對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果差異的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考.doc

對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果差異的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考一、資產(chǎn)評(píng)估的定義注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師考試輔導(dǎo)教材中對(duì)資產(chǎn)評(píng)估做了如下定義“資產(chǎn)評(píng)估是專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，按照國(guó)家法律法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，根據(jù)特定目的，遵循評(píng)估原則，依照相關(guān)程序，選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類(lèi)型，運(yùn)用科學(xué)方法，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)定和估算的行為”。又如，于鴻君在其所著的資產(chǎn)評(píng)估教程中認(rèn)為“資產(chǎn)評(píng)估是指為了特定目的，資產(chǎn)評(píng)估人員運(yùn)用科學(xué)方法，依據(jù)法定標(biāo)準(zhǔn)和程序?qū)Ρ辉u(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)格進(jìn)行評(píng)定和計(jì)算的過(guò)程”，上述定義在我國(guó)具有代表性。盡管人們對(duì)資產(chǎn)評(píng)估定義的論述并不完全一致，但整體上趨向于從資產(chǎn)評(píng)估工作角度做出綜述性解釋。二、資產(chǎn)評(píng)估方法資產(chǎn)評(píng)估學(xué)理論中對(duì)資產(chǎn)潛在價(jià)格的評(píng)估提供了三種可供選擇的方法，它們分別是成本法、市場(chǎng)法和收益法。1、成本法是在當(dāng)前的生產(chǎn)力發(fā)展水平下為重置與被評(píng)估資產(chǎn)相同或類(lèi)似的全新資產(chǎn)所付出的代價(jià)，扣減被評(píng)估資產(chǎn)各項(xiàng)損耗來(lái)確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種基本評(píng)估方法。依照這一思路，成本法的評(píng)估公式可表述為：資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值=資產(chǎn)的重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值2、收益法又稱收益還原法或收益本金化法，是國(guó)際上公認(rèn)的資產(chǎn)評(píng)估基本方法之一。資產(chǎn)評(píng)估是通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)對(duì)象在未來(lái)期間的預(yù)期收益，選擇使用一定的折現(xiàn)率，將未來(lái)收益折成評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值，用各期未來(lái)收益現(xiàn)值累加之和作為評(píng)估對(duì)象重估價(jià)值的一種方法。3、市場(chǎng)法又稱市場(chǎng)比較法、交易案例比較法、現(xiàn)行市價(jià)法等，是國(guó)際公認(rèn)的一種常用的資產(chǎn)評(píng)估方法。該方法以活躍、公平的市場(chǎng)存在為前提，通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，選擇若干與評(píng)估對(duì)象相同或類(lèi)似的已交易資產(chǎn)作為參照物，將參照物與評(píng)估對(duì)象進(jìn)行對(duì)比分析、調(diào)整差異，最后從參加物已交易價(jià)格修正得出評(píng)估對(duì)象的評(píng)估價(jià)值。評(píng)估目的決定評(píng)估的價(jià)值類(lèi)型。由此可見(jiàn)，對(duì)于一項(xiàng)具有特定評(píng)估目的的待估資產(chǎn)，可以選擇不同的評(píng)估方法對(duì)其進(jìn)行評(píng)估。這一結(jié)論成立的同時(shí)也引出一個(gè)值得探討的問(wèn)題，就是在評(píng)估目的確定的前提下采用不同的方法對(duì)同一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)其結(jié)果是否一致。在這個(gè)問(wèn)題上，有些學(xué)者認(rèn)為三種評(píng)估方法使用的結(jié)果反映的是不同的價(jià)值理論的應(yīng)用，結(jié)果就不可能達(dá)到一致。對(duì)于這個(gè)觀點(diǎn)，本人有不同的看法。