（金融學(xué)專業(yè)論文）上市公司盈余管理及其市場反應(yīng).pdf

獨創(chuàng)性聲明 本人聲明所呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進行的研究工作及取得的 研究成果 據(jù)我所知 除了文中特別加以標注和致謝的地方外 論文中不包含其 他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果 也不包含為獲得浙塑太堂或其他教育機 構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料 與我一同工作的同志對本研究所做的任何貢獻 均已在論文中作了明確的說明并表示謝意 學(xué)位論文作者簽名 最乒孓 簽字日期 2 l 1 年t 月j j 日 學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書 本學(xué)位論文作者完全了解逝洹太堂 有關(guān)保留 使用學(xué)位論文的規(guī)定 有權(quán)保留并向國家有關(guān)部門或機構(gòu)送交論文的復(fù)印件和磁盤 允許論文被查閱和 借閱 本人授權(quán)浙江太堂可以將學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫 進行檢索 可以采用影印 縮印或掃描等復(fù)制手段保存 匯編學(xué)位論文 保密的學(xué)位論文在解密后適用本授權(quán)書 學(xué)位論文作者簽名 嘞 導(dǎo)師簽名 蝴趴 簽字日期 2 口f 年r 月弓1 日簽字日期 沙 1 年f 月 1 日 致謝 開始著筆寫這篇致謝意味著我的碩士畢業(yè)論文即將完成了 從開始的選題到 最終完成經(jīng)歷了超過一年的時間 在論文完成之際 我并沒有如釋重負的喜悅 因為在完成論文的過程中發(fā)現(xiàn)許多有意義的問題 由于時間的問題未能深入進行 探討 在今后的工作和學(xué) j 中我會持續(xù)關(guān)注該研究的最新動態(tài) 我在浙江大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院的學(xué) 7 生涯即將結(jié)束 研究生階段的學(xué) j 生活充滿了 值得回憶一生的點點滴滴 首先 要感謝我的導(dǎo)師錢彥敏老師 能得到您的指導(dǎo) 和教誨是我學(xué)生生涯最大的收獲之一 我在學(xué) j 出國 科研 論文和求職過程 中的每一步都包含著錢老師的心血 老師對科研嚴謹?shù)膽B(tài)度 淵博的專業(yè)知識和 開闊的視野都令我獲益終生 我一定牢記老師的諄諄教誨 在今后的工作和學(xué)習(xí) 中用自身的努力和成績回報您的教導(dǎo)之恩 其次 我還要感謝浙江大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院曾給予我指導(dǎo)和幫助的所有老師 他們 的辛勤耕耘使得我在碩士期間有如此大的收獲 在此我由衷感謝各位老師的無私 奉獻和努力付出 在荷蘭蒂爾堡大學(xué)為期一年的交流學(xué) j 是一段美好的回憶 我不但收獲了寶 貴的知識閱歷 也結(jié)交了一群可以信賴的好友 感謝浙江大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院為我提供 交流學(xué)習(xí)的機會 也感謝各位朋友們在異鄉(xiāng)給予我的關(guān)懷和幫助 我和我的室友 賴天行 劉雨果一起出國 學(xué) j 奮斗 寫論文 找工作 建立了純真的友誼 愿他們在各自的道路上順利前行 我在母校浙江大學(xué)度過了寶貴而美好的七年 認識了很多嚴謹?shù)膸熼L和聰穎 的同學(xué) 由衷感謝母校對我的培養(yǎng) 畢業(yè)后我將牢記竺校長的教誨 發(fā)揚浙大人 的光榮 最后 感謝我的父母家人以及我的女友 你們用百般耐心和包容陪伴我一起 經(jīng)歷了多年來我所有的歡笑感動和淚水苦澀 和我一起見證了這段無悔的青春 我會為了你們的幸福笑臉傾盡所有 項晨 二零一一年三月 摘要 上市公司在財務(wù)信披露過程中的盈余管理行為以及市場對盈余管理行為的 反應(yīng)是本文所關(guān)注的重點 學(xué)術(shù)界普遍認為盈余管理是對財務(wù)信息的人為操縱 進而扭曲了企業(yè)實際的經(jīng)營發(fā)展情況和財務(wù)狀況 研究發(fā)現(xiàn)投資者會通過提高企 業(yè)融資成本的途徑對潛在盈余操縱的企業(yè)進行懲罰 本文從中國資本市場上信息 的質(zhì)量和有效性角度出發(fā) 討論上市公司的盈余管理行為以及投資者的反應(yīng) 本文選取中國資本市場上9 6 8 家上市公司從2 0 0 1 2 0 0 8 年的數(shù)據(jù) 采用修正 j o n e s 模型計算了中國上市公司的盈余管理程度 發(fā)現(xiàn)中國的上市公司在整體上 存在一定程度的盈余管理行為 此外 本文運用事件研究的方法分析了投資者對 盈余管理行為的反應(yīng) 研究發(fā)現(xiàn)我國市場上的投資者在財務(wù)報告披露的時間區(qū)間 內(nèi)會對市場中的盈余管理的程度進行識別并做出逆向反應(yīng) 并且這種逆向反應(yīng)的 程度隨著時間窗口的擴大而增加 本文采用主成分分析法 p c a 綜合簡化了若 干公司治理結(jié)構(gòu)的變量 并研究了公司治理結(jié)構(gòu)對盈余管理以及其市場反應(yīng)的影 響 實證結(jié)果表明合理的股權(quán)結(jié)構(gòu) 獨立的董事會 利益趨同的管理層和股東以 及較強的市場監(jiān)督能夠有效抑制公司的盈余管理行為 而公司發(fā)展合理的股權(quán)結(jié) 構(gòu) 進行跨境上市 獲得良好的審計意見則能夠更好地幫助投資者識別盈余管理 行為 關(guān)鍵詞 盈余管理市場反應(yīng)公司治理事件研究主成分分析法 a b s t r a c t s t u d i e sf o u n dt h a te a r n i n gm a n a g e m e n ti so b v i o u si nc h i n e s em a r k e t e s p e c i a l l yd u r i n g c a p i t a lm a r k e te v e n t ss u c ha sf i n a n c i n g a st h el a r g e s te m e r g i n gm a r k e t c h i n ah a se x p e r i e n c e d o v e r3 0y e a r so