產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析

1 當(dāng)前產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析 在 2006 年 2 月份，渤海產(chǎn)業(yè)基金被國家發(fā)改委正式披復(fù)組建以來，最近的媒體上，產(chǎn)業(yè)投資基金成為一個極為熱門的詞匯。 產(chǎn)業(yè)投資基金到底是種什么金融產(chǎn)品，它與當(dāng)前的社會經(jīng)濟到底有什么關(guān)聯(lián)，為什么會引起這么高度的關(guān)注，我們來探討一下。 一、產(chǎn)業(yè)投資基金簡介 （一）產(chǎn)業(yè)投資基金含義 產(chǎn)業(yè)投資基金這種稱呼來自于國外，是指一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。 它具有以下幾個特點： （）作為投資基金的一個種類，它具有 集合投資，專家管理 ，分散風(fēng)險，運作規(guī)范 的特點。 （）產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，如收費路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，促進產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)高度化，以高風(fēng)險實現(xiàn)高收益。 （）產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實業(yè)投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動性。 （）產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于 行業(yè)基金 ，其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為 2 某個行業(yè)的行政附屬物。 在我國，產(chǎn)業(yè)投資基金于上世紀 90 年代就有許多人提出設(shè)立，并推動立法，但一直未遲遲出臺。 （二）產(chǎn)業(yè)投資基金的類型 大家對證券投資基金這個詞一定很熟悉了，其實產(chǎn)業(yè)投資基金的類型與證券投資基金非常相似，只是二者的投向不同。證券投資基金投資于證券市場，產(chǎn)業(yè)投資基金投資于實業(yè)。同樣，產(chǎn)業(yè)投資基金按募集方式分為私募基金和公募基金，按基金存續(xù)期分為封閉式基金和開放式基金，按基金組織模式分為契約型基金和公司型基金，按投資領(lǐng)域的不同，相應(yīng)分為創(chuàng)業(yè)投資基金、企業(yè)重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金等類別。目前，在國外存在的產(chǎn)業(yè)投資基金大多為公司型、封閉式、私募式基金。 （三）產(chǎn)業(yè)投資基金的運作機制 產(chǎn)業(yè)投資基金的運作 機制是由基金持有人（股東）、基金組織、基金管理人、基金托管人等通過信托關(guān)系構(gòu)成的系統(tǒng)。 1、基金持有人（股東） 基金持有人是指購買并持有基金單位（股份）的個人或機構(gòu)，也就是基金的投資者，他們是基金的實際所有者。 一般來說，基金持有人（股東）權(quán)利包括分享基金收益、參與基金剩余財產(chǎn)的分配或者轉(zhuǎn)讓其持有的基金份額（股 3 份）、出席基金持有人（股東）大會并對審議事項行使表決、查詢或者獲取公開的基金業(yè)務(wù)和財務(wù)狀況資料、基金契約或基金章程規(guī)定的其他權(quán)利?；鸪钟腥耍ü蓶|）在享有上述權(quán)利的同時，還有履行基金契約或基金章程規(guī)定 的義務(wù)。 2、基金組織 在契約型基金中，基金組織是一個無形機構(gòu)。雖然有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，基金持有人大會是投資基金的最高權(quán)力機構(gòu)，但在契約型基金中，基金持有人難以集中開會，也就難以落實各項法定權(quán)力。所以，契約型基金的基金組織在相當(dāng)多場合只是一種名義上的存在。 在公司型基金中，基金組織是一個有形機構(gòu)，通常設(shè)有基金股東大會，基金公司董事會及其他辦事機構(gòu)。其中，基金股東大會是基金公司的最高權(quán)力機構(gòu)，董事會負責(zé)對日常重大事項做出決策。 3、基金管理人 基金管理人是管理和運作基金資產(chǎn)的機構(gòu)，一般是成立產(chǎn)業(yè)基金管理公司。 其主要職責(zé)是：進行基金資產(chǎn)的投資動作，負責(zé)基金資產(chǎn)的財務(wù)管理，促進基金資產(chǎn)的保值增值及其他與基金資產(chǎn)有關(guān)的經(jīng)營活動。 4、基金托管人 又稱基金保管機構(gòu)，通常由商業(yè)銀行等金融機構(gòu)承擔(dān)，其主要職責(zé)是：安全保管所托管基金的全部資產(chǎn)；執(zhí)行基金 4 管理人發(fā)出的投資指令，負責(zé)基金名下的資金往來；監(jiān)督基金管理人的投資運作，發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違反國家法律法規(guī)或基金契約（章程）的，不予執(zhí)行并及時通知基金管理人和向基金公司董事會報告；對已經(jīng)造成違反國家法律法規(guī)的投資行為，應(yīng)及時向管理機關(guān)報告；復(fù)核、審查基金管理人計算的基金資 產(chǎn)凈值；出具基金業(yè)績報告，陳述基金托管情況；并向基金公司董事會和管理機關(guān)報告；托管協(xié)議、基金公司章程規(guī)定的其它職責(zé)。 