資產(chǎn)評(píng)估不是一門(mén)精確計(jì)量的科學(xué)，這一點(diǎn)決定了采用不同的方法對(duì)同一項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果很難完全相同，但這并不表明差異是由不同方法所運(yùn)用的價(jià)值基礎(chǔ)不同而造成的。對(duì)不同評(píng)估方法進(jìn)行簡(jiǎn)單的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析可以發(fā)現(xiàn)，盡管三種方法基于不同的價(jià)值理論，對(duì)于同一項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果最終應(yīng)該趨于一致。三、以微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的唯一性唯一性是指在一定的評(píng)估時(shí)點(diǎn)，資產(chǎn)在特定的價(jià)值類(lèi)型下，其價(jià)值是唯一的。勞動(dòng)價(jià)值論認(rèn)為價(jià)值是由社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定的，在一定評(píng)估時(shí)點(diǎn)，商品的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間是一定的，因此，價(jià)值也是一定的。均衡價(jià)值論認(rèn)為均衡價(jià)值是由商品的供求關(guān)系來(lái)決定的。在一定的評(píng)估時(shí)點(diǎn)，供給曲線和需求曲線是一定的，因此，均衡價(jià)格就是一定的，也就是說(shuō)均衡價(jià)格是唯一的。效用價(jià)值論的觀點(diǎn)不能證明資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值唯一性的特征，因?yàn)樾в檬怯上M(fèi)者的主觀感受決定的，不同的人對(duì)同一商品一般都有不同的感受，這種觀點(diǎn)毋庸置疑。但是，該種效用價(jià)值觀不能作為資產(chǎn)評(píng)估收益法的理論基礎(chǔ)。從資產(chǎn)評(píng)估基礎(chǔ)理論來(lái)講，我們所說(shuō)的效用價(jià)值論強(qiáng)調(diào)效用的可量化性。在資產(chǎn)評(píng)估中，收益法評(píng)估的并不是最終消費(fèi)品，而是那種可以創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)。因此，我們可以效仿斯蒂格利茨的觀點(diǎn)，把資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流作為消費(fèi)者獲得該種資產(chǎn)的效用。雖然對(duì)不同的消費(fèi)者，他們所認(rèn)為的未來(lái)現(xiàn)金流可能是不一樣的，但這并不妨礙我們用收益法進(jìn)行評(píng)估，因?yàn)槭找娣◤?qiáng)調(diào)的是客觀現(xiàn)金流，這里的客觀現(xiàn)金流是指客觀反映被評(píng)估資產(chǎn)處于最佳使用狀態(tài)時(shí)的正常盈利能力的現(xiàn)金流。顯然，在一定的評(píng)估時(shí)點(diǎn)，被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值也是唯一的。四、以微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析三種評(píng)估方法資產(chǎn)評(píng)估就其產(chǎn)生、發(fā)展以至未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，它始終是立足于市場(chǎng)、服務(wù)于市場(chǎng)的，無(wú)論用什么方法來(lái)評(píng)估，同一目的下對(duì)同一項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果應(yīng)該是趨同的。用微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行分析，由于資產(chǎn)和市場(chǎng)有著緊密的聯(lián)系，資產(chǎn)在市場(chǎng)上的價(jià)值體現(xiàn)也與市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律息息相關(guān)，因此在對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)應(yīng)該充分考慮到這一點(diǎn)。所謂市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，就是指市場(chǎng)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)調(diào)配有限資源的基本規(guī)律，競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)規(guī)律的根本特點(diǎn)。在這一規(guī)律的作用下，資產(chǎn)在市場(chǎng)上可能表現(xiàn)出來(lái)的潛在價(jià)格是變化的，而且其變化趨勢(shì)如下：1、由于替代效應(yīng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的作用會(huì)使得資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與其成本趨于一致。