（會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)論文）社會(huì)責(zé)任指數(shù)事件的股份效應(yīng)研究.pdf

社會(huì)責(zé)任指數(shù)事件的股價(jià)效應(yīng)研究 摘要 在我國積極踐行科學(xué)發(fā)展觀和全面構(gòu)建和諧社會(huì)的時(shí)代大背景下 企業(yè) 社會(huì)責(zé)任理念日益受到各方的廣泛關(guān)注 為鼓勵(lì)上市公司積極履行社會(huì)責(zé) 任 上海證券交易所于2 0 0 9 年8 月5 日正式推出了上證社會(huì)責(zé)任指數(shù) 并 于每年定期對責(zé)任指數(shù)樣本股進(jìn)行調(diào)整 上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)樣本股的變動(dòng) 是否向市場傳遞了社會(huì)責(zé)任信息 所傳遞的社會(huì)責(zé)任信息是否具有信息含 量 是否能為上市公司帶來股價(jià)效應(yīng) 本文選取上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)樣本股的變化為研究事件 按性質(zhì)的不同將 上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)事件分為進(jìn)入事件 調(diào)入事件和調(diào)出事件三類 并采用 事件研究法分別對三類事件的股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn) 檢驗(yàn)結(jié)果顯示 進(jìn)入 事件的平均異常收益率 a a r 和累計(jì)平均異常收益率 c 從r 均通過了顯著 性檢驗(yàn) 表現(xiàn)出較強(qiáng)的股價(jià)效應(yīng) 而調(diào)入事件的平均異常收益率和累計(jì)平 均異常收益率均未通過顯著性檢驗(yàn) 市場對其未表現(xiàn)出顯著反應(yīng) 調(diào)出事 件僅有公告日后的第一日 第三日和第五日的平均異常收益率及事件窗 一5 5 內(nèi)的累計(jì)平均異常收益率通過了檢驗(yàn) 表現(xiàn)出較弱的股價(jià)效應(yīng) 經(jīng)過對實(shí)證結(jié)果的分析得到本文的研究結(jié)論 我國的資本市場能對社會(huì)責(zé) 任信息作出顯著反應(yīng) 在檢驗(yàn)了上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)事件的股價(jià)效應(yīng)后 本文還討論了公司規(guī)模 與進(jìn)入事件產(chǎn)生的累計(jì)異常收益率之間的關(guān)系 研究結(jié)果顯示公司規(guī)模與 進(jìn)入事件產(chǎn)生的累計(jì)異常收益率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系 即公司規(guī)模越小 進(jìn)入事件產(chǎn)生的累計(jì)異常收益率就越大 公司規(guī)模越大 進(jìn)入事件產(chǎn)生的 累計(jì)異常收益率則越小 關(guān)鍵詞 上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)股價(jià)效應(yīng)事件研究法 i 咿a c to ft h es s es o c i a li 之e s p o n s i b i l i t yi n d e xo n s t o c kp r i c e a bs t r a c t u n d e rt h eb a c l 卿u n do ft h a ta c t i v e l yp r a c t i c 沁t 1 1 es c i e n t i 6 cc o n c e p to f d e v e l o p m e n ta n dc o n s t l l l c t i n gah a n n o i l i o u ss o c i e 吼t 1 1 ec o n c e p to fc o 印o r a t e s o c i a lr e s p o n s i b i l i 夠m c r e a s i n g l yw i d ea t t e n t i o nb ya l lp a r t i e s t oe n c o u r a g e 1 i s t e dc o m p a n i e st oa c t i v e l y 如l f i l lt h e i rs o c i a lr e s p o n s i b i l i t i e s 廿1 e s h a n 曲a i s t o c ke x c h a n g eo 衢c i a u yl a u n c h e dt h es s es o c i a lr e s p o n s i b i l 時(shí)i n d e x0 n a u g u s t5 2 0 0 9 a n dr e s p o n s i b i l i t f o rt 1 1 ea n n u a li n d e xc o n s t i t u e n t so nar e g u l a r b a s i st oa 由u s t h e t h e rs 鋤p l e so ft h es s es o c i a lr e s p o n s i b i l i 夠i n d e x s c h a n g ew o u l d 西v es o m ei n f o m a t i o nt ot 1 1 ec a p i t a lm a r k e t s w h e t h e rt h es o c i a l r e s p o n s i b i l i 妙o f 訪f o m a t i o ni sp 嬲s e dw i t hi n f o m a t i o nc o n t e n t 9w h e t h e rt l l e i n f o m a t i o no fm es o c i a lr e s p o n s i b i l i 夠i m p a c to nl i s t e dc o i n p 鋤y ss t o c k p r i c e t h es t u d ye v e n to fm i sp 印e ri sm ec h a n g eo fm et l l es s es o c i a l r e s p o n s i b i l i 夠i n d e x ss a i n p l e 1 1 1 j sp a p e rw i l ld i v i d es s es o c i a lr e s p o n s i b i l i 夠 i n d e xe v e n ti n t ot h r e ec a t e g o r i e sw 1 1 i c ha r et l l ei 1 1 t oe v e n t m e 仃a i l s f e r r e de v e n t a n dt h er e c a l le v e n ta c c o r d 缸gt ot h ed i 能r e n c eo fr l a l u r e a n dm e nw ew i l l e x 鋤i n et h es t o c kp n c ee f f e c t si 1 1t l l r e e 卯e so fe v e n t sr e s p e c t i v e l y b yu s i n g e v e n ts t u d ym e m o d o l o g y t h er e s u l t ss h o wt h a tm ea v e r a g ea b n o m a lr e t u m s a a r a n dc u m u l a t i v ea v e r a g ea b n o r m a lr e t u m s c a a i o ft h ei n 幻e v e n tb o t h p a s s e dt i l et e s to fs i g i l i f i c a n c e s h o w i n gas t r o n gp r i c ee f f e c t a n dt h ea v e r a g e a b n o r m a lr e t u r n sa 1 1 dt h ec 啪u l a t i v ea v e r a g ea b n o n n a lr e t u r n so fm e 脅s 鳧玳d e v e n td i dn o tp a s st 1 1 es i g n i f i c a n c et e s t t h em a r k e td i dn o ts h o ws i g l l i f i c a n t r e a c t i o nf o ri t o