科技企業(yè)融資模式及風(fēng)險(xiǎn)融資制度芻議.doc

科技企業(yè)融資模式及風(fēng)險(xiǎn)融資制度芻議科技企業(yè)融資模式及風(fēng)險(xiǎn)融資制度芻議易 玉沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)文法學(xué)院 College of Literature and LawShenyang University of Technology【摘要】通過(guò)對(duì)我國(guó)科技企業(yè)在融資領(lǐng)域發(fā)展中面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，分析科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式提出科技企業(yè)的融資模式應(yīng)當(dāng)與證券市場(chǎng)相結(jié)合的改革措施通過(guò)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)二板市場(chǎng)的完善，建立一個(gè)以科技企業(yè)為核心的融資平臺(tái)的制度刨新模式，提出我國(guó)證券市場(chǎng)二板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)以科技企業(yè)的發(fā)展為核心，應(yīng)當(dāng)與風(fēng)險(xiǎn)投資制度相結(jié)合，在二板的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)科技企業(yè)融資模式市場(chǎng)化，通過(guò)提高法人治理結(jié)構(gòu)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，協(xié)調(diào)投資者、政府、科技企業(yè)與第三人之間的關(guān)系。【關(guān)鍵詞】科技企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)融資；法人治理結(jié)構(gòu)Financing Patterns and Risk Financing System of Technology Corporation【英文摘要】After analyzing the realistic financing problems and the patterns of risk financing system about technology corporation，Proposes that technology corporation should reform referenced to China growth enterprise markets and that our financing system should focus on system innovations are very importantAt the same time,China growth enterprise markets should also focus on the growth of technology corporation，especially the integration of risk financing systemThe financing system of technology corporation must be market oriented，focus on the constructions of mechanism of corporation governance and balance the relations of investorgovernment，corporation and the third part【英文關(guān)鍵詞】technology corporation；risk financing system；mechanism of corporation governance科學(xué)技術(shù)的發(fā)展使企業(yè)的生產(chǎn)率、競(jìng)爭(zhēng)力、利潤(rùn)率不斷提升，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，各個(gè)國(guó)家不論在經(jīng)濟(jì)政策、制度建設(shè)等方面都更為重視優(yōu)先發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是，科技企業(yè)因?yàn)橛兄唢L(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，因此，在企業(yè)的設(shè)立、發(fā)展方面都面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。融資難是我國(guó)科技企業(yè)面臨的主要問(wèn)題，這涉及到企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境的建設(shè)。一個(gè)良好的企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)良好的法律制度環(huán)境，只有在一個(gè)健全的內(nèi)外部環(huán)境下，企業(yè)通過(guò)自主經(jīng)營(yíng)才能獲得最大收益。同時(shí)，健全的公司治理結(jié)構(gòu)也勢(shì)必影響企業(yè)融資的方式、信用能力以及融資限度。因此，從企業(yè)的內(nèi)部與外部制度環(huán)境來(lái)分析企業(yè)的金融問(wèn)題就成為本文關(guān)注的核心。只有對(duì)待科技企業(yè)融資的制度環(huán)境加以完善，科技企業(yè)的融資問(wèn)題才能有效解決。 