詢價制下新股定價與信息揭示功能研究[權(quán)威資料]

詢價制下新股定價與信息揭示功能研究 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 摘要：本文采用 2005 年至 2010 年深滬兩市 A 股 IPO公司數(shù)據(jù)，從企業(yè)內(nèi)在價值因素、發(fā)行因素和市場環(huán)境因素選取代表指標(biāo)，對影響企業(yè)新股發(fā)行價格的因素進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果顯示：新股定價的主要影響因素為內(nèi)在價值因素，發(fā)行因素和環(huán)境因素影響都較小。企業(yè)新股發(fā)行價格主要揭示出發(fā)行的環(huán)境信息?？傮w上數(shù)量和結(jié)構(gòu)方面對信息揭示功能都較弱。 關(guān)鍵詞：發(fā)行價格 信息效率 相關(guān)性分析 多 元線性回歸 截止到 2012 年的 3 月 13日， 2 月份以來 A 股市場 19只上市新股首日無一破發(fā)，但這并不意味著定價趨于合理。2010 年新股發(fā)行體制實(shí)施第二階段改革后，中小板和創(chuàng)業(yè)板股票高價發(fā)行現(xiàn)象普遍，破發(fā)率較高，而 2011 年，這一趨勢開始向主板市場逐步擴(kuò)散。在去年以來上市的 311 只新股中，只有 139 只股票沒有破發(fā)，破發(fā)率高達(dá) 55%。高破發(fā)率背后究竟是什么？許多學(xué)者提出了自己的觀點(diǎn)和理論。 一、文獻(xiàn)綜述 （一）國外文獻(xiàn) Samuelson（ 1965）、 Fama（ 1965）和 Mandelbrot（ 1966）提出的有效市場假說（ EMH）理論認(rèn)為“ 證券價格應(yīng)充分反映全部可獲得的信息 ” 。 Fama 將與證券的有關(guān)的信息分為三類：歷史信息（通常指股票過去的價格、成交量、公司特征等）、公開信息（如公司收益、股利宣告等）和內(nèi)部信息（指非公開的信息）。有效市場假說為股票定價信息效率的研究提供了一個理論背景。股票價格反映了與公司相關(guān)的各種信息，包括市場層面、行業(yè)層面以及公司特有信息，市場效率越高，價格中信息含量就越高。King（ 1966）發(fā)現(xiàn)，個股收益率與市場及行業(yè)收益率之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，表明股價中確實(shí)包 含了與市場及行業(yè)相關(guān)的各種信息。 Roll（ 1988）提出利用股票定價回歸方程的判別系數(shù) R2衡量股價中特有信息的含量，較低的 R2表明股價中蘊(yùn)含了更多的公司特有信息。贏者詛咒理論（ Winners Curse）（ 1986）設(shè)定投資者被分為兩種類型：知情投資者和不知情投資者。前者對新發(fā)行股票的價值擁有相對充足和準(zhǔn)確的信息，后者則缺乏充分、準(zhǔn)確的信息。在新股發(fā)行時，知情投資者選擇他們心中認(rèn)為能夠取得良好收益的股票；不知情投資者由于不了解企業(yè)的真實(shí)價值而任意選擇股票。在這種情形中，不知情投資者因?yàn)樾畔⒌娜狈?dǎo)致認(rèn)購較 多的溢價股票，這樣子導(dǎo)致不知情投資者的購買意愿較低。而發(fā)行者為了吸引更多的不知情投資者往往會采用抑價發(fā)行。Benveniste 與 Spindt（ 1989）提出了關(guān)于投資銀行的動態(tài)信息獲取模型，表明為使投資者表現(xiàn)真實(shí)的市場需求信息，投行必須降低發(fā)行價格。