fp r o s p e r i t ya n df a s tg r o w t h t h ec r e d i b i l i t ya n de f f e c t i v e n e s so fc h i n e s ec a p i t a l m a r k e ti sap r o b l e ma r i s e sw i t ht h es t e l l a rm a r k e tp e r f o r m a n c e o u rs t u d ya i m st h ec h e c kt h e q u a l i t yo ff i n a n c i a li n f o r m a t i o ni nc h i n e s em a r k e t a sw e l la si n v e s t o r s r e a c t i o nr e n d e r e db y e a r n i n gm a n a g e m e n t at o t a ls a m p l eo f9 6 8f i r m so r7 7 4 4f i n n y e a r si su s e di nt h ee m p i r i c a ls t u d yf r o m2 0 01t o 2 0 0 8 t h ee m p i r i c a lr e s u l t ss u p p o r to u rh y p o t h e s i s t h a ti s i n v e s t o r sc a l ld i s c e r na n dr e a c tt o w a r d e a r n i n gm a n a g e m e n t b e s i d e st h a t s t r o n gi n t e m a la n de x t e r n a lc o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s m c a nh e l pl i m i tt h ee a r n i n gm a n a g e m e n tb e h a v i o r m o r e o v e r i tc a l la l s oh e l pi n v e s t o r sb e t t e r d i s c e r na n dr e a c tt o w a r de a r n i n gm a n a g e m e n t s u c hc o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s mi n c l u d e s h e a l t h yo w n e r s h i ps t r u c t u r e s t r o n ge x t e m a lc o n t r o l i n d e p e n d e n tb o a r do fd i r e c t o r s a n dr i g o r o u s m a r k e tr e g u l a t i o n k e y w o r d e a r n i n gm a n a g e m e n t i n v e s t o r sr e a c t i o n c o r p o r a t eg o v e r n a n c e e v e n ts t u d y p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s 目錄 1 弓i 言 1 2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 3 2 1 國外研究現(xiàn)狀 3 2 2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 5 2 3論文的創(chuàng)新點 6 3 基本研究指標與方法 8 3 1 盈余管理計量方法 8 3 2 市場反應(yīng)的測度方法 1 1 3 3 公司治理結(jié)構(gòu)的度量 1 1 3 4 樣本的選取與數(shù)據(jù)說明 1 2 4 實證分析及結(jié)果 1 3 4 1 盈余管理度量指標的計量 1 3 4 2市場對盈余管理的反應(yīng) 1 s 4 3公司治理結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響 2 0 4 3 1主成分分析 2 0 4 3 2 公司活理結(jié)構(gòu)肘盈余管理的抑制 2 4 4 3 3 公司治理對盈余管理市場反應(yīng)的影響 2 5 5 穩(wěn)健性檢驗 鷂 5 1 盈余管理的市場反應(yīng)穩(wěn)健性檢驗 2 8 5 2 公司治理結(jié)構(gòu)與盈余管理的穩(wěn)健性檢驗 2 9 5 2 1 公司治理對盈余管理的影響 2 9 5 2 2 公司治理對盈余管理贏場反應(yīng)的影響 3 0 6 結(jié)論 3 2 6 1 實證研究總結(jié) 3 2 6 2研究局限性及改進方向 3 2 1 引言 中國因為過去三十年高速的主體經(jīng)濟發(fā)展而成為了新興國家中的超級大國 伴隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展 中國的股市近年來也經(jīng)歷了飛速的成長 中國市場為全 世界的投資者提供了分散風(fēng)險和夸張投資的有效投資渠道 本文將研究中國市場 中財務(wù)報告的質(zhì)量以及其影響 中國公司財務(wù)報告的可信度對于市場中資本的有效分配起到了舉足輕重的 作用 盡管中國現(xiàn)行的會計準則被認為非常接近北美的會計準則 但是會計數(shù)據(jù) 的質(zhì)量卻大大低于發(fā)達國家 這種差異可能源自不同法制體系 法治環(huán)境 以及 推行會計準則的力度 在這種狀況下 國際投資者需要了解中國公司的財務(wù)報告 所含信息質(zhì)量低于發(fā)達國家 本文著重研究中國公司按要求披露的財務(wù)報告的質(zhì)量 因為財務(wù)報告或許是 投資者最為依賴的信息來源 對于盈余管理程度不同的公司 本文還將研究投資 者對其盈余管理行為的反應(yīng) 在本文對盈余質(zhì)量的研究中 公司治理結(jié)構(gòu)也被認 為是影響公司盈余管理與投資者反應(yīng)的重要因素 本文希望本文為投資者和法規(guī) 制定機構(gòu)提供有效的信息 以更好地理解財務(wù)信息 盈余管理在過去二十年是美國學(xué)術(shù)界對財務(wù)實證研究中占據(jù)重要地位 盈余 管理的指公司管理層在會計報表或者相應(yīng)交易中運用主觀判斷 中國資本市場與 