財務分析與風險監(jiān)控-余國杰

財務分析與風險監(jiān)控 主講人：余國杰教授 地址：武漢大學經(jīng)濟與管理學院 企業(yè)財務管理整體框架 第一層次：財務人員財務 會計 與稅務 現(xiàn)金管理 第二層次：財務經(jīng)理財務 財務分析 資金運作 第三層次： CEO財務 預算與內(nèi)部控制 資本運作 會計工作 財務工作 財務管理工作 現(xiàn)代企業(yè)財務管理組織設(shè)置 董事會 CEO CFO 經(jīng)營部門 會計主管 財務主管 財務會計經(jīng)理 成本會計經(jīng)理 數(shù)據(jù)處理經(jīng)理 稅務經(jīng)理 投資預算經(jīng)理 財務計劃經(jīng)理 現(xiàn)金經(jīng)理 信用經(jīng)理 一、什么是財務分析 ? 財務分析的概念 財務分析的對象 財務分析的方法 （一）財務分析的概念 財務分析是指以財務報表和其他資料（報表附注、財務情況說明、審計報告）為依據(jù)和起點，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)的過去和現(xiàn)在的財務狀況、經(jīng)營成果及其變動，目的是了解過去、評價現(xiàn)在、預測未來、幫助各利益關(guān)系人改善決策。 （二）財務分析的對象 財務會計報表： 資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動表。 會計報表附注： 是對在資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動表等報表中列示項目的文字描述或明細資料，以及對未能在這些報表中列示項目的說明等。包括：“財務報表的編制基礎(chǔ)”、“遵循企業(yè)會計準則的聲明”、“重要會計政策的說明”、“重要會計估計的說明”、“會計政策和會計估計變更以及差錯更正的說明”、“對已在資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動表中列示的重要項目的進一步說明（會計報表的項目注釋）”、“或有和承諾事項”、“資產(chǎn)負債表日后非調(diào)整事項”、“關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易”等需要說明的事項。 財務情況說明： 包括 公司基本情況簡介；會計數(shù)據(jù)和業(yè)務數(shù)據(jù)摘要；股本變動及股東情況；公司董事、監(jiān)事、高級管理人員和員工情況；公司治理結(jié)構(gòu)；股東大會情況簡介；董事會報告；監(jiān)事會報告；重大事項等。 審計報告： 標準無保留意見審計報告、帶強調(diào)事項段無保留意見審計報告、保留意見審計報告、無法表示意見審計報告、否定意見審計報告 1、資產(chǎn)負債表 資產(chǎn) 期末數(shù) 年初數(shù) 負債和所有者權(quán)益 期末數(shù) 年初數(shù) 流動資產(chǎn)： 流動負債： 貨幣資金 短期借款 交易性金融資產(chǎn) 應付票據(jù) 應收票據(jù) 應付賬款 應收賬款 預收款項 其他應收款 應付職工薪酬 存貨 應交稅費 流動資產(chǎn)合計 流動負債合計 非流動資產(chǎn)： 非流動負債： 可供出售金融資產(chǎn) 長期借款 持有至到期投資 應付債券 長期股權(quán)投資 長期應付款 長期應收款 預計負債 投資性房地產(chǎn) 非流動負債合計 固定資產(chǎn) 負債合計 在建工程 所有者權(quán)益： 無形資產(chǎn) 實收資本（股本） 開發(fā)支出 資本公積 商譽 盈余公積 長期待攤費用 未分配利潤 非流動資產(chǎn)合計 所有者權(quán)益合計 資產(chǎn)總計 負債和所有者權(quán)益總計 2、利潤表 項 目 本年金額 上年金額 一 、 營業(yè)收入 減：營業(yè)成本 營業(yè)稅金及附加 銷售費用 管理費用 財務費用 資產(chǎn)減值損失 加：公允價值變動收益 （ 損失以 “ ” 號填列 ） 投資收益 （ 損失以 “ ” 號填列 ） 其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益 二 、 營業(yè)利潤 （ 虧損以 “ ” 號填列 ） 加：營業(yè)外收入 減：營業(yè)外支出 其中：非流動資產(chǎn)處置凈損失 三 、 利潤總額 （ 虧損總額以 “ ” 號填列 ） 減：所得稅費用 四 、 凈利潤 （ 凈虧損以 “ ” 號填列 ） 五 、 每股收益： （ 一 ） 基本每股收益 （ 二 ） 稀釋每股收益 3、現(xiàn)金流量表 項目 本年金額 上年金額 一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金 收到的稅費返還 收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計 