注冊(cè)會(huì)計(jì)師.財(cái)務(wù)成本管理·閆華紅習(xí)題班·第九章

第九章 項(xiàng)目現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 本章考情分析與教材變化 從考試題型看客觀題、主觀題都有出題的可能性 ,主觀題通常要結(jié)合第八章的決策評(píng)價(jià)方法來(lái)綜合考查。 【考點(diǎn)一】所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響 長(zhǎng)期資產(chǎn)投資（包括固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等） 建設(shè)期現(xiàn)金流量 = 墊支的營(yíng)運(yùn)資金 原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)所得稅的影響 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)收入 -付現(xiàn)成本 -所得稅 =稅后凈利潤(rùn) +折舊 =收入 (l -稅 率 )-付現(xiàn)成本 (1 -稅率 )+折舊 稅率 回收墊支的營(yíng)運(yùn)資金 終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量 =回收額 回收固定資產(chǎn)的凈殘值 回收固定資產(chǎn)的殘值凈損益對(duì)所得稅的影響 【例題 1 單項(xiàng)選擇題】考慮所得稅的影響時(shí)，按下列哪種方法計(jì)提折舊，會(huì)使計(jì)算出來(lái)的方案凈現(xiàn)值最?。?）。 A. 年數(shù)總額法 B. 直線法 C. 沉淀資金折舊法 D. 雙倍余額遞減法 【答案】 C 【解析】因?yàn)榉桨竷衄F(xiàn)值的計(jì)算是以現(xiàn)金流量為依據(jù)計(jì)算的，而現(xiàn)金流量的確定是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，不考慮非付現(xiàn)的成本，不考慮所得稅的影響時(shí)，同一方案的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量是相等的；若考慮所得稅 的影響，折舊抵稅作為現(xiàn)金流入來(lái)考慮，采用加速折舊法計(jì)提折舊前幾年多后幾年少，因此項(xiàng)目采用加速折舊法計(jì)提折舊，計(jì)算出來(lái)的方案凈現(xiàn)值比采用直線法計(jì)提折舊大。采用沉淀資金折舊法會(huì)使前期折舊少，后期折舊多，則計(jì)算出來(lái)的方案凈現(xiàn)值比采用直線法計(jì)提折舊小。 【例題 2 單項(xiàng)選擇題】下列關(guān)于投資項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)的各種作法中，不正確的是 ( )。 A.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等于稅后凈利加上折舊 B.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等于營(yíng)業(yè)收入減去付現(xiàn)成本再減去所得稅 C.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等于稅后收入減去稅后付現(xiàn)成本再加上折舊引起的稅 負(fù)減少額 D.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等于營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本再減去所得稅 【答案】 D 【解析】營(yíng)業(yè)成本是個(gè)總成本的概念，既包括付現(xiàn)成本，也包括折舊，而財(cái)務(wù)管理中現(xiàn)金流量的確定是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，不應(yīng)該減去非付現(xiàn)成本，所以 D 不對(duì)。 【例題 3 單項(xiàng)選擇題】年末 ABC 公司正在考慮賣(mài)掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于 8年前以 40000 元購(gòu)入，稅法規(guī)定的折舊年限為 10 年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為 10%； 目前可以按 10000 元價(jià)格賣(mài)出，假設(shè)所得稅率 30%，賣(mài)出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本 期現(xiàn)金流量的影響是（ ）。 A.減少 360 元 B.減少 1200 元 C.增加 9640 元 D.增加 10360 元 【答案】 D 【解析】折舊 =40000 （ 1-10%） /10=3600 已提折舊 =36008=28800 賬面凈值 =40000-28800=11200(元 )；變現(xiàn)損失 =10000-11200=-1200(元 )；變現(xiàn)損失抵稅=120030%=360( 元 )；現(xiàn)金凈流量 =10000+360=10360(元 )。 【例題 4 單項(xiàng)選擇題】在計(jì)算投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)，報(bào)廢 設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值為15000 元，按稅法規(guī)定計(jì)算的凈殘值為 14000 元，所得稅率為 25%，則設(shè)備報(bào)廢引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量為（ ）元。 A.7380 B.8040 C.14750 D.16620 【答案】 C 【 解解 析析 】 預(yù)預(yù) 計(jì)計(jì) 殘殘 值值 +殘殘 值值 凈凈 收收 入入 納納 稅稅 =15000-1000 25%=14750（ 元元 ） 。 【考點(diǎn)二】互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題 互斥項(xiàng)目，是指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況。 （一）項(xiàng)目壽命相同，但是投資額不同時(shí)，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行選優(yōu)時(shí)結(jié)論會(huì)有矛盾。 【提示】此時(shí)應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法 結(jié)論優(yōu)先。 （二）項(xiàng)目壽命不相同時(shí) 決策方法 計(jì)算原理 決策原則 共同年限法 （重置價(jià)值鏈法） 假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過(guò)重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。 【提示 1】通常選最小公倍壽命為共同年限； 【提示 2】通過(guò)重復(fù)凈現(xiàn)值計(jì)算共同年限法下的調(diào)整后凈現(xiàn)值速度可以更快。 選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 等額年金法 1.計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； 2.計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額 =該方案凈現(xiàn)值 /（ P/A,i,n）； 3.假設(shè)項(xiàng)目可以無(wú)限重置，并且每次都在該項(xiàng)目的終止期，等額年金的資本化就是項(xiàng) 目的凈現(xiàn)值。 無(wú)限重置后的凈現(xiàn)值 =等額年金額 /資本成本 i。 選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 【例題 5 單項(xiàng)選擇題】 下列關(guān)于項(xiàng)目投資決策的表述中，正確的是 ( )。 （ 2009 新） A兩個(gè)互斥項(xiàng)目的初始投資額不一樣，在權(quán)衡時(shí)選擇內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目 B使用凈現(xiàn)值法評(píng)估項(xiàng)目的可行性與使用內(nèi)含報(bào)酬率法的結(jié)果是一致的 C使用獲利指數(shù)法進(jìn)行投資決策可能會(huì)計(jì)算出多個(gè)獲利指數(shù) D投資回收期主要測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性 【答案】 D 【解析】 兩個(gè)互斥項(xiàng)目的初始投資額不一樣， 但項(xiàng)目壽命期一致時(shí)， 在權(quán)衡時(shí)選擇 凈 現(xiàn)值 高的項(xiàng)目 ，選項(xiàng) A 錯(cuò)誤；在投資額不同或項(xiàng)目壽命期不同時(shí)，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率在進(jìn)行項(xiàng)目選優(yōu)時(shí)會(huì)有沖突， B 錯(cuò)誤； 使用獲利指數(shù)法進(jìn)行投資決策 ，在相關(guān)因素確定的情況下只 會(huì)計(jì)算出 一 個(gè)獲利指數(shù) ， C 錯(cuò)誤；回收期沒(méi)有考慮回收期滿以后的流量，所以 主要測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性 。 【例題 6 單項(xiàng)選擇題】 若有兩個(gè)投資方案，原始投資額不同，彼此相互排斥，各方案項(xiàng)目有效期相同，可以采用下列哪些方法進(jìn)行選優(yōu)（ ）。 A.內(nèi)含報(bào)酬率法 B.凈現(xiàn)值法 C.投資回收期法 D.會(huì)計(jì)收益率法 【答案】 B 【解析】如果只是由于投資 額不同導(dǎo)致不同方法間評(píng)價(jià)有矛盾，應(yīng)以凈現(xiàn)值優(yōu)先。 【例題 7 單項(xiàng)選擇題】 在下列方法中，不能直接用于項(xiàng)目壽命期不相同的多個(gè)互斥方案比較決策的方法是（ ）。 A.凈現(xiàn)值法 B.共同年限法 C.等額年金法 D. 重置價(jià)值鏈法 【答案】 A 【解析】?jī)衄F(xiàn)值法適用于項(xiàng)目壽命期相同的互斥方案比較決策。 【例題 8 單項(xiàng)選擇題】 某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目決策，資本成本為 12%，有四個(gè)方案可供選擇。其中甲方案的項(xiàng)目壽命期為 10 年，凈現(xiàn)值為 1000 萬(wàn)元，（ A/P， 12%，5） =0.277；乙方案的現(xiàn)值指數(shù)為 0.85；丙方案的項(xiàng)目壽命期為 15 年，凈現(xiàn)值的等額年金為 150 萬(wàn)元；丁方案的內(nèi)部收益率為 10%。最優(yōu)的投資方案是（ ）。 A.甲方案 B.乙方案 C.丙方案 D.丁方案 【答案】 A 【解析】由于乙方案的現(xiàn)值指數(shù)小于 1，丁方案的內(nèi)部收益率為 10%小于設(shè)定折現(xiàn)率為12%，所以乙方案和丁方案均不可行；甲方案和丙方案的項(xiàng)目壽命期不等，應(yīng)選擇無(wú)限期等額年金現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。甲方案的等額年金資本化現(xiàn)值 =1000 0.277/12%=2308萬(wàn)元，高 于丙方案的等額年金資本化現(xiàn)值 =150/12%=1250 萬(wàn)，所以甲方案較優(yōu)。 【考點(diǎn)三】總量有限時(shí)的資本分配 決策前提 決策原則 在資本總量不受限制的情況下 凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用。 在資本總量受到限制時(shí) 現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。 【提示】值得注意的是，這種資本分配方法僅適用于單一期間的資本分配，不適用于多期間的資本分配問(wèn)題。 【例題 9 單項(xiàng)選擇題】 對(duì)于多個(gè)投資組合 方案，當(dāng)資金總量受到限制時(shí)，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（ ）。 A. 使累計(jì)凈現(xiàn)值最大的方案進(jìn)行組合 B. 累計(jì)會(huì)計(jì)收益率最大的方案進(jìn)行組合 C. 累計(jì)現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進(jìn)行組合 D. 累計(jì)內(nèi)部收益率最大的方案進(jìn)行組合 【答案】 A 【解析】在主要考慮投資效益的條件下 ,多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。 