n l yt h ea v e r a g ea b n o r n l a lr e t u m so ft h ef i r s td a y t h i r dd a ya n d f i f u ld a ya r e rt h ep u b l i c a t i o nd a t ea n dt 1 1 ec 啪u l a t i v ea v e r a g ea b n o m a lr e t u m s o ft l l ee v e n tw i n d o w 一5 5 p a s s e dt h et e s t s h o w i n gaw e a ks h a r ep r i c ee f f e c t a r e ra n a l y z i n gt h er e s u l t so ft i l ee m p i r i c a l w ec o n c l u d et h a tc h i n a i sc 印i t a l m a r k e tc a nm a k ea s i g m f i c a n tr e s p o n s e t ot h ei n f o n n a t i o no fs o c i a l r e s p o n s i b i l i 吼 a r e re x 鋤i n e dm es t o c k 砸c ee 臟c t so ft l l es s es o c i a lr e s p o n s i b i l 時(shí) i n d e xe v e n t t 1 1 i sa r t i c l ea l s od i s c u s s e sm er e i a t i o n s h i pb e t w e e nt h ec o m p 觚 y s s i z ea n dt h ec u m u l a t i v ea b n o h n a lr e t u m sw r h i c hg e n e r a t e db yt 1 1 e 缸o(hù)e v e n t t h e r e s u l t ss h o wt 1 1 a tc o m p a n y ss i z eh a san e g a t i v ei i l n u e n c eo ns t o c kr e t u m s t h a t i st 1 1 es m a l l e rc o m p a n yh a sa 黟 e a t e rc u m u l a t i v ea b n o m a lr e t u m sg e n e r a t e db y t h ei 1 1 t oe v e n t w h e r e a sm el a 瑪e ro n eh a ss m a l l e r i e yv 門3 r k s s s es o c i a li e s p o n s i b i l i t yi n d e x s t o c kp r i c ee f 話c t s e v e n ts t u d y 社會(huì)責(zé)任指數(shù)的股價(jià)舅u 芝研究 第一章緒論 1 1 研究背景 企業(yè)社會(huì)責(zé)任這一理念最早由美國學(xué)者c 1 a r k 于二十世紀(jì)初期提出 企業(yè)社會(huì)責(zé)任 思想一經(jīng)提出 便成為了國際理論和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn) 并于二十世紀(jì)六七十年代在西 方發(fā)達(dá)國家得到了更為深入的完善和發(fā)展 雖至今國際上仍未對企業(yè)社會(huì)責(zé)任的概念達(dá) 成統(tǒng)一的認(rèn)識 但這并不影響社會(huì)責(zé)任觀在世界范圍內(nèi)的流行 企業(yè)必須對它們所處的 社會(huì)及環(huán)境承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任這一理念己深入人心 西方發(fā)達(dá)國家對企業(yè)社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域進(jìn)行了長期的實(shí)踐和探索 并取得了豐碩的成 果 法國政府于1 9 7 7 年頒布法律強(qiáng)制要求雇用員工人數(shù)超過貳佰五十人的企業(yè) 需在 其資產(chǎn)負(fù)債表中以貨幣計(jì)量的方式詳細(xì)披露其當(dāng)年的社會(huì)責(zé)任履行情況 據(jù)統(tǒng)計(jì) 至二 十世紀(jì)末 英國大型公司會(huì)在其年度財(cái)務(wù)報(bào)告中花費(fèi)平均四頁的篇幅以披露其本財(cái)務(wù)年 度在社會(huì)及環(huán)境方面所承擔(dān)的責(zé)任 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行及披露不僅受到了國家和企業(yè) 的關(guān)注 研究表明其也會(huì)對投資者的投資決策產(chǎn)生重要的影響 c o 印o r a t es o c i a l r e s p o n s i b i l 時(shí)m o r l i t e r2 0 0 3 年對歐洲資本市場投資者進(jìn)行的一項(xiàng)研究表明 投資者在選 擇公司股票進(jìn)行投資時(shí)會(huì)考慮到該公司社會(huì)責(zé)任的履行情況 他們認(rèn)為公司承擔(dān)社會(huì)責(zé) 任長期來看將會(huì)給企業(yè)帶來收益 投資者在選擇公司股票時(shí)考慮企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任情況 的占樣本總量的比例在1 9 9 9 年僅為3 5 而到了2 0 0 1 年這一比例則達(dá)到了6 2 與西方發(fā)達(dá)國家相比 我國對企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的研究和實(shí)踐起步較晚 但在積 極踐行科學(xué)發(fā)展觀和全面構(gòu)建和諧社會(huì)的時(shí)代大背景之下 企業(yè)對社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)日益 成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn) 國家也頒布了相關(guān)的法律法規(guī) 以鼓勵(lì)企業(yè)積極履行 社會(huì)責(zé)任 并規(guī)范其對履行情況的披露行為 2 0 0 6 年1 月1 日 國家頒布實(shí)施了新 公司法 新 公司法 規(guī)定 公司從事 經(jīng)營活動(dòng) 必須遵守法律 行政法規(guī) 遵守社會(huì)公德 商業(yè)道德 誠實(shí)守信 接受政府 和社會(huì)公眾的監(jiān)督 承擔(dān)社會(huì)責(zé)任 新 公司法 首次以國家法律的形式明確規(guī)定了 公司在從事經(jīng)營活動(dòng)過程中必須承擔(dān)社會(huì)責(zé)任 這一規(guī)定標(biāo)志著我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任的實(shí) 踐邁上了一個(gè)新的臺階 同年 國家電網(wǎng)發(fā)布了我國首份中央企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告 隨著 社會(huì)責(zé)任指數(shù)的股價(jià)寡u 塹研究 首份社會(huì)責(zé)任報(bào)告的面世 我國掀起了社會(huì)責(zé)任報(bào)告的發(fā)布熱潮 2 0 0 6 年全年共有2 3 家企業(yè)發(fā)布了社會(huì)責(zé)任報(bào)告 其數(shù)量超過了2 0 0 0 年至2 0 0 5 年六年間發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào) 告的總和 2 0 0 7 年國內(nèi)企業(yè)發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告共計(jì)7 7 份 2 0 0 8 年報(bào)告數(shù)量再度大幅增 加 達(dá)到了1 6 9 份 2 0 0 8 年1 2 月 上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)布公告 強(qiáng)制要求在上海 證券交易所上市交易的 上證公司治理板塊 樣本公司 金融類公司 發(fā)行境外上市外資 股的公司及在深圳證券交易所上市交易的 深證1 0 0 指數(shù) 樣本公司披露年度社會(huì)責(zé)任報(bào) 告 并鼓勵(lì)其他有條件的上市公司自愿披露年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告 