（會計(jì)學(xué)專業(yè)論文）我國上市公司關(guān)聯(lián)方交易與控股股東隧道行為的研究.pdf

摘要 由于我們股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，公司的治理結(jié)構(gòu)尚未健全，再加上外部監(jiān)管 機(jī)制薄弱，這些原因造成我國上市公司之間存在大量的關(guān)聯(lián)方交易，使得控股 股東掏空公司資產(chǎn)、侵占中小型股東的利益。近年來發(fā)生了很多例如“猴王股 份 、“格林科爾 、“萊鋼、“春蘭”等知名企業(yè)因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易的丑聞，這些事 件也表明，控股股東通過關(guān)聯(lián)交易掏空公司資產(chǎn)已經(jīng)嚴(yán)重影響了我國上市公司 治理。如何控制控股股東的隧道行為，保護(hù)中小型股東的權(quán)益，已是目前我國 資本市場上亟待解決的問題。 本文的研究內(nèi)容是，通過現(xiàn)有的文獻(xiàn)理論成果結(jié)合本文的研究方法，首先 研究控股股東隧道行為產(chǎn)生的機(jī)理、危害及實(shí)現(xiàn)方式，然后分析控股股東利用 關(guān)聯(lián)方交易實(shí)施隧道行為的原因，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)證分析，將2 0 0 3 2 0 0 8 年上市公司關(guān)聯(lián)交易的數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行檢驗(yàn)。建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，度量上市公 司與控股股東間的關(guān)聯(lián)交易的價(jià)值效應(yīng)及影響控股股東這種掏空行為的因素， 本文的研究成果發(fā)現(xiàn)樣本數(shù)據(jù)都能證實(shí)我們的研究假設(shè)，最后針對我們的研究 成果，提出相關(guān)政策意見。 本文的研究結(jié)論是，第一關(guān)聯(lián)交易是我國上市公司控股股東隧道行為的重 要方式之一，其中商品購銷、資產(chǎn)和資金交易以及擔(dān)保抵押這四種關(guān)聯(lián)交易更 容易導(dǎo)致控股股東的隧道行為。第二控股股東的掏空行為會降低公司的經(jīng)營績 效和市場價(jià)值。第三在研究影響控股股東掏空行為的因素中，發(fā)現(xiàn)控股股東的 持股比例與以關(guān)聯(lián)交易比重衡量的控股股東掏空行為正相關(guān)：與非國有股東相 比，國有股控股股東更傾向于對公司資源進(jìn)行掏空，控股股東的股權(quán)性質(zhì)和控 股股東的隧道行為是顯著正相關(guān)的；流通股比例與控股股東的掏空行為成反比； 獨(dú)立董事制度和監(jiān)事會在保護(hù)中小行股東權(quán)益方面發(fā)揮了積極的作用。但是公 司董事長和總經(jīng)理是否為同一個人擔(dān)任對上市公司沒有明顯影響 關(guān)鍵詞：上市公司，關(guān)聯(lián)交易，控股股東，隧道行為 a b s t r a c t b e c a u s ew ea r eh i g h l yc o n c e n t r a t e do w n e r s h i ps t r u c t u r e ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t r u c t u r ei ss o u n d ，c o u p l e dw i t hw e a ke x t e r n a lm o n i t o r i n gm e c h a n i s m ，t h ec a u s e s l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n ab e t w e e nt h ea m o u n to fr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s ，m a k i n g t h e c o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e ro ff l e e c i n gt h ec o m p a n ya s s e t s ，o c c u p a t i o no ft h e s h a r e h o l d e r so fs m a l la n dm e d i u mi n t e r e s t s al o ti nr e c e n ty e a r ss u c ha s ”m o n k e y k i n gs h a r e s ，”g r e e nc o m e r ”，”l a i w us t e e l ”，c h u n l a n ”a n do t h e rw e l l k n o w n c o m p a n i e sb e c a u s eo ft h es c a n d a la s s o c i a t e dw i t ht r a d i n g , t h e s ee v e n t sa l s os h o wt h a t t h e c o n t r o l l i n g s h a r e h o l d e ro fa s s e t so ft h e c o m p a n yt h r o u g hr e l a t e dp a r t y t r a n s a c t i o n sh a v eb e e ne m p t i e ds e r i o u s l ya f f e c t e dt h eg o v e r n a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e s h o wt oc o n t r o lt h ec o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e ro ft h et u n n e l ，p r o t e c tt h ei n t e r e s t so fs m a l l s h a r e h o l d e r s ，i sc u r r e n t l yc h i n a sc a p i t a lm a r k e tp r o b l e m st ob es o l v e d p u r p o s eo ft h i ss t u d yi st h a tt h ee x i s t i n gl i t e r a t u r eb yc o m b i n i n gt h e o r e t i c a l r e s u l t so ft h i sr e s e a r c hm e t h o dt o s t u d yt h ec o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e ro ft h eu s eo f h o l l o w e do u tt h ep r o b l e m sa s s o c