二、發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金對于我國的現(xiàn)實意義 產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發(fā)展并具有較好回報的產(chǎn)業(yè)，均可以運作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進行投融資運作。因此，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強的現(xiàn)實意義。 （）有利于推進我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是促進我國經(jīng)濟發(fā)展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達國家來看，實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施 融資的證券化，特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大，使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國家財政投資的有力補充，就可以配合國家投資，改變我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴重滯后的局面。同時，由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動密集型產(chǎn)業(yè)，還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人，緩解下崗職工的 5 就業(yè)壓力。 （）有利于促進高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴大規(guī)模來實現(xiàn)經(jīng)濟增長。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)，依靠銀行貸款來支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性，而以創(chuàng)業(yè)基金的形 式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達市場經(jīng)濟國家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢，是支持科技發(fā)展事業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量，實現(xiàn)經(jīng)濟集約化發(fā)展的有效途徑。 （）有利于國有企業(yè)改革和推動產(chǎn)融結(jié)合。我國國有企業(yè)改革的難點是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業(yè)，人員素質(zhì)較高，生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境也不錯，但由于缺乏大量資金的啟動，而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場機會的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢，并在產(chǎn)業(yè)基金的推動下再入市場，就可以煥發(fā)出巨大的生機和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國有企業(yè)，而各類企業(yè)也 可以購買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券，從而促進產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。 （）有利于優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，強化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，我國居民儲蓄已達 10 萬多億元。隨著利率不斷下調(diào)，儲蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來越多。 6 產(chǎn)業(yè)投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優(yōu)化了資本市場結(jié)構(gòu)。另外，在資本市場上，產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資，改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票 市場的進一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實力和強有力的產(chǎn)權(quán)約束對上市公司實施監(jiān)督，使資本市場的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟監(jiān)督之上。 (5)增加我國居民的投資渠道。 到目前為止，我國產(chǎn)業(yè)投資基金多為私募性質(zhì)，我國居民投資產(chǎn)業(yè)基金還較難，但是隨著產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，特別是向境外投資者開放產(chǎn)業(yè)投資基金后，公開募集基金會成為一種必然趨勢，再加上居民的投資能力、認識能力的提高，產(chǎn)業(yè)投資基金無疑會增加居民的投資渠道。 三、我 國產(chǎn)業(yè)投資基金當(dāng)前現(xiàn)狀 當(dāng)前在我國存在的產(chǎn)業(yè)投資基金主要分為兩種，一種是在國外成立的產(chǎn)業(yè)投資基金，來國內(nèi)進行直接產(chǎn)權(quán)投資，以獲取投資收益和股權(quán)升值為目的，一種是在全國各地政府主導(dǎo)下發(fā)展起來的各種風(fēng)險投資基金，基本在以當(dāng)?shù)卣疄橹饕蓶|的高新技術(shù)（或風(fēng)險）投資公司。 （一） 國外產(chǎn)業(yè)基金在國內(nèi)投資現(xiàn)狀 7 1、國外產(chǎn)業(yè)基金在國內(nèi)投資 隨著改革開放，瞄準(zhǔn)我國經(jīng)濟快速成長的國外投資基金開始進入我國， 1990 1996 年，先后進入我國的國外直接投資基金總額保守估計約 40 億美元。從宏觀上講，直接投資基金屬于財務(wù)性投資，即通過資本 與財務(wù)方面的運作，從而達到增值的目的。外國直接投資基金的進入，為我國投資領(lǐng)域帶來了新的投資理念和投資形式。 受制于我國外匯體制政策，國外產(chǎn)業(yè)投資基金在國內(nèi)一般以和國內(nèi)目標(biāo)公司簽訂協(xié)議，作為目標(biāo)公司股東存在，目標(biāo)公司一般轉(zhuǎn)化國中外合資企業(yè)，享受有關(guān)國內(nèi)外資企業(yè)優(yōu)惠政策。 這完善我國投融資體系、推進新型投資理念的建立無疑產(chǎn)生了積極的影響。但另一方面，我們不得不面對的現(xiàn)實是：雖然有幾百億人民幣的投入，但投資績效卻不容樂觀，投資成功的例案是少之又少，特別是境外進入我國的近 40 多億美元的投資基金幾乎都遭遇 “滑鐵盧 ”。這些 對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資的基金在我國的投資回報遠遠低于預(yù)期值。又如在港上市的 11 只境外中國投資基金的每單位市場平均價格較其平均凈資產(chǎn)值折扣率均超過了 50%，同時，超過 80%的投資我國的基金凈資產(chǎn)值都低于其投資成本，也就是說，基金的投資者實際上蒙受了雙重損失。上述這種令基金投資者和管理者沮喪的投入產(chǎn)出結(jié)果，直接導(dǎo)致了自 1996 年以來進入我國的直接投資基金數(shù)額的急劇下降。事實上，自 1996 年后已經(jīng)沒有新 8 的財務(wù)性投資基金進入我國了，以基金形式進入我國投資的外資幾乎斷流 (但對國內(nèi)新興的 IT 行業(yè)的投資除外，自 1997年中開始，我國 IT 行業(yè)有引進國際風(fēng)險資金的個案存在 )。 通過一段痛苦的磨難和反思， 找到的 癥結(jié)何在 在于 ，進行剖析探究發(fā)現(xiàn)：很少有投資項目在投資后的現(xiàn)金流量能達到投資前的預(yù)測水平。原因是多方面的，諸如投資環(huán)境的不健全、在我國很難監(jiān)控被投資企業(yè)、缺乏退出的渠道等等因素。但我們認為最根本的原因是投資策略和投資方法的失誤所致。 2、由政府牽頭組建的中外合作產(chǎn)業(yè)基金，在國內(nèi)投資為主 目前，共有三只，中瑞合作基金、中國東盟中小企業(yè)投資基金、中國比利時直接股權(quán)投資基金。 中瑞合作基金是中國第一家中外合資 產(chǎn)業(yè)投資基金。它是由中國國家開發(fā)銀行與瑞士聯(lián)邦對外經(jīng)濟部根據(jù)中華人民共和國政府和瑞士聯(lián)邦政府于 1996 年 10 月 11 日簽署的諒解備忘錄，共同出資設(shè)立。中瑞合作基金總規(guī)模 9375 萬瑞士法 郎 ，中瑞合作基金經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)于 1997 年 12月 11 日成立，經(jīng)中國國家工商行政管理局批準(zhǔn)于 1998 年 1月 16 日取得中外合資企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照。中瑞合作基金具有中國有限責(zé)任法人的資格。 中瑞合作基金主要投資于新項目。 9 2003年，國家開發(fā)銀行作為發(fā)起人之一，代表中國政府又參與發(fā)起成立了中國東盟中小企業(yè)投資基金，中國東盟 中小企業(yè)投資基金是為了促進東盟 10 國及中國區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟和貿(mào)易合作而成立的，旨在幫助這些國家的中小企業(yè)充分利用投資機會，特別是那些能夠從擴大地區(qū)貿(mào)易和投資聯(lián)系以及經(jīng)濟全球化中獲益的中小企業(yè)。 