上市公司，屬于國家絕對控股的企業(yè)，此結(jié)果也比較符合我國汽車制造業(yè)實(shí)際情況。-年股權(quán)集中度下降程度最大，約為。受金融危機(jī)影響，大部分投資者對投資更加謹(jǐn)慎，上市公司融資費(fèi)用提高，股權(quán)融資更加困難。我國汽車制造業(yè)第一大股東平均持股比例有明顯下降，反映出我國汽車制造業(yè)在逐漸調(diào)整以往的“一股獨(dú)大”局面。 我國汽車制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問題 資產(chǎn)負(fù)債率較高 由負(fù)債融資分析可看出，我國汽車制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平普遍較高，平均水平在以上，說明很多公司通過舉債融資。 流動負(fù)債比率高，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理 流動負(fù)債率高低反映一家企業(yè)對短期債權(quán)人的依賴程度。從表可以看出汽車制造企業(yè)短期負(fù)債所占的比率十分高，五年中短期負(fù)債分別占總負(fù)債的、和，說明負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)不合理，長期負(fù)債融資的比例過低。 股權(quán)集中度較高 股權(quán)集中度可以反映公司股權(quán)分布狀態(tài)和企業(yè)的穩(wěn)定性強(qiáng)弱。年我國汽車制造業(yè)上市公司十大股東持股比例均在左右。股權(quán)集中度較高，一些公司明顯存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。 長期資金以外源融資為主 我國汽車行業(yè)上市公司融資順序與融資結(jié)構(gòu)理論中的優(yōu)序融資理論相悖，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。導(dǎo)致我國上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低，長期債務(wù)少，甚至沒有長期負(fù)債，這種現(xiàn)象不符合融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求。 我國汽車制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)影響因素分析 研究假設(shè) 根據(jù)國內(nèi)外己有研究成果，結(jié)合我國汽車制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的特征，提出如下若干待檢驗(yàn)的假設(shè)：假設(shè)一：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模相負(fù)關(guān)；假設(shè)二：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與發(fā)展能力正相關(guān)；假設(shè)三：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與盈利能力正相關(guān)；假設(shè)四：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與營運(yùn)能力負(fù)相關(guān)；假設(shè)五：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與短期償債能力負(fù)相關(guān)。 選取研究樣本 采集滬、深兩市上市的汽車制造業(yè)類公司作為樣本，選取證監(jiān)會在年第一季度公告的按行業(yè)分類結(jié)果中的汽車制造業(yè)上市公司作為研究對象。 模型建立和分析 先對選取指標(biāo)就年數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集和計(jì)算，最后使用軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析。首先假設(shè)回歸模型如下： 其中為常數(shù)項(xiàng)；（）為回歸系數(shù)；為誤差項(xiàng)。為總資產(chǎn)負(fù)債率，為融資結(jié)構(gòu)影響因素，企業(yè)規(guī)模，發(fā)展能力，盈利能力，營運(yùn)能力，償債能力（見表3）。 由表4可知，所以五個解釋變量對整個模型的解釋比例為。 給定顯著性水平，查分布表得（，），由于（，），所以解釋變量與被解釋變量之間的線性關(guān)系不太顯著。 從表5可看出，企業(yè)規(guī)模、發(fā)展能力、盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力都與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，其中償債能力與融資結(jié)構(gòu)相關(guān)性顯著因?yàn)椤Ｆ髽I(yè)發(fā)展能力與融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)與假設(shè)不符，企業(yè)盈利能力與融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)與假設(shè)不符。 由線性相關(guān)回歸系數(shù)可以得到模型： 結(jié)論 由模型得出的結(jié)果可以看出，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與優(yōu)序融資理論相符。企業(yè)發(fā)展能力與融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)與假設(shè)不符，違背信息傳遞理論但是符合代理成本理論的觀點(diǎn)。企業(yè)盈利能力與融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，這與原假設(shè)不符。但是就優(yōu)序融資理論來看的話是符合的。企業(yè)運(yùn)營能力與融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，這一結(jié)果符合預(yù)期假設(shè)，這說明企業(yè)的運(yùn)營能力越強(qiáng)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，資金的流動性越好，公司的負(fù)債就會越低。根據(jù)結(jié)果可知，償債能力與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)在我國汽車制造業(yè)上市公司得到驗(yàn)證。 優(yōu)化我國汽車制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)建議 （1）弱化外源融資偏好。優(yōu)化和完善企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和管理，保證企業(yè)較高的盈利能力和良好的營運(yùn)能力為企業(yè)提供一定數(shù)量的保留盈余，從而減少外部融資。 （2）優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)。適當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債比率，以更好地利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。企業(yè)適當(dāng)增加長期負(fù)債的比例，不能只關(guān)注眼前利益而忽視長遠(yuǎn)發(fā)展。 （3）弱化股權(quán)集中度。盡量使股東的股權(quán)份額盡量均衡化，形成股權(quán)所有者之間的自然制衡作用防止大股東侵占小股東利益情況的發(fā)生。提高企業(yè)治理效率，建立多元化投資主體體系。 （4）進(jìn)一步發(fā)展債券市場。國家制度政策也應(yīng)該給予鼓勵和支持，更好地完善債券市場體系，在發(fā)行國債和政府債券的同時，也多給企業(yè)發(fā)行公司債券提供一個良好的空間和環(huán)境。 （5）完善企業(yè)治理和監(jiān)督機(jī)制。完善市場信息披露體制，要充分發(fā)揮監(jiān)事會的監(jiān)督作用，保證企業(yè)的安全，同時保證讓股東利益最大化。 參考文獻(xiàn) 荊新，王化成，劉俊彥財(cái)務(wù)管