i a t e dw i t ht r a n s a c t i o n sa n dr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s a n dc o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e ro ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne m p t y i n g t h er e s e a r c h m e t h o di st ou s et h ec o m b i n a t i o no ft h e o r e t i c a la n de m p i r i c a l ，t o 2 0 0 3 ，al i s t e d c o m p a n yi n2 0 0 8a s s o c i a t e dw i t ht h et r a n s a c t i o nd a t as a m p l ef o rt e s t i n g t h e e s t a b l i s h m e n to fe c o n o m e t r i cm o d e l s ，m e a s u l e m e n ta n dc o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e r so f l i s t e dc o m p a n i e sa f f i l i a t e dt r a n s a c t i o n sb e t w e e nt h ee f f e c ta n di m p a c to ft h ev a l u eo f t h ec o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e ro ft h ef a c t o r st h a te m p t y i n gb e h a v i o r t h er e s u l t so ft h i s s t u d yc a nb ef o u n di n t h es a m p l ed a t ac o n f i r mo u rh y p o t h e s i s ，t h el a s tf o ro u r r e s e a r c h ，m a k er e l e v a n tp o l i c ya d v i c e t h i ss t u d yc o n c l u d e dt h a tt h ef i r s tt r a n s a c t i o ni sa s s o c i a t e dw i t hc o n t r o l l i n g s h a r e h o l d e r so fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n aa ni m p o r t a n tw a yt oc o n d u c to n eo ft h e t u n n e l ，w h i c hp u r c h a s ea n ds a l eo fg o o d s ，a s s e t sa n df i n a n c i a lt r a n s a c t i o n sa n dt o g u a r a n t e et h es e c u r i t yo ft h e s ef o u rr e l a t e dt r a n s a c t i o n sm o r ee a s i l yl e a dt oa c t so f c o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e r so ft h et u n n e l k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n y , r e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s ，c o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e r , e x p r o p r i a t i o n i i 獨(dú)創(chuàng)性聲明 本人聲明，所呈交的論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究 成果。盡我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人 已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得武漢理工大學(xué)或其它教育機(jī)構(gòu)的 學(xué)位或證書而使用過的材料。與我一同工作的同志對本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已 在論文中作了明確的說明并表示了謝意。 簽名：埠日期：塑型。 關(guān)于論文使用授權(quán)的說明 本人完全了解武漢理工大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即學(xué)校有權(quán)保 留、送交論文的復(fù)印件，允許論文被查閱和借閱；學(xué)?？梢怨颊撐牡娜炕虿?分內(nèi)容，可以采用影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文。 武漢理工大學(xué)碩士論文 1 1 選題背景及意義 第1 章引言 關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)，它是一種獨(dú)特的交易 形式，也是一把雙刃劍，有積極和消極兩方面的作用，一方面，關(guān)聯(lián)方之間的 交易可以節(jié)約交易的信息成本，實(shí)現(xiàn)公司集團(tuán)利益的最大化，而另一方面，關(guān) 聯(lián)方交易的規(guī)則和非關(guān)聯(lián)交易不同，控股方往往利用其對上市公司的控制權(quán)， 占用關(guān)聯(lián)方的資源，而且他們發(fā)生的交易往往是不公允的，這種交易就是非公 允的關(guān)聯(lián)方交易，損害了上市公司和外部中小型投資者的利益。 關(guān)聯(lián)方交易，這把“雙刃劍”廣泛地存在于我國上市公司的日常經(jīng)營活動 中。而我國大部分的上市公司的前身就是國有大中型企業(yè)，他們是由控股股東 控制以及國有股比重過高，正因?yàn)檫@種特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了上市公司治理結(jié)構(gòu) 尚未完善，又由于我國控股股東的特殊行為模式和身份，使得關(guān)聯(lián)方交易的公 平性和公正性亟待規(guī)范。通過分析這些年來上市公司發(fā)生的關(guān)于控股股東隧道 行為的案例，比如“猴王股份、“萊鋼”、“春蘭 等知名企業(yè)的破產(chǎn)問題，可 以看出如何上市公司與其控股股東間的關(guān)聯(lián)交易行為，是亟需解決的問題。 