一、科技企業(yè)融資環(huán)境分析 以微電子技術(shù)為特征的全球新科技革命正日新月異地展開(kāi)，企業(yè)的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)必需考慮到科技在企業(yè)戰(zhàn)略中的核心地位。國(guó)家也積極為企業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。近年來(lái)，我國(guó)法制制度趨于健全，但企業(yè)面臨的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)的外部壓力也在不斷增加?？萍计髽I(yè)同樣面臨著各種各樣的與科技企業(yè)的自身特點(diǎn)有關(guān)的內(nèi)外部因素。 就我國(guó)科技企業(yè)目前發(fā)展?fàn)顩r而言，經(jīng)歷了初創(chuàng)期的發(fā)展階段，這一過(guò)程主要是一些相關(guān)法律制度與科技企業(yè)發(fā)展實(shí)踐的培養(yǎng)階段。眾所周知，在國(guó)家火炬計(jì)劃的推動(dòng)下，科技企業(yè)孵化器在我國(guó)以星火燎原之勢(shì)不可阻擋，為企業(yè)提升管理融資支持與危機(jī)解決提供了強(qiáng)大的后備支持。然而政府、企業(yè)與投資者之間關(guān)系的進(jìn)一步理順還有待完善。這主要表現(xiàn)為企業(yè)法治理結(jié)構(gòu)的加強(qiáng)一方面來(lái)自于良好的法律制度的形成，更為重要的方面是來(lái)自于企業(yè)自身活力的提升與企業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)?？梢哉f(shuō)我國(guó)的科技企業(yè)發(fā)展面臨著一些更為深層次的問(wèn)題，這些問(wèn)題不是要解決企業(yè)的建立與成長(zhǎng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，而是解決企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中如何壯大的問(wèn)題，在這一過(guò)程中，企業(yè)的內(nèi)在因素是其法人治理結(jié)構(gòu)的形成，而外在因素是一個(gè)良好的企業(yè)融資模式的成熟，而融資模式與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作機(jī)理聯(lián)系在一起，如何合理地定位政府在其中的角色與市場(chǎng)在企業(yè)融資中的地位是重中之重。 在企業(yè)發(fā)展壯大的問(wèn)題上，要重新審視企業(yè)、政府、投資者與第三人之間的關(guān)系，把國(guó)家主要注重從直接參與轉(zhuǎn)移到制度建設(shè)，法律環(huán)境建設(shè)。投資者從單一投資主體到多元投資主體，從國(guó)家調(diào)節(jié)到市場(chǎng)自律的道路上前進(jìn)是我國(guó)科技企業(yè)在發(fā)展中必然要面臨的一系列重大轉(zhuǎn)變?？萍计髽I(yè)的成長(zhǎng)是一個(gè)從培育到發(fā)展自律的過(guò)程，也是從政府扶持到市場(chǎng)化逐漸過(guò)渡的過(guò)程。在這一過(guò)程中，要充分注意科技企業(yè)自身的企業(yè)特點(diǎn)，從我國(guó)當(dāng)前科技企業(yè)面臨的重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題人手，在實(shí)踐中總結(jié)科技企業(yè)發(fā)展運(yùn)作的規(guī)律。 科技企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)不同，他代表了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新趨勢(shì)，有著廣闊的發(fā)展前景，但是，科技企業(yè)由于其技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的無(wú)形資產(chǎn)的折舊，也代表著科技企業(yè)生存必須要不斷地提高其自身的創(chuàng)新能力，而創(chuàng)新能力有賴(lài)于投資者或者債權(quán)人的資金支持。因此，科技企業(yè)由于存在著高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高成長(zhǎng)性的特征，使科技企業(yè)不能在傳統(tǒng)的制度模式中得以良性發(fā)展，在這方面，不同國(guó)家由于對(duì)科技企業(yè)的重視，積極地為其創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，對(duì)于科技企業(yè)融資問(wèn)題而言，諸如日本的主銀行制度，美國(guó)以直接融資為主導(dǎo)的融資模式，德國(guó)的全能銀行模式等等。但是在我國(guó)，科技企業(yè)的制度保障還處于起步階段，在這個(gè)時(shí)期，正是需要大量的資金支持的時(shí)期，因此，如何給企業(yè)一個(gè)良好的融資制度環(huán)境是我國(guó)發(fā)展科技企業(yè)、提高國(guó)家與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。就目前而言，我國(guó)科技企業(yè)融資存在著以下兩個(gè)問(wèn)題。 （一）企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)對(duì)融資能力的影響 企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善是制約我國(guó)科技企業(yè)融資水平的內(nèi)在因素，這有賴(lài)于企業(yè)在良好的法律環(huán)境下的自我控制與約束。