【考點(diǎn)四】通貨膨脹的處置 （一）通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響 對(duì)折現(xiàn)率的影響 通貨膨脹率 1r1r1 實(shí)際名義 對(duì)現(xiàn)金流量的影響 n通貨膨脹率1實(shí)際現(xiàn)金流量名義現(xiàn)金流量 式中： n 相對(duì)于基期的期數(shù) （二）計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的基本原則 在資本預(yù)算的編制過(guò)程中，應(yīng)遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。 【例題 10 單項(xiàng)選擇題】 甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為 6000 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實(shí)際現(xiàn)金流為 7200 萬(wàn)元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為5，名義折現(xiàn)率為 ll.3，則該方案能夠提高的公司價(jià)值為 ( )萬(wàn)元 。 （ 2009 新） A.469 B.668 C.792 D.857 【答案】 C 【解析】由 1+11.3%=（ 1+r）（ 1+5%） 解得 r=6% 該方案能夠提高的公司價(jià)值 = 萬(wàn)元）(79 260 00%61 72 00 或：名義現(xiàn)金流量 =7200（ 1+5%） 該方案能夠提高的公司價(jià)值 =7200（ 1+5%） /(1+11.3%)-6000=792（萬(wàn)元） 【考點(diǎn)五】項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn) 類別 含義 項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn) 特有風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，它可以用項(xiàng)目預(yù)期收益率的波動(dòng)性來(lái)衡量。 項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目給公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)可以用項(xiàng)目對(duì)于公司未來(lái)收入不確定 的影響大小來(lái)衡量。 項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 從股東角度來(lái)看待，項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)被公司資產(chǎn)多樣化分散后剩余的公司風(fēng)險(xiǎn)中，有一部分能被股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 【例題 11 多項(xiàng)選擇題】高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目組合在一起后，（ ）。 A. 單個(gè)項(xiàng)目的大部分風(fēng)險(xiǎn)可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉 B. 單一項(xiàng)目自身特有的風(fēng)險(xiǎn)不宜作為項(xiàng)目資本風(fēng)險(xiǎn)的度量 C. 唯一影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) D. 單個(gè)項(xiàng)目并不一定會(huì)增加企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn) 【答案】 ABCD 【解析】高 風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目組合在一起后，單個(gè)項(xiàng)目的大部分風(fēng)險(xiǎn)可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉，此時(shí)，企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)會(huì)低于單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)，單個(gè)項(xiàng)目并不一定會(huì)增加企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。 【例題 12 單項(xiàng)選擇題】 在進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于該項(xiàng)目的（ ）。（ 2006 年） A. 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) B. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) C. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) D. 特有風(fēng)險(xiǎn) 【答案】 C 【解析】本題的主要考核點(diǎn)是投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)需考慮的風(fēng)險(xiǎn)。唯一影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 【考點(diǎn)六】 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的兩種方法間 的比較 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。 調(diào)整現(xiàn)金流量法對(duì)不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。但如何合理確定肯定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問(wèn)題。 【例題 13 多 項(xiàng)選擇題】 在 調(diào)整現(xiàn)金流量法 下，有關(guān)變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)的關(guān)系不正確的表述是（ ）。 A.變化系數(shù)越大，肯定當(dāng)量系數(shù)越大 B.變化系數(shù)越小，肯定當(dāng)量系數(shù)越小 C.變化系數(shù)越小，肯定當(dāng)量系數(shù)越大 D.變化系數(shù)與 肯定當(dāng)量系數(shù)同向變化 【答案】 ABD 【解析】變化系數(shù)是用來(lái)反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的，變化系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，肯定程度越低，肯定當(dāng)量系數(shù)越小，即變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)呈反向變化。 