目前，我國學(xué)者在關(guān)聯(lián)交易的研究內(nèi)容上主要集中在關(guān)聯(lián)交易會計(jì)規(guī)范的 內(nèi)容、會計(jì)信息披露、關(guān)聯(lián)交易分類和關(guān)聯(lián)交易的法律規(guī)范方面，對涉及到關(guān) 聯(lián)交易產(chǎn)生的原因和應(yīng)采取的具體措施的研究還不夠系統(tǒng)、深入。本文在總結(jié) 己有研究成果及目前我國關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上，試圖探討關(guān)聯(lián)交易的機(jī) 理，找到產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易的真正原因，并根據(jù)目前我國關(guān)聯(lián)交易及監(jiān)管中存在的 問題，為規(guī)范關(guān)聯(lián)交易建立一套全方位的監(jiān)管體系。以下我們詳細(xì)說明，本文 的選題意義，具體如下： ( 1 ) 從理論上來說，深入研究關(guān)聯(lián)交易和控股股東隧道行為問題，能夠使 我們公司治理方向的研究更加豐富，同時能推動相關(guān)學(xué)科的發(fā)展。 國外的相關(guān)學(xué)者都是在發(fā)達(dá)國家健全的證券市場上，來研究控股股東對上 市公司實(shí)施的隧道行為的問題。雖然這些年來，專家學(xué)者開始就很多發(fā)展中國 家的新興資本市場進(jìn)行研究，但是沒有把我們中國作為研究對象，例如c d l ( 2 0 0 0 ) 等的研究表明。在這些新起的資本市場上，控股股東隧道行為的問題尤為惡劣， 武漢理工大學(xué)碩士論文 這是因?yàn)樾缕鸬氖袌鰴C(jī)制還尚未健全，例如缺少相關(guān)法律對中小型股東的權(quán)益 進(jìn)行保護(hù)、法律體系的效率不高、股權(quán)結(jié)構(gòu)過度集中、監(jiān)事會與獨(dú)立董事沒有 完全發(fā)揮他們監(jiān)督上市公司的職能、外部接管市場尚未健全還有對披露信息的 管理缺少效率。再加上我國的資本市場本來就是一個剛新起的市場，同時用來 保護(hù)廣大投資者的相關(guān)法律體系和監(jiān)管市場尚未健全，所以控股股東的行為基 本不用受到其他股東的監(jiān)管。繼續(xù)研究分析我國這個制度背景不一樣的剛新起 的市場，對現(xiàn)代公司治理理論研究是有利的，為后來學(xué)者提供借鑒。 ( 2 ) 從上市公司的市場價(jià)值和效益來說，進(jìn)一步對關(guān)聯(lián)方交易和控股股東 隧道行為的進(jìn)行研究，能夠幫助建立公司合理的治理結(jié)構(gòu)，從而提高上市公司 的市場價(jià)值和經(jīng)營效益。 因?yàn)楣局卫斫Y(jié)構(gòu)上本身存在缺陷，所有導(dǎo)致控股股東可以利用這個缺陷 通過關(guān)聯(lián)方交易來實(shí)施隧道行為，這樣就給了控股股東有機(jī)可乘的機(jī)會，他們 實(shí)施隧道行為時不用害怕會受到法律的制裁。通過進(jìn)一步控股股東隧道行為的 產(chǎn)生的根本原因和具體實(shí)施所用的手段，可以使我們發(fā)現(xiàn)上市公司治理結(jié)構(gòu)方 面存在的問題并找到解決的方式，從而使上市公司的資產(chǎn)不用遭受控股股東的 侵占，這樣對提高上市公司的市場價(jià)值和經(jīng)營效益是有幫助的。 ( 3 ) 站在保護(hù)中小股東以及其和上市公司經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系的角度來說，在 證券市場上中小型投資者投入的資金是籌資市場上資金的主要來源之一，同時 中小型投資者也是證券市場的重要參與者之一，是否能夠保護(hù)中小型投資者免 遭控股股東的侵占，對樹立投資者的信心和保證資本市場的健康發(fā)展，使資源 優(yōu)化配置，都有著重要的影響，同時對國家的經(jīng)濟(jì)增長也有積極影響。反之不 然，一旦國家對中小型投資者保護(hù)力度不夠的話，控股股東就會趁機(jī)鉆空子利 用關(guān)聯(lián)放交易實(shí)施隧道行為，使得市場效率不高，嚴(yán)重的會產(chǎn)生危機(jī)。有很多 經(jīng)驗(yàn)告訴我們進(jìn)一步研究控股股東的隧道問題，研究如何對中小型股東實(shí)施有 效的保護(hù)，對我國的整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有重要意義的。 ( 4 ) 從監(jiān)管這個方面來說，進(jìn)一步研究關(guān)聯(lián)方交易和控股股東隧道行為的 問題，并且找到他們之間的規(guī)律，這樣當(dāng)上市公司的控股股東發(fā)生掏空性的關(guān) 聯(lián)交易時，我們相關(guān)的監(jiān)管部門正確做出判斷，從而能夠?qū)Πl(fā)生掏空行為的上 市公司實(shí)施嚴(yán)厲的監(jiān)管，同時加強(qiáng)對控股股東掏空行為的防范，提高管理的作 用，從而保證證券市場能健康發(fā)展。 1 2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2 武漢理工大學(xué)碩十論文 1 2 1 國外研究現(xiàn)狀 g r o s s m a n 和h a r t ( 1 9 8 8 ) 【3 約對控股股東與中小股東的利益沖突進(jìn)行了分析， 他們研究發(fā)現(xiàn)如果控股股東沒有持有上市公司的全部股份得情況下，他們就會 想盡辦法掏空上市公司得資產(chǎn)，以期獲得最大收益，這樣一來可能就會犧牲中 小股東的利益，他們就成為了無辜得犧牲者。 s h e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 9 7 ) 踟認(rèn)為，在一些國家，因?yàn)楣镜盟姓吆徒?jīng)營者分 離帶來的代理問題，會引起控股股東和中小型股東的利益矛盾沖突。 f u e r s t 等( 1 9 9 8 ) 1 在他們的研究中，是以美國資本市場為例，研究發(fā)現(xiàn)控股 股東的持股比例和公司經(jīng)營業(yè)績是負(fù)相關(guān)得，也就是說控股股東對上市公司越 掏空，上市公司得經(jīng)營業(yè)績越差，表明就算在美國這樣一個非常發(fā)達(dá)的資本市 場上，也同樣存在著控股股東的隧道行為。 f a c c i o ( 2 0 0 0 ) 口踟等研究發(fā)現(xiàn)，只要企業(yè)存在控制性股東，那么就會有掏空 行為的發(fā)生。總的來說，掏空行為會使股東和經(jīng)營者之間的沖突更加嚴(yán)重，并 且也使上市公司的市場價(jià)值下降。 p a g a n o ( 1 9 9 5 ) 啪3 等，研究了控股股東通過什么手段來侵占中小投資者的權(quán) 益，發(fā)現(xiàn)有這些方式，例如對和控股股東有關(guān)聯(lián)的高管人員支付高額薪金，利 用上市公司得資產(chǎn)為自己提供擔(dān)保貸款，或者通過配股籌資得方式達(dá)到稀釋中 小股東的股權(quán)得目的，也能利用關(guān)聯(lián)交易將上市公司得資產(chǎn)和利潤轉(zhuǎn)移到自己 身上，將公司的投資機(jī)會竊取或者迫使公司選擇一些投資項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目有 利于控股股東而不利于公司的成長。 