財(cái)務(wù)分析與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控-余國(guó)杰

財(cái)務(wù)分析與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控 主講人：余國(guó)杰教授 地址：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 企業(yè)財(cái)務(wù)管理整體框架 第一層次：財(cái)務(wù)人員財(cái)務(wù) 會(huì)計(jì) 與稅務(wù) 現(xiàn)金管理 第二層次：財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù) 財(cái)務(wù)分析 資金運(yùn)作 第三層次： CEO財(cái)務(wù) 預(yù)算與內(nèi)部控制 資本運(yùn)作 會(huì)計(jì)工作 財(cái)務(wù)工作 財(cái)務(wù)管理工作 現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理組織設(shè)置 董事會(huì) CEO CFO 經(jīng)營(yíng)部門 會(huì)計(jì)主管 財(cái)務(wù)主管 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)經(jīng)理 成本會(huì)計(jì)經(jīng)理 數(shù)據(jù)處理經(jīng)理 稅務(wù)經(jīng)理 投資預(yù)算經(jīng)理 財(cái)務(wù)計(jì)劃經(jīng)理 現(xiàn)金經(jīng)理 信用經(jīng)理 一、什么是財(cái)務(wù)分析 ? 財(cái)務(wù)分析的概念 財(cái)務(wù)分析的對(duì)象 財(cái)務(wù)分析的方法 （一）財(cái)務(wù)分析的概念 財(cái)務(wù)分析是指以財(cái)務(wù)報(bào)表和其他資料（報(bào)表附注、財(cái)務(wù)情況說明、審計(jì)報(bào)告）為依據(jù)和起點(diǎn)，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的過去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及其變動(dòng)，目的是了解過去、評(píng)價(jià)現(xiàn)在、預(yù)測(cè)未來、幫助各利益關(guān)系人改善決策。 （二）財(cái)務(wù)分析的對(duì)象 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表： 資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動(dòng)表。 會(huì)計(jì)報(bào)表附注： 是對(duì)在資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動(dòng)表等報(bào)表中列示項(xiàng)目的文字描述或明細(xì)資料，以及對(duì)未能在這些報(bào)表中列示項(xiàng)目的說明等。包括：“財(cái)務(wù)報(bào)表的編制基礎(chǔ)”、“遵循企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的聲明”、“重要會(huì)計(jì)政策的說明”、“重要會(huì)計(jì)估計(jì)的說明”、“會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變更以及差錯(cuò)更正的說明”、“對(duì)已在資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動(dòng)表中列示的重要項(xiàng)目的進(jìn)一步說明（會(huì)計(jì)報(bào)表的項(xiàng)目注釋）”、“或有和承諾事項(xiàng)”、“資產(chǎn)負(fù)債表日后非調(diào)整事項(xiàng)”、“關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易”等需要說明的事項(xiàng)。 財(cái)務(wù)情況說明： 包括 公司基本情況簡(jiǎn)介；會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要；股本變動(dòng)及股東情況；公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和員工情況；公司治理結(jié)構(gòu)；股東大會(huì)情況簡(jiǎn)介；董事會(huì)報(bào)告；監(jiān)事會(huì)報(bào)告；重大事項(xiàng)等。 審計(jì)報(bào)告： 標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計(jì)報(bào)告、帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段無保留意見審計(jì)報(bào)告、保留意見審計(jì)報(bào)告、無法表示意見審計(jì)報(bào)告、否定意見審計(jì)報(bào)告 1、資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 期末數(shù) 年初數(shù) 負(fù)債和所有者權(quán)益 期末數(shù) 年初數(shù) 流動(dòng)資產(chǎn)： 流動(dòng)負(fù)債： 貨幣資金 短期借款 交易性金融資產(chǎn) 應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)收票據(jù) 應(yīng)付賬款 應(yīng)收賬款 預(yù)收款項(xiàng) 其他應(yīng)收款 應(yīng)付職工薪酬 存貨 應(yīng)交稅費(fèi) 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 非流動(dòng)資產(chǎn)： 非流動(dòng)負(fù)債： 可供出售金融資產(chǎn) 長(zhǎng)期借款 持有至到期投資 應(yīng)付債券 長(zhǎng)期股權(quán)投資 長(zhǎng)期應(yīng)付款 長(zhǎng)期應(yīng)收款 預(yù)計(jì)負(fù)債 投資性房地產(chǎn) 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 固定資產(chǎn) 負(fù)債合計(jì) 在建工程 所有者權(quán)益： 無形資產(chǎn) 實(shí)收資本（股本） 開發(fā)支出 資本公積 商譽(yù) 盈余公積 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用 未分配利潤(rùn) 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 所有者權(quán)益合計(jì) 資產(chǎn)總計(jì) 負(fù)債和所有者權(quán)益總計(jì) 2、利潤(rùn)表 項(xiàng) 目 本年金額 上年金額 一 