中國主體經(jīng)濟一起經(jīng)歷了飛速的發(fā)展 同時盈余管理行為也成為了學(xué)者 投資者 和監(jiān)管者的注意 已有的實證研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了中國市場中盈余管理的行為確實存 在 除此之外的問題需要用實證分析進一步研究 包括投資者是否能夠識別盈余 管理行為以及公司特征能否影響盈余管理 本文首先將界定盈余管理的內(nèi)涵和外延 并分析盈余管理在中國市場的存在 性 其次 本文將檢測投資者對盈余管理行為的反應(yīng) 第三步 本文將分析在盈 余管理過程中 公司特征能夠?qū)ν顿Y者的反應(yīng)形成影響 最后 本文將提出結(jié)論 和進一步研究的建議 本文的行文結(jié)構(gòu)如下 穩(wěn)健性檢驗 1r 2 浙江大學(xué)碩二t 學(xué)位論文國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2 1 國外研究現(xiàn)狀 h e al y 等 1 9 9 8 定義盈余管理為 公司管理層在財務(wù)報告采用主管判斷或 者改變相關(guān)交易結(jié)構(gòu) 其目的是調(diào)整財務(wù)報告以對利益相關(guān)方產(chǎn)生誤導(dǎo) 或改變 合約結(jié)果 公司管理層的主管判斷在財務(wù)報告中非常常見 經(jīng)理人也會采用會 計技巧對利潤進行正向或負向的調(diào)整 只有嚴重的盈余管理才被視作欺詐行為 早期關(guān)于盈余管理的文獻始于二十世紀六十年代 這些研究主要集中在資本市 場 其理論基礎(chǔ)是機械假設(shè) 股價和盈余之間有的關(guān)系是存機械的 在這種假設(shè) 之下 投資者做出的投資決定安全取決于財務(wù)報告的賬面價值 所以投資者極易 被錯誤的財務(wù)信息所誤導(dǎo) 因為被用作預(yù)測股價的賬面價值和股價之間的實際聯(lián) 系是機械而不可知的 b a l l 1 9 7 2 k a p l a n r o l l 1 9 7 2 對財務(wù)報告進行正 向的收益調(diào)整會帶來正的異常收益 而對財務(wù)報告進行負向的調(diào)整則會帶來負向 的異常收益 這樣的邏輯并沒有考慮到財務(wù)調(diào)整對現(xiàn)金流現(xiàn)值的影響 b a l1 b r o w n 1 9 6 8 從二十世紀九十年代開始 研究的重心轉(zhuǎn)移到了盈余管理潛在的原因上 o e c h o w 和s k i n n e r 2 0 0 0 通過對四類盈余管理的研究 將盈余管理的潛在動 機劃分為了三個大類 1 資本市場動機 2 合約動機 以及 3 規(guī)避監(jiān)管 的動機 資本市場動機指公司管理層在一系列資本市場活動過程中進行的盈余管 理行為 p e r r y 和w i l1j a m s 1 9 9 4 發(fā)現(xiàn)異常應(yīng)計利潤 盈余管理的代理變量 在管理層收購之前顯著為負 t e o h 等 1 9 9 8 a 發(fā)現(xiàn)公司在增發(fā)之前會呈現(xiàn)顯著 為正的異常盈余 同時研究也發(fā)現(xiàn)在i p o 和股權(quán)融資收購過程中公司進行盈余管 理的證據(jù) t e o h 等 1 9 9 8 b 和 e r i c k s o n w a n g 1 9 9 8 除此之外 公司的 財務(wù)數(shù)據(jù)還被用來規(guī)范公司與利益相關(guān)方合約的履行 所以管理層有動機改變財 務(wù)數(shù)據(jù)以達到合約中的相關(guān)規(guī)定 d e f o n d 和j i a m b a l v o 1 9 9 4 發(fā)現(xiàn)有借款協(xié) 議的公司會進行盈余管理以避免潛在的違反協(xié)議的損失 同時 公司高層薪酬合 約也是導(dǎo)致盈余管理的動機之一 h o l t h a u s e n l a r k e r 和s l o a n 1 9 9 5 發(fā)現(xiàn) 設(shè)有獎金上限的公司在達到獎金上限時會調(diào)低收益 然而過往的研究并沒有發(fā)現(xiàn) 3 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 為了薪酬合約動機進行盈余管理的直接證據(jù) 此外 一些行業(yè)的監(jiān)管往往與公司 財務(wù)數(shù)據(jù)掛鉤 如銀行業(yè)的資本充足率要求 以及保險業(yè)的最低財務(wù)指標要求 s c h o l e s w il s o n 和w o l f s o n 1 9 9 0 發(fā)現(xiàn)銀行在臨近最低資本充足率要求時 會調(diào)高貸款損失準備金 調(diào)低貸款壞賬勾銷 但是 在規(guī)避監(jiān)管動機的盈余管理 研究中 學(xué)者也沒有發(fā)現(xiàn)直接的證據(jù) 之前的研究發(fā)現(xiàn)公司在進行重要的資本市 場操作之前進行盈余管理 這些事件包括了管理層收購 p e r r y w il li a m s 1 9 9 4 i p o t e o h w e l c h w o n g 1 9 9 8 a s e o s h i v a k u m a r 2 0 0 0 以 及股權(quán)收購 l o u is 2 0 0 4 在盈余管理程度方面的研究中 t e o h 等 1 9 9 8 a 發(fā) 現(xiàn)在i p o 過程中 若用異常應(yīng)計項目度量盈余管理時 盈余管理的程度大約為總 資產(chǎn)的4 e r i c k s o n 和w a n g 1 9 9 8 發(fā)現(xiàn)在股權(quán)收購中異常應(yīng)計利潤占總資產(chǎn) 的2 左右 s h i v a k u m a r 2 0 0 0 發(fā)現(xiàn)了在s e o 之前以單位異常盈余的增加會導(dǎo) 致s e o 之后凈利潤下降8 相關(guān)文獻對于財務(wù)報告數(shù)據(jù)與資本市場的反應(yīng)進行了研究 兩者可能的聯(lián)系 之一在于實際和預(yù)期盈余之差 或者叫意外盈余 s o f f e r t h i a g a r a j a n 和 w a lt h e r 2 0 0 0 發(fā)現(xiàn)在控制了盈余數(shù)據(jù)公布之前以及公布日的信息之后 有正的 意外盈余的公司往往在這段時期內(nèi)有正的市場異?