購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金 支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金 支付的各項稅費 支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金 經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 收回投資所收到的現(xiàn)金 取得投資收益所收到的現(xiàn)金 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額 處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額 收到的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金 投資活動現(xiàn)金流入小計 3、現(xiàn)金流量表 項目 本年金額 上年金額 購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金 投資支付的現(xiàn)金 取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額 支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金 投資活動現(xiàn)金流出小計 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 吸收投資收到的現(xiàn)金 取得借款收到的現(xiàn)金 收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金 籌資活動現(xiàn)金流入小計 償還債務支付的現(xiàn)金 分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金 支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金 籌資活動現(xiàn)金流出小計 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 四、匯率變動對現(xiàn)金的影響 五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 3、現(xiàn)金流量表補充資料 項目 本年金額 上年金額 1將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量： 凈利潤 加：資產(chǎn)減值準備 固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊 無形資產(chǎn)攤銷 長期待攤費用攤銷 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失（收益以 “ ” 負號填列） 固定資產(chǎn)報廢損失（收益以 “ ” 負號填列） 公允價值變動損失（收益以 “ ” 號填列） 財務費用（收益以 “ ” 號填列） 投資損失（收益以 “ ” 號填列） 遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加以 “ ” 號填列） 遞延所得稅負債增加（減少以 “ ” 號填列） 存貨的減少（增加以 “ ” 號填列） 經(jīng)營性應收項目的減少（增加以 “ ” 號填列） 經(jīng)營性應付項目的增加（減少以 “ ” 號填列） 其他 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 3、現(xiàn)金流量表補充資料 項目 本年金額 上年金額 2不涉及現(xiàn)金收支的重大投資和籌資活動： 債務轉(zhuǎn)為資本 一年內(nèi)到期的可轉(zhuǎn)換公司債券 融資租入固定資產(chǎn) 3現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈變動情況： 現(xiàn)金的期末余額 減：現(xiàn)金的期初余額 加：現(xiàn)金等價物的期末余額 減：現(xiàn)金等價物的期初余額 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 （三）財務分析的方法 財務報表分析的基本方法是比較分析法。 按比較內(nèi)容分類：（ 1）趨勢比較；（ 2）結(jié)構(gòu)比較；（ 3）比率比較。 