、 營(yíng)業(yè)收入 減：營(yíng)業(yè)成本 營(yíng)業(yè)稅金及附加 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 資產(chǎn)減值損失 加：公允價(jià)值變動(dòng)收益 （ 損失以 “ ” 號(hào)填列 ） 投資收益 （ 損失以 “ ” 號(hào)填列 ） 其中：對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益 二 、 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) （ 虧損以 “ ” 號(hào)填列 ） 加：營(yíng)業(yè)外收入 減：營(yíng)業(yè)外支出 其中：非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損失 三 、 利潤(rùn)總額 （ 虧損總額以 “ ” 號(hào)填列 ） 減：所得稅費(fèi)用 四 、 凈利潤(rùn) （ 凈虧損以 “ ” 號(hào)填列 ） 五 、 每股收益： （ 一 ） 基本每股收益 （ 二 ） 稀釋每股收益 3、現(xiàn)金流量表 項(xiàng)目 本年金額 上年金額 一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 收到的稅費(fèi)返還 收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì) 購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金 支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金 支付的各項(xiàng)稅費(fèi) 支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 收回投資所收到的現(xiàn)金 取得投資收益所收到的現(xiàn)金 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額 處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額 收到的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì) 3、現(xiàn)金流量表 項(xiàng)目 本年金額 上年金額 購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金 投資支付的現(xiàn)金 取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額 支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì) 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 吸收投資收到的現(xiàn)金 取得借款收到的現(xiàn)金 收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì) 償還債務(wù)支付的現(xiàn)金 分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金 支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì) 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 四、匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的影響 五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 3、現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料 項(xiàng)目 本年金額 上年金額 1將凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量： 凈利潤(rùn) 加：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊 無形資產(chǎn)攤銷 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的損失（收益以 “ ” 負(fù)號(hào)填列） 固定資產(chǎn)報(bào)廢損失（收益以 “ ” 負(fù)號(hào)填列） 公允價(jià)值變動(dòng)損失（收益以 “ ” 號(hào)填列） 財(cái)務(wù)費(fèi)用（收益以 “ ” 號(hào)填列） 投資損失（收益以 “ ” 號(hào)填列） 遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加以 “ ” 號(hào)填列） 遞延所得稅負(fù)債增加（減少以 “ ” 號(hào)填列） 存貨的減少（增加以 “ ” 號(hào)填列） 經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（增加以 “ ” 號(hào)填列） 經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減少以 “ ” 號(hào)填列） 其他 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 3、現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料 項(xiàng)目 本年金額 上年金額 2不涉及現(xiàn)金收支的重大投資和籌資活動(dòng)： 債務(wù)轉(zhuǎn)為資本 一年內(nèi)到期的可轉(zhuǎn)換公司債券 融資租入固定資產(chǎn) 3現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈變動(dòng)情況： 現(xiàn)金的期末余額 減：現(xiàn)金的期初余額 加：現(xiàn)金等價(jià)物的期末余額 減：現(xiàn)金等價(jià)物的期初余額 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 （三）財(cái)務(wù)分析的方法 財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法是比較分析法。 按比較內(nèi)容分類：（ 1）趨勢(shì)比較；（ 2）結(jié)構(gòu)比較；（ 3）比率比較。 