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中理性人假說(shuō)的前提下，資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)低于其成本，而當(dāng)同樣的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格高于成本很多時(shí)，需求者不會(huì)舍棄自己的經(jīng)濟(jì)利益去花費(fèi)較高的代價(jià)直接到市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)該資產(chǎn)，而會(huì)選擇替代的方式，這種趨向會(huì)影響該類(lèi)資產(chǎn)在市場(chǎng)上的價(jià)格，使其向成本靠攏。2、由于競(jìng)爭(zhēng)的作用使得同類(lèi)資產(chǎn)的成本報(bào)酬率趨于市場(chǎng)平均水平。當(dāng)某一行業(yè)資產(chǎn)的成本報(bào)酬率高于市場(chǎng)平均報(bào)酬率時(shí)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的作用，會(huì)有大量的資金涌入該行業(yè)力求去獲取高額利潤(rùn)，最終導(dǎo)致的結(jié)果表現(xiàn)為兩方面：一方面是因?yàn)樵撔袠I(yè)產(chǎn)出的產(chǎn)品或提供的勞務(wù)過(guò)多而價(jià)格下降，最終收益下降；另一方面該行業(yè)的資產(chǎn)需求量大而造成資產(chǎn)價(jià)格上升。以上兩方面的變化在市場(chǎng)上的表現(xiàn)都是該行業(yè)資產(chǎn)的成本報(bào)酬率下降。同樣，當(dāng)該類(lèi)資產(chǎn)的成本報(bào)酬率低于市場(chǎng)平均水平時(shí)，還是在競(jìng)爭(zhēng)的作用下，會(huì)有部分資金撤離該行業(yè)轉(zhuǎn)向其他報(bào)酬率高的行業(yè)。這種情況下，本行業(yè)的產(chǎn)品供給會(huì)減少，從而價(jià)格上升，購(gòu)買(mǎi)同類(lèi)資產(chǎn)的資金減少而資產(chǎn)價(jià)格下降，結(jié)果是該行業(yè)成本報(bào)酬率上升。可見(jiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的最終結(jié)果是同類(lèi)資產(chǎn)的成本報(bào)酬率趨于市場(chǎng)平均水平。3、由于以上兩種趨勢(shì)的共同作用，使得一類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與該資產(chǎn)的成本、收益現(xiàn)值趨于一致。以上分析是基于資產(chǎn)價(jià)格在一個(gè)時(shí)間段上的表現(xiàn)而言的，而資產(chǎn)評(píng)估的一大特性是它的時(shí)點(diǎn)性，也就是評(píng)估結(jié)果應(yīng)該反映資產(chǎn)在評(píng)估基準(zhǔn)日可能實(shí)現(xiàn)的價(jià)格。對(duì)于這一點(diǎn)，本文認(rèn)為資產(chǎn)評(píng)估的時(shí)點(diǎn)性主要是為了回避市場(chǎng)價(jià)格不斷波動(dòng)的特點(diǎn)，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)確定一個(gè)基準(zhǔn)日旨在選取一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)將這一不確定因素確定下來(lái)。雖然評(píng)估基準(zhǔn)日的確定客觀上對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生了一定的影響，但不會(huì)影響幾種價(jià)值表現(xiàn)的內(nèi)在關(guān)系，尤其在評(píng)估方法的運(yùn)用上，用收益法進(jìn)行收益預(yù)測(cè)時(shí)要充分考慮時(shí)間因素，用市場(chǎng)法要求有“活躍的公開(kāi)市場(chǎng)”，而活躍的公開(kāi)市場(chǎng)只可能在同類(lèi)資產(chǎn)交易足夠長(zhǎng)的時(shí)間后才會(huì)達(dá)到的，成本法在運(yùn)用時(shí)也是以市場(chǎng)價(jià)格為依據(jù)的。因此，資產(chǎn)評(píng)估的時(shí)點(diǎn)性的特點(diǎn)不會(huì)與以上結(jié)論產(chǎn)生沖突，三種方法的評(píng)估結(jié)果仍是應(yīng)該趨于一致的。五、市場(chǎng)法與成本法評(píng)估結(jié)果差異分析市場(chǎng)法的結(jié)果因?yàn)橹苯觼?lái)源于市場(chǎng)又應(yīng)用于市場(chǎng)，具有客觀反映市場(chǎng)和很容易被接受的特點(diǎn)。目前，評(píng)估界一致認(rèn)為，在三種評(píng)估方法都可用的條件下，市場(chǎng)法是首選。用成本法對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，首先應(yīng)該考慮的是資產(chǎn)的成本構(gòu)成要素，在各項(xiàng)成本構(gòu)成要素都既定而且都可用貨幣計(jì)量時(shí)，可以采用成本法評(píng)估。