為了進(jìn)一步鼓勵(lì)和促進(jìn)上市公司積極履行社會(huì)責(zé)任 同時(shí)促進(jìn)社會(huì)責(zé)任投資的發(fā) 展 上海證券交易所于2 0 0 9 年6 月1 8 日推出了上證社會(huì)責(zé)任指數(shù) s s es o c i a l r e s p o n s 溉1 時(shí)i i l d e x 簡稱責(zé)任指數(shù) 該指數(shù)以上證公司治理板塊中披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告 的a 股樣本公司為樣本空間 以每股社會(huì)貢獻(xiàn)值 1 為社會(huì)責(zé)任履行情況的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 選 取排名最高的前1 0 0 位作為樣本公司編制 并定期進(jìn)行調(diào)整 由此可見 進(jìn)入責(zé)任指數(shù) 成為樣本公司 是對上市公司在履行社會(huì)責(zé)任方面良好表現(xiàn)的一種認(rèn)可 然而 這種認(rèn) 可是否給企業(yè)帶來效益 是否能提升公司價(jià)值 亦即是說 進(jìn)入責(zé)任指數(shù)向資本市場傳 遞了上市公司積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的信息 而這種信息能否得到投資者的認(rèn)可 從而影響 投資者的決策 影響資本市場的資源配置 本文將試圖通過事件研究法檢驗(yàn)上市公司進(jìn) 入 調(diào)入或調(diào)出責(zé)任指數(shù)的市場反應(yīng) 以考察上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)樣本股的變動(dòng)是否對上 市公司的公司價(jià)值產(chǎn)生影響 并在此基礎(chǔ)上采用橫截面分析 以求找出公司規(guī)模對股價(jià) 異常收益的影響 1 2 研究意義及研究目的 1 2 1 研究意義 本文對社會(huì)責(zé)任指數(shù)的股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行研究具有重大的理論和實(shí)踐意義 主要體現(xiàn) 在 1 促進(jìn)上市公司積極履行社會(huì)責(zé)任 本文通過采用事件研究法檢驗(yàn)上市公司進(jìn) 入 調(diào)入或調(diào)出社會(huì)責(zé)任指數(shù)的市場反應(yīng) 以觀察社會(huì)責(zé)任指數(shù)的認(rèn)證是否給上市公司 以上海證券交易所2 0 0 8 年5 月發(fā)布的 關(guān)于加強(qiáng)上市公司社會(huì)責(zé)任承擔(dān)工作的通知 中關(guān)于每股社會(huì)貢獻(xiàn)值的計(jì) 算方法定義 2 社會(huì)責(zé)任指教的股價(jià)舅u 芝研究 帶來效益 增加上市公司價(jià)值 從而揭示企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與公司價(jià)值之間的關(guān)系 促 進(jìn)上市公司積極主動(dòng)的履行社會(huì)責(zé)任 2 本文研究成果為投資者利用信息進(jìn)行決策提供一定參考 本文擬采用事件研 究法檢驗(yàn)上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)樣本股變動(dòng)是否會(huì)引起市場反應(yīng) 也就是說上市公司進(jìn)入 調(diào)入或調(diào)出責(zé)任指數(shù)實(shí)際上向資本市場傳遞了其在履行社會(huì)責(zé)任方面的表現(xiàn)情況 若這 種信息傳遞能引起上市公司股價(jià)的異常波動(dòng) 那么 投資者在利用上市公司披露信息進(jìn) 行決策時(shí) 社會(huì)責(zé)任信息將成為一種不可忽視的信息 3 充實(shí)國內(nèi)關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域的研究 雖然 與西方發(fā)達(dá)國家相比 我國 對于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究起步較晚 但這一理念一經(jīng)引入便引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注 并進(jìn)行了大量的研究 在前人對企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的價(jià)值相關(guān)性的研究成果中 存在著 兩種不同的觀點(diǎn) 一種觀點(diǎn)認(rèn)為 企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息不具有價(jià)值相關(guān)性或雖具有價(jià)值相 關(guān)性但相關(guān)性較弱 如陳玉清 馬麗麗 2 0 0 5 王秀麗 2 0 0 9 等 而另一種觀點(diǎn)則 認(rèn)為 企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息具有價(jià)值相關(guān)性 如沈洪濤 楊熠 2 0 0 8 等 因此 本文將借 助前人研究成果 采用事件研究法檢驗(yàn)上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)事件傳遞的社會(huì)責(zé)任信息是否 具有信息含量 并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行橫截面分析 檢驗(yàn)公司規(guī)模對進(jìn)入事件產(chǎn)生的累計(jì)異 常收益率的影響 1 2 2 研究目的 本文以上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)樣本公司及其股票價(jià)格為研究對象 采用事件研究法檢驗(yàn) 企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息與上市公司股票市場表現(xiàn)的關(guān)聯(lián)性 試圖證明企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息具有 信息含量 從而促進(jìn)企業(yè)積極主動(dòng)的履行社會(huì)責(zé)任 同時(shí)引起投資者對社會(huì)責(zé)任信息的 充分關(guān)注 并將在研究社會(huì)責(zé)任信息的市場反應(yīng)基礎(chǔ)上采用橫截面分析 試圖找到公司 規(guī)模因素對上市公司累計(jì)異常收益的影響 從而為規(guī)范我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露提供有益 建議 社嗚噴任指教的股價(jià)舅u 藍(lán)研究 1 3 文章結(jié)構(gòu)及創(chuàng)新點(diǎn) 1 3 1 文章結(jié)構(gòu) 本文將采用事件研究法檢驗(yàn)上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)事件對樣本公司股價(jià)的影響 即上證 社會(huì)責(zé)任指數(shù)事件的股價(jià)效應(yīng) 以證實(shí)我國的資本市場是否能對社會(huì)責(zé)任信息作出顯著 反應(yīng) 社會(huì)責(zé)任信息是否具有信息含量 在檢驗(yàn)了上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)事件的股價(jià)效應(yīng)后 本文將進(jìn)一步檢驗(yàn)公司規(guī)模對上市公司進(jìn)入責(zé)任指數(shù)事件產(chǎn)生的累計(jì)異常收益率的影 響 本文分為六個(gè)部分 第一章緒論介紹了本文進(jìn)行研究的背景 研究目的和研究意義 以及本文結(jié)構(gòu)和創(chuàng) 新點(diǎn) 第二章文獻(xiàn)綜述 本章主要分為兩部分 第一部分對國內(nèi)外關(guān)于社會(huì)責(zé)任的研究進(jìn) 行了回顧 第二部分則對與社會(huì)責(zé)任指數(shù)股價(jià)效應(yīng)相關(guān)的理論進(jìn)行了綜述 第一部分在 回顧了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究之后 本文發(fā)現(xiàn) 1 無論是國外的研究還 是國內(nèi)的研究 對社會(huì)責(zé)任信息的價(jià)值相關(guān)性均存在著兩種不同的觀點(diǎn) 