中比基金經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的，是中國、比利時兩國政府間重要的合作項目之一。 2002 年 3月，中比兩國政府在北京簽署了關(guān)于共同發(fā)起設(shè)立 “中國 比利時直接股權(quán)投資基金 ”的合作備忘錄。中國財政部、比利時電信、國企及參與部、海通證券和比利時富通銀行，作為中比基金的發(fā)起人，發(fā)起、籌備中比基金。中比基金依照中國相關(guān)的法律、 法規(guī)發(fā)起并設(shè)立?；鹨?guī)模 1 億歐元，注冊地在中國北京。中比基金為封閉式基金，存續(xù)期十二年。中比基金以股權(quán)形式投資于中國境內(nèi)具有高科技內(nèi)涵、處于成長期的中小企業(yè)，尤其是擬上市中小企業(yè)。 外資產(chǎn)業(yè)基金的運行備受國家投資基金主管部門的重視，它的運行嘗試也在為中國產(chǎn)業(yè)基金的立法提供現(xiàn)實經(jīng)驗和立法依據(jù)。 （二） 國內(nèi)風(fēng)險投資基金現(xiàn)狀 我國是從 1986 年開始進行關(guān)于風(fēng)險投資的理論和實踐的探索。 在 關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定中首次引入了 10 “創(chuàng)業(yè)投資 ”的提法指出 “對于變化迅速、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給以支持 ”這 使得我國風(fēng)險投資的發(fā)展有了政策上的依據(jù)和保證。之后在陸續(xù)出臺的關(guān)于加速科技進步的決定、中華人民共和國促進科研成果轉(zhuǎn)化法、關(guān)于促進科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定中都對我國發(fā)展風(fēng)險投資的問題提出了相應(yīng)的意見。在年月由國家科委和中國人民銀行支持國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立了我國第一家風(fēng)險投資公司 中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（即中創(chuàng)公司）隨后我國又成立了中國科招高技術(shù)有限公司、深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司等一批風(fēng)險投資企業(yè)。 我國的風(fēng)險投資業(yè)經(jīng)歷了 20 多年的緩慢發(fā)展，現(xiàn)有 90 余家風(fēng)險投資公司，但 8成以上是在 1998年以后 成立。據(jù)中國科技金融協(xié)會 1999年7、 8月份的調(diào)查，全國共有 92家風(fēng)險投資公司， 74億風(fēng)險投資基金（不包括外資）。亞洲同險投資雜志的統(tǒng)計數(shù)字表明， 2000 年截至 7 月份，我國的風(fēng)險投資金額為 54 億美元，比 1999 年同期的兩倍還多。 1998 年，我國的風(fēng)險投資金額達到達到 31億美元，比 1990年上升了 21，受亞洲金融危機影響，比 1997 年和 1996 年分別下降了 12.4和13.4（按 1990 年不變價格計算）。 目前我國風(fēng)險投資的發(fā)展主要面臨以下幾方面的問題： (1)由于高科技投資項目資金需求量大，公司價值 (無形資產(chǎn) )難以認同，影響其成本和收入的變量因素較多，需要 11 經(jīng)驗豐富的風(fēng)險投資者駕馭。面臨當(dāng)前風(fēng)云變幻的金融市場，有經(jīng)驗的風(fēng)險投資運作人才是各路投資者多方尋覓的意中人。據(jù) 2000 年上半年統(tǒng)計，美國 98的風(fēng)險投資來自至少有過一次風(fēng)險投資實踐的融資基金，比 1998 年提高了 20個百分點。而中國的風(fēng)險投資業(yè)奇缺業(yè)內(nèi)人才。 (2)我國高科技領(lǐng)域的某些方面尚處于世界總體發(fā)展水平的落后地位，當(dāng)前國內(nèi)的高新技術(shù)市場的相當(dāng)部分被國外產(chǎn)品占領(lǐng)著，在國產(chǎn)科技成果中，真正能夠適合風(fēng)險投資胃口的高回報率項目并不多。這使得我國風(fēng)險投 資企業(yè)面臨更大的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，同時缺乏明星大企業(yè)的先導(dǎo)效應(yīng)。 (3)由于我國目前的發(fā)展模式為 “ 政府主導(dǎo)型 ” ，以財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款為主體的風(fēng)險資本規(guī)模小，同時政府為主要出資方，造成投資主體單一，影響投資效益。加之，風(fēng)險投資周期長，風(fēng)險高，政府的財政資金不適合風(fēng)險投資的市場本性。 (4)政府作為主要出資方的同時，又參與投資的運作與管理。政府官員多無風(fēng)險投資經(jīng)驗，常常是顧及 “ 政治風(fēng)險 ” 而忽視 “ 金融風(fēng)險 ” ，尋租行為必將伺機而動，為投機分子提供縫隙。 (5)利益激勵機制不夠強化，資金有時必須投向與政治傾向聯(lián)系密切的項目，如用于幫助處于困境中的國有企業(yè)。 12 在缺乏規(guī)范的管理