我國(guó)科技企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的特征表現(xiàn)為人事的行政強(qiáng)控制和產(chǎn)權(quán)的弱控制，這導(dǎo)致了事實(shí)的內(nèi)部人控制問(wèn)題。企業(yè)內(nèi)部人對(duì)資產(chǎn)的強(qiáng)控制增加了投資者收集信息的難度。這樣在資金支持者與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，因此外部人很難通過(guò)企業(yè)考慮其真正意圖，也就降低了第三方對(duì)企業(yè)融資的興趣。因此，外部投資者一般不會(huì)在信息嚴(yán)重缺乏的情況下向企業(yè)投資，企業(yè)必須更多地依靠?jī)?nèi)部資金。公司的法人治理結(jié)構(gòu)本身是企業(yè)得以不斷發(fā)展壯大的關(guān)鍵，也是其獲得融資的內(nèi)在方面，由于企業(yè)存在著不確定性風(fēng)險(xiǎn)，也阻礙了進(jìn)一步的發(fā)展壯大。由于不同企業(yè)的性質(zhì)與法人結(jié)構(gòu)不同，在我國(guó)，有合伙企業(yè)，有限公司與股份公司等不同類(lèi)型的區(qū)分，同時(shí)，企業(yè)的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)以及對(duì)市場(chǎng)的策略考察都對(duì)企業(yè)如何提高其內(nèi)在素質(zhì)提出了不同的要求。因此，關(guān)注企業(yè)內(nèi)部性因素對(duì)于企業(yè)融資而言起到了重要作用，不論對(duì)于何種融資模式、治理水平都是第三方對(duì)企業(yè)考核的必要內(nèi)容。 （二）企業(yè)融資選擇模式面臨的困難 從融資過(guò)程中資金來(lái)源的不同方向來(lái)看，包括內(nèi)源融資和外源融資。其中內(nèi)源融資主要來(lái)源于企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分；外源融資則是指企業(yè)的外部資金來(lái)源部分。從資金需求者或供給者之間的關(guān)系看，融資又可分為主要通過(guò)銀行籌資的間接融資和主要通過(guò)資本市場(chǎng)籌資的直接融資。其中直接融資包括股票融資和債券融資兩個(gè)主要部分；而間接融資主要指銀行貸款部分。對(duì)于我國(guó)的科技企業(yè)而言，由于大多數(shù)科技企業(yè)只有在自有資金受到制約時(shí)，才考慮以何種方式融資，而第三方也通過(guò)考察企業(yè)的實(shí)力、誠(chéng)信、規(guī)模等各方面因素而決定是否給企業(yè)融資。20世紀(jì)70年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯（Rose）首次將不對(duì)稱(chēng)信息理論引入企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論分析中。羅斯指出企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇的順序是：內(nèi)部融資一債權(quán)融資（發(fā)行債券或銀行貸款）一股權(quán)融資，因?yàn)閮?nèi)部融資問(wèn)題是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中能自行控制，當(dāng)其自有資金不足時(shí)就要考慮后者，而其中的債權(quán)融資與股權(quán)融資與法律制度創(chuàng)新如影相隨。 二、科技企業(yè)融資模式及其問(wèn)題 我國(guó)科技企業(yè)的融資渠道主要有創(chuàng)業(yè)資本、資本市場(chǎng)和銀行貸款，當(dāng)企業(yè)自我資本不足時(shí)，必然要考慮直接融資方式或間接融資方式來(lái)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，但在我國(guó)必須通過(guò)國(guó)家政策的不斷調(diào)整來(lái)達(dá)到整體環(huán)境的改善，下面分析當(dāng)前我國(guó)科技企業(yè)融資面臨的主要問(wèn)題。 （一）間接融資模式及其問(wèn)題 間接融資可以分為科技企業(yè)向銀行貸款或者在其金融市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券。就科技企業(yè)向銀行貸款而言，存在著與傳統(tǒng)企業(yè)不同的問(wèn)題。眾所周知，科技企業(yè)具有高投入、高成長(zhǎng)和高回報(bào)的特性，企業(yè)的各項(xiàng)投入是以智力及其他無(wú)形資產(chǎn)的投入為主，而固定資產(chǎn)相對(duì)缺乏，這種現(xiàn)狀與商業(yè)銀行貸款講究資產(chǎn)保障的機(jī)制不可避免地發(fā)生沖突。即使科技企業(yè)貸款獲得成功發(fā)展也與銀行無(wú)關(guān)，銀行只能收回貸款的本息而無(wú)權(quán)分享企業(yè)收益。而一旦貸款項(xiàng)目失敗，科技企業(yè)本身由于其技術(shù)性因素的增加，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加，但是高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)。在科技企業(yè)無(wú)多少固定資產(chǎn)可以抵償，銀行將得不償失，損失無(wú)法彌補(bǔ)。企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)的貶值所帶來(lái)的是銀行收益的不確定性。