一部分學(xué)者認(rèn) 為社會(huì)責(zé)任信息是具有價(jià)值相關(guān)性的 而另一部分學(xué)者則認(rèn)為社會(huì)責(zé)任信息沒有價(jià)值相 關(guān)性或價(jià)值相關(guān)性較弱 2 發(fā)達(dá)國家學(xué)者已經(jīng)開始關(guān)注各式社會(huì)責(zé)任可持續(xù)指數(shù)對資 本市場的影響 第二部分社會(huì)責(zé)任指數(shù)股價(jià)效應(yīng)相關(guān)理論綜述 與本文研究相關(guān)的理論 主要有有效市場理論和信號傳遞理論 本部分對上述兩個(gè)個(gè)理論進(jìn)行了簡介 第三章社會(huì)責(zé)任指數(shù)股價(jià)效應(yīng)的研究設(shè)計(jì) 本部分主要分為五部分介紹了本文將如 何進(jìn)行研究 一首先對上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)進(jìn)行了簡介 二交待了本文的研究前提 并提 出了本文的研究假設(shè) 三定義了本文的研究事件及時(shí)間窗口 四說明了本文研究的樣本 選擇及數(shù)據(jù)來源 五簡要介紹了本文將采用的事件研究法和回歸模型 第四章社會(huì)責(zé)任指數(shù)股價(jià)效應(yīng)的實(shí)證結(jié)果 本部分首先將上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)事件按 性質(zhì)不同分為進(jìn)入事件 調(diào)入事件和調(diào)出事件三類 并分別對這三類事件的股價(jià)效應(yīng)進(jìn) 行檢驗(yàn) 檢驗(yàn)結(jié)果顯示 市場對進(jìn)入事件做出了顯著的反應(yīng) 進(jìn)入事件表現(xiàn)出較強(qiáng)的股 價(jià)效應(yīng) 而調(diào)入事件未產(chǎn)生股價(jià)效應(yīng) 調(diào)出事件產(chǎn)生的股價(jià)效應(yīng)較弱 其次 討論了出 現(xiàn)這一實(shí)證結(jié)果的原因 最后 本部分還檢驗(yàn)了公司規(guī)模與進(jìn)入事件產(chǎn)生的累計(jì)異常收 益率之間的關(guān)系 第五章研究結(jié)論及展望 在第六章中 首先總結(jié)得出了本文的研究結(jié)論 并在此結(jié) 4 社會(huì)責(zé)任指數(shù)的股價(jià)舅u 芝研究 論上提出了規(guī)范我國社會(huì)責(zé)任信息披露的建議 其次討論了本文研究的不足并對未來研 究的改進(jìn)進(jìn)行了展望 1 3 2 創(chuàng)新點(diǎn) 1 以上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)樣本股變動(dòng)作為事件進(jìn)行研究 前人在對企業(yè)社會(huì)責(zé)任 信息的信息含量進(jìn)行研究時(shí)多以年度財(cái)務(wù)報(bào)告中社會(huì)責(zé)任信息的披露或社會(huì)責(zé)任報(bào)告 的披露為事件進(jìn)行研究 而本文則選取了上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)樣本股的變動(dòng)作為事件進(jìn)行 研究 上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)是選取上證治理板塊中在履行社會(huì)責(zé)任方面表現(xiàn)良好的公司為 樣本編制的指數(shù) 并每年根據(jù)樣本公司在履行社會(huì)責(zé)任方面的表現(xiàn)進(jìn)行調(diào)整 事實(shí)上 被選入責(zé)任指數(shù)相當(dāng)于上市公司在社會(huì)責(zé)任履行方面得到認(rèn)可 向資本市場傳遞了其積 極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的信息 而被調(diào)出責(zé)任指數(shù)則傳遞了其在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任方面表現(xiàn)欠佳的 信息 因此 本文選擇社會(huì)責(zé)任指數(shù)樣本的變動(dòng)為事件 研究社會(huì)責(zé)任信息是否具有信 息含量 2 本文以進(jìn)入 被調(diào)入或調(diào)出上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)的所有上市公司為研究樣本 研究社會(huì)責(zé)任信息引起的市場反應(yīng) 在前人對社會(huì)責(zé)任信息的研究中 研究樣本多為選 擇某個(gè)或某幾個(gè)行業(yè)的上市公司為研究樣本 本文認(rèn)為不同行業(yè)的上市公司存在著差 異 這些因素可能會(huì)對研究產(chǎn)生一定影響 使研究結(jié)果不具有普遍性 因此 本文以進(jìn) 入 被調(diào)入或調(diào)出上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)的所有上市公司為研究樣本 擴(kuò)大樣本量以期提高 研究結(jié)果的普遍性 3 本文將在檢驗(yàn)社會(huì)責(zé)任信息是否具有信息含量的基礎(chǔ)上 利用橫截面數(shù)據(jù)觀 察公司規(guī)模對累計(jì)異常收益率的影響 雖已有學(xué)者采用了事件研究法對上市公司社會(huì)責(zé) 任信息披露的市場反應(yīng)進(jìn)行研究 但數(shù)量并不多 且前人的研究都集中于檢驗(yàn)社會(huì)責(zé)任 信息披露帶來的股價(jià)異常收益 并未進(jìn)一步研究引起不同公司之間異常收益差異的原 因 本文擬在檢驗(yàn)了資本市場對社會(huì)責(zé)任信息披露反應(yīng)之后進(jìn)行進(jìn)一步的橫截面分析 以期揭示上市公司公司規(guī)模對股價(jià)累計(jì)異常收益的影響程度 社會(huì)責(zé)任指數(shù)的股價(jià)舅u 塹研究 第二章文獻(xiàn)綜述 弟一早義陬琢慫 2 1 國內(nèi)外企業(yè)社會(huì)責(zé)任相關(guān)研究綜述 2 1 1 國外相關(guān)研究綜述 企業(yè)社會(huì)責(zé)任在西方發(fā)達(dá)國家一經(jīng)提出就受到了廣泛關(guān)注 當(dāng)今社會(huì)對企業(yè)積極承 擔(dān)社會(huì)責(zé)任的要求則更是日益強(qiáng)烈 因此 企業(yè)將大量的時(shí)間和資本用于滿足各種利益 相關(guān)者對其道德行為的要求 并且這些公司相信 他們在履行社會(huì)責(zé)任方面的努力是值 得的 這些努力最終將提升公司的價(jià)值 然而 西方研究學(xué)者對企業(yè)社會(huì)責(zé)任進(jìn)行了廣 泛深入的研究 由于研究樣本 指標(biāo)計(jì)量方法及研究方法的不同 對于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的 研究一直未得到一致的結(jié)論 c a p o n 等 1 9 9 0 在回顧了前人的研究成果后發(fā)現(xiàn) 在關(guān)于 企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系問題的研究上 前人得到了兩種不同 的結(jié)論 一部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之問存在正相關(guān)關(guān)系 另一部分學(xué)者研究成果則表明其兩者間不存在顯著相關(guān)關(guān)系 甚至存在負(fù)相關(guān)關(guān)系 一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)在社會(huì)責(zé)任方面的投資會(huì)增加公司的成本 但是這些成本將對公 司的價(jià)值產(chǎn)生積極的作用 資本市場將對企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息作出積極反應(yīng)從而增加企業(yè) 價(jià)值 b h d h a l l m o m e n t ea i l dr e g g i a n i l i 2 0 0 7 研究發(fā)現(xiàn)承擔(dān)特定類型的社會(huì)責(zé)任將增加企 業(yè)的價(jià)值 從而增加股東的價(jià)值 例如 一個(gè)為提高能效而節(jié)約成本的投資 將會(huì)減少 溫室氣體的排放 這將能預(yù)防政府或其他監(jiān)管主體要求企業(yè)承擔(dān)未來行為的風(fēng)險(xiǎn) 