案例 1:2008年年報房地產(chǎn)合并企業(yè)資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu) 項目 萬科 A 保利地產(chǎn) 金地集團 貨幣資金 16.8% 10.2% 12.7% 預付款項 2.7% 13.0% 1.0% 存貨 72.0% 74.9% 81.0% 流動資產(chǎn)合計 95.2% 99.2% 98.0% 投資性房地產(chǎn) 0.2% 0.1% 0.2% 固定資產(chǎn) 1.1% 0.4% 0.2% 資產(chǎn)總計 100% 100% 100% 短期借款 3.9% 0.1% 4.2% 應付賬款 10.8% 4.5% 6.1% 預收款項 20.1% 18.3% 15.3% 其他應付款 8.4% 5.9% 10.5% 一年內(nèi)到期的非流動負債 11.1% 7.9% 6.8% 流動負債合計 54.1% 36.4% 44.7% 長期借款 7.7% 26.2% 22.2% 應付債券 4.8% 7.9% 3.4% 負債合計 67.4% 70.8% 70.3% 注：預付款項主要包括預付地價款、土地保證金、工程款、設(shè)計費等；其他應付款主要包括土地增值稅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓款、購房誠意金、代收款、保證金等。 案例 1： 2008年年報房地產(chǎn)企業(yè)合并報表財務比率 財務比率 萬科 A 保利地產(chǎn) 金地集團 流動比率 1.76 2.73 2.19 速動比率 0.38 0.31 0.36 資產(chǎn)負債率 67.44% 70.78% 70.34% 負債權(quán)益比率 2.07 2.42 2.37 權(quán)益乘數(shù) 3.07 3.42 3.37 存貨周轉(zhuǎn)率 0.33 0.27 0.24 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 1112.08 1356.20 1547.38 毛利率 39.00% 40.80% 43.14% 銷售收現(xiàn)率 1.04 1.05 1.16 人均支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金 140445.12 55940.89 49868.86 二、什么是風險 ? 風險的概念 風險和收益的關(guān)系 風險態(tài)度 證券投資風險的衡量 企業(yè)風險的衡量 （一）風險的概念 風險是預期結(jié)果的不確定性，不僅包括負面效應的不確定性（危險），還包括正面效應的不確定性（機會）。 （二）風險和收益的關(guān)系 歷史收益率、標準差、標準差系數(shù)和風險溢價 美國 1926-2001年 類別 平均收益率 （ %） 風險溢價 （ %） 標準差 （ %） 標準差 系數(shù) 小公司股票 17.3 13.4 33.2 1.9 大公司股票 12.7 8.8 20.2 1.6 長期公司債券 6.1 2.2 8.6 1.4 長期政府債券 5.7 1.8 9.4 1.6 中期政府債券 5.5 1.6 5.7 1.0 美國國庫券 3.9 0 3.2 0.8 通貨膨脹率 3.1 4.4 （二）風險和收益的關(guān)系 風險和收益的基本關(guān)系是：風險越大，收益越高；收益越高；風險越大。 期望（預期）收益率 =無風險收益率 +風險收益率（風險溢價） 風險 收益 風險收益率 無風險收益率 期望收益率 （三） 風險態(tài)度 在房間里面有二扇門，在第 1扇門或在第 2扇門后面，不論你發(fā)現(xiàn)什么，它都將歸你所有。其中一扇門后面有 10萬元現(xiàn)金，但另一扇門后面只有一個市價為零的舊輪胎。你有以下兩個選擇： 選擇 1：去開門；選擇 2：給你一筆錢，放棄開門。 請說出或?qū)懗觯航o你多少錢就放棄開門。 即需要決定一個貨幣金額，往該金額上加 1元錢就會促使你選擇去開門，從該金額中減去 1元錢就會促使你放棄開門。 你所給出的貨幣金額即是期望收益（ 5 萬元）的確定性等值。 確定性等值（ Certainty equivalent， CE）： 某人在一定時點所要求的確定的現(xiàn)金額，此人覺得該索取的現(xiàn)金額與在同一時間點預期收到的一個有風險的金額無差別。 我們用個人的確定性等值和風險投資的期望值的關(guān)系定義個人對風險的態(tài)度。一般地： （ 1）確定性等值 期望值，則屬于風險厭惡或風險規(guī)避； （ 2）確定性等值 期望值，則屬于風險中性或風險中立； （ 3）確定性等值 期望值，則屬于風險偏好。 傳統(tǒng)財務理論認為：大部分投資者是風險厭惡者（風險規(guī)避者）。 （三）風險態(tài)度 參考點 1000 2000 相對收入 O 效用 A B （四）證券投資風險的衡量 風險的衡量使用概率和統(tǒng)計方法，以期望值、標準差和標準差系數(shù)來衡量。 期望收益率（ Expected return）： 又稱預期收益率 ，是指可能的收益率在以收益率發(fā)生的可能性為權(quán)數(shù)時的加權(quán)平均數(shù)。 