在這種情況下，銀行只承擔(dān)了企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)，卻沒(méi)有享受企業(yè)的高收益。商業(yè)銀行的理想貸款對(duì)象是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，而高科技企業(yè)尤其是處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極大，銀行貸款的收益只是固定的利息，在風(fēng)險(xiǎn)和收益不兌現(xiàn)的情況下除非股東有足夠的資產(chǎn)作為抵押，否則創(chuàng)業(yè)高科技企業(yè)很難獲得銀行貸款。這種風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱(chēng)降低了銀行對(duì)科技企業(yè)的貸款積極性。 對(duì)于企業(yè)在金融市場(chǎng)上發(fā)行債券而言，由于我國(guó)的公司法與證券法對(duì)企業(yè)的發(fā)行能力提出了明確的標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)本身對(duì)企業(yè)的融資而言，大部分企業(yè)被拒之門(mén)外。這對(duì)于中小企業(yè)與初創(chuàng)的成長(zhǎng)性企業(yè)尤為不利。證券市場(chǎng)融資傾向于以國(guó)有企業(yè)為主的證券市場(chǎng)，在對(duì)于金融資源在全社會(huì)的優(yōu)化配置上還有待加強(qiáng)。但可以預(yù)見(jiàn)，證券市場(chǎng)將成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資的主要渠道。另外由于中小投資者從市場(chǎng)上獲得可靠的信息與上市公司存在著極為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，這大大加大了企業(yè)融資的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的不確定性。目前而言，我國(guó)的債券市場(chǎng)同樣面臨著企業(yè)向銀行貸款所面臨的同樣問(wèn)題。同時(shí)，債券市場(chǎng)上企業(yè)融資必須有一定的資質(zhì)與標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)有很強(qiáng)的時(shí)效性，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)而言，不能完全符合這些標(biāo)準(zhǔn)而大大降低了其資源的利用效率。因此，以高風(fēng)險(xiǎn)與高收益以及成長(zhǎng)性為特征的科技企業(yè)，不能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候在資金供求方面找到相應(yīng)的融資模式成為困擾科技企業(yè)的主要問(wèn)題。 （二）直接融資模式及其問(wèn)題 對(duì)于科技企業(yè)而言，直接融資有利于資金供求雙方聯(lián)系緊密，有利于資金快速合理配置和使用效益的提高。同時(shí)，籌資的成本較低而投資收益較大。但是同樣直接融資也面臨著在證券市場(chǎng)上只有上市公司才能進(jìn)行股權(quán)性融資，而我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模與企業(yè)融資需求方面存在著嚴(yán)重的瓶頸問(wèn)題。近年來(lái)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，可以說(shuō)是對(duì)科技企業(yè)融資渠道的開(kāi)通，大大增強(qiáng)了科技企業(yè)上市融資的積極性。但是，這意味著科技企業(yè)必須在投資者收益方面所面臨的股權(quán)分化的企業(yè)控制力、收益率的減少。證券市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)影響投資者的投資熱情。 因此，在直接融資問(wèn)題上，雖然我國(guó)的資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)充分體現(xiàn)出各種企業(yè)在證券市場(chǎng)上的平等地位，科技企業(yè)可以通過(guò)這種方式來(lái)獲取有效的資金支持，但主要的問(wèn)題在于如何處理好資金的供求關(guān)系問(wèn)題，而不在于是否能夠融資的問(wèn)題。我國(guó)高科技企業(yè)在不同的融資渠道之間如何選擇與企業(yè)的自身目標(biāo)有關(guān)。不同的企業(yè)可以根據(jù)不同目標(biāo)進(jìn)行選擇，但制度上的選擇模式不能給企業(yè)提供一個(gè)充分的與科技企業(yè)的高利潤(rùn)，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相協(xié)調(diào)的完善的制度模式。由于受到上述條件的制約，當(dāng)前我國(guó)科技企業(yè)面臨著法制環(huán)境健全化、市場(chǎng)和公司治理結(jié)構(gòu)的完善化等問(wèn)題，因此以直接融資為主的融資模式將難以發(fā)揮效率，而原來(lái)銀行和企業(yè)間的融資模式已不同傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。間接融資和直接融資都面臨著制度創(chuàng)新的問(wèn)題，而只有通過(guò)制度創(chuàng)新，進(jìn)一步完善我國(guó)的融資體制對(duì)于科技企業(yè)而言至關(guān)重要。 