l a p o r t a 等( 1 9 9 9 ) 口7 3 研究發(fā)現(xiàn)，在全球2 0 多個發(fā)達(dá)國家里，控股股東在上 市公司總占有絕對的控制地位，掌握了公司大部分股權(quán)，這樣一來上市公司的 控股股東和中小型投資者之間有存在嚴(yán)重的利益沖突。經(jīng)相關(guān)資料顯示在東亞 幾個國家和地區(qū)里，幾乎大部分的大公司都是由控股股東來控制的。由此，控 股股東和中小投資者的矛盾問題已成為公司治理中的熱門問題。 j o h s o n 等( j l l s ) ( 2 0 0 0 ) 啪3 把上市公司的控股股東損害中小型股東權(quán)益的一些 不正當(dāng)和非法的手段稱作“隧道行為 ，它的含義是控股股東為了追求自身利益 利用不為人知的方式將上市公司的資源轉(zhuǎn)移出去的行為。j o h s o n 發(fā)現(xiàn)學(xué)者將在 捷克經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時發(fā)生的控股股東利用隱蔽方式轉(zhuǎn)移資源的行為，形象地比 作隧道行為，這種行為嚴(yán)重?fù)p害了中小型投資者的權(quán)益，研究發(fā)現(xiàn)控股股東的 這種隧道行為不僅在發(fā)展中國家資本市場上存在，同時就算在像歐美這樣資本 武漢理工人學(xué)碩士論文 市場發(fā)達(dá)的國家罩，這種行為也廣泛存在。即使在資本市場監(jiān)管非常嚴(yán)格、信 息披露較完善的情況下，也可能出現(xiàn)部分投資者利用隧道行為來侵占中小型股 東權(quán)益的行為。當(dāng)然，在剛新起的市場還不成熟的情況下，這些隧道行為更加 嚴(yán)重。 在控股股東的隧道行為實(shí)證研究方面， c l a e s s e n s ( 2 0 0 2 ) 瑚。等學(xué)者分別對 東亞和西歐國家公司治理的相關(guān)問題進(jìn)行研究表明，在這些國家企業(yè)普遍是以 家族控股公司或集團(tuán)的形式存在的，由于公司的控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)是分離的， 控股股東可以從中獲取不正當(dāng)?shù)睦?，從而侵害了外部更多的中小投資者的權(quán) 益。b e r t r a n d 等( 2 0 0 2 ) 研究的是印度市場，他用會計(jì)業(yè)績變化作為變量實(shí)證分析 了控股股東的隧道行為。b a e 等( 2 0 0 2 ) 站在市場反應(yīng)的角度分析了韓國企業(yè)集團(tuán) 內(nèi)部的并購行為，發(fā)現(xiàn)當(dāng)由集團(tuán)公司作為某上市公司最大控股股東時實(shí)施并購 時，公司股價(jià)就會下跌，但是控股股東卻通過這種并購活動獲得了收益，正因 為如此控股股東熱衷隧道行為。 在研究控股股東實(shí)施隧道行為的手段的文獻(xiàn)中，l ap o r t a 在9 9 年m 1 通過 對全球公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在普遍存在控股股東存在的國家里，控 股股東所擁有的控制權(quán)超過他擁有的現(xiàn)金流量權(quán)，是利用發(fā)行雙重投票權(quán)股票、 金字塔持股、交叉持股的方式實(shí)現(xiàn)的，這樣就達(dá)到控制上市公司的目的，就能 將上市公司得利益轉(zhuǎn)移出去。j o h n s o n 等( 2 0 0 0 ) 認(rèn)為，一般隧道行為有兩種方式： 第一，控股股東以追求自身利益為目的，直接通過集團(tuán)內(nèi)部得關(guān)聯(lián)交易將上市 公司得資產(chǎn)和利潤轉(zhuǎn)移出去，這種交易方式有直接的偷盜和欺詐，或者是以較 低的價(jià)格將上市公司的資產(chǎn)出售給控股股東或其關(guān)聯(lián)公司、向其公司高管人員 支付過高的薪酬、提供擔(dān)保貸款以及影響上市公司的前途等。第二，與第一種 方式相反，控股股東不轉(zhuǎn)移上市公司的資源，而是通過發(fā)行新股票來稀釋中小 股東的權(quán)利從而損害中小型投資者的權(quán)益。b a e 等在0 2 年研究韓國集團(tuán)公司時 發(fā)現(xiàn)，由集團(tuán)控制的公司的兼并收購行為只對控股股東有益，但是會降低公司 的市場價(jià)值，這說明兼并收購只是控股股東實(shí)施隧道行為的一種方式。 因?yàn)榭毓晒蓶|與中小型股東得代理問題，所以引起了控股股東的隧道行為， 其行為必然受一些因素的影響。f a c c i o 等在0 1 年h 研究8 個東亞國家上市公 司向股東派息的比例，發(fā)現(xiàn)控股股東有絕對控制權(quán)的公司會發(fā)放較高的股息， 相反的是，沒有控股股東絕對控制的公司派發(fā)的股息不高，派息的高低程度還 與控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)的分離有關(guān)。c l a s e s s e n s 等通過以控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán) 的分離程度來衡量控股股東隧道行為，研究表明增加控股股東現(xiàn)金流量權(quán)的比 4 武漢理t 大學(xué)碩士論文 例可以有效約束隧道行為。 控股的隧道行為在危害中小股東的利益的同時，對整個金融市場的發(fā)展也有 消極影響。m o r c k 和w u r g l e r 等( 2 0 0 0 ) 對股票價(jià)格的信息含量與資本市場效率關(guān) 系進(jìn)行了研究發(fā)現(xiàn)，控股股東的隧道行為不利于資本市場的資源優(yōu)化配置的功能 的發(fā)揮。j o h n s o n 等( 2 0 0 0 ) i j e 明，控股股東肆無忌憚的隧道行為是導(dǎo)致1 9 9 9 年亞 洲金融危機(jī)的重要原因。b e r t r a n d 等在0 2 發(fā)現(xiàn)，上市公司的最大持股股東對上 市公司有絕對控制權(quán)，那么控股就會轉(zhuǎn)移上市公司的資產(chǎn)，這樣會不斷惡化了控 股股東與中小股東之間的沖突，并指出控股股東隧道行為可能降低資本市場的透 明度及導(dǎo)致上市公司的財(cái)務(wù)作假行為。 1 2 2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 國內(nèi)的相關(guān)學(xué)者在j o b s o n 等2 0 0 0 年提出了“隧道行為 這個概念后，才開 始認(rèn)識和重視這個現(xiàn)象，由于引入概念的時間不長所以國內(nèi)相關(guān)的實(shí)證研究還不 多，綜述如下： 國內(nèi)學(xué)者研究了我國上市公司控股股東隧道行為的存在性和利用的方式。 蘇啟林等在0 3 年口1 發(fā)現(xiàn)，我國國有控股股東和國外相似，都是利用分離所有權(quán) 和現(xiàn)金流量權(quán)的手段來損害中小型投資者的權(quán)益。