【例題 14 單項(xiàng)選擇題】 調(diào)整現(xiàn)金流量法 克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，表現(xiàn)在（ ）。 A. 它是先調(diào)整現(xiàn)金流量，再調(diào)整折現(xiàn)率 B. 可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù) C. 數(shù)據(jù)容易獲得，便于 合理確定 肯定 當(dāng)量系數(shù) D. 便于對(duì)遠(yuǎn)期采用較小的肯定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整 【答案】 B 【解析】調(diào)整現(xiàn)金流量法可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采 用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。 【 考考 點(diǎn)點(diǎn) 七七 】 企企 業(yè)業(yè) 資資 本本 成成 本本 作作 為為 項(xiàng)項(xiàng) 目目 折折 現(xiàn)現(xiàn) 率率 的的 條條 件件 使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率，應(yīng)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。 【例題 15 單項(xiàng)選擇題】 在采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，下列說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是（ ）。 （ 2009 老） A.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，只是使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件 B.評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法會(huì)縮小遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn) C.采用實(shí)體現(xiàn)金流 量法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，采 用股權(quán)現(xiàn)金流量法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率 D.如果凈財(cái)務(wù)杠桿大于零，股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，應(yīng)使用更高的折現(xiàn)率 【答案】 B 【解析】風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法采用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。 【例題 16 多項(xiàng)選擇題】如果某投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同 ( )。 A.可以使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為該項(xiàng)目的折現(xiàn)率 B.若資本市場(chǎng)是完善 的，則可以使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為該項(xiàng)目的折現(xiàn)率 C.若公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資，則可以使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為該項(xiàng)目的折現(xiàn)率 D.可以使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為資本成本 【答案】 BC 【解析】使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率，應(yīng)同時(shí)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。 若資本市場(chǎng)是完善的，改變資本結(jié)構(gòu)不影響資本成本。 【例題 17 多 項(xiàng)選擇題】 下列關(guān)于項(xiàng)目評(píng)價(jià)的“投資人要求的報(bào)酬率”的表述中，正確的有（ ）。 A.它因項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小不同而異 B.它因不同時(shí)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高低不同而異 C.它受企業(yè)負(fù)債比率和債務(wù)成本高低的影響 D.當(dāng)項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率超過(guò)投資人要求的報(bào)酬率時(shí)，股東財(cái)富將會(huì)增加 【答案】 ABCD 【解析】投資人要求的報(bào)酬率可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，可以推斷 A、 B 均正確；投資人要求的報(bào)酬率也是債務(wù)成本和權(quán)益成本的加權(quán)平均，故 C 也正確； D 是資本投資評(píng)價(jià)的基本原理，顯然正確。 【例題 18 多項(xiàng)選擇題】計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（ ）。 A.計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率 B.如果數(shù)據(jù)的假設(shè)相同，兩種方法對(duì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的 C.實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小 D.