模型中投資者被分為兩類： “ ?？?”和 “ 散客 ” ，或是知情者和不知情者。?？捅徽J(rèn)為是機(jī)構(gòu)投資者，散客則被認(rèn)為是個人投資者。每位?？蛽碛袀€人的不被發(fā)行人和投資銀行所知的信息。為了獲知?？蛯Πl(fā)行人的真實(shí)估值，投資銀行往往以低價出售新股作為補(bǔ)償。 Titman和 Trueman（ 1986）認(rèn)為，發(fā)行人選擇主承銷商和審計(jì)機(jī)構(gòu)的行為就是向投資者傳遞關(guān)于公司價值信息的信號。高質(zhì)量的主承銷商和審計(jì)機(jī)構(gòu)往往能夠提供關(guān)于公司更準(zhǔn)確、更可靠的信息，代表其服務(wù)的發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)低、質(zhì)量高，因而發(fā)行人選擇高聲譽(yù)的主承銷商可以降低 IPO 的抑價程度。 Smith 和Watts（ 1992）從企業(yè)成長性的角度對股權(quán)、債權(quán)融資與抑價之間的關(guān)系作了進(jìn)一步研究。研究表明，高成長性的企業(yè)更多的會選擇股票融資，因?yàn)槠鋬?nèi)在的高風(fēng)險(xiǎn)性對負(fù)債融資構(gòu)成了阻礙。但當(dāng)這些公司進(jìn)行股票融資時，需要采用抑價發(fā)行作為投資者的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 （二）國內(nèi)文獻(xiàn) 我國學(xué)者采用不同的方法和模型對高抑價率的現(xiàn)象提出了不同的解釋。王晉斌（ 1997）根據(jù) Rock模型，選取了 1997 年 1 月 8 日至 1997 年 6 月 27日在上海證券交易所上市的 52只股票，測試了滬市 1997 年上半年新股發(fā)行股票的預(yù)期首日收益率，結(jié)論是上市第一天收盤價格可能不是均衡價格，可能存在人為哄抬股價現(xiàn)象。而當(dāng)時實(shí)行的審批制直接導(dǎo)致了一級和二級市場價格差異過大，進(jìn)而新股存在高抑價現(xiàn)象。鄧召明（ 2001）使用 1996 年至 1998 年362 只股票數(shù)據(jù)，分析了流通股數(shù)量、資產(chǎn)負(fù)債率、中簽率、發(fā)行日與 上市日時間間隔、行業(yè)特征、發(fā)行市盈率對首日收益率的影響。結(jié)果表明流通股本數(shù)量和新股上市時的大盤指數(shù)水平是影響發(fā)行抑價程度的兩個最顯著的因素。周孝華和趙煒科（ 2006）利用衡量新股發(fā)行定價效率的相對效率標(biāo)準(zhǔn)，采用 1995 年至 1999 年和 2001 至 2005 年滬深股票市場的新股發(fā)行數(shù)據(jù)，對兩種發(fā)行制度下的新股發(fā)行定價效率進(jìn)行了比較研究。結(jié)果表明：審批制下新股發(fā)行價只能反映發(fā)行公司的盈利能力、償債能力和該股票在二級市場的供求狀況，說明新股發(fā)行定價效率有限；而核準(zhǔn)制下新股發(fā)行價不僅反映了新股定價的上述影響因素，而且反 映了發(fā)行公司的規(guī)模、未來成長能力和該股票的發(fā)行方式，說明核準(zhǔn)制下新股發(fā)行定價效率有所提高，新股發(fā)行定價趨于合理。