另外 如公益捐贈(zèng)等行為能提升公司聲譽(yù) 樹立公司良好社會(huì)形象 以上研究表明 公司社會(huì) 責(zé)任信息的披露將會(huì)在資本市場上產(chǎn)生積極的反應(yīng) b o s c he ta 1 1 9 9 8 對美國環(huán)境保護(hù)署 e p a 污染防治執(zhí)法活動(dòng)和公司的應(yīng)對策略 進(jìn)行了研究 研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司被環(huán)保署列為重點(diǎn)監(jiān)管對象的消息被資本市場感知時(shí) 資 本市場做出了消極的反應(yīng) 這將消耗股東大量的財(cái)富 b u r k ea n dl o g s d o n 1 9 9 6 研究發(fā)現(xiàn)雖然在實(shí)證上缺乏一致的證據(jù)證明公司社會(huì)責(zé)任 行為和財(cái)務(wù)表現(xiàn)之間存在某種特定的關(guān)系 但是公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任確實(shí)能增加公司價(jià) 6 廣西大粵明頁士掌位論文社會(huì)責(zé)任指敦的股價(jià)舅u 塹研究 值 與直接計(jì)量社會(huì)責(zé)任和短期利潤從而研究兩者之間的關(guān)系不同 b u r k e 和l o g s d o n 采用公司的社會(huì)責(zé)任行為將為企業(yè)帶來戰(zhàn)略性利益的思路進(jìn)行研究 研究認(rèn)為企業(yè)社會(huì) 責(zé)任應(yīng)該包括在公司的整個(gè)戰(zhàn)略中 以創(chuàng)造價(jià)值 當(dāng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任被包含在企業(yè)整體戰(zhàn) 略中時(shí) 企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)將同時(shí)為社會(huì)和公司利益服務(wù) 社會(huì)福利和公司利益并不是 相互矛盾的 雖然一部分的研究表明公司在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任方面的努力得到了包括雇員 b r a i i 皿e r m i l l i r 培e o n 鋤d 腳n 2 0 0 7 e i n 2 0 0 7 和顧客 d l l b b a t c a c h a 巧aa n d s e n 2 0 0 7 的認(rèn)可 但是股東則表現(xiàn)出比較弱的反應(yīng) 由于股東為公司提供了資本 作 為公司的所有者 股東被認(rèn)為是公司最為重要的利益相關(guān)者 如果投資者對公司的表現(xiàn) 不滿意 他們可以出售公司的股票 或者當(dāng)他們擁有足夠數(shù)量的投票權(quán) 則可以通過積 極行使投票權(quán)改變公司的行為以滿足他們對公司的要求 迄今為止 關(guān)于投資者對公司 社會(huì)責(zé)任行為的反應(yīng) 學(xué)術(shù)界進(jìn)行了廣泛的研究 但研究結(jié)論未能達(dá)成共識 股東投資 于公司的最終目的是為了盡可能多的獲得投資回報(bào) 因此 他們更為關(guān)心的是公司的獲 利能力 資本市場對公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的行為未作出反應(yīng)或作出消極反應(yīng)的一個(gè)可能的 解釋是公司在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任方面的改進(jìn)將影響其獲利能力 b e c c h e 仕i c i c h t t ia n dh a s a n 2 0 0 7 的研究表明 在投資者理性且充分知情的假設(shè)下 資本市場對公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任信息的反應(yīng)取決于其對股票基本價(jià)值的影響 由于公司履 行社會(huì)責(zé)任會(huì)使得企業(yè)成本增加 b e c c h e n i 等 2 0 0 7 進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任理 念使得公司的經(jīng)營目標(biāo)發(fā)生了轉(zhuǎn)變 從 股東利益最大化 向 滿足利益相關(guān)者 轉(zhuǎn)變 因 此 當(dāng)公司披露在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任方面改進(jìn)的信息時(shí) 在資本市場上會(huì)產(chǎn)生消極的反應(yīng) l o p e z g a r c i aa n dr o 嘶g u e z 2 0 0 7 研究發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi) 將重新分配的資產(chǎn)投資于承 擔(dān)社會(huì)責(zé)任行為上會(huì)對公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生消極的影響 不過 上述研究者也發(fā)現(xiàn) 隨 著研究期間的延長 公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的成本將被消化 其對公司盈利能力的消極影響 將逐漸消失 目前 西方發(fā)達(dá)國家旨在評價(jià)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的可持續(xù)發(fā)展指數(shù)日益增多 如多米尼 4 0 0 社會(huì)指數(shù) d o m i n j4 0 0s o c 甜i i l d e x 富時(shí)社會(huì)責(zé)任指數(shù) f t s e 4 g o o d 和道瓊斯 可持續(xù)發(fā)展指數(shù) d j s iw b d d 等 這些指數(shù)采用先進(jìn)的篩選方法在可持續(xù)性和社會(huì)責(zé) 任領(lǐng)域?qū)ふ胰蝾I(lǐng)先的企業(yè) 并將之稱為 可持續(xù)領(lǐng)袖 從投資者的角度看 公司進(jìn)入 某個(gè)可持續(xù)發(fā)展指數(shù)都可以被合理的認(rèn)為其為履行某種程度上的社會(huì)責(zé)任而投入了資 源 向資本市場傳遞了積極履行社會(huì)責(zé)任的信號 而那些未能列入指數(shù)的公司則被認(rèn)為 7 社每噴任指教的股價(jià)舅u 盔研究 在履行社會(huì)責(zé)任方面未進(jìn)行足夠投入 學(xué)者們進(jìn)行了大量研究 試圖證明是否這些所謂 的 可持續(xù)領(lǐng)袖 在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上更優(yōu)于那些普通公司 高盛 g o i d m 趾脅h sg l o b 甜 i i l v e s n n e n tr e s e a r c h 2 0 0 7 在其一項(xiàng)研究計(jì)劃中 將可持續(xù)領(lǐng)袖公司的財(cái)務(wù)業(yè)績和他們 的競爭對手進(jìn)行了比較 然而 研究結(jié)果表明 可持續(xù)領(lǐng)袖公司并未在財(cái)務(wù)方面表現(xiàn)更 優(yōu)秀 m m a n i i lc 眥眥a n dd o m i n j cm o r m 2 0 0 7 通過研究上市公司被選入或調(diào)出富時(shí)社 會(huì)責(zé)任指數(shù)的市場反應(yīng)發(fā)現(xiàn) 當(dāng)上市公司被選入指數(shù)時(shí) 資本市場做出了積極的反應(yīng) 而當(dāng)公司被從指數(shù)中剔除時(shí) 資本市場則做出了消極的反應(yīng) 但研究結(jié)果未能通過顯著 性檢驗(yàn) 作者認(rèn)為公司在社會(huì)責(zé)任方面的表現(xiàn)所傳遞的信息未能給其帶來有價(jià)值的財(cái)務(wù) 回報(bào) j o s e f i nk d s s o n 鋤dy h ac h a l a m v a 2 0 0 7 研究發(fā)現(xiàn) 以上市公司進(jìn)入或離開道瓊斯 社會(huì)責(zé)任指數(shù)所產(chǎn)生的平均異常收益來計(jì)量企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為 在短期內(nèi)沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè) 