股權(quán)現(xiàn)金流量不受項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響 【答案】 BC 【解析】計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，所以 A 錯(cuò)誤；采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)的區(qū) 別，二者對(duì)于同一項(xiàng)目的判斷結(jié)論是相同的，所以 B 正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)體現(xiàn)金流量中不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)現(xiàn)金流量，即 C 正確；在計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算受到籌資結(jié)構(gòu)的影響，所以 D 錯(cuò)誤。 【 考考 點(diǎn)點(diǎn) 八八 】 項(xiàng)項(xiàng) 目目 系系 統(tǒng)統(tǒng) 風(fēng)風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn) 的的 估估 計(jì)計(jì) 適用范圍 若目標(biāo)公司待評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不一致（不滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)） 若目標(biāo)公司待評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，但不滿足等 資本結(jié)構(gòu)假設(shè)） 調(diào)整方法 尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的 值替代待評(píng)估項(xiàng)目的 值，這種方法也稱為替代公司法。 以本公司的原有 值替代待評(píng)估項(xiàng)目的 值。 計(jì)算步驟 卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿： 資產(chǎn) =類比上市公司的 權(quán)益 /1+（ 1-類比上市公司適用所得稅率） 類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率 加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿 目標(biāo)公司的 權(quán)益 = 資產(chǎn) 1+ （ 1-目標(biāo)公司適用所得稅率） 目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)比率 根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的 權(quán)益 計(jì)算股東要求的報(bào)酬率 股東要求的報(bào)酬率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 + 權(quán)益 卸載原有企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿： 資產(chǎn) =原有公司的 權(quán)益 /1+（ 1-公司原適用所得稅率） 公司原有的產(chǎn)權(quán)比率 加載投資新項(xiàng)目后企業(yè)新的財(cái)務(wù)杠桿 公司新的 權(quán)益 = 資產(chǎn) 1+ （ 1-公司新適用所得稅率） 公司新的產(chǎn)權(quán)比率 根據(jù)新的 權(quán)益 計(jì)算股東要求的報(bào)酬率 股東要求的報(bào)酬率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 + 權(quán)益 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 計(jì)算新的加權(quán)平均資本成本 市場(chǎng)風(fēng) 險(xiǎn)溢價(jià) 計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本 =負(fù)債稅前成本 （ 1-所得稅率） 負(fù)債比重 +權(quán)益成本 權(quán)益比重 加權(quán)平均資本成本負(fù)債稅前成本 （ 1所得稅率） 新負(fù)債比重權(quán)益成本 新權(quán)益比重 【提示】 資產(chǎn) 不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 權(quán)益 既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 【例題 19 單項(xiàng)選擇題】 某公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，目前準(zhǔn)備投資汽車項(xiàng)目。在確定項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，掌握了以下資料：汽車行業(yè)上市公司的 值為 1.05，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為 60%，行業(yè)平均的所得稅率為 20%，投資汽車項(xiàng)目后，公司將繼續(xù)保持目前 50%的資產(chǎn)負(fù)債率，公司適用的所得稅率為 25%。本項(xiàng)目含有負(fù)債的股東權(quán)益 值是（ ）。 A.0.84 B.0.98 C.1.05 D.1.31 【答案】 A 【解析】汽車行業(yè)上市公司的產(chǎn)權(quán)比率 =60%/40%=1.5， 資產(chǎn) =1.05/（ 1+0.81.5 ） =0.48 某公司的產(chǎn)權(quán)比率 =50%/50%=1 本項(xiàng)目含有負(fù)債的股東權(quán)益 值 =0.48 （ 1+0.751 ） =0.84 【例題 20 單項(xiàng)選擇題】 某公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，目前準(zhǔn)備繼續(xù)生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，并要相應(yīng)擴(kuò)大投資規(guī)模。在確定新投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率為 50%， 值為 1.02，公司準(zhǔn)備提高財(cái)務(wù)杠桿，新的資產(chǎn) 負(fù)債率為 60%，所得稅率為 25%。本項(xiàng)目含有負(fù)債的股東權(quán)益 值是（ ）。 