董秀良、薛豐慧（ 2008）認(rèn)為，國外學(xué)者在 IPO 抑價問題研究中通常假定股票二級市場的股價能夠真實(shí)地反映公司的內(nèi)在價值，但這一前提假設(shè)并不適用于我國股票市場，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，我國股票的 IPO 過程中不存在新股定價過低問題，導(dǎo)致IPO 高抑價率的根本原因是源于二級市場的推動。劉志遠(yuǎn)、鄭凱（ 2010）在對 2009 年 6 月詢價制第一次改革績效做了相關(guān)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)無論在改革前還是改革后機(jī)構(gòu)投資者傾向于選擇隱瞞信息 申報(bào)策略從而限制了 IPO 的定價效率，但詢價制第一階段改革提高了詢價階段信息收集的效果，一級市場定價效率明顯得到提高。 二、研究設(shè)計(jì) （一）研究假設(shè) 企業(yè)的發(fā)展能力越好表明企業(yè)未來盈利能力可能很好，從而新股的發(fā)行價格可能會越高。流動比率反映了企業(yè)的短期償債能力。流動比率越高說明企業(yè)償還短期債務(wù)的能力越強(qiáng)。企業(yè)規(guī)模越大，表明企業(yè)能力越強(qiáng)，發(fā)行價格可能越高。據(jù)此，提出假設(shè) 1： 假設(shè) 1：內(nèi)在價值因素與發(fā)行價格呈正相關(guān) 根據(jù)贏者詛咒理論，不知情投資者因?yàn)樾畔⒌娜狈?dǎo)致認(rèn)購較多的 溢價股票，這樣導(dǎo)致不知情投資者的購買意愿較低。而發(fā)行者為了吸引更多的不知情投資者往往會采用抑價發(fā)行。實(shí)力強(qiáng)大的承銷商的注冊資本相對較多，根據(jù)信號發(fā)送理論，發(fā)行者通過委托良好信譽(yù)的承銷商以達(dá)到向投資者傳遞其風(fēng)險(xiǎn)較低的信息，通常 IPO 定價會接近真實(shí)價格。統(tǒng)計(jì)顯示，擁有良好信譽(yù)的承銷商所承銷的股票其抑價程度較低。對于發(fā)行方式，申批制度下上網(wǎng)發(fā)行為 1，其他賦值為0。據(jù)此，提出假設(shè) 2、假設(shè) 3： 假設(shè) 2：發(fā)行方式、主承銷商注冊資本和聲譽(yù)與發(fā)行價格呈正相關(guān) 假設(shè) 3：發(fā)行量與發(fā)行價格呈負(fù)相關(guān) 發(fā)行 中簽率是指在有效的申購股數(shù)當(dāng)中股票發(fā)行股數(shù)所占的比例，發(fā)行中簽率越低說明市場投機(jī)的成分越少，越高說明市場投機(jī)的成分越多越狂熱，對新股上市后二級市場價格會有推動作用。當(dāng)企業(yè)發(fā)行股票時，市場正處于所說的“ 牛市 ” 。行業(yè)價格普遍升高，投資者擁有跟多的資金，那么對股票的需求會更大，股票的發(fā)行價格也會偏高。當(dāng)處于“ 熊市 ” 則會相反。市場股指和發(fā)行家數(shù)指標(biāo)能很好的說明企業(yè)發(fā)行股票時的市場狀況。據(jù)此提出假設(shè) 4、假設(shè) 5： 假設(shè) 4：發(fā)行家數(shù)、市場股指、中簽率和注冊區(qū)域與發(fā)行價格呈正關(guān)系 假設(shè) 5：行業(yè)特征和發(fā)行 首日換手率與發(fā)行價格呈負(fù)相關(guān) （二）樣本來源與數(shù)據(jù)選取 本文選取了 2005 年至2010 年在深滬證券交易所 A 股市場首次發(fā)行的股票作為研究的樣本。