承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能為企業(yè)價(jià)值帶來顯著的影響 對西方發(fā)達(dá)國家相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行回顧我們可以看出 首先 西方學(xué)者以發(fā)達(dá)資本 市場為背景對企業(yè)社會(huì)責(zé)任進(jìn)行了廣泛研究 但由于研究樣本 研究方法等的不同 未 能得到學(xué)術(shù)界一致認(rèn)可的研究成果 其次 用以評價(jià)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的可持續(xù)發(fā)展指數(shù)日 益增多 并引起了西方研究學(xué)者的廣泛關(guān)注 然而 我國資本市場對類似指數(shù)的反應(yīng)如 何 目前進(jìn)行此方面研究的學(xué)者還較少 因此 本文將借鑒西方學(xué)者研究成果 采用事 件研究法檢驗(yàn)我國上市公司進(jìn)入 被調(diào)入或調(diào)出上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)的股價(jià)效應(yīng) 并進(jìn)一 步探討公司規(guī)模對股價(jià)異常變動(dòng)程度的影響 以期為規(guī)范我國社會(huì)責(zé)任信息披露提供有 益建議 并幫助管理者和投資者正確評估社會(huì)責(zé)任信息帶來的異常收益 2 1 2 國內(nèi)相關(guān)研究綜述 與西方發(fā)達(dá)國家相比 我國關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究起步較晚 但近年來我國學(xué)者 以本國資本市場為背景對企業(yè)社會(huì)責(zé)任展開了積極的討論研究 目前 國內(nèi)學(xué)者對我國 企業(yè)社會(huì)責(zé)任的實(shí)證研究主要集中在披露現(xiàn)狀研究和企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息價(jià)值相關(guān)性兩 方面上 1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露現(xiàn)狀研究回顧 陽秋林 黃珍文 曹鉆 2 0 0 2 選取了五家企業(yè)為樣本 采用了訪談和問卷相結(jié)合的 方式 對其人力資源 職工保障措施 對社會(huì)的貢獻(xiàn) 對社區(qū)的貢獻(xiàn)等方面的社會(huì)責(zé)任 8 社會(huì)責(zé)任指教的股價(jià)舅u 塹研究 信息披露情況進(jìn)行了調(diào)查 調(diào)查結(jié)果表明 我國企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的水平不高 與財(cái)務(wù) 業(yè)績差的企業(yè)相比 業(yè)績好的企業(yè)承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任 國有企業(yè)和集體企業(yè)在承擔(dān)社 會(huì)責(zé)任方面的表現(xiàn)優(yōu)于私營企業(yè) 黎精明 2 0 0 4 選取了六個(gè)具有行業(yè)代表性的公司為案例 從披露形式和披露工具 兩方面分析其社會(huì)責(zé)任信息的披露情況 分析結(jié)果表明 我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露內(nèi) 容不全面 在形式上傾向于采用非會(huì)計(jì)基礎(chǔ)型披露 而在工具上主要借助年報(bào)和網(wǎng)站進(jìn) 行披露 作者將我國社會(huì)責(zé)任信息披露現(xiàn)狀總結(jié)為 理論上急需 實(shí)務(wù)上空白 李正 向銳 2 0 0 7 在回顧了前人關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究的基礎(chǔ)上 對企業(yè)社會(huì) 責(zé)任的內(nèi)涵和外延進(jìn)行了重新界定 并選取上海證券交易所的6 4 2 家上市公司為樣本 采用指數(shù)法計(jì)量樣本公司2 0 0 3 年年度財(cái)務(wù)報(bào)告中社會(huì)責(zé)任信息的披露程度 其研究結(jié) 果表明 在我國自愿披露社會(huì)責(zé)任信息的背景下 樣本公司對不同種類社會(huì)責(zé)任信息的 披露程度各有不同 對于公益捐贈(zèng) 產(chǎn)品質(zhì)量 員工福利等類型的信息披露程度較高 而對社區(qū) 環(huán)境等問題的關(guān)注程度則較低 2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任價(jià)值相關(guān)性研究回顧 我國的學(xué)者以本國的資本市場為背景對企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行了積 極的研究 但學(xué)者們均未能在研究結(jié)論上達(dá)成一致共識 一部分學(xué)者認(rèn)為 我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息不具有價(jià)值相關(guān)性 或雖具有價(jià)值相關(guān)性 但相關(guān)性較弱 陳玉清 馬麗麗 2 0 0 5 以四個(gè)修正的社會(huì)貢獻(xiàn)率指標(biāo)計(jì)量上市公司披露的社會(huì)責(zé) 任信息 并檢驗(yàn)了2 0 0 3 年上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告披露社會(huì)責(zé)任信息與年報(bào)公布一個(gè)月內(nèi) 的平均股價(jià)之間的相關(guān)關(guān)系 檢驗(yàn)結(jié)果表明 從總體上看 上市公司披露的社會(huì)責(zé)任信 息與股價(jià)之間的相關(guān)關(guān)系不顯著 而分行業(yè)上看 僅在公共事業(yè)中 四個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)出對 股價(jià)較強(qiáng)的解釋能力 作者認(rèn)為 現(xiàn)階段我國上市公司社會(huì)責(zé)任信息價(jià)值相關(guān)性較弱的 原因主要在于 信息使用者對社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息不關(guān)注 資本市場對此類信息的需求不 強(qiáng) 劉長翠 孔曉婷 2 0 0 6 對2 0 0 2 年至2 0 0 4 年滬市1 7 1 家上市公司的社會(huì)貢獻(xiàn)率和主 營業(yè)務(wù)收入增長率 資產(chǎn)收益率 資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行了回歸分析 分析結(jié)果表明樣本公司 的社會(huì)責(zé)任信息和其財(cái)務(wù)業(yè)績及經(jīng)營理念之間的相關(guān)關(guān)系不顯著 宋獻(xiàn)中 龔明曉 2 0 0 7 以上海證券交易所上市交易的5 1 0 家上市公司2 0 0 4 年年度 9 社會(huì)責(zé)任指數(shù)的股價(jià)舅u 塹研究 財(cái)務(wù)報(bào)告為研究樣本 采用內(nèi)容分析法和信息質(zhì)量特征概念框架對這些公司年度財(cái)務(wù)報(bào) 告中披露的社會(huì)責(zé)任信息的質(zhì)量水平進(jìn)行了研究 研究結(jié)果表明 樣本公司年報(bào)中披露 的社會(huì)責(zé)任信息在相關(guān)性 可靠性 可比性及充分披露上均顯示出較低的質(zhì)量水平 從 總體上說 年報(bào)中披露的社會(huì)責(zé)任信息質(zhì)量較低 決策價(jià)值較低 鄧德軍 肖文娟 2 0 1 1 以2 0 0 8 年深圳證券交易所公布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的1 0 4 家制造業(yè) 上市公司為研究樣本 采用事件研究法檢驗(yàn)了社會(huì)責(zé)任報(bào)告公布所引起的市場反應(yīng) 研 究結(jié)果表明 與參照組公司相比 樣本組公司的股票異常收益不存在顯著差異 沒有證 據(jù)表明上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告公布引起了資本市場反應(yīng) 投資者在決策過程中關(guān)注了企 業(yè)社會(huì)責(zé)任信息 