A.1.23 B.0.98 C.1.02 D.1.31 【答案】 A 【解析】老產(chǎn)權(quán)比率 =50%/50%=1 資產(chǎn) =1.02/(1+0.751)=0.58 新產(chǎn)權(quán)比率 =60%/40%=1.5 本項(xiàng)目含有負(fù)債的股東權(quán)益 值 =0.58(1+0.751.5)=1.23 【考點(diǎn)九】項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置 方法 內(nèi)容 敏感性分析法 含義 投資項(xiàng)目的 敏感性分析 ， 是 假定其他變量不變的情況下，測(cè)定某一個(gè)變量發(fā)生特定變化時(shí)對(duì)凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報(bào)酬率）的影響。 計(jì)算原理 在基本分析的基礎(chǔ)上，敏感性分析首先研究項(xiàng)目現(xiàn)金流量的所有假設(shè)變量，然后，在保持其他假設(shè)條件不變的情況下，調(diào)整某個(gè)假設(shè)變量的取值，計(jì)算改變后的評(píng)價(jià)指標(biāo)。 局限性 首先，在進(jìn)行敏感性分析時(shí)，只允許一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng)，而假設(shè)其他變量保持不變，但在現(xiàn)實(shí)世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的，會(huì)一起發(fā)生變動(dòng)，但是變動(dòng)的幅度不同。其次，該分析方法每次測(cè)定一個(gè)變量變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒(méi)有給出每一個(gè)數(shù) 值發(fā)生的可能性。 情景分析 基本原理 情景分析 一般設(shè)定三種情 景：基準(zhǔn)情景，即最可能出現(xiàn)的情況；最壞情況，即所有變量都處于不利水平；最好情況，即所有變量都處于最理想局面。根據(jù)不同情景的三組數(shù)據(jù)計(jì)算不同情景下的凈現(xiàn)值，然后計(jì)算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。 與 敏感性分析 的區(qū)別 E. 允許多個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)，而不是假設(shè)前提因素不變； F. 考慮不同情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率。 局限性 只考慮有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實(shí)際上有無(wú)限多的情景和可能結(jié)果；估計(jì)三種情景的出現(xiàn)概率，有一定的主觀性，需要經(jīng)驗(yàn)和判斷力。 模擬分析 基本 原理 模擬分析，也經(jīng)常被稱為 蒙特卡洛模擬 。它是從敏感分析和概率分布原理結(jié)合的產(chǎn)物 。 模擬分析 使用計(jì)算機(jī)輸入影響項(xiàng)目 現(xiàn)金流量 的基本 變量 ，然后模擬項(xiàng)目運(yùn)作的過(guò)程，最終得出項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的概率分布。 局限性 基本變量的概率 信息難以取得。 【例題 21 多 項(xiàng)選擇題】 利用 情景分析法對(duì) 項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)行 衡量與處置 時(shí)（ ）。 E. 給出每一個(gè) 情景 發(fā)生的可能性。 F. 要計(jì)算不同情景下的凈現(xiàn)值，然后計(jì)算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度 G. 一般設(shè)定 五 種情 景：基準(zhǔn)情景、最壞情況、較壞情況、較好情況和最好情況 H. 利用情景分析法允許多個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)，而 不是假設(shè)前提因素不變 【答案】 ABD 【解析】情景分析 一般設(shè)定三種情 景：基準(zhǔn)情景，即最可能出現(xiàn)的情況；最壞情況，即所有變量都處于不利水平；最好情況，即所有變量都處于最理想局面。根據(jù)不同情景的三組數(shù)據(jù)計(jì)算不同情景下的凈現(xiàn)值，然后計(jì)算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。它允許多個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)，而不是假設(shè)前提因素不變；它考慮不同情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率。 【例題 22 單項(xiàng)選擇題】 下列有關(guān) 蒙特卡洛模擬 的特點(diǎn)表述正確的有（ ）。 A.模擬方法的 主要局限性在于 基本變量的概率 信息難以取得。 B.它是敏感分析和概率分布原理結(jié)合的 產(chǎn)物 C.它只考慮了有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值 D.只允許一個(gè) 變量 發(fā)生變動(dòng) 【答案】 AB 【解析】選項(xiàng) C 是 情景分析的缺點(diǎn)，選項(xiàng) D 是敏感分析的缺點(diǎn)。 主觀題 【考點(diǎn)一】新建項(xiàng)目投資決策 【例題 23 計(jì)算分析題 】 某公司擬投資一個(gè)新項(xiàng)目，通過(guò)調(diào)查研究提出以下方案 : （ 1）廠房：利用現(xiàn)有閑置廠房，目前變現(xiàn)價(jià)值為 1000 萬(wàn)元，但公司規(guī)定為了不影響公司其他正常生產(chǎn)，不允許出售。 （ 2）設(shè)備投資：設(shè)備購(gòu)價(jià)總共 2000 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可使用 6 年，報(bào)廢時(shí)預(yù)計(jì)無(wú)殘值收入；按稅法要求該類設(shè)備折舊年限為 4 年，使用直線法折舊，殘值率為 10；計(jì)劃在 2009 年 9月 1 日購(gòu)進(jìn)，安裝、建設(shè)期為 1 年。 （ 3）廠房裝修：裝修費(fèi)用預(yù)計(jì) 300 萬(wàn)元，在裝修完工的 2010 年 9 月 1 日支付。預(yù)計(jì)在3 年后還要進(jìn)行一次同樣的裝修（按稅法規(guī)定可按直線法攤銷）。 （ 4）收入和成本預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì) 2010 年 9 月 1 日開(kāi)業(yè)，預(yù)計(jì)第一年收入 3600 萬(wàn)元，以后每年遞增 2%；每年付現(xiàn)成本均為 2000 萬(wàn)元 (不含設(shè)備折舊、裝修費(fèi)攤銷 )。 （ 5）該新項(xiàng)目需要的凈營(yíng)運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的 5%。假設(shè)這些凈營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。 （ 6）所得稅率為 25。 要求：計(jì)算以下 幾問(wèn)，其中（ 4）和（ 5）是不相干的兩問(wèn) （ 1）確定項(xiàng)目設(shè)備和裝修費(fèi)的各年投資額。 （ 2）計(jì)算凈營(yíng)運(yùn)資本各年投資額。 （ 3）確定項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)的回收額。 （ 4）該企業(yè)要求的實(shí)際必要報(bào)酬率為 10 ,通貨膨脹率為 1.82% , 若上述現(xiàn)金流量為考慮了通貨膨脹后的名義現(xiàn)金流量 ,確定該方案的凈現(xiàn)值 ,并評(píng)價(jià)該企業(yè)應(yīng)否投資此項(xiàng)目。 （ 5）若預(yù)計(jì)新項(xiàng)目投資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率為 60%，若預(yù)計(jì)新籌集負(fù)債的稅前資本成本為 11.46%；公司過(guò)去沒(méi)有投產(chǎn)過(guò)類似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類似，該上市公司的為 2，其資產(chǎn) 負(fù)債率為 50%；目前證券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 5%，證券市場(chǎng)的平均收益率為 10%，計(jì)算確定該方案的按凈現(xiàn)值 ,并評(píng)價(jià)該企業(yè)應(yīng)否投資此項(xiàng)目。 【答案】 （ 1）建設(shè)投資的預(yù)計(jì)： 現(xiàn)金流量的項(xiàng)目 年限 金額 設(shè)備投資 0 2000 裝修費(fèi)用投資 1 300 裝修費(fèi)用投資 4 300 （ 2）凈營(yíng)運(yùn)資本估算： 年限 0 1 2 3 4 5 6 7 銷售收入 3600 3672 3745.44 3820.35 3896.76 3974.69 凈營(yíng)運(yùn)資本 180 183.60 187.27 191.02 194.84 198.73 凈營(yíng)運(yùn)資本投資 180 3.60 3.67 3.75 3.82 3.89 （ 3）項(xiàng)目終結(jié)的回收額 =回收營(yíng)運(yùn)資本 +（最終殘值 +回收殘值凈損失抵稅） =198.73+（ 0+2000 10% 25%） =248.73（萬(wàn)元） （ 4） 1-11 通貨膨脹率實(shí)際名義 rr =(1+10%)(1+1.82%)-1=12% 年 度 0 1 2 3 4 5 6 7 設(shè)備投資 -2000 裝修費(fèi)用投資 -300 -300 營(yíng)運(yùn)資本投資 -180 -3.60 -3.67 -3.75 -3.82 -3.90 銷售收入 3600 3672 3745.44 3820.35 3896.76 3974.69 稅后收入 2700 2754 2809.08 2865.26 2922.57 2981.02 稅后付現(xiàn)成本 1500 1500 1500 1500 1500 1500 折舊抵稅 112.50 112.50 112.50 112.50 攤銷抵稅 25 25 25 25 25 25 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 1337.50 1391.50 1446.58 1502.76 1447.57 1506.02 回收額 248.73 凈現(xiàn)金流量 -2000 -480 1333.90 1387.83 1142.83 1498.94 1443.67 1754.75 現(xiàn)值系數(shù) (12%) 1 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 -2000 -428.59 1063.39 987.86 726.27 850.50 731.36 793.68 凈現(xiàn)值 2724.47 由于凈現(xiàn)值大于 0，所以該方案可行。 （ 5）項(xiàng)目新籌集負(fù)債的稅后資本成本 =11.46%（ 1-25%） =8.60% 替代上市公司的負(fù)債 /權(quán)益 =50%/（ 1-50%） =1 替代上市公司的 資產(chǎn) = 權(quán)益 /1+（ 1-25%）負(fù)債 /權(quán)益 =2/（ 1+0.75 1） =1.14 甲公司的負(fù)債 /權(quán)益 =60%/（ 1-60%） =1.5 甲公司新項(xiàng)目的 權(quán)益 = 資產(chǎn) 1+（ 1-25%） 1.5=1.14 2.125=2.42 股票的資本成本 =5%+2.42（ 10%-5%） =17.1% 加權(quán)平均資本成本 =8.6% 60%+17.1% 40%=12% 年 度 0 1 2 3 4 5 6 7 設(shè)備投資 -2000.00 裝修費(fèi)用投資 -300.00 -300.00 營(yíng)運(yùn)資本投資 -180.00 -3.60 -3.67 -3.75 -3.82 -3.90 銷售收入 3600.00 3672.00 3745.44 3820.35 3896.76 3974.69 稅后收入 2700.00 2754.00 2809.08 2865.26 2922.57 2981.02 稅后付現(xiàn)成本 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 折舊抵稅 112.50 112.50 112.50 112.50 攤銷抵稅 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 1337.50 1391.50 1446.58 1502.76 1447.57 1506.02 回收額 248.73 凈現(xiàn)金流量 -2000.00 -480.00 1333.90 1387.83 1142.83 1498.94 1443.67 1754.75 現(xiàn)值系數(shù) 1.0000 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 -2000.00 -428.59 1063.39 987.86 726.27 850.50 731.36 793.68 凈現(xiàn)值 2724.47 【考點(diǎn)二】更新改造項(xiàng)目的投資決策 【例題 24 計(jì)算分析題】永成公司正在研究是否更新現(xiàn)有計(jì)算機(jī)系統(tǒng)?，F(xiàn) 有系統(tǒng)是 5年前購(gòu)置的，目前仍可使用，但功能已顯落后。如果想長(zhǎng)期使用，需要在未來(lái)第 2 年末進(jìn)行一次升級(jí)，估計(jì)需要支出 3000 元，升級(jí)后可再使用 4 年。