成本法評(píng)估的主要思路是用重置成本扣除各項(xiàng)貶值獲得評(píng)估值。重置成本又分為復(fù)原重置成本和更新重置成本。復(fù)原重置成本是依據(jù)現(xiàn)有市場(chǎng)的價(jià)格信息對(duì)資產(chǎn)的各項(xiàng)組成要素進(jìn)行評(píng)判并將其組合形成的結(jié)果，當(dāng)現(xiàn)行市場(chǎng)上沒(méi)有資產(chǎn)各組成要素的價(jià)格時(shí)，以替代原則為依據(jù)選擇各要素合適的替代品進(jìn)行評(píng)估，在考慮技術(shù)進(jìn)步因素后將各替代要素的市場(chǎng)價(jià)格予以組合得出的結(jié)果稱為更新重置成本。顯然，成本法是直接或間接依賴于市場(chǎng)信息的，由前述分析可知，資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格不應(yīng)該與其成本相差太大。如果出現(xiàn)了這種情況，可做如下分析考慮市場(chǎng)法所選擇的市場(chǎng)是否能達(dá)到或基本達(dá)到“公開(kāi)”市場(chǎng)的條件?？紤]成本法所選擇的成本要素構(gòu)成是否恰當(dāng)，主要看成本中是否涉及到技術(shù)因素和其他無(wú)形資產(chǎn)所帶來(lái)的影響，對(duì)它們的計(jì)量是否科學(xué)合理等。各項(xiàng)貶值的計(jì)量是否全面、合理，由于貶值的計(jì)量具有較大的主觀性，在評(píng)定時(shí)需要專業(yè)人員運(yùn)用科學(xué)的方法加以定量分析，計(jì)量時(shí)應(yīng)該做到充分嚴(yán)謹(jǐn)。當(dāng)該項(xiàng)資產(chǎn)所有的條件都符合運(yùn)用市場(chǎng)法條件時(shí)，選擇市場(chǎng)法評(píng)估的結(jié)果由于是已實(shí)現(xiàn)的而且容易被接受，因而是相對(duì)恰當(dāng)?shù)?。六、成本法與收益法評(píng)估結(jié)果差異分析收益法的思路是對(duì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的未來(lái)收益進(jìn)行預(yù)測(cè)，并選取合理的折現(xiàn)率對(duì)預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)，得出的現(xiàn)值和被認(rèn)定為該項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值。其要點(diǎn)在于對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率的選取，而這兩項(xiàng)要素的預(yù)測(cè)和選取有很強(qiáng)的主觀性，因而收益法的結(jié)果往往受主觀因素影響較大。在現(xiàn)實(shí)評(píng)估中，如果用成本法的結(jié)果和用收益法的結(jié)果相差較大，可考慮從以下方面來(lái)分析成本法所選擇的成本構(gòu)成要素是否恰當(dāng)、貶值的計(jì)量是否全面、合理。收益法的收益預(yù)測(cè)是否科學(xué)，收益的預(yù)測(cè)是一項(xiàng)很專業(yè)的活動(dòng)，需要專家在充分分析以往資料的基礎(chǔ)上，著眼于市場(chǎng)的發(fā)展，科學(xué)地獲得。收益法的折現(xiàn)率選取是否合理，折現(xiàn)率應(yīng)綜合考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、通貨膨脹率、行業(yè)收益率以及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等因素。如果某一行業(yè)的成本收益率高于當(dāng)期市場(chǎng)很多，依據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的原則，就會(huì)有相當(dāng)?shù)馁Y金涌入該行業(yè)，最終造成該行業(yè)成本收益率趨近于市場(chǎng)平均水平。反之，也是同樣的道理。因此，考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素和時(shí)間因素，資產(chǎn)的成本法評(píng)估結(jié)果和收益法評(píng)估結(jié)果最終也趨于一致。七、市場(chǎng)法與收益法評(píng)估結(jié)果差異分析對(duì)這種情況的分析與上相同，需要說(shuō)明的是，對(duì)有價(jià)證券的評(píng)估應(yīng)注意兩點(diǎn)：一是該類(lèi)證券所在的交易市場(chǎng)是否有不規(guī)范行為；二是所評(píng)估的證券是否有附加權(quán)力。經(jīng)以上分析，筆者認(rèn)為在評(píng)估條件允許用多種方法對(duì)同一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，各種方法得出的結(jié)果應(yīng)該是趨同的。但資產(chǎn)評(píng)估本身并不是一項(xiàng)精確計(jì)量的科學(xué)，它只能通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)