數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)來自于和訊網(wǎng)、上海證券交易所網(wǎng)、深圳證券交易所網(wǎng)和中國證券業(yè)協(xié)會網(wǎng)站。 （三）變量定義及模型構(gòu)建 變量定義如表（ 1）所示，影響新股定價的因素是多層次的，這些因素中，有許多可以測量的變量，但也有許多難以測量的變量。本文從三個方面選取 16個可測量的變量，通過相關(guān)性分析和回歸分析來分析和檢驗(yàn)影響新股定價的因素。（ 1）相關(guān) 性分析，相關(guān)性分析是指對兩個或多個具備相關(guān)性的變量元素進(jìn)行分析，從而衡量兩個變量因素的相關(guān)密切程度。（ 2）多元線性回歸模型。多元線性回歸模型是用來檢驗(yàn)多個自變量和因變量之間關(guān)系的一種多元統(tǒng)計(jì)方法。能夠檢驗(yàn)出多個自變量之間是否存在多重共線性，能檢驗(yàn)出多個自變量和因變量之間的是否可以用一個線性方程表示。 三、實(shí)證檢驗(yàn)分析 （一）描述性統(tǒng)計(jì) 從表（ 2）中可以看出：新股發(fā)行價格的極大值為 148 元，極小值為 2.18 元，變化較大。離散系數(shù)為 0.712。影響因素的 16個變量的離散系數(shù)由接近于0.712，如 ROE 為 0.597；也有遠(yuǎn)離于 0.712，如： A 為7.897。即 16個的離散程度和發(fā)行價格的離散程度有相近有遠(yuǎn)離，對于接近的很有可能和發(fā)行價格存在顯著相關(guān)。即使遠(yuǎn)離，也存在顯著影響的關(guān)系。 （二）相關(guān)性分析 對于考慮的三個影響股票發(fā)行的因素。每個因素都用多個指標(biāo)來度量，這些指標(biāo)對新股的發(fā)行價格會產(chǎn)生不同程度的影響，而各個指標(biāo)之間的關(guān)系也能從側(cè)面反映其對發(fā)行價格的影響。那么，通過對不同指標(biāo)的相關(guān)性分析，可以反映和檢驗(yàn)影響發(fā)行價格因素的相關(guān)性。（ 1）內(nèi)在價值因素。從表（ 3）中可以看出，凈資產(chǎn)收益率 、每股收益率、營業(yè)收入增長率、流動比、凈利率增長率和新股發(fā)行價格都具有顯著的相關(guān)關(guān)系。而總資產(chǎn)和發(fā)行價格沒有顯著的相關(guān)性。這樣能更加肯定，總資產(chǎn)對發(fā)行價格的影響很小。從表（ 3）還可以看出，凈利率增長率和流動比率具有相對獨(dú)立性，這似乎出現(xiàn)了矛盾。但也可以看出凈利率增長率比流動比率對其他指標(biāo)更具有相關(guān)性?？梢圆聹y，凈利率增長率和流動比率有一個指標(biāo)和發(fā)行價格的相關(guān)關(guān)系是受其他指標(biāo)影響的。其實(shí)，其自身并為和發(fā)行價格呈顯著相關(guān)性。（ 2）發(fā)行因素。從表（ 4）中可以看出，發(fā)行量、發(fā)行方式和發(fā)行價格呈顯著的相關(guān)性。而主承銷 商聲譽(yù)、主承銷商注冊資本和發(fā)行價格沒有顯著的相關(guān)性。發(fā)行量、發(fā)行方式、主承銷商聲譽(yù)、主承銷商注冊資本四個指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系也從側(cè)面證明了上面的結(jié)論?？梢钥闯?，在發(fā)行因素中，對發(fā)行價格影響產(chǎn)生較大作用的是發(fā)行量和發(fā)行方式。（ 3）市場環(huán)境因素。