另一部分學(xué)者則認(rèn)為 我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息具有價(jià)值相關(guān)性 李正 2 0 0 6 采用內(nèi)容分析法和t o b i n sq 值分別計(jì)量上市公司年報(bào)中披露的企業(yè) 社會(huì)責(zé)任信息和公司價(jià)值 在控制了企業(yè)規(guī)模 資產(chǎn)負(fù)債比率 獲利能力和行業(yè)等因素 后 以2 0 0 3 年上海證券交易所上市的5 2 l 家公司為樣本 檢驗(yàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息與企 業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系 研究結(jié)果表明 在短期內(nèi) 無論是盈利能力強(qiáng)的企業(yè)還是盈利能力 弱的企業(yè) 社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系 即企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任越多 其價(jià)值 越低 但是 作者也認(rèn)為 根據(jù)社會(huì)資本理論和關(guān)鍵利益相關(guān)者理論 承擔(dān)社會(huì)責(zé)任從 長期上看不會(huì)降低企業(yè)價(jià)值 沈洪濤 金婷婷 2 0 0 6 對1 9 9 9 年至2 0 0 3 年間 在上海證券交易所和深圳證券交 易所上市的石油 化學(xué) 塑膠 塑料業(yè)公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中社會(huì)責(zé)任信息披露情況進(jìn) 行了描述性統(tǒng)計(jì)分析 其分析結(jié)果表明 1 在年度財(cái)務(wù)報(bào)告中披露社會(huì)責(zé)任信息的樣 本公司與未披露樣本公司相比 具有更大的規(guī)模和更強(qiáng)的盈利能力 2 上海證券交易 所上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告中社會(huì)責(zé)任信息的披露程度明顯高于深證證券交易所上市公 司 3 以 上市公司治理準(zhǔn)則 的出臺為分界點(diǎn) 準(zhǔn)則出臺后 上市公司對企業(yè)社會(huì) 責(zé)任信息的披露逐漸增多 但在質(zhì)量上未見明顯改善 沈洪濤 楊熠 2 0 0 8 選取1 9 9 9 年至2 0 0 4 年滬深兩市石油塑料行業(yè)上市公司為樣本 對衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的社會(huì)責(zé)任信息指數(shù)和個(gè)股市場收益率進(jìn)行了回歸分析 發(fā)現(xiàn) 兩者之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系 即是說 企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任信息越多 其個(gè)股 市場收益率越高 從而證明了企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息具有較強(qiáng)的價(jià)值相關(guān)性 同時(shí) 作者在 研究中還發(fā)現(xiàn) 以2 0 0 2 年 上市公司治理準(zhǔn)則 的頒布為分界點(diǎn) 我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任信 息的價(jià)值相關(guān)性顯著程度逐年增強(qiáng) 這表明 企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息在投資者決策過程中所 l o 廣西大萼昀頁士學(xué)位論文社會(huì)責(zé)任指教的股價(jià)舅u 芷研究 發(fā)揮的作用日益重要 通過對國內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)的回顧 我們發(fā)現(xiàn) 1 在對企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息價(jià)值相關(guān) 性進(jìn)行研究時(shí) 大部分學(xué)者采用了回歸分析法 因此 對因變量和自變量選擇的準(zhǔn)確性 變得相當(dāng)重要 但遺憾的是國內(nèi)學(xué)者在因變量和自變量的計(jì)量上未能達(dá)成一致 在企業(yè) 社會(huì)責(zé)任的計(jì)量上 有的學(xué)者采用的社會(huì)貢獻(xiàn)率計(jì)量 如陳玉清 馬麗麗 2 0 0 5 劉 長翠 孔曉婷 2 0 0 6 等 而有的學(xué)者則選擇了內(nèi)容分析法以計(jì)量企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息 如宋獻(xiàn)中 龔明曉 2 0 0 7 而在財(cái)務(wù)業(yè)績的計(jì)量上學(xué)者們也存在分歧 有的采用了 t o b n sq 計(jì)量企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn) 如李正 2 0 0 6 有的則選取了市場收益率以計(jì)量 如 沈洪濤 楊熠 2 0 0 8 因變量和自變量的選擇口徑不一可能是造成研究界未能就企業(yè)社 會(huì)責(zé)任信息價(jià)值相關(guān)性研究達(dá)成一致共識的重要原因之一 為避免因變量和自變量的選 擇準(zhǔn)確性問題 本文將采用事件研究法對企業(yè)的社會(huì)責(zé)任信息的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行進(jìn)一步 研究 2 前人研究的社會(huì)責(zé)任信息主要來源于企業(yè)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中的分散披露 也有少部分學(xué)者關(guān)注了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的信息含量 本文認(rèn)為 上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)樣 本公司的調(diào)整同樣也向資本市場傳遞了企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息 亦即 當(dāng)一個(gè)上市公司被選 入責(zé)任指數(shù)是向資本市場傳遞了其積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的信息 而當(dāng)社會(huì)責(zé)任指數(shù)調(diào)整 時(shí) 一個(gè)上市公司被調(diào)出樣本則說明其在特點(diǎn)時(shí)期內(nèi)在社會(huì)責(zé)任方面的表現(xiàn)欠佳 因此 本文選取上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)樣本公司變動(dòng)為事件 研究該事件向資本市場傳遞的社會(huì)責(zé) 任信息所具有的信息含量 亦即 上市公司被選入或者剔除社會(huì)責(zé)任指數(shù)樣本是否對投 資者決策產(chǎn)生了影響 2 3 1 小結(jié) 本部分在對國內(nèi)外關(guān)于社會(huì)責(zé)任的研究進(jìn)行回顧后發(fā)現(xiàn) 1 國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于社 會(huì)責(zé)任信息價(jià)值相關(guān)性的研究均未取得一致的實(shí)證證據(jù) 一部分學(xué)者認(rèn)為社會(huì)責(zé)任信息 具有價(jià)值相關(guān)性 而另一部分學(xué)者則認(rèn)為社會(huì)責(zé)任信息沒有價(jià)值相關(guān)性或價(jià)值相關(guān)性較 弱 2 發(fā)達(dá)國家的學(xué)者已經(jīng)開始關(guān)注各式社會(huì)責(zé)任可持續(xù)指數(shù)對資本市場產(chǎn)生的影 響 3 我國學(xué)者對社會(huì)責(zé)任的研究多采用回歸分析法 也有少部分學(xué)者采用了事件 研究法 而社會(huì)責(zé)任信息則主要來源于上市公司年報(bào)或社會(huì)責(zé)任報(bào)告 國外學(xué)者對社會(huì) 責(zé)任的研究無論是方法上 還是信息來源上都呈現(xiàn)出多元化的趨勢 