以上根據(jù)企業(yè)在不同模式的融資方式上所面臨的問(wèn)題，國(guó)家政策的調(diào)整與法制化創(chuàng)新融資渠道，降低交易成本就成為科技融資制度化創(chuàng)新的關(guān)鍵。 三、科技企業(yè)融資制度的初步設(shè)想 科技企業(yè)融資制度的建立有賴(lài)于我國(guó)科技投資體制的進(jìn)一步發(fā)展，在對(duì)科技企業(yè)融資領(lǐng)域所面臨的主要問(wèn)題的基礎(chǔ)上，本文試圖建立一種在制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)科技企業(yè)發(fā)展所面臨的制度問(wèn)題，提出構(gòu)建一種樹(shù)立科技企業(yè)全局發(fā)展觀(guān)的制度模式。這種模式主要建立在以下三個(gè)立足點(diǎn)上。第一，我國(guó)已經(jīng)建立起完善的科技企業(yè)園制度；第二，我國(guó)已經(jīng)建立起初步的科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制；第三，我國(guó)已經(jīng)建立起初步的二板市場(chǎng)融資平臺(tái)?？萍紙@區(qū)的建立可以說(shuō)我國(guó)政府為科技企業(yè)的發(fā)展提供了基礎(chǔ)性平臺(tái)，使科技企業(yè)的成長(zhǎng)有一個(gè)良好的外部環(huán)境，但是由于科技園區(qū)的投入成本與政府在建設(shè)科技園區(qū)的定位問(wèn)題，科技企業(yè)面臨的發(fā)展就需要更多的風(fēng)險(xiǎn)資金的介入。風(fēng)險(xiǎn)資本的介入就需要良好的市場(chǎng)平臺(tái)，從目前來(lái)看，國(guó)家大力發(fā)展證券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)可以說(shuō)是在全球化今天，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本比較低，吸引投資比較多，效率比較高的一種金融發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，這種模式以市場(chǎng)化為基礎(chǔ)，國(guó)家進(jìn)行對(duì)市場(chǎng)宏觀(guān)調(diào)控，能夠明確企業(yè)、投資者與政府之間的權(quán)利與責(zé)任關(guān)系。那么在此基礎(chǔ)上，把我國(guó)的科技園的風(fēng)險(xiǎn)融資制度與證券市場(chǎng)相結(jié)合，進(jìn)一步提出在我國(guó)證券市場(chǎng)的二板市場(chǎng)上完善科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作模式具有極強(qiáng)的可行性。 在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中存在不可或缺的四大要素：科技創(chuàng)業(yè)家、資本擁有者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和政府，它們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)投資的舞臺(tái)上各自扮演著不同的角色1。要想把這些因素有機(jī)結(jié)合在一起，明確各種市場(chǎng)主體之間的關(guān)系，就必然對(duì)不同的市場(chǎng)進(jìn)行優(yōu)化，而其結(jié)果就是一個(gè)專(zhuān)門(mén)的對(duì)于科技企業(yè)而言的金融市場(chǎng)的形成，而證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新將提供科技企業(yè)金融市場(chǎng)形成的必要條件。近年來(lái)，證券市場(chǎng)成為我國(guó)企業(yè)改革，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)的核心環(huán)節(jié)，通過(guò)在證券金融市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)造良好的外部氛圍是我國(guó)科技企業(yè)發(fā)展的良好時(shí)機(jī)?！笆澜缃鹑隗w系的發(fā)展經(jīng)過(guò)了三個(gè)不同的發(fā)展階段，即銀行信用階段，資本市場(chǎng)部分開(kāi)放的市場(chǎng)信用階段和對(duì)既存資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理的完全開(kāi)放的市場(chǎng)信用階段。金融體系的發(fā)展演變是以一個(gè)成熟的、有深度和廣度的資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)2。下面對(duì)在資本市場(chǎng)中科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資制度進(jìn)行考察，而這與我國(guó)建立的中小企業(yè)板塊的發(fā)展有密切關(guān)系，如何把我國(guó)的中小企業(yè)板塊發(fā)展為以科技企業(yè)為核心的金融板塊，為企業(yè)的發(fā)展提供有效的金融支持就成為科技企業(yè)融資的關(guān)鍵問(wèn)題。 在市場(chǎng)上，企業(yè)必然要對(duì)如何采取有利于自身的融資模式進(jìn)行選擇，為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)社會(huì)和諧，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)，這有賴(lài)于政府、企業(yè)、第三方在對(duì)待科技企業(yè)融資制度的進(jìn)一步完善。