案例 1:2008年年報(bào)房地產(chǎn)合并企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目 萬科 A 保利地產(chǎn) 金地集團(tuán) 貨幣資金 16.8% 10.2% 12.7% 預(yù)付款項(xiàng) 2.7% 13.0% 1.0% 存貨 72.0% 74.9% 81.0% 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 95.2% 99.2% 98.0% 投資性房地產(chǎn) 0.2% 0.1% 0.2% 固定資產(chǎn) 1.1% 0.4% 0.2% 資產(chǎn)總計(jì) 100% 100% 100% 短期借款 3.9% 0.1% 4.2% 應(yīng)付賬款 10.8% 4.5% 6.1% 預(yù)收款項(xiàng) 20.1% 18.3% 15.3% 其他應(yīng)付款 8.4% 5.9% 10.5% 一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 11.1% 7.9% 6.8% 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 54.1% 36.4% 44.7% 長(zhǎng)期借款 7.7% 26.2% 22.2% 應(yīng)付債券 4.8% 7.9% 3.4% 負(fù)債合計(jì) 67.4% 70.8% 70.3% 注：預(yù)付款項(xiàng)主要包括預(yù)付地價(jià)款、土地保證金、工程款、設(shè)計(jì)費(fèi)等；其他應(yīng)付款主要包括土地增值稅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓款、購(gòu)房誠(chéng)意金、代收款、保證金等。 案例 1： 2008年年報(bào)房地產(chǎn)企業(yè)合并報(bào)表財(cái)務(wù)比率 財(cái)務(wù)比率 萬科 A 保利地產(chǎn) 金地集團(tuán) 流動(dòng)比率 1.76 2.73 2.19 速動(dòng)比率 0.38 0.31 0.36 資產(chǎn)負(fù)債率 67.44% 70.78% 70.34% 負(fù)債權(quán)益比率 2.07 2.42 2.37 權(quán)益乘數(shù) 3.07 3.42 3.37 存貨周轉(zhuǎn)率 0.33 0.27 0.24 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 1112.08 1356.20 1547.38 毛利率 39.00% 40.80% 43.14% 銷售收現(xiàn)率 1.04 1.05 1.16 人均支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金 140445.12 55940.89 49868.86 二、什么是風(fēng)險(xiǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 （一）風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性，不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性（危險(xiǎn)），還包括正面效應(yīng)的不確定性（機(jī)會(huì)）。 （二）風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系 歷史收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 美國(guó) 1926-2001年 類別 平均收益率 （ %） 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （ %） 標(biāo)準(zhǔn)差 （ %） 標(biāo)準(zhǔn)差 系數(shù) 小公司股票 17.3 13.4 33.2 1.9 大公司股票 12.7 8.8 20.2 1.6 長(zhǎng)期公司債券 6.1 2.2 8.6 1.4 長(zhǎng)期政府債券 5.7 1.8 9.4 1.6 中期政府債券 5.5 1.6 5.7 1.0 美國(guó)國(guó)庫(kù)券 3.9 0 3.2 0.8 通貨膨脹率 3.1 4.4 （二）風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)和收益的基本關(guān)系是：風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高；收益越高；風(fēng)險(xiǎn)越大。 期望（預(yù)期）收益率 =無風(fēng)險(xiǎn)收益率 +風(fēng)險(xiǎn)收益率（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)） 風(fēng)險(xiǎn) 收益 風(fēng)險(xiǎn)收益率 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 期望收益率 （三） 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 在房間里面有二扇門，在第 1扇門或在第 2扇門后面，不論你發(fā)現(xiàn)什么，它都將歸你所有。其中一扇門后面有 10萬元現(xiàn)金，但另一扇門后面只有一個(gè)市價(jià)為零的舊輪胎。你有以下兩個(gè)選擇： 選擇 1：去開門；選擇 2：給你一筆錢，放棄開門。 請(qǐng)說出或?qū)懗觯航o你多少錢就放棄開門。 即需要決定一個(gè)貨幣金額，往該金額上加 1元錢就會(huì)促使你選擇去開門，從該金額中減去 1元錢就會(huì)促使你放棄開門。 你所給出的貨幣金額即是期望收益（ 5 萬元）的確定性等值。 確定性等值（ Certainty equivalent， CE）： 某人在一定時(shí)點(diǎn)所要求的確定的現(xiàn)金額，此人覺得該索取的現(xiàn)金額與在同一時(shí)間點(diǎn)預(yù)期收到的一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的金額無差別。 我們用個(gè)人的確定性等值和風(fēng)險(xiǎn)投資的期望值的關(guān)系定義個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。一般地： （ 1）確定性等值 期望值，則屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡或風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避； （ 2）確定性等值 期望值，則屬于風(fēng)險(xiǎn)中性或風(fēng)險(xiǎn)中立； （ 3）確定性等值 期望值，則屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好。 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論認(rèn)為：大部分投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者（風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者）。 （三）風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 參考點(diǎn) 1000 2000 相對(duì)收入 O 效用 A B （四）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量 風(fēng)險(xiǎn)的衡量使用概率和統(tǒng)計(jì)方法，以期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)來衡量。 