標準差（ Standard deviation）： 一種衡量變量的分布與其加權(quán)平均數(shù)偏離的統(tǒng)計量。它是方差的平方根。 標準差的使用：假定我們所面對收益率的概念分布是正態(tài)分布（或者說鐘形曲線），實際收益率有 68%的概率落入期望收益率（左或右）的一個標準差的范圍內(nèi)；有 95%的概率落入期望收益率（左或右）的兩個標準差的范圍內(nèi)；有超過 99%的概率落入期望收益率（左或右）的三個標準差的范圍內(nèi)。通過實際收益率偏離期望收益率幾個標準差的形式，可以決定實際收益大于或小于某一特定數(shù)字的概率。 標準差系數(shù)（標準差率）： 概率分布的標準差與期望值的比率。它是相對風險（相對偏離）的衡量標準。 niii PKK1 niii PKK12%1 0 0 KV （五）企業(yè)風險的衡量 企業(yè)風險要受到經(jīng)營風險和財務風險的雙重影響。這里主要介紹三個問題：（ 1）經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿；（ 2）財務風險和財務杠桿；（ 3）總風險和總杠桿。 收入變動經(jīng)營成本固定經(jīng)營成本利息 (固定資本成本 )所得稅 =凈利潤 邊際貢獻 息稅前利潤 EBIT (經(jīng)營利潤 ) 利潤總額 1、經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿 經(jīng)營風險 指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致經(jīng)營利潤（ EBIT）變動的風險。影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素很多，主要有： （ 1）產(chǎn)品需求：市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越是穩(wěn)定，經(jīng)營風險越?。环粗?jīng)營風險越大。 （ 2）產(chǎn)品售價：產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風險則?。环駝t經(jīng)營風險便大。 （ 3）產(chǎn)品成本：產(chǎn)品成本（包括變動經(jīng)營成本和固定經(jīng)營成本）是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會導致經(jīng)營利潤不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動大的經(jīng)營風險就大；反之經(jīng)營風險就小。 （ 4）調(diào)整價格的能力：當產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強的調(diào)整價格的能力，經(jīng)營風險就小；反之則經(jīng)營風險則大。 （ 5）固定經(jīng)營成本的比重：在企業(yè)全部經(jīng)營成本中，固定經(jīng)營成本所占比重較大時，單位產(chǎn)品分攤的固定經(jīng)營成本額便大，若產(chǎn)品銷售量發(fā)生變動，單位產(chǎn)品分攤的固定經(jīng)營成本會隨之變動，最后導致經(jīng)營利潤更大幅度的變動，經(jīng)營風險就大；反之經(jīng)營風險就小。 固定經(jīng)營成本比重對經(jīng)營利潤的上述作用，被稱為 經(jīng)營杠桿（ Operating leverage） 。經(jīng)營杠桿的存在是由于企業(yè)對固定經(jīng)營成本的使用。由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風險的影響最為綜合，因此常常被用來衡量經(jīng)營風險的大小。 （ 1）經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿的大小一般用 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ Degree of operating leverage， DOL）表示，它是企業(yè)經(jīng)營利潤（ EBIT）變動率與銷售量變動率之間的比率。計算公式為： 式中： DOL 經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBIT 息稅前利潤變動額； EBIT 變動前息稅前利潤； Q 銷售變動量； Q 變動前銷售量。 為了便于應用，經(jīng)營杠桿系數(shù)可通過下列公式計算： 式中： S 銷售額； VC 變動經(jīng)營成本總額； FC 固定經(jīng)營成本總額；P 產(chǎn)品單位銷售價格； V 產(chǎn)品單位變動經(jīng)營成本。 