在科技企業(yè)融資系統(tǒng)中，企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)有其各自的角色定位，才能建立一種良性的互動(dòng)關(guān)系。由于我國(guó)法人治理結(jié)構(gòu)的法律制度正在不斷的完善之中，它涉及到所有企業(yè)的制度完善問(wèn)題，企業(yè)制度是融資的保障。投資者是否選擇投資很大程度上取決于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是否明晰、治理結(jié)構(gòu)是否健全、內(nèi)控機(jī)制是否完善的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。股東在選擇不同融資渠道時(shí)，應(yīng)該衡量自己企業(yè)的特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)和對(duì)資金提供者的吸引力，考慮不同融資方式對(duì)企業(yè)融資量、籌集資金所需時(shí)間、融資成本的影響。在企業(yè)對(duì)自有資金，銀行貸款模式上存在問(wèn)題時(shí)，我國(guó)的科技企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)優(yōu)先到證券市場(chǎng)上進(jìn)行。當(dāng)前由于我國(guó)政府在科技企業(yè)孵化器的運(yùn)作模式已經(jīng)日趨成熟，已經(jīng)由“由政府單一投資建立的社會(huì)公益性孵化器將擴(kuò)展到政府、大學(xué)、研發(fā)機(jī)構(gòu)、企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)獨(dú)立或合作建設(shè)的社會(huì)公益性、非營(yíng)利性或營(yíng)利性孵化器共存的多元發(fā)展時(shí)期；由單獨(dú)依靠科技資源轉(zhuǎn)化向依托科技資源與產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)化重組相結(jié)合的方式轉(zhuǎn)變”3。那么，接下來(lái)就是企業(yè)如何在此基礎(chǔ)之上建立投資主體多元化，利益多元化的格局，并解決在此格局下面臨進(jìn)一步發(fā)展的問(wèn)題。在這個(gè)前提下，我們有必要探討如何構(gòu)建科技企業(yè)融資制度的新形勢(shì)。 四、科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)融資制度的完善 （一）在證券市場(chǎng)中針對(duì)科技企業(yè)建立風(fēng)險(xiǎn)投資制度 證券法明確規(guī)定各種所有制經(jīng)濟(jì)在證券市場(chǎng)中權(quán)利平等、上市由審批制變?yōu)楹藴?zhǔn)制等，從政策上、法律上為科技經(jīng)濟(jì)的加速發(fā)展從根本上掃除了障礙。但是目前對(duì)于科技企業(yè)而言，并沒(méi)有相關(guān)的以科技企業(yè)的企業(yè)特征為出發(fā)點(diǎn)的制度性設(shè)計(jì)方案。對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言，不同國(guó)家在這方面都積極地為科技企業(yè)創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。不同國(guó)家都在主板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上設(shè)立二板市場(chǎng)，由于二板市場(chǎng)為中小企業(yè)的融資提供了便利，科技企業(yè)的創(chuàng)立問(wèn)題得以有效地解決。憑借證券市場(chǎng)的發(fā)展，二板市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上將會(huì)逐漸演變?yōu)橐粋€(gè)以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為核心的不同于主板市場(chǎng)的新的金融市場(chǎng)，而科技企業(yè)是其中的主力軍。 由于這一板塊有著鮮明的特征，與科技企業(yè)自身的特點(diǎn)相一致。因此，可以說(shuō)，科技企業(yè)的發(fā)展與壯大離不開(kāi)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的進(jìn)一步壯大。因此，把二板市場(chǎng)打造成由科技企業(yè)組成的融資市場(chǎng)是勢(shì)在必行的。目前我國(guó)的二板市場(chǎng)主要是對(duì)中小企業(yè)而言，并沒(méi)有充分地發(fā)揮其潛在功能。對(duì)于二板市場(chǎng)而言，我國(guó)的證券市場(chǎng)面臨著明確定位的問(wèn)題。 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本的眾多定義，柯林伍德定義為：風(fēng)險(xiǎn)性資金（風(fēng)險(xiǎn)資本）是股東將盈余轉(zhuǎn)投資，或增資募集所得的資本，投資于新發(fā)展的事業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)性資金所投資的對(duì)象是一般投資者或銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所不愿提供資金的一些高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)4。