賀建剛等h 在他們研究發(fā)現(xiàn)外 部對我國控股股東的隧道行為的監(jiān)管力度不強(qiáng)，甚至缺少監(jiān)管，法律風(fēng)險(xiǎn)低， 同時監(jiān)管部門傾向于保護(hù)國有控股股東的利益。在這種情況下，控股股東通過 各種非法方式對上市公司進(jìn)行隧道行為就是理所當(dāng)然的事。余明桂和夏新平 ( 2 0 0 3 ) 碡1 發(fā)現(xiàn)，我國控股股東通過盈余管理獲取由于控制權(quán)帶來得私人收益。賀 建i 習(xí)u ( 2 0 0 4 ) 從市場反應(yīng)的角度對1 9 9 8 年至2 0 0 1 年我國a 股市場上市公司的重大 資產(chǎn)收購關(guān)聯(lián)交易行為的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明，控股股東確實(shí) 存在通過非公允加個向上市公司出售資產(chǎn)的隧道行為。余明桂等在0 4 年砸1 對 1 9 9 9 年到2 0 0 0 年我國發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)由控股股東控制的公 司，發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易的頻率比無控股股東的公司高，由控股股東擔(dān)任高管的公 司，也有一樣的現(xiàn)象，控股股東通過關(guān)聯(lián)方交易將公司的資源轉(zhuǎn)移出去、從而 損害中小型投資者的權(quán)益。 因?yàn)槲覈C券市場的特殊性，發(fā)展還未成熟。很多學(xué)者分別對上市公司控 股股東的隧道行為進(jìn)行了實(shí)證研究，例如對影響我國上市公司控股股東的隧道 行為的因素的實(shí)證研究。劉峰等在0 4 年站在隧道行為的角度研究了我國上市公 5 武漢理工大學(xué)碩士論文 司的分派股利都是利用高額的現(xiàn)金的形式，并且對研究樣本進(jìn)行了抽樣發(fā)現(xiàn)， 控股股東的持股比例與高派現(xiàn)現(xiàn)象是成正比的、并且是通過關(guān)聯(lián)交易的方式實(shí) 現(xiàn)隧道行為的；持股比例低的股東容易通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)、提供擔(dān)保和占用資金等 手段來實(shí)施掏空行為。王力軍( 2 0 0 6 ) 口1 通過對我國民營上市公司的研究中，發(fā)現(xiàn) 民營上市公司的控股結(jié)構(gòu)是呈金字塔型的，這樣不利于公司的價(jià)值增長，絕對 控股股東是通過關(guān)聯(lián)方為其提供資產(chǎn)擔(dān)保，通過關(guān)聯(lián)方資金占用和上司公司與 關(guān)聯(lián)方的商品交易來損害中小型投資者的權(quán)益。李增泉等在0 4 年剛的研究中發(fā) 現(xiàn)，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)會影響控股股東的資金占用行為，控股股東占用的上 市公司資金與最大控股股東持股比例是先增大后減少的，但與其他股東的持股 比例則是明顯成反比的。王俊秋( 2 0 0 6 ) 陽1 也得到了與上面學(xué)者一樣的結(jié)論，并發(fā) 現(xiàn)由國有企業(yè)控股的上市公司更傾向占用上市公司的資金。陳洪濤等在0 5 年的 實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的絕對控股股東所擁有的股份和他們得到的股利 是先減小后增大的，但是第二大股東擁有的股份和現(xiàn)金股利成反比。唐清泉等n 伽 在0 6 年研究發(fā)現(xiàn)，大部分上市公司都有控股股東的隧道行為，如果控股股東是 集團(tuán)公司的話，這個問題就更加嚴(yán)重了。同時發(fā)現(xiàn)，第二大股東的存在可以約 束最大控股股東隧道行為，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司的第二大股東時，他們 也會同最大控股股東一樣，掏空上市公司的資產(chǎn)。第三大股東的存在也對隧道 行為有顯著的約束作用，所以更能代表中小股東的權(quán)益。 綜上所述，國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究集中在對我國上市公司控股股東的存在性、 實(shí)施隧道行為的方式和根源等間接的研究。雖然目前國內(nèi)學(xué)者對隧道行為的影 響因素也有所研究，但是基本都沒有直接去衡量，很少有人對絕對控制股東的 性質(zhì)和隧道行為產(chǎn)生的影響進(jìn)行研究。 1 3 研究內(nèi)容及創(chuàng)新點(diǎn) 1 3 1 研究內(nèi)容 本文的研究目的是分析我國上市公司控股股東進(jìn)行隧道行為所使用的方 式、產(chǎn)生的原因以及產(chǎn)生的危害，在得到結(jié)論的基礎(chǔ)上提出解決意見。本文在 借鑒國內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)形勢，運(yùn)用規(guī)范與實(shí) 證相結(jié)合、定性分析和定量分析相結(jié)合的方法，得到我們要分析的結(jié)論，并且 建立計(jì)量模型對控股股東的隧道行為進(jìn)行實(shí)證分析，得到控股股東隧道行為程 6 武漢理工人學(xué)碩+ 論文 度的理論衡量方式并加以計(jì)量；此外本來還分別從上市公司的資金占用、關(guān)聯(lián) 交易、現(xiàn)金股利和高管收入四個不同角度來度量并檢驗(yàn)我們上市公司的股權(quán)結(jié) 構(gòu)、公司內(nèi)外部治理以及股東性質(zhì)等對控股股東隧道行為的影響，最后對如何 制約控股股東的隧道行為進(jìn)行了研究，提出意見。論文整體是分一下章節(jié)展開 的。 第一章為引言，首先介紹論文的選題意義及背景，其次是國內(nèi)外研究現(xiàn)狀， 介紹了國內(nèi)外學(xué)者在此領(lǐng)域的研究狀況，最后介紹了本文的研究內(nèi)容及創(chuàng)新點(diǎn)。 第二章是關(guān)聯(lián)交易及控股股東隧道行為的理論綜述。首先對關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行 理論分析，然后明確控股股東的含義及隧道行為的界定，總結(jié)分析我國上市公 司控股股東隧道行為的方式、成因及危害。 第三章是我國上市公司關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀與制度背景分析 第四章是本文的實(shí)證部分，首先提出相關(guān)研究假設(shè)，對數(shù)據(jù)來源與樣本選 取進(jìn)行說明，分別從關(guān)聯(lián)交易的價(jià)值效應(yīng)檢驗(yàn)、控股股東隧道行為影響因素回 歸分析等幾個方面進(jìn)行實(shí)證分析，得出實(shí)證結(jié)果并給出可能的解釋和說明。 第五章是本論文的結(jié)論部分，對全文的研究工作進(jìn)行總結(jié)與展望。 