期望收益率（ Expected return）： 又稱預(yù)期收益率 ，是指可能的收益率在以收益率發(fā)生的可能性為權(quán)數(shù)時(shí)的加權(quán)平均數(shù)。 標(biāo)準(zhǔn)差（ Standard deviation）： 一種衡量變量的分布與其加權(quán)平均數(shù)偏離的統(tǒng)計(jì)量。它是方差的平方根。 標(biāo)準(zhǔn)差的使用：假定我們所面對(duì)收益率的概念分布是正態(tài)分布（或者說鐘形曲線），實(shí)際收益率有 68%的概率落入期望收益率（左或右）的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的范圍內(nèi)；有 95%的概率落入期望收益率（左或右）的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的范圍內(nèi)；有超過 99%的概率落入期望收益率（左或右）的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的范圍內(nèi)。通過實(shí)際收益率偏離期望收益率幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的形式，可以決定實(shí)際收益大于或小于某一特定數(shù)字的概率。 標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差率）： 概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。它是相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)（相對(duì)偏離）的衡量標(biāo)準(zhǔn)。 niii PKK1 niii PKK12%1 0 0 KV （五）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)要受到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雙重影響。這里主要介紹三個(gè)問題：（ 1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿；（ 2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿；（ 3）總風(fēng)險(xiǎn)和總杠桿。 收入變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本固定經(jīng)營(yíng)成本利息 (固定資本成本 )所得稅 =凈利潤(rùn) 邊際貢獻(xiàn) 息稅前利潤(rùn) EBIT (經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) ) 利潤(rùn)總額 1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（ EBIT）變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，主要有： （ 1）產(chǎn)品需求：市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求越是穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越??；反之經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 （ 2）產(chǎn)品售價(jià)：產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)不大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則??；否則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)便大。 （ 3）產(chǎn)品成本：產(chǎn)品成本（包括變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本和固定經(jīng)營(yíng)成本）是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動(dòng)大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就大；反之經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就小。 （ 4）調(diào)整價(jià)格的能力：當(dāng)產(chǎn)品成本變動(dòng)時(shí)，若企業(yè)具有較強(qiáng)的調(diào)整價(jià)格的能力，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就??；反之則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則大。 （ 5）固定經(jīng)營(yíng)成本的比重：在企業(yè)全部經(jīng)營(yíng)成本中，固定經(jīng)營(yíng)成本所占比重較大時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營(yíng)成本額便大，若產(chǎn)品銷售量發(fā)生變動(dòng)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營(yíng)成本會(huì)隨之變動(dòng)，最后導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更大幅度的變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就大；反之經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就小。 固定經(jīng)營(yíng)成本比重對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的上述作用，被稱為 經(jīng)營(yíng)杠桿（ Operating leverage） 。經(jīng)營(yíng)杠桿的存在是由于企業(yè)對(duì)固定經(jīng)營(yíng)成本的使用。由于經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，因此常常被用來衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 （ 1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ Degree of operating leverage， DOL）表示，它是企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（ EBIT）變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率之間的比率。