；貓?b e y e r 2 0 0 7 也發(fā)現(xiàn)了 管理層為了減小管理層預(yù)測誤差而在盈余數(shù)據(jù)公布日前后進行盈余管理 公司現(xiàn) 金流越不穩(wěn)定 則管理層進行盈余管理的動機越強烈 在控制披露的盈余和意外 盈余的大小之后發(fā)現(xiàn)若出現(xiàn)正的意外盈余 則公司在盈余公布日的股價會更高 其余的研究集中在盈余管理對市場表現(xiàn)的影響程度 很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)了長期而言 股市異常收益與盈余管理程度呈現(xiàn)負的相關(guān)關(guān)系 s 1 0 a n 1 9 9 6 以及x i e 2 0 0 1 此外 在一系列公司重大事件之后的長期股市表現(xiàn)與事件之前的盈余 管理相關(guān) t e o h 等 1 9 9 8 a 1 9 9 8 b 以及l(fā) o u is 2 0 0 4 以上的所有研究都 發(fā)現(xiàn)了市場對盈余管理的反應(yīng) 證實了投資者對盈余管理行為的識別 但是也有 一部分研究持有相反的觀點 例如 b a ls a m 等 2 0 0 2 發(fā)現(xiàn)一般的投資者和技巧 豐富的投資者 以機構(gòu)持股比例作為代理變量 都不能識別在盈利數(shù)據(jù)公布日前 后的盈余管理行為 其他研究則發(fā)現(xiàn)在重大公司事件前后 投資者無法完全識別 由于盈余管理造成的股價波動 t e o h 等 1 9 9 8 a 和1 9 9 8 b l o u i s 2 0 0 4 則指出 只要投資者沒有辦法完全看穿管理層的行為 事件前期的盈余管理行為 4 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 很可能導(dǎo)致事件之后的異常盈余 說明投資者無法識別盈余管理行為 2 2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 國內(nèi)學(xué)者認為 在一個有效的資本市場里 盈余信息具有信息含量 好的盈 余信息可有效推動提高企業(yè)股價和交易數(shù)量 劉士德 2 0 0 6 黃蓮琴 2 0 0 3 認為從一個足夠長的時段來看 盈余管理并不增加或減少企業(yè)實際的盈余 但會 改變企業(yè)實際的盈余在不同會計期間的反映和分布 從某種意義上說 盈余管理 是一種 合法 的利潤操縱行為 在某些方面還存在著正面效應(yīng) 但它是有前提 條件的 即管理者必須不刻意損害相關(guān)利益集團的利益 關(guān)于中國與歐美盈余管理動機的差異 許多學(xué)者認為中國的國有企業(yè) s o e 的經(jīng)理層操縱盈余的動機和美國同行可能存在差異 因為中國的經(jīng)理層一般不持 有公司的股票或者股權(quán)激勵 而操縱盈余以獲得上市機會帶來經(jīng)理地位的提高是 操作盈余的種種非金錢目的之一 國內(nèi)學(xué)者普遍認為 配股政策是誘發(fā)我國上市 公司盈余管理行為的直接原因 陳小悅等 2 0 0 0 發(fā)現(xiàn)上市公司為了達到 配股 生命線 而操縱了報告盈余 孫錚等 1 9 9 9 通過檢驗盈余分布狀況發(fā)現(xiàn)上市公 司為了獲得配股權(quán)而通過盈余管理將r o e 維持在略高于6 10 狹窄區(qū)間的證 據(jù) 這些研究證明了配股過程中盈余管理的存在 顧振偉等 2 0 0 8 也認為與配 股增發(fā)過程中盈余操縱出現(xiàn)的 保六 保十 現(xiàn)象 而且為了避免被 s t s p e c i a lt r e a t m e n t 或者摘牌 也存盈余操縱來 保零現(xiàn)象 在盈余管理的實證研究方面 謝潤邦等 2 0 0 7 用f a m a f r e n c h 三階段模 型研究了股票增發(fā)配股過程中的盈余管理行為 研究結(jié)果表明了中國上市公司為 了達到不斷變化的配股要求而進行盈余管理 陸正飛等 2 0 0 6 同樣采用t e o h w e l c h 和w o n g 1 9 9 8 的方法 證明了配股前三年的利潤和操縱性應(yīng)計明顯上升 而且操縱程度越高 配股后業(yè)績回落越大 作者更進一步研究了配股后的盈余管 理行為 發(fā)現(xiàn)了有后續(xù)配股計劃的公司操縱性應(yīng)計利潤不會反轉(zhuǎn) 而無后續(xù)配股 計劃的公司則會發(fā)生反轉(zhuǎn) 然而兩類公司的 以現(xiàn)金流計算的 真是業(yè)績都出現(xiàn) 了下降 表明真實業(yè)績出現(xiàn)了滑坡 張祥建等 2 0 0 6 通過對盈余操縱程度進行 分組取均值對比以及多元回歸的方式都證明了公司的盈余管理程度和股票長期 收益率之間存在負相關(guān) 這些結(jié)構(gòu)都表明了上市公司配股融資過程中的盈余管理 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 嚴重影響了投資者對企業(yè)未來盈利能力的判斷及其投資決策 從而導(dǎo)致了大股東 對小股東財富的掠奪 干勝道等 2 0 0 6 在對2 0 0 4 年微利公司的所得稅稅率進 行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn) 有一半的微利公司所得稅負擔(dān)小于3 3 一旦這些上市公司所得 稅為3 3 就會由微利轉(zhuǎn)為微虧 稅收優(yōu)惠是其扭虧為盈的法寶之一 且稅收 優(yōu)惠比直接補貼具有更強的隱蔽性 由此可見 政治動機也是盈余管理的動機之 一 張昕等 2 0 0 7 發(fā)現(xiàn)上市公司為了避免年度虧損 通常會選擇在第四季度進 行盈余管理 使全年微虧公司占虧損公司的比例顯著下降 全年巨虧的公司占虧 損公司的比例顯著上升 在如何抑制盈余管理方面 國內(nèi)學(xué)者也有相關(guān)研究 張祥建等 2 0 0 6 發(fā)現(xiàn) 的第一大股東持股比例與盈余管理程度之間顯著的倒u 型關(guān)系 當?shù)谝淮蠊蓶|持 股比例低于5 3 2 0 時 盈余管理程度與第一大股東持股比例表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān) 系 而當這一比例超過5 3 2 0 時 因為大股東掠奪行為產(chǎn)生的邊際收益發(fā)生 逆轉(zhuǎn) 與小股東在某種程度上表現(xiàn)出利益趨同效應(yīng) 大股東開始更多地關(guān)注上市 公司的健康發(fā)展 聲譽效應(yīng)和價值最大化 中國上市公司中 公司的所有制類型 與公司的行為有著顯著地相關(guān)關(guān)系 在考慮盈余管理的問題中也不能忽視所有制 類型的影響 y u a n 等 2 0 0 4 