從表（ 5）市場環(huán)境因素中的各個指標(biāo)和發(fā)行價格的相關(guān)系數(shù)可以看出，發(fā)行家數(shù)、市場股指、中簽率和發(fā)行價格呈顯著的相關(guān)關(guān)系。而行業(yè)特征、注冊區(qū)域、發(fā)行首日換手率和發(fā)行價格沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。發(fā)行家數(shù)、市場股指、中簽率三者之間具有的顯著性相關(guān)關(guān)系也證明了上面的結(jié)論。但行業(yè)特征、注 冊區(qū)域、發(fā)行首日換手率三者之間的關(guān)系，沒有達(dá)到我們的預(yù)期效果，和上面的結(jié)論具有一定的矛盾性?？梢钥闯觯瑑?nèi)在價值因素對新股定價的影響較大，其他兩方面都較弱。但從大的類別劃分也可以看出，各個因素之間的相關(guān)性應(yīng)該弱于各個因素之內(nèi)的相關(guān)性。因此，在考慮劃分類別時就把可能具有相關(guān)關(guān)系的指標(biāo)歸為一類。 （三）回歸分析 本文對新股發(fā)行價格影響因素進(jìn)行了如下回歸分析。 （ 1）各因素對新股發(fā)行價格的影響程度與方向。經(jīng)過了上面分析，對各個因素和指標(biāo)對發(fā)行價格的影響已經(jīng)有了一定的認(rèn)識。通過建立多元線性回歸模型 一來分析各因素對新股發(fā)行價格的影響程度與方向。利用模型一對 657 家20052010 年深滬兩市 A 股 IPO 公司數(shù)據(jù)經(jīng)行回歸分析。在多元回歸中，采用逐步篩選策略。表（ 6）列示出了個變量對發(fā)行價格的回歸分析結(jié)果。發(fā)現(xiàn)只有 8 個變量在模型一中對發(fā)行價格的影響顯著。其中， ROE、 EPS、 RGrowth、 CR為內(nèi)在價值因素的代表變量； Q、 M 為發(fā)行因素的代表變量； N、 Lott為市場環(huán)境因素的代表變量。由此，公司的內(nèi)在價值因素對新股發(fā)行價格的影響最為顯著，而發(fā)行因素和市場環(huán)境因素對新股發(fā)行價格的影響則較弱?？梢杂梅匠探o出影響 發(fā)行價格的因素： P=-14.556+0.52ROE+0.322N+4.644RGrowth+11.18M+0.475CR+1.515EPS -2.30710 -5Q+1.983Lott （ 3） 具體得出如下結(jié)論：凈資產(chǎn)收益率、每股收益率、營業(yè)收入增長率、流動比、凈利潤增長率對新股發(fā)行價格具有顯著影響；總資產(chǎn)對發(fā)行價格沒有顯著影響；發(fā)行量、發(fā)行方式對發(fā)行價格具有顯著影響；主承銷商聲譽(yù)、主承銷商注冊資本對發(fā)行價格沒有顯著影響；發(fā)行家數(shù)、市場股指、中簽率對發(fā)行價格具有顯著影響；行業(yè)特征、注 冊區(qū)域、發(fā)行首日換手率對發(fā)行價格沒有顯著影響。對比分析如下：凈利潤增長率與發(fā)行價格有顯著關(guān)系沒有進(jìn)入方程。但猜想即凈利潤增長率發(fā)行價格有顯著關(guān)系是受其他指標(biāo)影響的。通過上述分析證明猜想基本正確。結(jié)論和回歸分析結(jié)果相一致，與發(fā)行價格呈顯著的相關(guān)關(guān)系的發(fā)行量、發(fā)行方式都進(jìn)入了方程。作為解釋變量。結(jié)論中與發(fā)行價格呈顯著的相關(guān)關(guān)系的市場股指指標(biāo)沒有進(jìn)入方程，別的變量都一致。綜上所述，新股定價的主要影響因素為內(nèi)在價值因素，而發(fā)行因素和環(huán)境因素影響都較小。