QQE B I TE B I TD O L/E B I TFCVPQVPQFCVCSVCSE B I TD O L固定經(jīng)營成本）（）（邊際貢獻 1（ 2）經(jīng)營杠桿效應 項目 A公司 B公司 銷售單價 2000元 2000元 單位變動經(jīng)營成本 1100元 1500元 固定經(jīng)營成本 100000元 20000元 產(chǎn)銷量均為 200臺時，兩公司的經(jīng)營利潤是相等的。在其它因素不變時，若兩公司的銷售數(shù)量同時增長 10%，兩公司利潤會發(fā)生明顯的變化。 項目 A公司 B公司 銷售量 200臺 220臺 200臺 220臺 銷售收入 400000 440000 400000 440000 減：變動經(jīng)營成本 220000 242000 300000 330000 產(chǎn)品邊際貢獻 180000 198000 100000 110000 減：固定經(jīng)營成本 100000 100000 20000 20000 經(jīng)營利潤（ EBIT） 80000 98000 80000 90000 EBIT增長 % 22.5% 12.5% 2、財務風險和財務杠桿 企業(yè)負債經(jīng)營，不論經(jīng)營利潤多少，債務利息是不變的。于是，當經(jīng)營利潤增大時，每一元經(jīng)營利潤所負擔的利息就會相應地減少，從而給投資者收益（每股收益）帶來更大幅度的提高。這種債務對投資者收益（每股收益）的影響稱作 財務杠桿（ Financial leverage） 。財務杠桿存在是由于企業(yè)對固定融資成本的使用。 財務風險 指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險，即由于使用財務杠桿導致的每股收益變動性的增加。當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并經(jīng)受較多的財務杠桿作用所引起的收益（每股收益）變動的沖擊，從而加大財務風險；反之，當債務資本較低時，財務風險就小。 （ 1）財務杠桿系數(shù) 財務杠桿作用的大小通常用 財務杠桿系數(shù)（ Degree of financial leverage， DFL）表示，它是企業(yè)普通股每股收益（ EPS）變動率與企業(yè)經(jīng)營利潤（ EBIT）變動率之間的比率。計算公式為： 式中： DFL 財務杠桿系數(shù)； EPS 普通股每股收益變動額； EPS變動前普通股每股收益； EBIT 息稅前利潤變動額； EBIT 變動前息稅前利潤。 財務杠桿系數(shù)越大，表明財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數(shù)越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。 上述公式可以推導為： 式中： I 債務利息。 E B I TE B I TE P SE P SDF L/稅前利潤利息稅前利潤利息稅前利潤 1IE B I TE B I TD F L（ 2）財務杠桿效應 項目 A公司 B公司 EBIT 80000元 80000元 負債（利率 8%） 40萬元 0 股本（每股 10元） 6萬股 10萬股 兩公司 EBIT均為 8萬元時， EPS是相等的。其它因素不變時，若兩公司的 EBIT都同時增長 12.5%，兩公司的 EPS會發(fā)生明顯的變化。 項目 A公司 B公司 EBIT 80000 90000 80000 90000 減：利息 32000 32000 0 0 利潤總額 48000 58000 80000 90000 減：所得稅 (稅率 25%) 12000 14500 20000 22500 稅后凈利潤 36000 43500 60000 67500 每股收益（ EPS） 0.6 0.725 0.6 0.675 EPS增長 % 20.83% 12.5% 3、總風險和總杠桿的概念 企業(yè)總風險（ Total firm risk） 是指產(chǎn)銷量的變動而引起的每股收益（ EPS）的變動性。它是經(jīng)營風險與財務風險之積。 將財務杠桿和經(jīng)營杠桿聯(lián)合在一起，結(jié)果就是我們所說的 總杠桿（或聯(lián)合杠桿）（ Total/combined leverage）。總杠桿或聯(lián)合杠桿是企業(yè)同時使用固定經(jīng)營成本和固定融資成本的結(jié)果。經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤，而財務杠桿通過擴大息稅前利潤影響每股收益。將財務杠桿和經(jīng)營杠桿聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動都兩步放大為每股收益的更大的相對變動。 總杠桿系數(shù) 總杠桿作用的大小通常用 總杠桿系數(shù)（ Degree of total leverage， DTL） 表示，它是企業(yè)普通股每股收益（ EPS）變動率與銷售量變動率之間的比率。