通過實證發(fā)現(xiàn)中國國有上市公司的盈余受大股東 股權(quán)集中度的影響 而私營上市公司則不存在這種情況 對于私營企業(yè) 大股東 的股權(quán)集中度對于可操縱盈余并沒有解釋能力 孫亮等 2 0 0 8 利用調(diào)整的界面 j o n e s 模型分析了不同類型的上市公司的盈余管理差異 也發(fā)現(xiàn)民營上市公司的 盈余管理程度顯著高于國有上市公司 c h e n 等 2 0 0 5 運用l o g i t 模型檢驗了 審計意見和盈余管理的關(guān)系 發(fā)現(xiàn)當公司的r o e 處于 0 1 區(qū)間或者 一8 10 區(qū)間時 得到保留意見的幾率增加 注冊會計師認為違規(guī)現(xiàn)象在微利或巨 虧的公司中普遍存在 原紅旗等 2 0 0 4 對提出配股申請的上市公司盈余管理行為 進行了研究 發(fā)現(xiàn)申請是否被監(jiān)管機構(gòu) 批準與申請前盈余管理指標負相關(guān) 被 批準的公司其后來的業(yè)績表現(xiàn)要好于沒有被批準的公司 說明監(jiān)管機構(gòu)在一定程 度上識別盈余管理 2 3 論文的創(chuàng)新點 投資者對盈余管理行為的識別反應(yīng)以及其影響因素是盈余管理研究的重要 6 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 組成 若投資者能夠通過公開市場交易的方式對盈余管理行為進行懲罰 那么這 種行為會在一定程度上抑制盈余管理行為 從國外之前的研究來看 有的文章認 為投資者可以識別盈余管理行為并做出逆向反應(yīng) 因為成熟的投資者在有效市場 中能夠迅速對市場信息做出判斷 另一種理論則認為市場上無經(jīng)驗投資者占據(jù)了 多數(shù) 而盈余管理的行為具有一定的隱蔽性 所以投資者無法從財務(wù)報告中識別 盈余管理 故無法做出反應(yīng) 由這些研究看來 投資者是否能夠識別盈余管理以 及其市場反應(yīng)依然是有意義的研究問題 尤其在中國這個被認為缺乏效率的市場 來看 這樣的研究尤為有意義 學(xué)界在研究投資者對盈余管理的反應(yīng)主要采用會計研究法和事件研究法 前 者依靠對重要財務(wù)指標和比率的判斷而確定公司經(jīng)營狀況的改變 該方法對具體 行業(yè)和企業(yè)的財務(wù)特點依賴性較大 無法進行大規(guī)模的定量分析 所以在本文中 運用事件研究的方法來探討投資者對盈余管理的市場反應(yīng) 同時 本文依據(jù) b a b e r 2 0 0 6 提出的投資者分析過程理論 對不同時間窗口的盈余管理市場反 應(yīng)進行研究 試圖發(fā)現(xiàn)市場反應(yīng)在時間上的變化規(guī)律 本文進一步研究了公司治理結(jié)構(gòu)等因素對盈余管理及其市場反應(yīng)的影響 在 分析公司治理結(jié)構(gòu)的各種機制過程中依據(jù)降維的思想采用了主成分分析法 p r i n c i p a lc o m p o n e n t sa n a l y s i s 在損失較少數(shù)據(jù)信息的基礎(chǔ)上將眾多公司 治理的指標簡化為少數(shù)幾個有代表意義的綜合指標 不但簡化了問題的分析過 程 避免了潛在的多重共線性問題 同時也使得研究的結(jié)果更加容易解釋 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文基本研究指標與方法 基本研究指標與方法 3 1 盈余管理計量方法 盈余管理計量方法主要包括總計項目分離法 具體項目法和分布檢測法 應(yīng) 計利潤分離法 是通過回歸模型將利潤分離為非操控性應(yīng)計利潤和操控性應(yīng)計利 潤 并通過操控性應(yīng)計利潤來衡量盈余管理的大小和程度 應(yīng)計利潤是指那些不 直接形成當期現(xiàn)金流入或流出 但按照權(quán)責(zé)發(fā)生制和配比原則應(yīng)計入當期損益的 那些收入或費用 或凈資產(chǎn)的增加或減少部分 比如折舊費用 攤銷費用 應(yīng) 收賬款增加額等等 根據(jù)應(yīng)計利潤的易操縱程度 可以將利潤區(qū)分為操縱性應(yīng)計 利潤和非操縱性應(yīng)計利潤 一直以來 盈余管理的度量問題都難以達成一致 因為學(xué)術(shù)界對于高質(zhì)量盈 余的組成說法不一 常見度量盈余管理的方法有三種 1 第一種方法通過直接 檢驗特定的賬目來估計公司是否進行盈余管理 這種方法通常以全面理解會計條 目為基礎(chǔ) 當某一財務(wù)指標或比率占盈余質(zhì)量主導(dǎo)地位的時候 該方法比較可行 1 2 第二種方法采用檢測盈余的分布來判斷盈余管理 當在某種顯著性水平 下出現(xiàn)盈余的非連續(xù)性分布時 可以認為存在盈余管理行為2 3 第三種方法 是應(yīng)計利潤法 公司的經(jīng)理人來自兩個部分 現(xiàn)金流和對現(xiàn)金的人為調(diào)整 應(yīng)計 項目 前者比較難以操縱 所以盈余管理主要集中在后者 h e a l y 1 9 8 5 首次 采用應(yīng)計利潤作為盈余管理的度量指標 他定義總應(yīng)計利潤 t a 為凈利潤和 n i 經(jīng)營性現(xiàn)金流量 c f 0 之差 并將總應(yīng)計利潤區(qū)分為不可操縱性應(yīng)計利潤 正常 應(yīng)計利潤 和可操縱性應(yīng)計利潤 異常應(yīng)計利潤 前者一般隨著經(jīng)營狀況而波 動 管理層可以操縱的應(yīng)計利潤為后者 所以可操縱性應(yīng)計利潤可以度量盈余管 理的程度 t a n l c f q r a d a d a 其中t a 是總應(yīng)計利潤 n i 凈收入 或凈利潤 c f o 凈經(jīng)營性現(xiàn)金流量 d a 1 如銀行中的不良貸款撥備以及保險業(yè)中的賠償金準備 2b u r g s t a h l e r 和d i c h e v 1 9 9 7 采用分布圖和統(tǒng)計描述的方法檢驗了公司是否對盈利或虧損進行操縱 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文基本研究指標與方法 是可操縱性應(yīng)計利潤 n d a 不可操縱性應(yīng)計利潤 前兩種方法無法測度出盈余管理的程度和大小 所以第三種方法在國內(nèi)外文 獻中普遍被采用 該模型實質(zhì)上檢測操縱性應(yīng)計利潤是否顯著為零 操縱性應(yīng)計 利潤顯著異于零說明了盈余管理行為確實存在 而操縱性應(yīng)計利潤顯著大于代表 正向的盈余管理 操縱性應(yīng)計利潤顯著小于零表明了負向的盈余管理 本文可以 