由于研究僅從內(nèi)在價值、發(fā)行和市場環(huán)境因素選取指標(biāo)進(jìn)行分析，所以有 些難以量化的因素并且包括在模型中。這解釋了為什么模型通過了檢驗(yàn)，但擬合度卻不是很高。 （ 2）信息效率揭示。新股價格對信息的揭示效率主要表現(xiàn)在兩方面：一是信息含量，即發(fā)行價格能夠全面地反應(yīng)多種信息，包括內(nèi)在價值信息、發(fā)行信息及市場環(huán)境信息；二是信息結(jié)構(gòu)，即決定發(fā)行價格的各類信息在總信息中所占比重（ Barron， 1982a； Evans， 1983）。對新股發(fā)行價格信息揭示效率經(jīng)行模型分析。本文已提出現(xiàn)實(shí)股票發(fā)行市場存在的問題，及破發(fā)率很高的現(xiàn)象。其中首日就跌破發(fā)行價格的也不在少數(shù)。如果股票的定價很好的揭示了 企業(yè)真實(shí)信息，那么知道股票要破發(fā)，投資者就不會高價買入。那么首日初始回報(bào)率就不會由于不合理購入、賣出而脫離股票真實(shí)價格。若股票定價不能揭示企業(yè)的真實(shí)信息，那么投資者就不知道股票的真實(shí)價值，就很難避免市場上大面積的破發(fā)，從而大致首日收益率不合理。體現(xiàn)不了持有的或出售的新發(fā)股票的價值。通過以上分析可以看出，如果股票價格具有信息揭示功能，那么首日初始回報(bào)率同股票價值應(yīng)高度相關(guān)。也可以用分析出來的影響股票價格的因素去分析首日初始回報(bào)率，而且應(yīng)該能解釋首日初始回報(bào)率的變化。表（ 7）中給出模型（ 2）的分析結(jié)果，影響首日 初始回報(bào)率的因素。其中調(diào)整的判定系數(shù)為 0.402。在對首日初始回報(bào)率影響顯著的 6 個變量中，有 4 個代表市場環(huán)境因素的變量，而代表內(nèi)在價值因素和發(fā)行因素的變量各有 1 個。以上表明，新股價格揭示的主要是環(huán)境因素，很少揭示內(nèi)在價值和發(fā)行因素。這與上面分析的影響新股定價的因素相差很大?？梢缘贸?，模型的方程為： 對比一下方程（ 3）和方程（ 4）。方程（ 3）的解釋變量有：凈資產(chǎn)收益率（ ROE）、發(fā)行家數(shù)（ N）、主營業(yè)務(wù)增長率（ RGrowth）、發(fā)行方式（ M）、流動比率（ CR）、每股收益率（ EPS）、發(fā)行量（ Q）、中 簽率（ Lott）。方程（ 4）的解釋變量有：發(fā)行家數(shù)（ N）、市場股指（ Index）、發(fā)行首日換手率（ TO）、發(fā)行量（ Q）、凈利率增長率（ PGrowth）、注冊區(qū)域（ RA）。可以看出，方程（ 3）有 8個解釋變量，方程（ 4）有 6 個解釋變量。首先，解釋變量的個數(shù)不同。信息揭示的數(shù)量要少于新股定價的考慮因素。即在數(shù)量上，新股定價的信息揭示功能較弱。其次，在結(jié)構(gòu)上，新股定價的主要考慮因素為內(nèi)在價值因素，發(fā)行因素和環(huán)境因素都較少考慮。而在信息揭示中，主要揭示的是環(huán)境因素而內(nèi)在價值因素和發(fā)行因素則較少揭示。共有解釋變量只有 2 個：發(fā)行家數(shù)（ N）和發(fā)行量（ Q）。而不同的解釋變量有 12個。由此可以看出，發(fā)行價格和首日初始回報(bào)率影響因素是不同的。新股價格在數(shù)量和結(jié)構(gòu)方面，都較弱地揭示了影響定價的因素。 四、結(jié)論與建議 本文分析得出如下結(jié)論：（ 1）新股發(fā)行價格。