核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司融資結構分析 (2).doc

核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司融資結構分析浙江工業(yè)大學 廖子晴摘要：本文主要對我國38家核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司2007至2010年間的總體融資結構特征、股權融資結構特征、債務融資結構特征、內源融資結構特征等進行分析，認為我國核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率水平比較高，且總體上呈上升趨勢；融資結構順序表現(xiàn)為優(yōu)先考慮外源融資中的債務融資，其次是股權融資，最后才是內源融資；它們對外部資金的依賴程度比較高；它們的融資結構不合理，流動負債比例普遍偏高。關鍵詞：核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)；上市公司；融資1 總體融資結構特征核電是技術、資金密集型產(chǎn)業(yè)，核電建設投資金額大，投資時間長，與其他傳統(tǒng)能源建設項目相比，融資問題十分突出。世界上核電事業(yè)發(fā)展成功的國家，在公司新建階段其資金來源基本上都是以政府投資為主，同時國家還制定了許多籌資的優(yōu)惠政策，以此來扶植核電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國核電關聯(lián)企業(yè)的資金來源主要包括自有資金、國內發(fā)行企業(yè)債、國內銀行貸款、出口信貸、國外商業(yè)貸款、賣方信貸等。常見的融資方式可以分為內源融資和外源融資。內源融資是指公司內部融通資金，是公司經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金流，主要由盈余公積、未分配利潤和折舊組成。它是公司資金來源的重要組成部分，具有自主性、低成本和低風險的優(yōu)點。目前，世界上許多發(fā)達國家就主要采用這種融資方式。外源融資是指公司通過一定方式向其以外的經(jīng)濟主體籌集資金，主要包括股權融資和債務融資，股權融資是指通過發(fā)行新股、配股、增發(fā)股份、發(fā)行認股權等方式籌集資金，所籌集的資金為公司的資本金。股權融資主要由股本和資本公積組成。債務融資是指通過向銀行借款或對外發(fā)行債券等方式對外融通資金，融入的資金作為公司的負債，主要由銀行借款（長期借款和短期借款）、應付債券、短期融資券組成。現(xiàn)代資本結構認為，企業(yè)的融資符合優(yōu)序融資理論，即優(yōu)先考慮內源融資，再考慮債務融資，最后才會選擇股權融資。下面將就2007至2010年這四年期間數(shù)據(jù)完整的38家核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司的融資情況進行分析，那么核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司融資結構是否也符合優(yōu)序融資理論呢？通過對收集的數(shù)據(jù)進行分析得到表1。從各個年度來看，我國核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司內源融資比例普遍都很低，大概只占到全部融資額的15%，而債務融資和股權融資比例則達到85%，其中債務融資各年的水平基本上在55%以上，因此可以看出核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司所需資金主要是通過負債籌集的，融資渠道相對比較單一，也與大多數(shù)發(fā)達國家的優(yōu)序融資理論不相符合。這可能是因為核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司自有資金有限，目前主要是利用國家擔保提高信譽，取得較為優(yōu)惠的出口信貸和商業(yè)貸款，并通過在國際市場上發(fā)行債券來融通資金。從圖1可以看出，股權融資、債務融資和內源融資所占比例各年變化不大，債務融資基本上呈上升趨勢，股權融資逐年下降，內源融資則先下降再上升。從宏觀經(jīng)濟環(huán)境看，2008年的金融危機對核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司的沖擊比較大，使得這些公司的收益減少，內源融資所占比重持續(xù)下降，到2010年隨著經(jīng)濟的復蘇，稍微有些上升。從各年融資比例看，2007年-2010年期間核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司融資來源結構沒有很大的變動，債務融資仍然是資金籌集的重要組成部分。表1 2007-2010年核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司年均融資比例年份外源融資所占比重內源融資所占比重債務融資所占比重股權融資所占比重2007年0.53550.28520.17932008年0.59000.25380.15622009年0.62000.23950.14052010年0.61000.23210.1579圖1 2007-2010年核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司年均融資比例2 股權融資結構特征 2007-2010年期間，所選的38家核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司當中利用配股進行融資的僅一家公司，融資一次，共籌集資金941695280元人民幣。從2007年至2009年沒有一家核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司進行配股融資，這主要是因為：配股融資要求比較嚴格，配股價主要是按照公開發(fā)行公告時股票市價的折價來計算，在市場環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，很難確定配股價格；2008年的金融危機對證券市場的影響比較大，股市一度處于低迷狀態(tài)，使得股市的再融資功能減弱，進而影響核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司配股融資的數(shù)量。表2 2007-2010年核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司配股融資情況年份配股融資金額配股次數(shù)平均配股額201094169528019416952802007年-2010年期間共有24家核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司進行了增發(fā)融資，共籌集資金139134350218.66元人民幣，平均每家籌集資金5797264592.44元。