從年報中得出經(jīng)營性現(xiàn)金流和凈利潤 從而得出總應(yīng)計利潤 兩者之差 所以 操縱性應(yīng)計利潤 d a 小取決于如何定義正常應(yīng)計利潤 n d a 本文按照以往的研究將應(yīng)計利潤作為盈余管理的度量 因為盈利中的應(yīng)計利 潤成分更加依賴財務(wù)人員的預(yù)期 所以也更易操縱 應(yīng)計利潤的靈活性使得它成 為考量盈余管理的有效工具 這種方法在研究中普遍采用 很多研究試圖將應(yīng)計 利潤中的非操縱性部分和操縱性成分分離出來 包括了d e h n g e l o 模型 1 9 8 6 h e a l y 模型 1 9 8 5 j o n e s 模型 1 9 9 1 修正j o n e s 模型 d e c h o w s l o a n 和 s w e e n y 1 9 9 5 以及其他模型 以下是最常見的一些模型 1 h e a l y 1 9 8 5 模型 n d a t 2 1 n z t t a t a n d a 是經(jīng)過第t 1 期期末總資產(chǎn)調(diào)整后的第t 年的非操控性應(yīng)計利潤 a 是 第t 1 期期末總資產(chǎn) t a 是第t 期的總應(yīng)計利潤 該模型認為一個公司的非操縱 性應(yīng)計利潤在某一特定時期內(nèi)保持不變 所以操縱性應(yīng)計利潤在估計期內(nèi)服從隨 機分布 從長期而言 操縱性應(yīng)計利潤之和應(yīng)該為零 2 d e a n g e l o 1 9 8 6 模型 n d a t 2 t a t 1 a t 2 其中n d a 是經(jīng)過第t 1 期期末總資產(chǎn)調(diào)整后的第t 年的非操控性應(yīng)計利潤 a 2 是第t 2 期期末總資產(chǎn) t a 一是第t 1 期的總應(yīng)計利潤 3 j o n e s 1 9 9 1 模型 n d a 2a 1 a 1 盧 r e v a t 1 艿 p p e a t 1 n d a 是經(jīng)過第t 1 期期末總資產(chǎn)調(diào)整后的第t 年的非操控性應(yīng)計利潤 a t 1 是 第t 1 期期末總資產(chǎn) a r e v 是第t 期收入和第t 1 期收入的差額 p p e 是第t 期期 末固定資產(chǎn)價值 a p 6 是通過0 l s 目9 3 取得的特征參數(shù) 9 浙江人學(xué)碩士學(xué)位論文基本研究指標與方法 t a t a 1 a 1 a t 1 b a r e v a c p p e t a q 其中t a 是第t 期的總應(yīng)計利潤 a i 是第t 1 期期末總資產(chǎn) a r e v 是第t 期 營業(yè)收入和第t 1 期收入的差額 p p e 晨第t 期期末固定資產(chǎn)價值 4 修正的j o n e s 模型 n d a a 1 a 1 盧 r e v 一a r e c a 1 6 p p e a t 1 n d a 是經(jīng)第t 1 期期末總資產(chǎn)調(diào)整后的第t 年的非操控性應(yīng)計利潤 a 是第 t 一1 期期末總資產(chǎn) a r e v 是第t 期收入和第t 1 期營業(yè)收入的差額 r e c 是第t 期凈應(yīng)收款項和第t 1 期凈應(yīng)收款項的差額 p p e 是第t 期期末固定資產(chǎn)價值 5 行業(yè)模型 d e c h o w s l o a n s w e e n e y 1 9 9 5 n d a t 2 a 1 3 m e d i a n i t a t a 其中a 是第t 1 期期末總資產(chǎn) t a 是第t 期的總應(yīng)計利潤 m e d i a n j t a a 一 是同行業(yè)中非樣本公司經(jīng)過第t 1 期總資產(chǎn)調(diào)整的第t 期應(yīng)計利潤的年均中 值 6 截面j o n e s 模型 d e f o n d j i a m b a l v o 1 9 9 4 采用截面模型的方法對數(shù)據(jù)估 計參數(shù) 而不是用時間序列數(shù)據(jù)估計 與基本的j o h n s 模型相似 7 截面修正的j o n e s 模型也是采用考察期的數(shù)據(jù)估計參數(shù) 與修正的j o n e s 模型 相似 8 業(yè)績控制模型 k o t h a r i l e o n e w a s l e y 2 0 0 5 n d a t a 1 a i 1 p t a 王z v a t 1 s p p e t a y r o a t n d a 是經(jīng)過第t 1 期期末總資產(chǎn)調(diào)整后的第t 年的非操控性應(yīng)計利潤 a i r 1 是 公司第t 1 期期末總資產(chǎn) r e v 是第t 期收入和第t 1 期營業(yè)收入的差額 f p e 是第t 期期末固定資產(chǎn)價值 r o a 是第t 期的資產(chǎn)收益率 在t u c k e r z a r o w i n 2 0 0 6 的文獻中這種方法被用于計量非操控性應(yīng)計利潤 t h o m a s 等 2 0 0 0 對比了以上的模型發(fā)現(xiàn)采用截面數(shù)據(jù) 行業(yè)而非公司 回 歸的j o n e s 模型具有較高的解釋能力 s l o a n 等 1 9 9 5 也對比了不同的估計模 型并發(fā)現(xiàn)修正j o n e s 模型具有最高的解釋能力 他們發(fā)現(xiàn)當非操縱性應(yīng)計利潤與 經(jīng)營性現(xiàn)金流負相關(guān)時 普通j o n e s 模型無法區(qū)分操縱性應(yīng)計利潤與非操縱性應(yīng) 計利潤 基于以上分析 本文將采用截面修正的j o n e s 模型來計量操縱性應(yīng)計利 1 0 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文基本研究指標與方法 潤 3 2 市場反應(yīng)的測度方法 學(xué)者研究市場反應(yīng)主要采用兩種方式 會計研究法和事件研究法 會計研究 法依靠對重要財務(wù)指標和比率的判斷而確定公司經(jīng)營狀況的改變 即對事件前后 公司的運營狀況進行分析從而得出市場的反應(yīng) 事件研究主要通過計算累計超額 收益泓肜或者平均超額收益 a a r 以之作為市場反應(yīng)的代理變量 如果事件 含有信息量并且該信息釋放到市場中 那么在事件期內(nèi)累計超額收益就會有明顯 的變化 如果市場對該信息的反應(yīng)是無偏的 那么累計超額收益在一定時期后會 保持在一定的數(shù)值上 