企業(yè)的新股定價的主要影響因素為內(nèi)在價值因素，發(fā)行因素和環(huán)境因素影響都較小，具體主要影響因素為：凈資產(chǎn)收益率，發(fā)行家數(shù)、主營業(yè)務(wù)增長率、發(fā)行方式、流動比率、每股收益率、發(fā)行量和中簽率。在對發(fā)行價格影響顯著的內(nèi)在價值方面，盈利能力對發(fā)行價格影響顯著，而資產(chǎn)狀況對發(fā) 行價格的影響因素較弱。成長能力和負(fù)債狀況對發(fā)行價格的影響程度介于盈利能力和資產(chǎn)狀況之間。（ 2）信息揭示功能。他們解釋變量的個數(shù)不同。信息揭示的數(shù)量要少于新股定價的考慮因素。即在數(shù)量上，新股定價的信息揭示功能較弱。在結(jié)構(gòu)上新股定價的主要考慮因素為內(nèi)在價值因素，發(fā)行因素和環(huán)境因素都較少考慮，而在信息揭示中，主要揭示的是環(huán)境因素而內(nèi)在價值因素和發(fā)行因素則較少揭示。共有解釋變量只有 2 個：發(fā)行家數(shù)（ N）和發(fā)行量（ Q）。而不同的解釋變量有 12個。由此可以看出，發(fā)行價格和首日初始回報(bào)率影響因素是不同的。新股價格在數(shù)量和結(jié) 構(gòu)方面，都較差的揭示了影響定價的因素。本文提出如下建議：（ 1）提高市場透明度，完善信息披露制度。由于我國股票市場不完善，信息透明度較差，不同投資者之間的信息差異明顯，因而造成新股發(fā)行定價的不合理。上市公司和保薦機(jī)構(gòu)有必要向廣大投資者提供真實(shí)、全面的信息，減少各方的信息不對稱，從而促進(jìn)新股發(fā)行的定價效率。我國證券市場發(fā)展多年，但是在信息披露制度方面，一直處于低水平的階段，而信息披露制度的完善程度是衡量一國證券市場成熟度重要標(biāo)志之一，要切實(shí)加強(qiáng)信息披露的監(jiān)管工作和制度建設(shè)，建立強(qiáng)制性信息披露機(jī)制，要求上市公司定 時披露引起股價變動的相關(guān)信息，消除信息不對稱現(xiàn)象，提高股市效率；證監(jiān)會應(yīng)時刻保持對上市公司信息的跟蹤與核實(shí)，提高信息披露的透明度和有效性；規(guī)范會計(jì)信息披露制度，加大執(zhí)法力度，對違規(guī)或者故意隱瞞和歪曲重要信息的企業(yè)應(yīng)嚴(yán)加懲處，對中介機(jī)構(gòu)提供虛假信息的行為要從嚴(yán)處理。（ 2）堅(jiān)持我國新股發(fā)行的市場化改革，從供需關(guān)系解決 “ 三高 ” 問題。新股發(fā)行制度改革的核心繞不開供求關(guān)系，防止 “ 三高 ” 還在于供求關(guān)系。這意味著：一是加大供給，此處的供給是指市場化的供給，采取如核準(zhǔn)制，存量發(fā)行等。二是既要改革 “ 進(jìn) ” ，又要改革“ 出 ” ，除了 改革發(fā)行制度，還要加強(qiáng)退市制度的建設(shè)，這也是市場化改革的重要部分。增加網(wǎng)下?lián)u號配售并不能改變市場供求，應(yīng)該加大市場供給，促進(jìn)市場繼續(xù)擴(kuò)容。要改變目前資本市場的供求關(guān)系，只有在市場擴(kuò)容上下功夫，加大市場供給。當(dāng)市場擴(kuò)容到一定程度可以達(dá)到供求平衡的時候，機(jī)構(gòu)詢價才會更加理性。企業(yè)方面，為了進(jìn)一步提高發(fā)行價格確定的合理性。企業(yè)在制定發(fā)行價格時應(yīng)注重對資產(chǎn)狀況的考慮，減少對盈