它也等于在某個特定產(chǎn)銷水平上，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL）與財務杠桿系數(shù)（ DFL）之積。計算公式為： 上述公式可以推導為： D F LD O LE B I TE B I T E P SE P SQQ E B I TE B I TQQ E P SE P SD T L /稅前利潤邊際貢獻稅前利潤息稅前利潤息稅前利潤邊際貢獻 D F LD O LD T L（六） 風險與收益的權(quán)衡 風險與收益的權(quán)衡要求資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相適應，即資產(chǎn)負債表的左右兩邊要對應。 1、完美情況 完美情況（未來是確定的，不存在永久性流動資產(chǎn)）： 在完美的世界中，流動資產(chǎn)總是可以通過流動負債來融資，而且長期資產(chǎn)可以通過長期負債和所有者權(quán)益來融資。即在完美的世界里，凈營運資本永遠是零。 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 時間 金額 短期融資 長期融資 2、 理想情況 理想情況（未來是確定的，但存在永久性流動資產(chǎn)）： 永久性流動資產(chǎn)是指滿足企業(yè)長期最低需求的那部分流動資產(chǎn)；臨時性流動資產(chǎn)是指隨季節(jié)需求而變化的流動資產(chǎn)。在理想的世界中，短期的或季節(jié)性流動資產(chǎn)通過流動負債融資，永久性流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)通過長期負債和所有者權(quán)益融資。 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 時間 金額 短期融資 長期融資 3、現(xiàn)實情況 現(xiàn)實情況（未來是不確定的，同時存在永久性流動資產(chǎn)） ： 雖然在確定性條件下，將企業(yè)的未來凈現(xiàn)金流量時間表同企業(yè)的債務支付時間表進行精確的配比是適當，但在不確定性條件下，這樣做通常不大合適。由于企業(yè)存在經(jīng)營風險，凈現(xiàn)金流量通常會與期望現(xiàn)金流量不一致?？紤]到安全邊際，管理當局需要對短期融資和長期融資的比例進行決策（風險和收益的權(quán)衡）。 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 時間 金額 短期融資 長期融資 保守融資政策 3、現(xiàn)實情況 與保守的融資政策相對照的是一種較為進去的融資政策，如下圖所示。這里我們發(fā)現(xiàn)安全邊際為負。企業(yè)用短期負債為它的部分永久性流動資產(chǎn)融資。結(jié)果是企業(yè)必須在這些債務到期時進行再融資，這就包含了一定的風險。用短期負債所融通的永久性資產(chǎn)比例越大，這種融資政策就被認為進取性越強。 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 時間 金額 短期融資 長期融資 積極融資政策 5、風險與收益的組合 短期融資和長期融資 融資期間 資產(chǎn)期間 短期 長期 短期（臨時性） 適度的風險 -收益 低風險 -收益 長期（永久性） 高風險 -收益 適度的風險 -收益 三、財務狀況的分析與風險監(jiān)控 現(xiàn)金不足： 企業(yè)最嚴重的財務危機 應收賬款過多： 錢在客戶那里 存貨過多： 錢壓在商品里 固定資產(chǎn)過多： 錢壓在設(shè)備、廠房里 計提的各種準備過低： 資產(chǎn)虛估，風險準備不足 短期借款用于長期用途： “ 短貸長投 ” ，短期償債風險高企。 應付賬款賬期的不正常延長： 資金鏈可能斷裂 長期借款用于短期用途： 企業(yè)要承擔高額的利息負擔 擔保負債和未決訴訟： 企業(yè)殺手 舉債過度： 資本金不足，長期償債風險高企。 （一）現(xiàn)金的分析與風險監(jiān)控 現(xiàn)金的概念 現(xiàn)金項目 現(xiàn)金管理的目標 最佳現(xiàn)金余額的確定 現(xiàn)金的具體分析 1、現(xiàn)金的概念 在財務分析中， “ 現(xiàn)金 ” 有四種概念：現(xiàn)金 1庫存現(xiàn)金；現(xiàn)金 2貨幣資金；現(xiàn)金 3貨幣資金交易性金融資產(chǎn)；現(xiàn)金 4貨幣資金交易性金融資產(chǎn)應收票據(jù)。由于應收票據(jù)可以貼現(xiàn)，可以背書轉(zhuǎn)讓，應收票據(jù)實際上就是 “ 現(xiàn)金 ” 。 2、現(xiàn)金項目 “貨幣資金”項目： 反映企業(yè)庫存現(xiàn)金、銀行結(jié)算戶存款、外埠存款、銀行匯票存款、銀行本票存款、信用卡存款、信用證保證金存款等的合計數(shù)。