本文的研究采用了平均累計超額收益 翻a 肋測算市場對盈余管理的反應(yīng) 其 中關(guān)鍵的步驟就是確定基準模型 超額收益翻彤可以定義為實際收益 和基準 收益 砂之差 a r t c r l 一n r f f 本文中本文采用市場模型來計算基準收益 a n 伍t 七8 津n 讎七 t r 和詹礎(chǔ)事件期內(nèi)是 公司和整個市場的收益 超額收益的定義就是以 下模型的殘差或者估計誤差 r 砬 聲 足砒 笆和夕是o l s 回歸的回歸系數(shù) 平均累計超額收益 c a a r 是市場反應(yīng)的代理變量 由以下公式給出 t 2 c 鐘 齋 a k t t 3 3 公司治理結(jié)構(gòu)的度量 由于公司治理結(jié)構(gòu)的復(fù)雜特性 學(xué)術(shù)界并沒有統(tǒng)一的度量治理結(jié)構(gòu)的指標 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文基本研究指標與方法 許多研究采用單一的指標或者復(fù)合系數(shù)來建造一個公司治理指數(shù)3 以衡量公司的 治理質(zhì)量 l a r c k e r 等 2 0 0 7 質(zhì)疑這種方法并不能充分體現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的多 樣性 這樣的單一指標帶來的后果是估計模型的不一致性并且估計誤差巨大 此 外 單一的指標也不能直觀解釋 主成分分析法似乎是度量公司治理結(jié)構(gòu)的有效 方法 因為其能夠在不損失信息的基礎(chǔ)上將相關(guān)程度較高的治理結(jié)構(gòu)變量整合 從而減少了變量的維度 為解釋結(jié)果提供了便利 本文在分析公司治理結(jié)構(gòu)的各種機制過程中依據(jù)降維的思想采用了主成分 分析法 p r i n c i p a lc o m p o n e n t sa n a l y s i s 在因子過程的提取中 主成分因子 所包含的原始信息由單位根表示 判斷主成分個數(shù)的方法一般有兩種 第一種方 法是常識判斷 選取單位根至少等于一得主成分 該方法又稱為萊頓單位根法則 即選取的主成分至少比單一變量包含的信息要多 另一種方法則是看主成分的累 積方差解釋能力之和 一般要求所選取的主成分需要累積解釋6 0 以上的原始信 息 此外 為了使得各主成分因子的典型代表量更加突出 本文對原始因子載荷 進行了方差極大正交旋轉(zhuǎn)的操作 使得因子載荷的平方按列向o 和1 兩極轉(zhuǎn)化 以達到結(jié)構(gòu)簡化 排除噪聲干擾的作用 3 4 樣本的選取與數(shù)據(jù)說明 本文所有關(guān)于中國市場在上海證券交易所和深證證券交易所上市的公司數(shù) 據(jù)都來自于c s m a r 數(shù)據(jù)庫 時間跨度從2 0 0 1 年至2 0 0 8 年 數(shù)據(jù)包括了 財務(wù)報 告公布日期 每個公司財務(wù)報告完整數(shù)據(jù) 審計師意見以及審計費用 公司治理 數(shù)據(jù) 全市場日均收益率 個股日均收益率 無風(fēng)險利率 各公司年報的公布日 期 公司的行業(yè)和交易信息 最初的樣本包含了1 2 6 4 家上市公司從2 0 0 1 年至2 0 0 8 年的年報數(shù)據(jù) 為了 減少分割市場的影響 本文刪除了b 股數(shù)據(jù)以及了金融企業(yè)4 和前后1 的極端數(shù) 值 調(diào)整后的樣本容量為9 3 8 家公司 7 5 0 4 個公司年 這些樣本的行業(yè)分布如 下 工業(yè) 5 7 5 3 公共事業(yè) 7 0 6 0 服務(wù)業(yè) 9 6 3 以及房地產(chǎn)業(yè) 5 2 5 樣本的統(tǒng)計性描述詳見附錄表8 6 以及表8 7 3 g o m p e r s 等 2 0 0 3 采用g 打分的方法將眾多公司治理數(shù)據(jù)簡化為單一指數(shù) 對于金融機構(gòu)而言 1 他們盈余管理的動機與普通公司不同 主要為了符合監(jiān)管的要求 2 他們盈余管理的操作 與普通公司也存在差異 例如賣出貸款或者資產(chǎn)證券化 所以傳統(tǒng)的盈余管理測度方法對金融機構(gòu)無效 3 金融機構(gòu) 財務(wù)報表的結(jié)構(gòu)與一般公司有異 1 2 4 1 盈余管理度量指標的計量 基于第三章第一部分的討論 應(yīng)計利潤法是度量盈余管理有效的方式 在眾 多區(qū)分操縱性應(yīng)計利潤與非操縱性應(yīng)計利潤的計量模型中 修正j o n e s 模型有 最高的解釋能力和更好的預(yù)測能力 t h o m a s 等 2 0 0 3 所以本文將采用修正 j o n e s 模型作為盈余管理的代理變量 盡管實證研究發(fā)現(xiàn)了修正j o n e s 模型有較高的解釋能力 對操縱性應(yīng)計利潤 和非操縱性應(yīng)計利潤的區(qū)分依然因為不完備而受到質(zhì)疑 l a r c k e r 和 r i c h a r d s o n 2 0 0 4 采用了一種更加現(xiàn)金的方式解決了區(qū)分兩種應(yīng)計利潤的問 題 他們的模型相較普通的截面修正j o n e s 模型更有解釋力 此外 該模型還能 識別出與未來現(xiàn)金流及股價收益負相關(guān)的操縱性應(yīng)計利潤 和普通的修正j o n e s 模型 模型1 1 1 所不同的是 改進后的模型以收入變量和總固定資產(chǎn)為自變 量對總應(yīng)計利潤進行回歸5 該模型還進一步增加了兩個新的變量以改進模型的 預(yù)測能力 這兩個新的變量時賬面價值對市值比率 b m 作為未來成長性的代理 變量 和經(jīng)營性現(xiàn)金流量 c f o 6 改進后的模型如下 t a 口 盧l a s a l e s a r e c 歸2 p p e 盧3 b m c r o g t a 總應(yīng)計利潤 等于凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流量之差 a 5 a t e s 是本年度相 比上年度銷售收入的變化 月量c 是年末比年初應(yīng)收賬款的變化額 p p e 是年末 固定資產(chǎn)總值 所有的變量都除以總資產(chǎn)進行標準化處理 回歸模型的殘差值就 是本文需要的盈余管理的度量一操縱性應(yīng)計利潤 d a 本文首先將所有的公司劃分到五個行業(yè)中去 分別是房地產(chǎn) 工業(yè) 公共事 業(yè) 服務(wù)業(yè)以及集團公司 之后對每個行業(yè)每一年的截面數(shù)據(jù)進行回歸 