7 武漢理t 大學(xué)碩士論文 第2 章關(guān)聯(lián)交易與控股股東隧道行為的理論分析 2 1 關(guān)聯(lián)交易的理論綜述 2 1 1 關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)方交易的定義 首先我們要了解到底什么是關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)方交易，只有了解了它們的定義 才能明確控股股東和上市公司之間發(fā)生的交易是不是掏空行為，我們根據(jù)2 0 0 6 年最新頒布的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則中的規(guī)定，對關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易下個定義。關(guān) 聯(lián)方是指由一方控制或兩方共同控制第三方或?qū)Φ谌疆a(chǎn)生重大影響，以及兩 方或兩方以上同受一方控制、共同控制或產(chǎn)生重大影響的，這些都屬于關(guān)聯(lián)方。 在這之中，控制指的是對一個公司的經(jīng)營決策有參與制定的權(quán)利，正因?yàn)橛羞@ 樣的權(quán)利控制方能夠從被控制方獲得利益；共同控制指的是按合同制定對某事 項(xiàng)所擁有的共同控制權(quán)利，但只在當(dāng)跟該事項(xiàng)相關(guān)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營決策需要共同 控制的雙方達(dá)成共識時才成立；重大影響指的是雖然對該企業(yè)沒有控制或共同 控制的權(quán)利，但是對這個公司的經(jīng)營決策仍然有發(fā)言權(quán)。依據(jù)相關(guān)規(guī)定，構(gòu)成 公司的關(guān)聯(lián)方如下： ( 1 ) 此公司的母公司。 ( 2 ) 此公司的子公司。 ( 3 ) 與該公司同一控制下的其他公司。 ( 4 ) 對該公司實(shí)施共同控制的投資方。 ( 5 ) 對該公司有重大影響的投資方。 ( 6 ) 該公司的合營企業(yè)。 ( 7 ) 該公司的聯(lián)營企業(yè)。 ( 8 ) 該公司的主要個人投資者以及和該投資者有關(guān)的親屬。這里說的主要 個人投資者指的是能夠控制或共同控制一個公司或者對該公司有重大影響的個 人投資者。 ( 9 ) 該公司或其母公司的重要高管及控股股東高管的親屬。重要高管，是 指有管理公司日常經(jīng)營活動的人員?？毓晒蓶|或高管的親屬，是指會對控股股 東或高管的決策構(gòu)成影響的親屬。 關(guān)聯(lián)方交易指的是，關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、勞務(wù)或義務(wù)的行為，不管 武漢理工大學(xué)碩士論文 有沒有收取價(jià)款或價(jià)款是否公允。跟據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則對關(guān)聯(lián)方的定義有這樣幾 個標(biāo)準(zhǔn)： ( 1 ) 根據(jù)關(guān)聯(lián)方的概念，關(guān)聯(lián)方交易指的是在存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司之間或 存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司和個人發(fā)生的交易活動。 ( 2 ) 關(guān)聯(lián)方交易的主要特點(diǎn)是資源的轉(zhuǎn)移，與此同時與資源相關(guān)的報(bào)酬也 跟著轉(zhuǎn)移了。 ( 3 ) 關(guān)聯(lián)交易是否具有公允性，就需要了解他們在交易資源是的定價(jià)原則。 會計(jì)上稱為計(jì)量問題、公允的交易時指交易價(jià)格是經(jīng)交易雙方協(xié)商并達(dá)成一致 的價(jià)格，如果是關(guān)聯(lián)方交易，定價(jià)很可能只對一方有利但對另一方有害，但追 于壓力成交了。 2 1 2 關(guān)聯(lián)方交易的種類 根據(jù)2 0 0 6 年最新頒布的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則中的相關(guān)規(guī)定，本文對關(guān)聯(lián)方交 易的種類列舉如下： ( 1 ) 關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的購銷商品的行為。這種事項(xiàng)在關(guān)聯(lián)方之間常常發(fā)生 的。比如，同屬一個母公司控制下的子公司之間發(fā)生的這種購銷行為就屬于關(guān) 聯(lián)方交易。 ( 2 ) 關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的除商品之外的其他購銷行為。這是關(guān)聯(lián)方交易的一 種主要類型。比如，母公司將其擁有的固定資產(chǎn)銷售給其子公司，不論是不是 以公允的價(jià)格這都屬于關(guān)聯(lián)方交易。 ( 3 ) 關(guān)聯(lián)方之間提供或接受勞務(wù)。這個也是關(guān)聯(lián)方交易的一種主要類型之 一。比如，兩個同屬于一個母公司控制下的子公司，而其中的一個公司專門為 另一家公司提供運(yùn)輸服務(wù)。 ( 4 ) 關(guān)聯(lián)方之間相互提供資產(chǎn)擔(dān)保。比如在一家企業(yè)為其具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的 企業(yè)提供貸款擔(dān)保。 ( 5 ) 關(guān)聯(lián)方之間互相提供資金。這里所說的資金不光是貨幣資金還有實(shí)物 資產(chǎn)。比如，一家公司從其關(guān)聯(lián)方獲得資金貸款，或是所有者權(quán)益的變動等。 ( 6 ) 關(guān)聯(lián)方之間的租賃。關(guān)聯(lián)方之間的租賃事項(xiàng)是時常發(fā)生的。租賃主要 包括為滿足經(jīng)營需求發(fā)生的經(jīng)營租賃和為滿足融資需求發(fā)生的融資租賃。 ( 7 ) 關(guān)聯(lián)方之間的代理行為。代理主要是根據(jù)有關(guān)的合同中的約定，一家 企業(yè)可以為其關(guān)聯(lián)企業(yè)代理相關(guān)事務(wù)，例如a 公司為b 公司代銷商品，而a 公 9 武漢理工大學(xué)碩士論文 司和b 公司是關(guān)聯(lián)企業(yè)。 ( 8 ) 關(guān)聯(lián)方之間的研究和開發(fā)項(xiàng)目轉(zhuǎn)移。比如兩個關(guān)聯(lián)企業(yè)，其中一企業(yè) 將其研究和開發(fā)的項(xiàng)目轉(zhuǎn)交給另一家關(guān)聯(lián)企業(yè)，那么這家企業(yè)就能通過這種關(guān) 聯(lián)交易獲得利益。 ( 9 ) 關(guān)聯(lián)方之間許可協(xié)議。如果兩個關(guān)聯(lián)企業(yè)就某項(xiàng)事宜達(dá)成協(xié)議，比如 允許一個企業(yè)能夠使用另一個企業(yè)的專利權(quán)等，這樣的行為屬于關(guān)聯(lián)方交易。 ( 1 0 ) 關(guān)聯(lián)企業(yè)的代表和與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)之間的債務(wù)結(jié)算。比如， 總公司為其分公司支付銷售費(fèi)用，或者為分公司償還過期的長期債務(wù)等。 ( 1 1 ) 支付給主要高管人員薪酬。企業(yè)給其主要的高管人員支付高額報(bào)酬， 這也是一種主要的關(guān)聯(lián)方交易。 上面所講到的這些關(guān)聯(lián)方交易的類型不能代表全部，在判斷一項(xiàng)交易是不 是關(guān)聯(lián)交易的時候，應(yīng)該遵循實(shí)質(zhì)重于形式的原則，同時要綜合考慮各種因素 來加以判斷。 2 2 控股股東的含義及隧道行為的界定 2 2 1 控股股東的含義 控股股東全稱為控制性股東，指的是擁有公司控制權(quán)達(dá)到一定比例，能 夠?qū)蓶|大會和董事會產(chǎn)生重大影響，并且可以控制公司的其他股東。從定 義上控股股東有廣義和狹義的區(qū)別，狹義的控股股東指的就是持有公司股份 最多的股東，而廣義的控股股東則包括狹義的控股股東，還包括上市公司的 間接控制人，也就是雖然持股比例不是最大但對上市公司有實(shí)際控制權(quán)。而 本文中的控股股東指的是廣義的控股股東。 2 2 2 控股股東隧道行為的定義 由于控股股東對上市公司有絕對控制權(quán)，所以基本能控制上市公司的董事 會和監(jiān)事會，如果外部對控股股東沒有有效的監(jiān)管的話，他們就在整個公司具 有獨(dú)一無二的權(quán)利，因此侵占中小型投資者權(quán)益的現(xiàn)象很嚴(yán)重。從低層次來說， 控股股東是想利用上市來公司增加籌集資金的來源，但是他們的真實(shí)的目的卻 是利用他們擁有的控制權(quán)以犧牲中小型投資者的權(quán)益為代價(jià)來獲取自身的私 利。只要控股股東擁有了公司的控制權(quán)，他們就會利用各種不論是合法還是非 1 0 武漢理工大學(xué)碩士論文 法的手段掏空上市公司的資源，這樣就損害了上市公司和中小型投資者的權(quán)益。 而控股股東通過這種方式獲得的私利只要大于付出的成本的話，他們就有掏空 上市公司資產(chǎn)的動機(jī)了，但是這種行為造成的后果卻由全體股東來平坦，這樣 是不公平的，控股股東將廣大中小股東的利益轉(zhuǎn)移給自己，但風(fēng)險(xiǎn)卻由大家共 擔(dān)。 因此通過關(guān)聯(lián)交易的這個鏈條像隧道一樣，它不斷地把屬于全部所有者資 產(chǎn)轉(zhuǎn)移給了控股股東，公司治理的相關(guān)文獻(xiàn)把這種資源轉(zhuǎn)移的行為稱為隧道行 為，由它產(chǎn)生的效應(yīng)稱為隧道效應(yīng)。因?yàn)楣蓹?quán)過度集中的這種股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的 公司控股股東與中小型投資者股東之間的代理問題，控股股東為了追求自身的 利益通過隧道行為去掏空上市公司的利益，嚴(yán)重的視中小型投資者的權(quán)益不顧。 2 3 隧道行為產(chǎn)生的機(jī)理、危害及實(shí)現(xiàn)方式 2 3 1 導(dǎo)致控股股東隧道行為的原因 因?yàn)樯鲜泄玖魍ㄔ谕獾墓煞菔址稚?，那么作為上市公司的中小型投資 者來說想監(jiān)管上市公司的運(yùn)作就要付出代價(jià)，而這種代價(jià)是無法通過獲得公司 利益來彌補(bǔ)的，因此中小型投資者沒有必要對其進(jìn)行監(jiān)管，所以沒有外部投資 者的監(jiān)管那么上市公司的高管更無所顧忌的侵占公司的資源了。這時控股股東 的存在，解決了高管無人監(jiān)督的問題，那么中小股東也就依賴控股股東對上市 公司的監(jiān)管了?？墒沁@樣也不代表萬無一失，又有了另外一個問題，就是控股 股東對上市公司實(shí)施隧道行為，同時也會損害中小型股東的權(quán)益。 現(xiàn)代公司治理理論告訴我們，因?yàn)楣镜目刂茩?quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分開才導(dǎo)致 了控股股東實(shí)施隧道行為。在公平的情況下應(yīng)該是股東擁有的控制權(quán)和其擁有 的現(xiàn)金流量權(quán)是相等的，但實(shí)際情況則不然控制權(quán)往往比現(xiàn)金流權(quán)大，因?yàn)榭?制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的不等，所以上市公司的所有者占有公司的股份在5 0 以上時 就能行使對上市公司絕對的控制權(quán)。但是控股股東要行使這樣的控制權(quán)必需付 出代價(jià)的，那么在對上市公司有控制權(quán)之前，控股股東要認(rèn)購或收購該公司的 股票，這個需要付出資金；而當(dāng)控股股東擁有了上市公司的控制權(quán)后還要付出 相應(yīng)的交易成本；最后在公司經(jīng)營過程中還要對公司的高管人員進(jìn)行監(jiān)督這也 要花費(fèi)資金，一旦公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時控股股東還要支持上市公司為了日后更 好的對其進(jìn)行掏空，這個也要付出資金，同時還要維護(hù)公司的社會形象付出的 武漢理工大學(xué)碩士論文 成本，比如保護(hù)環(huán)境和捐款等等，當(dāng)然還存在一些惡意收購現(xiàn)象，那么控股股 東也要付出費(fèi)用。這樣看來控股股東在公司經(jīng)營過程中要付出比中小型投資者 更多的成本，控股如果也只上市公司靠年底分紅來獲得回報(bào)的話，明顯是收不 抵支的，那么控股股東就沒有了繼續(xù)控制的動力了，但事實(shí)上在我國的資本市 場上卻發(fā)生著控股股東競爭收購上市公司從而能對其控制的事件，如果控股股 東不能從中獲得高額至少大于他付出的成本的回報(bào)的話，控股股東是沒有必要 這樣做的，但為什么他們都愿意這樣做，原因很簡單他們除了獲得分紅之外， 肯定還有別的方式來獲得收益，這就是為什么控股股東會實(shí)施隧道行為了。 2 3 2 控股股東隧道行為產(chǎn)生的危害 控股股東的隧道行為的存在首先對中小型投資者不利，再者也不利于我們 證券市場的健康發(fā)展，這種行為的存在會導(dǎo)致我國證券市場缺少誠信，讓投資 者失去信心，總所周知證券市場有兩大基本作用，一是實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置， 二是幫助企業(yè)籌資，但現(xiàn)在證券市場似乎更強(qiáng)調(diào)籌資功能?？偟膩碚f，我國上 市公司控股股東實(shí)施隧道行為的危害如下： ( 1 ) 損害中小股東權(quán)益，動搖投資者信心 控股股東實(shí)施的隧道行為最直接的影響就是損害了上市公司外部中小型 投資者的權(quán)益?？毓晒蓶|從中獲得的收益是由其自身獨(dú)享的，但為此付出的 代價(jià)卻是由全部股東共同分?jǐn)偟?，這樣的行為明顯對中小型股東是有失公平 的。