社會(huì)責(zé)任指教的股價(jià)舅u 塹研究 2 2 社會(huì)責(zé)任指數(shù)股價(jià)效應(yīng)相關(guān)理論綜述 2 2 1 有效市場理論 為了尋找價(jià)格變化的周期規(guī)律 k e n d a l l 1 9 5 3 對美國紐約 芝加哥商品交易所交易 的棉花 小麥的價(jià)格和1 9 種英國工業(yè)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行了研究 其研究結(jié)果表明價(jià)格的變化 并不存在一個(gè)周期變化的規(guī)律 而更像是上周的價(jià)格加上一個(gè)隨機(jī)的數(shù)而得到下一周的 價(jià)格 表現(xiàn)出極強(qiáng)的隨機(jī)性 k e n 鋤1 進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn) 美國股票價(jià)格的時(shí)間序列也表現(xiàn) 出強(qiáng)烈的隨機(jī)性 從而其得出結(jié)論 在競爭激烈的市場上股票價(jià)格呈現(xiàn)一種 隨機(jī)游走 r a n d o mw p a l k 狀態(tài) 也就是說股票價(jià)格變化不存在周期可循的規(guī)律 即使假設(shè)隨機(jī)游 走是無效的 股票價(jià)格變動(dòng)遵循一個(gè)可預(yù)測的周期規(guī)律 為了適應(yīng)投資者對未來的預(yù)期 股票價(jià)格會(huì)進(jìn)行自我調(diào)整 從而導(dǎo)致價(jià)格周期規(guī)律遭到破壞 f 鋤 1 9 6 5 在對股票價(jià)格進(jìn)行了深入系統(tǒng)的研究后 在股票價(jià)格隨機(jī)游走理論的基 礎(chǔ)上提出了有效市場理論的概念 有效市場理論認(rèn)為 在一個(gè)資本市場上的證券價(jià)格能 夠反映所有可獲得的 可利用的信息 且反映了所有投資者關(guān)于公司未來價(jià)值的預(yù)期時(shí) 這個(gè)資本市場上的每一種證券價(jià)格都等于其投資價(jià)值 這個(gè)資本市場是均衡且有效的 f 咖a 等學(xué)者1 9 6 9 年對股票分割的市場反應(yīng)進(jìn)行了研究 研究結(jié)果進(jìn)一步證明了市場的有 效性 有效市場按其效率程度的不同可以分為弱式有效市場 半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效 市場三類 f 鋤釓1 9 7 0 當(dāng)股票價(jià)格僅僅只反映了價(jià)格歷史信息時(shí) 稱為弱式有效市場 在弱式有效市場上 投資者無法通過對股票價(jià)格歷史數(shù)據(jù)的分析來獲得超額利潤 半強(qiáng) 式有效市場被認(rèn)為是其價(jià)格不僅反映了歷史信息 同時(shí)還反應(yīng)了公開信息的市場 在這 樣的市場上 投資者無法通過分析一家公司的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)報(bào)告等公開信息來獲 得超額收益 因?yàn)檫@些信息已經(jīng)包含在股票價(jià)格中 然而 在半強(qiáng)式有效市場上 內(nèi)部 知情人卻可以通過其所掌握的內(nèi)部信息牟取超額利潤 第三種市場被稱為強(qiáng)式有效市 場 在強(qiáng)式有效市場上 股票價(jià)格反映了包括歷史 公開和私人信息在內(nèi)的所有可獲得 可利用的信息 從而使得在這樣的市場條件下 包括掌握內(nèi)部信息的內(nèi)部知情人在內(nèi)的 任何人都無法獲得超額利潤 市場有效理論已經(jīng)得到了學(xué)術(shù)界的普遍認(rèn)可 但是強(qiáng)式有效市場作為一種完美的資 本市場形態(tài)未被研究證實(shí)其存在于任何一個(gè)國家的資本市場上 在美國一些學(xué)者的市場 1 2 社會(huì)責(zé)任指數(shù)的股價(jià)舅u 瑟研究 有效性實(shí)證研究中 內(nèi)部知情人能夠憑借內(nèi)部信息賺取超額利潤 因此 在研究中通常 假設(shè)發(fā)達(dá)國家的資本市場已趨于半強(qiáng)式有效 那么 我國的資本市場是否是有效的呢 國內(nèi)許多學(xué)者對我國資本市場有效性問題展開大量的研究 雖然關(guān)于我國資本市場已達(dá) 到半強(qiáng)式有效的觀點(diǎn)未得到統(tǒng)一的認(rèn)可 但國內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為我國資本市場已呈現(xiàn)出弱 式有效的形態(tài) 因此 根據(jù)有效市場理論 在有效市場上 所有與公司未來盈利能力相 關(guān)的信息將立即反映在公司當(dāng)前的股票價(jià)格上 我們便可以合理的假設(shè)一個(gè)能影響公司 未來盈利能力的社會(huì)責(zé)任信息能立即反映在公司的股票價(jià)格上 即 上市公司進(jìn)入或離 開社會(huì)責(zé)任指數(shù)樣本向市場傳遞了其社會(huì)責(zé)任履行情況的信息 本文認(rèn)為這種信息能通 過影響公司的整體聲譽(yù)或形象等對公司未來盈利能力產(chǎn)生影響 所以 上市公司進(jìn)入或 離開社會(huì)責(zé)任指數(shù)會(huì)引起資本市場的反應(yīng) 帶來股價(jià)效應(yīng) 2 2 2 信號傳遞理論 信號傳遞理論在七十年代引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注 喬治 阿科洛夫在1 9 7 0 年發(fā)表了 論文 檸檬市場 質(zhì)量不確定性與市場機(jī)制 阿科洛夫在論文中闡述了二手車上場上 交易雙方的信息不對稱問題 雖然買方知道交易商品的質(zhì)量分布 但是具體每輛車的性 能買方卻并不清楚 與買方相比 賣方則掌握了每輛二手車性能的確切情況 商品交易 市場上的這種信息不對稱最終將會(huì)導(dǎo)致劣質(zhì)商品驅(qū)除優(yōu)質(zhì)商品的結(jié)果 亦即信息不對稱 導(dǎo)致了逆向選擇行為 s p e n c e 1 9 7 3 在阿科洛夫研究的基礎(chǔ)之上進(jìn)行了更進(jìn)一步的實(shí)證研究 s p e n c e 通 過研究就業(yè)市場找到了解決逆向選擇問題的辦法 并解釋和定義了信號傳遞理論的概 念 他認(rèn)為雇用一個(gè)新勞動(dòng)力就相當(dāng)于投資者在不確定的環(huán)境下進(jìn)行投資 因?yàn)?用人 單位在雇用員工時(shí)并不十分確定勞動(dòng)力的工作能力 處于信息的劣勢方 而勞動(dòng)力對自 身擁有的工作能力卻十分清晰 處于信息優(yōu)勢方 此時(shí) 處于信息優(yōu)勢地位勞動(dòng)力就會(huì) 采取各種行為向用人單位傳遞信號 以展示自身的工作能力 而用人單位也會(huì)收集并利 用這些信號以對勞動(dòng)力進(jìn)行甄別 防止逆向選擇問題的出現(xiàn) 研究還發(fā)現(xiàn) 勞動(dòng)力受教 育的年限可以作為評估其工作能力水平的信號之一 信號傳遞理論是與有效市場理論密切相關(guān)的理論 信號傳遞理論源于市場的信息不 對稱 一般來說 市場信息不對稱是指在市場中 一組參與者具有比其他群體更優(yōu)越更 及時(shí)的信息 而信號傳遞理論則是指處于信息劣勢的一方通過觀察信息優(yōu)勢的一方所傳 遞的信號以幫助其在不確定的環(huán)境下做出決策 在資本市場上 信息不對稱表現(xiàn)為企業(yè) 1 3 社會(huì)責(zé)任指教的股價(jià)舅u 匠研究 的經(jīng)營者與投資者或股東相比 更了解公司的前景 風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值 處于信息優(yōu)勢地位 而處于信息劣勢的投資者只能通過估計(jì)優(yōu)劣企業(yè)的分布概率來選擇企業(yè)進(jìn)行投資 資本 市場上的信息不對稱使得投資者不能準(zhǔn)確的區(qū)分高品質(zhì)的企業(yè)與低品質(zhì)的企業(yè) 因此 投資者不愿意以證券內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行交易 而是以平均價(jià)格進(jìn)行交易 在這種情況下 投 資者購入劣質(zhì)證券所產(chǎn)生的損失可能被以平均價(jià)格購入優(yōu)質(zhì)證券帶來的收益而抵消 但 是卻導(dǎo)致在資本市場上發(fā)行高品質(zhì)證券無法獲利的局面 最終導(dǎo)致劣質(zhì)證券留在市場上 而高品質(zhì)證券退出市場的逆向選擇問題 資本市場表現(xiàn)出低效率 資源得不到最優(yōu)配置 而且在信息不對稱的資本市場上 由于投資者和信貸者缺乏信息