該項目應根據(jù)“庫存現(xiàn)金”、“銀行存款”、“其他貨幣資金”科目的期末余額合計填列。 “ 交易性金融資產(chǎn) ” 項目： 反映企業(yè) 以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)，包括交易性金融資產(chǎn)和指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)。 “應收票據(jù)”項目： 反映企業(yè)持有的商業(yè)匯票的票面金額，減去已計提的壞賬準備后的凈額。該項目應根據(jù)“應收票據(jù)”科目的期末余額，減去“壞賬準備”科目中有關(guān)應收票據(jù)計提的壞賬準備期末余額后的金額填列。 3、現(xiàn)金管理的目標 企業(yè)現(xiàn)金管理的目標，就是要在現(xiàn)金的流動性和盈利能力之間做出抉擇，以使利潤最大化或企業(yè)價值最大化 。即在保證企業(yè)的經(jīng)營效率和效益的前提下，盡可能減少在現(xiàn)金上的投資。 4、最佳現(xiàn)金余額的確定 最佳現(xiàn)金余額 =行業(yè)的平均現(xiàn)金結(jié)構(gòu)（現(xiàn)金占總資產(chǎn)的百分比） 總資產(chǎn) 5、現(xiàn)金的具體分析 “ 現(xiàn)金 ” 分析主要是結(jié)構(gòu)分析 ,即將企業(yè)“現(xiàn)金”占總資產(chǎn)的比例與同行業(yè)其他企業(yè)的情況加以比較。當“現(xiàn)金”占總資產(chǎn)的比例顯著超過同行業(yè)的一般水平，則說明現(xiàn)金過多，企業(yè)需要為超額儲備的現(xiàn)金找一個出路，以優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。當“現(xiàn)金”占總資產(chǎn)的比例顯著低于同行業(yè)的一般水平，則說明企業(yè)現(xiàn)金存量不足，沒有足夠的支付能力，企業(yè)面臨巨大的財務風險。 案例 1：榮華實業(yè) 2005年資產(chǎn)負債表 資產(chǎn) 金額 比例(%) 負債和所有者權(quán)益 金額 比例 (%) 貨幣資金 419 452.12 0.028 短期借款 193 741 000.00 12.81 應收賬款 198 057 147.83 13.10 應付賬款 167 669 065.42 11.09 其他應收款 61 776 405.43 4.086 預收賬款 1 119 943.00 0.074 預付賬款 29 958 559.73 1.981 應付工資 3 750 101.33 0.248 存貨 34 181 881.55 2.261 應付福利費 5 439 600.08 0.360 流動資產(chǎn)合計 324 393 446.66 21.46 應交稅金 15 300 168.28 1.012 固定資產(chǎn)原價 475 266 870.72 31.43 其他應交款 117 058.54 0.008 減：累計折舊 126 512 134.81 8.368 其他應付款 9 347 358.53 0.618 固定資產(chǎn)凈值 348 754 735.91 23.06 預提費用 17 478 419.18 1.156 固定資產(chǎn)凈額 348 754 735.91 23.06 流動負債合計 413 962 714.36 27.38 在建工程 822 137 854.32 54.37 實收資本 260 000 000.00 17.20 固定資產(chǎn)合計 1 170 892 590.23 77.44 資本公積 619 407 223.14 40.97 無形資產(chǎn) 16 648 499.37 1.101 盈余公積 46 982 715.92 3.107 未分配利潤 171 581 882.84 11.35 所有者權(quán)益合計 1 097 971 821.90 72.62 總計 1 511 934 536.26 100 總計 1 511 934 536.26 100 案例 2： 2008年年報制藥企業(yè)合并資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 項目 哈藥股份 東北制藥 雙鶴藥業(yè) 新和成 恒瑞制藥 貨幣資金 16.1 18.7 24.1 22.3 17.1 應收票據(jù) 9.57 4.85 4.06 0.36 9.09 應收賬款 13.8 12.4 12.5 14.2 27.2 存貨 18.8 16.4 14.2 20.4 7.2 流動資產(chǎn)合計 64.9 62.2 62.8 61.4 68.9 固定資產(chǎn) 25.0 17.5 25.7 27.0 20.5 在建工程 1.19 9.84 2.77 5.03 2.34 資產(chǎn)總計 100 100 100 100 100 案例