那么控股股東的這種行為地會影響投資者的投資信心，一旦出現(xiàn)眾多投 資者都對市場失去信心的話，股市就會開始低迷，投資資金就會相繼退出股 市，導(dǎo)致股市的動蕩，事實(shí)證明2 0 0 1 年到2 0 0 4 年期間，我國股市的持續(xù)走 低就和投資者的缺乏信心有很大的聯(lián)系。 ( 2 ) 使上市公司盈利能力下降，甚至導(dǎo)致危機(jī) 控股股東的隧道行為，會使上市公司的盈利能力下降，嚴(yán)重的還可能導(dǎo) 致上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至還可能出現(xiàn)被迫退市的情況。根據(jù)我國上市 公司0 6 年的年度會計(jì)報(bào)表，其中虧損的上市公司有1 7 9 家，比0 5 年和0 4 年 的數(shù)量都要大?？毓晒蓶|的隧道行為在這之中起了很大作用。 ( 3 ) 上市公司資產(chǎn)質(zhì)量下降 控股股東通過隧道行為將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給對控股股東有利的關(guān) 聯(lián)方公司中去了，那么必然會導(dǎo)致上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量下降。這樣會形成一個 1 2 武漢理t 大學(xué)碩士論文 惡性循環(huán)，即使投資者不斷的投入新的股本，但控股股東還是不斷的對其進(jìn)行 掏空，這樣一來公司的資產(chǎn)質(zhì)量還是會呈下降趨勢。 ( 4 ) 投機(jī)行為是市場的資源優(yōu)化配置功能失靈 投機(jī)行為具有兩面性，對投資者來說，正因?yàn)樗淼佬袨榈拇嬖?，使很多?資者不得不短期持有上市公司的股票以期獲得差價(jià)收益，這樣會使市場投機(jī)行 為更加嚴(yán)重，影響市場的資源優(yōu)化配置的功能。如果隧道行為持續(xù)發(fā)生又沒有 有效的監(jiān)管措施的話，會使部分投資者將資金撤出股票市場，只有少部分會繼 續(xù)參與市場投資，但是由于控股股東的隧道行為的存在使投資者無法從長期持 有中獲得收益，必然就會改做短線的投機(jī)。站在控股股東一方來說，因?yàn)榭毓?股東對利益占有的動機(jī)，而現(xiàn)實(shí)又為這種動機(jī)提供了實(shí)現(xiàn)的可能性，所以導(dǎo)致 了控股股東實(shí)施隧道行為，而且由于付出的代價(jià)小于獲得的收益所以更加激勵 了這種行為的發(fā)生?？毓晒蓶|的行為會影響其他股東，會讓大家紛紛效仿。大 家的這種短期的不以長期持有為目的的投資，會影響證券市場的健康發(fā)展，從 而使證券市場無法實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。 2 3 3 控股股東隧道行為的實(shí)現(xiàn)方式 控股股東因?yàn)槠鋵ι鲜泄居薪^對控制權(quán)，所以他能對其進(jìn)行掏空，但這 種行為總要通過一些手段才能實(shí)現(xiàn)，總的來說控股股東的目的就是獲得最大收 益?？毓晒蓶|利用的手段有很多，主要有兩種：一種是，控股股東直接利用關(guān) 聯(lián)方交易將上市公司的資源運(yùn)輸出去，主要有偷盜和舞弊行為，以非公允的價(jià) 值向控股股東或管理方出售上市公司的資產(chǎn)，向高管人員支付高額報(bào)酬、為關(guān) 聯(lián)方提供擔(dān)保等等。另一種是，控股股東不將上市公司的資產(chǎn)運(yùn)輸出去，取而 代之是利用發(fā)行股票來稀釋中小股東的權(quán)利，或發(fā)生關(guān)聯(lián)交易等來損害中小型 投資者的權(quán)益。當(dāng)前我國控股股東實(shí)施隧道行為利用的手段主要有下面幾種： ( 1 ) 占用上市公司資金 控股股東占用上市公司的資金由來已久。因?yàn)槲覀児镜闹卫斫Y(jié)構(gòu)還不完 善，所以給了一些控股股東有機(jī)可乘的機(jī)會，他們利用自己對上市公司的控制 權(quán)，通過各種方式挪用和占用上市公司資金，有的最終導(dǎo)致上市公司的資產(chǎn)被 完全掏空。而控股股東是如何占用上市公司的資金的呢，他們利用的方式有很 多，例如無償占用、拖欠往來賬款等。很多上市公司好不容易從資本市場上籌 集到的資金都被控股股東輕易占用了，這樣的便利讓控股股東把上市公司當(dāng)作 武漢理工大學(xué)碩士論文 “銀行 一樣。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，在0 3 到0 5 年期間，在我國金融市場 上每年大概有5 5 0 家左右的上市公司存在資金占用的問題，占用金額達(dá)到1 9 9 9 億元以上。相關(guān)案例有，2 0 0 5 年作為控股股東的香港力益公司占用了明星電 力的資金高達(dá)1 5 1 億元人民幣。同年，科龍公司被控股股東挪用的高達(dá)1 2 億元人民幣。 2 0 0 6 年9 月1 日，我國上交所和深交所就上市公司資金被其控股股東占用 的情況發(fā)出了公告。公告之后根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表示，到0 6 年8 月3 1 日止，在我 國上交所和深交所上市的8 3 1 家公司才還清了拖欠關(guān)聯(lián)企業(yè)的款項(xiàng)，還有6 9 家 上市公司尚未還清，拖欠金額高達(dá)2 1 3 億元人民幣，但還有1 4 31 家公司還有資 金占用問題，余額高達(dá)3 0 1 億元。綜上所述我國控股股東占用上市公司資金的 現(xiàn)象廣泛且嚴(yán)重。 為了研究分析我國上市公司資金占用的問題，我們用年末上市公司資金 占用余額與該年公司總資產(chǎn)的比值代表上市公司資金占用的程度，而上市公 司的資金占用主要通過上市公司應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款和其他應(yīng)收賬款三個會 計(jì)科目來反映，我們對1 9 9 9 - - 2 0 0 8 年間的樣本中上市公司的資金占用情況進(jìn) 行了統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2 1 。從表2 1 上看，上市公司資金占用程度大體呈 下降趨勢。 表2 11 9 9 9 2 0 0 8 年度上市公司資金占用情況統(tǒng)計(jì)表( 單位：億元) 年度平均值最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差公司數(shù) 1 9 9 90 1 9 9 8 4 51 7 2 1 4 5 8 0 0 0 5 2 5l0 1 7 5 8 9 09 2 l 2 0 0 00 2 4 6 5 9 82 5 6 9 8 41 0 0 0 1 3 2 50 21 4 5 8 91 1 0 2 2 0 0 l0 2 9 8 4 5 71 8 9 2 5 4 10 0 0 0 0 1 2 0 2 4 5 9 8 01 1 3 4 2 0 0 20 2 1 3 5 6 40 9 8 5 2 1 40 0 0 0 3 2 5o 1 1 2 5 4 81 1 5 6 2 0 0 3 0 2 01 4 5 81 0 2 1 5 4 80 0 0 2 1 5 40 1 4 5 9 8 71 2 7 1 2 0 0 40 1 9 5 2 4 71 0 2 3 5 6 80 0 0 0 6 0 20 1 2 2 4 7 81 3 0