報(bào)廢時(shí)殘值收入為零。若目前出售可以取得收入 1200 元。 預(yù)計(jì)新系統(tǒng)購(gòu)置成本為 60000 元，可使用 6 年，年末殘值變現(xiàn)收入為 1000 元。為了使現(xiàn)有人員順利使用新系統(tǒng)，在購(gòu)置時(shí)需要一次培訓(xùn)，預(yù)計(jì)支出 5000 元，新系統(tǒng)不但可以完成現(xiàn)有系統(tǒng)的全部工作，還可以增加處理市場(chǎng)信息的功能。增加市場(chǎng)信息處理功能可使公司每年增加收入 40000 元，節(jié)約營(yíng)運(yùn)成本 15000 元，該系統(tǒng)運(yùn)行需要一 名計(jì)算機(jī)專業(yè)人員預(yù)計(jì)工資支出每年 30000 元。市場(chǎng)信息處理費(fèi)每年 4500 元。專業(yè)人員估計(jì)該系統(tǒng)第 3 年末需要更新軟件，預(yù)計(jì)支出 4000 元。 假設(shè)按照稅法規(guī)定，對(duì)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)可采用雙倍余額遞減法計(jì)提折舊，折舊年限為 5 年，期末殘值為零。該公司適用的所得稅率為 40%，預(yù)計(jì)公司每年有足夠的盈利，可以獲得折舊等成本抵稅的利益，公司等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為 10%（稅后）。 為簡(jiǎn)化計(jì)算假設(shè)折舊費(fèi)按年計(jì)提，每年收入、支出在年底發(fā)生。 要求：（每一問(wèn)題計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，金額以 “ 元 ” 為單位） （ 1）計(jì)算更新方案的零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量合計(jì) 。 （ 2）計(jì)算折舊抵稅的現(xiàn)值。 （ 3）使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行分析，并回答更新系統(tǒng)是否可行。（ 2005 年） 【答案】 （ 1）零時(shí)點(diǎn)的更新現(xiàn)金流量： 繼續(xù)使用舊設(shè)備： -（ 1200-120040 ） =-720（元） 更換新設(shè)備： -60000-5000 （ 1-40） =-63000（元） 差量?jī)衄F(xiàn)金流量 =-63000-（ -720） =-62280（元） （ 2）按照稅法規(guī)定計(jì)算折舊 第一年折舊 =60000 （ 2/5） =24000（元） 第二年折舊 =（ 60000-24000） （ 2/5） =14400（元） 第三 年折舊 =（ 60000-24000-14400） （ 2/5） =8640（元） 第四年折舊 =（ 60000-24000-14400-8640） /2=6480（元） 第五年折舊 =（ 60000-24000-14400-8640） /2=6480（元） 折 舊 抵 稅 現(xiàn) 值 =2400040 0.9091+1440040 0.8264+864040 0.7513+648040 0.6830+648040 0.6209=19464 （元） （ 3） 項(xiàng)目 稅后現(xiàn)金流量 時(shí)間 系數(shù) 現(xiàn)值 繼續(xù)使用原系統(tǒng) 喪 失舊設(shè)備變現(xiàn)流量 -1200-(1200-0)40 =-720 0 1 -720 系統(tǒng)升級(jí)付現(xiàn)成本 -3000(1 -40 )=-1800 2 0.8264 -1488 現(xiàn)值合計(jì) -2208 購(gòu)買(mǎi)新系統(tǒng) 新系統(tǒng)購(gòu)置成本 -60000 0 1 -60000 稅后培訓(xùn)付現(xiàn)支出 -5000(1 -40 )=-3000 0 1 -3000 稅后收入 40000(1 -40 )=24000 1 6 4.3553 104527 稅后付現(xiàn)成本 (-30000+15000-4500)(1 -40 )=-11700 1 6 4.3553 -50957 稅后更新軟件成本 -4000(1 -40 )=-2400 3 0.7513 -1803 折舊抵稅 19464 殘值收入 1000 6 0.5645 565 殘值凈收益納稅 -100040 =-400 6 0.5645 -226 現(xiàn)值合計(jì) 8570 差量?jī)衄F(xiàn)值 =8570-（ -2208） =10778 由于購(gòu)置新系統(tǒng)凈現(xiàn)值高于繼續(xù)使用舊系統(tǒng)凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇購(gòu)置新設(shè)備。 【考點(diǎn)三】互斥項(xiàng)目的排序 【例題 25 計(jì)算分析 題】 已知 ：某企業(yè)為開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品擬投資 1000 萬(wàn)元建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有甲、乙、丙三個(gè)方案可供選擇。 甲方案各年的凈現(xiàn)金流量為： 單位：萬(wàn)元 時(shí)間 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 -10000 0 250 250 250 250 250 乙方案的相關(guān)資料為：在建設(shè)起點(diǎn)用 800 萬(wàn)元購(gòu)置不需要安裝的固定資產(chǎn)，同時(shí)墊支200 萬(wàn)元凈營(yíng)運(yùn)資本，立即投入生產(chǎn)。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第 1 到第 10 年每年新增 500 萬(wàn)元銷售收入，每年新增的付現(xiàn)成本和所得稅分別為 200 萬(wàn)元和 50 萬(wàn)元；第 10 年回收的固定資產(chǎn)余值和凈營(yíng)運(yùn)資本分別為 80 萬(wàn)元和 200 萬(wàn)元。 丙方案的現(xiàn)金流量資料如表 1 所示： 表 1 單位：萬(wàn)元 T/年 0 1 2 3 4 5 6 10 11 合計(jì) 原始投資 500 500 0 0 0 0 0 0 1000 稅后凈利潤(rùn) 0 0 172 172 172 182 182 182 1790 年折舊額 0 0 72 72 72 72 72 72 720 年攤銷額 0 0 6 6 6 0 0 0 18 回收額 0 0 0 0 0 0 0 280 280 稅后凈現(xiàn)金流量 （ A） （ B） 累計(jì)稅后凈現(xiàn)金流量 （ C） “ 6 10”年