計(jì)算公式為： 式中： DOL 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； EBIT 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額； EBIT 變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)； Q 銷售變動(dòng)量； Q 變動(dòng)前銷售量。 為了便于應(yīng)用，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可通過下列公式計(jì)算： 式中： S 銷售額； VC 變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本總額； FC 固定經(jīng)營(yíng)成本總額；P 產(chǎn)品單位銷售價(jià)格； V 產(chǎn)品單位變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本。 QQE B I TE B I TD O L/E B I TFCVPQVPQFCVCSVCSE B I TD O L固定經(jīng)營(yíng)成本）（）（邊際貢獻(xiàn) 1（ 2）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) 項(xiàng)目 A公司 B公司 銷售單價(jià) 2000元 2000元 單位變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本 1100元 1500元 固定經(jīng)營(yíng)成本 100000元 20000元 產(chǎn)銷量均為 200臺(tái)時(shí)，兩公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是相等的。在其它因素不變時(shí)，若兩公司的銷售數(shù)量同時(shí)增長(zhǎng) 10%，兩公司利潤(rùn)會(huì)發(fā)生明顯的變化。 項(xiàng)目 A公司 B公司 銷售量 200臺(tái) 220臺(tái) 200臺(tái) 220臺(tái) 銷售收入 400000 440000 400000 440000 減：變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本 220000 242000 300000 330000 產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn) 180000 198000 100000 110000 減：固定經(jīng)營(yíng)成本 100000 100000 20000 20000 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（ EBIT） 80000 98000 80000 90000 EBIT增長(zhǎng) % 22.5% 12.5% 2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不論經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的。于是，當(dāng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增大時(shí)，每一元經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相應(yīng)地減少，從而給投資者收益（每股收益）帶來更大幅度的提高。這種債務(wù)對(duì)投資者收益（每股收益）的影響稱作 財(cái)務(wù)杠桿（ Financial leverage） 。財(cái)務(wù)杠桿存在是由于企業(yè)對(duì)固定融資成本的使用。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，即由于使用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)性的增加。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的財(cái)務(wù)杠桿作用所引起的收益（每股收益）變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資本較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。 （ 1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ Degree of financial leverage， DFL）表示，它是企業(yè)普通股每股收益（ EPS）變動(dòng)率與企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（ EBIT）變動(dòng)率之間的比率。計(jì)算公式為： 式中： DFL 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EPS 普通股每股收益變動(dòng)額； EPS變動(dòng)前普通股每股收益； EBIT 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額； EBIT 變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。 上述公式可以推導(dǎo)為： 式中： I 債務(wù)利息。 E B I TE B I TE P SE P SDF L/稅前利潤(rùn)利息稅前利潤(rùn)利息稅前利潤(rùn) 1IE B I TE B I TD F L（ 2）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 項(xiàng)目 A公司 B公司 EBIT 80000元 80000元 負(fù)債（利率 8%） 40萬元 0 股本（每股 10元） 6萬股 10萬股 兩公司 EBIT均為 8萬元時(shí)， EPS是相等的。其它因素不變時(shí)，若兩公司的 EBIT都同時(shí)增長(zhǎng) 12.5%，兩公司的 EPS會(huì)發(fā)生明顯的變化。 項(xiàng)目 A公司 B公司 EBIT 80000 90000 80000 90000 減：利息 32000 32000 0 0 利潤(rùn)總額 48000 58000 80000 90000 減：所得稅 (稅率 25%) 12000 14500 20000 22500 稅后凈利潤(rùn) 36000 43500 60000 67500 每股收益（ EPS） 0.6 0.725 0.6 0.675 EPS增長(zhǎng) % 20.83% 12.5% 3、總風(fēng)險(xiǎn)和總杠桿的概念 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)（ Total firm risk） 是指產(chǎn)銷量的變動(dòng)而引起的每股收益（ EPS）的變動(dòng)性。它是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之積。 