美國(guó)是當(dāng)今世界風(fēng)險(xiǎn)投資最為成功的國(guó)家，依其經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其運(yùn)行體制可簡(jiǎn)單概括為：風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)納斯達(dá)克（NAS2DAQ）的框架體系。從風(fēng)險(xiǎn)投資體系來(lái)看，納斯達(dá)克作為二板市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)投資體系中發(fā)揮著決定性的作用，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)這一渠道上市融資，形成了由小變大，由弱變強(qiáng)的加速發(fā)展機(jī)制5。依憑強(qiáng)大的制度創(chuàng)新機(jī)制，一大批企業(yè)成長(zhǎng)為具有國(guó)際影響的跨國(guó)公司。二板市場(chǎng)的建立成為科技企業(yè)融資并把二板市場(chǎng)從中小企業(yè)板塊轉(zhuǎn)化為不僅是創(chuàng)業(yè)的中小科技企業(yè)板塊而是總體上為科技企業(yè)群體提供資金支持的有效平臺(tái)。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資仍處于體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，因此，必須大力改革目前的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)融資和投資體制。 （二）建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)融資制度 建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制意味著企業(yè)在籌集資金，日常運(yùn)行與收益分配上都必須符合在國(guó)家政策引導(dǎo)下以資源配置為核心，以法制調(diào)控為機(jī)理，以有序競(jìng)爭(zhēng)為龍頭的風(fēng)險(xiǎn)投資制度。在這個(gè)過(guò)程中應(yīng)注意投資市場(chǎng)多元化，產(chǎn)權(quán)制度明晰化，投資收益比例化。在構(gòu)建多樣化的直接融資渠道方面發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資、開(kāi)放債券融資、改造二板市場(chǎng)。 投資市場(chǎng)是企業(yè)發(fā)展的源動(dòng)力，沒(méi)有一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)投資制度，企業(yè)就不能得到良好的發(fā)展，在我國(guó)日益興起的市場(chǎng)投資品種、規(guī)模多元化的今天，以關(guān)注企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ)，在各種科學(xué)調(diào)研基礎(chǔ)上的企業(yè)評(píng)價(jià)機(jī)制的建立，可以使資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)獲得優(yōu)先發(fā)展。在證券市場(chǎng)中存在著多元的利益主體，因此，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同考慮使資金進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域是可以想像的。產(chǎn)權(quán)制度明晰是企業(yè)發(fā)展與投資者選擇的重點(diǎn)，沒(méi)有一個(gè)良好的治理結(jié)構(gòu)就不能有企業(yè)的發(fā)展壯大，而正是通過(guò)科技企業(yè)在證券市場(chǎng)的運(yùn)作，可以間接地建立起產(chǎn)權(quán)明晰的法人治理結(jié)構(gòu)。產(chǎn)權(quán)明晰也意味著符合資本市場(chǎng)的基本要求。投資收益者的權(quán)利才有保障，可以更加愿意選擇投資品種。而投資收益比例化正是在科技企業(yè)自身的特征下面臨的核心問(wèn)題，科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的比例使不同的投資者在試圖獲取高回報(bào)時(shí)，更加注意企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步擴(kuò)大再生產(chǎn)，提升企業(yè)的市場(chǎng)地位。 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一個(gè)地區(qū)或國(guó)家擁有金融機(jī)構(gòu)的種類(lèi)和數(shù)量，金融業(yè)務(wù)的范圍和質(zhì)量，金融市場(chǎng)的發(fā)展程度，有價(jià)證券的種類(lèi)等都對(duì)企業(yè)的資金流動(dòng)具有重要影響。以市場(chǎng)為導(dǎo)向的科技企業(yè)融資制度的建立就是要把投資者，科技企業(yè)與政府的所有資源配置以市場(chǎng)為核心來(lái)運(yùn)作。就是在市場(chǎng)中注意給企業(yè)一個(gè)良好的生存環(huán)境，不至于使企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，由于制度的不健全，不完善而使之受到發(fā)展制約。這同時(shí)也是一個(gè)充分平衡投資者、企業(yè)、政府相差角色與定位的核心。 （三）建立以法人治理為核心的科技企業(yè)融資發(fā)展機(jī)制 從信息不對(duì)稱(chēng)的角度看，在科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的設(shè)計(jì)中，有二點(diǎn)在其中是最為核心的關(guān)鍵。第一，企業(yè)的自身治理結(jié)構(gòu)關(guān)系到投資者與科技企業(yè)之間的信息溝通問(wèn)題，一個(gè)良好的科技企業(yè)，使投資者與企業(yè)之間的信息溝通以及信息成本處于比較低的水平，這樣，投資對(duì)于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，以及企業(yè)的發(fā)展能夠形成一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期，因此，也更加樂(lè)于對(duì)企業(yè)投資。同時(shí)，投資者通過(guò)證券市場(chǎng)的信息披露平臺(tái)，從自身利益出發(fā)可以對(duì)其收益與風(fēng)險(xiǎn)比例進(jìn)行權(quán)衡，證券市場(chǎng)上存在的用腳投票的方式可以促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善。第二，科技企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與投資收益由于都來(lái)自于依靠科技企業(yè)自身通過(guò)有效的治理機(jī)制的完善而進(jìn)一步降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力而獲得利潤(rùn)。企業(yè)收益是所有投資者包括風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行追加投資意向的前提，一個(gè)企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流本身對(duì)于企業(yè)融資而言既可以提高其信用程度來(lái)為其多元化融資奠定基礎(chǔ)，也可以以自有資金進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。根據(jù)公司治理理論，“有效的公司治理是指通過(guò)特定的合同關(guān)系或制度安排，更好地解決委托代理問(wèn)題，發(fā)揮董事會(huì)的作用，使公司的經(jīng)營(yíng)更有效率，更符合所有者的利益，這樣的公司治理就稱(chēng)為有效的?！?良好的法人治理結(jié)構(gòu)通過(guò)科技企業(yè)的不斷壯大從而從根本上回答了投資者、企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者之間的利益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。從而走向共同發(fā)展的道路。 （四）建立起以金融法律規(guī)制為主的融資宏觀(guān)調(diào)控模式 從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀(guān)點(diǎn)看，只有對(duì)企業(yè)的初始權(quán)利的良好設(shè)定才能有助于社會(huì)總體收益的最大化，因此，對(duì)于科技企業(yè)而言，良好的權(quán)利、義務(wù)設(shè)定可以影響企業(yè)的交易行為，可以使交易成本最小化。我國(guó)的科技企業(yè)的發(fā)展最終在解決問(wèn)題上要使之通過(guò)平等競(jìng)爭(zhēng)，達(dá)到社會(huì)與企業(yè)的又贏(yíng)模式的建立為主，而不是建立在零和博弈的制度選擇上。給科技企業(yè)一個(gè)良好的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)體就是要對(duì)企業(yè)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系進(jìn)行有效配比，在關(guān)注企業(yè)效益的同時(shí)，使國(guó)家的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、環(huán)境戰(zhàn)略與企業(yè)的利益目標(biāo)進(jìn)行調(diào)節(jié)，而傳統(tǒng)上，這些問(wèn)題一方面是通過(guò)國(guó)家的政策進(jìn)行調(diào)整的，另一方面，科技企業(yè)又沒(méi)有足夠的權(quán)利來(lái)充分進(jìn)行市場(chǎng)行為。這一系列問(wèn)題有賴(lài)于國(guó)家通過(guò)各種法律制度的完善而得以解決。 把企業(yè)發(fā)展機(jī)制納入到法治化的軌道就是要建立以有序競(jìng)爭(zhēng)為主的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序的法律機(jī)制、建立起以公司法律體系為主的法人治理結(jié)構(gòu)的法律機(jī)制、建立起以合同法體系為主的市場(chǎng)交易法律機(jī)制，建立起以金融法律體系為主的融資法律機(jī)制以及建立以社會(huì)保障為主的可持續(xù)發(fā)展的法律機(jī)制。這些法律機(jī)制的建立使得國(guó)家從對(duì)科技企業(yè)的間接支持走向以宏觀(guān)調(diào)控為主的法律支持的政策轉(zhuǎn)移。 融資法律制度的建設(shè)應(yīng)當(dāng)與市場(chǎng)機(jī)制的結(jié)合相互促進(jìn)，相互補(bǔ)充，不斷完善。把傳統(tǒng)上以政府的融資支持的傾向向市場(chǎng)多元主