由于本 文有五個行業(yè)共八年的數(shù)據(jù) 所以一共有4 0 個回歸 回歸的系數(shù)以及相關(guān)檢驗參 見附錄表8 i 到表8 5 5 控制銷售收入的可以考量營運資金的變化 而控制固定資產(chǎn)則基于日常折舊的考慮 6 盈余管理的動機與今后增長的可能性以及目前經(jīng)營狀況相關(guān) 在j o n e s 模型中增加了這兩個變量 阻和c f o 可以更充 分地測算總應(yīng)計利潤的變動 1 3 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 實證分析及結(jié)果 從回歸的結(jié)果來看 公共事業(yè) 服務(wù)業(yè)和地產(chǎn)業(yè)的回歸具有較高的解釋能力 本文觀察到 1 該模型可以解釋各個行業(yè)中截面數(shù)據(jù)的變異 2 不同行業(yè)的公 司在應(yīng)計利潤的結(jié)構(gòu)上有著明顯的差異 造成了不同行業(yè)模型解釋能力的差異 此外本文還注意到了超過7 0 的回歸系數(shù)t 檢驗在1 0 的水平上顯著 證明所選取 的解釋變量的有效性 與之前假設(shè)相一致的是 本文發(fā)現(xiàn)對 a s a l e s 一 i 迮c 的 回歸系數(shù)大多顯著為正 而p p e b m 和c f 0 的回歸系數(shù)顯著為負 表明了應(yīng)計利 潤會隨著銷售收入的提高 企業(yè)成長性 用b m 比率的倒數(shù)測度 的增加而增加 且 隨著資本集中度 p p e 和產(chǎn)生現(xiàn)金能力 c f o 而減小 根據(jù)模型 3 1 4 7 所有回歸的殘差就是本文需要得到的操縱性應(yīng)計利潤 d a 即本文對盈余管理的度量 表4 1 給出了操縱性應(yīng)計利潤的統(tǒng)計性描述 表4 1操縱性應(yīng)計利潤 d 的統(tǒng)計性描述 從表3 3 中可見 本文對經(jīng)過刪選的7 5 0 4 個公司年度數(shù)據(jù)進行回歸 得到了 操縱性應(yīng)計利潤的估計值 操縱性應(yīng)計利潤的均值為零并且t 檢驗不顯著 由于 本文用最小二乘法回歸 所以得到均值為零的殘差符合模型的設(shè)計 早期對盈余管理的研究由于圍繞重大事件周期展開 所以這些研究設(shè)定了盈 余管理的方向 增加收益的盈余管理或者減少收益的盈余管理 許多近期的 研究與這種假設(shè)不同 它們假設(shè)大多數(shù)公司都會或多或少地進行盈余管理 所以 從總體來說 盈余管理的方向是不唯一的9 本文的結(jié)果適用于第二種假設(shè) 1 本文研究了年度財務(wù)報告過程中的盈余管理 在此過程中公司為了不同的目的在 不同的時期進行增加收益的盈余管理或減少收益的盈余管理 所以盈余管理的程 7 艄 口 晟 6 血0 囂一6 腳 艮p p 晟昌m 風(fēng)c f d 暑 即方向性盈余管理假設(shè) 該假設(shè)認為盈余管理的要么增加盈余 要么減少盈余 所以應(yīng)該用操縱性應(yīng)計利潤的數(shù)值表示 盈余管理 9 即非方向性盈余管理假設(shè) 認為盈余管理在不同的階段既可增加盈余 有可以減少盈余 所以應(yīng)該采用操縱性應(yīng)計利潤 的絕對值表示盈余管理 1 4 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 實證分析及結(jié)果 度 以操縱性應(yīng)計利潤的絕對值衡量 卻大于零 2 本文樣本回歸了9 6 8 家公司 在8 年內(nèi)的數(shù)據(jù) 求均值時不同公司增加收益的盈余管理和減少收益的盈余管理 會相互抵消 所以操縱性應(yīng)計利潤的均值很可能接近零 因為在采用何種操縱性 應(yīng)計利潤來代表盈余管理的問題上沒有達成共識 所以本文將在之后的研究中采 用全部兩種度量標準 操縱性應(yīng)計利潤 測算盈余管理的方向 及其絕對值 測 算盈余管理的程度 本章的研究采用了改進的j o n e s 模型回歸得到了操縱性應(yīng)計利潤指標 本文 的結(jié)果和非方向性盈余管理假設(shè)一直 平均的盈余管理程度是總資產(chǎn)的約9 換 言之 上市公司經(jīng)常參與到增加收益的盈余管理或減少收益的盈余管理中 而且 盈余管理的程度也相對較大 下一步的研究將探討在中國市場中 投資者是否能 夠發(fā)現(xiàn)盈余管理并做出反應(yīng) 以考察市場是否能通過有效的反應(yīng)從而合理配置資 源 4 2 市場對盈余管理的反應(yīng) 本文分析投資者在了解了全部財務(wù)報告信息之后能否對盈余管理做出反應(yīng) 本文選取事件期前的2 0 0 天作為估計期 估計窗口為 2 3 0 3 1 并根據(jù)c a p m 模型來估計每個公司的市場風(fēng)險因子璉 對于異常盈余的估計而言 本文更加 關(guān)注投資者對盈余管理的發(fā)現(xiàn)過程 所以采用了平均超額累積收益來測算一個時 期內(nèi) 而非某個時間點 的異常收益情況 該事件期的跨度為三十一天 本文將 測算從時間窗口 1 1 到時間窗口 1 3 0 的過程中市場的反應(yīng) 時間窗口越 大 越多的投資者可以深入理解分析財務(wù)報告 并發(fā)現(xiàn)盈余管理的跡象 本文之所以采用財務(wù)報告公布日為零時間點 因為在本文的研究中 投資者 必須得到完整的財務(wù)報告才能分析會計數(shù)據(jù)的真實性 區(qū)分盈余管理 b a b e r 等 2 0 0 6 盡管主要的財務(wù)信息在財務(wù)報告公布之前就已經(jīng)披露 但投資者只 有得到完整的財報才能對操縱性應(yīng)計利潤和非操縱性應(yīng)計利潤進行區(qū)分 通過模 型 4 6 進行事件研究得出的平均超額累積收益可見下圖 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 實證分析及結(jié)果 圖4 1c a a r 1 1 到c a a r 1 3 0 所有公司 所有公司的全部平均超額累積收益為很小的負值 在公布日十天之后相對穩(wěn) 定 十天之后穩(wěn)定的c a a r 表示市場從之后對信息沒有新的反應(yīng) 所以沒有新的超 額收益的增加或減少 所有對信息的反應(yīng)均被市場所吸收 這樣的結(jié)論與長期而 言全部市場信息被充分反應(yīng)的觀點一致 為了進一步檢驗盈余管理對市場的影響 本文依據(jù)操縱性應(yīng)計利潤的大小將 總的樣本分為了八個分樣本 第一個份樣本 o 1 2 5 有最小的操縱性應(yīng)計利潤 值 第八個份樣本 8 7 5 1 0 0 有最大的操縱性應(yīng)計利潤值 其他