將財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿聯(lián)合在一起，結(jié)果就是我們所說的 總杠桿（或聯(lián)合杠桿）（ Total/combined leverage）。總杠桿或聯(lián)合杠桿是企業(yè)同時(shí)使用固定經(jīng)營(yíng)成本和固定融資成本的結(jié)果。經(jīng)營(yíng)杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)，而財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股收益。將財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動(dòng)都兩步放大為每股收益的更大的相對(duì)變動(dòng)。 總杠桿系數(shù) 總杠桿作用的大小通常用 總杠桿系數(shù)（ Degree of total leverage， DTL） 表示，它是企業(yè)普通股每股收益（ EPS）變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率之間的比率。它也等于在某個(gè)特定產(chǎn)銷水平上，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL）與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL）之積。計(jì)算公式為： 上述公式可以推導(dǎo)為： D F LD O LE B I TE B I T E P SE P SQQ E B I TE B I TQQ E P SE P SD T L /稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn) D F LD O LD T L（六） 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡要求資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，即資產(chǎn)負(fù)債表的左右兩邊要對(duì)應(yīng)。 1、完美情況 完美情況（未來是確定的，不存在永久性流動(dòng)資產(chǎn)）： 在完美的世界中，流動(dòng)資產(chǎn)總是可以通過流動(dòng)負(fù)債來融資，而且長(zhǎng)期資產(chǎn)可以通過長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益來融資。即在完美的世界里，凈營(yíng)運(yùn)資本永遠(yuǎn)是零。 流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 時(shí)間 金額 短期融資 長(zhǎng)期融資 2、 理想情況 理想情況（未來是確定的，但存在永久性流動(dòng)資產(chǎn)）： 永久性流動(dòng)資產(chǎn)是指滿足企業(yè)長(zhǎng)期最低需求的那部分流動(dòng)資產(chǎn)；臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指隨季節(jié)需求而變化的流動(dòng)資產(chǎn)。在理想的世界中，短期的或季節(jié)性流動(dòng)資產(chǎn)通過流動(dòng)負(fù)債融資，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)通過長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益融資。 流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 時(shí)間 金額 短期融資 長(zhǎng)期融資 3、現(xiàn)實(shí)情況 現(xiàn)實(shí)情況（未來是不確定的，同時(shí)存在永久性流動(dòng)資產(chǎn)） ： 雖然在確定性條件下，將企業(yè)的未來凈現(xiàn)金流量時(shí)間表同企業(yè)的債務(wù)支付時(shí)間表進(jìn)行精確的配比是適當(dāng)，但在不確定性條件下，這樣做通常不大合適。由于企業(yè)存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，凈現(xiàn)金流量通常會(huì)與期望現(xiàn)金流量不一致?？紤]到安全邊際，管理當(dāng)局需要對(duì)短期融資和長(zhǎng)期融資的比例進(jìn)行決策（風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡）。 流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 時(shí)間 金額 短期融資 長(zhǎng)期融資 保守融資政策 3、現(xiàn)實(shí)情況 與保守的融資政策相對(duì)照的是一種較為進(jìn)去的融資政策，如下圖所示。這里我們發(fā)現(xiàn)安全邊際為負(fù)。企業(yè)用短期負(fù)債為它的部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)融資。結(jié)果是企業(yè)必須在這些債務(wù)到期時(shí)進(jìn)行再融資，這就包含了一定的風(fēng)險(xiǎn)。用短期負(fù)債所融通的永久性資產(chǎn)比例越大，這種融資政策就被認(rèn)為進(jìn)取性越強(qiáng)。 流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 時(shí)間 金額 短期融資 長(zhǎng)期融資 積極融資政策 5、風(fēng)險(xiǎn)與收益的組合 短期融資和長(zhǎng)期融資 融資期間 資產(chǎn)期間 短期 長(zhǎng)期 短期（臨時(shí)性） 適度的風(fēng)險(xiǎn) -收益 低風(fēng)險(xiǎn) -收益 長(zhǎng)期（永久性） 高風(fēng)險(xiǎn) -收益 適度的風(fēng)險(xiǎn) -收益 三、財(cái)務(wù)狀況的分析與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控 現(xiàn)金不足： 企業(yè)最嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī) 應(yīng)收賬款過多： 錢在客戶那里 存貨過多： 錢壓在商品里 固定資產(chǎn)過多： 錢壓在設(shè)備、廠房里 計(jì)提的各種準(zhǔn)備過低： 資產(chǎn)虛估，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備不足 短期借款用于長(zhǎng)期用途： “ 短貸長(zhǎng)投 ” ，短期償債風(fēng)險(xiǎn)高企。 應(yīng)付賬款賬期的不正常延長(zhǎng)： 資金鏈可能斷裂 長(zhǎng)期借款用于短期用途： 企業(yè)要承擔(dān)高額的利息負(fù)擔(dān) 擔(dān)保負(fù)債和未決訴訟： 企業(yè)殺手 舉債過度： 資本金不足，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)高企。 （一）現(xiàn)金的分析與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控 現(xiàn)金的概念 現(xiàn)金項(xiàng)目 現(xiàn)金管理的目標(biāo) 最佳現(xiàn)金余額的確定 現(xiàn)金的具體分析 1、現(xiàn)金的概念 在財(cái)務(wù)分析中， “ 現(xiàn)金 ” 有四種概念：現(xiàn)金 1庫(kù)存現(xiàn)金；現(xiàn)金 2貨幣資金；現(xiàn)金 3貨幣資金交易性金融資產(chǎn)；現(xiàn)金 4貨幣資金交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收票據(jù)。由于應(yīng)收票據(jù)可以貼現(xiàn)，可以背書轉(zhuǎn)讓，應(yīng)收票據(jù)實(shí)際上就是 “ 現(xiàn)金 ” 。 2、現(xiàn)金項(xiàng)目 “貨幣資金”項(xiàng)目： 反映企業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金、銀行結(jié)算戶存款、外埠存款、銀行匯票存款、銀行本票存款、信用卡存款、信用證保證金存款等的合計(jì)數(shù)。該項(xiàng)目應(yīng)根據(jù)“庫(kù)存現(xiàn)金”、“銀行存款”、“其他貨幣資金”科目的期末余額合計(jì)填列。 “ 交易性金融資產(chǎn) ” 項(xiàng)目： 反映企業(yè) 以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，包括交易性金融資產(chǎn)和指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。 “應(yīng)收票據(jù)”項(xiàng)目： 反映企業(yè)持有的商業(yè)匯票的票面金額，減去已計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備后的凈額。該項(xiàng)目應(yīng)根據(jù)“應(yīng)收票據(jù)”科目的期末余額，減去“壞賬準(zhǔn)備”科目中有關(guān)應(yīng)收票據(jù)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備期末余額后的金額填列。 3、現(xiàn)金管理的目標(biāo) 企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)，就是要在現(xiàn)金的流動(dòng)性和盈利能力之間做出抉擇，以使利潤(rùn)最大化或企業(yè)價(jià)值最大化 。即在保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和效益的前提下，盡可能減少在現(xiàn)金上的投資。 4、最佳現(xiàn)金余額的確定 最佳現(xiàn)金余額 =行業(yè)的平均現(xiàn)金結(jié)構(gòu)（現(xiàn)金占總資產(chǎn)的百分比） 總資產(chǎn) 5、現(xiàn)金的具體分析 “ 現(xiàn)金 ” 分析主要是結(jié)構(gòu)分析 ,即將企業(yè)“現(xiàn)金”占總資產(chǎn)的比例與同行業(yè)其他企業(yè)的情況加以比較。當(dāng)“現(xiàn)金”占總資產(chǎn)的比例顯著超過同行業(yè)的一般水平，則說明現(xiàn)金過多，企業(yè)需要為超額儲(chǔ)備的現(xiàn)金找一個(gè)出路，以優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。當(dāng)“現(xiàn)金”占總資產(chǎn)的比例顯著低于同行業(yè)的一般水平，則說明企業(yè)現(xiàn)金存量不足，沒有足夠的支付能力，企業(yè)面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 案例 1：榮華實(shí)業(yè) 2005年資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 金額 比例(%) 負(fù)債和所有者權(quán)益 金額 比例 (%) 貨幣資金 419 452.12 0.028 短期借款 193 741 000.00 12.81 應(yīng)收賬款 198 057 147.83 13.10 應(yīng)付賬款 167 669 065.42 11.09 其他應(yīng)收款 61 776 405.43 4.086 預(yù)收賬款 1 119 943.00 0.074 預(yù)付賬款 29 958 559.73 1.981 應(yīng)付工資 3 750 101.33 0.248 存貨 34 181 881.55 2.261 應(yīng)付福利費(fèi) 5 439 600.08 0.360 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 324 393 446.66 21.46 應(yīng)交稅金 15 300 168.28 1.012 固定資產(chǎn)原價(jià) 475 266 870.72 31.43 其他應(yīng)交款 117 058.54 0.008 減：累計(jì)折舊 126 512 134.81 8.368 其他應(yīng)付款 9 347 358.53 0.618 固定資產(chǎn)凈值 348 754 735.91 23.06 預(yù)提費(fèi)用 17 478 419.18 1.156 固定資產(chǎn)凈額 348 754 735.91 23.06 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 413 962 714.36 27.38 在建工程 822 137 854.32 54.37 實(shí)收資本 260 000 000.00 17.20 固定資產(chǎn)合計(jì) 1 170 892 590.23 77.44 資本公積 619 407 223.14 40.97 無形資產(chǎn) 16 648 499.37 1.101 盈余公積 46 982 715.92 3.107 未分配利潤(rùn) 171 581 882.84 11.35 所有者權(quán)益合計(jì) 1 097 971 821.90 72.62 總計(jì) 1 511 934 536.26 100 總計(jì) 1 511 934 536.26 100 案例 2： 2008年年報(bào)制藥企業(yè)合并資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目 哈藥股份 東北制藥 雙鶴藥業(yè) 新和成 恒瑞制藥 貨幣資金 16.1 18.7 24.1 22.3 17.1 應(yīng)收票據(jù) 9.57 4.85 4.06 0.36 9.09 應(yīng)收賬款 13.8 12.4 12.5 14.2 27.2 存貨 18.8 16.4 14.2 20.4 7.2 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 64.9 62.2 62.8 61.4 68.9 固定資產(chǎn) 25.0 17.5 25.7 27.0 20.5 在建工程 1.19 9.84 2.77 5.03 2.34 資產(chǎn)總計(jì) 100 100 100 100 100 案例