從增發(fā)融資的次數(shù)可以看出 2008年最多，但2009年增發(fā)融資的金額最多，這可能是因為2008年國際金融危機的影響在短期內沒有消除，2009年處在一個艱難地調整過程中，上市公司對資金的需求增強，使得2009年增發(fā)融資金額劇增，大約是去年的8倍。具體情況見表3。表3 核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司增發(fā)融資情況年 份增發(fā)融資金額(元)增發(fā)次數(shù)平均增發(fā)額（元）20070053769321680.002008年12223235804.2681527904475.532009年97618210960.00424404552740.002010年936421274.007133774467.71合 計129624476438.262429835553363.253 債務融資結構特征通過表4和圖2可以看出：我國核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司整體的資產(chǎn)負債率水平在60%左右，比較合理，并保持緩慢上升趨勢；從債務期限長短看，債務融資結構中流動負債比例普遍在70%以上，非流動負債比例偏低。流動負債是公司為了滿足短期（通常在一年或超過一年的一個經(jīng)營周期內）經(jīng)營活動所需資金形成的公司負債，主要包括短期借款、應付賬款、應付票據(jù)、預收賬款等。非流動負債是指除流動負債以外的其他負債，主要包括長期借款和應付債券等。核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司流動負債率的比例較高，說明這些公司對短期資金的依賴性比較高，這可能是因為取得長期借款的限制性條件比較嚴格，其成本比較高，所以核電管理產(chǎn)業(yè)上市公司更多的使用短期借款來滿足資金需要。從債務融資來源結構看，債務融資包括銀行借款、商業(yè)信用、企業(yè)債券等方式，其中銀行借款資本成本最低，是目前最先考慮的債務融資來源，但也有其固有的缺陷，銀行借款的流動性低，一旦投入企業(yè)即被套牢，不能對成分競爭而產(chǎn)生的市場價格不能及時對企業(yè)實際價值的變動作出反應。商業(yè)信用是企業(yè)在經(jīng)營過程中自然產(chǎn)生的，往往與特定的交易行為相關，期限一般較短，可以在信用期內無償使用。商業(yè)信用一次交易數(shù)額比較小，而且分散，對企業(yè)的投資不足或過度投資的約束作用也比較小，主要包括應付賬款、應收票據(jù)和預收賬款。從以上圖表可以看出：2007-2010年期間利用銀行借款進行籌資的比例略高于商業(yè)信用籌資比例，且銀行借款籌資比例逐年呈上升趨勢，這說明核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司債務融資中越來越多使用銀行借款籌集資金，商業(yè)信用籌資比例各年變化不大，仍是核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司融資的重要渠道之一。表4 核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司年均資產(chǎn)負債情況年份資產(chǎn)負債率流動負債率非流動負債率銀行借款率商業(yè)信用率2007年0.53550.79410.20590.19990.19472008年0.59000.78340.21660.23020.19772009年0.62000.73320.26680.24520.18942010年0.61000.75720.24280.26070.1910注：銀行借款率=（長期借款+短期借款）/資產(chǎn)總額 流動負債率=流動負債/負債總額商業(yè)信用率=（應付賬款+預收賬款+應付票據(jù)）/資產(chǎn)總額圖2 2007-2010年核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司各年資產(chǎn)負債情況比較4 內源融資結構特征從表1可以看出：整體上我國核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司內源融資比例不高。Achian(1969)和Williamson(1975)認為內源融資可以避免外部融資有關信息不對稱及激勵問題，它不需要與其他經(jīng)濟主體進行交易或重新簽約，交易成本低，另外采用內源融資不會削弱公司的剩余控制權，獲得的實際收益更多。由于核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)的特殊性及我國證券市場發(fā)展的不成熟，我國核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司融資結構表現(xiàn)出與其他行業(yè)上市公司不一樣的特點。從表5中可以看出：2007-2010年期間，內源融資共籌集資金39459659244.95元人民幣，2009年急劇增加，主要是提取了較多的盈余公積。表5 核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司年內源融資額情況年份盈余公積增加額（元）未分配利潤增加額（元）內源融資額（元）2007年-186940012.778845566891.458658626878.682008年1839017565.262551022825.974390040391.232009年11515839470.797819586246.7319335425717.52 2010年-5226941092.3212302507349.847075566257.52 合12 7940975930.96 39459659244.95 綜上所述，我國核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司2007-2010年期間的融資結構特征可以歸納為以下幾個方面：第一，資產(chǎn)負債率水平比較高，略高于同期全國上市公司水平，且總體上呈上升趨勢；第二，融資結構順序表現(xiàn)為優(yōu)先考慮外源融資中的債務融資，其次是股權融資，最后才是內源融資；第三，核電關聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司外部資金的依賴程度比較高，外源融資占比在85%以上；第四，融資結構不合理，流動負債比例普遍偏高。參考文獻1 陳耿, 周軍. 企業(yè)債務融資結構研究一個基于代理成本的理論分析J. 財經(jīng)研究, 2004(2)2 蘭艷澤. 對我國上市公司債務約束功效的實證檢驗和分析J. 中央財經(jīng)大學學報, 2005(10)3 朱磊. 負債期限結構對企業(yè)投資行為影響的實證研究J. 軟科學,.2008(7):128-1334 陸正飛, 韓霞, 常琦. 公司長期負債與投資行為關系研究一一基于中國上市公司的實證分析J. 管理世界, 2006(1)5 Alty A. 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